太极集团(600129) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023 年 8 月 24 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现营业收入 90.51 亿元，同比增长 24.85%， 实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 342.26%，扣非归母净利润 5.72 亿元，同比增长 214.36%。 　　分析点评 　　主营业务业绩提升显著，利润端增速亮眼 　　公司主营业务持续高增，利润端增速亮眼。 2023H1，公司实现营业收入 90.51 亿元，同比增长 24.85%， 实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 342.26%，扣非归母净利润 5.72 亿元，同比增长 214.36%。 　　单季度来看， 公司二季度业绩同比、环比均亮眼。 2023Q2 公司实现营收 46.24 亿， 同比增长 24.45%， 环比增长 4.45%； 实现归母净利润 3.30亿， 同比增长 210.81%， 环比增长 40.61%， 扣非归母净利润 3.33 亿元，同比增长 205.53%，环比增长 39.71%。主营业务业绩提升显著，带动毛利率同比上升。 2023H1， 公司整体毛利率为 50.15%，同比增长 5.45 个百分点。 期间费用率为 40.09%，同比增长 0.61 个百分点；其中销售费用率 35.48%，同比增长 1.71 个百分点，主要系销量增加导致销售费用同比增长及加大产品宣传推广力度所致；管理费用率 3.94%，同比下降 0.60 个百分点；财务费用率 0.67%，同比下降 0.50 个百分点；研发费用率 0.98%，同比增长 0.35 个百分点。经营性现金流净额为-4.29 亿元，同比下降 240.63%，主要系上年末畅销产品预收货款较大，本期发货实现销售但该部分营业收入现金流入较少。 　　医药工业为公司业绩主要增长点，中药核心产品带动业绩增长 　　医药工业为公司业绩的核心增长点。 分板块来看， 2023H1 公司医药工业实现销售收入 64.01 亿元，同比增长 40.70%，其中现代中药实现收入 42.40 亿元，同比增长 55.88%；化药实现收入 21.61 亿元，同比增长 18.15%。 医药商业实现销售收入 48.41 亿元，同比增长 13.78%，其中医药分销收入 42.47 亿元，同比增长 14.85%；医药零售收入 5.94 亿元，同比增长 6.64%。 　　核心产品带动业绩增长， 2023 上半年，公司的藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品销售实现大幅增长。中药板块增长迅速， 其中藿香正气口服液营收 18.13 亿元，同比增长 81.66%；急支糖浆营收 5.28 亿元，同比增长 149.06%；通天口服液营收 1.62 亿元，同比增长 33.88%；鼻窦炎口服液营收 1.30 亿元，同比增长 27.45%； 复方板蓝根颗粒营收1.01 亿元，同比增长 71.19%。 化药方面稳健增长，其中注射用头孢唑肟钠（益保世灵）营收 8.63 亿元，同比增长 6.41%；洛芬待因缓释片（思为普）营收 2.58 亿元，同比增长 9.32%； 复方对乙酰氨基酚片(II)(散列通)营收 1.15 亿元，同比增长 187.50%。重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台 　　2023H1， 公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共 6项，新增专利授权 13 件（其中发明专利 1 件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发， 与 17 所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 　　营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有 20 余家医药商业流通企业、 2 家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。 　　在中药材资源建设方面， 公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一” ;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略， 公司现已拥有规范化药材种植基地 16 万亩，合作建设产地中药材加工中心 20 个。 　　 