东富龙(300171) 　　核心观点 　　收入端稳健， 毛利率同比下滑。 2023 年上半年公司实现营收 29.51 亿元（同比+21.58%） ， 归母净利润 4.26 亿元（同比+5.82%） ， 扣非归母净利润 3.93亿元（同比+5.72%） 。 其中， 2023Q2 营收 15.28 亿元（同比+28.43%） ， 归母净利润1.95 亿元（同比+2.01%）， 扣非归母净利润1.67 亿元（同比+3.56%）。2023 年上半年毛利率同比下降 4.12 个百分点， 主要是竞争加剧导致价格下降， 叠加海外布局处于前期投入阶段。 受毛利率下降影响， 利润端增速不及收入端。 　　分板块业绩： 制剂事业部、 食品事业部表现亮眼。 2023 年上半年， 公司基于产品的功能划分制剂、 生物工艺、 工程、 食品四大事业部。 制剂事业部： 受益于检测包装单机及系统等业务的高速发展， 2023 年上半年保持稳健增长，实现收入 15.81 亿元（同比+26.63%） 。 生物工艺事业部： 2023 年上半年实现收入 8.00 亿元（同比+7.18%） ， 其中， 原料药单机及系统业务高增长，生物工程、 生命科学业务增长承压。 工程事业部、 食品事业部： 2023 年上半年分别实现收入 2.65 亿元（同比+11.77%） 、 1.49 亿元（同比+59.49%） 。 　　海外收入阶段性下滑， 但长期发展趋势不变。 2023 年上半年公司海外业务营收 5.81 亿元（同比-6.93%） ， 占总营收 19.70%。 由于海外市场交付过程中产品复杂度较高， 整体交付周期较长， 已交付订单的收入确认、 售后的技术支撑尚处于完善阶段， 叠加 2022 年同期的高基数， 2023 年上半年海外收入略有下滑。 随着公司海外布局的逐步完善， 我们认为其有望为公司发展注入新动能。 　　投资建议： 海外市场空间广阔， 维持“买入” 评级。 2023 年上半年公司收入端稳健， 制剂事业部、 食品事业部增速亮眼。 考虑到竞争加剧导致的毛利率下降、 行业景气度下行等因素， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 8.99/10.33/12.16 亿元（原值 10.61/13.47/16.93 亿元） ， 同比增速+6.2%/+14.9%/+17.7%， 随着前期投入布局的完成， 技术创新驱动国际化，海外收入占比有望提升， 为公司提供新引擎。 　　风险提示： 海外竞争风险， 供应链恢复不及预期， 研发失败风险

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周（9.25-9.28）医药生物板块整体上涨2.63%，在申万31个行业中排第1位，跑赢沪深300指数3.95个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌7.04%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数2.34个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.8倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为145%。本周子板块均上涨，涨幅前三为医疗服务、中药、化学制药，分别上涨4.42%、3.29%和3.10%。个股方面，本周上涨的个股为378只（占比79.2%），涨幅前五的个股分别为常山药业（44.6%），博瑞医药（39.7%），双鹭药业（32.5%），键凯科技（27.8%），一品红（22.0%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.91万亿元，在全部A股市值占比为7.60%。成交量方面，本周（9.25-9.28）申万医药板块合计成交额为2993亿元，占全部A股成交额的10.61%，板块单周成交额环比上升28.45%。主力资金方面，本周医药行业整体的主力资金净流出合计为21.86亿元；净流入前五为药明康德、众生药业、迈瑞医疗、康缘药业、太极集团。 　　行业要闻： 　　9月26日，北京市医保局发布《关于进一步做好国家医保谈判药品落地试点工作的通知》。通知指出，为进一步做好国家医保谈判药品落地工作，拓展参保患者用药购药渠道，北京选取了23家门诊量大、国家谈判药品采购少的定点医疗机构，在本市现有“双通道”管理的基础上开展试点工作，即市医保经办机构与试点医疗机构及1家经营医保谈判药的定点零售药店签订三方协议，由协议药店供应试点医疗机构暂无法配备的治疗必需谈判药，实现了处方流转、药品购买、医保结算的全线贯通，参保人员凭医生开具的处方到签订协议的零售药店购买谈判药，发生的药品费用按医保规定进行结算。