川宁生物(301301) 　　投资要点 　　事件：公司2023上半年实现营收24.2亿元（+21.8%，括号内为同比数据，下同）；归母净利润3.91亿元（+64.8%）；扣非归母净利润3.93亿元（+65.5%），经营性现金流净额10.4亿元（+1636%），业绩略超预期。 　　Q2业绩环比再加速，盈利能力加强：单季度看，公司Q2实现营收11.5亿元（+16.3%），归母净利润2.15亿元（+57.8%），归母净利润环比+22.8%。业绩快速增长主要因为疫情放开后需求端的快速恢复。盈利能力方面，由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，公司Q2毛利率环比提升4.7pct至30.9%。期间费用率随着收入增长而下滑，其中管理费用率同比下滑4.3pct至3.0%，财务费用率同比下滑2.0pct至1.2%。综合来看，2023上半年销售净利率同比提升4.2pct至16.2%，盈利能力不断加强。 　　抗生素中间体疫后恢复良好：分品种看，公司2023上半年硫红收入7.3亿元（-2.4%）；头孢中间体收入5.3亿元（+16.3%），青霉素类中间体9.8亿元（+54.7%）；疫情放开后，头孢和青霉素类中间体需求恢复良好；其中，6-APA平均价格同比涨价6.7%，销售量同比增加50.8%，青霉素G钾盐平均价格同比涨价3.4%，销售量同比增加16.4%。 　　合成生物学研发管线丰富，产能丰富，项目落地在即：公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期有望在2023年年底前建成，新基地设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润5.8/6.3/7.0亿元的预期，对应估值为34/31/28倍；基于公司1）随着防控放开后抗生素需求恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

　　金城医药(300233) 　　事件 　　金城医药股份发布2023年半年报业绩公告：2023年H1实现营业收入17.053亿元，同比减少7.91%；归母净利润1.017亿元，同比减少53.55%；基本每股收益0.26元/股。 　　投资要点 　　新冠相关订单影响CMO业务，制剂业务增长加速 　　2023年上半年公司CMO业务收入锐减，而去年同期，公司依托在深冷反应的技术优势获得超2亿元的新冠药物中间体订单。同时，作为公司长期增长引擎的生物原料药业务也因为产品价格下降，毛利率下滑进而拖累公司整体业绩。公司制剂业务以抗生素仿制药为主，并有多个品种通过一致性评价，上半年公司制剂板块业务实现收入6.16亿元，同比增长41.09%。在第八批国家药品集采中，子公司金城金素共有3个品种7个品规中选，随着7月份集采执行，公司制剂业务有望保持高增长。 　　烟碱审批产能扩大，新增出口资质 　　烟碱是近年公司重点培育的新业务，公司掌握植物提取和生物转化合成两项生产技术。由于烟碱下游属于电子烟，生产出口受国家烟草局监管。2022年放开初始阶段，审批产能限制，到2023年7月，换发新的许可证后，公司产能提升显著，同时下游需求已逐步恢复，上半年销量近17吨。考虑新增出口资质，下半年我们预计烟碱销量将超过60吨。 　　化学合成与合成生物学持续拓展 　　报告期内，子公司汇海医药培南类高端医药中间体项目投产运行，培南产业链持续延伸。昆仑子公司持续推进泊沙康唑FDA认证和枸橼酸托法替布GMP认证以及甲芬那酸欧盟认证、普罗雌烯等产品的市场开发。合成生物学方面，年产3000吨虾青素车间已完成进度的60%，2024年有望投产运行。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为34.64、37.23、39.90亿元，归母净利润为2.16、2.55、3.08亿元，EPS分别为0.56、0.66、0.80元，当前股价对应PE分别为32.7、27.7、23.0倍，考虑烟碱业务审批扩产带来的业绩增量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原料药品种的价格波动风险，制剂销售受医药反腐影响的风险，电子烟监管趋严限制烟碱产能审批等风险。

　　华特达因(000915) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.53亿元/3.22亿元/3.03亿元，较去年同期增长-5.88%/5.65%/2.19%，EPS为1.37元。 　　聚焦医药主业，期待非主业加速剥离 　　公司聚焦儿童用药与健康领域，23H1医药产业达因药业营业收入/净利润为11.31/6.29亿元，同比增长4.81%/14.72%，其中达因药业营收占公司主营业务收入98.09%，较上年同期+10.03pct，医药主业地位进一步夯实。23H1达因药业净利润率55.61%，较上年同期+4.83pct，盈利能力继续提升。分季度来看，达因药业二季度实现营业收入5.81亿元，环比增长5.64%；二季度净利润达到3.14亿元，环比增长-0.32%。