本周行业观点一： 2023 年 12 月纺服出口同比转正， 看好纺服出口景气回升 　　据海关总署数据、中国纺织品进出口商会公众号报道， 2023 年 12 月，中国纺服出口 252.7 亿美元，同比 7 个月后再次转为正增长， 同比增长 2.6%，环比增长6.8%，其中纺织品出口 112.1 亿美元， 同比增长 3.5%，环比增长 0.8%，服装出口 140.7 亿美元， 同比增长 1.9%，环比增长 12.1%。 展望 2024 年，我国纺服出口仍有较强增长动力。 我国持续支持纺织服装产业朝高端化方向转型，而越南人力成本优势减弱、 产品竞争力不足，未来我国纺服产品在国际市场中竞争力或进一步凸显。据 Wind 数据，截至 2023 年 11 月，美国服装批发商库存为 333 亿元，同比下降 23.33%； 美国服装批发商库存销售比为 2.83，连续 2 个月回升。美国服装批发商库存下降，库存销售比回升，未来若美国迎来新一轮纺服补库周期，或将拉动我国纺服产品出口增长。 受益标的：【涤纶长丝】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等；【粘胶短纤】三友化工、中泰化学等；【氨纶】华峰化学、新乡化纤等。 　　本周行业观点二： 本周 VA 价格小幅上涨， 2024 年维生素价格或将触底回升 　　据金达威公告， 1 月 11 日，金达威全资子公司金达威维生素污水处理池空间发生一起闪爆事件， 而金达威维生素拥有年产 4000 吨 VA（50 万 IU/g）、 1600 吨 VD3（50 万 IU/g）等产品产能。 VA 方面， 据 Wind 数据，受金达威事故影响， 1 月12 日， VA 报价由 1 月 11 日的 69 元/kg，小幅上涨至 69.5 元/kg。 VD3 方面， 据中国饲料行业信息网报道，近日部分厂家停报，市场购销一般，价格震荡整理。据 Wind 数据，截至 1 月 12 日， VA 报价 52 元/kg，较 1 月 5 日持平。未来 VA、VD3、 VE 等产品产能无明显增长，叠加国内外经济持续复苏，维生素产品价格或将底部回升。 受益标的：花园生物、新和成、浙江医药、安迪苏等。 　　本周行业新闻： 万华化学高折射 PC 环境影响报告书征求意见稿公布 　　【高折射 PC】万华化学高折射 PC 环境影响报告书征求意见稿公布。 据 DT 新材料公众号报道， 1 月 9 日万华化学《年产 1500 吨高折射 PC 项目环境影响报告书》征求意见稿公布，其拟在万华烟台产业园建设年产 1500 吨高折射 PC 装置及配套设施。 受益标的：万华化学。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】 万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成、龙佰集团等； 【化纤行业】 新凤鸣、 桐昆股份、 神马股份、 华峰化学、三友化工、海利得等； 【氟化工】 金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】 亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等； 【硅】 合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份； 【纯碱&氯碱】 远兴能源、 中泰化学、新疆天业、 三友化工、滨化股份等；【其他】 黑猫股份、 振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行

　　普蕊斯(301257) 　　报告摘要 　　聚焦SMO领域，赋能临床研发。普蕊斯是国内领先的SMO企业，可为客户提供一站式临床试验现场管理外包服务。截至2023Q3，公司已累计参与2800+个国际和国内SMO项目，推动130+个产品在国内外上市，帮助申办方高效快速地推进临床试验的落地和执行，赋能新药研发。 　　SMO市场空间不断扩容，市场份额有望向龙头集中。受益于临床试验政策的出台以及国内药企的创新转型，国内SMO行业市场规模快速增长，预计2030年将达到350亿元，CAGR为18.3%。此外，相较于发达国家日本SMO行业的高集中度，我国SMO市场份额有望进一步向龙头集中。 　　订单与人员共振，驱动未来高成长。近年来，公司新签及在手订单快速增长，未来业绩确定性强，2023H1新签及在手订单分别为6.29、17.54亿元，同比增长32.94%、35.88%。同时，公司不断加大人员招聘以及机构覆盖力度，截至2023Q3，公司拥有员工4019人，其中业务人员超过3800人，已覆盖850家临床试验机构，可覆盖1300家。 　　具备多项核心优势，赋能临床试验推进。1）客户结构多元，过往项目经验丰富；2）培训、管理及质控体系完善，保证项目高质量交付；3）信息化建设行业领先，确保临床研究高效推进。 　　投资建议：我们预计2023年-2025年公司营收为7.86/10.17/12.61亿元，同比增长34.13%/29.31%/24.00%；归母净利为1.28/1.70/2.22亿元，同比增长76.25%/32.91%/30.65%，我们给予2024年预测归母净利26倍PE，对应目标市值44.2亿元，目标价72.02元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。 　　风险提示：解禁及减持的风险、新签订单不及预期的风险、SMO行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

