昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2023年H1公司实现营业收入13.13亿元（+35.66%，较去年同期增长35.66%，下同），归母净利润2.05亿元（+188.94%），扣非后归母净利润1.88亿元（+253.05%）。单季度看，2023Q2实现营业收入7.02亿元（+41.99%），归母净利润1.24亿元（+1129.67%），扣非后归母净利润1.16亿元（+2072.59%）。业绩符合我们的预期。 　　眼科产品疫后恢复快速增长，白内障产品线及视光材料表现亮眼。2023年H1，眼科产品实现收入4.81亿元（+34.98%）。受益于白内障手术量的快速恢复性增长，公司2023H1白内障产品线实现收入2.6亿元（+55.20%），其中，人工晶状体贡献收入2.04亿元（+58.15%）。近视防控和屈光矫正方面，2023H1实现收入2.06亿元（+16.36%），受益于全球生产经营活动的恢复以及高透氧材料等产品在国际市场的开拓，视光材料同比增长42.21%。剔除2022年7月出售河北鑫视康60%股权的干扰，视光终端产品收入较2022H1仍有11.31%的增长。产品布局方面，2023年6月，创新疏水模注非球面人工晶体国内获批上市，疏水模注非球面三焦点人工晶体于7月获得伦理批件并启动临床试验，研发驱动产品的不断迭代。 　　“海魅”高端玻尿酸获市场认可、快速放量，拉动医美板块高增长。2023H1，公司医美板块营收4.85亿元（+47.49%），其中，玻尿酸收入2.56亿元（+114.35%）。公司生产的第三代玻尿酸产品“海魅”凭借其无颗粒化及高内聚性的特点迅速打开市场，2023年上半年实现收入1.15亿元（+377.37%）。公司第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报阶段，未来公司玻尿酸系列产品的市场份额有望进一步提升。 　　骨科、外科现金流业务稳步增长，公司业务结构的调整带动整体毛利率提升。2023H1，公司骨科产品营收2.32亿元（+29.74%），防粘连及止血产品营收0.91亿元（+7.87%），现金流业务恢复稳健增长。2023H1公司整体毛利率为71.04%，较2022年同期提升1.2pct，主要系毛利率较高的玻尿酸产品占整体营业收入的比例由上年同期的12%上升到20%。公司盈利能力明显改善，2023H1销售净利率提升至15.9%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.56/5.81/7.26亿元，对应当前市值的PE为37/29/23X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场推广或不及预期风险，新产品研发进展或不及预期的风险，市场竞争加剧，集采等医药行业政策不确定性风险等。

　　片仔癀(600436) 　　事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收50.45亿元，同比增长14.08%，归母净利润为15.41亿元，同比增长17.23%，扣非归母净利润为15.77亿元，同比增长19.8%。 　　点评： 　　2023H1公司业绩稳健增长，销量好于预期。2023Q2公司实现收入24.16亿元，同比增长16.45%，归母净利润7.71亿元，同比增长23.37%，扣非归母净利润8.07亿元，同比增长25.91%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。公司预期片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。线上销售持续向好，2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。 　　肝病用药增长符合预期，原材料价格上涨导致毛利率出现较大波动。2023H1公司肝病用药（主要是片仔癀）实现收入22.51亿元，同比增长14.29%，毛利率为77.71%，同比下滑2.78pct。2023H1公司国外收入（主要为片仔癀）2.24亿元，同比下滑4.18%，毛利率为77.67%，同比下滑2.32pct。2023H1公司心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现收入1.96亿元，同比增长59.26%，毛利率为40.15%，同比下滑7.48pct。 　　医药流通毛利率大幅提升，日化板块有望企稳回升。2023H1公司医药流通板块实现收入21.1亿元，同比增长12.66%，毛利率为16.24%，同比提升4.71pct，主要是公司医药流通规模持续扩大。2023H1公司日化板块收入2.73亿元，同比下滑21.91%，毛利率为63.25%，同比下滑1.95pct。 　　盈利能力维持较高水平，拟新设产业基金布局产业链上下游。2023H1公司毛利率为47.07%，同比下滑0.63pct，净利率为31.45%，同比提升1.03pct，2023Q2公司毛利率为45.73%，同比下滑0.43pct，净利率为32.72%，同比提升1.84pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.84%、3.27%、-0.27%、2.3%，同比-1.49pct、-0.32pct、+1.12pct、-0.19pct。公司拟新设一只片仔癀大健康产业基金，该基金规模达10亿元，围绕公司产业链上下游关键环节，挖掘具备核心原料、关键工艺、独家品种、特定渠道的优势企业，进行产业上深度合作或在合适的时点并购。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为103/121/142亿元，同比增长18.5%/17.5%/17.4%，归母净利润分别为30.58/38/44.78亿元，同比增长23.7%/24.3%/17.8%，对应2023-2025年市盈率为55.82/44.91/38.12倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险。