投资建议 　　我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023~2025 年收入分别171.5/206.5/249.2 亿元，分别同比增长 22.1%/20.4%/20.6%，归母净利润分别为 5.8/8.3/11.9 亿元，分别同比增长 65.8%/43.0%/43.2%，对应估值为 44X/31X/22X。 维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期

　　健之佳(605266) 　　H1业绩高速增长，净利率水平稳步提升，维持“买入”评级 　　公司发布2023半年报：2023H1实现营收43.38亿元（+44.29%）；归母净利润1.58亿元（+74.85%）；扣非净利润1.56亿元（+65.40%）。分季度看，公司Q1/Q2收入分别为21.67亿元（+49.41%）、21.71亿元（+39.52%）；归母净利润分别为0.76亿元（+298.99%）、0.70亿元（+128.65%）；扣非净利润分别为0.33亿元（+143.67%）、0.82亿元（+38.38%）。从盈利能力来看，2023H1毛利率为34.81%（-1.18pct），净利率为3.64%（+0.64pct）。公司内生外延并进，新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02、5.05、6.45亿元，对应EPS分别为3.12、3.92、5.01元/股，当前股价对应PE分别为17.0/13.5/10.6倍，维持“买入”评级。 　　门店维持快速扩张，河北唐人并购整合顺利推进，川渝桂地区蓄势待发 　　2023H1公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家，期末门店总数达到4,493家。整体门店数同比2022H1增长36.86%，其中医药门店数同比增长40.25%。省内继续下沉提升市占率，公司在云南地区持续密集布点、下沉地级、县级市场，新进4个县级市场后，覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2,577家。省外扩张提速，2023H1年河北唐人实现营收3.41亿元，净利润0.22亿元，净利率6.45%，净利率维持了较高水平。川渝桂、冀辽地区门店扩张提速，川渝桂地区的门店数量较年初增长21.53%，四川、重庆门店规模较上市初实现翻番；冀辽地区门店数量较年初增长13.74%。川渝桂、冀辽地区新店、次新店占比达36.03%、21.82%，新店、次新店为后续贡献业绩奠定基础。 　　强化专业服务能力，打造可持续的核心竞争力 　　公司积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。公司积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质，截至2023H1慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、门诊统筹药房188家，以更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期。

　　健之佳(605266) 　　业绩简评 　　2023年8月25日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入43.38亿元，同比+44%；实现归母净利润1.58亿元，同比+75%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+65%。 　　单季度来看，2023Q2实现收入21.71亿元，同比+40%；实现归母净利润0.82亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比+42%。 　　经营分析 　　“自建+收购”双轮驱动，门店持续扩张。公司“自建+收购”双轮驱动的门店扩张模式持续推进，在现有区域进一步向地级、县级市场深耕。2023年上半年，公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家。目前公司门店总数达到4,493家，较去年同期净增1,210家，同比增长36.86% 　　巩固云南、河北两个利润中心龙头优势地位，同时推动川渝桂辽地区快速突破。