万泰生物(603392) 　　事件公司发布2020年报，实现营收23.54亿元（+98.88%），归母净利润6.77亿元（+224.13%），扣非归母净利润6.17亿元（+273.71%），EPS为1.62元/股；经营性现金流净额4.68亿元（+71.71%）；拟每10股送红4股并派发现金股利2.50元（含税）。 　　业绩高速增长，盈利能力提升受益于二价宫颈癌疫苗投产、新冠肺炎检测试剂盒销售、与GSK和巴斯德技术转让收入，公司业绩实现高速增长。毛利率81.23%，相较去年同期提升9.33pp，盈利能力提升明显。费用端，销售费用率29.35%，相较去年提升1.18pp，主要系新增二价HPV疫苗上市推广费、尿液自检试剂宣传费用、疫苗销售人员大幅增加所致。管理费用率4.94%，同比大幅下降9.6pp，主要系报告期内二价HPV疫苗实现量产，同期费用计入生产成本所致。 　　新冠检测需求增加，带动体外诊断业务快速增长新冠疫情期间，公司第一时间成功研发出基于化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸等技术平台的多项产品，其中双抗原夹心法通过国家应急审批，另有新冠5项产品取得欧盟CE认证、3项获美国FDA的EUA、1项获得WHO的EUL。报告期内，体外诊断业务实现收入14.7亿元，同比+29.4%，其中新冠检测试剂收入2.6亿元，新冠检测累计带动全自动发光免疫分析仪装机413台，装机量同比增长50.73%，整体装机累计过千台，位居行业前列，传染病与感染检测等相关产品亦在此带动下实现快速放量，单机产量大幅提升。19年我国体外诊断市场规模占比仅为5%，行业发展空间大。根据BCCResearch预测，2027年全球新冠检测市场将增至1951亿美元，20-27年均复合增速约为15%。我们认为，随着装机量增加以及化学发光项目持续获得注册证，未来公司IVD业务有望保持较快增速。 　　二价HPV疫苗正式投产，市场空间广阔二价HPV疫苗于5月份正式投产放量，实现收入6.93亿元，带动疫苗板块高速增长。公司是国产首家、全球第三家HPV疫苗供应商，独创大肠杆菌生产平台，产品成本优势明显，市场价每支329元，远低于进口同类竞品，且独家获批9-14岁2针法，对比进口竞品需接种3针，便利性较强。目前，默沙东四价、九价、GSK二价垄断全球HPV疫苗市场，价格居高不下且供货量有限，公司二价产品有望实现快速放量，上市半年，国内市占率约占16%，未来市场空间广阔。 　　技术优势强，研发管线丰富公司具有独特的大肠杆菌生产平台，不仅成本低而且表达效率高，可用于多种病毒疫苗生产。VLP组装合成技术具备较强延展性，技术平台不仅可以生产戊肝、二/九价HPV疫苗，而且可以制备其他病毒疫苗。公司核心技术亦得到跨国企业认可，与GSK合作的新一代HPV疫苗、与赛诺菲巴斯德合作的新型轮状病毒疫苗均按计划顺利进行，公司是国内首家将疫苗产品权益出售给老牌跨国疫苗企业的公司。报告期内，与GSK合作技术收入以及与巴斯德技术转让收入合计1.54亿元。基于该技术平台，公司目前研发管线重点品种包括九价HPV疫苗（Ⅲ期）、新型水痘减毒活疫苗（Ⅱ期，全球首创）、鼻喷流感病毒载体新冠疫苗（Ⅱ期）。 　　投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.71/17.85/21.91亿元，对应EPS分别为2.70/4.12/5.05元，当前股价对应PE为99/63/49X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示二价HPV放量不及预期的风险，新品研发失败的风险，行业竞争加剧的风险。

　　浙江医药(600216) 　　投资要点:。 　　VA和VE2021年一季度价格上升较快，上半年有望维持高位，公司将从中受益。从近期维生素价格走势看，整体呈现上行的态势；主要原因来自于年前大家对疫情走势判断较为悲观，备货周期拉长，年后市场库存急剧下降，而下游生猪及能繁母猪存栏量快速增长，推升维生素A和维生素E等产品价格上涨。维生素价格的上涨有助于拉动公司业绩的上涨。 　　公司正处于向综合医药企业转型的关键期。2019年，降糖类药物米格列醇进入国家医保目录。该产品有望继续放量。