此项政策于2023年10月28日施行。目前，定点零售药店的遴选工作正在有序进行，试点零售药店需具备距离近、药品管理制度健全、具备30%及以上国谈药品种的零售经营权等条件。据统计，大参林、国大药房、老百姓等连锁药店在全国范围内拥有双通道药店数量较多。（信息来源：北京市医保局，各公司公告）。 　　“双通道”试点工作的推进，不仅为参保人员用药提供更多选择途径，也为双通道药店带来新的发展机遇。北京在定点医疗机构总额预算管理中，对试点医疗机构在协议药店发生的国谈药增量费用在医疗机构总额外由医保单独清算，在DRG付费管理工作中，对符合DRG除外政策的国谈药执行除外政策。近年来，医保政策正向药店倾斜，门诊统筹+双通道政策的实行有望使药店“处方外流”市场扩大，但政策对零售药店的规模、处方处理、服务能力等方面要求较高，需要药店进一步提高软硬件实力以支撑项目落地，建议关注服务能力和创新能力较强的龙头连锁药店。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现靓丽，显著跑赢大盘指数。近期减重市场持续火爆，建议继续关注国内GLP-1相关投资标的。近日CDE的征求意见稿提示未来将收紧仿制药管控，其一方面有利于提高国内仿制药水平，另一方面对企业创新起到鼓励作用，利好创新药企和实力强大的仿制药企业。北京进一步推进“双通道”试点工作，为大型连锁药店带来新的发展机遇，目前医保政策不断向药店倾斜，“双通道”“门诊统筹”等政策的推进将加速处方外流，为药店行业带来更多的业绩增量。当前医药生物板块估值仍处于底部区间，投资价值显著，建议结合三季报业绩披露情况，积极布局年末投资机会。建议关注创新药、特色器械、连锁药店、服务外包、民营医院、二类疫苗等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：诺泰生物、康泰生物、特宝生物、贝达药业、华厦眼科、微电生理-U、老百姓； 　　个股关注组合：安杰思、百普赛斯、康龙化成、羚锐制药、国际医学、荣昌生物、丽珠集团等 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　天士力(600535) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023半年报。实现营收43.92亿元（+8.88%），归母净利润7.07亿元（+269.75%），扣非归母净利润6.91亿元（+51.82%），22H1公司支付Sutro许可费1.69亿元，剔除相关影响预计扣非归母同比增长逾10%。分季度来看，单Q2实现营收23.12亿元（+7.11%），归母净利润4.41亿元（+212.51%），扣非归母净利润4.12亿元（+84.61%）。 　　点评： 　　2023年上半年，医药工业实现收入37.02亿元（+11.45%），分治疗领域来看，感冒发烧产品实现收入2.93亿元（+64.77%），主要系藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；抗肿瘤产品实现收入8709.12万元（-44.55%），主要系蒂清产品自2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致；心脑血管产品实现收入26.19亿元（+13.03%），肝病治疗产品实现收入2.95亿元（+10.80%）。分板块来看，中药实现收入29.90亿元（+18.28%），化学制剂药收入5.61亿元（-10.60%），生物药收入1.15亿元（-5.94%），化学原料药收入3581.42万元（-18.52%）。 　　公司利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局，1）现代中药领域不断加强大品种二次开发与创新中药研发，近三年实现芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒与复方丹参滴丸新增糖尿病视网膜病变适应症三款中药产品获批上市，管线中19款现代中药研发产品处于II、III期临床阶段；2）生物药布局12款产品，构筑创新生物医药研发集群；3）化学药布局57款产品，创仿结合研发管线持续优化，多款仿制药提交上市及一致性评价申请。 　　