中心思想 短期业绩承压，中长期增长潜力显著 昊帆生物在2023年上半年面临业绩下滑压力，主要受产能不足、抗病毒药物相关产品销售下降及下游需求疲软等多重因素影响。然而，报告强调，随着全球多肽药物市场的快速扩容以及公司自有产能的逐步落地，昊帆生物在中长期具备显著的增长潜力，其在多肽合成试剂细分领域的龙头地位将得到进一步巩固。 多肽药物市场驱动上游需求，公司核心竞争力突出 全球多肽药物市场正经历快速发展，重磅多肽药物如司美格鲁肽和替尔泊肽的销售额持续飙升，直接带动了对上游多肽合成试剂需求的不断提升。昊帆生物作为国内离子型缩合试剂领域的领导者，凭借其核心产品的强大市场竞争力及加速推进的自有产能建设，有望充分受益于这一市场趋势，进一步扩大市场份额。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与展望 2023年上半年，昊帆生物实现营业收入2.10亿元，同比下滑22.29%；归属于母公司股东的净利润为5873.77万元，同比下滑21.24%；扣除非经常性损益的净利润为5551.38万元，同比下滑25.43%。其中，第二季度单季营收为8489.26万元，同比下滑43.13%；归母净利润2244.97万元，同比下滑45.88%；扣非归母净利润2155.30万元，同比下滑48.78%。业绩短期承压的主要原因包括产能不足、抗病毒药物研发与生产相关产品销售收入下降以及下游整体需求疲软。 鉴于短期内下游整体需求疲软，开源证券下调了公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.52亿元、2.04亿元和2.95亿元（原预测为1.80亿元、2.68亿元和4.01亿元），对应EPS分别为1.40元、1.89元和2.73元。尽管盈利预测下调，但基于下游需求持续释放以及公司在多肽合成试剂细分领域的龙头地位，报告维持了“买入”的投资评级。 多肽药物市场快速发展，上游试剂需求持续提升 多肽药物领域正经历快速发展，市场扩容趋势明显。例如，诺和诺德的重磅多肽药物司美格鲁肽在2023年上半年销售额达到约92亿美元，同比增长超过88%；礼来的新一代多肽药物替尔泊肽销售额从2022年的4.83亿美元快速增长至2023年上半年的15.5亿美元。这些重磅产品的成功推动了整个多肽药物市场的快速增长，进而对上游多肽合成试剂的需求产生持续的拉动作用。 在多肽合成试剂中，离子型缩合试剂的增速远高于碳二亚胺型试剂。昊帆生物作为国内离子型缩合试剂细分领域的龙头企业，占据了广阔的发展空间，有望充分受益于这一结构性增长。 核心产品竞争力强劲，自有产能建设加速推进 2023年上半年，公司多肽合成试剂业务实现营收1.64亿元，同比下滑25.31%，但毛利率达到40.73%，同比提升0.42个百分点。分子砌块业务实现营收3982万元，同比增长15.11%，毛利率为48.09%，同比提升5.12个百分点。公司专注于多肽合成试剂领域，其离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，在国内市场占有率排名第一，显示出强大的市场竞争力。 为突破现有产能瓶颈，昊帆生物正加速推进自有产能建设。公司预计未来3年内将有近2000吨的新产能陆续落地，这将显著提升公司的产品供应能力和市场竞争力，为中长期发展提供坚实支撑。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括国内政策变动、核心人才流失以及行业需求下降等。这些因素可能对公司的未来经营和业绩产生不利影响。 总结 昊帆生物在2023年上半年面临短期业绩压力，主要由于产能限制和市场需求波动。然而，公司在中长期发展前景广阔，得益于全球多肽药物市场的快速增长以及其在多肽合成试剂领域的领先地位。随着自有产能的逐步释放，公司有望突破瓶颈，进一步提升市场竞争力。尽管盈利预测有所下调，但基于其核心产品的强大竞争力及下游需求的持续释放，报告维持了“买入”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长与全球化战略深化 恒瑞医药在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别同比增长9.19%和8.91%，扣非后归母净利润更是增长11.68%，显示出公司经营状况的持续改善。同时，公司在创新药国际化方面取得显著进展，通过多项海外授权和国际临床试验的快速推进，加速了其全球市场布局。 创新管线价值加速释放 公司的研发管线正逐步进入快速兑现期，截至2023年7月31日，已有15款创新药成功上市，8款处于新药上市申请（NDA）阶段，另有12款创新药处于III期临床试验，覆盖肿瘤、代谢、风湿免疫等多个治疗领域，预示着未来业绩增长的强大驱动力。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 恒瑞医药2023年上半年业绩报告显示，公司财务表现良好，各项关键指标均实现增长： 营业收入： 达到111.68亿元，同比增长9.19%。 归母净利润： 实现23.08亿元，同比增长8.91%。 扣非后归母净利润： 达到22.43亿元，同比增长11.68%，表明核心业务盈利能力增强。 创新药国际化战略成果显著 公司在创新药的国际化进程中取得了突破性进展，通过海外授权和国际临床试验的同步推进，加速了全球市场拓展。 海外授权实现重大突破 上半年，恒瑞医药成功达成两项创新药的海外授权合作： EZH2抑制剂SHR2554： 公司于2月将该抗癌创新药除大中华区以外的全球权益许可给Treeline Biosciences公司。Treeline已支付1100万美元首付款，并承诺支付累计不超过6.5亿美元的开发及销售里程碑款，以及年净销售额10%-12.5%的销售提成。 TSLP单克隆抗体： 8月，公司将该药物除大中华区以外的全球权益许可给One Bio, Inc.。