戴维医疗(300314) 　　主要观点： 　　我国百亿电动吻合器市场持续高增长，2023-2028ECAGR21% 　　吻合器在微创外科手术的使用十分普遍，电动吻合器相比手动吻合器具备更好的安全性、稳定性和便捷性，腔镜下使用吻合器从手动向电动迭代是临床治疗大趋势。根据弗若斯特沙利文预测，电动腔镜吻合器市场规模2023-2028CAGR约21%，2028年市场规模105亿元。 　　电动腔镜吻合器市场国产化率约22%，集采加速国产替代进程 　　根据弗若斯特沙利文数据，我国电动腔镜吻合器市场仍属于进口产品主导的竞争格局，强生等外资产品市占率高达70%以上，国产化率仅22%，仍有较大替代空间。福建联盟集采规则对于国产厂商降幅较为温和，有利于国产电动吻合器厂商拿下更多市场份额，加速国产替代进程。 　　公司卡位两大板块龙头，集采对价格影响甚微，有望带来确定性放量 　　1）公司是国产电动吻合器龙头，收入即将超过保育业务成为主体。子公司维尔凯迪长年深耕电动吻合器领域，2018年获批国内首张电动吻合器注册证以来，持续更新迭代技术路线，目前已拿到4张电动吻合器注册证（包括1张三类证、3张二类证）。公司产品中标福建联盟集采后，降幅在可控范围内，降价对核心产品影响忽略不计。我们预计公司在集采落地后迎来销售业绩催化，随着强生等外资厂商集采受损，公司有望在未来3-5年持续抢占更多市场份额，市占率达到15%以上，同时加速拓展海外业务。2）母公司婴儿保育业务稳健增长，市占率长年保持50%以上，订单稳定，确定性强。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年营业总收入分别实现7.92亿元、10.77亿元、14.08亿元，同比增长56.4%、36.1%、30.7%；归母净利润分别实现1.90亿元、2.70亿元、3.75亿元，同比增长94.7%、42.1%、39.0%；2023-2025年对应EPS分别是0.66元、0.94元、1.30元，对应的PE倍数分别是27.25、19.18、13.79倍。考虑到公司核心产品集采受益，作为国产电动吻合器龙头，集中度有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。

　　雅本化学(300261) 　　投资要点 　　事件：1）公司控股孙公司兰沃科技拟建设年产8710吨农药原药及农药中间体项目。2）公司聘任康立涛先生为公司副总经理，历任复旦大学分析测试中心助理工程师、上海北卡医药技术有限公司总经理等。 　　新建农药原药及农药中间体项目，产业链不断延伸：为响应客户需求、丰富公司的产品管线，兰沃科技（公司全资子公司南通雅本持有其70%股权，上海品沃持有30%股权）拟建设年产8710吨农药原药及农药中间体项目，项目投资2.8亿元，项目预计建设周期为22个月。短期来看，项目资金来源于兰沃科技的自有资金和自筹资金，对公司的业绩和财务情况的影响较小。长期来看，该项目的推进将实现公司产业链的外延，提升供应链的自主可控能力，有利于公司健康发展。 　　公司新聘任副总经理，研发经验丰富：为充实管理层力量，公司董事会聘任康立涛先生为副总经理。康立涛先生拥有20年的工程、生产及研发经验的，历任复旦大学分析测试中心助理工程师、上海北卡医药技术有限公司总经理等，上海电科股权投资基金管理有限公司副总经理，其所具备的行业前瞻性视野将有助于公司实现多元发展的战略目标。 　　探索精细化工其他细分领域，业务多点开花：1）颐辉生物：国内生物酶研发和生产的领先企业，酶库中有1000多种酶，在酶基因克隆、表达、改造、发酵、分离提取、酶反应以及固定化工作上有丰富的技术研发和产业化经验，可根据客户需求提供酶定制化服务。2）保健品板块：公司保健品板块的主要产品为酶制剂保健品和营养补充剂。公司运用其领先的生物酶技术，深入挖掘产品细分市场，开发了一系列针对年长者、女性、儿童等特定人群及年龄层的优质产品。3）建农植保：覆盖农药全产业链，拥有农药定点生产资质，具备生产农药中间体、原药和制剂的能力；配备化学合成车间，满足客户的常规和特殊化定制需求。 　　盈利预测与投资评级：公司积极推进兰州基地建设，拓展产业链上下游，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别1.8、2.3、3.0亿元，按2023年7月18日收盘价计算，对应PE为50、38、30倍。考虑到公司在康宽中间体领域的先发优势和成本优势，以及公司积极开拓医药+大健康领域，我们看好公司的成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；项目投产进度不及预期；股东减持影响。

