中心思想 医药板块投资价值凸显 本周医药生物板块整体上涨，估值处于历史低位，为投资者提供了显著的安全边际。报告指出，政策相关的利空已进入尾声，医药大单品持续涌现，显示出医药产品的内在投资价值。尽管基金对医药的仓位仍处于历史低位，但已呈现小幅环比增加的趋势，预示着板块配置价值的提升。 创新与商业化驱动增长 创新药械产业佳音频传，细胞治疗、基因测序等前沿领域取得突破性进展，多款潜力大单品即将或已进入商业化放量阶段。报告强调，在当前资金收紧、研发难度提高的整合期，企业的商业化能力和综合统筹运营能力成为衡量产品价值和跨越周期的关键。具备出海能力、拥有独家性优势和潜力大单品的公司将是未来投资的重点。 主要内容 本周行情回顾：板块上涨 医药生物指数表现 本周（2023年11月6日至11月10日），医药生物指数上涨1.87%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，跑赢上证综指1.61个百分点，在申万一级行业涨跌幅排名中位列第8。 行业估值分析 截至11月10日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较11月3日PE上涨0.4，比2012年以来均值（34X）低7个单位，估值处于历年低点。 子行业涨跌情况 本周13个医药III级子行业中，12个子行业上涨，1个子行业下跌。其中，线下药店以6.39%的涨幅位居榜首，医院则以1.57%的跌幅成为唯一下跌的子行业。截至11月10日，医院子行业估值最高，PE(TTM)为58X。 周观点：估值提供安全边际，医保谈判提供边际变量 市场表现与估值分析 医药板块连续两周跑赢沪深300指数，但年初至今走势仍处于2022年9月份的低点位置，估值也处于历年低点。细分板块方面，药店、流通、IVD和CXO等领涨，医院细分板块下跌。个股涨幅榜上，药店和IVD表现显著。减肥药产业链个股则因短期催化兑现而继续大跌。 投资策略与配置建议 报告认为，政策利空已进入尾声，医药大单品持续涌现，年底医保谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位虽小幅环比增加但仍处于低位。建议加大医药板块配置，重点关注平台型、研发能力强的公司，包括大市值PEG低的龙头公司、细分领域韧性强的公司（尤其已商业化）、以及处于低位但有变化的小市值公司。此外，建议关注2022年四季度手术量低基数相关的骨科、麻醉等品类公司，以及近期呼吸道疾病频发相关的个股。11月份建议配置爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物等。 华安创新药周观点：新药产业佳音频传，持续发现潜力单品 周度复盘与行业趋势 本周药品板块普涨后略有回调，港股创新药械标的为主。细胞治疗行业迎来新生机，药明巨诺涨超30%，驯鹿生物BCMA CAR-T和合源生物CD19 CAR-T获批上市。A股科创板药企中，泽璟制药人凝血酶、JAK抑制剂杰克替尼等有望成为大单品。百济神州Q3首次实现单季度盈利，泽布替尼全球销售额强劲增长。创新药企已进入产品销售放量和商业化能力比拼阶段，老龄化引发的临床需求催化行业长期增长，创新药等具有解决疾病能力的品类有望受益。 创新药企发展路径与关注标的 商业化能力是使药品真正产生患者、企业多方效益的关键。在资金收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合统筹运营能力的企业更容易脱颖而出。建议选择手握潜力大单品、具备出海能力、具有赛道或适应症独家性优势的个股标的。具体关注：医药β下具有个股变化拐点的君实生物、绿叶制药、亿帆医药；本年低基数明年增量大的荣昌生物、信立泰；专科领域领先的特宝生物、艾迪药业、兴齐眼药、贝达药业；出现大单品的泽璟制药、科伦博泰、智翔金泰、艾力斯；仿制企稳创新变化的科伦药业、康哲药业、信立泰；以及长期关注出海型/平台型制药企业如百济神州、科伦药业、君实生物、信达生物、恒瑞医药。 本周个股表现：A股近八成个股上涨 A股个股表现 本周491支A股医药生物个股中，379支上涨，占比77.19%。涨幅前十的医药股包括热景生物（+32.44%）、诺唯赞（+23.04%）、润达医疗（+21.94%）等。跌幅前十的医药股包括*ST吉药（-13.53%）、赛隆药业（-11.99%）、翰宇药业（-11.45%）等，主要为前期涨幅较大的减肥药产业链个股。 港股个股表现 本周97支港股医药个股中，44支上涨，占比45.36%。涨幅前十的港股医药股包括药明巨诺-B（+28.30%）、开拓药业-B（+17.56%）、诺辉健康（+15.07%）等。跌幅前十的港股医药股包括3D Medicines（-15.44%）、健世科技-B（-10.11%）、沛嘉医疗-B（-8.91%）等。 本周新发报告 公司点评：美年健康（002044） 前三季度营收72.17亿元（+24.8%），归母净利润2.26亿元（+158.1%），费用逐步优化，盈利能力持续改善，团个检量价齐升，客户结构持续优化，看好长期成长空间。 