核心产品快速增长，研发管线稳步推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　投资要点：

　　业绩符合预期。公司 2020 年实现营业收入 105.20 亿元，同比增长 12.10%；归属于母公司股东净利润 17.15 亿元，同比增长 31.63%；扣非后归属于母公司股东净利润 14.32 亿元，同比增长 20.14%；对应 EPS1.83 元。其中，2020Q4 单季实现营业收入 25.95 亿元；同比增长 24.17%；归母净利润 2.93 亿元，同比增长 11.53%。三季度开始处方药回暖，收入端增速回升，出售子公司的投资收益贡献部分利润，公司总体业绩增长符合预期。

　　核心产品快速增长，产品结构不断优化。报告期内，化药板块实现营收 54.03 亿元（+9.56%）。其中，消化道领域艾普拉唑肠溶片实现收入 9.45 亿元（+8.84%），艾普拉唑针剂实现收入 8.21 亿元（+672.61%），针剂通过国谈进入医保后快速放量。艾普拉唑为主的核心产品，公司未来将在适应症拓展、加大医院覆盖等多个方面扩大市场空间。促性激素领域亮丙瑞林微球实现收入 11.76 亿元（+27.01%），其他性激素产品上半年受到生殖中心停诊影响营收下滑，但已于下半年逐步恢复正常。精神领域产品氟伏沙明实现收入 1.71 亿元（+33.00%），竞争格局良好；哌罗匹隆新进医保快速放量，实现收入 1.07亿元（+101.78%）。中药板块实现营收 12.07 亿元（-5.78%），其中参芪扶正收入 6.06 亿元，占比继续下降；抗病毒颗粒受疫情正面影响实现收入 4.62 亿元（+52.02%），公司将不断加大抗病毒颗粒的学术推广工作。原料药板块实现营收 24.40 亿元（+3.84%），盈利能力逐渐提升。诊断试剂板块受到新冠检测试剂出口大增影响，全年实现营收 13.83 亿元（+83.29%），目前丽珠试剂子公司拆分创业板上市进程稳步推进，新产品陆续上市。

　　研发管线稳步推进。2020 年公司研发投入达 9.9 亿元，同比增长 19.59%，占营业收入的比重达 9.41%。微球领域，曲普瑞林微球（1 个月缓释）预计下半年报产，奥曲肽微球（1 个月缓释）已启动 BE 试验；阿立哌唑微球（1 个月缓释）一期临床数据优秀。单抗领域，重组人绒促性素预计今年上市； IL-6三期临床入组全部完成，预计今年报产；PD-1 胸腺癌临床Ib/II 期注册性临床试验完成 2/3 入组。公司已对生物药领域的公司进行股权架构重组，便于后期融资发展。除了自有产品的研发推进，公司还与同源康、LTS、中科院等机构进行创新产品的合作研发。公司实施中长期事业合伙人持股计划，锁定2019-2028 年 15%的净利润复合增长率，建立长期激励机制。

　　盈利预测：我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 19.53 亿元、 23.35 亿元、 27.65 亿元，对应 EPS 分别为 2.07 元、2.47 元、 2.93 元，当前股价对应 PE 分别为19.9/16.7/14.1 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。

中心思想

业绩稳健增长与产品结构优化

丽珠集团在2020年实现了符合市场预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持双位数增长。这一增长主要得益于核心产品的快速放量和产品结构的持续优化。公司在化药、诊断试剂等板块表现突出，特别是艾普拉唑针剂和诊断试剂在医保谈判和疫情需求驱动下实现了爆发式增长，有效弥补了部分传统产品受疫情影响的下滑。

研发投入加大与创新管线推进

公司持续加大研发投入，2020年研发费用同比增长近20%，占营收比重超过9%。在微球和单抗两大核心技术平台，多个重磅产品研发管线稳步推进，包括曲普瑞林微球、奥曲肽微球、阿立哌唑微球以及重组人绒促性素、IL-6、PD-1等单抗产品。这些创新产品的研发进展为公司未来业绩增长提供了坚实的基础，并通过股权架构重组和事业合伙人计划，进一步激发了创新活力和长期发展潜力。

