低估值提供安全边际，医保谈判提供边际变量

中心思想 医药板块投资价值凸显 本周医药生物板块整体上涨，估值处于历史低位，为投资者提供了显著的安全边际。报告指出，政策相关的利空已进入尾声，医药大单品持续涌现，显示出医药产品的内在投资价值。尽管基金对医药的仓位仍处于历史低位，但已呈现小幅环比增加的趋势，预示着板块配置价值的提升。 创新与商业化驱动增长 创新药械产业佳音频传，细胞治疗、基因测序等前沿领域取得突破性进展，多款潜力大单品即将或已进入商业化放量阶段。报告强调，在当前资金收紧、研发难度提高的整合期，企业的商业化能力和综合统筹运营能力成为衡量产品价值和跨越周期的关键。具备出海能力、拥有独家性优势和潜力大单品的公司将是未来投资的重点。 主要内容 本周行情回顾：板块上涨 医药生物指数表现 本周（2023年11月6日至11月10日），医药生物指数上涨1.87%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，跑赢上证综指1.61个百分点，在申万一级行业涨跌幅排名中位列第8。 行业估值分析 截至11月10日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较11月3日PE上涨0.4，比2012年以来均值（34X）低7个单位，估值处于历年低点。 子行业涨跌情况 本周13个医药III级子行业中，12个子行业上涨，1个子行业下跌。其中，线下药店以6.39%的涨幅位居榜首，医院则以1.57%的跌幅成为唯一下跌的子行业。截至11月10日，医院子行业估值最高，PE(TTM)为58X。 周观点：估值提供安全边际，医保谈判提供边际变量 市场表现与估值分析 医药板块连续两周跑赢沪深300指数，但年初至今走势仍处于2022年9月份的低点位置，估值也处于历年低点。细分板块方面，药店、流通、IVD和CXO等领涨，医院细分板块下跌。个股涨幅榜上，药店和IVD表现显著。减肥药产业链个股则因短期催化兑现而继续大跌。 投资策略与配置建议 报告认为，政策利空已进入尾声，医药大单品持续涌现，年底医保谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位虽小幅环比增加但仍处于低位。建议加大医药板块配置，重点关注平台型、研发能力强的公司，包括大市值PEG低的龙头公司、细分领域韧性强的公司（尤其已商业化）、以及处于低位但有变化的小市值公司。此外，建议关注2022年四季度手术量低基数相关的骨科、麻醉等品类公司，以及近期呼吸道疾病频发相关的个股。11月份建议配置爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物等。 华安创新药周观点：新药产业佳音频传，持续发现潜力单品 周度复盘与行业趋势 本周药品板块普涨后略有回调，港股创新药械标的为主。细胞治疗行业迎来新生机，药明巨诺涨超30%，驯鹿生物BCMA CAR-T和合源生物CD19 CAR-T获批上市。A股科创板药企中，泽璟制药人凝血酶、JAK抑制剂杰克替尼等有望成为大单品。百济神州Q3首次实现单季度盈利，泽布替尼全球销售额强劲增长。创新药企已进入产品销售放量和商业化能力比拼阶段，老龄化引发的临床需求催化行业长期增长，创新药等具有解决疾病能力的品类有望受益。 创新药企发展路径与关注标的 商业化能力是使药品真正产生患者、企业多方效益的关键。在资金收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合统筹运营能力的企业更容易脱颖而出。建议选择手握潜力大单品、具备出海能力、具有赛道或适应症独家性优势的个股标的。具体关注：医药β下具有个股变化拐点的君实生物、绿叶制药、亿帆医药；本年低基数明年增量大的荣昌生物、信立泰；专科领域领先的特宝生物、艾迪药业、兴齐眼药、贝达药业；出现大单品的泽璟制药、科伦博泰、智翔金泰、艾力斯；仿制企稳创新变化的科伦药业、康哲药业、信立泰；以及长期关注出海型/平台型制药企业如百济神州、科伦药业、君实生物、信达生物、恒瑞医药。 本周个股表现：A股近八成个股上涨 A股个股表现 本周491支A股医药生物个股中，379支上涨，占比77.19%。涨幅前十的医药股包括热景生物（+32.44%）、诺唯赞（+23.04%）、润达医疗（+21.94%）等。跌幅前十的医药股包括*ST吉药（-13.53%）、赛隆药业（-11.99%）、翰宇药业（-11.45%）等，主要为前期涨幅较大的减肥药产业链个股。 港股个股表现 本周97支港股医药个股中，44支上涨，占比45.36%。