　　核心观点（1.8-1.12） 　　原油：供需博弈持续，预计短期油价中高位震荡截至1月12日，Brent和WTI油价分别达到78.29美元/桶和72.68美元/桶，较上周分别下降0.60%和1.53%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.49%、0.63%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为1.62%和1.44%。市场权衡供需形势，本周国际油价窄幅波动。供给端，红海地区紧张局势引发市场对石油供应中断、运输成本增加的担忧。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，2023年12月13日美联储宣布维持5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至1月5日当周，美国商业原油库存量43240万桶，环比增加134万桶。我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性较大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-118元/吨，年初至今为-144元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-409元/吨，年初至今为-258元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，制冷剂、醋酸等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有34个产品实现上涨、占比18.7%，81个产品下跌、占比44.5%，67个产品持平、占比36.8%。整体来看，下游需求较为疲软，本周化工品价格以下跌为主。本周价格涨幅居前的产品有石油焦（2#，华东）、EVA（山东）、R125（永和）、维生素E（50%，国产）、黄磷（云南）、醋酸（山东）、苯（华东）、尼龙66（注塑，平顶山神马EPR27）等。 　　价差涨跌幅：本周市场表现分化，EVA、涤纶长丝等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有74个价差实现上涨、占比52.5%，63个价差下跌、占比44.7%，4个价差持平、占比2.8%，价差表现分化。本周价差涨幅居前的有三聚氰胺价差（尿素）、尿素价差（气头）、EVA价差（甲醇）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、锦纶切片价差（己内酰胺）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、涤纶短纤价差（PTA）、涤纶长丝（FDY）价差（PX）等。 　　投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　投资要点 　　天然气聚合MDI涨幅居前，纯碱草铵膦跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：天然气（NYMEX天然气(期货)，9.78%），丁二烯（东南亚CFR，5.68%），HDPE（注塑/CFR东南亚，4.09%），黄磷（四川地区，4.02%），LLDPE（CFR东南亚，3.16%），醋酸（华东地区，3.10%），尿素（四川美丰(小颗粒)，1.60%），蛋氨酸（河北地区，1.52%），甘氨酸（山东地区，1.38%），聚合MDI（华东烟台万华，1.29%）。 　　本周跌幅较大的产品：燃料油（新加坡高硫180cst，-6.26%），盐酸（华东合成酸，-7.94%），煤焦油（山西市场，-8.25%），轻质纯碱（华东地区，-8.49%），硫酸（双狮105%，-8.77%），合成氨（江苏新沂，-8.97%），重质纯碱（华东地区，-9.65%），草铵膦（上海提货价，-11.43%），液氯（华东地区，-12.62%），合成氨（安徽昊源，-13.66%）。 　　