公司不断加强品牌价值传播与线上线下推广，进一步增强核心产品学术影响力，持续提升复方丹参滴丸、养血清脑制剂、芪参益气滴丸、水林佳、荆花胃康胶丸等大品种市场覆盖率，加速推广复方丹参滴丸糖网适应症、芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒、米诺膦酸片、盐酸美金刚缓释胶囊等产品，推进安宫牛黄丸等老产品市场深耕。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为9.59亿元、10.98亿元、12.10亿元，同比分别增长473.7%、14.5%、10.3%，对应EPS分别为0.64元、0.73元、0.81元。公司深耕现代中药创新，研发储备品种丰富，业绩恢复快速增长。参考可比公司，我们给予公司2023年30XPE，对应目标价19.20元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险，集采降价的风险，新产品注册进度不及预期的风险，资产减值的风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件：公司公告2023年半年报。实现营业收入21.67亿元（+18.69%），归母净利润5.31亿元（+72.29%），扣非归母净利润4.90亿元（+83.58%）。分季度来看，23Q2实现营业收入10.98亿元（+17.39%），归母净利润3.01亿元（+55.37%），扣非归母净利润2.78亿元（+58.32%）。 　　点评： 　　2023年上半年，阿胶及系列产品收入19.25亿元（+20.77%）：1）阿胶块的市场份额较去年大幅提升；2）阿胶浆大品种战略启动；3）阿胶糕确定全面激活品牌年轻化运营思路，官宣明星品牌代言，深度品牌与渠道拓展。其他药品及保健品收入1.50亿元（+9.03%），公司立足气血大品类向多个品类积极拓展，打造更多精品中药和轻养生产品，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，目前储备了其他战略品种逾40种。 　　2023年上半年，公司的毛利率为70.34%，同比增加4.15pcts，核心品种阿胶及系列产品毛利率同比增加3.72pcts；净利率为24.54%，同比增加7.67pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为34.76%/6.14%/2.55%/-2.32%，同比分别变动-3.53pcts/-0.89pcts/-0.92pcts/-0.67pcts，其中财务费用同比-66.87%，主要是存量资金增加，投放于定期存款及活期存款，利息收入增加。 　　公司积极推动新品研发，在夯实阿胶第一品牌的同时，着力打造第二成长曲线，启动第二品牌——“皇家围场1619”，进军男士滋补大健康市场，目前正在围绕肝肾滋补男科领域，开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液的独家大品种二次开发。同时，公司还在开发妇科、血液疾病领域等多个胶类中药经典名方，积极布局中药改良型新药及中药创新药，进而推广医疗市场，将“双轮驱动”战略展现在各种业务形态以及未来业务发展过程中。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.43亿元、12.37亿元、15.16亿元，同比分别增长33.7%、18.6%、22.6%，对应EPS分别为1.62元、1.92元、2.35元。公司是国内滋补品牌引领者，我们认为公司阿胶产品去库存进程已基本结束，核心品种的收入和纯销有望实现良性稳定增长，未来公司将围绕“增长”、“效率”实现高质量发展。参考可比公司，我们给予公司2023年40XPE，对应目标价64.80元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险，新产品推广不及预期的风险，原材料成本上涨的风险。