　　事件：2015年7月7日，百时美施贵宝（BMS）及其子公司在美国德拉瓦州联邦地方法院对默沙东（MSD）公司提起专利侵权诉讼，控告默沙东用于治疗转移性黑色素瘤的帕博利珠单抗（K药）侵犯了其US9073994专利所要求的权利保护。本次诉讼以BMS胜诉、与默沙东达成和解落幕。 　　专利纠纷旷日持久，K药败诉付费达成专利和解。默沙东与BMS此次关于PD-1药物的诉讼历时两年，于2017年1月BMS最终胜诉，与默沙东达成和解并签署和解协议。根据协议内容：2017~2023年默沙东需根据K药的全球销售收入总额按6.5%的比例向BMS支付销售分成；2024~2026年按2.5%支付销售分成。本次诉讼对创新药企的新药研发工作具有重要启示意义，一方面率先研发成功的药企具备较强的先发优势，其更可能依据药物结构及用途申请较广范围的权利保护要求，以限制后来者的研发追赶；另一方面，良性竞争是推动医药行业药物发展和市场增长的动力，后来者在药物优化、改进和创药的研发进程中也需时刻关注赛道内既有专利的布局情况，谨慎提防陷入“专利陷阱”的情况，如果不慎陷入专利纠纷，付费达成专利和解是一种合理的解决途径。 　　默沙东K药未受败诉影响，“销售增长+临床优效”成就“PD-1药王”。自2014年K药、O药先后上市以来，O药销售收入在前期保持领先K药；2016年，K、O药在争夺晚期非小细胞肺癌（NSCLC）一线治疗市场过程中，O药临床实验设计较为冒险，入组患者PD-L1表达阳性比例较低，是其CheckMate-026研究失败的重要原因；K药则入组PD-L1高表达的患者，助力KEYNOTE-024临床实验的成功，也促成了K药一线晚期NSCLC适应症的成功获批。2016年10月25日，FDA批准K药用于一线治疗PD-L1高表达（≥50%）的转移性NSCLC，对于基线患者的选择差异使得O药最终没能抢先进入晚期NSCLC一线治疗市场。2018年K药未受败诉影响，全球销售额首次超越O药，此后持续保持高于O药的年增长率，至2022年K药全球销售额突破200亿美元，成就“免疫之王”PD-1药物。 　　投资建议：1）建议持续关注创新药专利布局及涉及专利纠纷情况。2）建议关注具有“同类最佳”及出海潜力的创新药产品及重点公司。建议关注恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康方生物、荣昌生物等。 　　风险提示：专利风险，海外法律及监管风险，产品研发不及预期风险，审评要求变化风险，医保政策、准入政策变化的风险，市场竞争加剧风险。

　　多肽化妆品原料领军企业，深耕医药多肽自主研发创新。公司成立于2015年，依托全球领先的全固相合成多肽开发与生产工艺，从事多肽化妆品原料和多肽医药产品及相关服务的研发、生产及销售业务。2020-2022年，在多肽化妆品原料与多肽医药的双轮驱动下，公司业绩持续高增，22年营收同比增49.06%至2.13亿元，归母净利同比增86.11%至0.72亿元。 　　公司所处多肽行业维持高景气，市场规模持续扩张。1）多肽化妆品原料：中国市场规模16-21年CAGR为18.2%，预计在21-25年以12.5%的年复合增速增长至25年的23.2亿元，25-30年以6.9%的年复合增速增长至30年的32.4亿元。2）多肽药物：中国市场规模16-21年CAGR为8.3%，未来随着更多具有显著临床效果的多肽创新药和多肽仿制药获批上市，市场规模预计在21-25年以16.1%的年复合增速增长，25-30年以12.8%的年复合增速增长，到2030年达2056.5亿元。3）多肽原料药：中国市场规模16-21年CAGR为17.5%，预计在21-25年及25-30年以32.9%和22.4%的年复合增速加速增长，到25年达237.5亿元，到2030年达652.5亿元。 　　“强大研发能力打造的多元技术矩阵+自研核心技术赋能的坚实产品力+优质客户基础”三大竞争力持续深入，“多肽小巨人”未来可期。1）研发端：高度重视投入研发和创新，坚持自主创新，截至2022年底，在由海内外高层次人才所组成的研发团队的努力下，公司及其子公司累计获取42项发明专利，研发出7项自研核心技术，具备解决多个多肽原料药的合成和规模化生产技术瓶颈的能力。2）产品端：产品应用公司强大自研核心技术，产品力持续向上，收入贡献稳步提升，22年核心技术所制产品贡献收入占总营收的比例为92.18%，同比增2.79pct。3）客户端：公司前五大客户多为珀莱雅、华熙生物、华润双鹤、先声药业等化妆品/医药行业龙头，客户基础优质，且2020-2022年客户集中度提升，CR5分别为56.09%、55.00%、59.59%，客户结构逐步优化。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险；产品创新进度不及预期。