本周观点：原油价格高位震荡，关注中国石油、中国海油 　　本周受美国原油库存增加以及中东局势紧张影响，原油价格先跌后涨，波动运行，截至1月12日，布伦特原油周环比下跌0.7%至78.19美元/桶，WTI原油价格周环比下跌1.3%至72.88美元/桶。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置,建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面,本周多数产品仍延续下跌趋势,但仍有部分产品受短期供影响出现一定幅度上涨,其中丁二烯受齐鲁石化及浙石化停车影响价格上涨5.68%,黄磷受上游磷矿石价格强支撑价格上涨4.02%。本周制冷剂2024年配额落地，基本符合预期，未来制冷剂价格有望继续表现强势，短期建议继续关注因制冷剂相关公司机会,相关受益公司巨化股份和三美股份等。2024年供需错配下,我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会,继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　NSCLC驱动基因图谱在中国和西方人群、鳞癌和腺癌之间存在明显差异。在中国，EGFR突变占比50.3%，KRAS突变与ALK突变分别占比6.7%和4.3%；而西方国家KRAS占比较大（25.0%）、EGFR突变占比较小（17%）、ALK突变略高（7.0%）。肺腺癌和肺鳞癌也存在差异化的肿瘤基因谱，中国腺癌患者中：EGFR（60%），TP53（57%），KRAS（13%），PIK3CA（7%），ALK（7%）；鳞癌患者中：TP53（87%），PIK3CA（43%），CDKN2A（20%），KMT2D（20%），EGFR（17%）。 　　ADC和双抗有望成为EGFR敏感突变1L和三代EGFR TKIs耐药后标准疗法。科伦博泰TROP2 ADC、百利天恒EGFR/HER3双抗ADC、康方生物PD1/VEGF双抗治疗三代EGFR TKIs耐药患者展现优异疗效和安全性，三款药物均以较高的交易金额授权给海外药企。赛沃替尼针对三代TKI耐药后的MET扩增和/或MET过表达的NSCLC患者展现有潜力的疗效。奥希替尼联合化疗、强生Amivantamab（EGFR/C-met双抗）联合lazertinib（三代EGFR TKI）有望成为EGFR敏感突变NSCLC的新一代一线标准治疗。 　　EGFR20外显子插入突变小分子竞争激烈，舒沃替尼脱颖而出。全球共三款用于EGFR exon20ins突变型晚期NSCLC的药物获批上市，分别为武田的莫博替尼、强生的Amivantamab和迪哲医药的舒沃替尼，舒沃替尼61%的ORR远优于前两款进口药物，1L适应症上，舒沃替尼78.6%的ORR和12.4m的mPFS同样表现亮眼。 　　风险提示：研发进展及数据不及预期风险，产品上市后商业化不及预期风险，行业政策风险。

　　本周（1月08日-1月12日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.88%，跑赢上证综指0.73%。本周（1月08日-1月12日）氟化工指数收于3568.08点，下跌0.88%，跑赢上证综指0.73%，跑赢沪深300指数0.47%，跑赢基础化工指数1.02%，跑赢新材料指数0.28%。 　　氟化工周观点：HFCs配额下发，制冷剂价格继续上行 　　萤石：据百川盈孚数据，截至1月12日，萤石97湿粉市场均价3,383元/吨，较上周同期下跌0.88%；1月均价（截至1月12日）3,407元/吨，同比上涨8.61%；2024年(截至1月12日)均价3,407元/吨，较2023年均价上涨5.66%。 　　制冷剂：截至01月12日，（1）R32价格、价差分别为19,500、6,868元/吨，较上周同期分别+11.43%、+39.28%；（2）R125价格、价差分别为31,000、15,335元/吨，较上周同期分别+9.73%、+22.74%；（3）R134a价格、价差分别为29,500、11,489元/吨，较上周同期分别+5.36%、+15.02%；（4）R143a价格、价差分别为47,000、32,631元/吨，较上周同期分别+17.50%、+27.73%；（5）R22价格、价差分别为19,500、1,439元/吨，较上周同期分别持平、+7.87%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。据我们统计，HFCs各品种总配额量（不含R23）为74.6万吨，其中：R32为24.0万吨、R125为16.6万吨、R134a为21.6万吨、R143a为4.6万吨，R152a为3.3万吨、R245fa为1.4万吨、R227ea为3.1万吨、R236fa为842吨、R236ea为141吨、R41为50吨，主要品种R32、R125、R134a合计62.1万吨。另外，配额总量（含R23）对应GWP值约为14.2亿吨，其中R32、R125、R134a、R143a、R227ea占比分别为11%、41%、22%、14%、7%，其他品种占比约5%。