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.45%/3.96%/2.11%/-1.80%，较上年同期分别+3.61pct/-2.14pct/-0.50pct/-1.31pct，其中管理费用率降低源于达因药业及卧龙学校管理费用减少，财务费用率增加源于利息收入增加所致。2023年上半年，因停止合作办学，卧龙学校未产生收入，资产折旧、摊销等导致亏损542.33万元，期待公司进一步进行沟通与协商，教育部分进行剥离。 　　伊可新渗透率继续提升，达因药业制定中长期激励方案 　　公司主要产品“伊可新”多年一直位居同类产品市占率第一，2023年上半年，伊可新获得“2022年度中国非处方药产品综合统计排名（化学药?儿科类）第一名”“2022年度中国非处方药黄金大单品”“西湖奖最受药店欢迎的明星单品”“中国药店店员推荐率最高品牌”“2023中国医药?品牌榜”等奖项。 　　2023年7月，山东省国资委原则同意达因药业制定的2023-2025年共3年中长期激励方案备案，激励对象是对公司经营与发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才，期待激励方案的进一步落实在中长期对公司经营有积极促进作用。 　　投资建议与盈利预测 　　公司主业比重继续提升，期待非主业剥离，预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为27.36、34.37和42.89亿元，实现归母净利润分别为6.80、8.63和10.90亿元，对应EPS分别为2.90、3.68和4.65元/股，对应PE分别为10.95、8.64和6.83倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　人口出生率不及预期，药品集采风险，产品竞争加剧风险。

　　投资要点 　　行业层面：门诊统筹加速落地，处方外流强化，院外市场规模扩大 　　政策梳理： 　　行业政策推进落实，助推专业性资质较高的连锁药店开拓院外市场。国家医保局和国家卫健委联合发布了《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务。展望未来，受政策中集采、门诊统筹等政策影响，中短期内可能药店毛利率将降低，但订单数增加，最终表现为总体营收增加。另，各地紧跟国家政策，推进的速度、力度和程度不同。 　　多项相关政策陆续颁布，采购、收费合规化不断升级。1）江苏省医保局发布《关于开展医保定点零售药店参与带量采购和阳光采购工作的通知（征求意见稿》，明确了省药品（医用耗材）阳光采购和综合监管平台向省内医保定点零售药店开放，定点药店参与报量、按约定采购量执行，省平台所有挂网药品，定点药店均可采购。2）上海市《进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，医药流通端收费模式得到优化，个账刷卡政策逐步“松绑”。 　　行业展望： 　　随着我国医药分家、处方药外流等多重政策影响下，医药零售的市场规模结构将逐渐发生变化。各个连锁药店企业在药店数量拓展上或将进一步加速，行业或将持续加速扩张。在此背景下，具备品牌优势、专业水平更高、连锁经营管理模式更成熟和产业链上下游议价能力更强的连锁药店企业处方承接能力强，相较于个体药店将具备更强的竞争优势，受益更大。 　　线下药店板块内各公司本年度业务规划，希望通过降本增效来增加营收。有较大意愿对规模进行扩张（自建+加盟+并购）、提升店铺服务质量、优化药店类型。另，线下药店板块处在历史估值低位。 　　投资建议：多项相关政策陆续颁布，采购、收费合规化不断升级，政策落实开拓院外市场。门诊统筹、处方外流等政策或为药店服务质量好、专业水平高、有较强处方承接能力特征的连锁药店带来好处。关注：扩张水平健康、管理水平良好、合规度高的头部企业，如：大参林、老百姓、益丰药房等。 　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、市场不及预期。

　　达仁堂(600329) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.88亿元/7.22亿元/7.12亿元，较去年同期增长8.31%/54.12%/53.41%，EPS为0.94元。 　　混改落地持续释能，投资收益增长迅速 　　2023年上半年公司实现整体业务稳步成长。按季度来看，公司一、二季度分别实现营业收入21.54/19.34亿元，同比增长14.03%/2.57%；一、二季度扣非归母净利润分别达到3.95/3.17亿元，同比增长99.22%/19.27%，二季度增速放缓，原因在于行业一季度发货势头较好，二季度零售和三终端市场整体发展放缓。23H1，公司整体毛利率46.86%，较上年同期+5.67pct。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为26.07%/3.84%/-0.41%，较上年同期分别+3.39pct/-0.82pct/0.28pct，其中销售费用率增长较多源于市场拓展维护费与职工薪酬同比增加。