全球医药投融资周期底部或确认

中心思想 中期与长期投资策略：电子与医药双轮驱动 本报告核心观点在于建议投资者拉长视角，在中期维度战略性看多电子行业，尤其关注顺应全球库存周期回升的面板、消费电子和元件。长期维度，新增看多医药行业，其驱动力有三：首先，2023年第二季度全球医药投融资额同比降幅连续两个季度收窄至-19.6%，预示投融资周期底部或已确认；其次，前期压制医药估值的公募筹码目前已回落到2016年以来较低水平；最后，医药行业在31个一级行业中，调整的时空均较为极致，具备估值修复和反弹潜力。 市场景气回升下的战术配置 在当前高换手率的市场环境下，报告建议月度维度战术配置顺周期的工业金属/消费建材，以及TMT板块中的游戏/计算机设备。整体市场景气度在7月小幅回升，筑底位和爬坡位品种主要分布在TMT、消费和中游制造，部分库存压力较小的上游资源品也出现企稳迹象。投资策略应结合风险溢价、市场预期和政策“拐点-力度-有效性”三波段，以1月底市场高点为空间锚，指数下方侧重顺周期进攻，上方侧重主题挖掘。 主要内容 行业景气度概览与复苏线索 7月全行业及全部非金融行业景气度小幅回升，报告维持2023年第一季度为本轮企业盈利增速底部的判断。结构上，筑底位和爬坡位品种主要分布在TMT、消费和中游制造，部分库存压力较小的上游资源品有企稳迹象。景气复苏的三大线索包括： PPI拐点与库存周期： 年中或为PPI拐点，钢铁、工业金属、部分化工品（MDI/塑料/橡胶/农化）等库存周期或率先见底。 稳增长链条： 消费建材、白色家电等受益于稳增长政策。 产业/政策周期向上： TMT和制造中，游戏、电子（景气拐点出现顺序为被动元件→面板→IC设计→PCB）、计算机、通信设备、电商、汽车、风电等产业或政策周期向上。 重点行业边际变化分析：筑底与爬坡 筑底品种：医药、消费电子、钢铁、消费建材、部分化工品 医药： 景气由“筑底位”向“爬坡位”运行。6月医药工业增加值同比降幅收窄至-2.1%，医药利润同比降幅收窄至-17.1%。7月国产创新药IND数量同比大幅回升150.0%。2Q23全球医疗健康投融资额同比降幅收窄至-19.6%，预示投融资周期底部或确认。化药产能缺口和库存缺口回升，指引供给侧压力减缓。 消费电子： 继续在“筑底位”运行。7月DXI指数同比-47.8%，但DRAM存储器价格已连续4个月回升。5月国内智能手机出货量同比大幅回升22.6%。IDC预测2023年全球智能手机出货量同比降幅收窄至-1.1%，下半年回升斜率高于上半年。全球VRAR行业融资并购金额MA3同比自3Q22回升，MR产品周期有望上行。 钢铁： 景气由“筑底位”向“爬坡位”运行。7月钢材价格指数同比降幅收窄至-9.0%。螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板等主要钢材价格同比降幅均收窄，毛利率基本持平。 消费建材： 继续在“筑底位”运行。6月房屋竣工面积同比维持19.0%的较高增速。PVC、钛白粉、环氧乙烷等上游原材料7月价格同比降幅收窄。7月贝壳KMI指数触底回升，政治局会议对地产表述超预期，需求侧政策力度值得关注。 基础化工： 运行至“筑底位”，部分化工品企稳回升。7月华泰策略基础化工景气指数回升至27.4。MDI、塑料、橡胶、农化等部分化工品价格或价差有企稳回升迹象。化工行业名义库存同比接近历史底部，部分品种有望率先进入补库周期。 弹性品种：游戏、面板、通信设备、风电、工业金属、火电 游戏： 景气爬坡斜率扩大。5-6月国内移动游戏收入合计同比大幅转正26%。7月国产游戏审批数量88个，维持高位，年内多款重磅游戏发布或即将发布，全年产品周期或上行。 面板： 景气爬坡斜率扩大。6月台股面板营收同比转正4.9%。7月液晶电视面板价格继续上涨至130美元/片，呈现量价齐升态势。面板行业库存水平健康，新一轮TV换机周期或拉动需求。 通信设备： 景气爬坡斜率扩大，基站链拉动。6月移动通信基站设备产量同比+0.7%，光电子器件产量同比+8.5%，均继续回升。 风电： 景气爬坡斜率扩大。6月风电新增装机量累计同比进一步回升至77.7%。上游碳纤维进口额同比增速回落至历史底部。7月Myspic综合钢价指数小幅回升，成本端改善有望提振利润率。IEA预测2023年国内陆风、海风装机增速有望回升。 工业金属： 首次进入“爬坡位”。7月铜价同比转正17.9%，铝价同比转正1.2%，铅价同比回升3.6%，锌价同比降幅收窄。工业金属库存去化，国内稳增长政策加码和美元指数或见顶，价格有望回升。 火电： 景气爬坡斜率扩大。6月全社会用电量同比走平，火电发电量累计同比进一步回升至14.2%。7月动力煤价格下行，成本端改善有望提振利润率。WMO预测今年厄尔尼诺可能性超70%，夏季用电高峰下需求或持续增长。 景气下行行业观察 煤炭： 景气下行。7月动力煤、焦煤价格继续回落。7月煤矿产能利用率高位回落至83.0%。重点电厂煤炭库存可用天数（MA12）继续下行，但6月已出现周度级别下降，夏季煤耗上升或支撑短期煤价。 光伏： 景气下行。6月光伏新增装机量同比高位走平，电池片、组件、逆变器出口增速转弱。6月光伏招标量同比转负，组件中标价连续10个月下调，Q3或仍有一定下行压力。 医药商业： 景气下行。4月中西药零售额同比+3.7%，5月小幅反弹至+7.1%，整体自22M12高点（+39.8%）显著回落。 风险提示 国内经济修复不及预期。 海外流动性超预期恶化。 模型失效风险。 总结 本报告对全球医药投融资周期底部进行了确认，并提出了当前市场环境下的投资策略。中期维度，建议战略看多电子行业，特别是面板、消费电子和元件，因其顺应全球库存周期回升。长期维度，新增看多医药行业，主要基于2023年第二季度全球医药投融资额同比连续回升、公募筹码处于历史低位以及行业调整极致等因素。月度战术配置则侧重于顺周期的工业金属/消费建材和TMT中的游戏/计算机设备。 报告通过详细数据分析，揭示了7月全行业景气度的小幅回升，并识别出景气复苏的三大线索。在重点行业边际变化方面，医药、消费电子、钢铁、消费建材和部分化工品正运行至“筑底位”，显示出企稳回升的迹象。同时，游戏、面板、通信设备、风电、工业金属和火电等行业景气爬坡斜率扩大，展现出较强的弹性。然而，煤炭、光伏和医药商业等行业则面临景气下行压力。投资者在把握结构性机会的同时，需警惕国内经济修复不及预期、海外流动性超预期恶化以及模型失效等潜在风险。