One Bio将支付首付款和近期里程碑付款2500万美元、累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款，以及按照年净销售额约定比例的销售提成。 国际临床试验进展顺利 恒瑞医药积极推进创新药的国际临床试验，目前已开展近20项： 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼（“双艾”组合）： 用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品许可申请已获美国FDA正式受理。该适应症已于2023年1月在国内获批上市，是中国首个获批的用于治疗晚期肝细胞癌的PD-1抑制剂与小分子抗血管生成药物组合，具有里程碑意义。 Edralbrutinib片： 已获得美国FDA孤儿药资格认定，有望加快其临床试验及上市注册进度。 丰富研发管线进入收获期 截至2023年7月31日，恒瑞医药的创新药管线已进入快速兑现期，形成了多层次、多领域的研发格局。 已上市与申报阶段创新药集群 已上市创新药： 共有15款创新药在国内获批上市，其中包括艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、卡瑞利珠单抗等13款自研创新药，以及林普利塞、奥特康唑2款引进创新药。 NDA阶段创新药： 有8款创新药已提交新药上市申请，包括MOR抑制剂SHR8554、恒格列净二甲双胍、瑞格列汀二甲双胍、SHR8058滴眼液、SHR8028滴眼液、IL-17单抗SHR-1314、JAK1抑制剂SHR0302、PCSK9单抗SHR-1209等。 多元化三期临床布局 公司有12款创新药处于III期临床试验阶段，覆盖癌症、代谢、风湿免疫、抗感染、心血管、眼科、呼吸系统、麻醉镇痛、肾病、妇科等多个治疗领域，展现了强大的研发实力和广阔的市场潜力。代表性药物包括肿瘤领域的PD-L1/TGF-β双抗SHR-1701、HER2 ADC SHR-A1811，代谢领域的瑞格列汀/二甲双胍/恒格列净三方HR20031，以及风湿免疫领域的URAT1抑制剂SHR4640等。 投资展望与潜在风险评估 安信证券对恒瑞医药的未来发展持积极态度，并给出了具体的投资建议和风险提示。 盈利预测与估值分析 收入增速预测： 预计2023-2025年分别为14.4%、15.3%、15.7%。 净利润增速预测： 预计2023-2025年分别为22.9%、20.5%、17.8%。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年分别为0.75元、0.91元、1.07元。 市盈率（PE）： 对应2023-2025年分别为53.1倍、44.1倍、37.4倍。 目标价与评级： 给予公司2023年75倍PE，对应6个月目标价56.44元，维持“增持-A”的投资评级。 关键风险因素提示 报告提示了以下潜在风险： 创新药临床试验进度不及预期。 临床试验失败。 医药政策变化。 产品销售不及预期。 财务数据预测与关键指标 根据报告提供的财务预测数据，恒瑞医药的盈利能力和运营效率预计将持续改善： 毛利率： 预计从2022年的83.6%提升至2025年的85.4%。 净利润率： 预计从2022年的18.4%提升至2025年的21.0%。 净资产收益率（ROE）： 预计在2023-2025年间保持在11.4%至13.2%的水平。 研发费用率： 预计从2022年的23.0%逐步下降至2025年的21.6%，显示研发投入效率的提升。 资产负债率： 预计保持在较低水平，显示公司财务结构稳健。 总结 恒瑞医药在2023年上半年展现出稳健的业绩增长态势，营业收入和净利润均实现良好增长。公司在创新药国际化方面取得突破性进展，通过多项海外授权和国际临床试验的快速推进，成功拓展了全球市场。同时，公司拥有丰富且多元化的研发管线，多款创新药已上市、处于NDA阶段或III期临床，预示着未来业绩的持续增长潜力。安信证券基于对公司未来收入和净利润的积极预测，维持“增持-A”的投资评级，并设定了56.44元的目标价。尽管面临临床试验、政策变化和销售不及预期等风险，恒瑞医药凭借其强大的创新能力和国际化战略，有望在医药市场中保持领先地位。

中心思想 爱博医疗业绩强劲增长与新业务驱动 爱博医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，实现收入4.07亿元，同比增长49%，归母净利润1.63亿元，同比增长32%。这一增长主要得益于公司各项业务的全面发展，特别是人工晶状体、OK镜以及视力保健产品等核心业务的显著贡献。其中，视力保健产品收入同比增长高达403%，彩瞳业务更是实现了759%的爆发式增长，成为公司新的增长引擎。公司通过持续的技术创新和市场拓展，成功构建了多元化的产品组合，并积极布局国际市场，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 盈利能力优化与未来展望 尽管2023年上半年公司净利润增速略低于收入增速，主要系新业务处于成长期，公司加大了产品推广、品牌营销及研发投入，导致成本和费用增长较快。然而，分析认为随着规模效应的逐步显现和市场推广成果的转化，公司下半年的盈利能力有望持续优化。基于对公司创新引领地位、五大专有技术平台以及国际化布局的信心，研究机构维持“买入”评级，并预测2023-2025年营业收入和归母净利润将保持高速增长，显示出对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2023H1财务表现与业务结构分析 爱博医疗2023年上半年财务数据显示，公司实现收入4.07亿元，同比大幅增长49%；归母净利润1.63亿元，同比增长32%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长36%。