模式动物龙头，技术领先的“活试剂”供应商

中心思想

模式动物领域领军者，稳健增长前景广阔

南模生物作为模式动物领域的领先企业，凭借其二十年深耕积累的深厚技术实力和完善的基因编辑技术体系，在基因修饰模式动物及相关技术服务市场占据重要地位。公司营收持续稳健增长，盈利能力显著提升，订单量呈现快速增长态势。通过重点发力标准化模型业务，并积极拓展工业客户和海外市场，南模生物展现出强大的市场适应性和增长潜力。在模式动物赛道日益炙手可热的背景下，尤其是在中国市场广阔的发展空间下，公司有望持续巩固其行业龙头地位，实现可持续发展。

技术创新驱动市场份额，战略布局保障未来发展

公司拥有基于CRISPR/Cas系统等四大核心基因编辑技术，并建立了包含6000多种标准化模型的优吉鼠资源库，在模型数量上处于行业领先地位。在定制化模型和模型繁育及饲养服务等细分市场，南模生物的市场占有率分别位居第二和第一，显示出其核心业务的市场竞争力。面对全球和中国模式动物市场的快速增长，公司战略清晰，致力于加大研发投入，延伸药物研发上下游市场，并积极推进全球化布局，以持续创新和产能扩张（如上海金山和广东中山基地）来满足不断增长的市场需求，为未来的业绩增长奠定坚实基础。

主要内容

模式动物龙头，发展稳健、增长可期

南模生物自2000年成立以来，已深耕模式动物领域二十余载，于2021年成功登陆科创板，成为国内首家上市的模式动物企业。公司专注于基因修饰动物模型及相关技术服务，其产品被誉为“活的试剂”，在科学研究和药物研发中发挥着不可替代的作用。公司已构建了以模式生物基因组精准修饰、基因功能表型分析、药物筛选与评价为核心的技术平台，累计研发构建了超过6000种标准化模型资源库，为科研机构、创新药企及CRO公司提供服务。公司股权结构稳定，由砥石咨询、上海科投、海润荣丰（IDG资本背景）等头部资本青睐，并拥有一支由董事长费俭领衔的经验丰富的研发团队，硕士以上学历员工占比16.12%，研发人员占比14.02%。

在财务表现方面，南模生物展现出稳健的营收增长和持续增强的盈利能力。2020年公司营业收入达到1.96亿元，同比增长26.74%，2014-2020年复合增长率高达34.57%。归母净利润虽有波动，但自2018年以来呈现快速增长态势，2020年归母净利润为0.45亿元，同比增长91.64%，2018-2020年复合增长率达到73.21%。订单量也快速增长，2020年全年订单量达7226个，2021年上半年为5309个。公司的毛利率水平持续提升，从2018年的44.32%增至2021年第三季度的62.70%，显示出规模效应的逐步显现。同时，公司持续加大研发投入，研发支出占营收比重稳定在14%至18%之间，以维持技术竞争优势。

在市场布局上，公司业务主要集中在国内市场，但海外市场销售占比正逐年增加，从2018年的1.65%增长到2021年上半年的7.14%。国内市场收入主要分布在华东地区，这与公司总部位于上海，便于模式动物运输的特点相符。客户结构方面，工业客户市场占比不断上升，从2018年的17.94%增至2021年上半年的41.68%，尤其是CRO公司和创新药企的需求成为新的增长动力。在产品结构上，公司聚焦基因修饰模型，并重点发力标准化模型业务。2021年上半年，标准化模型营收占比最大，达到32.59%，其次是模型繁育（26.87%）和定制化模型（14.68%）。随着工业客户对规模化需求的增加，标准化模型业务有望成为公司未来的核心增长板块。

基因编辑技术体系完善，核心产品市场份额突出

南模生物在基因编辑技术领域拥有深厚积累，构建了完善的模式生物基因修饰模型研发平台和研究分析体系。公司拥有基于CRISPR/Cas系统、ES细胞打靶技术、基因表达调控技术和辅助生殖技术等四大核心自主研发技术，并储备了DNA大片段组装、CHO细胞定点高表达、肿瘤免疫治疗靶标筛选等六项前沿技术。目前，公司共拥有14项授权发明专利，其中境内13项，境外1项。这些核心技术构成了公司的“护城河”，保障了其在行业中的领先地位。

公司通过整合多年研发积累的成品小鼠模型，于2021年推出了“优吉鼠资源库”，目前库内拥有超过6000种标准化模型（活体或胚胎冻存），涵盖热门基因的敲除、敲入或过表达模型。相较于传统的定制模型，现货标准化模型可将发货时间缩短一倍以上，显著提升了服务效率。与同行业头部公司相比，南模生物拥有的模型数量处于领先地位，例如，其人源化基因修饰模型数量达到285种，远超集萃药康（69种）和百奥赛图（130种）。

