国药股份(600511) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2022年实现营业收入455.0亿元，YOY-2.1%，录得归母净利润19.6亿元，YOY+12.0%，扣非归母后净利润19.1亿元，YOY+13.0%，EPS为2.6元，经营活动产生的现金流24.0亿元，YOY+22.4%，回款较好，公司业绩符合预期。其中Q4单季度营收109.6亿元，YOY-10.0%，录得归母净利润5.3亿元,YOY+17.7%，扣非后归母净利润4.9亿元，YOY+12.5%。 　　分红预案：每10股分红7.82元（含税），股息率约2.3%。 　　品种优化，商品销售毛利率提升：分业务来看，（1）商品销售业务实现营收463.0亿元，YOY-1.6%，我们认为主要是国家集采及国谈品种降价因素对医药流通行业产生压力，公司北京直销及全国普药分销回落，但公司通过业务、品种优化，使得麻药、口腔、器械类增长较好，营收比重增加，推动板块毛利率同比提升0.6个百分点至7.6%；（2）产品销售业务实现营收13.6亿元，YOY-9.6%,主要是集采影响下，制药子公司国瑞药业营收下降，毛利率也下降1.7个百分点至23.2%。 　　净利率表现为近十二年最优：整体来看，公司2022年全年综合毛利率为8.4%，同比提升0.6个百分点。而费用端方面，销售费用率同比增加0.1个百分点至2.1%，管理费用率同比增加0.1个百分点至1.0%，均主要是营收规模缩小影响，研发费用率为0.15%，财务费用率为-0.1%，均同比持平。整体来看，公司全年归母净利率同比提升0.5个百分点至4.3%，为2011年以来的最高水平。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023年、2024年净利分别22.3亿元、24.4亿元，分别同比YOY+13.4%、+9.6%，EPS分别为2.95元和3.24元，对应PE分别为12倍、11倍，公司业绩稳步增长，估值合理，维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：集采扩围超预期，融资利率上升，应收账款周期延长等

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　公司 3 月 21 日发布公告称：杭州浙民投天弘投资合伙企业（有限合伙）（下文简称“浙民投天弘”）、浙江民营企业联合投资股份有限公司（下文简称“浙民投”）已与共青城胜帮英豪投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“胜帮英豪”）签署股份转让协议，浙民投天弘、浙民投拟将合计持有的公司 20.99%股权转让给胜帮英豪；同时，浙民投全资子公司西藏浙岩投资管理有限公司（以下简称“浙岩投资”）与胜帮英豪签署表决权委托协议，浙岩投资拟将其持有的公司 2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪。若上述交易全部顺利实施完成，胜帮英豪将控制公司 23.01%股份的表决权，成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。公告显示，胜帮英豪以 25 元/股购买甲方所持标的股份，股份转让总价款约为 38.44 亿元。 　　血制品行业具备较强的资源属性，上游的采浆量多少决定了血制品公司的利润规模。从我国的血制品采浆量来看，上一轮采浆高峰在 2015 年-2016 年附近，近年来由于浆站审批趋严，采浆增速放缓，2020 年由于受到新冠疫情的影响，采浆量首次呈现负增长态势，较 2019 年下滑 8.79%，2021 年随着国内疫情的良好管控，采浆量有回升。“十四五”期间我国采浆量有望提升。陕西国资一旦成功入主公司后，公司在浆站资源的获取能力上将更具优势。 　　