八月份建议关注：1、中报行情；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（08.25-08.31）均价跟踪的100个化工品种中，共有33个品种价格上涨，31个品种价格下跌，36个品种价格稳定。跟踪的产品中46%的产品月均价环比上涨，43%的产品月均价环比下跌，11%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气甲醛（华东）、硝酸(华东地区)、无水氢氟酸（华东）、环氧氯丙烷（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是TDI（华东）、煤焦油（山西）、尿素(华鲁恒升(小颗粒))、甲乙酮（华东）、维生素E。 　　本周（08.25-08.31）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于64.01美元/桶，收盘价周涨幅0.55%；布伦特原油期货价格收于68.12美元/桶，收盘价周涨幅0.58%。宏观方面，根据美国国土安全部预告，美东时间8月27日零时起，美国对印度商品加征50%关税措施正式落地。供应方面，根据EIA数据，截至8月24日当周，美国原油日均产量1,343.9万桶，较前周日均产量增加5.7万桶，较去年同期日均产量减少13.9万桶。需求方面，EIA数据显示，截至8月24日当周，美国石油需求总量日均2,161.4万桶，较前周高10.8万桶，其中美国汽油日均需求量924.0万桶，较前周低39.8万桶。库存方面，EIA数据显示，截至8月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,250万桶，较前一周少160万桶，其中美国商业原油库存41,830万桶，较前一周减少240万桶；美国汽油库存22,230万桶，较前一周减少120万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.00美元/mmbtu，收盘价周涨幅11.11%。EIA天然气库存周报显示，截至8月24日当周，美国天然气库存总量为32,170亿立方英尺，较前一周增加180亿立方英尺，较去年同期减少1120亿立方英尺，同比降幅3.4%，同时较5年均值高1,540亿立方英尺，增幅5.0%。展望后市短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（08.25-08.31）氢氟酸价格上涨。根据百川盈孚，截至8月31日，氢氟酸市场均价为10,466元/吨，较上周上涨4.70%，但较年内3月底价格高点11,883元/吨仍下降11.92%。成本支撑是氢氟酸价格上涨的重要因素，根据百川盈孚，原料萤石价格自8月以来持续上行，截至8月31日，萤石97湿粉市场均价为3,296元/吨，较8月1日累计上涨4.24%。供给方面，根据百川盈孚，本周氢氟酸产量为34,300吨，较上周下降1.44%，行业开工率为50%，较上期下降0.40pct。需求方面，根据百川盈孚，制冷剂部分检修装置复产周期有所延长，对氟化氢的增量需求仍需一定时间过渡；六氟磷酸锂部分企业积极推进生产，开工水平提升；含氟材料、光伏等领域需求变化有限。成本利润方面，根据百川盈孚，本周氢氟酸行业毛利润为-19.54元/吨，较上周亏损有所收窄。展望后市，氢氟酸价格整体上涨基调基本落实，预计短期内市场交付新单消化涨幅，但仍需关注原料价格、企业开工调整及下游需求变化。 　　本周（08.25-08.31）TDI价格下跌。根据百川盈孚，截至8月31日，TDI市场均价为14,738元/吨，较上周下跌3.60%，较年初上涨14.25%，较去年同期上涨9.17%。供应方面，根据百川盈孚，本周TDI产量为28,418吨，较上周提升21.13%，行业开工率为66.99%，较上周提升11.69pct。近期主要生产装置变化方面，万华化学烟台产业园TDI装置（30万吨/年及相关配套装置于8月19日开始陆续检修，预计持续40天左右，福建工业园TDI二期装置（36万吨/年）已于近期投产建成，并生产出合格产品，目前低负荷运行；新疆工厂20万吨/年装置于18日投料重启，目前正常运行；甘肃TDI装置于25日结束检修，投料生产需求方面，各下游表现较为疲软，需求端对TDI消耗能力较弱。成本利润方面，根据百川盈孚，本周TDI行业毛利润为3,562.71元/吨，较上周下降22.86%，行业毛利率为24.50%较上周下滑3.92pct。展望后市，需求端增量预期有限，叠加供应持续回升，预计下周TDI市场价格震荡为主。 　　