在市场份额方面，南模生物在多个细分市场表现突出。根据GMI数据，2019年国内基因修饰动物模型市场规模约为52亿元，南模生物的市场份额约为1%。若按大小鼠动物模型市场（约26亿元）计算，公司市场占有率约为6%。根据Frost & Sullivan的统计，2019年公司在国内定制化模型市场（4.3亿元）的占有率为9.2%，排名第二，与市场第一的百奥赛图基本持平。在模型繁育及饲养服务市场（6亿元），公司以10.1%的市场份额排名第一。尽管标准化模型市场（16亿元）的占有率为2.5%，但作为公司重点发力业务，其增长潜力巨大。整体而言，模式动物行业市场集中度有待提升，为头部企业提供了广阔的增长空间。

为应对业务规模的快速增长，南模生物积极进行产能扩张。2021年，公司上海金山基地正式投入使用，广东中山基地也即将投入使用。这些新基地将极大提升公司在基因修饰大小鼠模型研发、表型分析、饲养繁育及药理药效服务等方面的能力。新基地投入使用后，南模生物的笼位总量将超过10万，可同时容纳50万只以上的小鼠，这将显著提升公司的业务规模和市场竞争力。

炙手可热的模式动物赛道

模式生物，作为揭示普遍生命现象的“活的试剂”，在科学研究和药物研发中具有不可替代的作用。基因修饰模式生物通过对目标基因进行精准改造，能够更精确地模拟人类生理或病理状态，因此成为研究人类基因功能和疾病机制探索的理想实验模型。小鼠因其与人类基因组高度同源、组织器官结构和细胞功能相似、世代周期短、繁殖能力强以及全基因组测序完成等优势，成为运用最为广泛的模式生物。随着基因编辑技术的发展，基因工程小鼠模型已成为主流。

模式动物行业目前主要面向科研服务和新药研发两大市场，对应科研客户和工业客户，覆盖生命科学和生物医药两大领域。在生命科学领域，全球范围内基础研究经费投入的持续加大，直接带动了动物模型使用量的增加和市场规模的增长。基因修饰动物模型行业处于生命科学产业链的中游，上游为实验动物、设备、试剂等，下游为科研院所、医药公司、CRO公司等研发主体。中国生命科学领域研究资金投入从2015年的434亿元增长至2021年预计的1067亿元，为模式动物市场提供了坚实的需求基础。

在生物医药领域，全球创新药研发和CRO行业的蓬勃发展，极大地刺激了上游模式动物的需求爆发，工业端客户的需求潜力尤为突出。基因修饰动物模型在生物医药产业链中为临床前研究提供关键服务，涵盖药物发现、药学研究和安全性评价等阶段。中国CRO市场规模持续扩大，从2015年的3.7亿元增长至2021年预计的13.7亿元，为模式动物行业提供了良好的发展机遇。

全球模式动物市场呈现稳步增长态势。2019年全球动物模型市场规模约为149亿美元，其中基因修饰动物模型市场规模约为100亿美元，2016-2019年复合年增长率（CAGR）约为9.6%，预计到2025年将增至166亿美元。小鼠模型作为最主要的模式生物载体，2019年全球市场规模约为76亿美元，预计到2025年将增至127亿美元，占总市场规模的约50%。

中国模式动物市场则处于快速发展早期阶段，增长空间广阔。基因修饰动物模型市场规模从2016年的5.82亿美元增长至2019年的7.33亿美元，年复合增长率为8.0%，预计到2025年将增至12.1亿美元。中国小鼠模型市场规模从2016年的1.56亿美元增长至2020年的4.69亿美元，CAGR高达30.3%，显示出高速增长的态势。相较于全球市场，中国市场未来的增长潜力更为巨大。

公司战略清晰：延伸上下游市场、推进全球化布局

南模生物作为国内领先的基因修饰动物模型服务商，其战略规划清晰，旨在通过持续创新、市场拓展和全球化布局，巩固并加强其行业优势地位。公司将继续秉持技术优先、客户至上的理念，围绕自身核心技术优势，结合国内外市场需求，进一步提升模型研发和制备能力，优化产品结构，拓宽模型应用领域，力争成为服务于全球生物医药企业和CRO公司的基因修饰动物模型及相关技术服务供应商。