在云南地区，公司持续密集布点，下沉地级、县级市场，在新进4个县级市场后，云南地区覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2,577家，门店数较2022年底增长7.64%。在川渝桂地区，公司顺利完成首发募投项目建设，目前公司川渝桂门店数合计达841家，占门店总数20.08%。在冀辽地区，公司门店数较2022年底增加93家。 　　取得医保资质门店数量稳步提升。公司注重根据医药改革政策和监管要求完善内控和信息系统、加强培训管控，获取的医保资质门店数量稳步提升。目前，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达3,814家，占药店总数91.07%。在慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质方面，截至2023年6月，公司拥有慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、门诊统筹药房188家。相应资质的门店数量不断增加，有利于公司更好地服务患者、承接处方外流，支撑公司的业绩增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润4.26、5.28、6.15亿元，同比增长17%、24%、17%。公司2023-2025年EPS分别为3.31、4.09、4.77元，对应PE分别为16、13、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　信立泰(002294) 　　业绩分析：1H23，公司实现收入16.8亿元（+1.0%，同比，下同），其中：制剂收入13.6亿元（-6.8%），原料药2.0亿元（+51.4%），器械0.9亿元（+83.1%），其他0.3亿元（+22.8%）。归母净利润3.4亿元（-3.0%），扣非归母净利润3.03亿元（+6.9%）。研发投入4.98亿元（+17.1%），占营收比29.56%，研发费用1.6亿元。2Q23，收入8.0亿元（+8.7%），归母净利润1.3亿元（+14.4%），扣非归母净利润1.1亿元（11.2%），销售费用率30.0%（-5.4pct），研发费用率10.9%（-9.6pct），管理费用率8.5%（-0.3pct），毛利率66.7%（-8.1pct），净利率16.0%（+0.9pct）。 　　研发方面：截止2023年中报，恩那度司他片(恩那罗®)获批上市；三个新产品处于上市申请阶段：ARB/CCB类复方制剂SAL0107、苯甲酸复格列汀片均已完成药学及临床现场检查，S086(高血压适应症)NDA获CDE受理。S086片240mg、480mg组治疗12周后平均诊室坐位收缩压的降幅均值分别为25.07、28.22mmHg，较阳性对照药奥美沙坦酯20mg组降幅均值高了1.90、5.04mmHg，提示S086片降压疗效显著，且呈剂量依赖性。3个产品处于3期临床：S086(慢性心衰)、SAL0108、SAL056。2个产品处于临床2期：SAL0133、SAL003。 　　国际化方面：公司自主创新研发的口服小分子免疫抑制剂SAL0119实现中美双报，标志着公司国内小分子研发产品向国际化迈进。SAL0119拟开发适应症包括类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病关节炎，目前正在国内开展I期临床试验。公司第一个中美双报的创新生物药JK07(SAL007)准备在美国提交在HFrEF和HFpEF患者中评估JK07重复给药的II期临床试验申请。JK08(重组人IL15-IL15Rα-抗CTLA-4抗体融合蛋白)正在欧洲开展I/II期临床试验，并进行第六组患者的入组。 　　盈利预测与投资评级：由于受到氯吡格雷续约降价和反腐影响，我们将2023-25年归母净利润由7.5/9.1/11.1亿元，下调至6.8/7.9/9.6亿元，对应增速为6/16/22%，当前市值对应PE分别为45/39/32。由于：1）S086、恩那司他商业潜力大；2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明；3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复