投资建议 　　截至8月31日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.77倍，处在历史（2002年至今）82.14%分位数；市净率为2.23倍，处在历史54.61%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.87倍，处在历史（2002年至今）28.30%分位数；市净率为1.17倍，处在历史23.58%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，八月份建议关注：1、中报行情；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　8月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　行业观点 　　在周期下行背景下，化工板块业绩仍然承压。在经历了2021年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然2025年开始各领域终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2025年上半年化工行业整体实现营业收入3.2万亿元，同比下滑5%；归母净利润1015亿元，同比下滑12%。2025年2季度化工整体业绩环比仍然承压，单季度化工行业整体实现营业收入1.58万亿元，同比下滑7.6%，环比下滑0.3%；归母净利润484亿元，同比下滑19.6%，环比下滑8.9%。 　　从各细分子行业来看，2025年上半年收入和利润均表现较好的行业有玻纤和氟化工等，业绩承压的行业有石油贸易、纯碱和氨纶等；2025年2季度业绩增速较高的有农药、氟化工和玻纤等；业绩承压的行业有石油贸易和纯碱等。2025年上半年盈利能力提升明显的行业有氟化工、钾肥和玻纤等，下滑显著的有纯碱、轮胎和无机盐等；2025年2季度盈利能力有明显提升的行业主要是氟化工、钾肥和玻纤等，下滑明显的行业是纯碱和无机盐等。2025年至今化工板块各个子行业景气度分化较为明显，景气开始承压的轮胎板块为我国出海产业的典型代表，主要受到海外加征关税带来的负面冲击；纯碱则是由于行业供需过剩导致价格持续下跌。景气向好的板块有氟化工、玻纤和钾肥，其中氟化工在2季度进入旺季后需求具备支撑同时供需格局较好，因而价格出现上涨；玻纤在下游需求改善的背景下厂家宣布提价，从而实现盈利的底部回升；钾肥1季度受益于春耕备肥需求驱动叠加全球供应趋紧预期带来的涨价行情，2季度淡季不淡，在大合同价格大幅上调的背景下，合同签订后整体价格短期调整后迅速重启上涨通道。 　　从企业端的股价和业绩表现来看，农药板块的个股业绩表现相对较好，涨价和主题为两大投资主线。农药板块相关企业主要受益于部分品种的涨价行情，同时前两年板块经历下行周期后业绩基数相对较低，因而在2025年上半年表现出较强的业绩弹性。此外在行业整体基本面偏弱的背景下，人形机器人、固态电池材料等相关概念股也迎来主题性行情。 　　龙头企业的业绩随着所处行业景气度的切换出现分化，具备成本优势和完善布局的龙头彰显业绩韧性。受需求疲软和化工产品价格底部震荡的影响，万华和华鲁2025年上半年业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑25.1%、29.5%；农药龙头扬农在行业景气回暖的背景下迎来业绩改善，上半年归母净利润同比增长5.6%。轮胎行业在竞争加剧和海外关税风险等多重负面影响下盈利能力有所承压，赛轮轮胎2025年上半年归母净利润同比下滑14.9%。 　　投资建议 　　虽然化工板块整体基本面偏弱但细分领域机会仍存，一方面周期在磨底阶段下具备涨价能力的弹性品种关注度较高，另一方面在科技产业趋势下主题性较强的新材料板块也成为重要投资方向。从业绩表现来看，周期方向目前基本面仍然处于底部估值且具备一定的性价比，同时在“反内卷”政策端的催化下市场对于盈利修复预期的信心也有所提升，建议关注需求具备支撑且供应端有望出现积极变化的细分板块。成长方向，人形机器人、固态电池、AI等板块产业趋势逐渐明晰，上游材料也有望随着下游发展进入放量期。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑等

　　中药：25H1总体表现为收入、扣非归母净利润均承压。上半年流感发病率整体同比更低，部分抗病毒/呼吸/消化类中成药相关公司，短期业绩表现受去库存或消化基数影响较大。药品零售环境相对疲软，药店行业进入整合期，院外OTC产品销售有所波动。全国中成药集采及首批扩围接续中选结果实际执行进展较慢，中选产品院内放量有限。展望下半年，院外库存持续消化，基数压力相对较小，中成药集采多地已公布执行时间，中选产品院内有望逐步进入放量期，整体业绩有望呈现环比改善。 　　药店：25H1总体表现为收入同比略承压、利润同比有所回暖。收入承压，一方面是因为同店增长偏弱，内生贡献有限；另一方面是扩张节奏放缓，而24年下半年以来又关闭了较多门店。利润表现好于收入，主要是降本增效成果逐步体现。部分公司通过降租、提高人效等手段，职工薪酬+房租两项费用占收入比例得到优化。品类结构上，中西成药仍展现刚需属性，总体波动不大，非药品有所下滑，但政策端对非药销售有望逐步放开，部分公司已积极尝试非药品类拓展，未来销售具备向好潜力。政策端，积极推行药品追溯码，医保资质授予趋严，行业环境向更合规发展，不合规门店有望被淘汰，行业处于出清阶段，龙头公司市占率有望进一步提升。 　　