独家品种无氟类喹诺酮药物奈诺沙星注射液有望较快获得批文，随着全身用含氟喹诺酮类药物说明书的修订，无氟喹诺酮有望加速取代传统含氟喹诺酮类药物，未来或将成为一个10亿元以上的药物品种。达托霉素获得美国FDA认证通过，2021年有望放量。ARX788具备先发优势，有望成为国内药企中首家上市的抗体偶联药物。 　　预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.77元，1.30元，2.11元，对应3月35日收盘价13.76元，动态PE分别为17.87倍，10.58倍和6.52倍，考虑到公司向综合创新药企转型，估值重心有望上移，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：VA和VE价格快速下滑，海外制剂批复未通过，新药研发及市场推广低于预期等。

　　药石科技(300725) 　　公司业绩符合预期。公司2020全年实现营业收入10.22亿元，同比增长54.36%；归属于母公司股东净利润1.84亿元，同比增长21.13%；扣非后归属于母公司股东净利润1.74亿元，同比增长26.77%；经营性现金流2.72亿元，同比增长113.71%，对应EPS1.29元。其中2020Q4单季实现营收2.97亿元（+49.87%），归母净利润0.42亿元（+20.87%）。公司收入端持续高增长，股权激励费用4859万元和汇兑损益2364万元使得全年费用增加，除去这两部分费用，公司利润端增速与收入端匹配。 　　分子砌块等核心领域持续深耕。公司在分子砌块领域持续深耕，全年共设计11000多个分子砌块，开发合成了2500余个有特色的分子砌块，分子砌块库的数量和种类不断丰富，核心竞争力得以不断增强。在分子砌块的基础上，公司构建了结构多样化碎片分子库（化合物数量增加至8000左右）、DNA编码化合物库（包含分子数量增加至150亿）、超大容量特色虚拟化合物库等多种全新候选药物分子化合物库。小分子化合物库的建设为公司药物开发业务夯实基础，提高早期创新结构小分子候选药物研发的效率和成功率。全年技术服务收入达2366万元（+48.13%），该领域有望随着技术储备的增强为公司贡献更大收入，也为后续业务积累良好客户资源。 　　工艺研发投入加大，规模化生产能力逐步提升。公司全年研发费用达9093万元,占收入比重为8.89%。在2020年成立了化学与工程技术中心，加大了微填充床加氢、连续流化学、催化技术等相关工艺技术研究，形成了公斤级工艺开发到吨级生产的完整流程，全年完成了50个公斤级以上项目的交付，其中包括1个临床中晚期和商业化项目，商业化项目的最大量级近十吨。公司公斤级以上营收达8.05亿元（+67.33%），占总营收的78.73%；公斤级以下营收达1.94亿元（+17.23%），占总营收的18.94%，2020年公司CDMO业务收入大幅上升。随着产能的释放和工艺的提升，公司规模化生产能力不断提高，拉动收入端的快速增长。由于公斤级以上项目的快速增长，毛利率下降了5.6pp为38.13%，净利率也因此下降了4.94pp为18.02%。 　　盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.87亿元、3.82亿元、5.13亿元，对应EPS分别为1.87元、2.49元、3.34元，当前股价对应PE分别为83.4/62.6/46.6倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争导致订单流失风险；产能放量不达预期风险；客户新药研发失败风险。

　　药石科技(300725) 　　事件（1）公司发布2020年报，实现营业收入10.22亿元（+54.36%），归母净利润1.84亿元（+21.13%），扣非归母净利润1.74亿元（+26.77%），经营性现金流净额2.72亿元（+113.71%），EPS为1.29元/股。拟每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积金每10股转赠3股。（2）公司将以现金方式收购浙江晖石16.5%股权，交易金额合计1.65亿元，持有股权比例将有37.43%变更为53.93%。浙江晖石将成为控股子公司。 　　剔除股权激励费用与汇兑损益影响，内生业绩高速增长2020年公司股权激励费用与汇兑损益分别为4894.64万元和2364.4万元，去年同期则分别为1113万元和-251.4万元。