从各品种可控口径来看，CR3：R32约为76%、R125约为75%、R134a约为87%、R143a约为91%、R227ea约为74%、R152a约为82%，其他小品种均在90%以上。从权益口径来看，巨化股份、三美股份、中化蓝天、东岳集团等行业龙头在各主要HFCs品种市场份额较高，尤其巨化股份龙头地位显著，行业长景气期已开启。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周新药行情回顾：2024年1月8日-2024年1月12日，新药板块涨幅前5企业：天演药业（45.75%）、歌礼制药（7.03%）、乐普生物（6.18%）、复宏汉霖（5.98%）、康方生物（4.82%）。跌幅前5企业：迈博药业（-8.89%）、石药集团（-8.79%）、德琪医药（-7.52%）、君实生物（-6.55%）、再鼎医药（-6.38%）。 　　本周新药行业重点分析：本周，第42届JPM大会（J.P.MorganHealthcare Conference，JPM）于美国太平洋时间2024年1月8日至11日在旧金山召开。作为行业内规模最大、内容最丰富的医疗投资研讨会之一，JP摩根医疗健康大会吸引了全球大量生物医药公司参与，国内也有很多企业积极参与，包括百济神州、康方生物、亚盛医药、再鼎医药、诺诚健华等，上述企业也在JPM2024上公布了2024年可能的里程碑或者催化剂事件。 　　整体来看相关国内创新药企业在JPM2024公布的里程碑或者催化剂事件较2023年更多，2024年行业内多个创新药企业有望迎来产品上市、产品NDA/BLA、临床数据披露等多个里程碑或者催化剂事件，国内创新药企业正逐渐进入创新药收获阶段。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内5个新药或新适应症获批上市，86个新药获批IND，48个新药IND获受理，6个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月9日，康宁杰瑞HER3/TROP2双抗ADC JSKN016临床试验申请获受理，用于晚期恶性实体瘤治疗。该研究旨在评估JSKN016在中国晚期恶性实体瘤受试者中的安全性、耐受性、药代动力学/药效学以及抗肿瘤活性。 　　（2）近日，旺山旺水启动了一项口服核苷类抗病毒药物氢溴酸氘瑞米德韦干混悬剂治疗呼吸道合胞病毒感染的II/III期研究。 　　（3）1月8日，荣昌生物已收到美国食品药品监督管理局认证函，由公司自主研发的ADC药物RC88获得FDA授予的快速通道资格，用于铂耐药复发性上皮性卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌患者。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）近日，Elicio在研疗法ELI-0027P作为携带KRAS突变的胰腺导管腺癌辅助治疗的2期临床试验AMPLIFY-7P已经完成首位患者给药。ELI-0027P是一种创新的在研抗癌疫苗，采用Elicio的淋巴结靶向两亲性技术开发，旨在治疗由七种常见KRAS突变驱动的癌症。（2）1月9日，渤健和卫材共同研发的阿尔茨海默病新药仑卡奈单抗获批上市，用于轻度阿尔茨海默症和阿尔茨海默症引起的轻度认知障碍疾病的改善治疗。 　　（3）1月9日，礼来Galcanezumab注射液在华获批上市，用于预防成人发作性偏头痛。CGRP是一种有效的血管舒张神经肽，其释放水平在偏头痛发作时明显增高，抑制CGRP及其受体的活性可以缓解头痛和预防偏头痛发作。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　PI产业重点关注高端品种-电子级PI膜 　　PI性能位居材料金字塔顶端，主流应用形式是PI膜，其中电子级PI膜是其中最高端、市场规模最大的应用领域。PI膜在柔性显示领域（OLED）的应用备受关注，黄色聚酰亚胺（YPI）作为柔性基板材料的应用已较为成熟，透明聚酰亚胺（CPI）作为柔性盖板和触控板关键材料，生产技术壁垒高、加工难度大，仅KOLON和日本住友等极少数日韩企业具备供应能力。 　　电子级PI膜市场增速快、国产替代空间大 　　根据新思界产业研究中心和GrandView数据，2025年全球PI膜市场有望增长至220亿元，2022-2025年CAGR将达到8%；2026年我国PI膜市场有望增长至110亿元，2022-2026年CAGR将达到11%。未来PI膜市场规模的增量主要来自电子级PI膜，FPC（柔性电路板）和柔性显示面板（OLED）是未来增长的主要引擎。当前我国电子级PI膜市场容量超过50亿元，但多为外资占据，加上其他领域，整体国产替代空间逾60亿元。 　　技术突破推动高端PI国产替代进程加快 　　我国PI产业困境在于电子级PI膜在产品质量方面与国外厂商相差较大，进口依存度高达80%。