收入端高增长，规模化生产能力提高

# 中心思想
* 药石科技2020年业绩符合预期，收入端保持高增长，但由于股权激励费用和汇兑损益的影响，利润端增速与收入端增速存在一定差异。
* 公司在分子砌块等核心领域持续深耕，不断丰富分子砌块库，并构建了多种全新候选药物分子化合物库，为药物开发业务夯实基础。
* 公司加大工艺研发投入，规模化生产能力逐步提升，公斤级以上项目营收占比显著提高，CDMO业务收入大幅上升。

## 业绩增长与费用控制
药石科技2020年营收增长强劲，但需关注股权激励和汇兑损益对利润的影响。

## 核心竞争力与未来增长点
分子砌块领域的深耕和化合物库的构建是公司核心竞争力，技术服务收入有望成为新的增长点。

# 主要内容
## 公司业绩
*   **业绩表现：** 2020年公司实现营业收入10.22亿元，同比增长54.36%；归属于母公司股东净利润1.84亿元，同比增长21.13%；扣非后归属于母公司股东净利润1.74亿元，同比增长26.77%；经营性现金流2.72亿元，同比增长113.71%。
*   **单季度表现：** 2020Q4单季实现营收2.97亿元（+49.87%），归母净利润0.42亿元（+20.87%）。
*   **费用影响：** 股权激励费用4859万元和汇兑损益2364万元使得全年费用增加，影响利润端增速。

## 分子砌块等核心领域
*   **分子砌块深耕：** 全年共设计11000多个分子砌块，开发合成了2500余个有特色的分子砌块，不断丰富分子砌块库。
*   **化合物库构建：** 构建了结构多样化碎片分子库（化合物数量增加至8000左右）、DNA编码化合物库（包含分子数量增加至150亿）、超大容量特色虚拟化合物库等多种全新候选药物分子化合物库。
*   **技术服务收入：** 全年技术服务收入达2366万元（+48.13%），有望为公司贡献更大收入，并积累良好客户资源。

## 工艺研发与规模化生产
*   **研发投入：** 全年研发费用达9093万元，占收入比重为8.89%。
*   **工艺技术研究：** 成立了化学与工程技术中心，加大了微填充床加氢、连续流化学、催化技术等相关工艺技术研究。
*   **生产流程：** 形成了公斤级工艺开发到吨级生产的完整流程，全年完成了50个公斤级以上项目的交付，其中包括1个临床中晚期和商业化项目，商业化项目的最大量级近十吨。
*   **营收结构：** 公斤级以上营收达8.05亿元（+67.33%），占总营收的78.73%；公斤级以下营收达1.94亿元（+17.23%），占总营收的18.94%。
*   **CDMO业务：** 2020年公司CDMO业务收入大幅上升。
*   **毛利率与净利率：** 由于公斤级以上项目的快速增长，毛利率下降了5.6pp为38.13%，净利率也因此下降了4.94pp为18.02%。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测：** 预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.87亿元、3.82亿元、5.13亿元，对应EPS分别为1.87元、2.49元、3.34元。
*   **投资评级：** 维持“推荐”评级。

## 风险提示
*   行业竞争导致订单流失风险
*   产能放量不达预期风险
*   客户新药研发失败风险

# 总结
*   **业绩增长与战略布局：** 药石科技2020年业绩稳健增长，分子砌块核心竞争力持续增强，规模化生产能力逐步提升，CDMO业务发展迅速。
*   **关注重点与未来展望：** 投资者应关注公司费用控制、技术服务收入增长潜力以及产能释放情况。
*   **投资建议：** 维持“推荐”评级，但需注意行业竞争、产能风险和客户研发风险。