中药板块2023三季度总结 季度波动不改景气，行业性整体机会仍被看好。投资可关注国企改革下的品牌OTC、中药创新药、提价预期、基药目录推进以及中药配方颗粒集采落地带来的机会。 公司点评：迈瑞医疗（300760） 前三季度营收273.0亿元（+17.2%），归母净利润98.3亿元（+21.4%），业绩符合预期。海外市场Q3贡献增量较多，IVD产线保持强劲增长，国际化进程加速。 公司点评：华大智造（688114） 基因测序仪业务保持快速增长，前三季度全球新增装机超640台，测序板块收入17.29亿元（+31.47%），持续拓展海外市场，高研发投入硕果频出。 公司点评：开立医疗（300633） 三季度业绩短期承压，但内镜板块仍显韧性，预计实现较快增长，推出新一代HD580产品。股权激励方案助力公司微创外科板块长期发展。 公司点评：华澳华内镜（688212） 前三季度收入4.29亿元（+52.65%），归母净利润0.45亿元（+426.53%），AQ-300产品装机加速，股权激励方案设置高目标，彰显未来增长信心。 公司点评：海泰新光（688677） 三季度收入受大客户采购节奏影响有所放缓，业绩低点或现，预计2023Q4环比改善。史赛克1788平台上市推广有望带动订单恢复，国内整机业务稳步推进。 公司点评：采纳股份（301122） 2023Q3收入1.16亿元（+13%），归母净利润4138万元（+20%），环比持续改善，毛利率继续提升。公司布局高毛利新产品，新产能逐步投产，有望重回增长态势。 2023三季度医药行业业绩总结 公募基金对医药板块持仓开始回暖，医药生物整体板块盈利增速下滑但总体规模较疫情前有显著提升。中药板块盈利增速表现亮眼，生物制品疫苗和血液制品较19Q3盈利能力增长较大，医疗设备持续增长，医疗研发外包盈利能力强。销售费用率整体下降，研发费用率呈现上升趋势。 医疗器械行业2023年三季报总结及展望 康复设备、血管介入、内镜诊疗设备及耗材、化学发光试剂、呼吸道检测等细分领域表现较好。低值耗材、骨科耗材、大型设备等经营改善或有改善预期。消费类仍需等待。投资建议优选估值合理、有改善预期、跌幅较大的龙头标的。 公司点评：科伦药业（002422.SZ） 前三季度营收157.43亿元（+12.93%），归母净利润19.63亿元（+39.70%），降费增效提高利润贡献。基础输液业务企稳，仿创新药研发持续投入，子公司川宁生物快速增收，产品实现量价齐升。 公司点评：安图生物（603658） 前三季度收入32.42亿元（-1.19%），归母净利润9.01亿元（+0.23%），发光业务保持稳健增长（Q3增速约14%），分子业务短期承压。公司持续高研发投入，并积极推进国际化业务。 公司点评：贝达药业(300558.SZ) 前三季度营收20.44亿元（+22.90%），归母净利润3.05亿元（+196.38%），利润再超预期。行业反腐未影响用药需求持续，公司费用支出整体收窄。大小分子及新疗法持续推进，前线适应症医保放量，新产品上市贡献增长。 公司点评：惠泰医疗(688617) 前三季度营收12.14亿元（+36.78%），归母净利润4.03亿元（+54.75%），业绩延续高增长。2023Q3毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关，但手术量同比增长超过100%。血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著。 公司点评：微电生理(688351) 前三季度营收2.36亿元（+23.01%），归母净利润0.12亿元（+325.36%），收入保持快速增长，未明显受到反腐政策影响。国内产品集采放量，手术量快速提升，海外市场拓展顺利，营收同比增长超过50%。 公司深度：泽璟制药（688266） 小分子平台布局肿瘤免疫疾病领域，多款药物为国产领先，有望实现国产替代。大分子平台人凝血酶上市在即，早期储备多个FIC肿瘤多抗管线。潜力大单品即将商业化，公司已完成产品从上市到早期临床的梯度分布，有望成为综合型创新药企。 公司点评：毕得医药（688073） 前三季度营收8.05亿元（+36

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数上涨，上证综指报收 3038.97，本周上涨 0.27%，深证成指本周上涨 1.27%，创业板指上涨 1.88%，化工板块上涨了 0.77%。 　　本周化工各细分板块多数上涨，半导体材料和盐湖提锂板块涨幅居前，板块指数分别上涨了 3.00%和 2.88%；石油化工板块下跌了 1.97%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有西陇科学、 至正股份、 ST 榕泰、 乐凯新材、 强力新材、百傲化学、 扬帆新材、 茶花股份、 宝利国际、 润禾材料。 