美迪西(688202) 　　业绩表现强劲，新签订单充足奠定未来高成长 　　公司发布2022年年度与2023年第一季度报告，2022年实现营收16.59亿元，同比增长42.12%；归母净利润3.38亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长13.29%。2023Q1实现营收4.51亿元，同比增长26.80%；归母净利润1.02亿元，同比增长31.58%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长32.06%。随着客户与市场对公司研发服务能力的认可度逐渐提升，营收端与利润端稳步增长。2022年新签订单金额达34.58亿元，同比增长41.01%，充足的订单为公司业绩增长提供了保障，随着实验室产能不断释放，公司未来发展成长性较强。考虑行业需求趋缓，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.91/7.15/10.39亿元（原预计7.21/10.97亿元），EPS分别为5.64/8.22/11.94元，当前股价对应P/E分别为27.8/19.1/13.2倍，考虑公司新签订单增速较快及估值处于低位，维持“买入”评级。 　　前瞻性布局生物医药前沿技术领域，建立多个原料药与制剂研究技术平台2022年公司药物发现与药学研究业务实现营收7.35亿元，同比增长19.95%；新签订单12.91亿元，同比增长23.71%；研发人员合计1798人，同比增长29.07%。药物发现领域，公司前瞻性布局手性药物、糖化学、ADC、核酸药物等热门领域，并逐步完善PROTAC技术和BSL-2实验室。药学研究领域，公司已建立了多个原料药与制剂研究平台，目前正在拓展小核酸、纳米抗体制剂研发领域。 　　GLP实验室产能稳步增长，稀缺的中美双报GLP资质贡献业绩增量2022年，公司临床前研究业务实现营收9.24亿元，同比增长66.86%；新签订单21.67亿元，同比增长53.83%；研发人员合计1092人，同比增长50.83%。公司已具备中美双报的GLP资质，新增试验项目和南汇园区新增实验设施均通过NMPA的GLP认证，GLP实验室面积从1.1万平方米增加到2.9万平方米。2022年，公司参与的新药与仿制药项目中分别有97/12件通过国内NMPA以及海外FDA、TGA批准进入临床试验，中美双报项目收入5.95亿元，同比增长46.96%。 　　风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。

　　润达医疗(603108) 　　事件：公司2022全年实现营收104.9亿元（+18.5%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润4.18亿元（+9.9%），扣非净利润3.93亿元（+5.9%），业绩符合预期。 　　2023年逐季度恢复，盈利能力不断强化：公司Q4单季度实现营收28.73亿元（+28.8%），归母净利润1.46亿元（+91.0%），Q4因为疫情防控政策放开，导致院端诊疗量短期受损，Q4业务受到一定影响。我们预计随着疫情高峰在2月过去，公司业务在2023Q2开始将保持快速恢复。从盈利能力上看，公司毛利率逐季度增加，2022Q4毛利率达32.9%，同比+3.91pct，环比+5.14pct，随着业务的恢复，毛利率保持恢复。 　　各业务管线加速恢复，2023年恢复趋势加强：分业务看，公司2022年商业收入100.0亿元（+12.3%），其中1）集约化业务/区域检验中心业务实现营收26.7亿元（+6.0%），集约化客户达到420家（+7.4%），下半年随着疫情缓解，集约化业务增速达10.7%，2）第三方实验室业务收入13.5亿元（+283%）；工业收入4.85亿元（-3.4%），公司相关业务主体主要位于上海及华东地区，上半年疫情防控对工业业务影响较大。随着疫情对公司业务影响的消除，预计公司2023年业绩将进一步加速。 　　研发管线不断兑现，工业管线矩阵形成：公司2022年研发投入达1.46亿元（+18.7%），推出了全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000，同时推出了临床质谱整体解决方案，开发了独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统等，以自有的新产品研发中心为依托，不断提升整体研发水平，持续研发新产品的同时，对原有产品技术进行升级，取得了较丰硕的成果，并在市场上树立了良好的口碑。 　　盈利预测与投资评级：考虑到一季度疫情影响，我们将2023-2024年归母净利润由5.7/7.1亿元调整为5.2/6.3亿元，估计2025年归母净利润为7.9亿元，2023-2025年P/E估值分别为15/12/10倍；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；维持“买入”评级。 　　风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；国药合作存在不确定性等。