　　康恩贝(600572) 　　主要观点： 　　事件 　　康恩贝发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为37.65亿元，同比+22.19%；归母净利润为5.16亿元，同比+143.01%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比+33.01%；经营性现金流量净额为4.39亿元，同比+24.46%。 　　事件点评 　　23H1营收端增速亮眼，成本管理逐渐改善 　　其中公司第二季度营业收入为16.34亿元，同比+18.39%，归母净利润为2.32亿元，同比+112.57%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比+27.47%。 　　23H1公司整体毛利率为62.78%，同比+1.13个百分点；销售费用率为37.11%，同比-1.56个百分点；管理费用率为7.05%，同比-0.40个百分点；研发费用率为2.47%，同比-0.73个百分点；财务费用率为-0.22%，同比-0.14个百分点。公司上半年营收端在保持超20%高增速的同时，成本端的费用占比均有所下降。 　　非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超8亿元 　　公司主营业务收入分产品可拆分为非处方药板块收入14.87亿元，同比+39.06%；中药饮片板块收入3.46亿元，同比+37.44%；健康消费品板块收入2.90亿元，同比+20.45%；处方药板块收入11.81亿元，同比+12.23%；其他板块收入为4.20亿元，同比-5.16%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 　　公司经营业绩保持较快增长主要得益于多品牌战略成功推行。公司上半年销售过亿品种10个，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建、场景式营销等方式，销售收入超8亿元；“康恩贝”牌健康食品销售收入近3亿元；“金笛”品牌系列营收同比+近35%；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片营收同比+55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，营收同比+超20%。公司主力品牌产品收入增速均在20%以上，未来中药大健康业务占比有望持续提升。 　　推进治理效能提升，加强资源整合协同 　　公司在上半年充分发挥国有资本和民营资本融合优势，提升公司治理的专业水平，积极推进资源整合协同工作，完成了对英特集团非公开发行股份的认购工作，及对子公司健康科技公司、金华康恩贝公司等少数股权收购工作，并完成对参股公司珍视明公司7.84%股权公开挂牌转让事宜。公司资产结构进一步优化，资源聚焦中药大健康主业。 　　上半年新立40项研发项目，创新能力逐步提升 　　公司持续加大研发力度，上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为19X/15X/13X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，研发创新风险等。

中心思想 业绩强劲增长与结构优化 联影医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长26.35%至52.71亿元，归母净利润同比增长21.19%至9.38亿元。公司通过持续提升中高端产品占比，特别是在MR和XR等业务领域实现高速增长，优化了产品结构，巩固了市场竞争力。 技术创新驱动全球扩张 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入同比增长56.96%至9.15亿元，占营收比重达17.37%，显著提升了技术优势。凭借领先的创新产品和技术，联影医疗不仅在国内市场保持领先地位，其国际化战略也进展顺利，国际市场收入同比增长32.29%，进一步拓展了全球市场份额。 主要内容 2023年上半年业绩概览 联影医疗发布2023年中报，报告期内公司业绩实现快速增长。 整体财务表现：2023年上半年，公司实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；扣非净利润7.87亿元，同比增长14.44%。 第二季度表现：其中，2023年第二季度公司实现营业收入30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%；扣非净利润5.10亿元，同比增长21.66%。 业务表现与产品结构优化 公司各业务板块表现良好，中高端产品占比持续提升。 影像及放疗设备营收：2023年上半年，影像及放疗设备营收达46.26亿元，同比增长22.92%。 CT业务：CT收入20.94亿元，同比增长7.30%，中高端CT收入占比持续提升。 MR业务：MR收入15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内新增市场占有率排名第一。 MI业务：MI收入6.24亿元，同比增长6.16%。 XR业务：XR收入3.23亿元，同比增长46.26%。 RT业务：RT收入0.84亿元，同比下降17.27%。 维修服务收入：维修服务收入4.98亿元，同比增长40.50%，服务收入占比提升至9.45%。 国内外市场拓展与领先地位 联影医疗在国内市场保持领先，国际化战略取得显著进展。 国内市场表现：2023年上半年国内市场收入45.54亿元，同比增长25.46%。按上半年国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列，其中CT、MR、RT产品市场占有率排名第三，MI产品和XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）市场占有率排名第一。 国际化战略进展：2023年上半年国际市场收入7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比提升至13.62%。数字化PET/CT系统uMI Panorama成功入驻全美顶级癌症中心之一的Huntsman Cancer Institute(HCI) Hospital；640层CT—uCT 960+装机于韩国顶级急诊医疗服务机构之一；欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology也引入了公司的数字光导PET/CT uMI780。 研发投入与技术创新 公司持续加大研发投入，巩固技术优势，并推出多款创新产品。 研发投入增长：2023年上半年公司研发投入9.15亿元，同比增长56.96%，研发投入占比17.37%，同比提升3.39个百分点。 知识产权与产品创新：2023年上半年公司新增知识产权申请410项，获得492项。