西陇科学子公司永和阳光开发了国内首个用于阿尔兹海默病检测的化学发光试剂盒，本周公司上涨 33.33%； 至正股份子公司苏州桔云生产的设备主要用于半导体后道先进封装领域，本周公司上涨 25.62%；乐凯新材子公司航天模塑已经与使用华为技术的整车生产企业建立了合作关系，本周公司上涨 18.38%； 本周半导体材料板块走强， 强力新材和扬帆新材分别上涨 17.86%和 16.05%。 　　本周重点化工品价格 　　原油： 本周布伦特原油期货下跌 4.2%，至 81.43 美元/桶。地缘风险溢价逐渐消退，叠加市场对能源需求前景的担忧加剧，国际油价大幅回落。 　　化工品： 截止至 11 月 9 日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于 4730 点，周涨跌幅为 0.3%。 本周我们监测的化工品涨幅居前的为丙烯酸(+7.1%)、醋酸(+7.0%)、固体烧碱（+3.3%）、辛醇（+3.1%）、丙烯酸丁酯（+3.0%）。 　　本周丙烯酸装置开工率下调，叠加原料丙烯价格重心上移，丙烯酸价格上涨；本周醋酸库存低位且环比下降致醋酸价格走高；本周部分片碱装置因故停车，叠加下游氧化铝开工率略有上升，固体烧碱价格上行；本周辛醇装置开工率下滑，叠加下游增塑剂价格走高， 辛醇市场价格上涨；本周丙烯酸价格的上涨带动丙烯酸丁酯价格上行。 　　投资建议 　　俄乌及巴以冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐差异化尼龙民用丝企业台华新材、卫材热熔胶龙头聚胶股份、 氨基酸行业龙头梅花生物、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、 芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油，钾肥出海龙头亚钾国际。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　主要观点： 　　 行业周观点 　　本周（2023/11/06-2023/11/10）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨幅 为0.34%，走 势 处 于 市场 整 体 走势 中 下游 。 上证 综 指 涨幅 为0.27%，创业板指涨幅为1.88%，申万化工板块跑赢上证综指0.07个百分点，跑输创业板指1.54个百分点。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等 　　行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2） 配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。 24 年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注： 巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3） 电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025 年，全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司： 金宏气体、华特气体、中船特气。 　　 （4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5） COC 聚合物产业化进程加速，国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6） 国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。 据百川盈孚数据，氯化钾现价 2294 元/吨，较去年同期下降 53.18%。氯化钾目前工厂库存 162.85 万吨，同比上升 374.99%，行业库存 384 万吨，同比上升 96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同 307 美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。 Canpotex 撤回新报价， Nutrien 宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响， MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素 B2、 B6行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于年初分别触底至 82.5 元/kg 及107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。 建议关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+34.75%） 、醋酸（+5.36%） 、 尿素（+1.63%） 。 ①液氯： 需求好转，带动价格上行。 ②醋酸： 供应减少， 需求增加， 带动价格上行。 ③尿素： 需求增加，带动价格上行。本周化工品价格周跌幅靠前为 PVA（-11.35%） 、 纯碱（-4.35%） 、 纯苯（-3.76%） 。 ①PVA： 需求弱势，成本下降， 导致价格下降。 ②纯碱： 需求不足，成本下降，导致价格下降。 ③纯苯： 供应增加，成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：涤纶短纤（+24.78%）、烧碱（+12.07%）、醋酸（+9.39%）、氨纶 40D（+9.39%）、黄磷（+8.48%）。 　　周 价 差跌 幅前 五 ：电 石法PVC（-439.88%） 、 PVA（-132.80%） 、PTA（-52.38%）、醋酸乙烯（-13.79%）、双酚A（-10.05%） 。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 145 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加 2 家，其中统计新增检修 9 家，重启 7 家。 本周新增检修主要集中在丁二烯、合成氨等， 预计 2023 年 11 月中旬共有 17家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油需求减少，油价下跌。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求减少，油价下跌。 供给方面，据沙特通讯社，沙特能源部官方 宣布，沙特将继续自愿减产 100 万桶/日，该减产计划于 2023 年 7 月开始实施，现延长至 2023 年 12 月底。俄罗斯副总理诺瓦克周日表示，俄罗斯将继续每天自愿减少 30 万桶原油供应和石油产品出口，直到2023 年 12 月底。欧佩克原油日产量仍低于目标水平约 56 万桶，主要原因是尼日尼亚和安哥拉的产能不足，无法达到约定水平。库存方面，美国能源情报署(EIA)报告称，截至 10 月 27 日当周，美国商业原油库存增加 77.3 万桶。这是该政府机构报告的连续第二次增长。同时汽油库存增加了10万桶，而馏分油库存减少了80万桶。分析师预计汽油将减少130万桶，馏分油将减少 170 万桶。俄克拉荷马州库欣的原油库存本周增加了 30 万桶。需求方面，上周美国能源信息署(EIA)报告最新汽油需求从886 万桶/日降至 870 万桶/日。 　　LNG：供给增多， LNG 价格下跌。 供应方面：四川地区检修的液厂基本恢复出货，国产 LNG 供应量增加；主产区液厂装置稳定，供应平稳；进口 LNG 方面，近期气温下降，局部地区接收站管道气外输量有所增加。需求方面：近期受冷空气影响，北方地区全面开始供暖对市场有所提振，但供暖初期管道供应充足，为出现大面积补库行为，对 LNG 提振有限，需求未有明显提振情况下，高价液厂出货依旧平淡。但目前液价已有上涨趋势，贸易商入市积极性增强，市场重车消化接近尾声，预计下周国产 LNG 价格小幅回暖，调整幅度在 50-200 元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油 价维持高位，油服行业受益。 能源服务公司贝克休斯的数据显示, 截至 11 月 3 日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数量为 618台，比一周前减少 7 台，比去年同期减少 152 台或 20%。 　　2、磷肥及磷化工： 磷矿石、一铵价格上涨，磷酸铁价格下跌。 建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：需求增多，磷矿石价格上涨。 供给方面，据统计局数据显示，2023 年 9 月磷矿石产量 1024.21 万吨，同比 2022 年减少了 6.79%，环比2023年8月增加了19.78%，磷矿石累计产量为 7669.95万吨。 9月，国内磷矿石产量较去年同期相比小幅缩减，但较今年第二季度相比，月产量偏高。分析原因：第二季度下游需求整体偏弱，非市场旺季，进入9 月，下游化工厂开工整体上涨，场内对磷矿石需求有所提升，因而矿山开采量增加。需求方面，近期下游部分磷肥企业检修结束，恢复正常生产，仍有部分企业预计下周结束减产检修相关工作。本周，下游磷肥冬储逐步推进，企业库存整体偏低，对原料矿石需求向好；黄磷端部分企业存惜售心理，对磷矿石需求平稳呈现。 　　一铵：需求增多，一铵价格上涨。 供应方面：本周一铵行业周度开工52.01%，平均日产 2.90吨，周度总产量为 20.27 万吨，本周一铵开工和产量开始提升，本周西南、华中地区陆续有厂家检修结束恢复正常生产；云南、湖北、安徽有厂家出现减产检修，整体来