　　本周重点事件：1）石英股份盈利弹性继续释放，矿源有保障支撑销量高增。7月12日公司发布业绩预告，预计23H1实现归母净利22.9-25.0亿，同比增长693.5%-765.3%；实现扣非净利润22.6-24.7亿，同比增长682.2%-753.0%。预计单2季度实现归母净利润中值15.7亿，同比增长683%，环比增长92%。公司近日发布公告并在公开渠道反馈表明，此前传言印度禁止石英矿出口无事实依据和法律依据，印度官方无公告所述对华禁运事项，目前印度对华矿石出口业务正常。且公司石英矿石来源广泛，国内外均有稳定供货，并不依赖印度进口，另我们估算公司库存矿亦可用1年以上，后续不排除向上游做产业链延伸。2）光威复材23H1预盈4.1亿元，碳纤维、风电碳梁等业务收入下滑。7月12日公司发布业绩预告，预计23H1实现营业收入12.2亿元，同比-6.9%；实现归母净利4.1亿，-18.2%；实现扣非净利润3.9亿，同比-19.8%。主要受传统定型产品发货节奏以及风电碳梁业务下滑影响，公司经营业绩同比下降。其中，碳纤维(含织物)业务实现营业收入7.7亿元，同比-4.2%；风电碳梁业务实现营业收入2.3亿元，同比-28.2%；预浸料业务实现营业收入1.5亿元，同比+7.0%;先进复合材料业务实现营业收入0.6亿元，同比+94.88%。3）本周我们发布了金宏气体深度报告《渠道为核、特气跃迁，纵横发展领军者》。金宏气体坚定贯彻纵横发展战略，横向扩张是以增加服务区域为核，以新建或收并购的形式进行跨区域的布局；纵向延伸是以丰富服务手段为核，拓展产品品类、开拓服务场景以及拓展服务模式。我们认为公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。4）本周我们发布了山东药玻深度报告《行业龙头厚积薄发，中硼硅升级续写成长》。公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。在顺周期难见拐点情况下，药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加原燃料成本回落趋势显著，公司盈利弹性释放可期。 　　新材料领域，我们重点推荐工业气体、药用玻璃、高纯石英砂、硅微粉。 　　1）工业气体：本周大宗气体涨跌互现，稀有气体延续弱势。根据卓创工业气体公众号，本周液氧价格586元/吨，环比+6.9%，液氮价格555元/吨，环比+0.17%，液氩价格1070元/吨，环比-0.5%。工业气体长坡厚雪，海外制裁加码驱动电子特气国产替代加速，推荐金宏气体，建议关注杭氧股份、中船特气、华特气体、侨源股份、和远气体。 　　2）药用玻璃：一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量可期，关联审批制度下，行业加速向头部集中。从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异；管制瓶受益玻管国产替代突破，盈利水平有望提升。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻。 　　3）石英材料，预计Q3需求端边际向好，供给端几乎无新增产能，石英砂价格仍有提升空间。相较于硅料、碳酸锂，高纯石英砂在矿源（资源）+提纯（技术）均有较高壁垒，因此供给端约束更强。目前海外虽有扩产计划，但我们判断整体增量相对有限且进度偏缓，国内仅石英股份可供应中内层砂且主导新增产能，合成石英砂尚需时间，行业景气周期有望拉长。半导体、军工用石英材料需求高增+国产替代共振，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，推荐石英股份和菲利华，建议关注欧晶科技。 　　4）功能性填料：a.硅微粉，AIGC重塑算力基础设施，上游填料望受益（如高速M7以上用球硅）。覆铜板+环氧塑封料领域高端化增加球形硅微粉需求，性能/价格/服务优势下，看好国产龙头加速进入核心客户供应体系，高端品替代空间大。b.球形氧化铝，新能源车+芯片热管理需求促热界面材料需求扩张，球形氧化铝迎发展良机，预计25年全球球铝需求60.5亿。推荐联瑞新材，详见我们发布的《联瑞新材深度：硅微粉龙头引领国产替代，球形氧化铝打开成长空间》。 　　