医药流通：业绩有所承压，收入端整体表现平稳，利润略有下滑，应收账款回款周期有所提升，未来随着政策的持续推进回款情况有望好转，期待未来业绩及回款情况改善。 　　医疗服务及消费医疗：25H1医疗服务板块在消费需求回暖与技术升级成功实现“反内卷”的双重驱动下，逐步走出低迷，利润增速超过收入增速，但细分领域业绩呈现分化态势。从半年度维度来看，消费属性较强的眼科和口腔等细分领域出现复苏。其中眼科复苏较为明显，具体表现为眼科屈光新术式的上市推动行业屈光ASP企稳并小幅增长，同时视光业务的需求韧性为整体业绩提供了有力支撑。口腔领域方面，正畸业务在终端“以价换量”的策略下也实现高速增长。另一方面，严肃医疗领域受DRG支付改革和医保控费政策的影响，仍面临一定压力。企业普遍降低杠杆，增强资产负债表稳定性，并通过降本增效应对市场不确定性。与此同时，AI技术的应用进一步提升了运营效率，加快了业务周转。展望全年，建议关注AI、脑机接口等创新医疗技术为传统医疗服务带来的赋能机会。 　　投资建议 　　2025H1部分左侧板块如眼科、齿科、药店等景气度有所改善，同时2024年业绩基数前高后低，基数压力逐季度下降；中药公司院外库存持续消化，中成药集采多地已公布执行时间，中选产品院内有望逐步进入放量期，整体业绩表现有望向好。我们看好2025年下半年上述左侧板块业绩端呈改善趋势，景气度有望上行。 　　重点标的 　　爱尔眼科、上海医药、华润三九、东阿阿胶、益丰药房、通策医疗、羚锐制药、太极集团、固生堂、美年健康、时代天使、昆药集团、大参林等 　　风险提示 　　集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、国内外政策风险、并购整合不及预期的风险等。

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　生物航煤、制冷剂、EVA等价格上涨。据百川数据，本周（8.25-8.31）生物航煤(SAF)欧洲FOB-高端价2520美元/吨，较上周上涨11.01%，较年初上涨35.92%；制冷剂R32市场均价60000元/吨，较上周上涨2.56%；R134a市场均价51500元/吨，较上周上涨0.98%；EVA市场均价10790元/吨，较上周上涨1.89%。年初以来，制冷剂价格持续强势，相关企业盈利能力明显提升。 　　钠电池普鲁士蓝类材料、磷酸铁锂、PA66等持续回落。据百川数据，本周（8.25-8.31）钠电池普鲁士蓝材料最新价格30500元/吨，较上周下跌4.69%；BDO最新价格7500元/吨，较上周下跌2.60%；多晶硅基准品现货价格51590元/吨，较上周下跌1.19%；磷酸铁锂（动力型）市场均价36500元/吨，较上周下跌1.88%；维生素E市场均价62元/千克，较上周下跌2.36%；PA66市场均价15433元/吨，较上周下跌0.73%。 　　高性能纤维/轻量化材料：受益于机器人及低空经济产业链，关注度持续提升。今年以来，机器人的关注度持续提升，产业链的相关材料也日益受到重视，如PEEK材料、超高分子量聚乙烯纤维等。低空经济逐步进入商业化阶段，对于轻量化、高性能材料需求或明显增加。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖、腱绳等领域。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂、生物质能源、EVA：近期相关产品价格表现较好，建议关注：联泓新科、已具备SAF产能的公司、制冷剂公司等。（2）轻量化材料：机器人、低空经济迈向商业化，相关的轻量化材料需求增加；建议关注：同益中、碳纤维、PEEK相关公司等。 　　风险提示：产品价格下滑、供给过剩、下游需求不及预期等。

　　投资要点 　　液氯、天然气等涨幅居前，硫酸、工业级碳酸锂等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，25.86%），天然气（NYMEX天然气(期货)，6.98%），无水氢氟酸（华东地区，5.00%），甲醛（华东，4.55%），硫磺（CFR中国合同价，4.35%），焦炭（山西市场价格，3.86%），环氧氯丙烷（华东地区，3.51%），双酚A（华东，2.99%），醋酸酐（华东地区，2.45%），液化气（长岭炼化，2.32%）。 　　本周跌幅较大的产品：纯苯（华东地区，-2.70%），尿素（波罗的海(小粒散装)，-2.75%），甲醇（华东地区，-2.81%），二氯甲烷（华东地区，-2.93%），苯乙烯（华东地区，-3.18%），TDI（华东，-3.33%），煤焦油（山西市场，-4.20%），电池级碳酸锂（四川99.5%min，-6.61%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，-7.32%），硫酸（CFR西欧/北欧合同价，-10.84%）。 　　