片仔癀(600436) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收86.94亿元，同比增长8.38%，归母净利润24.72亿元，同比增长1.66%，扣非归母净利润24.76亿元，同比增长2.89%。 　　2023Q1公司实现营收26.3亿元，同比增长11.98%，归母净利润7.7亿元，同比增长11.66%，扣非归母净利润7.71亿元，同比增长14.01%。 　　点评： 　　2023Q1业绩符合预期。2022Q4公司实现营收20.78亿元，同比增长8.81%，归母净利润4.2亿元，同比增长-0.14%，扣非归母净利润4.14亿元，同比增长3.63%。2022Q4公司业绩波动主要是受疫情影响。2023Q1公司营收及净利润实现两位数增长，主要是医药流通及心脑血管用药增长较快带动。 　　2023Q1公司肝病用药恢复增长，心脑血管用药实现快速放量。2022年公司肝病用药实现收入35.92亿元，同比增长-2.95%，其中出口4.02亿元，同比增长7.99%，国内销售31.9亿元，同比增长-4.18%，心脑血管用药实现营收1.66亿元，同比增长72.24%，医药流通板块实现40.59亿元，同比增长29.01%，日用品、化妆品实现6.34亿元，同比增长-24.61%。2022Q4公司肝病用药实现营收6.19亿元，同比增长-12%，其中出口0.88亿元，同比增长31%，国内销售5.31亿元，同比增长-17%，医药流通实现11.97亿元，同比增长41.75%。2023Q1公司肝病用药实现营收11.77亿元，同比增长6.91%，其中出口1.13亿元，同比增长-16%，国内销售10.64亿元，同比增长10.14%，心脑血管用药实现收入1.21亿元，同比增长84%，维持快速放量。 　　2023Q1公司盈利能力强劲，毛利率受医药流通板块影响较大。2022年公司综合毛利率为45.64%，同比变动-5.08pct，其中肝病用药毛利率为80.9%，同比变动-0.89pct，医药流通板块毛利率为13.78%，同比变动-1.77pct。2023Q1公司综合毛利率为48.3%，同比变动-0.75pct，其中肝病用药毛利率为80.22%，同比持平，医药流通板块毛利率为17.38%，同比变动6.81pct，维持改善趋势。2022年公司净利率为29.02%，同比变动-1.7pct，2023Q1公司净利率为30.3%，同比变动0.29pct。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.56%、6.45%、-0.72%，同比变动-2.55pct、-0.73pct、0.33pct，费用率变化主要是疫情影响较大。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为103/121/135亿元，同比增长18.5%/17.5%/11.6%，归母净利润分别为30.58/38/42.65亿元，同比增长23.7%/24.3%/12.2%，对应2023-2025年市盈率为54.28/43.67/38.91倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险。

　　寿仙谷(603896) 　　事件： 　　公司2022年实现营业收入8.29亿元，同比+8.07%；归母净利润2.78亿元，同比+38.32%；扣非归母净利润2.53亿元，同比+27.39%。 　　分析点评 　　收入端稳健增长，毛利率提升&费用率控制带来利润端高增长 　　单季度来看，公司2022Q4收入为3.21亿元，同比+11.84%；归母净利润为1.48亿元，同比+29.77%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比+15.26%。 　　公司整体毛利率为84.42%，同比+0.89个百分点；期间费用率53.19%，同比-3.43个百分点；其中销售费用率38.52%，同比-3.16个百分点；管理费用率（含研发费用）16.12%，同比-0.60个百分点；财务费用率-1.45%，同比+0.33个百分点；经营性现金流净额为3.41亿元，同比+15.03%。 　　主力品种稳步增长，省外影响因素消除，今年值得期待 　　分产品来看，2022年灵芝孢子粉类产品营收5.79亿元，同比+8.14%；其中主力单品破壁灵芝孢子粉营收2.6亿，同比增长17.4%。铁皮石斛类产品营收1.29亿元，同比+5.36%；其他营收1.09亿元，同比+7.40%。 　　分地区而言： 　　浙江省内地区营收5.23亿元，同比+8.38%，公司产品省内接受程度高，品牌有较高忠诚度的稳定客户群。 　　浙江省外地区营收0.98亿元，同比+5.84%，目前公司累计已签约加盟城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。 　　