投资要点 　　新冠基数影响表观增速，Q2环比稳健恢复。2023H1医疗器械上市公司收入下降33.72%，扣非净利润下降62.77%，从子板块看，2023H1扣非增速从高到低排序为医疗设备（+23.81%）、高值耗材（-13.20%）、低值耗材（-33.40%）、体外诊断（-86.67%）。 　　医疗新基建、贴息贷款等政策驱动下，采购订单持续充足，设备板块延续良好增速，高耗板块因集采扩面以及部分企业应急业务基数有所波动，低值耗材和体外诊断则因同期新冠业务基数表观增速有所下滑。2023年单二季度，医疗器械板块整体收入减少23.78%，环比下降0.77%；扣非净利润同比下降46.22%，环比增长2.73%。在院内诊疗恢复、海外需求回暖趋势下，Q2业绩表现相对稳健，主要子板块来看，扣非同比增速从高到低排序为医疗设备（+24.09%）、高值耗材（-21.26%）、低值耗材（-24.55%）、体外诊断（-80.40%），基本与上半年趋势保持一致。 　　体外诊断：生化、发光等常规业务恢复良好，看好集采落地、国企改革等机遇。2023H1子板块收入增长下降64.34%（-165.86pp，相较2022H1同比变化，下同），扣非利润同比下降86.67%（-245.82pp），2023Q2板块收入同比下降54.90%，扣非利润下降80.40%，表观业绩下滑主要与2022年同期的新冠核酸检测、抗原等产品服务高基数有关。2023年以来，随着院内诊疗人次的有序恢复，检验需求快速回升，常规诊断业务表现出较好的增速趋势，结合以及政策趋势，我们看好3条投资方向：1）集采出清，生化、血凝试剂集采已然落地，实际影响较为温和，化学发光、分子诊断集采文件或将陆续出台，目前市场对于IVD集采的悲观预期释放已经相对充分，建议密切关注相关品种的集采规则以及推进节奏，重点关注迈瑞医疗（+20.84%，2023H1扣非增速，下同）、安图生物（+4.27%）、新产业（+31.21%）等；2）国企改革深化，2023年来国企改革持续纵深推进，着力培育壮大高质量上市公司有望进一步成为国企发展重心，相关国企持续提质增效，有望迎来业绩、估值双重催化，建议重点关注九强生物（+53.42%）、迪瑞医疗（+24.30%）等。3）国际化，新冠疫情以后，国产IVD在全球市场的认可度快速提升，海外设备装机、常规试剂消耗快速提升，未来有望持续加速，建议关注相关出海布局早、战略进展快的细分头部公司。 　　医疗设备：家用医疗表现亮眼，长期看好国产替代高端突破。2023H1子板块收入增长20.47%（+8.75pp），扣非利润同比增长23.81%（+13.40pp）；2023Q2板块收入增速22.60%，扣非增长24.09%，得益于医疗新基建订单的持续释放以及部分应急设备的采购需求，设备板块持续取得优异成绩。新冠疫情后居民整体健康管理意识显著提升，有望加速家用医疗产品的普及渗透，同时板块兼具良好的政策安全性，建议关注相关企业如鱼跃医疗（+96.19%）、三诺生物（+20.28%）等；2023年以来医疗装备产业高质量发展行动计划等多项文件持续强调加快补齐高端医疗装备短板，提高产业集中度和市场竞争力，加速创新成果转换，同时叠加医疗新基建、优质资源下沉等指导政策拉动，相关赛道头部国产企业有望穿越政策波动持续快速发展，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+20.84%）、联影医疗（+14.44%）、开立医疗（+67.97%）、海泰新光（+17.32%）等。高值耗材：关注集采出清机会，看好差异化创新龙头。2023H1子板块收入下降5.02%（-5.32pp），扣非利润同比下降-13.20%（+2.62pp），2023Q2子板块收入下降12.82%（-7.30pp），扣非利润下降-21.26%（+3.44pp）。板块业绩增速放缓，主要与部分品种集采降价以及个别企业同期新冠业务有关。2023年以来福建电生理集采、脊柱国采正式执行，运动医学国采有望落地，关节集采年底或将开启续标，集采文件密集出台，标内耗材快速放量，有望加速行业出清，我们建议关注份额提升显著、有望逐渐迎来业绩拐点的国产龙头如惠泰医疗（+72.15%）、微电生理、威高骨科（-74.94%）等，同时持续看好研发实力突出、差异化创新产品丰硕、业绩持续高增的细分赛道龙头，如安杰思（+33.22%）、西山科技（+29.16%）等。 　　