　　投资要点 　　上周、年初至今医药指数涨幅分别为2.63%、-7.04%，相对沪指的超额收益分别为3.33%、-7.73%；本周医疗服务、原料药及中药等股价涨幅大，医药商业、器械及生物制品等股价涨幅较小；本周涨幅居前常山药业（+44.65%）、博瑞医药（+39.68%）、双鹭药业（+32.55%），跌幅居前康为世纪（-6.35%）、ST中珠（-5.15%）、和元生物（-5.10%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普涨，其中GLP1产业链相关标的成为全市场追逐热点，尤其是博瑞医药、众生药业、双鹭药业等。 　　我国肥胖人数从2016年的1.8亿人增至2020年的2.2亿人，年复合增长率为5.0%。到2030年，肥胖人数近3.3亿人，成人中超重和肥胖患病率可能将达到65.3%，在儿童青少年中将达到31.8%。未来，随着肥胖人群的增加、居民体重管理和健康意识的增强，减肥需求市场将持续增长。诺和诺德GLP-1类药物在国际市场的市占率则稳步上升，目前市占率为65%，主要源于司美格鲁肽的快速放量。后续司美格鲁肽针对多种慢性疾病也在积极布局，潜力较大，包括：心脑血管疾病、NASH和AD等。司美格鲁肽预计今年全年销售额达到186亿美金，糖尿病和减重适应症预计峰值为300亿美金。礼来的替尔泊肽（GLP1/GIPR）上市之后放量增速快于司美，在于其在减重效果上的提升。华东医药的利拉鲁肽生物类似物已经获批减重适应症，司美格鲁肽的生物类似物处在临床3期。信达生物的玛仕度肽（GLP1/GCGR）是国产进度最快的GLP1双靶药，减重效果优异，先发优势明显。重点推荐：信达生物和华东医药。 　　诺华的司库奇尤单抗静脉注射剂获FDA批准上市；渤健宣布托珠单抗生物类似药获FDA批准上市；歌礼制药宣布，皮下注射PD-L1抗体ASC22用于慢性乙肝功能性治愈的IIb期扩展队列取得积极期中数据：10月6日，诺华的司库奇尤单抗（secukinumab，商品名：Cosentyx）静脉注射剂获FDA批准上市，用于治疗成人银屑病关节炎（PsA）、强直性脊柱炎（AS）和非放射学中轴型脊柱关节炎（nr-axSpA）；9月29日，渤健宣布托珠单抗生物类似药（tocilizumab-bavi/BAT1806，商品名：Tofidence）获FDA批准上市，用于治疗中度至重度活动性类风湿关节炎、多关节幼年特发性关节炎和全身性幼年特发性关节炎。该产品为FDA批准的首款托珠单抗生物类似药，已于今年1月在中国获批上市；9月29日，歌礼制药宣布，皮下注射PD-L1抗体ASC22（恩沃利单抗）用于慢性乙肝（CHB）功能性治愈的IIb期扩展队列取得积极期中数据。 　　具体配置思路：1）创新药领域：重点推荐百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、建议关注泽璟制药-U等；2）优秀仿创药领域：重点推荐吉贝尔、恩华药业、信立泰，建议关注京新药业、仙琚制药、立方制药等；3）耗材领域：重点推荐惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4）消费医疗领域：重点推荐济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；5）其它医疗服务领域：重点推荐三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；6）其它消费医疗：重点推荐三诺生物，我武生物等；7）低值耗材及消费医疗领域：重点推荐康德莱、鱼跃医疗等；8）科研服务领域：重点推荐金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；9）中药领域：重点推荐太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；10）血制品领域：重点推荐博雅生物，建议关注天坛生物、卫光生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价幅度继续超预期；医保政策进一步严厉等

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《化学品氧化铝行业规模中国市场测算逻辑模型》报告，对中国化学品氧化铝市场规模进行数据分析和解读。报告核心观点如下： 中国化学品氧化铝市场规模及增长趋势 报告预测2027年中国化学品氧化铝市场规模将达到134.69亿元，呈现稳步增长态势，但增速有所放缓。 具体增长率在2023年至2027年间维持在2.48%到2.56%之间。 这与中国整体氧化铝市场规模的增长趋势基本一致，但化学品氧化铝市场规模受其在氧化铝市场中的渗透率影响，增长相对平稳。 数据来源及模型可靠性 报告数据主要来源于中国有色金属工业协会、国家统计局和中国海关等权威机构，并结合中国铝业股份有限公司的年报数据。 市场规模测算模型采用“总氧化铝市场规模 × 化学品氧化铝渗透率”的计算方法，数据来源清晰，模型相对可靠，但渗透率数据缺失，影响了模型的精确度。 主要内容 本报告对头豹研究院报告中的关键数据进行了整理和分析，主要内容包括： 中国化学品氧化铝市场规模的测算 报告通过将中国氧化铝市场总规模与化学品氧化铝的市场渗透率相乘来计算化学品氧化铝的市场规模。 