其中，化学亚胺法是制约我国PI膜高端化发展的痛点，无法实现从热亚胺法到化学亚胺法的升级迭代，因此难以量产性能优异的电子级PI膜。近年来我国企业取得了一定突破，瑞华泰在CPI的研发量产上走在前列，存在突破可能。鼎龙股份是国内YPI浆料领先企业，利安隆通过收购切入了高端PI领域，产品包括电子级YPI和TPI。 　　投资建议 　　我们看好国内企业在高端PI领域的发展空间与突破可能，并建议关注瑞华泰、利安隆。瑞华泰在电子级PI膜领域已实现量产供货。公司CPI薄膜实现样品销售，柔性OLED用CPI薄膜产线处于优化阶段，有望填补CPI薄膜的国内空白。利安隆是国内高分子材料抗老化助剂龙头，公司通过并购韩国IPI切入高端PI领域。公司在宜兴建设PI产线，有望助力PI国产化快速突破。 　　风险提示：下游市场开拓不及预期；国内产业化进展缓慢；公司在建项目推进不及预期

中心思想 银发高端群体的市场潜力与消费特征 本报告深入剖析了中国银发初老高端人群（51-60岁）的市场潜力与独特消费特征。该群体平均家庭年收入超过24万元，具备高收入、高消费、高感知的特点，在财富阶层中占据显著比例，尤其在第一、二阶层中表现突出。他们普遍受过良好教育，多从事技术或管理岗位，拥有稳定的婚姻和较高的个人年收入。在生活方式上，他们追求多彩与深度，注重自我减压，并积极拥抱科技以提升生活品质。 科技与健康消费的核心驱动 银发初老高端人群对智能与健康设备表现出强烈的需求和购买意愿。他们看重产品的便捷性、舒适性和智能化体验，并愿意为健康投入更多。科技被视为实现生活梦想和提升生活便利性的重要工具。品牌若能结合智能与健康概念，并进行适老化创新和宣称，将显著提升品牌认知和购买意向。在营销沟通上，短视频平台、电视和杂志是有效触达渠道，同时全屋智能互联和远程控制体验是重要的沟通点，线上线下综合比较和选择是其购买偏好。 主要内容 银发初老高端人群的社会经济与生活态度画像 根据CMMS-Premium 2023年数据，银发初老高端人群（51-60岁）是中国高端群体的重要组成部分，其平均年龄为55.3岁，94.1%已婚，84.5%拥有大学及以上学历，半数以上在单位担任资深骨干，个人年收入超过18万元。超过两成人即将面临大额健康/护理支出。 在财富、收入和消费阶层分布上，51-60岁人群在财富第一阶层占比29.5%，第二阶层占比30.7%。在收入顶尖/高阶层中占比38.6%，中高阶层占比40.9%。在消费顶尖/高阶层中占比39.6%，中高阶层占比41.0%。这些数据均显示该群体拥有强大的经济实力和消费潜能。 兴趣爱好方面，他们对宠物（TGI 138.9）、跳舞（TGI 150.0）、园艺/种植（TGI 127.0）、打牌（TGI 120.0）和手工艺（TGI 113.2）表现出较高偏好。过去一年，97.2%参与文艺类活动，89.2%参与展览类活动，远高于高端人群整体水平。 在价值观方面： 健康观： 86.0%认为精神压力对身心健康有较大影响（TGI 114.6），80.0%认为健康比名利更重要（TGI 102.9），61.2%表示愿意为健康花费更多（TGI 103.6）。 财务观： 84.7%生活中经常采取措施避免浪费资源（TGI 103.7），72.3%不喜欢负债消费（TGI 103.1）。 科技观： 82.2%认为科技可以帮助他们实现对生活的梦想（TGI 104.7），51.4%喜欢技术帮助他们把生活打理得井井有条、方便舒适（TGI 99.6）。与银发初老大众人群相比，高端人群对科技的拥抱程度更高。 分享观： 79.7%喜欢结识有共同语言或爱好的朋友（TGI 103.3），75.4%即便再喜欢也不购买周围人评价不佳的商品（TGI 105.3），63.5%乐于和他人分享购物经验（TGI 104.2）。 新生代启示指出，该群体具备充裕财富，享受悠闲时光，注重自我减压，不吝健康投入，精明消费，稳健理财，积极拥抱科技，尊崇口碑经验，共享购物智慧，为智能/健康设备品类带来了沟通机会。 智能与健康设备消费趋势及品牌偏好 银发初老高端人群在智能与健康设备方面展现出显著的保有和预购意愿。 随身智能设备： 保有率： 智能手表（35.1%，TGI 121.1）、智能手环（34.2%，TGI 119.4）、智能体脂秤（25.5%，TGI 114.8）、智能屏/音响（20.7%，TGI 70.0）。 预购率： 智能手表（19.0%，TGI 123.2）、VR眼镜（18.7%，TGI 120.1）、智能配饰（13.1%，TGI 123.1）、智能头箍（10.1%，TGI 111.1）。 保有品牌Top3： 华为（22.0%，TGI 231.7）、苹果（21.0%，TGI 184.1）、小米（15.1%，TGI 151.1）。 适老化创新： 大字体、大图标、大音量、触摸延迟功能，以及视力、听力、肢体全方位支持，人工智能物联网技术识别摔倒、火灾、煤气泄漏等意外事件是重要的创新方向。 智能家居品类： 拥有智能家居的比例为20.4%（TGI 112.7），预购智能家居的比例为21.3%（TGI 86.0）。 