　　丸美股份(603983) 　　公司公告：23年上半年实现营收10.59亿元/+29.64%，归母净利1.31亿元/+11.63%，扣非归母净利1.19亿元/+17.63%；23Q2实现营收5.83亿元/+34.10%，归母净利0.52亿元/+0.82%，扣非归母净利0.45亿元/+2.57%。 　　分品类看，美容类产品表现突出。23Q2眼部/护肤/洁肤/美容类实现收入1.27/2.22/0.64/1.56亿元，同比分别+11.16%/+6.67%/+3.57%/+232.28%，环比分别+33.68%/+10.78%/+55.38%/+18.81%，以恋火为核心的彩妆类产品同比增速亮眼。 　　分品牌看，彩妆品牌恋火实现高增长。1）23H1“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜销售额1.07亿，较去年同期增长超355%，23H1丸美双胶原小金针次抛精华销售额9013万元，较去年同期增长155%；2）彩妆品牌恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，23H1恋火实现收入3.07亿，同比增长211.42%，向上势能强劲。公司公告同意提名王玉莹女士为第四届董事会董事候选人，王玉莹女士出生于1992年，现任恋火事业部总经理，曾就职于欧莱雅、雅诗兰黛。我们认为王玉莹女士的大厂经验和对消费趋势的洞察力或能为各品牌提供更多创新理念和推广思路。 　　分渠道看，加强线上渠道建设，销售费用增幅较大。23H1线上渠道收入8.45亿元/yoy+58.97%，占比79.78%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%；线下渠道收入2.14亿元/yoy-24.62%，占比20.22%，线下渠道收入下滑主要系线下消费恢复不稳固所致。分品牌来看，23H1主品牌丸美抖音&快手同比增长129.51%，天猫旗舰店同比增长28.33%；彩妆品牌恋火618期间线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍。公司加码营销推广，抖音、微博、小红书等多平台滚动发声（3月登上天猫内容舰长名单、5月以“重组胶原蛋白”三螺旋结构入选巨量引擎X时尚芭莎之“了不起的中国成分3”）。当前公司渠道转型成效已逐步显现，但线上竞争激烈、流量成本高涨也使得公司销售费用大幅增加，尤其在公司重点发力的抖音渠道，从而导致23H1销售费率达48.48%/+4.38pct，其中23Q2销售费率更是高达53.36%/+3.43pct。 　　产品结构调整推动毛利率提升，渠道转型下利润端略有承压。23H1综合毛利率70.12%/+0.91pct，其中23Q2综合毛利率71.31%/-0.1pct。我们认为23H1毛利率小幅增长主要源自：1）产品结构优化，高单价护肤类大单品（如：重组双胶原系列）、美容类新品销售收入占比提升；2）保持成本管控，减少促销品的占比。费用端，23H1期间费用率54.97%/同比+2.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48.48%/4.47%/2.74%/-0.71%，同比分别+4.37/-1.87/-0.28/-0.01pct，期间费用率提升主要系公司加码线上推广导致销售费用率大幅增长所致。23H1公司归母净利率12.34%/同比-1.99pct，费用率提升导致公司整体盈利能力略微降低。我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率存在优化空间。 　　盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.11/3.89/4.68亿元，对应PE分别为35/28/23X（截至8月25日收盘价）。公司在产品端一方面通过加大原料研发投入打造差异化新品，例如重组胶原蛋白系列产品已成为重要的业绩增长点，另一方面重点打造底妆品类持续放量；在渠道端坚定转型线上，抖音渠道持续翻倍增长，天猫渠道也已企稳，不过后续需要继续观察转型过程中的销售费用投放效率以及利润率变化趋势。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司 8 月 26 日公告，2Q23 营收/归母净利润 5.83/0.52 亿元、同比+34.1%/+0.82%，归母净利率 8.93%、同比-2.94PCT。 　　营收延续快增，线上转型成效固化关键时期持续投入、销售费用率同比提升，利润率短期波动。 Q2 毛利率 71.31%、同比基本持平，销售费用率 53.36%、同比+3.43PCT，积极推进降本增效、管理费用率 4.56%、同比-1.66PCT，研发费用率 2.68%、同比持平。 　　经营分析 　　线上转型&坚定大单品策略、丸美品牌势能向好，恋火持续爆发式增长。 