较高的股权激励费用与汇兑损益拖累业绩表现，若剔除二者影响，公司内生增速60%，呈现高增长态势。收入端，公斤级以上收入8.04亿元（+67.33%），占收比78.73%，较去年同期增加6.1pp，公斤级以下收入1.94亿元（+17.23%），占收比18.94%，整体毛利率45.79%，体现出公司持续向下游CDMO加速拓展的趋势。我们认为，未来CDMO业务有望驱动公司业绩持续快速增长。 　　立足分子砌块，向新药发现与CDMO拓展分子砌块方面，20年公司共涉及1.1万+分子砌块，以及一个包含8000个多样化的碎片分子片段库，开发合成2500+特色分子砌块，同时不断加强下游中间体的中试至商业化生产规模，全年完成420+不同系列的公斤级至吨级分子砌块生产业务。新药发现方面，公司设计并构建包括多样化碎片分子库（所含化合物数量增至8000左右）、DNA编码化合物库（包含分子数量增至150亿）在内的多种全新候选药物分子化合物库。20年总共完成50+个新靶点的筛选，基本涵盖目前绝大部分创新药研发所涉及的靶点领域。CDMO方面，业务显著上升，收入增长超过56%，完成476个项目。立足分子砌块，公司积极向下游拓展，已积累一定优质客户资源，20年公司承继分子砌块与CDMO项目中，有430+处于临床前至临床Ⅱ期，35+处于临床Ⅲ期至商业化阶段，除以上项目外，另有560+公斤级以上项目。 　　研发驱动，致力创新与新技术集成20年公司研发费用9092.7万元（+31.36%），占收比8.89%。公司新成立化学与工程技术中心，组建近百人专业团队，负责微填充床加氢、连续流化学、催化技术等新技术开发与应用。微填充床加氢方面，20年完成50个公斤级以上项目交付，其中包括15个临床中晚期和商业化项目，商业化项目最大量级接近十吨；连续流技术方面，报告期内完成37个公斤级以上项目交付，最大量级达到440公斤；催化技术方面，金属催化目前已有超300种型号供筛选，酶催化目前已经交付42个公斤级以上项目；药物晶体工程技术方面，20年完成68个项目交付，迄今累计完成项目110个。上述新技术的持续开发与应用，将持续为公司发展注入强劲动力。 　　投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.79/3.92/5.32亿元，对应EPS分别为1.82/2.55/3.46元，当前股价对应PE为86/61/45X，维持“推荐”评级。 　　风险提示新订单不及预期的风险；汇兑损益风险；业务拓展进度不及预期的风险。

　　三鑫医疗(300453) 　　事件： 公司发布2020 年报，全年实现收入 9.4 亿元（+30.3%），归母净利润 1.16亿元（+87.4%），扣非归母净利润 1.01 亿元（+87.5%）。业绩符合预期。 　　疫情不改增长趋势，盈利能力逐渐提升。 2020 年全年收入实现高增长，主要血透业务因刚需属性维持高增长，叠加疫情防护类产品新增业务的贡献，若剔除防护类业务，营业收入 8.6 亿元（+19.6%）。 1）分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 1.7/2.6/2.5/2.6 亿元（+27.4%/+72.2%/+27.3%/+7.6%），单季度归母净利润分别 1214 /3234 /3757 /3457 万元（+141.7%/+167.9%/+64.5%/+54.4%）， Q4 收入增速有一定放缓，我们认为主要因为疫情对部分业务的负面影响仍在延续， 同时 Q4 防护类产品增量贡献很小，且由于 2019 年下半年成都威力生和宁波拉菲尔的并表形成一定的基数等因素的影响。 2）盈利能力： 2020年毛利率为 32.4%（-2pp），销售费用率为 7.4%（-6.7pp），主要因公司将销售中的运费计入营业成本，同口径下毛利率比 2019 年有所提升，毛销差扩大导致盈利能力大幅提升，全年归母净利润率 12.3%，净利润增速远高于收入增速。 　　透析是治疗刚需，公司血液净化类业务维持高增长。 