截至2023年6月30日，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款，包括行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMR Jupiter 5T和uAIFI平台，以及全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统NeuroEXPLORER等。 国家重点研发计划：公司牵头的“十四五”国家重点研发计划“诊疗装备与生物医用材料”重点专项——光子计数能谱CT研发、磁共振引导的放疗直线加速器系统研发及临床验证项目正式开题启动。 投资建议与风险提示 基于公司业绩和发展潜力，分析师维持“增持”评级，并对未来业绩进行预测。 盈利预测调整：考虑到费用率及产品结构变化，分析师维持2023-2025年营业收入预测，但下调利润预期。预计2023-2025年营业收入分别为116.64/144.27/176.57亿元，分别同比增长26.3%/23.7%/22.4%。对应归母净利润分别为20.82/26.07/32.73亿元，分别同比增长25.7%/25.2%/25.6%。对应每股收益分别为2.53/3.16/3.97元。 估值与评级：基于2023年8月18日131.22元的收盘价，对应2023-2025年PE分别为52/41/33倍，维持“增持”评级。 风险提示：主要风险包括核心部件缺货或成本上升、销售不及预期、核心技术被侵权或泄露、研发进度不及预期或研发成果未能契合临床需求。 总结 联影医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。公司通过持续优化产品结构，提升中高端产品占比，特别是在MR和XR等高增长领域表现突出。在国内市场，联影医疗多条产品线市场占有率位居前列，同时国际化战略进展顺利，国际市场收入占比和增速均有显著提升。公司持续高强度的研发投入，不仅巩固了技术优势，也为未来创新突破和全球化发展提供了有力保障。尽管面临核心部件供应和市场销售等风险，但鉴于其领先的市场地位、持续的创新能力和广阔的国内外市场空间，分析师维持“增持”评级，并看好公司未来的发展潜力。

中心思想 业绩承压下的战略韧性 梅花生物在2023年上半年面临营收和归母净利润同比下滑的压力，但公司通过持续推进多品类战略布局和在建项目的逐步落地，展现出穿越周期、提升未来盈利能力的战略韧性。尽管饲料氨基酸等主要产品受价格下行影响，但黄原胶、医药氨基酸等高附加值小品类产品表现强劲，成为新的增长引擎。 多维增长引擎驱动未来 公司通过优化产品结构，拓展鲜味剂、大原料副产品及其他高增长品类，并积极向下游产业链延伸，特别是医药氨基酸在特医食品和高端市场的应用，有效提升了产品附加值和市场竞争力。吉林黄原胶项目和通辽苏氨酸项目的顺利投产或试车，预示着公司产能和盈利能力的进一步提升，为中长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年半年度业绩概览 梅花生物于2023年上半年实现营业收入135.88亿元，同比下降4.44%。同期，归属于母公司股东的净利润为13.71亿元，同比大幅下降46.77%。尽管业绩短期承压，但公司整体运营保持稳定。 多品类布局与市场表现 饲料氨基酸产品表现 报告期内，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收47.58亿元，同比下降16.04%。其中，赖氨酸和苏氨酸的销量分别同比增长9.71%和4.04%，但受销售价格同比分别下降22.99%和24.83%的影响，导致该业务板块营收下滑。 鲜味剂及大原料副产品贡献 公司鲜味剂产品（如谷氨酸钠、核苷酸）实现营收44.46亿元，同比下降4.09%。大原料副产品（如蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维）实现营收24.75亿元，同比增长0.85%，显示出较好的稳定性。 其他高增长品类发力 黄原胶、海藻糖、肥料等其他产品实现营收16.09亿元，同比增长34.84%，表现出强劲的增长势头。医药氨基酸产品（如谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷）实现营收3.00亿元，同比增长11.28%，凸显了公司多产品组合的优势。 在建项目进展与小品类产品发力 重点项目建设进展 公司在建项目有序推进。吉林黄原胶项目已于2023年3月底带料调试，5月完成满批运行，并于6月实现达产达效。通辽苏氨酸项目于2023年5月完成主厂房封闭，6月开始单机调试，7月按计划进行水代料试车，预计未来将逐步投产并提升公司盈利能力。 黄原胶与医药氨基酸的突出贡献 报告期内，黄原胶产品表现尤为突出，销量同比增长19.34%，均价同比增长28.04%，带动黄原胶产品收入同比增长52.89%，同时毛利率同比提升5.87个百分点，为公司经营提供了有力支撑。医药氨基酸方面，脯氨酸受益于特医食品应用增加，2023年上半年销量同比增长25.58%，销售价格同比增长4.03%。谷氨酰胺产品在市场需求复苏背景下，有效提升了市占率，增加了在欧盟等高端市场的销量，共同推动医药氨基酸产品营收增长。公司持续向产业链下游及终端产品延伸，有望进一步强化医药氨基酸的支撑作用。 投资评级与财务展望 投资建议与目标价 安信证券维持梅花生物“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价10.15元。 盈利预测与关键财务指标 根据预测，公司2023年至2025年的净利润分别为29.9亿元、41.8亿元和51.0亿元。 营业收入增长率： 预计2023年为0.3%，2024年为11.4%，2025年为8.4%。 净利润增长率： 预计2023年为-32.0%，2024年为39.7%，2025年为21.8%。 毛利率： 预计2023年为20.4%，2024年为23.8%，2025年为26.0%。 净利润率： 预计2023年为10.7%，2024年为13.4%，2025年为15.1%。 净资产收益率（ROE）： 预计2023年为19.0%，2024年为22.2%，2025年为22.6%。 市盈率（PE）： 预计2023年为8.6倍，2024年为6.2倍，2025年为5.1倍。 风险提示 报告提示了需求不及预期、项目落地不及预期以及宏观环境不及预期等潜在风险。 总结 梅花生物2023年上半年业绩虽受市场价格波动影响出现下滑，但公司通过其多元化的产品布局和在建项目的顺利推进，展现出强大的市场适应性和增长潜力。黄原胶和医药氨基酸等高附加值小品类产品的强劲增长，有效对冲了部分主要产品价格下行的压力。随着吉林黄原胶和通辽苏氨酸等项目的逐步达产，公司产能将进一步释放，盈利能力有望持续提升。基于对公司未来增长的预期，安信证券维持“买入-A”评级，并预测未来三年净利润将实现稳健增长。