1H23 丸美品牌收入同比个位数增长，抖音快手同比+129.51%、天猫旗舰店同比+28.33%，其中丸美小红笔眼霜GMV 达 1.07 亿元、同增 355%（其中猫旗 GMV 4300 万元），双胶原小金针次抛精华 GMV 达 9013 万元、同增 155%（其中抖快渠道 GMV 5704 万元）； PL 恋火收入 3.07 亿元，同比+211.42%。 　　线上引领增长，线下恢复受大环境影响不及预期。 分渠道看，1H23 线上营收 8.45 亿元、低基数下同增 58.97%，其中直营同增 119.53%； 线下营收 2.14 亿元、同比-24.62%。 　　持续深化大单品策略，各品类均价提升。 拆分品类看， 2Q23眼 部 类 / 护 肤 类 / 洁 肤 类 / 美 容 类 产 品 营 收1.27/2.22/0.64/1.56 亿元、分别同比+11%/+7%/+4%/+232%，其中均价分别同比+10%/+14.8%/+15.9%/+27.2%，销量分别同比+1.1%/-7.1%/-10.6%/+161.3%。美容类表现亮眼主要系新品收入占比大且平均售价较高所致。 　　盈利预测、估值与评级 　　主品牌丸美继续聚焦小红笔+双胶原系列，恋火持续强化底妆优势，组织&电商经营逐步提质提效。考虑到 Q2 利润端波动&线下修复不及预期， 下调盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润为 3/3.85/4.75 亿元，同比+72%/+28%/+23%， 对应 23-25年 PE 分别为 36/28/23 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布 23H1 中报， 23H1 实现收入 10.6 亿元，同增 29.6%；实现归母净利润 1.3 亿元，同增 11.6%；实现扣非归母净利润 1.2 亿元，同增 17.6%， EPS 为 0.33 元。 23Q2 实现收入 5.8 亿元，同增 34.1%；实现归母净利润 0.52 亿元，同增 0.8%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同增 2.6%， EPS 为 0.13 元。 　　事件点评 　　恋火持续高增长，主品牌大单品表现亮眼。 分品牌看： 1） 23H1恋火实现收入3.07亿，同增211.4%， 618期间线上销售同比增长327%，其中天猫增长超 2 倍，抖音、快手增长超 4 倍； 看不见粉底液上市两年时间线上销量突破 300 万支，高品质极简底妆心智稳步构建。 2）23H1 丸美及其他合计收入 7.52 亿元，同比增长 4.7%； 丸美品牌 23H1抖音快手同增 129.5%，天猫旗舰店同增 28.3%， 推行心智大单品策略并取得阶段性成效， 其中丸美小红笔眼霜 23H1 线上 GMV 为 1.07 亿，同增超 355%， 丸美双胶原小金针次抛精华 23H1 实现 GMV 销售额 9013万元，同增 155%， 大单品表现突出，期待后续发力。 　　抖音渠道快速增长， 线下持续承压。 分渠道看： 1） 23H1 公司线上渠道收入 8.5 亿元，同增 59.0%，收入占比 79.8%； 公司推进线上渠道转型获得阶段性成效，以抖音为主的线上直营 23H1 同增 119.5%。2） 23H1 线下渠道收入 2.1 亿元，同降 24.6%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上分流影响，线下零售恢复不及预期。 　　销售费用率提升拖累净利率。 公司 23H1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为 70.1%/48.5%/4.5%/2.7%，同比变动率分别为+0.9/+4.4/-1.9/-0.3pct，其中 23Q2 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为 71.3%/4.6%/4.6%/2.7%，较 22 年 Q2 变动率分别为-0.1/+3.4/-1.7/+0.05pct。 公司毛利率受益于持续优化产品结构、 良好的成本管控有所优化； 销售费用率受公司线上转型成效固化关键期需要持续投入以及线上流量成本高涨拖累有所提升；公司积极推进降本提效降低管理费用率，研发费率基本保持稳定。 综合，公司 23H1 归母净利润率同降2.0pct至12.3%， 其中23Q2归母净利润率同降3.0pct至 8.9%。 　　盈利预测及投资建议： 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为3.0 亿元、 3.9 亿元、 4.7 亿元，对应增速分别为 73%/28%/21%，对应PE 分别为 36 倍/28 倍/23 倍，我们看好公司恋火高增长， 期待主品牌调整发力， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　丸美品牌新品推广不及预期，恋火增长不及预期，利润率改善不及预期