从季度表现来看，2023年第二季度收入达到2.17亿元，同比增长53%；归母净利润0.85亿元，同比增长31%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长30%。 在盈利能力方面，2023年上半年毛利率为83.15%，同比下降2.08个百分点；销售费用率上升至18.49%（+4.56pct），管理费用率11.28%（+0.62pct），研发费用率10.22%（+0.38pct）。第二季度毛利率同样为83.15%，同比下降2.19个百分点；销售费用率进一步上升至21.83%（+7.57pct），管理费用率11.07%（+0.02pct），研发费用率9.82%（-0.25pct）。这表明公司在收入强劲增长的同时，为拓展新业务和市场，销售及研发投入显著增加，导致短期内净利润增速低于收入增速，毛利率略有承压。 从业务结构来看，各项产品收入均实现强劲增长： 人工晶状体：收入2.45亿元，同比增长38%。 其他手术产品：收入923万元，同比增长23%。 OK镜：收入1.06亿元，同比增长39%。 视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）：收入4532万元，同比爆发式增长403%。 按区域划分，2023年上半年境内收入3.86亿元，同比增长47%；境外收入2065万元，同比增长112%，其中环曲面人工晶体和EDoF人工晶体在海外市场获得越来越多的认可。 视力保健领域战略布局与增长潜力 公司在视力保健领域的布局正在加速，特别是彩瞳业务表现突出。控股子公司天眼医药2023年上半年收入达到1629万元，同比增长759%，显示出巨大的市场潜力。为满足市场需求，公司正着力加大产能，天眼医药项目一期二期已建成投产，有效扩大了彩瞳产能。 在研发方面，截至2023年上半年，公司已自主掌握隐形眼镜全链条核心技术，打通产业链生产技术平台，硅水凝胶隐形眼镜处于临床试验阶段。公司未来计划加大在视力保健领域的消费型产品研发力度。 此外，公司计划收购福建优你康光学有限公司，目标公司拥有先进的光学检测、制程、材料、镜片设计技术，以及7张隐形眼镜（彩片和透明片）产品注册证，产能规模可观。此次收购完成后，公司有望实现产研技术互补和渠道协同，丰富隐形眼镜产品结构，迅速形成产能优势，增强整体品牌影响力，进一步巩固在视力保健市场的地位。 关于盈利能力的提升，报告分析指出，2023年上半年净利润增速低于收入增速的原因有二：一是新业务处于成长期，生产的规模效应尚未完全体现；二是彩瞳、离焦镜等视力保健产品的销售渠道与老产品存在差异，新设子公司爱博上海在市场开拓初期必然存在销售费用增长领先于业绩释放的阶段。展望下半年，随着规模效应和市场推广成果的逐渐体现，公司盈利能力有望较上半年继续优化。 基于审慎性原则，暂不考虑并购影响，研究机构对爱博医疗的盈利预测如下： 2023年：营业收入8.41亿元（同比增长45%），归母净利润3.27亿元（同比增长41%）。 2024年：营业收入11.69亿元（同比增长39%），归母净利润4.49亿元（同比增长37%）。 2025年：营业收入16.03亿元（同比增长37%），归母净利润6.19亿元（同比增长38%）。 公司被定位为国内眼科医疗器械领域的创新引领企业，依托医用高分子材料、光学设计、功能性结构设计、超精密加工、表面改性技术等五大专有技术平台，不断拓展多个前沿方向、扩展产品组合，并加快国际化布局。因此，研究机构维持“买入”评级。 报告同时提示了多项风险，包括有晶体眼人工晶体研发和商业化进展不及预期的风险、新业务增长不及预期的风险、成本和费用控制不及预期的风险、国际化拓展不及预期的风险以及拟并购事项的不确定性。 总结 爱博医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均保持高速增长，尤其在视力保健产品和彩瞳业务方面展现出强大的增长潜力。尽管短期内为市场拓展和新业务培育导致费用增加，影响了净利润增速，但公司通过持续的技术创新、产能扩张以及战略性并购，正积极构建多元化的产品组合和市场渠道。随着新业务规模效应的逐步显现和市场推广成果的转化，预计公司下半年盈利能力将持续优化。鉴于公司在国内眼科医疗器械领域的创新引领地位和清晰的增长路径，研究机构维持“买入”评级，并对其未来业绩增长持乐观预期。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价下跌；C1、C2、C3、化肥、磷化工、聚氨酯、橡胶、氨基酸部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+1.0%；核心原料价格布油-2.6%，进口LPG-5.9%，国产LNG气+1.4%，烟煤-3.6%。原料端，C1、C2、C3部分产品价格上涨；制品端，化肥、磷化工、聚氨酯、橡胶、氨基酸部分产品价格上涨，化纤部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，供应端趋紧状态延续，经济数据疲软引发担忧。 　　本周布油结算价从86.4跌至84.1美元/桶（跌幅2.6%）、美油结算价从82.8跌至80.4美元/桶（跌幅2.9%）；美国商业原油库存4.40亿桶（周环比-1.3%），美国原油钻井数525口（周环比持平）。供应端，根据隆众资讯，目前来看沙特7月额外100万桶/日的减产计划基本实现，其额外减产期限将延续至9月底，另外俄罗斯也表示将持续削减出口，供应端趋紧态势延续。需求端，根据隆众资讯，美国夏季燃油消费高峰尚未结束，商业原油去库进程仍在，不过周内市场目光再次转向全球经济增长放缓，欧洲部分经济数据依然疲软，引发担忧情绪。政策面来看，根据隆众资讯，据CME“美联储观察”，美联储9月不加息的概率依然高达88%，短期内这一预期难有显著改变，加息对油价的影响暂时有限。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势没有新的进展，而伊朗虽然表态将提升产量和改善与欧洲关系，但未获得欧美方面的正式回应，对油价暂无明显影响。