在持续创新和延伸新药研发上下游市场方面，公司将加大研发投入，巩固和强化技术竞争优势。具体措施包括：以重度免疫缺陷小鼠模型为基础，进一步丰富相关品系；针对肿瘤、免疫和神经系统疾病靶点，构建人源化药靶模型资源库，目前已构建200多种人源化靶点基因修饰小鼠品系；正在构建罕见病动物模型资源库；基于已有的自发肿瘤模型等疾病小鼠模型提供药效服务；以及研发抗体人源化小鼠模型及后期基于该模型的药用抗体筛选服务。这些举措旨在满足生物医药研发企业和CRO公司日益增长的需求，开拓工业客户，并持续稳健地延伸和扩展产品服务链。

在深耕国内市场并推进全球化布局方面，公司将持续提升基因修饰大小鼠模型的工程化制备能力，加强工艺技术创新力度。具体计划包括：实现基因修饰方案的智能化设计，以及模型制备流程的信息化和自动化升级；对CRISPR/Cas9系统进行改造，以提高同源重组效率并降低脱靶率；布局全国动物设施，计划在广州和北京新建动物设施，以扩大服务覆盖范围；增加常用模型和工具模型资源储备，为科研用户提供“货架”基因修饰动物模型，并建立具有重要研究价值和成药前景的基因修饰动物模型资源库（正在进行中），以及已基本完成的200种Cre/Dre等重组酶工具模型资源库。此外，公司还将积极开拓海外市场，计划在美国加州、波士顿等地设立分公司，并加强网络销售力量，加速自研基因修饰产品的推广应用。这些战略举措将有助于公司在全球范围内扩大市场份额，实现新的增长。

盈利预测与投资建议

南模生物的核心成长逻辑在于：首先，国内基础研究经费投入的加大以及创新药物研发和CRO行业的蓬勃发展，将持续推动动物模型使用量的增长；其次，随着CRISPR等基因编辑技术的应用和胚胎干细胞技术的进步，国内生产动物模型的效率和成本不断降低，工业端客户正逐步从野生小鼠转向基因修饰小鼠，并有长期使用的倾向，这将带动标准化模型业务的快速成长。

基于对公司各项业务板块的详细假设，包括定制化模型、标准化模型、模型繁育、药效评价及表型分析、饲养服务以及其他模式生物技术服务和业务收入的项目数量、单价和毛利率预测，我们预计公司在未来几年将保持高速增长。具体预测数据显示，公司2021年至2023年的营业收入将分别达到2.72亿元、3.67亿元和4.81亿元，同比增速分别为38.84%、34.70%和31.15%。归属于母公司净利润预计分别为0.59亿元、0.84亿元和1.16亿元，同比增速分别为32.85%、42.02%和37.96%。对应的每股收益（EPS）分别为0.76元/股、1.08元/股和1.49元/股。

在估值方面，考虑到公司2021年至2023年的预测市盈率（P/E）分别为76倍、53倍和39倍，与可比公司昭衍新药（2022年P/E为53倍）相比，南模生物的估值在未来两年内将逐步趋于合理。

综合考虑国内新药研发的蓬勃发展对上游模式动物的持续高需求、公司在模式动物领域的领先布局以及海外市场的增长预期，我们首次覆盖南模生物，并给予“买入”评级。

然而，投资也伴随着风险。主要风险提示包括：公司业绩增长可能不及预期，特别是标准化模型业务若未能实现市占率提升和高速增长，将影响整体业绩；模式动物行业细分市场空间相对较小，未来增长受下游药物研发需求影响较大，若下游需求减弱，行业增长动力可能不足；基因编辑通用技术存在升级迭代风险，若公司无法及时适应新技术，将面临技术落后的风险，且CRISPR/Cas9相关技术授权存在不确定性；此外，实验动物管理风险也需关注，若公司在经营规模扩大后出现管理纰漏或违反实验动物伦理规定，可能面临处罚。

总结

南模生物作为模式动物领域的领军企业，凭借其二十余年的深厚积累、完善的基因编辑技术体系和领先的模型资源库，在市场中占据了重要的竞争地位。公司财务表现稳健，营收和净利润持续增长，订单量快速提升，并通过加大研发投入和产能扩张（如上海金山和广东中山基地）来巩固其技术优势和市场份额。

模式动物赛道在全球和中国市场均呈现快速增长态势，尤其在中国，生命科学研究资金投入的增加以及创新药研发和CRO行业的蓬勃发展，为模式动物行业提供了广阔的市场空间。南模生物的战略清晰，致力于持续创新，延伸药物研发上下游市场，并积极推进全球化布局，以满足工业客户和海外市场的需求，这些举措有望成为公司未来业绩增长的新动力。

基于对公司未来收入和利润的预测，以及其在行业中的领先地位和市场增长潜力，我们首次覆盖并给予“买入”评级。尽管公司面临业绩增长不及预期、市场空间限制、技术迭代和实验动物管理等风险，但其核心竞争力、清晰的战略规划和广阔的市场前景使其具备显著的投资价值。