　　博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入23.39亿元（同比-40.25%）；归母净利润4.10亿元（同比-66.15%）；扣非归母净利润3.91亿元（同比-67.77%）。 　　点评： 　　大订单交付进入尾期，影响盈利指标，常规业务稳定增长。2023H1，受大订单交付进入末期、金额逐渐减少影响，公司营业收入、利润较同期均下降，扣除大订单影响后同比增长约29%，常规业务保持稳定增长。利润率方面，2023H1，公司综合毛利率为46.99%（-5.37pp），归母净利率为17.55%（-13.43pp），盈利指标受大订单、费用率影响较大。费用率方面，2023H1期间费用率为28.40%(+14.30pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%(+0.95pp)/13.80%(+7.99pp)/13.31%(+6.14pp)/-2.11%(-0.78pp)，公司持续开拓新业务，员工人数、运营费用等的增加拉升管理费用率，持续高额研发投入拉升研发费用率。 　　原料药CDMO持续升级，能力建设愈加全面。2023H1，原料药CDMO业务实现22.92亿元（同比-41%），主要受大订单交付减少影响。整体来看，原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，长期发展向好：1）上半年交付323个项目（同比+30%左右），签约订单469个（不含J-STAR，同比约+18%），引入新客户46家；2）产品升级：上半年服务高附加值的API产品106个（同比+13个），实现收入2.10亿元（同比+6%）；完成5项PV项目，另有15项执行中；3）协同建设：J-STAR实现收入1.25亿元（同比约-5%），向国内引流24个项目，实现原料药至制剂的延伸，团队规模翻倍增长，目前J-STAR在新泽西有2个研发基地，新建的结晶和制剂实验室预计于23年9月投入使用，同时，斯洛文尼亚小分子原料药CDMO基地按计划推进建设，公司预计研发实验室将于23年Q3投入使用，海外服务能力持续提升。 　　持续布局新兴业务，打造未来增长驱动引擎。2023H1，公司持续推进新业务、新能量建设，其中：1）制剂CDMO业务：实现收入2314.59万元（同比+158%），服务于65个客户的98个项目，引入新客户超20家，新签订单约0.81亿元（同比约+146%），2022年投入使用的五条生产线均成功实现项目交付（合计交付62批次）；2）基因细胞治疗CDMO业务：实现收入2329.10万元（同比+107%），成功申报4个IND（2个海外申报），引入新客户23家，新项目32个，新签订单0.22亿元（由于融资影响未达年初预期）；3）合成大分子CDMO业务：上半年研发中心投入使用，已经为3个客户的5个项目提供服务；4）生物大分子CDMO业务：研发中心基本建设完成，预计于23年Q3投入使用，为客户提供ADC、抗体等CDMO服务。我们认为，虽然新业务还未带来正向利润贡献（制剂减少归母净利润约0.51亿元，基因细胞减少约0.41亿元），但全面的业务布局和能力建设有望为公司后续发展提供持续动能。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为43.92/49.69/61.69亿元，同比增长-37.6%/13.2%/24.1%；归母净利润分别为6.91/7.81/10.87亿元，同比增长-65.5%/13.0%/39.1%，对应2023-2025年PE分别为20/18/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

中心思想 业绩承压与增长动能转换 海康威视2023年第二季度业绩显示，公司收入同比增长3.1%，归母净利润同比增长1.5%，基本符合华泰研究预期。报告指出，公共事业业务（PBG）受地方财政影响持续承压，而创新业务则成为公司主要的增长引擎，整体实现17%的高速增长，其中机器人和汽车电子业务表现尤为突出，萤石网络业务也实现复苏。鉴于业务复苏的缓慢态势，华泰研究下调了公司2023-2025年的归母净利润预测至158/180/208亿元，并将目标价下调至43元人民币（原值51元），但基于公司行业龙头地位、有望率先受益于行业复苏以及AI大模型赋能业务的潜力，维持“买入”评级。 宏观经济影响与业务结构调整 报告强调了宏观经济因素对海康威视业务表现的显著影响，特别是地方财政状况对PBG业务的制约。同时，公司通过持续投入研发（1H23研发费用率达14.1%）和拓展创新业务，积极应对外部挑战，推动业务结构优化。企业业务（EBG）展现出较强韧性，受益于企业数字化转型需求。报告建议投资者密切关注固定资产投资、专项债发行等宏观经济指标的复苏迹象，以评估公司未来业绩走势。 主要内容 业绩概览 1H23/2Q23 财务表现 海康威视2023年上半年实现营业收入375.7亿元，同比增长0.84%；第二季度营业收入213.7亿元，同比增长3.1%，基本符合华泰研究217.7亿元的预期。 1H23归母净利润为53.4亿元，同比下降7.3%；2Q23归母净利润为35.3亿元，同比增长1.5%，基本符合华泰研究35.1亿元的预期。 收入放缓主要受全球经济波动加剧、外部政策收紧以及国内市场信心较弱等因素影响。 1H23 毛利率改善 公司秉承高质量发展理念，1Q23毛利率已从2022年全年的42.3%显著改善至45.2%。 2Q23毛利率环比维持在45.2%，使得1H23整体毛利率达到45.2%，同比提升2.04个百分点。 1H23 期间费用率同比上升 尽管公司自3Q22起进行人员及费用管控，但1H23期间费用金额同比仍有提升。 公司在创新业务等新兴领域持续投入研发，1H23研发费用率达到14.1%，同比增加1.6个百分点。 整体来看，1H23期间费用率为29.0%，同比增加3.2个百分点。 公司财务预测 华泰研究预测海康威视2023/2024/2025年营业收入分别为868.27亿元/958.28亿元/1089.63亿元，同比增长4.40%/10.37%/13.71%。 归属母公司净利润预测分别为158.14亿元/179.71亿元/208.17亿元，同比增长23.18%/13.64%/15.84%。 毛利率预计在2023-2025年维持在45.0%-45.3%之间。 分业务板块表现 PBG业务：短期继续承压，关注宏观指标 1H23 业绩表现 1H23 PBG业务营收62.7亿元，同比下降10.1%（对比1H22增速为-1.4%），主要受地方财政状况影响，项目进展较慢。 其中，公安和政府业务受影响较大，交通业务整体表现较好。 公司在业绩会上表示，已看到政府端商机正在启动，部分大型项目预计在2H23落地实施。 