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为氯乙酸+20%、醋酸+16%、磷酸氢钙+16%、醋酐+13%、2,4D+8%、聚合MDI+5%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为PBAT-13%、PBS-9%、甲酸-8%、一甲胺-7%、硫酸铵-6%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅+2%、光伏级三氯氢硅持平、纯碱（轻质+2%、重质+2%）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）+3%等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+3%、碳酸锂（工业级-13%、电池级-11%）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)+3%、六氟磷酸锂-3%等。 　　成本支撑强劲，企业调涨心态较浓，氯乙酸价格上涨。 　　本周氯乙酸(河北)涨20.0%至3000元/吨。成本端，根据百川盈孚，醋酸价格宽幅上涨，液氯价格震荡调整，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，下游农药市场虽有下滑，但企业多存买涨不买跌心态，整体成交情况尚可；供给端，根据百川盈孚，本周国内氯乙酸企业开工维持稳态，但因企业长期处于亏损状态，调涨心态较浓。 　　下游产能利用率提升，局部地区货源持续偏紧，醋酸价格上涨。 　　本周醋酸(华东)涨16.4%至3900元/吨。需求端，根据百川盈孚，近期醋酸部分下游产品行业产能利用率多有提升，对醋酸形成刚需消耗；供给端，根据百川盈孚，本周新增江苏地区装置故障短停，现已重启装置维持降负荷运行，南京地区停车装置依旧，河南地区装置降负，整体看来目前停车及降负装置导致局部地区货源持续偏紧。 　　下游需求旺季，市场供应略紧，磷酸氢钙价格上涨。 　　本周磷酸氢钙(17%，云南)涨15.8%至2200元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前水产养殖旺季，磷酸二氢钙市场需求端存利好带动，下游对当前市场高价采购积极性一般，对经销商市面上前期低价合同订单询单较积极；供给端，根据百川盈孚，当前市场开工偏低，供应略偏紧，厂家暂无较大销售压力，挺价意向较强。 　　秋肥预收持续推进，国际氯化钾价格趋于稳定。 　　本周氯化钾(60%粉,青海)维持2250元/吨，氯化钾(温哥华)涨2.0%至305美元/吨。 　　国际市场方面，根据百川盈孚，由于供应方面的问题以及氮磷价格的上涨，国际氯化钾价格趋于稳定，其中东南亚市场价格维稳，巴西价格仍有小幅上行，白俄罗斯货源和其他来源之间的差距已经缩小，据市场反映，印度目前大合同修订价格为319美元/吨/cfr，但生产商目前暂未确认，印度全国肥料有限公司的招标报价基本和印度大合同修订价格一致，印度尼西亚Pupuk的招标目前取消。 　　国产钾方面，需求端，根据百川盈孚，目前秋肥预收持续推进，市场主要以发运前期订单为主，下游经销商提货积极性增加，货源流通速度加快；供给端，根据百川盈孚，国内整体开工暂无明显波动，前期部分检修小厂暂未复产，工厂整体库存高位，市场主发前期订单，现货供应偏紧，中欧班列和边贸近期暂无过货，港口持续限售，进口商对市场少量放货，库存消化有限，整体库存量较为充足，大合同后期保税区过货量仍有增加趋势。 　　下游拿货积极，现货持续偏紧，纯碱价格提高。 　　本周纯碱(轻质,华东)涨2.3%至2200元/吨，纯碱(重质,华东)涨2.2%至2300元/吨。需求端，根据百川盈孚，国内轻碱下游市场成交重心上移，用户采购态度积极，重碱下游用户拿货心理预期持续升高，目前领货态度较为积极，轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业开工一般，碳酸锂气氛火热，利好纯碱价格；供给端，根据百川盈孚，本周华中、华南、西北等地区均有厂家开工低产，纯碱行业开工率低位整理，整体开工率八成左右，阿拉善纯碱项目一期一线产能已释放，但厂家暂未满产，河南金山纯碱项目预期本月投料，目前持续推进，纯碱现货市场紧张的现状预期持续，厂家近期月内订单排满，贸易存量加价售卖。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　爱博医疗(688050) 　　事件：爱博医疗披露2023半年报：23H1公司实现营收4.07亿元/同比+49%，实现归母1.63亿元/同比+32%；23Q2营收2.17亿元/同比+53%，归母0.85亿元/同比+31%，扣非0.78亿元/同比+30%；23Q2公司实现毛利率83%/同比-2pct，实现净利率38%/同比-7pct。 　　手术类业务受益积压需求释放，晶体出海成效初显：1）作为公司的基石业务，23H1手术类业务实现营业收入2.54亿元/同比+37%，上半年白内障手术景气度较高，其中人工晶状体实现营收2.45亿元/同比+38%，基于多张境外注册证的成功申请和学术活动逐步恢复，公司境外人工晶体收入同比+116%；2）高端在研产品有望实现进口替代，晶体出海前景广阔：公司“有晶体眼人工晶体”通过国家创新医疗器械特别审查，获证速度有望加快，我们认为，若对标STAAR旗下ICL，产品有望贡献显著业绩增量；非球面三焦散光矫正、非球面EDOF人工晶体临床试验中，有望打破外资垄断，进一步提升客单价及市占率；基于国际领先研发水平，公司晶体出海进展加快，业绩确定性进一步提升。 　　