涨幅前十的港股医药股包括药明巨诺-B（+28.30%）、开拓药业-B（+17.56%）、诺辉健康（+15.07%）等。跌幅前十的港股医药股包括3D Medicines（-15.44%）、健世科技-B（-10.11%）、沛嘉医疗-B（-8.91%）等。 本周新发报告 公司点评：美年健康（002044） 前三季度营收72.17亿元（+24.8%），归母净利润2.26亿元（+158.1%），费用逐步优化，盈利能力持续改善，团个检量价齐升，客户结构持续优化，看好长期成长空间。 中药板块2023三季度总结 季度波动不改景气，行业性整体机会仍被看好。投资可关注国企改革下的品牌OTC、中药创新药、提价预期、基药目录推进以及中药配方颗粒集采落地带来的机会。 公司点评：迈瑞医疗（300760） 前三季度营收273.0亿元（+17.2%），归母净利润98.3亿元（+21.4%），业绩符合预期。海外市场Q3贡献增量较多，IVD产线保持强劲增长，国际化进程加速。 公司点评：华大智造（688114） 基因测序仪业务保持快速增长，前三季度全球新增装机超640台，测序板块收入17.29亿元（+31.47%），持续拓展海外市场，高研发投入硕果频出。 公司点评：开立医疗（300633） 三季度业绩短期承压，但内镜板块仍显韧性，预计实现较快增长，推出新一代HD580产品。股权激励方案助力公司微创外科板块长期发展。 公司点评：华澳华内镜（688212） 前三季度收入4.29亿元（+52.65%），归母净利润0.45亿元（+426.53%），AQ-300产品装机加速，股权激励方案设置高目标，彰显未来增长信心。 公司点评：海泰新光（688677） 三季度收入受大客户采购节奏影响有所放缓，业绩低点或现，预计2023Q4环比改善。史赛克1788平台上市推广有望带动订单恢复，国内整机业务稳步推进。 公司点评：采纳股份（301122） 2023Q3收入1.16亿元（+13%），归母净利润4138万元（+20%），环比持续改善，毛利率继续提升。公司布局高毛利新产品，新产能逐步投产，有望重回增长态势。 2023三季度医药行业业绩总结 公募基金对医药板块持仓开始回暖，医药生物整体板块盈利增速下滑但总体规模较疫情前有显著提升。中药板块盈利增速表现亮眼，生物制品疫苗和血液制品较19Q3盈利能力增长较大，医疗设备持续增长，医疗研发外包盈利能力强。销售费用率整体下降，研发费用率呈现上升趋势。 医疗器械行业2023年三季报总结及展望 康复设备、血管介入、内镜诊疗设备及耗材、化学发光试剂、呼吸道检测等细分领域表现较好。低值耗材、骨科耗材、大型设备等经营改善或有改善预期。消费类仍需等待。投资建议优选估值合理、有改善预期、跌幅较大的龙头标的。 公司点评：科伦药业（002422.SZ） 前三季度营收157.43亿元（+12.93%），归母净利润19.63亿元（+39.70%），降费增效提高利润贡献。基础输液业务企稳，仿创新药研发持续投入，子公司川宁生物快速增收，产品实现量价齐升。 公司点评：安图生物（603658） 前三季度收入32.42亿元（-1.19%），归母净利润9.01亿元（+0.23%），发光业务保持稳健增长（Q3增速约14%），分子业务短期承压。公司持续高研发投入，并积极推进国际化业务。 公司点评：贝达药业(300558.SZ) 前三季度营收20.44亿元（+22.90%），归母净利润3.05亿元（+196.38%），利润再超预期。行业反腐未影响用药需求持续，公司费用支出整体收窄。大小分子及新疗法持续推进，前线适应症医保放量，新产品上市贡献增长。 公司点评：惠泰医疗(688617) 前三季度营收12.14亿元（+36.78%），归母净利润4.03亿元（+54.75%），业绩延续高增长。2023Q3毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关，但手术量同比增长超过100%。血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著。 公司点评：微电生理(688351) 前三季度营收2.36亿元（+23.01%），归母净利润0.12亿元（+325.36%），收入保持快速增长，未明显受到反腐政策影响。国内产品集采放量，手术量快速提升，海外市场拓展顺利，营收同比增长超过50%。 公司深度：泽璟制药（688266） 小分子平台布局肿瘤免疫疾病领域，多款药物为国产领先，有望实现国产替代。大分子平台人凝血酶上市在即，早期储备多个FIC肿瘤多抗管线。潜力大单品即将商业化，公司已完成产品从上市到早期临床的梯度分布，有望成为综合型创新药企。 公司点评：毕得医药（688073） 前三季度营收8.05亿元（+36