牵手GSK，业务发展开启新征程-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　智飞生物(300122)

　　事件：

　　2023年10月9日公司发布公告，与GSK签署独家经销和联合推广协议，就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。

　　点评：

　　独家协议签订，公司业务发展打开新征程根据公告内容，GSK将向智飞独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞在合作区域内（中华人民共和国，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）营销、推广、进口并经销相关产品。协议约定，2024~2026年，智飞生物的带状疱疹疫苗最低采购金额分别为34.4/68.8/103.2亿元，2025年与2026年分别同比增长100%/50%；合计采购金额206.4亿元，公司发展打开新空间。GSK的重组带状疱疹疫苗2020年进入中国市场，2022年全球销售额超35亿美金，行业竞争格局良好，市场空间广阔。

　　新产品的合作为公司带来中长期增量

　　除重组带状疱疹疫苗的相关销售合作外，智飞和GSK还约定，GSK将优先在中国内地RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞的独家合作伙伴。本次协议签订后，智飞的管线矩阵更加丰富，智飞与GSK未来更多合作的可能性值得期待。

　　投资建议：

　　公司是疫苗代理龙头，业绩表现良好增长稳定，与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能，我们维持“买入”评级，预计2023~2025年公司将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元人民币，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币，同比增长22.4%/17.2%/17.1%。

　　风险提示

　　市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

中心思想

战略合作驱动业绩增长

智飞生物与葛兰素史克（GSK）就重组带状疱疹疫苗签署的独家经销和联合推广协议，标志着公司业务发展迈入新征程。此项合作不仅为智飞生物带来了重磅产品，更通过未来三年高达206.4亿元的最低采购金额，确保了公司中长期业绩的显著增长和市场份额的进一步扩大。

疫苗管线持续丰富

此次合作不仅限于带状疱疹疫苗，还包括GSK优先成为智飞生物在中国内地RSV老年人疫苗联合开发和商业化方面的独家合作伙伴。这极大地丰富了智飞生物的疫苗产品管线，增强了其在疫苗市场的综合竞争力，为公司构建了多元化的增长引擎。

主要内容

重组带状疱疹疫苗合作：市场机遇与采购规模

独家经销与推广权： 2023年10月9日，智飞生物宣布与GSK达成协议，获得GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗在中国大陆地区（不含港澳台）的独家供应、经销与联合推广权。
巨额采购承诺： 根据协议，智飞生物承诺在2024年至2026年期间，重组带状疱疹疫苗的最低采购金额分别为34.4亿元、68.8亿元和103.2亿元人民币，三年合计采购金额高达206.4亿元。这表明了公司对该产品市场前景的强烈信心及其对未来业绩的支撑作用。
广阔市场空间： GSK的重组带状疱疹疫苗自2020年进入中国市场以来，已在全球范围内展现出强大的市场潜力，2022年全球销售额超过35亿美元，预示着该产品在中国市场亦具备广阔的增长空间和良好的竞争格局。

拓展未来增长点：RSV疫苗与管线多元化

RSV疫苗合作意向： 除了带状疱疹疫苗的销售合作，智飞生物与GSK还约定，GSK将优先成为智飞生物在中国内地RSV老年人疫苗联合开发和商业化方面的独家合作伙伴。
丰富产品矩阵： 此次战略协议的签订，不仅引入了成熟的重磅产品，更通过潜在的RSV疫苗合作，进一步丰富了智飞生物的疫苗管线矩阵，为公司带来了新的中长期业绩增量，并为未来更多深层次的合作奠定了基础。

财务预测与盈利能力分析

业绩增长预测： 华安证券维持智飞生物“买入”评级，并预测公司在2023年至2025年将实现营业收入分别为444.11亿元、501.69亿元和559.66亿元，同比增长率分别为16.1%、13.0%和11.6%。
净利润稳健增长： 归属于母公司净利润预计同期分别为92.31亿元、108.19亿元和126.68亿元，同比增长率分别为22.4%、17.2%和17.1%。
盈利能力提升： 预计公司毛利率将从2022年的33.6%逐步提升至2025年的38.5%，净利率和ROE也保持在较高水平，显示出公司在规模扩张的同时，盈利能力和资本回报率持续优化。

投资建议与潜在风险评估

维持“买入”评级： 基于智飞生物作为疫苗代理龙头企业的市场地位、稳定的业绩增长以及与GSK的重磅产品合作对中长期发展的持续赋能，分析师维持“买入”评级。
风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括市场推广不及预期的风险、临床获批进展不及预期的风险以及代理业务续签失败的风险，提醒投资者关注相关不确定性。

总结

智飞生物与GSK的战略合作，特别是重组带状疱疹疫苗的独家经销协议，为公司开启了业务发展的新篇章，通过巨额采购承诺锁定了未来三年的业绩增长。同时，与GSK在RSV老年人疫苗领域的优先合作意向，进一步丰富了智飞生物的产品管线，为其带来了中长期的增长潜力。尽管面临市场推广和临床审批等潜在风险，但公司作为疫苗代理龙头，预计将保持稳健的财务增长，盈利能力持续提升，分析师维持“买入”评级。

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