公司上半年投资收益1.99亿元，同比增长89.04%，其高速成长源于公司参股子公司中美史克销售增长迅速，中美史克上半年实现净利润6.58亿元，同比增长95.67%。 　　加强产品科研投入，推进开拓精准营销 　　在研发方面，公司不断打磨现有产品，关注核心大产品二次开发，聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品重点科研项目27项；在新产品研发与推进中，公司完成4款健康酒的样品制备工作；公司梳理599个文号以推进中药传统制剂剂型提升工作，同时已按计划完成沉睡品种调研工作，部分产品已获得恢复生产检查批复。 　　在市场开拓方面，公司与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸等品种进场与动销计划。清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400余家连锁，开发医疗终端2000余家。营销人员管理更加精细化，制定相应的人员岗位编制与绩效方案。 　　投资建议与盈利预测 　　公司混改完成后增长动能持续释放，预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为95.25、109.12和126.02亿元，实现归母净利润分别为11.83、14.54和18.18亿元，对应EPS分别为1.53、1.88和2.35元/股，对应PE分别为23.03、18.73和14.98倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险，项目研发不及预期，行业竞争风险，成本控制风险，质量控制风险。

　　同和药业(300636) 　　报告摘要 　　公司起步于日本规范市场，具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。江西同和药业股份有限公司成立于2004年，主要从事特色化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售，是全球瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商，其中瑞巴派特销量国际市场占有率超40%，此外，公司持续拓展CDMO业务，为原研药企（专利持有人）配套生产原料药及中间体。2022年公司实现营业收入71,990.84万元，同比增长21.58%，实现归母净利润10,066.74万元，同比增长24.10%；2023年Q1实现营业收入22,074.65万元，同比增长22.79%，实现归母净利润3,309.65万元，同比增长23.36%。 　　新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品快速放量。根据EvaluatePharma发布的《WorldPreview2019，Outlookto2024》，预计2019-2024年将有1,980亿美元左右销售额的原研药专利到期，预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望超过1,000亿元人民币，这其中就包括2021年全球药品销售额排名前五十的阿哌沙班(TOP5)、利伐沙班（TOP12）、恩格列净（TOP16）和达格列净（TOP48），随着公司新产品专利全球范围内陆续到期，销售将逐步增加，预计未来三年将实现新产品快速放量。 　　新产品收入占比提升，将带来毛利率改善，利润增速或将大于收入增速。目前替格瑞洛国内销售仍然处于上升期，营收占比持续提升，米拉贝隆、维格列汀、非布司他等新产品将陆续展开销售，2022年，公司专利即将到期的新产品需求旺盛并逐步放量，销售收入同比增长40.2%，2023年Q1新产品销售收入同比增长50.8%，预计2023年二厂区一期工程正式投产后将持续放量。新产品毛利率普遍高于成熟产品，产品毛利率大概率将维持在40%，因此新产品收入占比提升，将持续带来毛利率改善，利润增速或将大于收入增速。 　　提前10年布局，领域重磅。公司在专利到期前10年布局产品，期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶段。同时，布局品种领域重磅，主要集中在神经系统用药、抗溃疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域，均属于常见疾病，患病人群庞大，这些领域中不乏有原研药全球销售额排名名列前茅，位列历年畅销药物TOP50。定增助力产能持续释放，保障中长期业绩增长。公司定增8亿元用于二厂区二期工程建设，二厂区一期、二期全部建设完成后，18个新品种的产能问题有望得到解决，预计2025年，二厂区一、二期共计11个车间的产能均能够得到有效利用，保障了中长期的业绩增长。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023/24/25年收入为11.00/15.50/22.00亿元，净利润为1.80/2.58/4.00亿元，对应当前PE为26/18/12X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期；产品研发及技术创新风险；环保政策风险；汇兑损益风险