　　润达医疗(603108) 　　事件 　　2023年4月25日公司发布2022年年度业绩，报告期内公司实现营业收入104.94亿元（+18.45%），实现归属上市公司股东净利润4.18亿元（+9.87%），平均每股收益0.72元。其中2022Q4公司实现营收28.6亿元（+28.82%）；实现归母净利润1.12亿元（+91%），毛利率27.99%。业绩略超我们预期。2023Q1公司实现营业收入21.78亿元（+0.44%），实现归母净利润81.04百万元（+96.09%），实现扣非归母净利润72.31百万（+94.56%）。 　　事件点评 　　疫情影响检验量，2022下半年及23Q1快速恢复，平台规模成本优势显著 　　2022年上半年受疫情影响，公司主营院内常规检测服务业务受到一定限制，22年下半年开始院内就诊秩序逐步恢复，公司业务边际改善。拆分收入结构，2022年公司商业板块实现营业收入100.03亿元（+19.77%），其中集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入26.66亿元（+6.01%），其中下半年实现营业收入14.70亿元（+10.68%）；传统代理业务实现营业收入59.85亿元（+9.14%）。2022年公司工业板块实现营业收入4.85亿元（-3.42%），主要系公司相关业务主体位于上海，上半年受客观因素影响导致停工停产。第三方实验室业务2022年实现营业收入13.52亿元（+282.88%），主要系报告期内公司核酸收入带来增量。2023Q1公司利润端显著增长，主要系该报告期公司经营现金流回款较好，信用减值损失同比下降显著。 　　22全年公司整体毛利率27.99%，同比增长2.84pct；销售费用率9.88%，同比增长0.34pct；管理费用率5.16%，同比增长0.67pct；研发费用率为1.39%，同比增长0.01pct；财务费用率为3.08%，同比减少0.21pct。经营活动产生的现金流量净额为-4.29亿元，主要系第三方实验室业务增量较大，相关业务部分款项未回款，同时医院客户受客观因素影响，回款周期延长，导致公司报告期内经营性现金流净额为负。 　　客户结构持续优化，LDT业务已成规模效应 　　公司合作医院客户数量多，存量4000+家，2022年净新增集约化区检中心客户29家，报告期内共420家。公司服务团队实力持续增强，负责为医院客户提供系列增值服务的员工900余名（600+专业工程师技术和信息服务团队，300+驻场服务人员）平台。 　　业内主流供应商和产品全覆盖，同时工业板块加速布局 　　公司持续丰富体外诊断产品矩阵，涵盖了近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品。此外报告期内公司全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000正式上市推广，质谱仪开发独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统及创新的临床质谱仪，进一步巩固了在国产产品领先的市场地位。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务，具备系统化自主产品开发能力系统化的IT开发服务能力、完备的工程师服务团队体系，持续获得客户的认可。公司未来会以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化的方向升级，帮助医院客户进一步降本增效，从而构建润达的纵深护城河。我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力，预计2023~2025年公司将实现营业收入123.42/146.84/172.73亿元人民币，同比+17.6%/19.0%/17.6%；实现归母净利润5.04/6.16/7.45亿元人民币，同比+20.6%/22.2%/20.9%；对应P/E15/12/10x。 　　风险提示 　　集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　事件：怡和嘉业发布2023年一季报，公司2023年一季度实现营收4.80亿元，同比增长131.85%；实现归母净利润155.45亿元，同比增长192.03% 　　一季度业绩超预期，淡季不淡收入毛利率环比提升。公司淡季不淡，在23Q1营收实现了4.80亿元，同比大幅增长131.85%，同时，23Q1公司实现毛利率47.02%，同比显著提升4.79pcts，盈利能力实现较大幅度提升。公司一季度单季度收入实现高速增长，主要基于海外收入高速增长，其中：1）呼吸机设备基于高价质量产品推出，设备毛利率预计提升；2）高毛利率耗材增速更快，占比预计环比提升，驱动公司收入及综合毛利率环比提升，同比大幅提升。 　　规模效应初现，期间费率有所下降。23Q1公司发生销售费用0.20亿元，销售费率4.19%，同比降低2.48pcts；发生管理费用0.09亿元，管理费率1.79%，同比降低0.62pcts；发生研发费用0.20亿元，研发费率4.07%，同比降低1.28pcts；发生销售费用0.03亿元，同比增加233%，主要系汇率变动影响所致。总体来看，随公司营收规模的快速扩张，期间费率呈现出较明显的下降趋势。 　　深耕呼吸健康领域长坡厚雪赛道，盈利模式持续验证。中短期看，公司将继续显著受益于行业龙二召回事件，公司作为国产呼吸机出海龙头高性价比优势无可替代，伴随海外经销商3B公司（现ReactHealth）的全面升级，能够与公司更好的相互扶持，积极扩大在全球市场呼吸机领域的市占率。中长期看，公司目前呼吸机配套耗材营收占比依然较低，对标海外龙头收入结构，公司高毛利率耗材占比有望持续提升，驱动综合毛利率向上仍有较大提升空间；同时公司注重多产品创新，围绕睡眠呼吸领域不断迭代现有产品以及开发拓展新品类，凭借前期搭建的呼吸科技产品平台，海外渠道复用性好，有望持续推进公司营收利润高速增长。我们预计2023-2025年公司实现营收22.15、28.85、37.54亿元，同比分别增长56.50%、30.25%、30.12%；实现归母净利润6.48、9.06、12.85亿元，同比分别增长70.43%、39.81%、41.81%，以当前市值对应PE25.77/18.43/13.00x，考虑到公司国产呼吸机龙头地位稳固，产品竞争力突出，海内外渠道持续扩张，渠道复用性好，维持“买入”评级。 　　风险提示：设备及耗材推进不及预期；外部环境压力发展超预期