上半年营收同比增长30%，渠道转型及多品牌建设成效显现

中心思想

业绩强劲增长与品牌渠道转型成效

丸美股份在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比大幅提升29.64%，归母净利润同比增长11.63%。这一增长主要得益于公司成功的线上渠道转型和多品牌战略的有效推进。主品牌丸美通过深耕线上渠道，尤其在抖音快手和天猫官旗表现突出，大单品销售额实现高速增长。新品牌恋火则凭借在底妆市场的突围，实现了超200%的收入增长，并积极拓展线下渠道，成为公司新的增长引擎。

盈利能力优化与运营效率提升

报告期内，公司毛利率持续优化，同比增加0.92个百分点至70.12%，反映了产品结构的持续优化和积极的成本管控。尽管销售费用率因线上转型投入和流量成本上升而有所增加，但管理费用率和研发费用率均有所下降，显示出公司在降本增效方面的努力。同时，公司营运能力显著改善，存货周转天数同比下降12天，经营性现金流净额同比大幅增长492%，表明数字化与供应链融合的成效以及线上直营渠道对现金流的积极带动作用。

主要内容

业绩表现

营收与净利润双增长

丸美股份2023年上半年实现营业收入10.59亿元，同比增长29.64%；归母净利润1.31亿元，同比增长11.63%。其中，第二季度单季营业收入达5.83亿元，同比增长34.10%；归母净利润5201.45万元，同比增长0.82%。公司线上转型取得阶段性成效，新品牌恋火贡献了显著的收入增量。

品牌战略与业绩

主品牌丸美稳健增长，大单品表现亮眼

主品牌丸美依托线上渠道实现稳步增长，其中抖音快手渠道同比增长129.51%，天猫官旗同比增长28.33%。公司持续夯实眼霜和重组双胶原产品心智，大单品“小红笔”眼霜实现GMV1.07亿元，同比增长355%，在天猫官旗占比达40%；“小金针”次抛实现GMV9013万元，同比增长155%，在抖音快手达播占比63%。

新品牌恋火超速增长，积极拓展线下

新品牌PL恋火在底妆市场成功突围，实现收入3.07亿元，同比超速增长211.42%。在618期间，其线上销售同比增长327%。同时，恋火积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等近2000家零售连锁门店。

渠道布局与转型

线上渠道高速增长，线下渠道承压

上半年公司线上渠道实现营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%。以抖音为主的线上直营渠道同比增长119.53%。天猫旗舰店重点发力核心单品和人群复购，抖音则加强内容种草和心智建设。线下渠道实现营业收入2.14亿元，同比下降24.62%，主要受线下零售恢复不及预期的影响。公司仍坚定推行分渠分品策略，并推进渠道数字化升级与会员精细化运营。

盈利能力分析

毛利率提升，销售费用率上行

公司上半年毛利率为70.12%，同比增加0.92个百分点，主要得益于产品结构优化和积极的成本管控。净利率为12.40%，同比下降1.51个百分点。费用方面，销售费用率为48.48%，同比增加4.37个百分点，主要由于公司处于线上转型成效固化关键期，需保持投入且线上流量成本高涨。管理费用率和研发费用率分别为4.47%和2.74%，同比分别下降1.86和0.28个百分点，显示降本增效措施效果明显。

营运与现金流状况

营运能力好转，现金流大幅改善

公司营运能力表现向好，上半年存货周转天数为82天，同比下降12天；应收账款周转天数为11天，同比下降2天。这主要得益于公司持续推进数字化与供应链融合，提升了生产制造、采购与供应商的协同性。现金流方面，上半年经营性现金流净额/扣非归母净利润为65.26%，同比增加52.29个百分点，主要由于线上直营渠道快速增长带动现金流加速好转。

投资展望与评级

维持“增持”评级，盈利预测不变

公司上半年产品和渠道调整转型成效进一步显现。产品端持续优化结构，推动大单品升级迭代，提升毛利率；渠道端精细化运营并协同发展；品牌端丸美夯实眼霜和重组双胶原心智，恋火稳步渗透底妆市场并积极开拓新渠道，成为第二增长曲线。国信证券维持对公司2023-2025年归母净利润2.87/3.57/4.30亿元的预测，对应PE分别为37/30/25x，并维持“增持”评级。

总结

丸美股份在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现显著提升。这主要归因于公司成功的线上渠道转型和多品牌战略的有效实施。主品牌丸美通过线上渠道的深耕和核心大单品的带动，实现了稳健增长；新品牌恋火则凭借在底妆市场的突出表现和线下渠道的积极拓展，成为公司业绩增长的第二曲线。在盈利能力方面，公司毛利率持续优化，同时通过降本增效措施有效控制了管理和研发费用。营运能力和现金流状况也显著改善，反映了数字化与供应链融合的积极成效。展望未来，公司产品和渠道调整转型成效将进一步显现，预计盈利能力将持续提升，国信证券维持其“增持”评级。