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　近日，公司发布2023年半年度报告：2023H1收入111.68亿元，同比增长9.19%，归母净利润23.08亿元，同比增长8.91%。2023H1创新药收入49.62亿元（含税）。2023Q2收入56.76亿元，同比增长19.51%，归母净利润10.69亿元，同比增长21.17%。 　　创新药收入增速较快，集采对业绩仍有一定压力 　　创新药含税收入49.62亿元，驱动收入增长。业绩略低于预期主要是由于集采仿制药收入不及预期：整体来看手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显；第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，H1销售额同比减少5.23亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品H1销售额同比减少5.78亿元。 　　多领域创新药获批上市或上市申请获受理，已上市创新药数量达15款2023年6月，用于治疗重度外阴阴道假丝酵母菌病的奥特康唑和用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制的磷酸瑞格列汀获得国内上市批准。恒瑞医药的国内上市创新药达到15个，卡瑞利珠单抗、阿帕替尼、吡咯替尼和达尔西利等多款已上市创新药也在持续扩展适应症。 　　国际化局面打开，多款药物在海外取得进展 　　多款药物在海外取得进展，具体表现为SHR2554，TSLP单抗除大中华区的全球权益有偿许可和卡瑞利珠单抗的BLA递交。2月，公司将EZH2抑制剂SHR2554的全球权益（除大中华区）有偿许可给TreelineBiosciences并已收到1,100万美元首付款，Treeline将根据开发进展向公司支付累计不超过6.5亿美元的里程碑款以及销售提成。 　　8月，公司将TSLP单抗的全球权益（除大中华区），有偿许可给OneBio。OneBio将向公司支付2,500万美元首付款和近期里程碑付款，并将按开发及商业化进度向公司支付累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款以及销售提成。 　　7月，公司提交的注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗获得FDA正式受理。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计2023至2025年营收分别为245.05亿、267.59亿以及297.14亿元人民币；归母净利润分别为46.34亿、52.33亿以及60.71亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险，研发创新风险，销售不及预期风险

　　华东医药(000963) 　　核心观点： 　　管理层决策能力优秀，创新及国际化战略推动公司成功转型升级。华东医药股份制改造于1993年、2000年上市，控股股东为中国远大集团。此前采用大单品战略，凭借核心产品百令胶囊和阿卡波糖实现医药工业营收过百亿元；2018年起受集采政策影响，工业营收增速显著放缓，公司管理层审时度势，通过并购、BD与自研多项措施并举，将华东从一家以仿制药为主的传统型制药企业，成功转型成为一家国际化科技创新型医药工业企业。而今，华东医药以工业仿制药和商业为基础，创新药管线齐全并逐步进入收获期，医美业务国际国内高速成长，公司重新进入新的快速增长期。 　　工业板块：存量业务风险出清，创新业务正在崛起。公司核心品种均已纳入集采/医保控费，存量业务风险基本出清。增量业务方面，公司持续加码创新，通过自主开发、外部引进、项目合作等方式在内分泌、自免和肿瘤三大核心治疗领域布局创新药和生物类似药，短、中、长期均有产品布局。目前利拉鲁肽仿制药已经获批II型糖尿病和减肥适应症，ELAHERE（针对FRα阳性卵巢癌ADC）、迈华替尼片（治疗晚期非小细胞肺癌）、ARCALYST（用于周期性综合征CAPS的引进产品）、乌司奴单抗（生物类似药）等有望在近两年获批上市，创新药逐步进入收获期。 　　医美板块：微创+无创+减重全覆盖，管线步入收获期。公司全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品36款，其中已上市24款，产品覆盖面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。公司产品定位高端，注重未被满足的细分市场需求，产品竞争力强：1）注射类产品：Ellanse引领再生需求，我们预计23年有望冲击10亿+销售；MaiLi玻尿酸+埋线+壳聚糖新品稳步推进；2）光电项目：酷雪、Reaction®分别于1Q22、6M2023于国内上市，多款身体塑形+皮肤管理产品逐步推进；3）利拉鲁肽注射液有望在减重领域成长为公司新的大单品。