预购产品Top5： 智能摄像头（19.1%，TGI 140）、智能插线板（14.7%，TGI 118.4）、智能开关（12.2%，TGI 121.5）、智能窗帘（10.9%，TGI 126）、智能灯（10.6%，TGI 128.6）。 健康家电品类： 空气净化器： 保有率59.6%（TGI 104.8），预购率23.1%（TGI 89.8）。主要摆放位置为客厅（65.8%，TGI 178.3）、卧室（39.2%，TGI 150.1）、书房（22.4%，TGI 126.7）。 预购品牌Top5： 戴森（17.3%，TGI 641）、小米（16.1%，TGI 574.4）、海尔（14.5%，TGI 576.6）、松下（14.2%，TGI 524.8）、奥克斯（13.2%，TGI 464.1）。消费者看重智能便捷、节能环保、互联互通等技术。 除尘电器： 保有率56.2%（TGI 124.4），预购率28.1%（TGI 86.5）。看重的特色包括干湿吹三用（20.6%，TGI 132.9）、地毯式（19.2%，TGI 111.9）、一键断发（12.3%，TGI 110.6）。 预购品牌Top5： 科沃斯（20.4%，TGI 574.2）、美的（19.5%，TGI 538.2）、戴森（18.4%，TGI 437.2）、飞利浦（18.0%，TGI 421）、小米（14.4%，TGI 364.7）。 净水器： 保有率64.0%（TGI 128.1），预购率25.9%（TGI 92.5）。保有类别中，前置过滤器（27.4%，TGI 221.2）、净饮一体机（27.0%，TGI 184.6）、全屋净水（22.0%，TGI 139.7）占比较高。 预购品牌Top5： 美的（14.8%，TGI 820.6）、小米（14.3%，TGI 812.7）、九阳（12.9%，TGI 661.8）、A.O.史密斯（12.3%，TGI 648.1）、霍尼韦尔（12.2%，TGI 617.9）。国内品牌擅长利用互联网和智能技术，提供远程控制、语音助手等便捷功能；国外品牌则以产品质量和可靠性、强大的基础研发能力和技术储备见长。 媒体接触与购买渠道偏好 银发初老高端人群的媒体接触和购买渠道偏好呈现多元化特点。 媒体到达率与亲和度： 互联网日到达率最高，为98.6%（TGI 100.6）。 户外周到达率99.6%（TGI 100.2）。 电视日到达率66.3%（TGI 102.2）。 杂志月到达率20.0%（TGI 116.5），亲和度较高。 网络广告类型： 短视频平台广告到达率最高，为64.3%（TGI 100.8）。 赞助式广告（27.3%，TGI 110.9）、测评类文章（17.7%，TGI 112.8）、手机开机/APP开屏广告（15.6%，TGI 112.6）也具有较高亲和度。 媒体广告观： 电视广告： 22.3%认为是判断品牌是否知名的主要依据（TGI 141.8），18.6%能带来乐趣（TGI 146.0），19.3%帮助挑选适合品牌（TGI 120.9），19.7%帮助形成购买决策（TGI 109.7）。 杂志广告： 18.7%认为是判断品牌是否知名的主要依据（TGI 151.7），20.9%能带来乐趣（TGI 131.2），19.1%帮助挑选适合品牌（TGI 129.2），19.9%帮助形成购买决策（TGI 109.1）。电视和杂志在品牌认知、兴趣、比较和购买决策中均有较强影响力。 购买渠道偏好： 智能设备： 家电大卖场（24.6%，TGI 141.9）、品牌专卖店（14.3%，TGI 127.7）、超市大卖场（12.8%，TGI 105.7）。 除尘电器： 数码大卖场/电脑城（29.5%，TGI 223.7）、超市大卖场（19.6%，TGI 186.7）、品牌专卖店（7.9%，TGI 109.3）。 空气净化器： 家电大卖场（32.3%，TGI 128.5）、数码大卖场/电脑城（14.5%，TGI 126.9）、网上（13.7%，TGI 111.0）。 净水器： 百货商店（24.9%，TGI 198.2）、数码大卖场/电脑城（13.0%，TGI 124.9）、网上（12.9%，TGI 109.3）。 新生代启示建议，品牌应利用短视频平台进行产品评测和性能展示以提高曝光和认知度。电视和杂志在说服力方面具有优势，可加强资源投入。在沟通中，应强调全屋智能家居互联和远程控制体验。同时，鼓励该群体在多个线上线下渠道进行比较和选择，打造整合营销策略。 总结 本报告通过对CMMS-Premium 2023年数据的深入分析，全面揭示了中国银发初老高端人群在智能与健康设备领域的消费趋势和行为特征。该群体不仅拥有显著的财富实力和消费潜力，而且积极拥抱科技，注重生活品质与健康投入。他们对智能手表、智能家居、空气净化器、除尘电器和净水器等产品表现出高保有率和预购意愿，尤其偏好具备适老化创新、便捷性、智能化和互联互通功能的产品。在品牌选择上，国内外知名品牌均有市场，但消费者更看重产品的质量、可靠性及技术创新。在营销沟通方面，短视频平台是重要的曝光渠道，而电视和杂志在说服和决策过程中仍具有强大影响力。购买渠道则呈现线上线下多元化特点，家电大卖场、数码大卖场和品牌专卖店是主要选择。因此，品牌应针对该群体的独特需求和偏好，制定精准的营销策略，结合产品创新、多渠道触达和整合营销，以有效把握这一高价值市场机遇。

