黄花蒿滴剂获批生产，公司进入双产品时代

中心思想

我武生物双产品驱动增长，脱敏治疗市场前景广阔

本报告核心观点指出，我武生物（300357）随着核心在研产品黄花蒿滴剂获批生产，正式迈入“双产品时代”，有望显著拓宽其市场覆盖和业绩增长空间。同时，公司凭借其主导产品粉尘螨滴剂在脱敏治疗领域的领先地位，将持续受益于国内庞大且渗透率低的过敏性疾病脱敏治疗市场，该市场潜力巨大，预计将为公司带来长期快速增长。

业绩表现强劲，估值优势凸显

我武生物在2019年实现了超市场预期的强劲业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升。公司在脱敏诊疗领域的龙头地位、强大的产品竞争力、高效的销售能力以及丰富的产品管线，共同构筑了其未来业绩持续增长的坚实基础。尽管当前估值相对较高，但考虑到其高增长潜力，报告维持“买入”评级，认为公司估值具有相对便宜的优势。

主要内容

黄花蒿滴剂获批生产，开启双产品时代

我武生物的核心在研产品黄花蒿滴剂已获得CDE技术审评获批生产的结论，并于2021年1月21日上报国家药监局进行审批，有望于近期上市。该产品主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏性鼻炎或伴有结膜炎的成年患者。鉴于我国花粉过敏人群数量庞大，且黄花蒿/艾蒿花粉过敏在北方地区呈现高发特征，黄花蒿滴剂上市后将主要面向我国北方过敏市场，与公司现有粉尘螨滴剂形成互补，预计将为公司带来较大的业绩增量，并打开长期发展空间。

业绩表现强劲，超市场预期

2019年，我武生物实现了营业收入73.7亿元，同比增长37.2%；归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%；扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%，业绩表现远超市场预期。从季度来看，2019年第四季度公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%；归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，显示出强劲的增长势头。

脱敏治疗市场广阔，粉尘螨滴剂持续领先

过敏性疾病在我国发病率高，庞大的人口基数决定了患者众多。尽管目前脱敏药物渗透率不足2%，主要受市场认知不足、临床应用时间短及推广较晚等因素影响，但脱敏治疗能够改变过敏性疾病的自然进程。随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年销售收入达16.3亿元。作为国内市场上唯一的舌下脱敏药物，粉尘螨滴剂在安全性、便捷性和依从性方面优势明显，在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍有望保持快速增长。

盈利预测与投资评级

报告认为，脱敏治疗市场空间广阔，我武生物作为国内脱敏诊疗领域的龙头企业，具备强大的产品竞争力、突出的销售能力以及丰富的产品管线，未来业绩成长动力充足。预计公司2020-2022年归母净利润将分别达到3.2亿元、4.4亿元和5.8亿元。对应当前股价，估值分别为122倍、89倍和68倍。考虑到公司业绩的高增长性，报告维持“买入”评级。

财务数据分析

盈利能力与成长性稳健

从财务预测数据来看，我武生物展现出稳健的盈利能力和成长性。预计2020年至2022年，公司营业收入将从6.67亿元增长至12.08亿元，年复合增长率显著。归属母公司净利润预计从3.20亿元增长至5.77亿元，增长率分别为7.16%、37.53%和31.19%。毛利率预计维持在95%以上的高水平，净利率也保持在47%左右，显示出强大的产品议价能力和成本控制能力。净资产收益率（ROE）预计在2020-2022年间保持在19.83%至23.29%的较高水平，表明公司为股东创造价值的能力强劲。

营运效率与资本结构健康

公司营运能力方面，总资产周转率预计在0.43至0.51之间，固定资产周转率预计从4.43提升至9.07，显示出资产利用效率的逐步提高。应收账款周转率和存货周转率保持稳定，表明公司在应收账款管理和库存控制方面表现良好。资本结构方面，资产负债率预计维持在5%左右的低位，带息债务/总负债为0%，流动比率和速动比率均远高于行业平均水平，显示公司财务状况极其健康，现金流充裕，抗风险能力强。

风险提示

报告提示了以下风险：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

总结

我武生物凭借其在脱敏治疗领域的深厚积累和创新能力，正迎来新的发展机遇。黄花蒿滴剂的获批生产，标志着公司进入双产品驱动增长的新阶段，将有效拓展其在花粉过敏市场的份额。同时，公司核心产品粉尘螨滴剂在广阔的脱敏治疗市场中持续保持领先地位，为公司提供了稳定的业绩支撑。尽管面临在研产品进度和产品放量不及预期的风险，但公司强劲的财务表现、健康的资本结构以及持续丰富的产品管线，共同支撑了其未来的高增长潜力。综合来看，我武生物作为国内脱敏诊疗领域的龙头企业，具备长期投资价值，维持“买入”评级。