5）碳纤维：军工领域需求景气，民用碳纤维中长期逻辑是用“价格”换“需求”。库存环比上涨，市场价格暂稳：本周周末碳纤维市场均价为11.9万/吨（环比持平，同比-6.3），大丝束均价9.8万元/吨（环比持平，同比-4.6），小丝束均价14.0万元/吨（环比持平，同比-8.0），周末碳纤维工厂库存8420吨（环比+510，同比+7615），原料丙烯腈价格略有上涨。我们重点推荐碳纤维龙头中复神鹰（公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，产能扩张+成本下降持续演绎；同时公司持续进行产品结构的高端化，在航天航空领域的应用拓展卓有成效且持续推进）和原丝龙头吉林碳谷（原丝壁垒高，且直接受益于风电用碳纤维需求快速增长）、光威复材（军品龙头，积极拓展民品）；同时建议关注吉林化纤、中简科技、恒神股份和纤维设备厂商精功科技。 　　6）碳碳复材：目前价格下小厂面临亏损，光伏热场价格底部区间已企稳，上游碳纤维中期降价提升碳碳复材企业盈利能力的逻辑进一步强化。龙头具备强α，推荐金博股份（负极、氢能、碳陶刹车盘等业务逐步发力）和天宜上佳（热场盈利弹性高+石英坩埚高景气+轨交闸片困境反转）。 　　7）光伏玻璃方面：a.压延玻璃，本周3.2mm镀膜主流报价25.25元/平（环比持平）；库存天数约25.7（环比-1.8%）；在产产能9.0万t/d（环比持平）。近期组件招标量高于往年同期，随终端电站项目启动，需求望逐步向好。伴随行业库存持续去化，后续光伏玻璃价格仍有向上弹性，行业盈利低位具备改善空间。受益于光伏β向上，推荐旗滨集团（23年为光伏玻璃产能落地大年，且良品率已有明显提升），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、洛阳玻璃。b.TCO玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中），TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。 　　8）锂电膈膜：动力及储能电池放量，预计22-23年行业需求快速增长，分别达到173.6/239.8亿平；有效产能分别为168.2/235.5亿平，同比+52.3%/+40.0%；预计23年全球供需紧平衡，价格有望平稳，中材科技成本进入下行通道，盈利改善空间大，详见我们发布的《中材科技深度：央企新材料平台，迎多业务景气+α共振拐点》。 　　9）陶瓷纤维：产品性能优异，望受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，陶纤下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头企业凭借规模、研发及项目经验优势进一步提升市占率，推荐鲁阳节能，详见我们发布的《鲁阳节能深度：陶纤龙头乘“双碳”春风，奇耐深度赋能促加速成长》。 　　10）“0—1”产业：产业东风至，新兴赛道望实现0—1突破。a.碳陶刹车，百亿市场，23年有望实现从0到1。b.氢能：23年绿氢电解槽项目密集落地，燃料电池汽车政策支持和补贴东风已至，销量爆发力十足。23年有望成绿氢产业爆发元年。c.车载储氢瓶，我国储氢瓶市场处于发展早期，规模提升+技术突破+原材料降价，车载储氢瓶降本路径清晰。预计25年车载储氢瓶市场规模可达48亿，碳纤维需求量7313吨。详见我们发布的《车载储氢瓶行业深度：小氢瓶承载大产业，政策东风已至》。d.电子玻璃，下游产业加持下有望加速国产替代。 　　风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；信息更新不及时风险。

　　本周板块行情：本周中万基础化工行业指数下跌0.57%，跑输沪深300指数0.13pct；炼化及贸易指数上涨1.40%。细分概念指数中锂电池概含板块下跌1.24%、石墨烯概念板块下跌0.23%、碳纤维概念板块下跌3.58%、半导体材料指数下跌1.21%、化肥农药指数上涨1.01%、化纤指数下跌0.83%。涨幅前五的个股为：恒光股份（17.92%）、争光股份（15.74%）瑞丰高材（11.59%）、宁科生物（11.38%）、宏达新材（10.76%）。 　　本周行业内产品价格变动：本周化工产品价格变动看，涨幅前五分别为液氯（+91.4%）、烷基化油（+21.9%）、混合芳泾（+14.9%）、百草枯（+12.9%）、脂肪醇（+12.2%）；跌幅前五分别为氯化节（-14.3%）、苯胺（-9.1%）、草酸（-8.3%）、碳酸二甲酯（-7.4%）、光伏级三氯氢硅（-7.0%）。 　　