中心思想 创新驱动与核心产品差异化优势 来凯医药（2105.HK）作为一家以科学为驱动、处于临床阶段的生物医药科技公司，凭借其在肿瘤和代谢疾病领域的深耕，展现出显著的创新潜力和市场差异化优势。其核心产品AKT抑制剂LAE002在铂耐药卵巢癌（PROC）和HR+/HER2-乳腺癌等适应症上取得了全球领先的临床进展，并在一系列临床前和临床研究中显示出优于竞品的安全性与疗效潜力。同时，公司自主研发的ActRIIA单抗LAE102，旨在解决GLP-1类药物在减重过程中瘦体重流失的痛点，有望成为增肌减脂领域的同类最佳（BIC）产品。 多重临床催化剂与稳健发展基础 公司在2024年将迎来多项关键的临床数据读出和里程碑事件，这些事件预计将成为驱动公司价值增长的重要催化剂。特别是LAE002在PROC适应症上的注册临床顶线数据读出，以及LAE102在中国IND获批和海外对标产品数据的公布，都预示着公司未来业绩的潜在爆发点。此外，来凯医药拥有一支来自诺华等跨国药企、经验丰富的管理团队，以及通过港股上市获得的稳健现金储备，为公司未来的研发投入和商业化进程提供了坚实的基础。 主要内容 公司概况：创新管线与财务稳健 来凯医药成立于2016年，并于2023年6月在香港联交所主板上市（2105.HK），发行价为12.41港元。公司管理层团队资深，主要成员来自诺华生物医学研究所等跨国药企，在药物发现、临床开发和监管流程管理方面拥有丰富经验。公司采取“授权引进+自主研发”的策略，先后从诺华获得四款产品的全球许可，并快速推进至临床阶段。截至2023年6月30日，公司拥有15个候选产品，其中LAE002是全球进度第二的AKT抑制剂，正在进行5项临床试验，包括一项针对铂耐药卵巢癌（PROC）的全球关键注册临床。自主研发的核心管线LAE102（ActRIIA单抗）已进入中美1期临床，具有潜在的增肌减脂和抗肿瘤功效。 在财务方面，公司研发费用保持平稳增长，2021年、2022年和2023年上半年分别为1.73亿元、3.13亿元和1.02亿元，其中2022年同比增长81%，主要得益于核心产品临床开发和研发研究开支的增加。截至2023年6月30日，公司现金及现金等价物为8.37亿元，主要受益于港股上市募资净额7.08亿港元。公司扣非归母净利润在2021年、2022年和2023年上半年分别为-7.49亿元、-7.82亿元和-2.17亿元，反映其作为临床阶段生物医药公司的典型研发投入模式。 2024年，来凯医药预计将迎来多个核心催化剂：LAE002在铂耐药卵巢癌（PROC）适应症上，预计2024年第一季度读出注册临床顶线数据，并计划于2024年提交中国和美国NDA；在HR+/HER2-乳腺癌适应症上，预计2024年中国3期临床将完成首例患者入组；在三阴乳腺癌（TNBC）适应症上，预计2024年中国1期数据读出。LAE102方面，预计2024年中国IND获批，且同类产品Bimagrumab的2b期数据预计2024年下半年读出。 LAE002：AKT抑制剂在肿瘤领域的突破性进展 AKT是PI3K/AKT/mTOR信号通路中的关键节点，该通路在38%的癌症患者中存在改变，其过度激活与多种癌症的发生发展、抗癌治疗耐药和不良预后密切相关。阿斯利康的AKT抑制剂capivasertib已于2023年11月获FDA批准上市，验证了AKT靶点的成药性。LAE002是来凯医药从诺华授权引进的ATP竞争性AKT抑制剂，临床前研究显示其对AKT的抑制效力和选择性均强于罗氏的ipatasertib和阿斯利康的capivasertib，且在临床研究中表现出更优的安全性，不良事件（如高血糖、腹泻、皮疹等）发生率相对较低，具有同类最佳潜力。 在铂耐药卵巢癌（PROC）领域，卵巢癌是中国妇科恶性肿瘤中死亡率最高的癌症，超过70%的患者就诊时已发生局部或远处转移，5年生存率仅为47%。约80%的卵巢癌患者最终进展为PROC，中国2022年PROC发病人数预计为1.84万人，2030年将增至2.05万人。目前PROC的一线标准疗法为非铂类化疗±贝伐珠单抗，但患者获益有限，ORR小于12%，mPFS小于4个月。肿瘤免疫疗法和PARPi在PROC领域大多临床失败或撤市。FRα ADC产品Mirvetuximab Soravtansine（MIRV）于2022年11月获FDA加速批准用于2L PROC，其验证性Ph3临床MIRASOL研究于2023年5月取得成功，与化疗相比，MIRV将患者mPFS延长1.64个月（5.62m vs 3.98m, HR=0.65），mOS延长3.71个月（16.46m vs 12.75m, HR=0.67），但存在眼部毒性等安全性问题。