宏观政策影响与展望 2022年新增地方专项债发行大幅前置，导致1H23新增专项债发行进度慢于去年（前7个月完成新增额度约69%，低于去年同期的86%）。 华泰宏观团队和固收团队指出，今年三季度或将成为专项债发行高峰，8月以来发行速度明显加快，预计将对基建形成拉动。 报告建议投资者关注8月之后固定资产投资、社会融资总额、地方债发行等宏观数字的增速变化，以追踪PBG业务的复苏节奏。 预计2H23 PBG收入或将同比持平，对应2023年全年收入下降4.4%。 EBG业务：国内三大主业中最具韧性，看好企业数字化转型需求 1H23 业绩表现 1H23 EBG业务营收69.96亿元，同比增长2.4%（对比1H22增速为2.6%），成为国内三大主业中最具韧性的业务板块。 能源冶金、智慧建筑（产业园业务增长抵消地产业务下行）、工商企业、教育教学等行业均实现增长。 餐饮文旅等消费领域复苏较为明显，而金融、文体卫行业则面临压力。 增长动力与展望 企业降本增效、改善管理、提升运营的动力依然显著，公司持续推进百行百业数字化转型相关业务落地。 预计公司EBG业务在2023年同比增速将达到7%，继续保持韧性。 SMBG业务：市场波动明显，持续拓展渠道 1H23 业绩表现 1H23 SMBG业务营收57.5亿元，同比下降8.5%。 SMBG市场受经济波动影响较为明显。 公司在1H23持续拓展和维护线上线下渠道，并继续丰富产品品类。 展望 预计公司SMBG业务在2H23E收入同比持平，对应2023年全年同比增速为-4.3%。 境外业务：海外市场分化，部分区域增长良好 1H23 业绩表现 1H23境外业务实现收入120.7亿元，同比增长3.03%。 其中境外主业实现收入99.1亿元，同比增长2.3%。 海外贸易环境继续分化，以美国为首的部分发达国家展业持续受到不利影响。 亚非拉国家和地区的业务表现主要与当地经济情况相关。 2Q23海外业务表现好于1Q23，其中拉美、亚洲、南欧、非洲等区域增长较好。 竞争优势与展望 公司在全球市场拥有广阔的营销网络，产品具备较强竞争力。 预计公司境外业务在2023年同比增速为5.0%。 创新业务：主要增长点，机器人与汽车电子高增，萤石复苏 1H23 业绩表现与展望 1H23创新业务实现收入81.9亿元，同比增长16.8%，增速有所放缓。 2Q23，萤石网络、海康存储等消费相关业务均有所恢复。 工业属性较强的业务，如机器人、汽车电子业务，仍保持强劲增长动力。 预计公司创新业务收入在2023年同比增长21.0%，对应2H23E收入同比增速为24.7%。 智能家居（萤石网络） 1H23实现收入21.8亿元，同比增长11.4%，收入实现复苏（1H22增速为4.7%）。 占总收入比重为5.8%。 海康机器人 1H23实现收入22.8亿元，同比增长29.0%。 占总收入比重为6.1%。 海康机器人分拆上市处于IPO审核过程中，23年7月已提交第二轮审核问询函回复。 其他创新业务 汽车电子： 1H23实现收入10.0亿元，同比增长21.6%，占总收入比重为2.7%。汽车电子利润率相对较低，公司将持续扩大业务规模以实现较好利润表现。 热成像： 1H23实现收入14.8亿元，同比增长8.4%，占总收入比重为3.9%。 存储业务： 1H23实现收入7.9亿元，同比增长8.9%，占总收入比重为2.1%。 其他创新业务（海康消防、海康睿影、海康慧影等）： 1H23实现收入4.6亿元，同比增长23.9%，占总收入比重为1.2%。 财务比率与估值 现金流情况 报告提供了公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额数据，显示了公司在不同会计年度的现金流状况。 毛利率和净利率 公司毛利率在2023年第二季度维持在45.2%，1H23毛利率同比提升2.04个百分点。 归母净利率在2Q23达到16.5%。 营业费用率和研发费用率 1H23研发费用率达到14.1%，同比增加1.6个百分点，显示公司持续在新兴领域进行研发投入。 OPEX/营收在2Q23为26.6%。 应收账款及存货周转 报告提供了应收账款及应收账款周转天数、存货及存货周转天数的数据，反映了公司的营运效率。 估值分析 华泰研究将海康威视目标价下调至43元人民币，基于25.4倍2023年预测市盈率（可比公司平均为24.3倍2023年预测市盈率）。 考虑到公司作为行业龙头地位，有望在行业复苏中率先受益，并看好AI大模型能力全面赋能业务的潜力，维持“买入”评级。 可比公司估值表中列出了大华股份、千方科技、浪潮信息、商汤、C3.ai等公司的PE、PS及年初至今股价表现数据。 风险提示 海外市场政策和疫情风险： 若国内外政策风险及疫情加剧，将影响公司上游供应商供货以及下游客户资本开支，从而对公司产量和销量均带来影响。 部分智能化市场竞争激烈： 部分智能化细分领域玩家众多，竞争压力加大。 总结 海康威视2023年第二季度业绩显示，公司营收和归母净利润均实现小幅增长，但公共事业业务（PBG）受地方财政压力持续承压。与此同时，创新业务表现亮眼，成为公司主要的增长驱动力，其中机器人和汽车电子业务实现高速增长，智能家居业务也呈现复苏态势。企业业务（EBG）展现出较强韧性，受益于企业数字化转型需求。公司在毛利率方面有所改善，但期间费用率因研发投入增加而上升。 华泰研究基于对公司业务慢复苏的判断，下调了未来三年的盈利预测和目标价，但鉴于海康威视的行业龙头地位、在行业复苏中的领先优势以及AI大模型赋能业务的潜力，维持“买入”评级。报告建议投资者密切关注固定资产投资、专项债发行等宏观经济指标的复苏情况，以评估PBG业务的改善节奏。同时，海外市场政策和疫情风险以及部分智能化市场的激烈竞争仍是公司面临的主要风险。

中心思想 业绩韧性与结构优化 安图生物2023年半年度报告显示，尽管受新冠检测业务高基数影响，公司表观营收和归母净利润增速放缓，但剔除新冠业务影响后，核心非新冠业务仍保持约23%的较快增长。这主要得益于高毛利免疫诊断试剂营收占比的提升和低毛利新冠相关业务占比的降低，带动公司毛利率显著改善。 战略布局与长期增长潜力 公司在体外诊断领域持续推进流水线装机，Autolas X-1系列流水线凭借高性能获得市场好评，装机量稳步增长。尽管短期内医疗反腐可能对流水线进院造成影响，但长期来看，公司在产品创新和市场拓展方面的努力有望使其装机速度恢复，并维持核心业务的强劲增长态势。平安证券维持“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 2023半年度经营业绩分析 整体财务表现 2023年上半年（23H1）： 实现收入21.1亿元，同比增长1.8%。 实现归母净利润5.5亿元，同比增长2.3%。 实现扣非后归母净利润5.3亿元，同比增长4.3%。 