本周行业主要动态：7月4日，国家发改委等联合发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》。在此前明确的25个重点领域能效标杆水平和基准水平的基础上，增加乙二醇，尿素等11个领域，原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出，进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围。7月4日，恒力石化发布关于分拆所属子公司康辉新材料科技有限公司重组上市的预案，康辉新材将成为独立上市平台，有利于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料业务的盈利能力和综合竞争力。 　　投资策略：持续关注半导体材料的国产化进程，龙头公司回调机会，轮胎、现代煤化工、新能源材料等细分赛道投资机会。建议投资者逢低布局安集科技、华特气体、鼎龙股份、雅克科技、万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、森麟、回天新材、金石资源。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工产品价格大幅波动

　　华兰疫苗(301207) 　　投资逻辑 　　核心产品先发优势显著，奠定流感疫苗行业龙头地位。 公司拥有我国目前规模最大的流感疫苗生产基地，在流感疫苗的研发、生产和销售领域占据领先地位。公司于 2018 年国内首家上市四价流感病毒裂解疫苗，并于 2022 年国内首家上市四价流感疫苗（儿童剂型），先发优势显著。 2018-2020 年公司四价流感疫苗批签发数量分别为 512.2 万剂、 836.1 万剂和 2062.4 万剂，均居国内首位；2021-2022 年公司流感疫苗分别取得批签发 100 批及 103 批，其中四价流感疫苗分别为 96 批及 91 批（包含儿童剂型 14 批），四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量均继续保持国内领先地位。流感疫苗接种率提升空间较大，市场培育+政策引导有望持续推动渗透率提升。 接种流感疫苗是预防流感有效且经济的手段。根据中华预防医学杂志，当前我国流感疫苗整体接种率约 3%，远低于发达国家及部分发展中国家接种率水平，提升空间较大。从政策面看，参考韩国等国家经验，免费接种等政策可有力推动流感疫苗接种率提升，近年来我国流感疫苗接种政策覆盖人群持续扩大，2021-2022 年度免费接种政策覆盖人群已超过 2000 万人。从供给端看， 2022 年国内流感疫苗获批签发企业数量已达 10 家，未来随着供应企业数量进一步增加，以及流感疫苗市场教育的进一步推动，流感疫苗接种率有望持续提升。 　　负面影响因素消除，流感疫苗业绩有望强势反弹。 2021-2022 年由于市场环境因素，公司流感疫苗销售及接种工作受到较大影响，业绩出现一定程度下滑。 2023 年开年以来，流感疫苗接种及销售工作逐渐恢复正常，春季流感疫情高发客观推动了流感疫苗的接种，公司 1Q23 收入实现较大幅度同比增长。目前流感疫苗销售及接种相关负面影响因素已经出清，结合公司四价流感疫苗儿童剂型有望进一步放量等因素，我们预测 2023 年公司流感疫苗销售收入为 25.26 亿元，实现强势反弹；此外，公司狂犬疫苗及破伤风疫苗已获批并将上市销售，公司盈利能力有望持续提升。 　　盈利预测、估值和评级 　　公司作为流感疫苗行业龙头， 2023 年业绩有望实现反转，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 9.54/12.45/15.56 亿元，同比+84/+30%/+25%。参考同行业可比估值情况，给予 2023 年 25 倍 PE估值、 12 个月内目标市值 239 亿元，目标价 39.78 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　流感疫苗销售推广不及预期风险；在研产品的研发风险；市场竞争加剧的风险；股东减持的风险；信息搜集不全面的风险