来凯医药的LAE002联合化疗治疗PROC的Ph2注册临床（PROFECTOR-II研究）已完成患者入组，初步数据显示，LAE002+紫杉醇组的ORR为33%，显著高于紫杉醇单药组的14%。该研究预计2024年第一季度读出顶线数据，有望成为全球首个获批的PROC适应症AKT抑制剂。 在HR+/HER2-乳腺癌领域，该亚型是中国最常见的乳腺癌类型，年新发患者约20万例，其中HER2低表达患者约14万例。晚期HR+/HER2-乳腺癌1L标准疗法为内分泌治疗联合CDK4/6抑制剂，但存在耐药性，2L治疗存在巨大的未满足临床需求。PI3K/AKT/mTOR通路的过度激活与乳腺癌治疗耐药和不良预后相关，30%-40%的HR+/HER2-乳腺癌患者存在PIK3CA突变。诺华的PI3Kα抑制剂alpelisib已获FDA批准用于2L HR+/HER2- PIK3CAm乳腺癌，Solar-1研究显示其联合氟维司群可将mPFS延长5.3个月（11m vs 5.7m），但最常见的3级或4级不良事件是高血糖（36.6%），导致6.3%的患者永久停药。阿斯利康的capivasertib于2023年11月获FDA批准上市，CAPItello-291研究显示其联合氟维司群可将ITT患者mPFS延长3.6个月（7.2m vs 3.6m, HR=0.60），将PI3K/AKT1/PTEN突变患者mPFS延长4.2个月（7.3m vs 3.1m, HR=0.50），安全性优于alpelisib，高血糖发生率较低（2.0%）。来凯医药的LAE002联合氟维司群治疗HR+/HER2-乳腺癌的Ph1b研究结果显示，ITT人群中ORR为30%，DCR为80%，mPFS为7.3个月；在PIK3CA/AKT1/PTEN突变受试者中，ORR为45.4%，DCR为82%，mPFS为7.3个月。该研究未发生导致永久停药的严重不良事件，未见高血糖副作用，安全性表现良好，疗效与capivasertib相当。 LAE001：mCRPC治疗的新型双靶点策略 LAE001是来凯医药自主研发的CYP17A1/CYP11B2双靶点抑制剂，有望克服阿比特龙的缺陷。阿比特龙作为mCRPC的一线疗法，其主要缺陷在于需要联用糖皮质激素（如泼尼松）以应对盐皮质激素过量效应导致的高血压、低钾血症等副作用，且其对肝脏内多种药物代谢酶（如CYP450、2D6、2C8）的抑制作用可能影响其他药物代谢。LAE001是全球唯一在临床试验中用于治疗前列腺癌的CYP17A1/CYP11B2双靶点抑制剂，其CYP11B2抑制活性可直接降低盐皮质激素水平，从而减少阿比特龙相关的副作用，且对CYP酶具有高选择性，可有效避免药物相互作用。早期Ph1研究显示，LAE001单药治疗mCRPC患者的PSA应答率（下降超过50%）达74%，初步完成概念验证。 在转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）领域，中国和美国2L mCRPC每年新发患者分别约1.2万例和2.7万例。现有2L mCRPC标准治疗下，患者中位生存期不足两年（13.6-18.4个月），且容易产生耐药性。约40%-60%的mCRPC存在PTEN功能丧失，导致PI3K/AKT/mTOR通路过度激活。罗氏的AKT抑制剂ipatasertib联合阿比特龙在mCRPC的Ph3研究中，PTEN丢失组的rPFS有所改善（18.5 vs 16.5个月），但在ITT人群中未达统计学显著性。诺华的核药Lu-PSMA-617于2022年3月获FDA批准用于PSMA阳性mCRPC的二线治疗，VISION研究显示其显著延长患者mOS（15.3 vs 11.3个月, HR=0.40）和rPFS（8.7 vs 3.4个月, HR=0.62）。来凯医药的LAE001+LAE002+泼尼松三药联合疗法在多线SOC失败的mCRPC患者中显示出优秀疗效，2023 ESMO公布的Ph1/2临床数据显示，中位rPFS为7.9个月，且安全性良好，最常见≥3级不良事件为血小板减少症(7.5%)、贫血(5.0%)、高血糖(5.0%)、低钠血症(5.0%)和高血压(5.0%)。 LAE102：增肌减脂市场的同类最佳潜力 全球肥胖疾病负担严重，WHO数据显示全球有超过10亿人肥胖。GLP-1激动剂在减重方面表现出色，诺和诺德的司美格鲁肽2022年全球销售额达109亿美元，2023年上半年为92亿美元。然而，GLP-1药物减轻的体重约40%来自瘦体重损失（包括肌肉），这可能导致免疫力下降和感染风险增加。因此，市场亟需在减脂的同时保护肌肉的新型疗法。 ActRII（激活素II型受体，包括ActRIIA/ActRIIB）相关通路参与脂肪堆积和肌肉萎缩。阻断ActRII信号可同时减少脂肪堆积并促进肌肉增加。Versanis的ActRII单抗Bimagrumab已初步验证其增肌减脂效果，一项针对2型糖尿病患者的研究显示，48周Bima治疗可使总体脂肪减少2