低值耗材：下游去库存成效渐显，板块业绩有望加速。2023H1子板块收入下滑9.16%（+23.35pp），扣非净利润下滑33.40%(+49.36pp)，受到同期疫情产品基数以及下游客户库存消化影响，子板块增速有所放缓，2023Q2子板块收入减少7.58%，扣非净利润下降24.55%，降幅有所收窄，预计主要得益于部分品种去库存逐渐进入尾声，常规低耗产品下单节奏恢复。我们预计2023H2诊断、护理、麻醉等更多常规低耗品种需求有望逐渐回暖，国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能承接更多高附加值订单，板块业绩有望逐季加速，建议重点关注相关优质企业如维力医疗（+11.60%）、康德莱（-24.49%）、天益医疗（-5.90%）、采纳股份（-58.44%）等。 　　投资建议：。医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购政策预期迎来缓和，板块估值有望逐渐修复。短期而言，我们建议密切跟踪医疗反腐政策进展，看好业绩确定性高、安全属性好的院外龙头，如鱼跃医疗等；长期而言，我们建议重点关注持续受益政策扶持，有望借助强产品力持续实现进口替代的企业，包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等，以及疫后基本面逐渐修复、政策逐渐缓和、长期增长确定性高的体外诊断类企业，包括九强生物、迪安诊断等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　开立医疗(300633) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入约10.43亿元（yoy+24.87%），归母净利润2.73亿元（yoy+56.18%），扣非净利润2.73亿元（yoy+67.97%），经营性现金流1.51亿元。其中，2023年Q2实现营业收入5.70亿元（yoy+22.67%），归母净利润1.35亿元（yoy+8.75%），扣非净利润1.48亿元（yoy+29.59%）。 　　事件点评： 　　23H1销售毛利率继续提升，盈利能力持续改善 　　2023上半年，医院门诊逐步恢复，带来内镜、超声等市场需求增加。公司内窥镜及镜下器具业务实现营业收入3.77亿元（yoy+38.40%），超声业务实现收入6.49亿元（yoy+19.54%），两大业务增长稳健。2023年上半年，公司毛利率约为68.98%，同比增加3.76个百分点，销售净利润率达到26.17%，同比增加约5.19个百分点，主要系公司期间费用率逐渐下降，规模效应持续显现。 　　股权激励方案，助力公司微创外科板块长期发展 　　公司也发布了限制性股票激励计划，主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工)，拟授予股份329万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.76%。授予价格为22.18元/股。激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4亿，2024-2026年同比增长45%/72%/60%。此次举措有利于激励微创外科员工积极性，加速促进公司外科业务增长。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司收入端有望分别实现22.37亿元、28.04亿元和35.70亿元（前值分别为21.92亿元、27.36亿元和34.63亿元），对应收入端增速分别为26.9%、25.3%和27.3%，2023-2025年归母净利润预计有望分别实现5.29亿元、6.69亿元和8.46亿元（前值分别为4.90亿元、6.31亿元和8.08亿元），利润端增速分别为43.0%、26.5%和26.4%。2023-2025年对应的EPS分别约1.23元、1.55元和1.96元，对应PE估值分别为36倍、29倍和23倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，公司继续发力微创外科领域，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