　　中新集团(601512) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收19.1亿元，同比下降21.2%；归母净利润7.7亿元，同比减少8.5%，业绩符合预期。 　　园区开发业务营收同比下降拖累业绩表现。2023年上半年公司营收同比下降21.2%，其中园区开发业务营收15.0亿元，同比下降25.9%，我们认为主要是受土地出让节奏放缓的影响，导致一级土地开发的收入结算滞后；绿色公用业务营收3.4亿元，同比微降0.9%。除此以外，业绩同比下降的原因还有：（1）公司毛利率同比下降7.4pct至52.5%；（2）税金及附加同比增长86.3%，主要是上年同期结转已清算项目应交税金与已计提税金差异所致。但处置子公司股权带来的投资收益和产业基金投资评估增值带来的公允价值变动收益一定程度上对冲了上述影响。因此归母净利润降幅较营收降幅更小。 　　区中园业务开启轻资产转型。截至2023年上半年末，公司累计签约落地区中园项目12个，合计建筑面积172万平方米。同时设立不动产基金管理平台中新园瑞，完成首笔资产管理业务太仓璜泾项目的投资，为未来中新智地区中园业务资产证券化做好项目储备，积累经验。 　　绿色公用业务增速提效，光伏项目稳步拓展。2023年6月，中新苏州工业园区市政公用发展集团有限公司正式更名为中新苏州工业园区绿色发展有限公司。新能源业务方面：公司上半年和新加坡益阁新能源、双杰电气等行业内知名企业成立合资公司。截至上半年末，中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计完成并网170MW，在建项目65MW，储备项目500MW。新环保业务方面：公司以工业废水为发展方向，与蚌埠经开区达成传感谷工业废水厂项目合作意向。 　　产业投资能力不断强化，实现高水平产城融合。基金投资方面：截至2023年上半年末，公司累计认缴投资43支基金，较2022年末增加5支，合计认缴金额近40亿元，累计拉动各园区总投资570亿元。科创直投方面：累计投资科技类项目28个，累计投资金额5亿元，拉动总投资55亿元。2023年6月，公司成功发行用于产业投资业务的10亿元公司债券，票面利率仅2.9%，为后续业务发展储能。 　　盈利预测：公司两翼业务高速发展，尤其是光伏项目拓稳步拓展，有望形成新的业绩增长极。我们维持其2023-2025年归母净利润为18.0/20.1/22.3亿元；对应的EPS分别为1.20/1.34/1.49元/股，对应的PE为7.7X/6.9X/6.2X，维持“买入”评级。 　　风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。

中心思想 业绩强劲复苏与增长驱动 心脉医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏和高速增长态势，尤其在第二季度实现了显著的同比高增长。这主要得益于国内常规诊疗活动的理想恢复、公司产品市场渗透率的持续提升以及运营效率的显著改善。报告期内，公司营收和归母净利润均实现超过29%的增长，其中第二季度单季营收和归母净利润增幅更是高达67.25%和68.96%，毛利率也同步提升。 创新与国际化战略成效显著 公司坚持“创新驱动成长”的核心战略，持续加大研发投入，构建了丰富且梯度分明的在研产品管线，为中长期市场竞争力提供了坚实保障。同时，心脉医疗积极拓展海外市场，上半年海外收入同比增长超过114%，销售覆盖国家数量和核心产品在国际市场的渗透率均显著提升，成功打开了新的增长空间，为公司未来发展注入了强大动力。 主要内容 财务表现与效率提升 心脉医疗2023年上半年实现了营收6.22亿元，同比增长35.49%；归母净利润2.80亿元，同比增长29.99%；归母扣非净利润2.60亿元，同比增长27.14%。这些数据与此前发布的快报基本一致，显示出公司稳健的增长态势。 在2023年第二季度，公司单季度业绩表现尤为突出，实现营收3.36亿元，同比大幅增长67.25%；归母净利润1.55亿元，同比增长68.96%；扣非后归属净利润1.41亿元，同比增长61.71%。此次高增长一方面是由于2022年第二季度上海疫情管控导致基数较低，另一方面也得益于2023年第二季度国内临床常规诊疗活动的理想恢复以及公司产品渗透率的进一步提高。 