分业务来看，血液净化类产品全年收入 5.8 亿元（+29.5%），占公司总收入的比重为 62%，透析治疗为ESRD 患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，以及公司疫情后及时复工复产，该核心业务保持较好的增长态势；留置导管类产品收入 7119 万元（-3.8%），注射类产品收入 7536 万元（-5%），输液输血类产品收入 6467 万元（-11.9%），心胸外科类产品收入 5742 万元（+74%，宁波菲拉尔自 2019 年 7 月并表），新增口罩等防护类产品收入 7721 万元。 　　未来几年业绩增长动能充足。公司未来几年的增长动能主要来自三个方面， 1）血液净化业务的持续增长： 2019 年我国 ESRD 患者超过 300 万人，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，潜在空间有望超过 300 亿，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。 2）新冠疫苗需求有望带动注射器量价齐升：西林瓶包装的疫苗在接种过程必须使用注射针/注射器，目前公司疫苗注射器的订单较为饱满，预计未来几年有望贡献业绩增量。 3）留置导管、注射类、输液输血类、心胸外科类业务有望在低基数下恢复增长。因此我们认为公司未来几年的业绩确定较强，根据公告，预计公司 2021 年 Q1 归母净利润2500~3000 万，同比增长 105.9%~147.1%。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 1.6、 2.2、 2.9 亿元，对应 PE 为 27、 20、 15 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 政策风险、 并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布2020年年报。1）2020年公司实现营收7.84亿元，同比+43.58%；Q4实现营收2.30亿，同比-1.16%。2）全年实现归母净利润2.22亿元，同比+130.54%；Q4实现归母净利0.67亿，同比+7.19%。3）全年实现毛利率51.80%，同比+2.53pct；Q4毛利率49.33%，同比+0.95pct。4）全年实现净利率28.45%，同比+11pct；Q4净利率28.98%，同比+2.27pct。5）全年经营活动现金流净额2.62亿元，同比+752.37%，主要原因是销售规模上升、回款增加导致；筹资活动现金流净额19.67亿元，主要系IPO收到募集资金所致。 　　2020年公司业绩大幅增长主要得益于：继续积极开拓全球市场，多个大客户的多个项目实现量产及规模销售，齿科等新产品进入量产阶段，加之受新冠疫情影响，普放无线系列产品需求量增加，全年营业收入较上年有显著提升。分产品看，2020年静态产品实现营收6.01亿，同比+31.52%，继续以往稳定增长；动态产品实现营收1.39亿，同比+121.06%，主要受益于齿科新产品量产。 　　期间费用受外部因素影响较大：2020年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为4.73%、17.24%、12.24%和0.64%，分别同比降低3.26pct、降低5.96pct、降低3.87pct和增加0.01pct，其中销售费用率下跌的原因是执行新收入准则销售运费作为增量成本计入营业成本导致；研发费用投入同比+9.03%，由于营收增速快于研发费用投入增速，致使研发费用率降低；财务费用率略有提升是美元汇率变动导致。 　　产品优势+规模效应+内部成本管控助推毛利率提升：2020年公司毛利率为51.8%，自2017年以来，毛利率整体持续上升，主要原因为：1）公司在数字化X线探测器领域具有较强的行业竞争力，并积极拓展齿科、骨科、工业等多个下游。2）抢占先机打入国内国外优质客户供应链，全球十大医学影像公司中有5家是奕瑞客户，国内DR设备排名前十的企业中有8家是奕瑞客户，绑定大客户实现规模效应。3）成本控制能力优秀，产品成本持续优化，目前公司绝大部分核心原材料国产化进程加快，采购单价逐年下降。 　　积极研发，布局全球，公司市占率有望不断提升：公司依托在数字化X线探测器的技术积累和研发实力，1）继续开拓探测器新技术及新产品，扩大产品线产能；2）在医疗、工业等新市场拓展市场份额，加强战略客户的合作深度及黏度；3）积极布局新的核心零部件，为下游客户提供一站式的解决方案和增值服务。在全球X线探测器行业深度整合的背景下，公司产品的市场占有率有望持续提升。 　　盈利预测与投资评级： 　　我们考虑到2020年公司业绩受益于疫情，业绩加速增长，之后业绩有望回归平稳增长。预计2021-2022年归母净利润分别由3.20/4.12下调为2.54/3.40亿，2023年归母净利润4.41亿，2021-2023年对应PE分别为45.18/33.83/26.08X，维持买入评级！ 　　风险提示：产品价格持续降低；原材料供应受限；技术路线重大变革；共同控制风险等