　　月度观点： 2023H1 业绩分析，看好中药、线下药店等细分赛道 　　8 月受医药反腐等信息扰动，医药生物持续走低。我们认为医药反腐可能短期内影响药品、设备、耗材入院进度，但并不影响行业长期增长逻辑。未来，反腐加速出清促进形成合法合规发展环境，优质品种和公司获得更广阔成长机会。医药板块当前处于战略性底部，后市宜保持乐观，逢低布局。 　　1.2023H1 业绩分析，短期承压下看好中药、线下药店增长韧性和血液制品、医院板块困境反转。 　　A 股医药生物板块 2023H1 营业收入 12712.72 亿元，比上年同期增长4.02%， 全行业扣非归母净利润 941.22 亿元，同比减少 24.56%。 　　中药保持高增长，清热解毒、益气强心、滋补营养等受益人群大的品种得到验证。 2023H1，中药板块营业收入 1962.32 亿元，同比增长 13.71%，扣非归母净利润 224.67 亿元，同比增长 34.66%。 2023 年上半年新冠肺炎与流感交替，清热解毒、止咳类产品销售大涨，部分公司取得较好业绩进展。同时，疫后营养滋补得到重视，补气血品种保持高景气度，东阿阿胶、九芝堂列阿胶系列补血产品位居全国零售市场前列。 　　医药商业平稳增长，线下药店基本恢复至疫情前增长水平。 医药商业全板块2023H1 营业收入 5145.59 亿元，同比增长 14.63%，扣非归母净利润 110.76亿元，同比增长 6.89%。线下药店基本恢复至疫情前增长水平，营业收入534.13 亿元，同比增长 20.90%，扣非归母净利润 29.31 亿元，同比增长24.82%。未来，随着处方外流、门诊统筹等政策措施进一步实施，药店加快提升专业化服务能力，行业将迎来更大的增量空间。 　　化学制药增长放缓，原料药大幅拖累业绩表现。 化学制药全板块 2023H1 营业收入 2691.85 亿元，同比增长 4.90%，扣非归母净利润 208.91 亿元，同比减少 3.74%。随着全球疫情过去，药品储备与使用回归常态，预计化学制药全板块短期面临着终端去库存的严峻挑战。尤其是原料药，上游需求大幅调整下， 2023 年 H1 营业收入、扣非归母净利润双下滑（ -0.35%、 -22.47%）。 　　生物制品不及预期，血液板块经营业绩大幅修复。 生物制品 2023H1 营业收入达 806.12 亿元，同比增长 5.90%，扣非归母净利润达 61.73 亿元，同比减少 10.08%。疫苗业务伴随着新冠疫苗接种高峰过去，后续增长乏力，即便常规品种增长亦不能抵消新冠疫苗计提减值、退货带来的负面影响。血液板块复苏始于 2022 Q4，国内第一波大面积人群感染下，血液制品中免疫球蛋白、白蛋白需求大增，经营业绩大幅修复。预计随着医院恢复常态化诊疗，相关产品有望保持高速增长。 　　医疗服务持续恢复过程中，医院板块业绩反转亮眼。 医疗服务板块 2023H1营业收入 904.88 亿元，同比减少 1.79%，扣非归母净利润 128.64 亿元，同比减少 14.93%。受疫情防控措施影响较大的医院板块实现困境反转，尤其是眼科、口腔科、脑科、体检龙头业绩大幅增长。 CXO 板块增长稍弱，一方面新冠业务萎缩尚处于消化阶段，另一方面海外加息周期创新药开发处于融资严冬，龙头公司获取订单放缓。 　　医疗器械常规业务恢复，医疗设备板块高速成长。 2023H1 营业收入 1201.95亿元，同比减少 31.61%，扣非归母净利润 206.51 亿元，同比减少 61.78%。疫情相关的体外诊断、医疗耗材数据表现明显下滑。医疗设备受益于疫情以来新一轮医疗新基建，处于高速成长阶段， 2023H1 营业收入 577.02 亿元，同比增长 18.22%，扣非归母净利润 121.44 亿元，同比增长 22.69%。 　　2.医药反腐持续进行，关注核心品种需求、医疗信息化、创新药械、互联网医疗等细分赛道。 　　医疗反腐将进一步净化行业发展环境，加速一批合规意识薄弱、销售行为不规范的企业迅速出清，形成健康清新的良性生态，一批创新含量高、临床体验度好的药械品种将获得更有利的竞争空间。建议关注以下四个方面投资机会。 　　一是关注核心品种需求放量，使用较为成熟的基药、麻醉药品、手术器械代表的刚需产品短期内不会被影响入院节奏，尤其是部分经过医保谈判、集采的品种，一定程度上具有反腐免疫。 　　