在盈利能力方面，2023年第二季度毛利率达到78.26%，同比提升4.61个百分点，环比提升2.53个百分点。毛利率的上升除了去年疫情期间产能利用率较低的因素外，还与公司2022年年中启用的叠桥路工厂完成产能爬坡、效率提升密切相关。 费用方面，第二季度销售费用率为11.36%，同比增加4.18个百分点，主要系疫情消退后销售投入加大所致。管理费用率为4.16%，同比下降0.19个百分点。研发费用率为11.95%，同比增加2.83个百分点，反映出公司持续加大研发投入，上半年Cratos、tips支架等新品进入临床后资本化的研发投入也同步显著增加。 产品线发展与创新驱动 公司三大产线在2023年上半年持续放量。其中，主动脉产品实现收入4.97亿元，术中支架实现收入0.63亿元，外周及其他产品实现收入0.61亿元。推测公司核心创新产品如Castor、Minos、药球等均实现了高速增长。在国内市场覆盖方面，Castor已覆盖超过950家医院，Minos覆盖超过700家医院，药球覆盖超过750家医院，显示出公司产品在国内市场的广泛认可和进一步提升空间。 心脉医疗坚定不移地以创新驱动成长，大力推进在研管线。目前，静脉支架已进入注册阶段；分支型主动脉支架Cratos、胸主多分支支架、腔静脉滤器等产品已进入临床随访阶段；其他如AegisII、血栓切除导管等产品也处于临床试验中。这种大量、梯度分明的在研产品布局，是公司中长期市场竞争力的重要保障。 国际市场拓展与增长空间 2023年上半年，心脉医疗在海外市场取得了显著进展，实现收入4167万元，同比高速增长114.25%。截至报告披露日，公司销售已覆盖28个国家，相比2022年末增加了6个国家。具体到产品层面，Minos已进入15个国家（增加2个），HLP进入16个国家（增加2个），Castor进入14个国家（增加5个），药球也在报告期内实现了海外首例植入。随着公司产品在欧洲、亚太等国际市场的持续渗透，心脉医疗有望分享海外市场的巨大增量空间，为公司业绩增长提供新的动力。 盈利预测与潜在风险 基于医疗机构常规诊疗活动的恢复情况以及公司毛利率的改善速度，平安证券调整了心脉医疗2023-2025年的EPS预测，分别上调至6.82元、9.11元和12.07元（原预测为6.29元、8.33元、11.15元），并维持“推荐”评级。 根据预测，公司未来几年的财务表现将持续向好： 营业收入（百万元）：2023E 1,237 (+38.0%)，2024E 1,646 (+33.1%)，2025E 2,149 (+30.5%)。 净利润（百万元）：2023E 491 (+37.6%)，2024E 656 (+33.5%)，2025E 869 (+32.6%)。 毛利率（%）：预计将保持在75.8%至76.2%的较高水平。 ROE（%）：预计将从2022年的20.8%提升至2025年的23.3%。 同时，报告也提示了潜在风险： 高值耗材降价压力：若降幅超预期，可能影响公司增长速度。 新产品上市及招标结果不及预期：公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床、上市或招标结果不理想，可能削弱公司后续增长动能。 海外市场环境变化：若海外市场环境发生变化，导致公司出海节奏低于预期，可能对中长期业绩增长造成负面影响。 总结 心脉医疗在2023年上半年展现出卓越的经营韧性和强劲的增长势头，营收和净利润均实现高速增长，尤其第二季度业绩表现亮眼，这主要得益于国内诊疗活动的恢复、产品渗透率的提升以及运营效率的改善。公司坚持创新驱动，拥有丰富且梯度分明的在研产品管线，为未来发展奠定坚实基础。同时，海外市场拓展成果显著，海外收入实现翻倍增长，销售网络和产品覆盖范围持续扩大，为公司打开了新的增长空间。尽管面临高值耗材降价、新产品表现及海外市场环境变化等潜在风险，但鉴于公司强劲的增长势头和持续的创新能力，平安证券维持“推荐”评级，并上调了未来三年的盈利预测，表明对公司未来发展的积极预期。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 三星医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升。报告期内，公司实现营业收入55.49亿元，同比增长26.17%；归母净利润高达8.70亿元，同比大幅增长147.60%。扣非归母净利润也达到8.16亿元，同比增长66.29%。尤其值得注意的是，公司毛利率显著提升4.63个百分点至31.12%，表明其盈利能力得到有效改善。这种增长不仅体现在收入规模上，更反映在利润质量的提升，预示着公司业务结构的持续优化和运营效率的提高。 