公司业绩基本符合此前预期。 2023年第二季度（23Q2）单季度： 实现营业收入10.7亿元，同比增长3.1%。 实现归母净利润3.0亿元，同比增长3.6%。 剔除新冠影响的业务增长 剔除新冠检测类相关收入影响后，23H1营收同比增长约23%，显示公司核心非新冠业务保持强劲增长势头。 盈利能力与费用结构优化 毛利率提升：23Q2毛利率同比提升6.8个百分点，环比提升5.0个百分点至66.1%。这主要归因于高毛利免疫诊断试剂营收占比的提高，以及低毛利新冠相关业务营收占比的降低。 期间费用率变化：23Q2期间费用率同比上涨5.7个百分点至37.0%。 研发费用率：从22Q2的12.7%增长至23Q2的14.8%，反映公司持续加大研发投入。 销售费用率：同比增长3.1个百分点，主要由于22Q2受疫情封控影响销售费用较低，基数效应导致23Q2销售费用率同比上涨。 核心业务发展与市场策略 流水线装机进展 截至23H1，Autolas X-1系列流水线累计装机19条，较2022年底新增11条。 Autolas A-1系列流水线累计装机114条，较2022年底新增4条。 公司流水线用户已覆盖全国大部分省份。 Autolas X-1系列流水线自2022年上市以来，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。 医疗反腐影响及长期展望 短期影响：医疗反腐政策可能对流水线进院造成短期影响。 长期展望：尽管存在短期挑战，但长期看好Autolas X-1系列流水线的装机速度有望恢复，公司核心业务增长仍强劲。 投资评级与风险评估 维持“推荐”评级及EPS调整 评级维持：平安证券维持安图生物“推荐”评级。 评级理由：公司受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，23H1业绩表观增长略有放缓，但核心业务仍增长强劲。 EPS预测调整：考虑到23H2新冠基数和医疗反腐影响仍将持续，调整2023-2025年EPS预测分别为2.30元、2.81元、3.49元（原预测为2.53元、3.19元、3.94元）。 主要风险因素 产品销售不及预期：公司新销售政策的落地进度将影响设备和流水线的入院速度。 新品注册审批进度不及预期：若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。 集采降价风险：产品若降价幅度大可能影响公司业绩。 财务数据与比率分析 资产负债结构 总资产：2022A为10,472百万元，预计2025E将增长至16,024百万元，显示公司规模持续扩大。 流动资产：2022A为6,254百万元，预计2025E将达到11,770百万元，其中现金、应收票据及应收账款、存货均呈增长趋势。 非流动资产：保持相对稳定，固定资产预计持续增长。 负债合计：2022A为2,560百万元，预计2025E为2,942百万元，资产负债率预计从24.4%（2022A）下降至18.4%（2025E），显示偿债能力增强。 归属母公司股东权益：持续增长，从2022A的7,783百万元增至2025E的12,826百万元。 损益表现 营业收入：2022A为4,442百万元，预计2025E将达到7,001百万元，年复合增长率较高。 营业成本：随营收增长而增长，但毛利率预计在2023E达到64.2%后，2024E和2025E保持在62%以上。 期间费用：营业费用、管理费用、研发费用均呈增长趋势，其中研发费用持续投入。 归属母公司净利润：2022A为1,167百万元，预计2025E将达到2,048百万元，保持稳健增长。 现金流状况 经营活动现金流：2022A为1,543百万元，2023E预计为74百万元，2024E和2025E预计将恢复至812百万元和1,057百万元，显示短期波动后将恢复健康。 投资活动现金流：持续为负，反映公司在资本支出和长期投资方面的投入。 筹资活动现金流：2022A为-218百万元，预计未来几年保持较低水平，显示公司主要依靠内生增长。 现金净增加额：2023E预计为-182百万元，2024E和2025E预计将大幅回升，分别为664百万元和916百万元。 关键财务比率分析 成长能力：营业收入、营业利润和归母净利润的增速在2023年受基数影响放缓后，预计2024年和2025年将恢复20%以上的较高增长。 获利能力：毛利率预计在62%-64%之间波动，净利率预计保持在28%-29%的较高水平，ROE和ROIC预计持续保持在15%以上，显示公司盈利能力强劲且资本回报效率高。 偿债能力：资产负债率和净负债比率预计持续下降，流动比率和速动比率预计持续上升，表明公司财务结构稳健，偿债能力良好。 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司资产运营效率较高。 每股指标：EPS、每股经营现金流和每股净资产预计持续增长。 估值比率：P/E、P/B和EV/EBITDA预计随盈利增长而逐步下降，显示估值吸引力提升。 总结 安图生物在2023年上半年面临新冠检测业务高基数和医疗反腐的双重挑战，导致表观业绩增速放缓。然而，公司核心非新冠业务展现出强劲的增长韧性，剔除新冠影响后营收增速达到23%。高毛利产品占比提升有效改善了毛利率，而研发投入的增加则为长期发展奠定基础。尽管流水线装机短期可能受医疗反腐影响，但Autolas X-1系列的市场认可度预示着长期增长潜力。平安证券维持“推荐”评级，并调整了未来EPS预测，反映了对短期挑战的审慎评估和对公司核心业务长期增长的信心。投资者需关注产品销售、新品审批及集采降价等潜在风险。整体而言，安图生物凭借其稳健的财务结构、持续的研发投入和优化的产品组合，有望在体外诊断市场保持竞争优势并实现可持续发展。

中心思想 创新驱动业绩增长，国际化战略成效显著 恒瑞医药2023年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。这一增长主要得益于公司创新药销售占比的持续提升，以及在研发投入和国际化战略方面的加速推进。公司正成功从仿制药向创新药转型，创新药已成为其业绩增长的核心驱动力。 研发与全球布局并重，奠定长期发展基石 公司持续加大研发投入，拥有丰富的创新药管线和高效的临床执行能力，多款新药及新适应症获批上市或进入审评阶段。同时，恒瑞医药积极拓展海外市场，通过自主临床研究和国际合作授权，加速创新药的全球化布局，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩基本符合预期，创新国际化战略加速推进 恒瑞医药2023年上半年实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；归母净利润23.08亿元，同比增长8.91%；扣非净利润22.43亿元，同比增长11.68%。