二是关注反腐管理建设下医疗信息化管理相关软硬件设施渗透，如收费、药品等功能信息系统 HIS，临床信息系统 CIS，电子病历，医保信息化，以及医药供应链流通环节全程管理 SPD。尤其县级区域医疗信息化设施建设不完全，存在较大的不透明度，加强廉政建设要求下，或将迎来爆发机会。 　　三是关注长期反腐受益的高价值创新药械，随着一批临床疗效模糊、依靠带金销售的品种出清，科技含量高、诊疗效果好、临床受益明显的品种迎来更广阔的空间。 　　四是关注反腐后时代互联网医疗、民营医院等估值逻辑发生改变的赛道，如医生收入减少，互联网问诊、民营医院等多点执业平台或将加快兴起，优质医疗服务价值得到重视。 　　行情回顾 　　8 月医药生物指数因医药反腐重度受挫，下旬随着中报业绩验证、证监会利好政策企稳回暖，全月收跌 4.76%，位列申万 31 个子行业第 9 位，跑赢沪深300 指数 1.45 个百分点。年初以来，医药生物累计下跌 10.87%，位列申万31 个子行业第 25 位，跑输沪深 300 指数 8.13 个百分点。 六大子板出现不同程度下跌。受疫苗板块预期转弱、医疗耗材业绩承压等因素影响，生物制品、医疗器械跌幅最大，月跌 7.92%、 7.24%。因 CXO 板块逆势大涨，医疗服务全月跌幅最小，月跌 1.47%。个股方面，小市值领涨，科源制药、开开实业、金凯生科分别上涨 83.84%、 73.21%、 41.64%；受送转填权、业绩不及预期等因素影响，跌幅前三赛托生物、万泰生物、欧普康视分别下跌37.57%、 27.96%、 22.42%。 　　资金成交额方面， 8 月医药生物行业成交额累计 14778.21 亿元，占全部 A股总成交额 7.80%，位列申万 31 个子行业第 4 位，总体交易活跃度居前。今年以来，医药生物行业成交额达到 103151 亿元，占全部 A 股总成交额6.98%。北向资金持股医药市值保持相对稳定。根据同花顺数据，截至 8 月31 日，陆股通近一月净流出 51.19 亿元，持股医药市值累计 1861.58 亿元，占医药行业流通市值 3.56%，相对 A股超配 0.30%。 　　截至 8 月 31 日，医药生物板块 PE-TTM 为 30.11X，环比（ 7 月末）降低2.31%，处于 5 年来 23.08%历史分位，当前具备较高性价比。医疗服务、医疗器械、医药商业估值上升 11.55%、 2.35%、 0.48%，其余子板块估值均下调。 　　风险提示 　　新药研发上市及商业化失败风险、政策落地不及预期风险、行业黑天鹅事件

　　迪安诊断(300244) 　　ICL 和自产产品保持目标增速，应收账款回款较好， 维持“买入”评级 　　2023H1 实现收入 68.42 亿元（-36.37%），归母净利润 4.53 亿元（-75.89%），扣非净利润 3.32 亿元（-82.32%），经营现金流净额 0.28 亿元（+104.87%）。 2023H1业绩同比下降主要系 2022H1 新冠业务形成业绩高基数，剔除新冠业务后，各项业务增长符合预期， 应收账款回款较好， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 11.69/14.18/17.27 亿元，对应 EPS 分别为1.86/2.26/2.75 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12.3/10.2/8.3 倍，迪安诊断积累多年形成“服务+产品”诊疗一体化业务布局，业务协同性凸显，特检、自产业务快速发展的同时实现降本增效，维持“买入”评级。 　　ICL 和自产产品保持目标增速， 扣非净利率、归母净利率皆有提升 　　从收入来看， 2023H1 ICL 实现收入 24.78 亿元（+27.53%）， 实现较好增长， 其中特检业务收入 11.18 亿元（+31.53%），其占收入比较 2022 年底提升 1.2pct 至41%， 公司在上半年新建 13 家精准中心， 完成全年新增 27 家目标的一半，收入同比增长 58%，新建 23 家合作共建，收入同比增长 30%。 剔除新冠业务影响，自产产品收入 2.29 亿元（+50.65%），保持 50%+增速，渠道产品收入 41.14 亿元（+7.10%），增速稳健。 