目前公司拥有在采浆站 27 个，其中广东双林的在采浆站有 11个，待审批的浆站有 2 个，新疆德源拥有在采浆站 6 个，2021 年并表的派斯菲科拥有 11 在采浆站，同时还有 8 个在建浆站和 1 个迁建浆站，2023 年年底前这些浆站的建设将全部完成，后续会进行验收和开采。2021 年公司采浆量接近 900 吨，2022 年采浆量预计与 21 年相当；23 年上半年随着新冠疫情管控方式的转变，采浆量较上年同期应有提升；目前国内公司仅有天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物的采浆量超过千吨，“十四五”期间，公司还将进一步加大浆站的拓展力度，预计到 2026 年公司的浆站数量将达到 36 个，按照业内平均一个浆站采浆量 40 吨计算，公司在 2026 年采浆量将有望达到 1440 吨。未来公司有望跻身血制品一线龙头。采浆量的提升有助于公司在血制品行业市场占有率的提升。 　　公司 2022 年业绩预告显示，预计 2022 年归属于上市公司股东的净利润为 5.87 亿元–6.65 亿元，比上年同期增长 50%-70%；扣除非经常性损益后的净利润为 5.19 亿元-5.97 亿元，比上年同期增长 100%-130%。四季度业绩增长符合预期，主要来自于血制品批签发量的增加，同时产品结构有所优化。 　　公司 2022 年吨浆净利润有望达到 55 万元左右水平，23 和 24 年两年则期望对标行业内较好企业的平均水平。吨浆净利润的提升主要来自以下几个方面 1）特免浆已经于 21 年开始布局生产和销售，目前的收率已经优化，后续高产品比重有望进一步提升；2）高附加值的八因子和纤原产品 22 年及未来有望继续放量；3）特殊品规产品的挖掘有助于中长期吨浆利润的提升。子公司广东双林人凝血酶原复合物(PCC)，生产注册现场核查已通过，预计2023 年可获得生产批文。4）收率和精细化管理能力的提升也将带来公司盈利的提升。 　　3 月 18 日，公司发布公告称，在做强做大血液制品主业的基础上，拟与专业投资机构合作设立生物医疗创业投资基金，进行产业相关的拓展投资及其他医疗投资，战略性投资孵化业务资源，推动公司业绩持续增长。对标海外血液制品行业巨头及国内领先同行业公司，除了血液制品同业整合和浆站资源并购外，均逐步进入了基因治疗/重组产品、上游体外诊断检测、大分子生物制品制备 CDMO 等领域，以不断提升持续竞争能力。基金名暂定为“浙江派林生物医疗创业投资基金（有限合伙）基金，未来将在血制品领域同业并购整合、重组产品与基因治疗等颠覆性技术、生命科学上游试剂、耗材及装备，与血制品具有协同效应的体外诊断、创新医药营销和支付体系等领域进行投资布局，反哺上市公司主业发展和后续业务目标的达成。 　　维持公司 2022 年、2023 年、2024 年每股收益分别为 0.70 元，0.95 元和 1.20 元的盈利预测，对应 3 月 22 日收盘价 24.26 元，动态 PE 分别为 34.73 倍，25.62 倍和 20.26 倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：疫情不确定性，新品上市不确定性，浆站拓展不确定性

　　1.中国儿科医疗服务行业定义 　　儿科是一门全方位研究人类从幼儿时期到青少年时期的身心发育、医疗保健以及疾病防治等方面的医疗科学。儿科范围内主要处理的是儿童和青少年时期的健康、卫生问题，研究的是幼儿时期到青少年时期的生长发育规律、提高其身心健康水平和促进疾病防治质量的提升。不同国家所划分的儿科年龄范围各有不同，大体上是按照婴儿期至青少年期为儿科范围。儿科主要以系统划分呼吸、消化、神经、血液、肾脏、内分泌、遗传代谢、免疫及新生儿医学等二级科目。 　　2.中国儿科医疗服务行业分类 　　中国儿科医疗服务行业可以按人体系统进行具体划分，大致可以分为呼吸科、消化科、神经科、血液科、肾脏科、内分泌科、遗传代谢科、免疫科和新生儿医学科等。 　　3.