　　医药单品逻辑轮动：从减肥到阿尔茨海默病 　　本周大单品主题拓展至阿尔茨海默症， 减肥药概念回落， 在研药品、检测企业涨幅领先； 11 月 8 日礼来 GLP-1/GIP 双激动剂替尔泊肽获 FDA 批准减重适应症（此前为降糖），利好 GLP-1 产业链。阿尔茨海默病现有疗法仅能做到减慢疾病进展，基于 65 岁以上人群约 1/10 的发病率，市场广阔，可以关注相关有布局的制药和检测公司。 　　医药前瞻性预判： 关注医保谈判、 大单品延伸及连锁药店 　　国家医保局预计于 12 月公布医保谈判结果， 目录内新增大适应症，以及新入医保谈判产品均有机会， 7 月份国家医保局发布谈判药品续约规则，价格降幅偏温和， 推荐恒瑞医药（吡咯替尼、达尔西利扩适应症谈判，此前医保内适应症为 2 线），建议关注健康元（妥布霉素首次谈判）、信立泰（恩那度司他首次谈判，对标品种罗沙司他已放量）。 大单品逻辑延伸，我们推荐人福医药（PUDK-HGF，治疗肢体缺血）， 和三生国健（多个自免产品临床进展前三）， 建议关注信达生物（IBI-302,治疗眼科疾病）。 伴随着融资情绪的改善，门诊统筹的逐步落地，以及 Q4 促销旺季， 建议关注连锁零售药店行业。 　　11 月月度金股 　　人福医药（600079.SH）： 公司的 PUDK-HGF 处在 III 期临床阶段， 为有潜力的大单品。 公司归核聚焦战略取得成果， 截至 2023 年 Q3 负债率已经降低至 46.55%， 随着非核心资产的出售，我们预计公司财务负担进一步下降。 经营方面，核心子公司宜昌人福 2023Q3 收入同比增长 10%，净利润同比增长 12%， 收入表现优于化学制剂子行业（上市公司口径，同比下降）。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 21.88/25.51/29.80 亿元，增速分别为-11.92%/16.59%/16.81%， 对应 11 月 10 日收盘价， 2023-2025估值分别为 18X、 16X、 13X， 维持“买入”评级。 　　智飞生物（300122.SZ）： 近期公司与 GSK 签署合作协议，公司将独家经销 GSK 重组带疱疫苗，并拥有其 RSV 疫苗联合开发和商业化的优先独家合作权。带疱和 RSV 为疫苗超级重磅品种， 2022 年带疱疫苗全球市场规模达 263 亿人民币，同比增长 72%； 2023Q3 辉瑞和 GSK 的 RSV 疫苗首季度分别销售 3.75 亿美元和 7.09 亿英镑。本次合作有望给公司带来较大业绩增量。公司相继与默沙东和 GSK 合作，合规与销售能力得到国际疫苗巨头认可，为稀缺平台性公司，我们看好公司戴维斯双击空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 89.36/110.27/122.35 亿元，增速分别为 19%/23%/11%，对应 11 月 10 日收盘价， 2023-2025 估值分别为 17X、14X、 12X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　同仁堂(600085) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季度报告，实现营业收入137.21亿元，同比+25.88%；归母净利润13.91亿元，同比+38.67%；扣非归母净利润13.78亿元，同比+39.22%；经营性现金流净额为23.94亿元，同比-0.78%。 　　分析点评 　　Q3利润端增速表现亮眼 　　单季度来看，公司2023Q3收入为39.61亿元，同比+16.72%；归母净利润为4.04亿元，同比+55.81%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+56.54%。 　　前三季度费用率持续优化带来净利率提升 　　公司前三季度毛利率46.28%，同比-2.11个百分点；净利率15.84%，同比+2.45个百分点；销售费用率17.77%，同比-1.90个百分点；管理费用率7.91%，同比-1.30个百分点；研发费用率1.10%，同比+0.07个百分点；财务费用率-0.56%，同比-0.68个百分点。 　　零售端基本盘稳健，积极探索科研创新与品种开发 　　零售门店：截至2023年中报，同仁堂商业拥有门店955家，其中新设立门店13家。零售药店中，有608家设立了中医医疗诊所，有707家取得“医疗保险定点零售药店”资格。 　　积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对安宫牛黄丸等重点品种进行二次开发。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为17.8/21.6/24.8亿元，分别同比增长24.8%/21.7%/14.4%，对应估值为39X/32X/28X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 1.9%、 -4.4%，相对沪指的超额收益分别为 1.8%、 3.01%； 本周医药商业、器械及医疗服务等股价涨幅较大，化药、中药及生物制品等股价涨幅较小；本周涨幅居前热景生物（ +32%）、诺唯赞（ +23%）、润达医疗（ +22%），跌幅居前*ST 吉药（ -14）、 赛隆药业（ -12%）、 翰宇药业（ -11%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普涨，其中 GLP1 产业链相关标的跌幅明显，但 AD 产业链受到市场追捧。 　　