角塑潜力继续释放，行业竞争加剧、消费力中下行不改中长期成长性：23H1公司角膜塑形镜实现营收1.06亿元/同比+39%，增速维持亮眼表现；考虑到获证品牌逐步增多、竞品离焦镜推广、宏观经济因素影响，在上半年积压需求释放后，三季度在高基数影响下增速或阶段性放缓，但角塑作为控制近视有效产品且渗透率仍处低位，公司具备完善销售网络及独特产品设计等优势，我们预计未来几年有望维持较快增长。 　　视力保健产品（离焦镜、隐形眼镜、护理产品等）开启放量，成立爱博上海加大市场开拓：实现营收0.45亿元/同比+403%，对营收贡献超11%。1）伴随着公司角塑产品市占率提升、护理产品供给增加，公司硬镜护理产品持续放量；2）隐形眼镜方面，23H1江苏天眼实现收入1629万元（vs22年全年719万元）、净利润-584万元（vs22全年-643万元），将有望随着产能及良率爬坡改善；同时，公司拟收购福建优你康51%股权，进一步提升产能和生产水平，丰富产品矩阵，且公司自研高透氧硅水凝胶产品正在研发，后续有望显著提升竞争优势；3）公司离焦镜采用最新光学设计，基于医疗渠道较高认可度、并逐步向零售渠道推广，有望成为新一款出色近视治疗产品。 　　净利润增速不及营收增速，预计主因低毛利产品占比提升+市场恢复后公司推广力度加大所致：23Q2隐形眼镜及护理液等低毛利占比有所提升，对公司毛利率有所拖累，实现销售毛利率83.1%/同比-2.2pct；23Q2销售费率21.8%/同比+7.6pct，销售费用同比+70%，主因市场逐步恢复后公司产品推广、品牌宣传及会议活动增多；管理费率11.1%，同比基本持平，研发费率9.8%/同比-0.2pct，财务费率-0.07%/同比+0.3pct；23Q2实现销售净利率37.9%，同比-7.0pct。 　　拟发行GDR募资不超14.09亿元，有望助力全球化商业拓展再提速：公司披露GDR发行预案，拟新增基础股份A股不超842万股（约总股本的8%）、募资不超14.09亿元，发行价按照GDR与基础股份转换率计算后金额原则上不低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价90%，其中①2.35亿拟用于并购福建优你康51%股权，其隐形眼镜年产能设计达2亿片；②2.68亿拟用于建设爱博烟台眼科产品生产二期，建设期3年，建成后有望释放年产能75万片多焦点离焦镜+300万瓶隐形眼镜护理液+300万瓶双氧护理液；③2.43亿拟用于针对多种眼科疾病开展功能性医疗器械研发、临床及注册；④2.71亿拟用于天眼医药隐形眼镜产线扩建，以支持产能提升、新注册产品投产及关键耗材公母模自产自用，建设期2.5年；⑤2.13亿拟用于德国年产100万片人工晶体产线及渠道建设，建设期1.5年；⑥补充流动资金1.80亿。我们认为，此次发行在巩固公司核心竞争力、推动公司可持续发展能力提升的同时，亦有望进一步扩大公司的海外知名度，助力公司出海进程加速。 　　投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优秀的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力将继续释放，彩瞳布局逐步完善。预计公司23-25年营收分别为8.6、12.0、16.7亿元；归母净利润分别为3.3、4.5、6.3亿元，对应2023年8月17日收盘价PE分别为55、40、29倍（暂不考虑GDR发行的情况下）。 　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　特宝生物(688278) 　　投资要点 　　业绩高增长，盈利能力持续提升。2023上半年，公司实现收入9.04亿元（+26.40%）、归母净利润2.02亿元（+51.27%）、扣非净利润2.33亿元（+54.36%）。其中二季度单季实现收入4.84亿元（+30.93%），归母净利润1.18亿元（+54.86%），公司收入和利润端均实现快速增长，业绩表现亮眼。23H1公司毛利率达到92.94%，同比提升3.41pp，主要因为报告期内专利权使用费支出减少使得营业成本有所下降。从费用上看，2023H1公司销售费用率为45.71%，同比下降4.18pp；管理费用率为9.19%，同比上升0.91pp；研发费用率为8.54%，同比上升1.28pp。2023上半年公司净利率达到22.38%，同比提升3.68pp，盈利能力持续提升。 　　派格宾持续快速放量，乙肝治疗临床研究不断推进。随着派格宾乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的累积，市场对产品的认可度持续提升，派格宾有望维持快速放量趋势，占公司总营收比重稳步提升，2023H1预计贡献营收超7亿。派罗欣退出中国市场后，派格宾作为目前国内唯一一款长效干扰素α制剂，竞争格局良好，预计维持稳定价格体系。近年来公司持续聚焦慢性乙肝治疗领域，开展慢性乙肝临床治愈研究，不断丰富派格宾的临床数据，为产品的持续放量奠定良好基础。公司开展的首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验正在开展确证性临床研究，已于2023年5月完成全面给药，停药后需随访观察24周。 　　rhG-CSF获批上市，形成长短效产品组合。公司1.1类新药拓培非格司亭注射液（珮金）于2023年6月成功上市，为Y型聚乙二醇（PEG）修饰的人粒细胞刺激因子（rhG-CSF），与目前已上市的同类长效产品相比，珮金具有较长的药物半衰期、较低的药物剂量，与公司现有产品特尔津为长短效产品组合。该产品已与江苏复星签署独家商业化合作协议，授予江苏复星关于珮金在中国大陆的独家推广销售权力，公司将获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项，复星强大的商业化能力有望助力珮金快速放量。该产品已于6月30日获批上市，具备2023年国家医保谈判资格，有望通过国谈快速进入医保目录。 　　研发持续高投入，布局多款长效制剂，乙肝领域持续深耕。