报告提供了2017年至2027年预测期的市场规模数据，并计算了相应的年增长率。 需要注意的是，报告中化学品氧化铝的市场渗透率数据缺失，这部分数据需要进一步补充才能提高模型的准确性。 中国氧化铝产量、进出口及内销情况分析 报告详细列出了2017年至2027年中国氧化铝的当年产量(A)、年进口量(B)、年出口量(C)以及内销产量(D=A+B-C)。 通过对这些数据的分析，可以了解中国氧化铝行业的生产、贸易和国内市场供需情况。 数据显示，中国氧化铝产量整体呈增长趋势，但进口量波动较大，出口量则呈现增长趋势。内销产量则相对稳定增长。 中国氧化铝价格走势分析 报告提供了2017年至2027年中国氧化铝的价格数据(E)，并计算了相应的年增长率。 数据显示，氧化铝价格在2017年至2020年间有所下降，之后趋于稳定。 价格波动对氧化铝市场规模的影响值得进一步研究。 化学品氧化铝市场渗透率分析 报告指出化学品氧化铝在氧化铝市场中的渗透率(G)数据缺失，这部分数据的缺失限制了对化学品氧化铝市场规模预测的准确性。 未来研究需要补充这部分数据，并分析其影响因素。 总结 本报告对头豹研究院发布的关于中国化学品氧化铝市场规模的报告进行了数据分析和解读。 报告预测未来几年中国化学品氧化铝市场将保持稳步增长，但增速相对平缓。 报告数据来源可靠，但模型的准确性受到化学品氧化铝市场渗透率数据缺失的影响。 未来研究需要补充这部分数据，并进一步分析影响中国化学品氧化铝市场规模的因素，例如价格波动、上下游产业链发展、以及国家政策等。 此外，对报告中提及的溯源链接进行验证，可以进一步提高分析结果的可靠性。 需要注意的是，本报告仅基于现有数据进行分析，不构成任何投资建议。

　　市场表现： 　　2023年9月27日，医药板块涨幅+2.24%，跑赢沪深300指数2.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第1名。医药生物行业二级子行业中，医药外包(+6.77%)、生命科学(+3.67%)、医疗新基建(+3.16%)表现居前，药店(-0.06%)、疫苗(0.32%)、医疗设备(0.57%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为常山药业(+20.03%)、键凯科技(+20.00%)、博腾股份(+16.34%)；跌幅榜前3位为兴齐眼药(-5.77%)、翰宇药业(-3.10%)、ST中珠(-2.15%)。 　　行业要闻： 　　国家药监局药审中心组织起草了《抗体偶联药物非临床研究技术指导原则》，现予发布，自发布之日起施行。 　　（数据来源：国家药品监督管理局药品审评中心官网） 　　公司要闻： 　　百克生物(688276.SH)：预计2023年第三季度:1)实现归母净利润18,800万元到23,900万元，同比增长35.99%到72.88%；（2）实现扣非归母净利润18,764万元到23,864万元，同比增长45.92%到85.58%。 　　药明康德(603259.SH)：子公司合全药业已启动常州和泰兴两个生产基地的多肽产能扩建工程，新产能预计2023年12月投入使用，届时公司的多肽固相合成反应釜体积将由原计划20,000L增加至32,000L。 　　博雅生物(300294.SZ)：公司及公司全资子公司博雅医药与华润双鹤签署《关于贵州天安药业股份有限公司之股份转让协议》，公司以260,355,691.22元将天安药业89.681%股权转让给华润双鹤。 　　大参林（603233.SH）：截至2023年8月31日，公司拥有门店12,688家，直营门店9,205家及加盟门店3,483家，其中，2023年7-8月份新增自建门店251家，加盟门店396家，并购门店65家，公司总门店数较2022年末净增2,643家门店，净增长26.3%。 　　健之佳（605266.SH）：预计公司2023年1-9月：1）营业收入为63.10亿元～67.81亿元，较上年同期变动34%～44%；2）扣非归母净利润为2.61亿元～2.80亿元，较上年同期增长32%～42%。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　行情回顾：2023年9月25日-9月28日，申万医药生物板块指数上涨2.6%，跑赢沪深300指数4.0%，医药板块在申万行业分类中排名第1位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌7.0%，跑输沪深300指数2.3%，在申万行业分类中排名第20位。