　　三鑫医疗(300453) 　　事件：2020年实现营业收入9.4亿元，同比增长30.3%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长87.4%；实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长87.5%，符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利2元，股息率为1.2%。 　　Q4单季度继续稳健增长，经营性现金流大幅增长：分季度看，公司Q4单季度实现收入2.6亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润3357万元，同比增长54.4%；实现扣非后归母净利润2703万元，同比增长31.4%，2020年公司销售费用为6962万元，同比下降31.5%；销售费用率为7.4%，同比下降6.68个百分点，主要系公司根据新收入准则，将产品销售产生的运费纳入营业成本项目列示所致；管理费用为6004万元，同比增长15.2%，管理费用率为6.38%，同比下降0.84个百分点；研发费用为2949万元，同比增加93.2%，研发费用率为3.14%，同比上升1.02个百分点。2020年公司共实现经营性现金流2.7亿元，同比增长63.1%，主要系销售收入增长及货款回收较快所致。 　　核心业务血液净化类继续高速增长，其他业务逐步恢复：2020年公司加大血液净化市场开拓，市场份额进一步增加，血液净化业务全年实现收入5.8亿元，同比增长29.5%，其中透析器完成销量300多万支，同比增长34.2%，血液透析设备完成销量300多台，同比增长160%。随着二季度开始国内疫情趋稳，公司其他业务逐步恢复，2020年留置导管类产品实现收入7119万元，同比下降3.8%；注射类产品实现收入7536万元，同比下降5%；输液输血类产品实现收入6467万元，同比下降11.9%；心胸外科类产品实现收入5742万元，同比增长74%，主要是由于公司去年下半年将宁波菲拉尔纳入合并报表所致。疫情期间公司响应政府号召，新增防护类业务，2020年共实现收入7722万元。 　　血液透析市场成长空间广阔，公司充分受益于进口替代。2019年中国在透析人数为63.3万人，预计2030年中国终末期患者人数将突破400万人，未来成长空间广阔。目前国内企业主导部分血液透析耗材市场，血液透析设备亟待实现进口替代。公司作为国内血液净化领域内的领先企业，拥有较强的竞争优势，正加速实现血液透析机和耗材进口替代。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测1.58/2.10亿元，预计2023年归母净利润为2.75亿元，相应2021-2023年EPS分别为0.60元、0.80元和1.05元。当前股价对应估值分别为27倍、20倍、15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品推广不及预期的风险，产品价格大幅下降的风险等

　　润达医疗(603108) 　　投资要点 　　推荐逻辑：公司打造全国院内实验室综合服务平台型企业，实现传统IVD流通业务向集约化业务与共建区域检验中心业务转型。1）2018年院内实验室检测综合服务市场的潜在规模约1080亿元，预计到2025年将突破2000亿市场规模；2）2019年公司在院内实验室综合服务市场的渗透率约6%，未来3年收入复合增速有望达到30%；3）延伸上游IVD制造，2019年自产产品收入突破2.8亿元，预计未来三年复合增速达到30%，3-4年收入超过10亿元。 　　公司是院内实验室综合服务商，通过为公立医院检验科提供全面的解决方案以达到降本增效目的。