其中，第二季度表现尤为突出，实现营收56.76亿元，同比增长19.51%；归母净利润10.69亿元，同比增长21.17%；扣非净利润10.23亿元，同比增长23.48%，环比第一季度略有增长。 从收入结构来看，创新药销售是主要增长动力。2023年上半年，创新药销售收入达到49.62亿元，占总营收的44.43%，相较2022年年报的40.48%有所提升。公司2022-2023年创新药累计销售收入目标为不低于190亿元，2023年需实现103.87亿元的创新药销售额。仿制药销售收入基本持平，集采带来的负面影响（第二批集采品种续标降价减少5.23亿元，第七批集采涉及品种减少5.78亿元）被诊疗复苏下处方药需求反弹所对冲，特别是麻醉线、造影线及仿制药新品拉动作用明显。 财务指标方面，2023年上半年销售费用率为32.94%，同比增加1.00个百分点，绝对额为36.78亿元，同比增长12.61%，主要系多款新上市创新药品种进行学术推广活动所致。管理费用率为9.71%，同比增加0.16个百分点，绝对额为10.84亿元，同比增长10.98%。研发费用率为20.87%，同比下降0.48个百分点，但绝对额仍高达23.31亿元，同比增长6.73%，显示公司持续加大研发投入力度，创新研发仍是发展重点。 创新药商业版图拓展，产品梯队进一步丰富 恒瑞医药已上市产品覆盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、糖尿病药、自身免疫药等多个领域。目前，公司拥有13款自研创新药和2款引入创新药获批上市。 2023年上半年，公司新增2款自研1类创新药： 阿得贝利单抗：联合卡铂和依托泊苷用于广泛期小细胞肺癌患者的一线治疗，预计峰值销售30亿元级别。 磷酸瑞格列汀：用于改善成人2型糖尿病患者血糖控制，是国内首个自主研发的DPP-4抑制剂，预计峰值销售可达10亿元。 同时，3款1类新药实现适应症拓展： 羟乙磺酸达尔西利：联合芳香化酶抑制剂作为初始治疗，用于HR阳性、HER2阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者。 马来酸吡咯替尼：联合曲妥珠单抗和多西他赛用于HER2阳性晚期乳腺癌一线治疗。 卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼：用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗。 目前，公司有10款产品已提交上市申请（NDA阶段），包括SHR8554（MOR激动剂，腹部手术后中重度疼痛治疗）、HR20033（SGLT2/双胍类，2型糖尿病）、艾玛昔替尼（JAK1抑制剂，成人和12岁及以上青少年特应性皮炎）等，预计2023年下半年至2024年上半年有望陆续获批上市。 此外，公司共有14款产品处于III期临床研究阶段，如苹果酸法米替尼（多靶点酪氨酸激酶抑制剂，非鳞状非小细胞肺癌等）、SHR-1701（PD-L1/TGF-β双抗，结直肠癌等）、SHR4640（URAT1抑制剂，痛风）、SHR-A1811（HER2 ADC，乳腺癌）等，这些产品有望在未来几年内逐步上市，进一步丰富公司的商业化版图。 重视研发创新投入，新药临床高效执行 2023年上半年，恒瑞医药研发投入达30.58亿元，同比增长5.12%，占营收的27.38%。公司在研自主创新药超过80个，国内外开展临床项目270多个，其中包含60多项关键注册临床。研发重点集中在抗肿瘤领域，并全面覆盖自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病等多个治疗领域。公司拥有超过5000人的研发团队和超过2000人的临床研发团队，临床资源覆盖全国400家临床试验机构，上半年已招募全球患者及健康受试者7500余名，显示出高效的临床执行能力。 在临床推进方面，2023年上半年有6个临床研究进入III期，包括SHR-A1811（HER2 ADC，HER2低表达复发/转移性乳腺癌）、非布司他缓释片（痛风伴高尿酸血症）等。同时，有17项临床研究进入II期，18项进入I期，涵盖了高脂血症、慢性乙肝、慢性咳嗽、超重或肥胖等多个疾病领域。 学术成果方面，2023年上半年公司发表学术文章累计影响因子达825，在《Lancet》、《Journal of Clinical Oncology》、《JAMA Oncology》等全球顶级期刊累计发表15篇论文。特别是卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝细胞癌的CARES-310研究数据在线发表于《Lancet》主刊，标志着中国学者主导的国际性III期临床研究首次在《Lancet》主刊发表，获得了国际高度认可。 在监管审批方面，上半年公司取得创新药制剂生产批件7个、改良型新药制剂生产批件1个、仿制药制剂生产批件2个、一致性评价批件2个；取得创新药临床批件32个、仿制药临床批件4个。此外，4项临床试验被纳入突破性治疗名单，1项临床试验获美国FDA孤儿药资格认定，并提交国内新申请专利105件、国际PCT新申请39件，获得国内授权65件、国外授权38件。 创新出海破冰，积极拓展国际合作，坚定推行国际化战略 创新全球化是恒瑞医药的长期发展战略。截至2023年7月31日，公司已开展16项海外临床试验。其中，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品上市许可申请（BLA）已获美国FDA受理，PDUFA日期为2024年5月31日。Edralbrutinib（BTK抑制剂）用于视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）获美国FDA孤儿药认定。氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的国际多中心III期研究已完成海外受试者入组。多个临床项目在美国、欧洲、澳洲、亚太等国家和地区同步推进，包括SHR-A1811、SHR-1701等全球同步开发产品。 在拓展海外合作方面，2023年上半年公司成功达成2个自研创新项目的境外授权： 2月，与美国TREELINE BIOSCIENCES,INC.公司就SHR2554（EZH2抑制剂）项目达成有偿许可协议，交易总额约7亿美元。 8月，将SHR-1905（抗TSLP单抗）授予One Bio公司，交易总额约10.5亿美元。 这些合作不仅带来了可观的收入，也进一步验证了恒瑞医药创新药的国际竞争力。 