本周涨幅前五的个股为常山药业（44.65%）、博瑞医药（39.68%）、双鹭药业（32.55%）、键凯科技（27.78%）、一品红（22.04%）。 　　关注基药目录调整机会，看好独家中成药放量机会。2019年国务院办公厅提出基本药品使用“986”目标，即基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、80%、60%，基药品种在进院、放量上都有一定优势。通过对比2018版基药目录中成药前后变化情况，在调入的67个中成药品种中，37个为独家品种，占比55%，独家品种更易入选基药目录。对比独家中成药进入基药前后的放量节奏，佐力药业的乌灵胶囊、康缘药业的金振口服液等在一定程度上验证独家中成药品种进入基药后的放量潜力。建议关注拥有独家中成药品种及首批100个基于评价证据的中药品种，核心产品竞争力强劲，安全有效性具有官方背书，我们预计在新版基药目录中有望调入产品的标的：一品红、康缘药业、贵州三力、盘龙药业、桂林三金等。 　　投资策略及配置思路：上周医药显著跑赢大盘，位居所有细分领域第一。从细分板块看，行情主要集中在减肥药和基药目录调整相关个股和板块，带动医药情绪回升，医药成交量占全A比例已达10%。随着假期的结束步入10月，正式进入三季报披露窗口期，虽然当前医疗反腐情绪好转，但8月仍对原来诊疗活动有影响，我们判断上市公司业绩或有分化，部分企业业绩或有短期扰动，当然也有企业凭借需求刚性、疗效明确和低渗透率等优势，不受影响。无论哪种情况，我们判断医药Q4开始暂无大的利空，后面还有医保谈判、数据发布和创新药出海等催化，叠加估值切换，Q4开始医药可以积极乐观起来，我们认为医药有望从Q4成为全基需要积极配置，大概率有显著超额收益贡献的板块，理由如下：1）人民对健康的需求仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-7月医保支出增长达19.3%，我们判断24-25年行业增速仍有大个位数；2）估值不贵，向下空间有限，向上有弹性，目前TTM估值约27.5倍，处于历史估值中下区间，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，6月底全基持仓7.7%左右，当前我们判断预计和Q2持平，仍属低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1）创新药：ESMO数据催化，医保谈判、FDA查厂出结果等系列催化，重点关注：A股-恒瑞医药、百济神州、迈威生物、智翔金泰、科伦药业、百奥泰等，H-康方生物、康诺亚、信达生物，和黄医药、康宁杰瑞等； 　　2）减肥药：产业趋势极大，有海外对标，消费属性，后期还有销量及临床数据催化，重点关注：信达生物、华东医药、药明康德、蓝晓科技、昊帆生物、圣诺生物、诺泰生物、美好医疗、福瑞股份和众生药业； 　　3）基药目录调整：我们判断年内启动概率较大，重点关注：一品红、康缘药业、贵州三力、盘龙药业、桂林三金等； 　　4）三季报或超预期个股：重点关注诚益通、福瑞股份、智飞生物、康泰生物、百克生物、华兰疫苗、毕得医药、普门科技、迪瑞医疗等 　　中长期策略板块及个股： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：诚益通、九强生物、派林生物、众生药业、奥泰生物、智飞生物； 　　十月投资组合：毕得医药、智飞生物、迈威生物、九强生物、一品红、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　行业事件： 　　当地时间10月5日，英威达宣布，决定停止德克萨斯州奥兰治（Orange）的工厂生产。该工厂将立即开始安全关闭己二腈生产装置，预计将于2024年中期停止生产己二胺。公司将裁员的原因归咎于低于预期的增长以及全球供应量的增加。 　　事件点评： 　　英威达本次关停产能约占海外产能25%。己二腈在海外属于寡头垄断行业，仅英威达、巴斯夫、奥升德、旭化成四家海外企业能够生产，海外产能200万吨以上，产地仅分布于美国、法国、日本三地，本次英威达关停的奥兰治工厂是公司己二腈技术改进的发源地，目前产能共计51.65万吨，约占海外产能的25%。目前己二腈生产的技术路线主要有4种，分别是丁二烯法、丙烯腈法、己二酸法和己内酰胺法，英威达应用的丁二烯法是目前成本优势较明显的一种方法。己二腈的下游有己二胺、锂电池电解液添加剂、医药中间体等，其中最主要的应用是加氢生产己二胺后合成尼龙66，1吨己二腈约对应2吨尼龙66，尼龙66广泛应用于工程塑料、工业丝、民用丝等领域，本次英威达给出的关停理由既反应了对当下需求的担忧，也是对中国己二腈国产化突破后产能增长预期的回应。 　　