本周观点：美俄谈判未见成效，俄乌冲突局势不明朗，国际油价反复震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：本周主要受到俄乌冲突局势影响，国际油价反复震荡。截至8月29日收盘，布伦特原油价格为68.12美元/桶，较上周上涨0.58%；WTI原油价格为64.01美元/桶，较上周上涨0.55%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：液氯上涨25.86%，天然气上涨6.98%，硫磺上涨4.35%，焦炭上涨3.86%等，但仍有不少产品价格下跌，其中硫酸下跌10.84%，工业级碳酸锂下跌7.32%，电池级碳酸锂下跌6.61%，煤焦油下跌4.20%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点： 　　2025年中报披露完毕，申万基础化工板块整体业绩同比修复：根据同花顺数据，2025H1申万基础化工板块实现营业总收入11240.27亿元，同比+3.02%；归母净利润697.24亿元同比+4.43%。其中，营业收入增长居前的板块包括氟化工、改性塑料、民爆制品、其他化学原料和胶黏剂及胶带；归母净利润增长居前的板块包括农药、氟化工、钾肥、食品及饲料添加剂和胶黏剂及胶带。2025H1业绩承压明显的板块包括有机硅、粘胶、纯碱、锦纶无机盐等板块。 　　“人工智能+”行动意见发布，关注国产新材料主题：8月26日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出加快实施6大重点行动，包括“人工智能+”科学技术、“人工智能+”产业发展、“人工智能+”消费提质、“人工智能+”民生福祉、“人工智能+”治理能力、“人工智能+”全球合作。《意见》指出，到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，智能经济核心产业规模快速增长，人工智能在公共治理中的作用明显增强，人工智能开放合作体系不断完善。到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为我国经济发展的重要增长极，推动技术普惠和成果共享。到2035年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段，为基本实现社会主义现代化提供有力支撑。我们认为人工智能的运用有望加快我国化工新材料、新工艺等技术的突破，为化工产业链带来深刻变化和影响。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/8/25~2025/8/29），沪深300指数上涨2.71%，申万石油石化指数下跌0.57%，跑输大盘3.28pct，申万基础化工指数上涨1.11%，跑输大盘1.60pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第20位、第11位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：氟化工：8.35%；氮肥：6.17%；煤化工：5.59%；复合肥：3.14%；农药：2.01%。跌幅前五的为：其他橡胶制品：-5.00%；涂料油墨：-3.64%；粘胶：-3.28%；油田服务：-3.11%炭黑：-2.99%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/8/25~2025/8/29）价格涨幅靠前的品种：分别为丙烯酸甲酯（华东）：4.73%；硝酸（98%/安徽）：4.32%；烧碱（99%粒碱/山东滨化）：3.80%；丙烯酸丁酯（华东）：2.46%；甲醛（广东市场价）：2.25%。价格跌幅靠前的品种：分别为盐酸（河北市场价）：-26.67%；维生素E（国产50%）：-4.62%；TDI（华东）：-3.82%；丁酮（华东）：-2.93%；尿素（小颗粒含氮46％/华鲁恒升）：-2.05%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　化工周观点： 　　重点关注半年报业绩优异标的。建议关注圣泉集团、海利得。首先是与宏观经济波动相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（8月25日-8月29日）医药生物板块收跌0.65%，跑输Wind全A（1.9%）和沪深300（2.71%）。进入半年报密集披露期，医药板块围绕业绩进行交易。从板块来看，仅医疗研发外包（4.9%）和其他生物制品（0.14%）收涨，体外诊断（-4.12%）、原料药（-3.34%）和疫苗（-0.59%）跌幅居前。从个股来看，半年报超预期个股走强，天臣医疗（30.1%）、艾力斯（25.6%）和迈威生物-U（22.4%）涨幅居前，立方制药（-13.9%）、悦康药业（-11.9%）和康华生物（-11.1%）跌幅居前。 　　MASH无创诊断有望加速新药研发。