我们预计23-25年医美板块有望实现超50%的收入复合增速。 　　工业微生物：项目储备丰富，拓展产业新蓝海。目前拥有中美华东、珲达生物和珲益生物三个微生物研发基地，拥有目前浙江省内最大规模发酵单体车间和行业领先的微生物药物生产能力，已形成微生物项目研发、中试、商业化生产、工程和公用系统保障的完整制造体系，成立仅三年，2022年华东工业微生物板块已取得5.1亿元收入，为医药工业提供新的利润增长点。 　　投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医药工业与商业板块经营保持稳健，医美及创新药业务步入收获期，创新与国际化为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为29.73/36.53/44.52亿元，同比增长18.94%、22.88%、21.87%，EPS分别为1.69/2.08/2.54元，当前股价对应2023-2025年PE为22/18/15倍；在分部估值法下，我们预计华东医药2023年合理市值为907-960亿元，对应目标价为51.71-54.73元/股，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　康恩贝(600572) 　　事件： 　　公司发布 2023 年半年度报告。公司 2023 年上半年实现营业收入 37.65 亿元， 较上年同期追溯调整后增长 22.19%； 归属于上市公司股东的净利润5.16 亿元， 较上年同期追溯调整后增长 143.01%；扣非后归属于上市公司股东的净利润 4.15 亿元， 同比增长 33.01%， EPS 为 0.2 元。 　　聚焦主责主业，品牌森林优势尽显 　　公司持续做好聚焦主业，推进资源整合协同工作。在整合资源方面，公司陆续完成对英特集团非公开发行股份的认购工作，以及对子公司股权收购工作和参股公司珍视明股权转让等事项，进一步优化资源配置，聚焦中药大健康业务成长，23H1 中药大健康业务实现营收 25.18亿元，同比增长 32.22%，占公司总营收比重 66.88%。上半年公司非处方药/健康消费品/处方药/中药饮片/其他营业收入分别为 14.87/2.90/11.81/3.46/4.20 亿元，同比增长39.06%/20.45%/12.23%/37.44%/-5.16%，非处方药与中药饮片上半年的快速成长有望引领公司全年保持增长态势。 公司推进大品牌大品种工程，“康恩贝” 牌肠炎宁系列销售收入超 8 亿，“金笛”品牌系列同比增长约 35%，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长 55%，其他核心品种上半年获得较快上量的成长。 　　研发创新积蓄增长动能， 提升产品市场准入能力 　　公司研发形成“规划一批、研发一批、上市一批”的格局，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共 2 个品种取得一致性评价批件。上半年公司完成研发项目新立项 40 项，同比增长 67%， 公司将加快推动重点研发项目， 为公司未来长期发展提供源源不断的成长动能。 为推进产品开拓市场，一方面积极开展麝香通心滴丸、肠炎宁、汉防己甲素片等重点品种进入新版国家基本药物目录的相关工作，另一方面，推进黄蜀葵花口腔贴片和复方鱼腥草合剂的新增医保各项准入工作，打开新市场。 　　投资建议与盈利预测 　　中药大健康主业持续成长， 核心单品销售快速成长， 我们预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 72.96、 80.32 和 87.04 亿元，实现归母净利润分别为 7.04、 8.66 和 10.11 亿元，对应 EPS 分别为 0.27、 0.34 和 0.39元/股，对应 PE 分别为 18.72、 15.22 和 13.04 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险， 产品质量风险， 药品研发不及预期， 原材料价格波动风险。

　　纯碱又称苏打、碱灰或洗涤碱，其成分为碳酸钠，是“三酸两碱”中的两碱之一。纯碱是重要的有机化工原料之一，被广泛应用于轻工日化、建材、化学工业、食品工业、冶金、纺织、国防以及医药等领域。过去五年间中国纯碱产量呈现波动发展趋势，从2017年的2726.75万吨，上升至2022年的2872.62万吨。受环保安全、“供给侧”改革以及行业政策趋严等因素的冲击，预计未来五年，中国纯碱行业产量将整体呈现稳定平缓的增长态势。 　　根据用途不同，可将纯碱分为工业纯碱和食用纯碱两类；根据堆积密度不同，可将纯碱分为超轻质纯碱、轻质纯碱、重质纯碱与超重质纯碱四类，其中超轻质纯碱密度为370kg/m3，轻质纯碱密度为500-600kg/m3，重质纯碱密度为1,200kg/m3，超重质纯碱密度为1,550-2,553kg/m3。本文根据用途来对纯碱进行分类。