中国儿科医疗服务行业特征 　　中国儿科医疗服务行业从宏观上来看主要呈现出三个特征：供不应求、需求量大和准入门槛高，这三个特征都是从正面或侧面说明了中国儿科医疗服务行业的巨大消费前景和光明发展未来。 　　4.中国儿科医疗服务发展历程 　　历史悠久：中国儿科医疗服务行业最早可以追溯到清末西学进入中国；建国后中国儿科医疗伴随着经济水平的一定提升而有所发展；到了改革开放时，由于国家对于经济发展的侧重，此时尚属于研发投入阶段；现在中国儿科医疗服务行业已经到了全新发展阶段，受到国家政策的扶持。在其上百年的发展过程中受到社会因素、经济水平和医学技术因素等综合影响，导致发展到如今依旧存在着儿科医师严重缺乏、儿科专用药紧缺和儿科医疗资源不足的状况。

　　海泰新光(688677) 　　投资逻辑 　　美国客户设备放量带来零部件需求，驱动业绩增长稳健。 公司深耕于医用内窥镜器械和光学产品领域，内镜上游组件如镜体、光源等销售带动公司快速成长。 公司凭借扎实的技术与海外客户形成较强粘性，上游组件伴随客户推出新品放量， 根据 2022 年业绩快报， 22 年收入同比增 54%， 利润同比增 55%， 未来预计会持续有新品推广及产品迭代机会带动上游组件稳定增长。 　　硬镜市场国内预计百亿空间， 公司延伸至下游内窥镜整机市场，三轮驱动销售有望把握国产化浪潮。 根据弗若斯特沙利文，中国硬镜市场预计到 24 年超过 100 亿元， 年均复合增长率为 11%。 由于硬镜研发技术壁垒高，且在中国起步较晚， 参与主体以进口厂家为主， CR3 超 70%。近年来国内政策频出推动国产替代， 带来国内整机放量契机， 公司通过与史赛克中国合作、 成立国药新光子公司以及自研整机三种方式共同推广， 有望把握市场机会放量。 　　光学技术筑底，未来拓展方向增长空间。 公司凭借扎实的光学技术， 进行下游的多领域拓展，涉及生物识别、工业激光及医用光学等领域， 生物识别中掌静脉模组产品与轨道交通、金融支付与汽车行业的相关公司进行技术和商务对接， 随着应用场景的不断拓宽， 有望持续打开成长空间。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们看好公司上游内镜组件持续放量，整机在国产化趋势下的放量 ，下游市场不断开拓。 预计公司 2022-2024 年归母净利润1.83/2.52/3.65 亿元，同比增长 55%/38%/45%，对应 EPS 分别为2.10/2.89/4.20 元。 　　采用相对估值法进行估值， 给予公司 2023 年 50 倍 PE ， 12 个月内目标市值 126 亿元，目标价 145 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　对美国客户销售存在较高依赖风险； 自主品牌整机市场拓展不及预期风险； 技术创新风险； 行业竞争加剧风险； 人民币汇率波动风险等

　　主要观点： 　　本周行情回顾 ： 板块下跌 　　本周医药生物指数下跌 1.99%， 跑输沪深 300 指数 1.78 个百分点，跑赢上证综指 2.62 个百分点， 行业涨跌幅排名第 24。 3 月 17 日（本周五） ， 医药生物行业 PE（TTM， 剔除负值） 为 25X， 位于 2012年以来“均值-1X 标准差” 和“均值-2X 标准差” 之间， 相比 3 月 11日 PE 下跌 0.6 个单位， 比 2012 年以来均值（35X） 低 9 个单位。 　　本周， 13 个医药 III 级子行业中， 4 个子行业上涨， 9 个子行业下跌。 　　其中， 医药流通为涨幅最大的子行业， 上涨 2.92%， 医疗研发外包为跌幅最大的子行业， 下跌 6.96%。 3 月 17 日（本周五） 估值最高的子行业为医院， PE(TTM） 为 81X。 　　中药和流通板块领涨， 中药中长期主线机会更加明晰 　　医药生物下跌 1.99%,跑输沪深 3001.78 个百分点， 跑赢上证综指 2.62 个百分点， 在申万 31 个一级行业涨幅排名 top24， 基本是跑赢-跑输-跑赢-跑输的博弈阶段， 中药作为主线的行情更加清晰， 控股股东是国资背景的中药公司市场更加青睐。