互联网方面营收1.97亿元，同比+6.42%。主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道。2022年营收占比24%，公司互联网销售已成为传统销售渠道的重要补充。 　　全产业链布局、研发助力，2035“三个百亿”远景目标踏上征程 　　全产业链持续布局。公司已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式。优良品种从源头为下游的标准化种植提供了保障；建立中药材种植基地通过有机认证；先进的现代中药饮片炮制等工艺提高了利用效率及产品品质；建立自身的销售渠道，增强流通渠道的控制力。研发持续推进，新品迭出，2022年公司产品研发呈现多元化趋势。六味地黄丸、补中益气丸和金锁固精丸完成生产地址变更和再注册；二冬汤、桃红四物汤两个经典名方完成毒理研究，芍药甘草汤等七个经典名方完成基准物质研究。另外，寿仙上品牌破壁灵芝孢子粉颗粒/粉/片等5个保健食品完成备案；寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗粒取得再注册批件，其余系列产品开发进展顺利。 　　公司紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”战略目标、2035年“三个百亿”远景目标。计划2023年实现营业收入同比增长率、净利润同比增长率均达到20%以上。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别10.3/12.7/15.7亿元，分别同比增长24.3%/23.0%/23.6%，归母净利润分别为3.5/4.4/5.6亿元，分别同比增长24.4%/26.8%/27.0%，对应估值为28X/22X/17X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。

　　寿仙谷(603896) 　　事件： 　　4 月 18 日， 公司发布 2022 年年报，实现营业收入 8.29 亿元、归属于上市公司股东的净利润 2.78 亿元，分别比去年同期增长 8.07%、 38.32%， EPS为 1.43 元。 　　点评： 　　灵芝孢子粉类主要贡献营收， 全年销售稳定增长 　　随着人民生活水平逐渐提高，后疫情时代人们关注自我保健与免疫力提升，2022 年公司营收稳步提升。 分季度看，公司第一至第四季度营业收入分别为 2.04/1.46/1.58/3.21 亿 元 ， 较 去 年 同 比 增 长 16.99%/1.71%/-2.55%/11.84%。按产品类别看， 灵芝孢子粉类/铁皮石斛类/其他产品营收分别为 5.79/1.29/1.09 亿元，同比增长 8.14%/5.36%/7.40%。按产品营收占比计算， 2022 年灵芝孢子粉类产品与铁皮石斛类产品合计占主营业务收入比重为 86.68%，其中灵芝孢子粉类 70.87%，为最主要营收来源。 　　学术研究推广品牌，市场拓展逐见规模 　　因公司创立之初确定在浙江本省做好精耕细作的战略规划，而且浙江省经济发达，居民收入水平较高，在公司努力经营下， 目前以省内市场为主，客户源稳定且忠诚度较高。 主营收入分地区看，浙江省内/浙江省外/互联网营收分别为 5.23/0.98/1.97 亿元， 占比分别为 63.91%/11.95%/24.14%。 省内市场份额稳定， 公司为进一步推广产品走向全国市场， 积极通过学术研究提升品牌知名度，如参加“服贸会”“进博会”等公开活动及平台，展现公司实力与产品质量。省外地区， 公司已累计签约加盟城市代理商 14 家， 销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。在互联网渠道方面，公司聚焦天猫及京东渠道，加大营销，互联网渠道既成为传统销售渠道补充，同时又可作为传播媒介提升品牌宣传力。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续提升产品品质，在学术研究推广基础上， 加大市场营销力度，为全面布局全国市场做好品牌影响力建设， 我们预计 2023-2025 年，公司实现营业收入分别为 10.45 亿元、 13.19 亿元和 16.24 亿元，实现归母净利润分别为 3.47 亿元、 4.44 亿元和 5.61 亿元，对应 EPS 分别为 1.76 元/股、 2.25元/股和 2.84 元/股，对应 PE 分别为 28 倍、 22 倍和 17 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场渠道拓展不及预期， 自然灾害风险， 种源流失风险