从利润来看， 扣非净利率提升 1.08pct 至 5.36%，主要系投资收益增加 1.03 亿元（转让子公司股权后剩余股权的公允价值增加），归母净利率较扣非净利率高 2.75pct，主要系非流动资产处置损益 1.19 亿元所致。 　　应收账款回款较好， 债务减少，现金流逐步改善 　　应收账款和现金流方面， 2023 年 6 月底应收账款较 3 月底减少 6.85 亿元至 96.65亿元， 2023Q2 经营现金流净额为 2.57 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金为 44.73 亿元，较营收高 8.63 亿元，预计新冠应收账款回款较好； 2023Q2 筹资现金流净额为-9.21 亿元，主要系偿还借款，短期借款、长期借款分别减少 7.47、1.52 亿元。截至 2023 年 6 月底，公司期末现金及现金等价物为 28.56 亿元。 　　风险提示： IVD 集采下检测项目价格下降；精准中心开拓速度不及预期。

　　泓博医药(301230) 　　利润端弹性释放，盈利能力持续增强 　　2023H1，公司实现营业收入2.38亿元，同比增长15.44%；实现归母净利润3288.82万元，同比增长60.26%；实现扣非归母净利润3312.97万元，同比增长71.86%。单看2023Q2，公司实现营业收入1.16亿元，同比增长14.49%，环比下降4.13%；归母净利润1761.24万元，同比增长73.83%，环比增长15.30%；扣非归母净利润1938.97万元，同比增长104.06%，环比增长41.12%。公司利润端弹性逐渐释放，二季度毛利率环比提升2.76pct，净利率环比提升2.57pct，盈利能力持续增强。限于需求端承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.00/1.29/1.70亿元（原预计1.14/1.72/2.44亿元），EPS分别为1.30/1.68/2.21元，当前股价对应P/E分别为46.0/35.7/27.1倍，预计公司有望率先受益海外需求恢复，后续有望加速成长，维持“买入”评级。 　　研发投入持续增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 　　公司持续增强自身研发实力，2023H1研发投入达1928万元，3年复合增长率为86.71%；目前研发人员数量达687人，同比增长16.24%，占比员工总数的67.89%。公司已搭建8大核心技术平台，并积极推进前沿技术的布局和储备；截至2023年6月底，公司CADD/AIDD平台已为52个新药项目提供技术支持，其中2个进入临床I期，3个在IND阶段。目前采购公司CADD/AIDD的客户已达15家。 　　进一步加大市场营销及推广力度，新签订单环比改善明显 　　公司进一步加大市场营销和推广的力度，2023H1累计参加/主办了17场海内外展会、论坛及市场推广活动。2023Q2公司服务板块新签订单1.33亿元，环比增长42.10%；新增客户数量为18家，环比增长80.00%。商业化生产板块新签订单金额为2787万元，环比增长1.65%；新增客户数量为4家，环比增长100.00%。公司新签订单与新客拓展数量环比均有较大改善，为未来业绩的增长提供了保障。2023H1公司新设全资子公司美国泓博，主要从事海外业务拓展及作为未来在美国开展实验室服务业务的主体，有望进一步深化与海外客户的合作。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

　　胃酸分泌抑制药物行业规模 　　1.中国胃酸分泌药物市场规模(结论图) 　　2.中国胃酸分泌药物市场规模 　　3.中国人口总数 　　4.中国慢性胃炎患病率 　　5.中国慢性胃炎患病人数 　　6.中国消化性溃疡患病人数 　　7.中国急性胰腺炎患病率 　　8.中国剂型胰腺炎患病人数 　　9.中国酸相关性疾病患病人数 　　10.中国急性上消化道出血患病人数 　　11.胃酸过量引起的各类疾病患者总人数 　　12.胃肠道疾病患者中药物渗透率 　　13.胃酸过量分泌相关疾病患者用药人数 　　14.胃酸分泌药物年使用率成本 　　15.溯源信息链接引用 　　16.法律声明 　　17.头豹研究院简介 　　18.头豹词条介绍 　　19.头豹词条报告