疫苗上周领涨本周跌幅较大， 而本周流通、 血制品和中药等领涨， 医疗设备、 原料液等继续领跌， 中药的主线在今年已经比较显著， 继续建议拿住拿稳。 涨幅 top10的公司， 中药占七席， 业绩驱动（佐力药业） +中药板块业务重估（九芝堂、 桂林三金、 康恩贝、 健民集团等） ， 中药板块的板块性机会已经没有分歧， 分歧的是估值的容忍度。 下跌的 top10 则是拱东医疗、亨迪药业、 特一药业、 诺唯赞、 长春高新等， 国际市场订单不确定性+感冒发烧药持续性， 也有 PE 大幅减持带来的担忧等， 导致个别股票大跌。 港股方面， HSCIH 周涨幅 1.88%， 略微反弹， 港股生物医药行情扰动较大， 建议关注β 行情， α 行情收益其实比较难把握， 并且还要结合公司管线和管理层等多方面因素才可以看得更远。 　　我们继续建议关注流感主题会带来一些机会， 检测（英诺特、 万孚生物等） +药品（流感药南新制药等） 会有部分的机会， 预计一季度相关公司会业绩超预期； 而中药需要抓住核心标的， 我们年度推荐的康缘药业、 广誉远、 新天药业、 太极集团等， 包括我们近期纳入推荐的天士力， 以及流感相关的我们预计一季度业绩还不错特一药业、贵州三力等， 均可以持续关注。 　　不少前期大跌的公司， 处于底部（筹码结构好） 将是很不错的机会， 或者疫情影响原来业务大跌、 或者因为赚了疫情的钱市场担心持续性大跌， 这类标的， 如果内生在 2023 年得到印证， 将会是不错的反转机会。 特别要留意， 前期跌幅较大， 有业务是实实在在贡献业绩的公司在 2023 年后疫情时代恢复带来的投资机会。 我们 3 月份金股是润达医疗， 我们看好医疗秩序复苏带来的诊疗复苏， 润达作为体外诊断的医院合作伙伴， 将会在前两个季度得到较为显著的复苏验证，叠加作为国企的润达医疗也有检验科智慧检验报告解读系统， 市场关注度明显提高。 　　2023 年全年的主线维持三个“中药+创新药械+医疗诊疗复苏” ，再叠加个股自下而上的机会。 　　我们团队 2022 年 12 月 14 日发布 2023 年华安医药团队的医药投资策略： 《内生、 硬医疗与新增长》 ， 对主线和结构性机会做了剖析。 　　我们策略板块提出的主要机会有： 　　（1） 核心主线机会： 　　中药（中长期逻辑不变） ： 2022 年 1 月份提出中药不是短期机会（3-5 年机会） ， 抓住好公司（好品种+稳定团队） ， 以岭药业、康缘药业、 华润三九、 太极集团、 贵州三力、 特一药业、 桂林三金、羚锐制药、 同仁堂、 广誉远、 新天药业等； 留意国企改革、 小儿药等主题催化。 年度关注康缘药业、 广誉远、 新天药业、 太极集团。 　　医疗基建（医疗设备+康复类+药房信息化+IVD+科研仪器） ： 贴息政策持续关注， 落地概率大， 弹性+稳健结合， 相关标的包括迈瑞医疗、 开立医疗、 理邦仪器、 澳华内镜、 海泰新光、 健麾信息、 艾隆科技、 华大智造、 亚辉龙、 安图生物、 新产业等。 年度机会关注迈瑞医疗、 开立医疗、 理邦仪器、 健麾信息。 　　硬医疗（进口替代有空间的医疗设备和耗材+创新药及产业链的创新落地） ： 具备创新性和研发实力的产品， 硬镜、 软镜、 超声、 新药研发、 医疗机器人、 神经介入、 电生理、 科研仪器、 测序仪器、 双抗、 ADC 等； 如果是创新药板块， 选择平台型技术的公司和有商业化产品的细分龙头。 年度机会例如特宝生物（肝炎） +艾迪药业（艾滋病） 。 　　医疗复苏： 医院端+医疗服务+药店+消费医疗+手术场景的耗材，固生堂、 海吉亚、 三星医疗、 朝聚眼科等。 年度关注固生堂、 海吉亚、三星医疗、 医思健康、 朝聚眼科。 手术耗材包括骨科、 神外、 普外手术、 心内等， 惠泰医疗等。 我们团队也发了药店的深度以及龙头药店公司的深度（大参林、 老百姓、 益丰药房、 一心堂、 健之佳） ， 持续对行业进行追踪。 　　