院内实验室综合服务商的收入来源于检验科的成本，公司通过集约化业务与区域检验中心实现检验科成本控制与质量管理。该模式相比药品流通、器械流通、ICL（独立第三方实验室）具有显著优势，1）服务价值凸显，盈利能力更强：相较于药品流通更具有差异化的服务价值，毛利率相较于药品流通高5%~15%；2）下游客户粘性更强：相较于传统器械流通企业，院内实验室综合服务商可实现下游客户深度绑定；3）轻资产运营，可复制能力更强：相较于ICL的重资产投入，院内实验室综合服务商具有轻资产和可快速复制的优势。 　　集约化业务和区检中心业务占比快速提升主要得益于三大核心优势。2019年公司集约化业务及区域检验中心客户数量达350多家，收入达20.6亿元，预计未来每年将会有30-40家从传统经销代理转变为区域检验中心，未来三年预计保持30%的复合增速增长。1）优势一：公司具有供应链服务优势：①冷链仓储物流网络布局；②国资背景转换后融资能力的大幅提升；③专业的售后服务能力。2）优势二：上下游客户资源优势：①提供丰富的产品组合，产品体系涵盖近1200家不同厂商提供的近19000个品项的体外诊断相关产品；②下游客户基数庞大：公司已累计为全国4000余家各级实验室提供服务，下游4000多家经销代理客户中有350家实现了区域检验中心业务的转变；3）优势三：实验室运营管理服务能力优势：公司已组建24余人IT团队，具备领先行业的信息化水平，极大降低实验室成本，且拥有国内第三大第三方质控公司。此外，公司目前已经在上海和黑龙江建立2家ICL，2019年实现营收4300万元，良好发展趋势。 　　我国院内实验室检测成本市场前景广阔，在医共体政策下渗透率有望快速提升。2018年我国公立医院检验科收入达2700亿元，测算院内实验室综合服务商的市场规模为1080亿元。随着医保控费，DRG政策逐步推进，医疗机构对于院内集约化服务以及区域检验中心的需求提升，假设2020-2025年医院检验科收入能够保持每年10%的增速增长，预计到2025年院内实验室综合服务商的市场规模将突破2100万元。公司按照2019年的收入计算，市占率约6%，长期来看预计到2025年渗透率提升至11%，公司收入将突破230亿元。 　　差异化布局IVD产品，充分实现自产自销。2019年公司IVD产品制造实现收入2.8亿元，同比增长29%。目前已经布局体外诊断仪器及试剂和软件研发两大类产品。公司自研IVD产品覆盖生化、糖化、质控及化学发光领域，2017-2019年润达自产产品年收入复合增速持续保持在29%，2019年达到2.8亿元。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.72元、0.91元。鉴于集约化业务与共建区域检验中心业务快速扩张，2020-2022年EPS复合增速为29%，高于行业平均值，给予公司2021年20倍估值，对应目标价14.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入7.9亿元（+56.1%），实现归母净利润1.7亿元（+52.9%），扣非归母净利润1.6亿元（+53.9%），其中Q4营业收入2.8亿元（+44.9%），实现归母净利润0.5亿元（+1.8%）。 　　费用率和毛利率显著下降。毛利率为54.9%(-9.1pp)，预计是由于集采产品恩替卡韦采购量增加所致。销售费用率为2.2%(-0.8pp)，管理费用率10.1%(-2pp)，预计由于产品结构变化所致。研发费用率为17.9%(-6.9pp)，财务费用率0.6%(+1.2pp)。由于毛利率下降明显，公司净利率也小幅下滑，为21.6%(-0.5pp)。 　　业绩符合预期，大品种延续高增长，小品种后发潜力充足。公司收入占比70%左右来自六个原料药产品：三个芬净、吡美莫司、恩替卡韦、奥司他韦。2020年原料药收入增速为64%，其中预计恩替卡韦、米卡芬净预计实现翻倍增长。舒更葡糖钠、泊沙康唑、阿加曲班以及磺达肝癸钠等小品种，增速均较快。公司重点发展业务权益分成实现收入增速76%，业务技术服务预计收入同比有下降，主要原因是去年高基数，以及该业务是非公司重点发展方向。 　　积极抵抗疫情影响，海外业务维持高速增长。2020年虽然疫情爆发，但公司积极采取各种有效措施，海外收入继续维持高速增长。2020年公司外销营业收入4.1亿元（+76.4%）。