国内己二腈持续突破，产业链机遇增加。据不完全统计，国内22年以来有300多万吨的己二腈项目规划，生产工艺以丁二烯法为主。华峰化学是国内最早突破己二腈生产的企业，公司采用己二酸工艺在19年实现5万吨己二腈投产，并在后续几年进一步扩产；英威达早在20年便在上海布局40万吨己二腈产能，生产基地于22年11月落地，全面投产后，将支持80万吨/年尼龙66生产；天辰齐翔是国内首家突破丁二烯法己二腈的企业，一期20万吨于22年7月投产，目前技术升级改造推进中。此外，河南神马、唐山旭阳、山西润恒等企业的己二腈项目也在推进之中。己二腈的生产壁垒很高，从投产到技术完全消化需要一定的时间，本次英威达重要产能的退出中短期看将有利于率先完成技术突破并能实现稳定生产的企业，长期看随着国内己二腈完成国产化，产业链下游如尼龙66的生产成本将有明显下降，利好终端需求提升。 　　投资建议： 　　本次英威达己二腈全球重要产能退出中短期将有利于国内己二腈技术与量产突破较快的企业，长期看如果己二腈国产化进展顺利，PA66等下游成本中枢将有较明显下移，建议关注己二腈突破较快并有尼龙66一体化布局的企业，如华峰化学、中国化学、神马股份等。 　　风险提示 　　英威达产能退出进度不及预期；国内己二腈技术突破不及预期；尼龙66等下游需求不及预期

　　报告摘要 　　本周我们讨论研发儿童肿瘤新药的前景。 　　国内针对儿童肿瘤靶向药匮乏，整体儿童癌症负担在全球排名第二。国内恶性肿瘤发病率及死亡率和年龄正相关，儿童肿瘤在本质上属于罕见、对传统放化疗更敏感的病种，过去国内药企对儿童肿瘤新药的商业价值信心不足，目前在国内获批治疗儿童及青少年群体的肿瘤靶向药仅为个位数。根据柳叶刀，在以伤残调整生命年（包括因早死所致的生命损失年和疾病所致伤残引起的健康生命损失年）代表的儿童肿瘤负担排名中中国处于第二，合适的靶向疗法在国内亟待开发，可减少患儿死亡，降低病程长、过度放化疗、成人用药超适应症使用对患儿健康的损害，具社会经济意义。 　　多部门不断助力打通儿童肿瘤新药研发+注册+销售各环节，政策环境向好。自2019年以来，卫健委、药监局、医保局等多部门针对儿童肿瘤新药推出了多项利好政策，其中主要内容包括简化临床试验和注册审批程序以降低药物开发成本并缩短上市进程、促进进入医保目录以提升可及性、完善配套诊疗体系、加强市场教育等，国内儿童肿瘤新药研发的可盈利性将在政策支持下逐渐提升。根据clinicaltrials的检索“pediatriccancer”+“China”的结果，国内每年首次公示的儿童肿瘤相关临床试验数量自2019年起快速提升，国内对儿童肿瘤靶向药的研究热度已迈上新台阶，研发生态开始形成。 　　相关标的：第一类，自研新药针对成人肿瘤疗效及安全性优异，正向儿童肿瘤拓展，针对儿童能获批临床试验亦证明药品有较高的疗效安全比，如：复星医药、石药集团、信达生物、康辰药业、亚盛医药、诺诚健华、派金生物等；第二类，自海外引进品种即将/已进入兑现阶段且所针对的患儿在国内有一定体量，公司将在销售端形成先发优势，如：百济神州、赛生药业等。 　　行情回顾：节前一周医药板块上涨，在所有板块中排名第一。节前一周（9月25日-9月28日）生物医药板块上涨2.52%，跑赢沪深300指数3.84pct，跑赢创业板指数2.99pct，在30个中信一级行业中排名第一。 　　本周中信医药子板块均上涨，医疗服务、化学制剂和中成药涨幅较大，分别上涨4.21%、3.24%和3.17%。 　　投资建议：三季报集中披露期，建议关注反腐影响较小、业绩保持稳定增长的领域 　　（1）市场格局好、产品及价格均有竞争优势，且反腐影响有限的电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等； 　　（2）持续技术迭代、媲美外资产品，前期超跌的内窥镜标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等； 　　（3）政策助力国产化率提升，叠加自身经营不断强化的体外诊断企业：新产业、亚辉龙、九强生物、迪瑞医疗等； 　　（4）生物类似药临床研究成功概率高，出海逻辑于近期得到验证，关注布局美国市场的标的：百奥泰、复宏汉霖等； 　　（5）部分制药/科研上游标的，正相继进入基期新冠影响出清的阶段，短期表观增速改善，长期项目推进、新市场拓展逻辑不变：奥浦迈、键凯科技、海尔生物等。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。