公司持续加大研发投入，2023上半年公司研发投入达1.67亿元（+95.90%），占营业收入比重达到18.50%。从在研管线上看，公司布局多款长效重组蛋白制品，其中Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成三期临床，Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成二期临床。随着在研管线的逐步推进，长效产品陆续上市有望对依从性较差的短效产品形成良好替代。公司在乙肝治疗领域的研发管线布局不断拓展，与爱科百发合作开展的乙肝新药AK0706已进入临床研究阶段，与AligosTherapeutics签署利用核酸技术治疗肝炎的研究合作和开发协议。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收19.18亿元、25.36亿元、32.46亿元，实现归母净利润3.96亿元、5.50亿元、7.42亿元，对应EPS分别为0.97/1.35/1.82，对应PE分别为34.6倍/24.9倍/18.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　2023H1盈利质量提升，研发投入加大。公司发布2023年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收59.54亿元（+19.43%，同比增速，下同），归母净利润6.01亿元（+37.55%），扣非归母净利润5.95亿元（+42.23%）；毛利率26.60%（+1.53pp），净利率10.09%（+1.33pp）；销售、管理及研发费用分别为2.68亿元（+1.88%）、2.44亿元（+7.53%）及3.52亿元（+24.59%），占营收比重分别为4.49%（-0.77pp）、4.10%（-0.46pp）及5.91%（+0.24pp）。2023H1利润端优于销售端，主要系成本下降带动毛利率上升及费用率下降所致。（2）2023Q2，公司实现营收28.69亿元（-0.53%），归母净利润3.62亿元（+26.98%），扣非归母净利润3.61亿元（+27.96%）；2023Q2营收增速略有下滑，主要系2022Q1受上海疫情影响部分销售延迟至2022Q2所致。 　　CDMO表现亮眼，有望持续发力。CDMO业务具备制造端优势，2023H1实现营收11.39亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.69pp）。（1）研发：已布局PROTAC、ADC、多肽等新技术平台，其中已为客户提供多肽小数量服务；横店CDMO研发中心预计2023年8月底投用。（2）产能：CDMO多功能中试车间及高活化合物车间已于2023H1投用，新增两个API多功能车间预计2023Q4投用，柔性化生产能力将进一步提升。（3）服务项目：商业化阶段项目247个（+18%），研发阶段项目363个（+79%）；API项目共69个（+25%），其中17个已进入生产商业化。（4）客户群体：聚焦bigpharma、国内biotech、欧洲CDMO公司及美国biotech四大客户，2023H1国外客户占比64%，国内客户占比36%。 　　原料药制剂一体化布局稳步推进。（1）原料药中间体业务注重成本控制，2023H1实现营收42.04亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.16pp），主要得益于原材料价格大幅下降。项目建设方面，公司已对战略品种07110实施新工艺改进，降低成本；另新建AH22081生产线，计划2023年8月完成建设。（2）制剂业务多产品化发展，2023H1实现营收5.74亿元（+17.80%），毛利率50.38%（-0.64pp）。公司现有120多个制剂品种，已立项18个项目，2023年预计新增5个品种，产品结构有望不断优化。 　　投资建议：公司三大业务协同发展，利润端表现优异；研发实力突出，产能国内最大；CDMO竞争优势明显，有望持续发力。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为12.28/14.98/18.03亿元，增速分别为24.2%/21.9%/20.4%，对应PE分别为17/14/11倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。 　　风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险等。

中心思想 业绩稳健增长与市场地位巩固 联影医疗在2023年上半年展现出优异的财务表现，实现营收和净利润的双位数增长。公司核心产品线，特别是中高端医疗影像设备，实现了显著增长，并在多个关键细分市场占据领先或前三的市场份额，巩固了其在国内医疗影像设备市场的领先地位。 国际化战略成效显著 报告强调，联影医疗的国际化战略取得了实质性进展。国际市场收入实现高速增长，占比持续提升，多项高端产品成功进入全球顶尖医疗机构，标志着公司在全球市场竞争力的增强和品牌影响力的扩大。 主要内容 2023年上半年财务表现 营业收入： 2023年上半年，公司实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%。 净利润： 实现净利润9.38亿元，同比增长21.19%。 扣非归母净利润： 实现扣非归母净利润7.87亿元，同比增长14.44%。 主要产品线增长分析 设备收入： 设备收入达到46.26亿元，同比增长22.92%，占总收入的87.75%。 CT业务线： 收入20.94亿元，同比增长7.30%，其中中高端CT产品收入占比持续提升。 MR业务线： 收入15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内新增市场占有率排名第一。 