　　寿仙谷(603896) 　　利润高速增长，提质增效盈利能力持续增强，维持“买入”评级 　　2023年4月18日，公司发布2022年报：公司实现营业收入8.29亿元，同比增长8.07%；归母净利润2.78亿元，同比增长38.32%；扣非净利润2.53亿元，同比增加27.39%。公司利润端实现高速增长。考虑到公司大力开拓渠道费用投入阶段性增加，我们下调2023-2024并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.35（原3.45）、4.04（原4.48）、4.87亿元，当前股价对应PE分别为28.4、23.5、19.5倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 　　各渠道增长稳步向前，多样化营销不断开拓渠道成长空间 　　省内渠道：2022年公司浙江省内地区实现营收5.23亿元（+8.38%），销售占比63.91%（+0.46pct，较2021年底数据），毛利率85.23%（+0.68pct），随着公司不断开拓省内空白市场，我们预计省内销售仍将保持稳健增长。省外渠道：浙江省外地区2022年实现营收0.98亿元（+5.84%），销售占比11.95%（-0.2pct，较2021年底数据），未来省外经销商模式的顺利推进，有望带动收入实现快速增长。线上渠道：互联网业务2022年实现营收1.97亿元(+6.42%)，销售占比24.14%（-0.26pct，较2021年底数据），公司产品优势明显，线上消费者有望维持较高的复购率。营销模式多样化，截至2022年底公司累计已签约加盟城市代理商14家，公司持续在全国品牌推广以及线上营销等方面进行积极探索。 　　产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，为公司走向全国奠定坚实基础 　　公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 　　风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。

　　振德医疗(603301) 　　感控/敷料等赛道内扩外延助力企业长足发展，首次覆盖，给予“买入”评级公司不断提升品牌力，打造销售尖兵，构建渠道优势，对内品类扩增和产能扩张，对外并购重组助力产品升级和发挥协同效应，已形成成熟的手术感控、造口和现代伤口护理、基础伤口护理、压力固定和感染防护5大业务板块，考虑诊疗复苏、个护意识提升和感染防护产品需求常规化，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.06/7.51/8.92亿元，EPS分别为2.65/2.82/3.35元，当前股价对应P/E分别为13.6/12.8/10.8倍，具备估值性价比和安全空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　国内诊疗复苏助推公司医疗端产品放量，产品协同助力业务横向发力 　　诊疗复苏和医疗健康升级有望带动公司院端产品恢复性增长，公司现已覆盖医院超6300家，其中三甲医院超950家，各业务板块院内品牌协同效应逐渐显现。手术感控:据CMI机构统计，2026年全球市场规模有望达37亿美元，其中一次性和定制化为确定性大方向，定制化手术包届时市场有望达213亿美元，公司此业务收入从2018年3.9亿元达到2021年15.5亿元（CAGR58%）；伤口护理：2022年全球市场规模为137亿美元，其中高端占比54%，国内伤口护理为百亿市场，但高端占比不足两成，渗透率提升空间较大，公司基础和现代伤口护理业务有望通过渠道协同、产品升级、品类扩增和质量与成本优势抢占更大市场份额。压力固定：国内有静脉曲张和血栓预防需求的患者较多，静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带市场虽分散但空间可期。感染防护：疫后将回归常态化需求，业绩短期承压，长期依然为稳定现金牛业务。 　　后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振 　　后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：百强连锁药店覆盖率超97%，共计门店10万余家，商超便利店超1.5万家；品牌方面：公司荣获2022年度中国创新品牌500强和2021-2022年度西鼎奖医药零售市场畅销品牌。 　　国外市场OEM起家，技术能力、产品质量和优质服务广受认可 　　公司凭多年敷料等产品OEM经验，不断积累技术生产工艺、提升研发能力、建立客户粘性，现已通过高质量产品、快速响应和优质服务获得70多个国家和地区客户认可，其中老产品客户粘性及需求稳定性较强，新产品业绩弹性值得期待。 　　风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单。