主要内容

2020年财务表现与市场预期

营收与利润双增长，Q4表现强劲

丽珠集团2020年全年实现营业收入105.20亿元，同比增长12.10%，符合市场预期。归属于母公司股东净利润达到17.15亿元，同比大幅增长31.63%；扣除非经常性损益后归母净利润为14.32亿元，同比增长20.14%。对应每股收益（EPS）为1.83元。从季度表现来看，2020年第四季度单季实现营业收入25.95亿元，同比增长24.17%；归母净利润2.93亿元，同比增长11.53%。报告指出，三季度开始处方药市场回暖，带动收入端增速回升，同时出售子公司带来的投资收益也对部分利润增长有所贡献，公司整体业绩增长符合预期。

核心产品驱动增长与多元化布局

化药板块：艾普拉唑系列与促性激素产品表现亮眼

化药板块在报告期内实现营收54.03亿元，同比增长9.56%。其中，消化道领域的艾普拉唑肠溶片实现收入9.45亿元，同比增长8.84%，保持稳健增长。更值得关注的是，艾普拉唑针剂实现收入8.21亿元，同比激增672.61%，这主要得益于其通过国家医保谈判进入医保目录后，市场放量迅速。公司计划未来通过适应症拓展和加大医院覆盖来进一步扩大艾普拉唑系列产品的市场空间。促性激素领域的亮丙瑞林微球实现收入11.76亿元，同比增长27.01%，显示出强劲的市场需求。尽管其他性激素产品上半年受生殖中心停诊影响营收下滑，但下半年已逐步恢复。精神领域产品氟伏沙明实现收入1.71亿元，同比增长33.00%，竞争格局良好；哌罗匹隆新进医保后快速放量，实现收入1.07亿元，同比增长101.78%。这些数据表明，公司在化药领域通过核心产品的持续增长和新产品的医保准入，有效优化了产品结构并提升了市场竞争力。

中药、原料药与诊断试剂板块：结构调整与疫情机遇

中药板块实现营收12.07亿元，同比下降5.78%，其中参芪扶正收入6.06亿元，占比继续下降，反映出公司产品结构调整的趋势。然而，抗病毒颗粒受益于疫情影响，实现收入4.62亿元，同比大幅增长52.02%，公司将加大该产品的学术推广力度。原料药板块实现营收24.40亿元，同比增长3.84%，盈利能力逐渐提升。诊断试剂板块表现尤为突出，受到新冠检测试剂出口需求大增的积极影响，全年实现营收13.83亿元，同比激增83.29%。此外，丽珠试剂子公司拆分创业板上市进程稳步推进，新产品也陆续上市，预示着该板块未来发展潜力巨大。

研发管线稳步推进与长期发展战略

研发投入持续增长，微球与单抗平台成果显著

2020年，公司研发投入达到9.9亿元，同比增长19.59%，占营业收入的比重达到9.41%，显示出公司对研发创新的高度重视。在微球领域，曲普瑞林微球（1个月缓释）预计下半年报产，奥曲肽微球（1个月缓释）已启动BE试验，阿立哌唑微球（1个月缓释）一期临床数据表现优秀，这些进展有望为公司带来新的增长点。在单抗领域，重组人绒促性素预计今年上市；IL-6三期临床入组全部完成，预计今年报产；PD-1胸腺癌临床Ib/II期注册性临床试验已完成2/3入组。为了更好地支持生物药领域的发展，公司已对相关公司进行股权架构重组，以便利后期融资。除了自主研发，公司还积极与同源康、LTS、中科院等机构进行创新产品的合作研发，拓宽创新来源。此外，公司实施了中长期事业合伙人持股计划，锁定2019-2028年15%的净利润复合增长率，建立了长期激励机制，有助于吸引和留住人才，激发团队活力。

盈利预测与风险提示

华鑫证券预测丽珠集团2021年至2023年归属于母公司净利润分别为19.53亿元、23.35亿元和27.65亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.07元、2.47元和2.93元。基于当前股价，对应市盈率（PE）分别为19.9倍、16.7倍和14.1倍，维持“推荐”评级。报告同时提示了主要产品销售不达预期和研发进度不达预期的风险。

总结

丽珠集团在2020年展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期。这一增长主要得益于核心产品如艾普拉唑针剂和亮丙瑞林微球的快速放量，以及诊断试剂板块在疫情驱动下的爆发式增长，有效优化了公司产品结构。公司持续加大研发投入，在微球和单抗等创新药领域取得了显著进展，多个重磅产品管线稳步推进，为未来业绩增长奠定了坚实基础。通过股权架构重组和事业合伙人计划，公司进一步完善了长期发展战略和激励机制。尽管面临产品销售和研发进度的潜在风险，但基于其强劲的核心产品增长、优化的产品结构和丰富的研发管线，华鑫证券维持了“推荐”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。

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