（2） 结构行情： 　　小细分行业带来的结构性机会： 肝炎、 艾滋病、 测序仪器、 医疗机器人等细分大家关注度不高但是有催化。 　　内生（具备商业化产品的公司+中药新增产品渠道放量） ： 特宝生物、 艾迪药业、 荣昌生物、 科济药业、 康缘药业、 健民集团等。 　　华安创新药周观点： 美国上半年加息放缓， 创新药行情渐趋乐观周度复盘： 3 月第三周， 创新药板块以 biotech 为首有所回升， 整体涨跌各半。 其中以“双抗板块” 涨幅居前： 百利天恒本周升 17.09%，港股康方生物、 康宁杰瑞本周升 15.87%、 15.77%。 自上周五的两次银行倒闭的消息引发市场对生物医药公司的担忧加剧， 实则生物医药公司在相关银行中存款仅占不足 2%， 且随后的周日美国财政部、 美联储及联邦存款保险公司发表联合声明， 表示纳税人将不会承担银行相关损失； 根据 CME FedWatch 的预测， 央行在 3 月 22 日加息的可能性， 由周五的 40％ 以上下降至零， 利率保持不变的概率从零飙升至近 46%。 由此引发 3 月 13 日美股生物技术公司普遍大涨， 生物技术板块收盘整体涨 1.88%， 盘中一度涨近 3%。 Lpocine(LPCN)升23.93% 、 基 因 细 胞 治 疗 公 司 Bluebird Bio(BLUE) 、 FateTherapeutics(FATE)、 Sana Biotechnology(SANA)等均涨超 10%。随着上半年美国鹰势趋弱， 关注国内优质生物医药企业， 平台化研发及产品力公司。 　　后续关注： 　　1） 具备产品力/BIC 公司： 康宁杰瑞（046 等联合疗法、 003） 、 康方生物（104、 105） 、 亚盛医药（耐立克） ； 　　2） 具备独家产品/FIC 公司： 特宝生物（乙肝） 、 艾迪药业（HIV 复方单片） 、 上海谊众（紫杉醇胶束） 、 绿叶制药（微球制剂） 、 凯因科技（丙肝） 、 海创药业（PROTAC） 、 亚虹医药（创新药械结合） 、和黄医药（cMet、 自免） 、 泽璟制药（杰克替尼） ； 　　3） 仿创结合或老药企新增长： 石药集团（mRNA、 ADC） 、 亿帆医药（F627+子公司亿一双抗平台） 、 奥赛康（EGFR NDA、 CLDN18.2等） 、 信立泰（国产首个特立帕肽） 、 海思科（PROTAC） 、 翰宇药业（利拉鲁肽） ； 　　4） 小盘具备一定爆发力： 德琪医药（出海潜力） 、 加科思（KRAS） 、永泰生物（Eal） 、 华领医药（降糖） 、 和铂医药（人源抗体平台） ； 　　5） 长期关注出海型/平台型制药企业： 百济神州、 科济药业、 荣昌生物、 科伦药业、 诺诚健华、 和黄医药、 恒瑞医药。 　　本周个股表现： A 股近三成个股上涨 　　本周 464 支 A 股医药生物个股中， 有 129 支上涨， 占比 28%。 　　本周涨幅前十的医药股为： 百利天恒（+23.15） 、 国药一致（+18.39）、桂林三金（15.37） 、 佐力药业（+14.67） 、 九芝堂（+13.62） 、 方盛制药(+13.59)、 康恩贝(+12.90)、 江中药业(+12.89)、 健之佳(+11.24)、 健民集团(+10.90)。 本周跌幅前十的医药股为： 拱东医疗(-20.85)、 亨迪药业（-18.36） 、 特一药业（-15.98） 、 诺唯赞（-14.20）、长春高新（-13.26） 、 诺禾致源（-13.08） 、 *ST 辅仁（-12.86） 、奕瑞科技（-12.07） 、 澳华内镜（-12.05） 、 万泰生物（-11.83） 。本周港股 88 支个股中， 57 支上涨， 占比 65%。 　　本周新发报告 　　公司点评阳光诺和： 《业绩符合预期， 充足订单保障稳健增长》 ；公司点评健民集团： 《业绩符合预期， 产品和研发稳步推进， 健民大鹏利润贡献显著》 。 　　风险提示 　　政策风险， 竞争风险， 股价异常波动风险。