MI业务线： 收入6.24亿元，同比增长6.16%，国内新增市场占有率保持领先态势。 XR业务线： 收入3.23亿元，同比增长46.26%。 RT业务线： 收入0.84亿元，同比下降17.27%。 市场占有率表现 根据2023年上半年国内新增市场金额口径统计，联影医疗各产品线市场占有率均处于行业前列： CT产品： 市场占有率排名第三。 MR产品： 市场占有率排名第三。 MI产品： 市场占有率排名第一。 XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）： 市场占有率排名第一。 RT产品： 市场占有率排名第三。 国际化战略进展 国际市场收入： 2023年上半年，公司国际市场收入达到7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比持续提升至13.62%。 高端产品入驻顶尖机构： 数字化PET/CT系统uMI Panorama正式入驻全美顶级癌症中心之一的Huntsman Cancer Institute (HCI) Hospital。 640层CT——uCT 960+装机于韩国顶级急诊医疗服务机构之一。 数字光导PET/CT uMI780引入欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology。 盈利预测与投资评级 营业收入预测： 预计2023-2025年公司营业收入分别为115.84亿元、144.18亿元、177.66亿元。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为20.06亿元、23.75亿元、28.43亿元。 对应PE： 对应PE分别为53.92x、45.54x、38.04x。 投资评级： 鉴于公司持续聚焦核心业务并不断强化内生增长驱动，报告维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险。 产品销售推广不及预期的风险。 产品质量的风险。 研发进展不及预期的风险。 原材料价格波动风险。 集采降价导致产品销售出现严重下滑的风险。 总结 联影医疗在2023年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入和净利润均保持双位数增长。公司主要产品线，特别是中高端CT和MR设备，表现突出，并在国内市场占据领先地位。国际化战略进展顺利，国际市场收入占比提升，多款高端产品成功进入全球知名医疗机构，彰显了其在全球市场的竞争力。尽管面临行业政策变化、销售推广不及预期、产品质量、研发进展、原材料价格波动以及集采降价等风险，但基于其核心业务的持续聚焦和内生增长驱动，分析师维持了“买入”评级，并对未来几年的营收和净利润持乐观预测。

中心思想 业绩改善与复苏展望 海康威视2023年第二季度业绩实现环比显著改善，上半年毛利率显著回升，预示着下半年公司业绩有望持续复苏。尽管上半年部分业务受宏观经济影响承压，但企业端业务、海外业务保持稳健，创新业务则成为主要的增长动力。 创新驱动与长期信心 公司持续高强度研发投入，为长期发展奠定技术基础。股权激励计划设定的15%收入复合年增长率（CAGR）目标，彰显了管理层对公司长期稳健增长的坚定信心，预计创新业务和海外业务将成为未来增长的核心引擎。 主要内容 2023年上半年业绩概览与Q2环比改善 整体财务表现： 2023年上半年，公司实现营业总收入375.71亿元，同比增长0.84%；归属于上市公司股东的净利润为53.38亿元，同比下降7.31%。 Q2单季表现： 第二季度单季实现收入213.70亿元，同比增长3.06%；实现归母净利润35.27亿元，同比增长1.49%，相比第一季度已有显著改善。 毛利率回升： 2023年上半年，公司毛利率达到45.18%，比去年同期提升了2.04个百分点，反映出行业景气度与竞争格局的积极改善。 下半年展望： 随着宏观经济逐步复苏，预计国内三大BG业务下半年将回暖，带动公司整体业绩走向复苏。 业务板块表现与增长动力 承压业务： 2023年上半年，PBG（公共服务事业群）业务同比增速为-10.06%，SMBG（中小企业事业群）业务同比增速为-8.50%，主要受宏观经济影响而承压。 稳健业务： EBG（企业事业群）业务同比增长2.42%，海外业务同比增长2.30%，为公司提供了稳健的基本盘支撑。 主要增长动力： 创新业务表现突出，同比增长16.85%，成为公司最主要的增长动力来源。 研发投入与长期发展基础 研发投入增长： 2023年上半年，公司研发投入达到52.85亿元，同比增长13.06%。 战略意义： 公司坚持保持技术研发投入，旨在延续在技术产品化、产品商业化上的能力优势，持续构建和提升差异化优势，以保持产品和解决方案的持续领先地位，为公司在智能物联领域的稳健发展保驾护航。 股权激励与未来增长信心 激励目标： 公司2021年10月发布的股权激励计划，设定了收入复合年增长率（CAGR）15%的目标。 信心体现： 这一目标与2018年限制性股票激励计划大体一致（CAGR从20%调整为15%），反映了公司管理层对公司长期稳健发展的坚定信心。 增长引擎： 随着公司持续修炼内功、不断技术创新，预计传统三大BG业务将持续稳健，而创新业务和海外业务有望成为公司增长的火车头。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 国盛证券预计公司2023年、2024年和2025年分别实现归母净利润155.38亿元、180.95亿元和206.33亿元。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 国内需求不确定性。 贸易关系扰动风险。 原材料涨价风险。 AI推进不及预期的风险。 创新业务孵化不及预期的风险。 总结 海康威视2023年上半年业绩显示，尽管整体收入和归母净利润增速放缓，但第二季度业绩已实现环比显著改善，且毛利率显著回升，预示着下半年有望持续复苏。公司在政府端和中小企业端业务面临宏观经济压力，但企业端和海外业务保持稳健，创新业务则以16.85%的增速成为核心增长动力。公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比增长13.06%，为长期发展奠定基础。股权激励计划设定的15%收入CAGR目标，彰显了管理层对公司未来稳健增长的信心。基于此，国盛证券维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长，但需关注国内需求、贸易关系、原材料价格、AI推进及创新业务孵化等潜在风险。