8月27日，FDA药物评价与研究中心接受了振动控制瞬时弹性成像技术(VCTE)测量的肝脏硬度值(LSM)作为非肝硬化代谢相关脂肪性肝炎(MASH)伴中度至进展期纤维化的成人临床试验的合理替代终点的提案。VCTE-LSM可用于预测MASH患者的全因死亡率或肝脏相关不良事件的风险。通过无创方式评估肝纤维化严重程度，为疾病进展和治疗效果监测提供了更安全、快速、便捷的工具。无创诊断对活检有创诊断对替代已经成为趋势，在体外诊断的各个领域发生，MASH是代谢领域新药研发的热门方向，无创诊断将提高患者依从性，MASH药物研发有望在两至三年内迎来爆发。我们认为国内企业在无创伴随诊断的布局兼具前瞻性和成本优势，国内生物科技公司有望凭借精准诊断带来的优势，在MASH领域创新药研发竞争中获得优势，建议关注布局创新无创诊断的科技公司和专注MASH方向创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　医疗设备：调整期进入尾声，下半年有望拐点向上。202502单季度收入同比-5.26%，2024年受到“以旧换新政策实施延退影响大部分企业202403至今业绩下滑较大，2025年上半年国内招标需求已呈现恢复超势，预计下半年业绩有望逐步修复。板块归母净利润同比-27.93%，板块毛利率从202402的53.07%下降到202502的49.00%，同比-4.07pct，部分中低端产品在县域市场集中采购价格偏低，对行业整体利润率产生影响。 　　医疗耗材：收入端稳步增长，毛利率相对平稳。202502单季度收入同比增长1.33%，持续保持增长超势，耗材使用需求与国内思者诊疗需求直接相关，整体波动相对较小。板块归母净利润同比-6.28%，板块毛利率从2024Q2的42.13%提升到2025Q2的42.24%，同比+0.11pct，大部分高值耗材产品在集采后价格逐步稳定，各企业对研发及创新产品投入更加重视。 　　体外诊断：国内需求承压明显，长期国产化率有望提升。202502单季度收入同比-16.53%，国内诊断需求由于DRG的推行受到较大影响，同时各地逐步推出医院检验互认等举措减少不必要的检测需求，短期行业需求承压明显。板块归母净利润同比-37.58%，板块毛利率从202402的62.43%下降到202502的59.66%，同比-2.77pct，化学发光集采后部分产品出现一定价格下降，但长期有望推动国内国产化率提升，龙头企业份额将加速增长。 　　众多头部医疗器械公司加快海外市场布局投入，上半年渠道并购速度明显增加，上半年大部分企业海外市场增速远高于国内市场，部分头部企业海外占比逐步超过国内。 　　投资建议：建议重点关注3个方向：1）国际市场产品及渠道拓展领先的企业；2）国内医疗设备赛道龙头企业；3）创新能力优秀且受益于“反内卷”的高值耗材企业。 　　风险提示：汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期的风险

　　医药行业：405家医药上市公司2025H1同比2024H1的销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.4%、-1.1%、-10.1%。2025年Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、医疗服务、科研服务；利润增长最快的三个细分领域依次为医疗服务、CXO、科研服务。2025年Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、科研服务、制药；利润增长最快的三个细分领域依次为制药、CXO、药店。 　　创新药：创新药现阶段已然成为医药板块的重要主线，为此我们分别选择了H股42家和A股58家创新药企业作为国内创新药企业样本，以衡量中国创新药市场整体发展趋势。创新药公司2024年收入、归母净利润增速分别为10.9%、133.4%；2025年H1收入、归母净利润增速分别为6.9%、56.1%。建议关注康方生物、信达生物、三生制药、石药集团、百济神州等。 　　中药：62家中药上市公司2025H1年同比2024H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.88%、+1.97%、-7.63%；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.9%、+8.9%、-12%，业绩有所承压。客观经济环境变化、零售终端市场承压、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，25H1增速明显放缓。建议关注：佐力药业、东阿阿胶、康缘药业、天士力等。 　　制药：88家制药公司2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为9.8%、189.0%、2125.9%；2025年H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为0.5%、-11.4%、-15.3%。