2022年净利润同比增长16%，符合预期-摩熵咨询

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报告摘要

　　同仁堂(600085)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司发布年报，2022年实现营收153.7亿元，YOY+5.3%,,录得归母净利润14.3亿元，YOY+16.2%,扣非后归母净利润14.0亿元，YOY+15.7%，公司业绩符合预期，EPS为1.04元。其中Q4单季度实现营收44.7亿元，YOY+14.1%，录得归母净利润4.2亿元,YOY+37.6%,扣非后归母净利润4.1亿元,YOY+36.4%。

　　分红预案：每10股派发现金红利3.2元（含税）。

　　提价推动医药工业增长，子公司增长良好：分业务看，公司医药工业板块全年实现营收98.4亿元，YOY+10.9%,受益于安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等大品种价格提升，板块毛利率同比增加0.8个百分点至49.0%；医药商业实现营收84.8亿元,YOY+2.9%,毛利率同比下降0.6个百分点至31.0%。公司主要控股参股公司均有增长：同仁堂科技实现营收60亿元，YOY+11.0%,净利润10亿元,YOY+15.6%,补益类产品销售较好；同仁堂国药实现收入15亿元，YOY+15.8%,录得净利润6亿元，YOY+10.4%,海外业务增长较快；同仁堂商业实现营收85.5亿元,YOY+2.8%,录得净利润3.6亿元，YOY+17.1%。

　　综合毛利率提升，销售费用率增加：整体来看，公司2022年综合毛利率为48.8%，同比提升1.2个百分点。期间费用率为30.1%，同比增加0.7个百分点。其中销售费用率同比增加1.1个百分点至20.0%，主要是公司加大了产品的销售力度。管理费用率同比下降0.4个百分点至8.7%，研发费用率同比增加0.2个百分点至1.4%，财务费用率同比下降0.2个百分点至0%，主要是利息收益及汇兑收益增加，短期借款减少降低了利息支出。

　　盈利预计：我们认为在政府支持中医药传承创新发展的大背景下，公司优质产品及服务将迎来更大的市场空间和发展机遇，公司也在重点培育和推广潜力品种，有计划的研发和引进新品种，加强品种群资源优势，我们看好公司中长期的发展。预计公司2023、2024年净利润分别为16.7亿元、18.9亿元，YoY分别+16.9%、+13.6%，EPS为1.2元和1.4元，对应PE为43倍和38倍。公司目前估值虽不低，但公司产品提价后市场接受度高，品牌溢价能力高，中医药支持政策下也有较大发展空间，我们继续给与“买进”建议。

　　风险提示：原材料价格上涨超预期、市场竞争加剧

中心思想

2022年业绩稳健增长，核心业务表现亮眼

同仁堂2022年实现营收153.7亿元，同比增长5.3%，归母净利润14.3亿元，同比增长16.2%，业绩符合市场预期。其中，医药工业板块受益于安宫牛黄丸等大品种提价，营收增长10.9%，毛利率提升0.8个百分点至49.0%，成为业绩增长的主要驱动力。

中医药政策利好，中长期发展潜力可期

在政府支持中医药传承创新发展的大背景下，同仁堂凭借其优质产品和品牌溢价能力，有望迎来更大的市场空间和发展机遇。公司积极培育和推广潜力品种，并有计划地研发和引进新品，进一步巩固品种群资源优势。分析师维持“买进”评级，并预计公司2023年和2024年净利润将分别增长16.9%和13.6%，显示出对公司中长期发展的坚定信心。

主要内容

结论与建议

2022年财务表现与分红预案

同仁堂于2022年实现营业收入153.7亿元，同比增长5.3%；归属于母公司股东的净利润为14.3亿元，同比增长16.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为14.0亿元，同比增长15.7%，每股收益（EPS）为1.04元，整体业绩符合预期。其中，第四季度单季营收达44.7亿元，同比增长14.1%，归母净利润4.2亿元，同比增长37.6%。公司同时公布分红预案，拟每10股派发现金红利3.2元（含税）。

业务板块与子公司业绩分析

分业务来看，公司医药工业板块全年实现营收98.4亿元，同比增长10.9%，主要得益于安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等核心大品种的价格提升，带动该板块毛利率同比增加0.8个百分点至49.0%。医药商业板块营收84.8亿元，同比增长2.9%，毛利率同比下降0.6个百分点至31.0%。主要控股参股公司均实现良好增长：同仁堂科技营收60亿元，同比增长11.0%，净利润10亿元，同比增长15.6%，补益类产品销售表现突出；同仁堂国药收入15亿元，同比增长15.8%，净利润6亿元，同比增长10.4%，海外业务增长较快；同仁堂商业营收85.5亿元，同比增长2.8%，净利润3.6亿元，同比增长17.1%。

盈利能力与费用结构变动

2022年，公司综合毛利率为48.8%，同比提升1.2个百分点。期间费用率为30.1%，同比增加0.7个百分点。具体来看，销售费用率同比增加1.1个百分点至20.0%，主要系公司加大了产品销售力度；管理费用率同比下降0.4个百分点至8.7%；研发费用率同比增加0.2个百分点至1.4%；财务费用率同比下降0.2个百分点至0%，主要得益于利息收益及汇兑收益增加以及短期借款减少带来的利息支出降低。

盈利预测与投资评级

分析师认为，在中医药传承创新发展的政策支持下，同仁堂的优质产品和服务将迎来更大的市场空间。公司正积极培育和推广潜力品种，并有计划地研发和引进新品种，以加强品种群资源优势。预计公司2023年和2024年净利润将分别达到16.7亿元和18.9亿元，同比增速分别为16.9%和13.6%，对应EPS分别为1.2元和1.4元。尽管当前估值（2023年PE 43倍，2024年PE 38倍）不低，但考虑到公司产品提价后市场接受度高、品牌溢价能力强以及中医药政策带来的巨大发展空间，维持“买进”建议，目标价64元。主要风险提示包括原材料价格上涨超预期和市场竞争加剧。

财务数据概览

关键财务指标预测

根据财务预测，同仁堂的净利润预计将持续增长。2022年净利润为1426百万元，同比增长16.17%。预计2023年净利润将达到1667百万元，同比增长16.89%；2024年进一步增至1894百万元，同比增长13.64%。每股盈余（EPS）也呈现相似的增长趋势，2022年为1.04元，预计2023年和2024年分别为1.22元和1.38元。市盈率（P/E）预计将从2022年的49.88倍逐步下降至2024年的37.56倍。

资产负债与现金流状况

在资产负债方面，公司货币资金持续增长，从2022年的11624百万元预计增至2024年的15373百万元。流动资产合计预计从2022年的20559百万元增至2024年的27138百万元。经营活动产生的现金流量净额表现强劲，2022年为3094百万元，预计2023年和2024年将分别达到3404百万元和3744百万元，显示出公司良好的现金生成能力。

总结

同仁堂在2022年取得了符合预期的稳健业绩增长，归母净利润同比增长16.2%。这主要得益于医药工业板块核心大品种的提价策略以及各子公司的良好运营表现。公司综合毛利率有所提升，同时在销售费用增加的情况下，通过优化管理和财务费用控制，保持了整体盈利能力的稳定。展望未来，在中医药传承创新发展的国家政策支持下，同仁堂凭借其强大的品牌影响力和产品优势，具备持续增长的潜力。分析师维持“买进”评级，并预计公司未来两年净利润将保持双位数增长，反映了市场对其中长期发展前景的积极预期。

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