公司与美国客户签订艾立布林的原料药和制剂独家合作协议，并收到里程碑付款。在产品国际注册方面，公司获得恩替卡韦原料药欧洲CEP证书，米卡芬净钠原料药获得美国FDA批准；向欧美日韩监管机构提交了6个原料药的注册申请，1个中间体的注册申请。公司与Selectchemie合作的注射用米卡芬净钠制剂在欧洲上市，公司将从中获得部分制剂利润分成。 　　制剂品种增长良好，奥司他韦制剂有望上半年上市。公司在国内已上市磺达肝癸钠注射剂、注射用卡泊芬净、注射用艾司奥美拉唑钠、注射用米卡芬净钠，美国上市恩替卡韦片。公司采用与扬子江紫龙药业、海南海灵制药等国内行业领先企业合作销售的模式，在不增加自身现有销售团队的情况下，达到最大化制剂产品价值的目标。预计2020年制剂产品实现收入超3000万元，首年表现优异。奥司他韦胶囊申报顺利，预计二季度有望上市。 　　维持“持有”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.63/0.94/1.33元，对应PE分别为71/47/33倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点： 　　业绩符合预期。公司 2020 年实现营业收入 105.20 亿元，同比增长 12.10%；归属于母公司股东净利润 17.15 亿元，同比增长 31.63%；扣非后归属于母公司股东净利润 14.32 亿元，同比增长 20.14%；对应 EPS1.83 元。其中，2020Q4 单季实现营业收入 25.95 亿元；同比增长 24.17%；归母净利润 2.93 亿元，同比增长 11.53%。三季度开始处方药回暖，收入端增速回升， 出售子公司的投资收益贡献部分利润，公司总体业绩增长符合预期。 　　核心产品快速增长，产品结构不断优化。报告期内，化药板块实现营收 54.03 亿元（+9.56%） 。其中，消化道领域艾普拉唑肠溶片实现收入 9.45 亿元（+8.84%），艾普拉唑针剂实现收入 8.21 亿元（+672.61%），针剂通过国谈进入医保后快速放量。 艾普拉唑为主的核心产品，公司未来将在适应症拓展、加大医院覆盖等多个方面扩大市场空间。 促性激素领域亮丙瑞林微球实现收入 11.76 亿元（+27.01%），其他性激素产品上半年受到生殖中心停诊影响营收下滑，但已于下半年逐步恢复正常。精神领域产品氟伏沙明实现收入 1.71 亿元（+33.00%） ，竞争格局良好；哌罗匹隆新进医保快速放量，实现收入 1.07亿元（+101.78%） 。中药板块实现营收 12.07 亿元（-5.78%），其中参芪扶正收入 6.06 亿元，占比继续下降；抗病毒颗粒受疫情正面影响实现收入 4.62 亿元（+52.02%） ，公司将不断加大抗病毒颗粒的学术推广工作。 原料药板块实现营收 24.40 亿元（+3.84%），盈利能力逐渐提升。诊断试剂板块受到新冠检测试剂出口大增影响，全年实现营收 13.83 亿元（+83.29%），目前丽珠试剂子公司拆分创业板上市进程稳步推进，新产品陆续上市。 　　研发管线稳步推进。2020 年公司研发投入达 9.9 亿元，同比增长 19.59%，占营业收入的比重达 9.41%。 微球领域， 曲普瑞林微球（1 个月缓释）预计下半年报产，奥曲肽微球（1 个月缓释）已启动 BE 试验；阿立哌唑微球（1 个月缓释）一期临床数据优秀。 单抗领域，重组人绒促性素预计今年上市； IL-6三期临床入组全部完成，预计今年报产；PD-1 胸腺癌临床Ib/II 期注册性临床试验完成 2/3 入组。 公司已对生物药领域的公司进行股权架构重组，便于后期融资发展。 除了自有产品的研发推进，公司还与同源康、LTS、中科院等机构进行创新产品的合作研发。 公司实施中长期事业合伙人持股计划， 锁定2019-2028 年 15%的净利润复合增长率，建立长期激励机制。 　　盈利预测：我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 19.53 亿元、 23.35 亿元、 27.65 亿元， 对应 EPS 分别为 2.07 元、2.47 元、 2.93 元，当前股价对应 PE 分别为19.9/16.7/14.1 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。