中心思想 业绩强劲增长与健康运营 特步国际在2023年第二季度及上半年展现出强劲的增长势头，主品牌特步凭借其大众运动定位和在跑步细分赛道的深耕，实现了高双位数的流水增长。同时，公司营运质量健康，渠道库存持续去化，终端折扣水平有所收窄，反映出良好的运营效率和市场策略成效。 多品牌战略成效显著与未来展望 公司多品牌战略成果显著，专业运动品牌索康尼和户外品牌迈乐上半年流水均实现翻倍增长，并有望贡献利润，成为新的增长引擎。基于上半年的优异表现和下半年较低的基数，公司预计全年收入将增长16%，归母净利润增长23%，显示出强劲的盈利能力和巨大的发展潜力。国盛证券维持“买入”评级，看好公司在体育用品市场的领先地位和多品牌战略的持续深化。 主要内容 主品牌强劲增长与市场策略 特步品牌流水高速增长： 2023年Q2特步品牌终端流水同比增长高双位数，延续了Q1（同比增长20%）的快速增长势头，H1整体流水增速亦达高双位数。具体来看，4月终端流水增速约35%，5月为中双位数，6月超过10%。 大众运动与跑步赛道定位： 尽管Q2消费环境有所波动且5-6月基数走高，特步主品牌受益于其大众运动定位和在跑步这一增速优异品类的深耕，保持了快速增长。 渠道与业务结构优化： 特步品牌线下渠道增速优于线上，特步儿童业务增速接近30%，表现较成人业务更为优异。 健康运营与渠道优化 渠道库存持续去化： 截至2023年Q2末，特步国际渠道存货周转天数在5个月以内，整体库存仍处于去化阶段，预计到年底有望恢复至4个月的健康水平。 终端折扣水平收窄： Q2终端零售折扣约为75折，对比Q1（7-75折）和2022年Q2（7-75折）均有所收窄。这主要得益于终端功能性产品销售占比的增加，以及品牌升级和优化需求下线上折扣的改善。 多品牌战略成效显著 索康尼引领新品牌增长： 专业运动品牌索康尼营销推广持续推进，产品力优异，预计H1终端流水实现翻倍增长，并有望在上半年贡献利润，带动盈利能力提升。 迈乐受益户外热潮： 户外运动品牌迈乐受益于户外运动热潮，预计上半年流水同样实现翻倍增长。 其他品牌稳步推进： 帕拉丁和盖世威在国内的调整和优化工作也在稳步推进中。 业绩展望与投资评级 上半年业绩展望： 预计公司上半年收入增长10%以上，集团业绩增速与收入增速一致，主要得益于主品牌终端流水快速增长带动批发出货规模扩张，叠加新品牌亮眼表现以及主品牌利润率改善。 全年业绩预测： 基于上半年的优异表现和下半年整体较低的基数，预计公司2023年全年收入同比增长16%，归母净利润同比增长23%。 投资建议与风险提示： 国盛证券维持特步国际“买入”评级，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.37亿元、13.69亿元和16.61亿元，现价对应2023年PE为17倍。主要风险包括新品牌拓展不及预期以及娱乐营销可能影响主品牌专业形象。 总结 特步国际在2023年第二季度及上半年表现出色，主品牌特步凭借其在跑步领域的优势和大众运动定位，实现了高双位数的流水增长。公司运营质量健康，渠道库存持续去化，终端折扣收窄。多品牌战略成效显著，索康尼和迈乐等新品牌实现翻倍增长并有望贡献利润，成为公司新的增长点。展望全年，公司预计收入和净利润将分别增长16%和23%，展现出强劲的发展潜力和盈利能力。国盛证券维持“买入”评级，看好公司未来的发展前景。

中心思想 特瑞普利单抗市场拓展与临床价值 本报告核心观点在于，君实生物的核心产品特瑞普利单抗正通过持续的新适应症拓展，尤其是在广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）等存在巨大未满足临床需求的领域，显著提升其市场渗透率和患者可及性。基于EXTENTORCH三期临床研究的积极结果，特瑞普利单抗在ES-SCLC一线治疗中展现出优异的有效性和安全性，有望为该预后极差的癌症亚型带来新的治疗选择。 国际化战略与财务增长潜力 同时，特瑞普利单抗的国际化进程正在加速，已在多个适应症领域获得美国FDA、欧洲EMA及英国MHRA的突破性疗法认定和上市申请受理，预示着其在全球市场的巨大放量潜力。尽管公司目前仍处于研发投入期，净利润为负，但营收预计将实现高速增长，2023年至2025年复合增长率可观，显示出强劲的商业化前景和长期投资价值。 主要内容 特瑞普利单抗新适应症上市申请进展 广泛期小细胞肺癌一线治疗申请获受理 2023年7月19日，君实生物公告称，特瑞普利单抗联合依托泊苷和铂类用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）一线治疗的新适应症上市申请已获得受理。这是特瑞普利单抗在中国递交的第10项上市申请，标志着其在肺癌治疗领域进一步深化布局。此前，特瑞普利单抗已拥有6项获批适应症，并针对非小细胞肺癌（NSCLC）、三阴性乳腺癌及肾细胞癌一线治疗的新适应症提交了上市申请并处于受理阶段，显示出其广泛的临床应用潜力。 