AD 血液检测有望成为又一爆款。随着 AD 药物的研发推进， AD 相关产业链热度高。 AD 药物需要尽早介入治疗，但 1）单细胞检测通量低、成本高， 2） PETCT 副作用大、成本高， 3）脑脊液检测伤害大且通量低、成本高，不适用于早期筛查检测。而通过对血液中的 Aβ 40、 Aβ 42、p-tau181/231、 NfL 等血液标记物的检测，有望实现高通量、低成本筛查，辅助 AD 药物治疗。推荐关注诺唯赞、科美诊断，建议关注西陇科学、亚辉龙、热景生物等。 　　和黄医药呋喹替尼美国获批上市；恒瑞医药 HR20031 片申报上市；百济神州终止与 Zymeworks 就 ZW49 的项目合作： 11 月 9 日， FDA 官网显示，和黄医药开发的呋喹替尼获批上市，用于治疗经治转移性结直肠癌成人患者，该药也成为美国首个且唯一获批用于治疗经治转移性结直肠癌的针对全部三种 VEGF 受体的高选择性抑制剂； 11 月 9 日， CDE 官网显示，恒瑞医药研发的 HR20031 片申报上市。 HR20031 片是恒瑞开发的脯氨酸恒格列净、磷酸瑞格列汀和盐酸二甲双胍（缓释）的固定剂量三方制剂，拟每日一次口服用于治疗经二甲双胍治疗后血糖仍控制不佳的 2 型糖尿病，目前，国内尚无同类药物获批； 11 月 7 日， Zymeworks宣布，百济神州已终止与 Zymeworks 就 zanidatamab zovodotin（ ZW49）的项目合作。 ZW49 属于靶向 HER2 的双抗 ADC 药物， Zymeworks 将重新获得 ZW49 在亚太地区的开发权益，全权负责 ZW49 临床开发，并在临床试验中探索潜在的联合疗法。 　　具体配置思路： 1） 创新药领域：百济神州、恒瑞医药、迈威生物、康诺亚、康方生物、信达生物、和黄医药、荣昌生物、科济药业等； 2） 优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 3） 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 4） 消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 5） 其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 6） 其它消费医疗： 鱼跃医疗、三诺生物，百克生物、长春高新等； 7） 低值耗材及上游药包材领域：康德莱、华兰股份、山东药玻、美好医疗等； 8） 科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 9） 中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 10） 血制品领域： 派林生物、天坛生物、卫光生物等。 　　风险提示： 产品研发不及预期， 审评审批不及预期， 医保政策风险等

　　临床未满足需求较大， AD 诊断领域前景广阔。 全球 AD 患者病例数数约3500 万，随着全球老龄化程度的加剧，每年以约 650 万新增病例的势头高速增长。 根据《中国阿尔茨海默病报告 2021》，截至 2019 年，我国现存的 AD 及其他痴呆患病人数为 1314 万例（其中阿尔兹海默症患者 983 万例），是世界上 AD及其他痴呆患病人数最多的国家。 由于痴呆症患者主要以老年人群体为主，随着我国人口老龄化程度的逐渐加深，预期痴呆症患者群体将持续扩张， 旺盛的底层需求有望推动阿尔兹海默病相关诊疗产业链蓬勃发展。 　　国内政策环境友好，有望推动阿尔兹海默疾病知晓率、就诊率持续提升。 自2016 年以来，政策层面对于提升老年人生活健康水平、加强干预老年痴呆症发展等方面给予了深切关注。 今年 5 月，国家卫健委决定 2023-2025 年在全国组织开展老年痴呆防治促进行动。本次防治行动明文表示 1）不断提高公众对老年痴呆防治知识的知晓率，在全社会营造积极预防老年痴呆的社会氛围。 2）指导有条件的地区结合实际开展老年人认知功能筛查、转诊和干预服务。 　　血液检测可与传统影像学诊断形成有力互补。 目前，阿尔茨海默病的临床诊断大多使用量表评估，辅以脑影像与生物标志物水平进行判断。 然而，由于患者的行为表现不稳定、磁共振成像的结果不直观、正电子成像费用高昂、生物标志物检测技术尚不成熟，以及其他如 AD 和血管性痴呆等疾病混杂等诸多难点，使得 AD 诊断并非易事。 新型血液检测具有收费低、侵入性均低的强优势， 可与传统诊断方法学互补，共同推进 AD 的早期发现的诊疗。 　　目前国内基于血液样本的生物标志物检测试剂盒上市产品较多，但有效市场竞争格局仍未形成。 