创新技术平台成果迭出，奠定长期发展基础 恒瑞医药已建设一系列世界顶级、具自主知识产权的创新技术平台，包括蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子胶、抗体药物偶联物（ADC）、双/多特异性抗体、AI分子设计、耐药、体内药理、分子动力学、生物信息等。这些平台的完善为公司的创新发展奠定了坚实基础。 目前，公司创新平台已产出多项极具发展潜力的候选分子： 8个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，其中SHR-A1811已进入III期临床研究阶段。 2个PROTAC分子已处于临床研究阶段。 PD-L1/TGFβ双特异性抗体药物SHR-1701快速推进多项III期临床研究。 新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究。 10多个First in-class/Best-in-class双/多特异性抗体在研。 盈利预测与评级 基于公司经营现状和创新国际化战略的加速推进，国盛证券上调了恒瑞医药的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为47.68亿元、55.95亿元、66.04亿元，同比增长分别为22.1%、17.4%、18.0%，对应PE分别为53X、46X、39X。鉴于公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注国际化进度低于预期以及创新药研发失败等风险。 总结 恒瑞医药2023年上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，主要得益于创新药销售的强劲表现和国际化战略的加速推进。公司正成功实现从仿制药向创新药的转型，创新药销售占比持续提升，成为业绩增长的核心驱动力。 在产品管线方面，公司拥有丰富的创新药梯队，多款自研创新药及新适应症获批上市，同时有大量产品处于NDA及III期临床阶段，预计未来将持续贡献业绩增量。公司持续加大研发投入，拥有高效的临床执行能力和世界领先的创新技术平台，为新药研发提供了坚实保障。 国际化战略方面，恒瑞医药积极拓展海外市场，多项创新药在海外开展临床研究并取得重要进展，如卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的FDA BLA受理。同时，公司通过国际合作授权，成功将多项创新项目推向全球市场，进一步提升了国际影响力。 综合来看，恒瑞医药已逐渐走出集采的集中影响，凭借扎实的平台布局、有序的创新研发、深远的国际化视角和强劲的市场销售能力，其深度蜕变值得期待。分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，但同时提示了国际化进度和研发失败等潜在风险。

中心思想 短期业绩承压，中长期增长潜力显著 昊帆生物在2023年上半年面临业绩下滑压力，主要受产能不足、抗病毒药物相关产品销售下降及下游需求疲软等多重因素影响。然而，报告强调，随着全球多肽药物市场的快速扩容以及公司自有产能的逐步落地，昊帆生物在中长期具备显著的增长潜力，其在多肽合成试剂细分领域的龙头地位将得到进一步巩固。 多肽药物市场驱动上游需求，公司核心竞争力突出 全球多肽药物市场正经历快速发展，重磅多肽药物如司美格鲁肽和替尔泊肽的销售额持续飙升，直接带动了对上游多肽合成试剂需求的不断提升。昊帆生物作为国内离子型缩合试剂领域的领导者，凭借其核心产品的强大市场竞争力及加速推进的自有产能建设，有望充分受益于这一市场趋势，进一步扩大市场份额。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与展望 2023年上半年，昊帆生物实现营业收入2.10亿元，同比下滑22.29%；归属于母公司股东的净利润为5873.77万元，同比下滑21.24%；扣除非经常性损益的净利润为5551.38万元，同比下滑25.43%。其中，第二季度单季营收为8489.26万元，同比下滑43.13%；归母净利润2244.97万元，同比下滑45.88%；扣非归母净利润2155.30万元，同比下滑48.78%。业绩短期承压的主要原因包括产能不足、抗病毒药物研发与生产相关产品销售收入下降以及下游整体需求疲软。 鉴于短期内下游整体需求疲软，开源证券下调了公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.52亿元、2.04亿元和2.95亿元（原预测为1.80亿元、2.68亿元和4.01亿元），对应EPS分别为1.40元、1.89元和2.73元。尽管盈利预测下调，但基于下游需求持续释放以及公司在多肽合成试剂细分领域的龙头地位，报告维持了“买入”的投资评级。 多肽药物市场快速发展，上游试剂需求持续提升 多肽药物领域正经历快速发展，市场扩容趋势明显。例如，诺和诺德的重磅多肽药物司美格鲁肽在2023年上半年销售额达到约92亿美元，同比增长超过88%；礼来的新一代多肽药物替尔泊肽销售额从2022年的4.83亿美元快速增长至2023年上半年的15.5亿美元。这些重磅产品的成功推动了整个多肽药物市场的快速增长，进而对上游多肽合成试剂的需求产生持续的拉动作用。 在多肽合成试剂中，离子型缩合试剂的增速远高于碳二亚胺型试剂。昊帆生物作为国内离子型缩合试剂细分领域的龙头企业，占据了广阔的发展空间，有望充分受益于这一结构性增长。 核心产品竞争力强劲，自有产能建设加速推进 2023年上半年，公司多肽合成试剂业务实现营收1.64亿元，同比下滑25.31%，但毛利率达到40.73%，同比提升0.42个百分点。分子砌块业务实现营收3982万元，同比增长15.11%，毛利率为48.09%，同比提升5.12个百分点。公司专注于多肽合成试剂领域，其离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，在国内市场占有率排名第一，显示出强大的市场竞争力。 为突破现有产能瓶颈，昊帆生物正加速推进自有产能建设。公司预计未来3年内将有近2000吨的新产能陆续落地，这将显著提升公司的产品供应能力和市场竞争力，为中长期发展提供坚实支撑。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括国内政策变动、核心人才流失以及行业需求下降等。这些因素可能对公司的未来经营和业绩产生不利影响。 总结 昊帆生物在2023年上半年面临短期业绩压力，主要由于产能限制和市场需求波动。然而，公司在中长期发展前景广阔，得益于全球多肽药物市场的快速增长以及其在多肽合成试剂领域的领先地位。随着自有产能的逐步释放，公司有望突破瓶颈，进一步提升市场竞争力。尽管盈利预测有所下调，但基于其核心产品的强大竞争力及下游需求的持续释放，报告维持了“买入”的投资评级。