中心思想 业绩显著增长与战略转型 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的盈利增长势头，其中第二季度归母净利润同比大幅增长57%，上半年归母净利润更是同比增长96%，扣非归母净利润同增89%。这主要得益于公司产品结构的优化、口腔护理产品销售的增长以及持续的降本增效措施。 公司通过优化产品布局、推动技术迭代升级，并积极拓展大客户资源，以消费者为导向深化市场渗透。同时，通过调整组织架构和提升团队能力，显著改善了运营效率，客诉率降低，交付水平提升。 多维度驱动未来发展 公司战略性布局口腔大健康领域，通过内生式增长（大客户拓展、产品创新）与外延式扩张（参股薇美姿、合作金鼎资本）双轮驱动，为未来业绩持续增长奠定基础。 尽管面临原材料价格波动、市场竞争等风险，但公司凭借其在口腔护理领域的领先地位、有效的费用控制和清晰的发展战略，预计未来几年将保持稳健的盈利增长。 主要内容 业绩概览与财务表现 财务数据亮点 2023年第二季度 (23Q2) 业绩： 实现收入2.6亿元，同比基本持平。 归属于母公司净利润0.3亿元，同比增长57%。 扣除非经常性损益的归母净利润0.3亿元，同比增长90%。 2023年上半年 (23H1) 业绩： 实现收入4.8亿元，同比增长2%。 归属于母公司净利润0.4亿元，同比增长96%。 扣除非经常性损益的归母净利润0.4亿元，同比增长89%。 增长驱动因素： 收入增长主要系公司产品结构调整，口腔护理产品销售增长；利润增长主要系公司持续降本增效，期间费用减少，同时公允价值变动收益扭亏（22H1为-335万元）。 分产品收入： 23H1牙刷收入2.1亿元，同比增长6%；湿巾收入1.5亿元，同比减少7%；其他收入1.2亿元，同比增长9%。其中，牙刷与湿巾均价分别同比增长11%和7%。 盈利能力与费用控制 毛利率： 23Q2毛利率为23.6%，同比增长0.9个百分点；23H1毛利率为22.7%，同比减少0.3个百分点。 归母净利率： 23Q2归母净利率为11.3%，同比增长4.2个百分点；23H1归母净利率为7.6%，同比增长3.6个百分点。 期间费用率： 23H1期间费用率同比减少5.3个百分点至14%，显示出显著的费用控制效果。 销售费率： 6.4%，同比减少5.7个百分点，主要系自有品牌运营费投入减少。 管理费率： 5.1%，同比增加1.4个百分点，主要系相关折旧增加。 研发费率： 2.9%，同比减少1.3个百分点，主要系研发项目投入材料比例减少。 财务费率： -0.4%，同比增加0.4个百分点，主要系汇兑收益减少。 市场拓展与产品创新 产品与市场策略 产品优化与创新： 公司以消费者为导向，推动技术迭代升级，优化产品布局。23H1成功上市多款定制新款牙刷、无水热感牙膏、创意漱口水等新品，并对多款产品进行升级迭代。 市场洞察： 聚焦消费升级趋势，开展前瞻性市场研究、消费分析及设计研发等工作，以洞察行业需求并提供更优质的商品与服务。 客户关系深化 大客户战略： 公司持续聚焦大客户开发战略，23H1新增2个山头客户及多位优质客户，进一步巩固和拓展了长期优质客户资源。 组织优化与运营效率 组织架构调整 资源整合： 公司整合内部资源，以产品线为指导优化营销中心，提升市场响应速度和效率。 运营效率提升 制造中心能力建设： 制造中心初步制定了各部门关键继任者三个梯队人选，落实核心人才培养，在质量、降本、交付等多方面均取得成效。 客户满意度与交付水平： 23H1客诉同比减少37%，所有产品线平均准期交付率达到95%，其中牙刷交付水平持续刷新历史最好记录。 投资评级与未来展望 投资建议与增长动力 评级维持： 天风证券维持倍加洁“买入”评级。 核心竞争力： 公司作为国内口腔护理领先企业，通过内生式增长（聚焦大客户拓展及产品创新）和外延式扩张（参股薇美姿提升产业协同，合作金鼎资本助力外延扩张）实现双轮驱动成长。 盈利预测： 预计公司2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.3元、1.6元和1.9元，对应市盈率（PE）分别为17倍、14倍和12倍。 潜在风险因素 主要原材料价格波动风险： 原材料成本变动可能影响公司盈利能力。 市场竞争风险： 行业竞争加剧可能对公司市场份额和利润率造成压力。 海外市场风险： 海外业务可能面临地缘政治、贸易政策等不确定性。 汇率波动和出口退税率下调风险： 可能影响公司出口业务的收益。 收购薇美姿股权不确定性风险： 股权收购进展及整合效果存在不确定性。 总结 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的财务表现，归母净利润实现显著增长，主要得益于口腔护理产品销售的增长、产品结构的优化以及有效的降本增效措施。公司通过以消费者为导向的产品创新和市场拓展策略，成功推出了多款新品并深化了大客户合作。同时，组织架构的优化和运营效率的提升，尤其是在制造中心的改进，进一步巩固了公司的竞争优势。展望未来，倍加洁将继续依托其在口腔护理领域的领先地位，通过内生增长与外延扩张相结合的“双轮驱动”战略，实现可持续发展。尽管存在原材料价格波动、市场竞争等潜在风险，但公司清晰的战略规划和稳健的盈利能力使其投资评级维持“买入”。