根据 NMPA 注册证数据梳理，当前阶段暂无进口产品可开展基于血液的 AD 检测产品。国内已获证企业相对来说体量较小，并没有完善的销售渠道及对应的检测设备支持，后续放量阶段的实际竞争力仍然有待确认。因此，立足当前阶段，我们认为基于血浆的 AD 检测行业仍然未出现有力的市场玩家，未来在“AD 患者基数持续扩张+替代传统检测手段+AD 早诊渗透率提升”的多重增长驱动因素下，潜在蓝海市场有望迎来蓬勃发展。 预期 2030 年我国阿尔兹海默病患者将达约 2000 万例，对应血液标志物的 AD 检测市场规模约 30亿元。 　　投资建议： 建议关注 1） PET-CT 检测： 联影医疗、东城药业（示踪剂）； 2）AD 生物标志物检测：诺唯赞、亚辉龙、新产业、迈瑞医疗、热景生物、西陇科学、金域医学； 3） AD 原料提供商： 百普赛斯、近岸蛋白、义翘神州。 　　风险提示： 产品研发进度不及预期风险，竞争加剧风险， 政策监管环境变化风险， 药物研发服务市场需求下降的风险， 现有技术迭代升级的风险。

　　本周新药行情回顾： 　　2023 年 11 月 6 日-2023 年 11 月 10 日，新药板块涨幅前 5 企业：药明巨诺（28.30%）、开拓药业（17.56%）、迈博药业（16.13%）、腾盛博药（13.85%）、康宁杰瑞（11.43%）。跌幅前 5 企业：跌幅前 5企业：天境生物（-19.67%）、和黄医药（-6.79%）、复宏汉霖（-4.63%）、众生药业（-3.82%）、康诺亚（-3.70%） 。 　　本周新药行业重点分析： 本周和黄医药宣布其合作伙伴武田取得呋喹替尼的美国食品药品监督管理局（"FDA"）批准，用于治疗既往曾接受过氟尿嘧啶类、奥沙利铂和伊立替康为基础的化疗、抗血管内皮生长因子（"VEGF"）治疗，以及抗表皮生长因子受体（EGFR）治疗（若属 RAS 野生型及医学上适用）的成人转移性结直肠癌患者。 　　FRUZAQLA 是美国首个且唯一获批用于治疗经治转移性结直肠癌的针对全部三种 VEGF 受体激酶的高选择性抑制剂，无论患者的生物标志物状态如何。 　　目前国内已有多款创新药获 FDA 上市批准上市，包括百济神州泽布替尼、君实生物特瑞普利单抗、以及和黄医药呋喹替尼等；此外，还有多款药物在 FDA 审评阶段，预计国内创新药行业未来还有望迎来多个创新药 FDA 获批的新进展，国产创新药出海进入新阶段。经我们梳理发现，目前在 FDA 上市审评中的国产药物还有百济神州替雷利珠单抗、恒瑞医药卡瑞利珠单抗、亿帆医药艾贝格司亭α，以及生物类似药方面的百奥泰贝伐珠单抗、甘李药业甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素生等。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内 21 个新药获批 IND， 32 个新药获受理， 6 个新药 NDA 获受理。 　　本周国内新药行业 TOP3 重点关注： 　　（1）11 月 9 日，和黄医药与伴武田共同开发的呋喹替尼获得美国 FDA批准，用于治疗既往曾接受过氟尿嘧啶类、奥沙利铂和伊立替康为基础的化疗、抗血管内皮生长因子治疗，以及抗表皮生长因子受体治疗的成人转移性结直肠癌患者。 　　（2） 11 月 10 日，中国国家药品监督管理局药品审评中心官网公示，艾迪药业产品艾诺米替片拟纳入优先审评。 　　（3） 11 月 9 日，阿斯利康将开发和商业化诚益生物发现的小分子GLP-1 受体激动剂 ECC5004，用于包括肥胖症、 2 型糖尿病和其他合并症的潜在治疗。根据协议条款，公司将获得 1.85 亿美元的首付款，还将有资格获得高达 18.25 亿美元的里程碑款项。 　　本周海外新药行业 TOP3 重点关注： 　　（1） 11 月 10 日， 诺华公布关键 3 期 REMIX-1 和 REMIX-2 试验的最新积极数据，这两项试验评估其在研布鲁顿酪氨酸激酶抑制剂remibrutinib 在 H1 抗组胺药不能充分控制症状的慢性自发性荨麻疹患者中的疗效。 　　（2） 11 月 8 日，吉利德和 Arcus Biosciences 公司联合公布 EDGEGastric 临床 2 期研究的 A1 队列初步结果，分析证明 TIGIT 靶向抗体 domvanalimab PD-1 靶向抗体 zimberelimab 和化疗联合治疗局部晚期无法切除或转移性胃、胃食管连接部或食管腺癌患者展现积极的总缓解率，并且这一效果不受患者肿瘤的 PD-L1 表达水平影响。 　　（3） 11 月 10 日， 阿斯利康公布其 PD-L1 抑制剂 Imfinzi 联合经动脉化疗栓塞和贝伐珠单抗在适合栓塞治疗的肝细胞癌患者中的积极临床 3 期试验结果。这是在此类患者群体中，系统性疗法联合经动脉化疗栓塞可改善患者临床结局的首个全球 3 期试验。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险