EXTENTORCH研究成果显著 本次ES-SCLC一线治疗的上市申请是基于一项关键性的三期EXTENTORCH研究。该研究旨在比较特瑞普利单抗或安慰剂联合依托泊苷及铂类在一线治疗广泛期小细胞肺癌患者中的有效性和安全性。根据公司披露，2023年5月，EXTENTORCH研究的主要终点已达到方案预设的优效边界，试验结果显示，与安慰剂组相比，特瑞普利单抗组显著延长了患者的总生存期（OS）和无进展生存期（PFS）。公司表示，详细的临床数据将在近期国际学术大会上公布，预计将进一步验证特瑞普利单抗在该适应症上的突破性疗效。 未满足的临床需求分析 广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）代表着一个巨大的未满足临床需求市场。肺癌在全球范围内发病率和死亡率均位居各类癌症前列，其中小细胞肺癌（SCLC）是侵袭性最强的亚型，约占所有肺癌病例的15%-20%。SCLC可分为局限期和广泛期，而大多数患者在初诊时已是预后更差的广泛期。目前，广泛期小细胞肺癌的治疗效果不佳，患者的1年总生存率（OS率）不足10%，中位生存期（mOS）甚至不到1年。特瑞普利单抗若能成功获批上市，将有望显著改善ES-SCLC患者的预后，填补当前治疗领域的空白。 国际化进程加速与海外市场布局 多项突破性疗法及孤儿药认定 特瑞普利单抗的国际化战略正在稳步推进。在海外市场，该产品已在黏膜黑色素瘤、鼻咽癌、软组织肉瘤、食管癌、小细胞肺癌等多个领域先后获得美国FDA授予的多项突破性疗法认定及孤儿药资格认定。这些认定不仅加速了其在海外的审评审批进程，也凸显了其在这些疾病领域中的创新性和临床价值。 FDA、EMA及MHRA审评进展 在具体上市申请方面，特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂一线鼻咽癌适应症以及单药二线及以上鼻咽癌适应症已向美国FDA申报生物制品许可申请（BLA），目前正处于审评阶段。此外，欧洲药品管理局（EMA）和英国药品和保健品管理局（MHRA）也分别于2022年12月和2023年2月受理了特瑞普利单抗联合顺铂和吉西他滨一线鼻咽癌以及联合紫杉醇和顺铂一线食管鳞癌的上市申请。这些进展表明特瑞普利单抗在全球主要医药市场均取得了实质性突破，为未来的海外市场放量奠定了基础。 财务业绩预测与投资评级 营收增长预测 根据国金证券研究所的盈利预测，君实生物的营收预计将实现高速增长。2023年、2024年和2025年的主营业务收入预计分别为22.82亿元、33.10亿元和46.33亿元。与2022年的14.53亿元相比，2023年营收预计同比增长57.0%，2024年同比增长45.0%，2025年同比增长40.0%。这表明公司产品商业化能力持续增强，市场份额逐步扩大。毛利率方面，预计将维持在65.0%左右的较高水平，显示出产品良好的盈利能力。 盈利能力与资产负债状况分析 尽管营收增长强劲，公司目前仍处于战略性投入期，净利润预计在未来几年内仍为负值，但亏损幅度有望逐步收窄。2022年归属于母公司的净利润为-23.88亿元，预计2023年、2024年和2025年分别为-21.58亿元、-16.14亿元和-9.06亿元。这反映了公司在研发方面的巨大投入，研发费用占销售收入的比例在2022年高达164.0%，预计到2025年将降至54.0%，但绝对金额仍保持在24-25亿元的水平，体现了公司对创新研发的持续承诺。 从资产负债表来看，公司总资产在2022年达到125.58亿元，预计在2023年有所下降至95.90亿元，随后在2024年和2025年分别为86.27亿元和94.30亿元。资产负债率预计将从2022年的22.15%逐步上升至2025年的45.93%，表明公司可能通过债务融资支持其扩张和研发活动。净资产收益率（ROE）在预测期内仍为负值，但亏损幅度预计将从2023年的-29.46%收窄至2025年的-18.84%，反映出盈利能力的逐步改善。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括研发进程不及预期、产品进入医保后放量不及预期以及PD-1产品出海不达预期的风险。这些风险因素可能对公司的财务表现和市场预期产生影响，需要投资者密切关注。 总结 君实生物凭借其核心产品特瑞普利单抗，在广泛期小细胞肺癌一线治疗领域取得了重要的临床突破，并成功提交了上市申请，有望解决该领域巨大的未满足临床需求。同时，特瑞普利单抗的国际化战略进展顺利，在欧美主要市场获得了多项认定和上市申请受理，为其全球商业化奠定了坚实基础。尽管公司目前仍处于高研发投入导致的亏损阶段，但其营收预计将实现高速增长，显示出强大的市场潜力和商业化前景。投资者在关注其增长潜力的同时，也需警惕研发、市场放量及国际化进程可能面临的风险。综合来看，特瑞普利单抗的持续创新和全球布局，使其成为生物医药领域值得关注的成长型企业。