核心业务驱动与未来展望 公司业绩的稳健向好主要得益于医疗服务和智能配用电两大核心业务板块的协同发展。医疗服务板块通过“自建+并购”模式稳步扩张，医院数量和床位数持续增加，出院人次增长25%，带动收入增长45.36%，净利润增长48%。智能配用电板块则受益于海外订单的高速增长（海外订单增长59.18%）以及产品升级和降本增效策略，实现收入增长22.40%，净利润更是飙升178.63%，净利率同比提升10个百分点。公司在手订单充足，达到118.46亿元，为未来业绩增长提供了坚实保障。鉴于此，分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2023年半年度业绩概览 2023年上半年，三星医疗的财务表现超出市场预期，整体业绩符合分析师预测。公司实现营业收入55.49亿元，同比增长26.17%。归属于母公司股东的净利润达到8.70亿元，同比激增147.60%，显示出强大的盈利能力。扣除非经常性损益后的归母净利润为8.16亿元，同比增长66.29%。从单季度表现来看，第二季度公司营业收入为33.00亿元，同比增长36.63%；归母净利润为6.00亿元，同比大幅增长221.37%；扣非归母净利润为5.50亿元，同比增长90.46%。报告期内，公司毛利率达到31.12%，同比提升4.63个百分点，反映出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。 医疗服务板块：稳健扩张与盈利提升 医疗服务板块在2023年上半年实现了收入和利润的双高增长。该板块实现营业收入12.75亿元，同比增长45.36%；分部净利润达到1.14亿元，同比增长48%。公司积极推进医院网络的扩张，于2023年3月公告收购5家医院100%股权，并于5月开始并表，同时完成了2家康复医院的自建。截至报告期末，公司旗下医院数量增至25家，总床位数约7300张。上半年总出院人次达到2.72万人次，同比增长25%。康复医疗板块继续保持“自建+并购”8-10家医院的稳步推进策略，新建医院的初期亏损影响逐步减小，带动了整体利润增长的加速。 智能配用电板块：海外驱动与利润率飞跃 智能配用电板块在2023年上半年表现尤为突出，实现营业收入42.61亿元，同比增长22.40%；净利润高达7.51亿元，同比大幅增长178.63%。其中，用电业务实现营业收入22.16亿元，同比增长10.73%；配电业务实现营业收入20.45亿元，同比增长38.18%。此外，随着产品线的延展，新能源业务也实现了快速增长，上半年营业收入达到3.75亿元，同比增长187.75%。截至2023年上半年末，公司累计在手订单达到118.46亿元，同比增长36.95%。其中，国内累计在手订单74.18亿元，同比增长26.42%；海外累计在手订单44.28亿元，同比高速增长59.18%。海外业务的强劲增长，叠加产品升级和降本增效措施，使得该板块的毛利率显著提升，净利率同比提升了10个百分点，利润增速远超收入增速。充足的在手订单为公司后续业绩增长提供了坚实保障。 盈利预测与投资评级 鉴于公司智能配用电业务毛利率和净利率的快速提升，分析师对三星医疗的盈利预测进行了上调。将2023-2025年公司归母净利润分别调整至16.48亿元、21.07亿元和25.35亿元，相较于此前的预测（12.13亿元、16.15亿元、19.46亿元）有显著提升。根据调整后的盈利预测，公司对应当前市值的P/E估值分别为13倍、10倍和8倍。分析师维持对三星医疗的“买入”评级，表明对公司未来业绩增长的信心。同时，报告也提示了潜在风险，包括医院扩张与盈利不及预期、医疗管理层团队变动、医保政策不确定性、海外订单增长不及预期以及电表成本上涨等。 总结 三星医疗在2023年上半年取得了显著的经营成果，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是归母净利润同比大增147.60%。公司整体毛利率提升4.63个百分点，显示出盈利能力的增强。业绩增长主要得益于医疗服务板块的稳健扩张和智能配用电板块的强劲表现。医疗服务通过“自建+并购”模式扩大规模，医院数量和床位数增加，出院人次增长25%，带动收入和利润同步提升。智能配用电板块则受益于海外订单的爆发式增长（海外订单增长59.18%）以及产品升级和降本增效，实现了净利润178.63%的超高增速，净利率同比提升10个百分点。公司高达118.46亿元的在手订单为未来业绩提供了坚实支撑。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，展望公司未来持续向好的发展态势。