公司信息更新报告：业绩符合预期，世界级手套龙头呼之欲出

中心思想

全球防护手套市场领导者地位强化

英科医疗凭借全球新冠疫情带来的防护手套需求激增，实现了业绩的爆发式增长和产能的快速扩张。公司预计2020年归母净利润达到68-73亿元，并在未来2-3年内将产能提升至全球市场份额的30%，有望成为全球最具竞争力的行业龙头。

疫情驱动下的业绩与产能飞跃

新冠疫情导致丁腈手套需求量达到疫情前的3倍，全球存在约3400亿只的缺口。英科医疗抓住这一“百年未有之机遇”，通过加速扩建高质量优势产能，并布局上游原材料和热电联产以降低成本，预计在2021年一季度成为全球最大的非天然橡胶手套供应商，实现跨越式发展。

主要内容

业绩符合预期，迈向全球行业龙头

• 2020年业绩预告与增长驱动： 英科医疗预计2020年归母净利润为68-73亿元，中值为70.5亿元。其中，第四季度净利润预计为24.3-29.3亿元，较第三季度的24.5亿元持续增长。业绩增长主要得益于全球新冠疫情导致防护手套需求激增、价格大幅上涨，以及公司产能的大幅提升。
• 产能扩张与市场份额展望： 公司产能从2019年底的190亿只增加到2020年底的360亿只，同比增速达89.5%。保守预计未来2-3年内，公司产能将持续快速扩张，有望占据全球30%的市场份额。
• 盈利预测上调与投资评级： 基于手套价格高位持续时间和产能超预期，开源证券上调了公司2021-2022年归母净利润预测，保守预计2020-2022年净利润分别为70.8亿元、154.7亿元和174.1亿元（前值分别为75.3亿元、120.4亿元、72.9亿元），对应EPS分别为20.1元、43.9元和49.4元。维持“买入”评级。

新冠疫情推动丁腈手套需求激增

• 疫情前手套市场增速： 2014-2019年，乳胶手套需求复合增速约8%，2019年销量约2600亿只；丁腈手套增速约10%，销量约1600亿只。
• 疫情期间丁腈手套需求爆发： 根据美国供应环节特别工作组报告，2020年3-7月丁腈手套平均单月需求量约90亿只，大约是疫情前（单月30亿只左右）的3倍。其中，医院需求从单月约10亿只增加至约50亿只，增长4倍以上；长期护理和紧急救护需求均增加1倍以上。
• 全球市场缺口与未来需求预测： 预测疫情期间全球丁腈手套缺口约3400亿只。疫情过后，手套需求有望进一步提速。

加速扩建高质量优势产能，铸就行业龙头

• 成本优势与生产效率： 英科医疗通过上游布局原材料和投资热电联产，有望显著降低制造成本。公司生产线效率已达全球最高水平，在成本端大幅领先竞争对手。
• 产能扩张目标与全球地位： 凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势，公司加速扩建产能。保守预测2021-2022年产能将分别达到800亿只和1200亿只。预计2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商，3年内产能有望突破1500亿只，实现跨越式成长为行业领头羊。
• 销售渠道与品牌战略： 公司拥有全球领先的销售渠道和品牌能力，自有品牌销量占比大幅增加，商业模式有望从ODM（原始设计制造商）向OBM（自有品牌制造商）延伸，从而大幅提升盈利能力。

风险提示

• 产能扩建低于预期。
• 中美贸易摩擦影响出口。
• 原材料价格上涨。
• 汇率大幅波动。
• 销售不及预期及产品降价。

财务摘要和估值指标

• 营业收入： 2020年预计139.91亿元，同比增长571.7%；2021年预计258.82亿元，同比增长85.0%；2022年预计348.46亿元，同比增长34.6%。
• 归母净利润： 2020年预计70.76亿元，同比增长3868.2%；2021年预计154.73亿元，同比增长118.7%；2022年预计174.14亿元，同比增长12.5%。
• 毛利率与净利率： 2020年毛利率预计65.5%，净利率预计50.6%。
• EPS： 2020年预计20.09元，2021年预计43.93元，2022年预计49.44元。
• P/E： 当前股价对应2020年P/E为14.4倍，2021年为6.6倍，2022年为5.9倍。

总结

英科医疗在2020年抓住了全球新冠疫情带来的防护手套需求激增的机遇，实现了业绩的爆发式增长，归母净利润预计达到68-73亿元。公司通过大规模产能扩张，从2019年底的190亿只增至2020年底的360亿只，并计划在未来2-3年内将产能提升至全球市场份额的30%，有望在2021年一季度成为全球最大的非天然橡胶手套供应商。凭借上游原材料布局和热电联产带来的成本优势，以及全球领先的销售渠道和品牌能力，英科医疗正加速向全球最具竞争力的行业龙头迈进。尽管面临产能扩建、贸易摩擦、原材料价格和汇率波动等风险，但其强劲的增长势头和市场地位使其投资价值凸显。