中心思想 上半年业绩承压，下半年有望反弹 海吉亚医疗（6078 HK）在2023年上半年受国内疫情及宜兴医院并表时间晚于预期等因素影响，收入增速低于预期，预计同比增长约两成至18.3亿元人民币。然而，随着疫情缓解、重庆海吉亚医院二期运营良好以及宜兴海吉亚医院并表后肿瘤科建设的推进，公司预计下半年营运情况将显著好转，主要科室诊疗人次逐步增加，收入与利润率有望提升。 评级上调与目标价调整 鉴于上半年业绩逊于预期，分析师下调了公司2023-2025年的收入和股东净利润预测。目标价从58.90港元调整至50.55港元，对应2024年30倍市盈率，并提供10.5%的上涨空间。由于公司股价近期已有所回落，评级从“中性”上调至“增持”，反映了市场下行与盈利预测调整后的投资价值。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与下半年增长驱动 上半年业绩承压分析： 2023年第一季度，国内疫情导致公司医疗资源向收费较低的新冠业务倾斜。 部分肿瘤患者在新冠康复初期无法接受化疗，影响了肿瘤科业务量。 宜兴海吉亚医院的并表时间略晚于预期，进一步影响了上半年收入贡献。 综合上述因素，公司上半年收入增速预计将逊于预期，同比增加约两成至18.3亿元人民币。 下半年营运情况好转的支撑因素： 国内疫情已显著舒缓，管理层表示近2-3个月各主要医院肿瘤等主要科室诊疗人次呈逐步增加态势，预示着核心业务的复苏。 重庆海吉亚医院二期已于2023年2月投入运营，目前营运情况良好，诊疗人次持续上升，为公司贡献新增量。 宜兴海吉亚医院（原宜兴第四人民医院）已于年中并表。海吉亚医疗计划通过引进先进设备与人才，提升该医院的肿瘤治疗能力。由于肿瘤科通常具有较高的收费和利润率，预计收购后该医院的收入与利润率均将提升。 战略扩张与财务预测调整 新建医院进展顺利： 截至6月底，单县海吉亚医院二期项目已完工，显示公司内生增长项目按计划推进。 无锡海吉亚医院、开远解化医院等新建医院的建设工作也在顺利进行中，为未来业绩增长奠定基础。 积极物色优质收购标的： 公司管理层预计年内可能还会有一单收购项目落地，目标仍是诊疗量较多的成熟医院。 公司目前现金充足，战略性收购有望带来新的业绩亮点和市场份额扩张。 财务预测与目标价调整： 考虑到2023年上半年收入将逊于预期，分析师对公司2023-2025年的收入预测分别下调了7.5%、7.9%和5.8%。 股东净利润预测也相应下调了9.5%、9.2%和5.4%。 目标价从58.90港元调整至50.55港元，对应2024年30倍市盈率（过去1年均值为31.0倍），提供10.5%的上涨空间。 鉴于公司股价近期已回落，评级从“中性”上调至“增持”，反映了调整后的估值吸引力。 关键财务指标与潜在风险 主要财务数据预测（单位：百万元人民币）： 总收入： 2023E 4,053 (+26.8%)，2024E 5,156 (+27.2%)，2025E 6,561 (+27.2%)。 股东净利润： 2023E 722 (+51.3%)，2024E 951 (+31.8%)，2025E 1,207 (+26.9%)。 毛利率： 预计从2022年的32.2%提升至2023E的34.5%，并在2024E和2025E维持在35.4%。 净利润率： 预计从2022年的14.9%提升至2023E的17.8%，并在2024E和2025E维持在18.4%。 净负债率： 预计从2022年的8.7%转变为2023E的净现金状态，显示公司财务状况稳健。 风险提示： 医院所在地疫情可能导致公司营运再次受影响。 新医院建设进度与初期盈利可能不达预期。 收购医院初期可能需要磨合，影响整合效率。 医疗事故可能影响公司声誉。 总结 海吉亚医疗在2023年上半年面临疫情及并表延迟带来的业绩压力，收入增速低于预期。然而，随着国内疫情的缓解、现有医院（如重庆海吉亚医院二期）的良好运营以及新收购医院（如宜兴海吉亚医院）的整合与肿瘤科建设，公司预计下半年营运将显著好转，并有望实现强劲增长。公司在新建医院项目上进展顺利，并积极寻求优质收购标的以实现外延式扩张。尽管分析师下调了近期的盈利预测，但考虑到股价近期回落，评级已上调至“增持”，反映了其在医疗服务市场的长期增长潜力和估值吸引力。投资者需关注疫情反复、新医院建设及收购整合等潜在风险。