建议关注百利天恒、迈威生物、百济神州等。 　　科研服务：16家科研服务公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为5.20%、1.76%、3.54%；2025Q2单季度同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为5.66%、-4.52%、-4.57%。25H1整体经营情况有所改善，25Q2企业呈现二分化，部分行业感知到早研需求恢复、市场竞争缓和，业绩表现亮眼，部分行业仍受制于整体经济及投融资形式，但已企稳，正在缓慢回升。我们认为长期来看科研服务市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，且医药市场投融资也终将回暖，伴随降息预期加强，下游需求恢复，有望迎来β板块性的较大增长。建议关注短期业绩兑现标的：皓元医药、百奥赛图-B、药康生物、奥浦迈、纳微科技、百普赛斯、毕得医药、阿拉丁等。 　　医疗服务：11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.83%、-0.76%、-4.87%；2025Q2同比于2024Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.44%、-12.85%、-5.84%。2025Q2季度收入增速下降，利润增速下滑更多，主要由于医保控费政策、经济消费疲软等原因。长期维度，社会老龄化及医疗保健意识提升仍将带来医疗需求增长。当前在政策与消费双重压力下，行业竞争加速优胜劣汰，优质医院资产依然保持稳定增长。建议关注：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、固生堂（02273）等。 　　医疗器械：99家医疗器械公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-4.4%、-20.4%、-22.3%；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-4.3%、-26.2%、-29.1%。建议关注联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、南微医学、乐普医疗、惠泰医疗、微电生理-U等。 　　生物制品：17家生物制品公司2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-34.6%、-53.0%、-54.9%；2025Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-26.2%、-52.0%、-54.2%。建议关注：天坛生物、欧林生物、华兰生物。 　　CXO：22家CXO上市公司2025H1年同比2024H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为14.16%、64.03%、24.82%；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为15.15%、53.58%、26.68%。二季度收入利润增速继续环比改善。随着美元降息预期增强、国内创新药投资热情高涨、科创板和港交所生物医药IPO数量增加等，生物医药投融资景气度回升，部分CDMO公司已经实现业绩拐点向上，更多CRO公司也将逐步迎来拐点，板块发展趋势向好。建议关注：药明合联、药明康德、泰格医药等。 　　原料药：50家原料药上市公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.83%、8.67%、4.95%.2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-8.1%、9.1%、5.43%。建议关注：博瑞医药、千红制药、联邦制药、奥锐特。 　　药店：7家药房上市公司2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-0.1%、5.8%、3.4%。2025Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.2%、19.2%、14.3%。建议关注：益丰药房、一心堂、大参林等。 　　医药流通：22家医药流通上市公司2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-0.03%、8.41%、-22.01%。2025Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.99%、19.76%、-29.6%。建议关注：九州通、上海医药等。 　　风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情反复影响海内外业务拓展、政策性风险。