　　奥浦迈(688293) 　　平安观点： 　　公司为蛋白/抗体培养基领域国产龙头， 与 CDMO双轮驱动业绩增长。 奥浦迈 2013 年成立于上海张江，主营业务为细胞培养基系列产品和生物药CDMO 服务。 公司的培养基产品具有媲美进口培养基的性能及批间差、高性价比， 并能提供更为优质的配套服务。 公司 2018 年进入 CDMO 领域，具有中试生产能力， D3 工厂 2023 年年底投产后将使公司具有后期及商业化项目的承接能力。“培养基+CDMO”战略具有降低 CDMO 业务成本、提高项目推进效率、提前锁定培养基客户的三大优势，且可实现业务间客户双向导流，将双轮驱动公司业务保持高增长。 　　供需两端共推培养基实现国产替代，奥浦迈将引领这一趋势。 2021 年我国细胞培养基市场规模约 4.08 亿美元，国产化率仍不足四成， 高端的蛋白/抗体培养基领域国产化率更低， 进口替代空间广阔。 从供给端看，国产培养基的品类数量、性能、生产工艺迅速提升；从需求端看，国产创新药上市放量带动培养基需求增加、升级。集采带来降成本需求，疫情提高供应链安全重视度。 供需两端共同驱动培养基国产，而奥浦迈作为国产高端培养基龙头将引领这一趋势。 　　海外市场实现突破，将打开公司第二成长曲线。 公司以欧洲生物类似药客户作为出海突破口，开始布局海外业务。截至 2023Q1，已开拓数十家海外培养基客户。 2022 年 4 月，公司在美国加州湾区设立了全资子公司美国奥浦迈。 鉴于 1）公司培养基产品具有强竞争力； 2）品牌口碑逐步积累；3）海外监管对培养基变更经验丰富，公司产品可直接切入商业化项目， 且未来有望渗透进创新药管线， 我们对公司海外业绩的放量充满信心。 　　投资建议： 预测 2023-2025 年 EPS 为 0.49、 1.03、 1.90 元， 当前股价对应 2023E 市盈率 121.0 倍。考虑到公司培养基性能及配套服务行业领先、数个培养基将迎来商业化收获期、 CDMO 产能大幅提升、国际市场布局深化，我们看好公司的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示： 1） 下游需求不足风险； 2） 客户药物上市变更进度不及预期；3） 新产品研发进度不及预期； 4） 海外拓展进度不及预期风险

　　奥浦迈(688293) 　　核心观点 　　业绩短期承压， 研发加大投入。 公司 2023Q1-3 实现营收 1.72 亿元（同比-23.0%） ， 剔除 2022 年同期主要 IVD 企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响， 2023 年前三季度收入较上年同期稳中有升， 其中培养基收入上升超过 20%； 归母净利润 4318 万元（同比-48.0%） ， 扣非归母净利润 3170 万元（同比-56.9%） ， 业绩短期承压预计主要由于上年同期高基数及公司研发投入大幅增长等原因。 2023 年前三季度， 公司研发投入合计 3275 万元（同比+34.5%） ， 占营收比例达 19.1%。 　　分季度看， 2023Q1/Q2/Q3 单季度分别实现营收 0.68/0.53/0.50 亿元， 分别同比-6.5%/-28.0%/-34.0%； 分别实现归母净利润 2419/1369/530 万元， 分别同比-4.3%/-51.2%/-82.2%， Q3 单季度剔除 2022 年同期主要 IVD 企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入后较上年同期稳步上升，其中 CDMO 业务实现收入 1450 万元， 较上年同期实现双位数增长。 　　服务客户管线数量持续增长。 截至 2023Q3， 共有 162 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品， 其中处于临床前阶段 94 个、 Ph1临床阶段 36 个、 Ph2 临床阶段 10 个、 Ph3 临床阶段 19 个、 商业化生产阶段 3 个， 整体相较 2022 年底增加 51 个。 　　投资建议： 奥浦迈是国内培养基行业领军企业， 深耕蛋白抗体药物高端培养基， 将细胞培养产品与 CDMO 服务相整合， 形成“产品+服务”双向引流、 协同发展的商业模式。 公司培养基业务服务客户管线数量快速增长， 其中多个管线处于工艺变更及申报上市阶段， 未来上市后有望持续贡献业绩增量； 公司 CDMO 募投项目有望于 2023 年底前完成验证， 未来公司项目服务能力将进一步扩大至 Ph3 临床~商业化生产阶段， CDMO 业务竞争力有望提升。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 2.43/3.32/4.59 亿元， 净利润分别为0.68/1.03/1.78 亿元， 目前股价对应 PE 分别为 100/66/34x。 结合绝对估值和相对估值， 我们认为公司的合理股价区间为 63.76~67.80 元， 相对目前股价有 7%~14%的上涨空间。 首次覆盖， 给予“增持”评级。 　　风险提示： 估值的风险、 盈利预测的风险、 产品研发不达预期的风险、 下游客户产品推进不达预期的风险等。