中心思想 业绩超预期与高派息彰显稳健增长 巨子生物（2367.HK）在2023年表现出色，其收入和净利润增速均超出市场预期，分别实现49%和45%的同比增长。公司首次派息，综合派息率高达61%，充分体现了其稳健的盈利能力和对股东的回报承诺。尽管面临高基数压力，浦银国际研究团队认为，巨子生物凭借其在品牌和渠道方面的积极调整，以及“以爆带新”的经营策略，有望在2024年继续保持超指引的高速增长。 多重增长引擎驱动未来发展 报告强调，巨子生物的未来增长将由多个核心因素驱动。首先，线上渠道的持续完善和线上营销的协同效应是关键，线上直营收入占比已显著提升。其次，主力品牌可丽金的成功调整，包括新单品的孵化和公域渠道的拓展，预计将成为继可复美之后的第二增长动力。此外，公司在研的医美产品有望在2024年下半年获批上市，为长期发展注入新动能。尽管产品和渠道结构变化可能导致短期利润率承压，但公司精细化的销售费用投放和效率管理将确保品牌力及收入的积极影响远超负面影响。基于这些积极因素，浦银国际维持巨子生物“买入”评级，并上调目标价至52港元。 主要内容 线上渠道深化与营销协同效应 2023年，巨子生物大力推进线上渠道转化和线上营销运作，取得了显著成效。全年收入和净利润分别同比增长49%和45%，超出市场预期。其中，线上直营收入占比同比提升近10个百分点至68.7%，显示出公司在直营模式上的成功转型。主力品牌可复美在成功的线上营销辅助下，录得73%的收入增长，成为业绩增长的重要引擎。报告指出，巨子生物当前的线上收入占比仍低于同业，预示着在化妆品收入占比提升以及可丽金品牌收入提速的带动下，公司线上收入占比仍有巨大的提升空间，这将持续驱动整体收入保持快速增长。 核心品牌调整成效显著 在2023年，巨子生物的另一主力品牌可丽金处于渠道和产品的调整阶段，收入基本同比持平。然而，报告认为，可丽金的调整已取得较好成效。在产品方面，公司成功孵化了“嘭嘭次抛”和“大膜王”两大单品，同时“胶卷系列”也进入培育周期，这些举措将加速品牌升级。在渠道方面，公司表示将在2024年持续拓展公域渠道，提升线上销售占比（当前约40%）。浦银国际预计，在可复美保持快速增长的基础上，随着可丽金产品和渠道调整的日益完善以及线上渠道销售的增长，可丽金2024年的收入增速有望赶超可复美，成为公司新的增长极。此外，公司在研的2款医美产品预计将在2024年第二至第三季度获批，尽管仍需一定的铺货周期，但将为公司带来长期的增长潜力。 利润率结构性变化分析 报告指出，巨子生物上市以来收入快速增长，但产品和渠道结构的双重变化却导致公司利润率进入下行通道。这主要归因于两个方面：一是毛利更高的医用敷料的收入占比逐年下降；二是线上销售占比提升导致线上营销费用逐年增加。浦银国际预计，2024年线上销售费用率将小幅提升，利润率下降趋势仍将延续。然而，报告强调，巨子生物的销售费用率低于同业，这意味着在精细化销售费用投放以及效率管理下，费用提升带来的品牌力以及收入上的积极影响将远超费用率提升带来的负面影响。 目标价上调与投资评级 基于巨子生物2024年业绩较高的增长预期、稳健的盈利能力，以及2024年第二至第三季度医美产品上市的更高能见度，浦银国际小幅上调了公司2024-2026E的盈利预测。尽管受股权激励支出影响，预计2024E归母净利润将小幅下滑，但整体增长前景依然乐观。报告给予巨子生物26倍2024年预期市盈率（PE），并将目标价上调至52港元，维持“买入”评级。 潜在投资风险提示 报告同时提示了巨子生物面临的潜在投资风险，主要包括行业需求放缓以及化妆品线上竞争加剧。这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 浦银国际研究报告对巨子生物（2367.HK）维持“买入”评级，并上调目标价至52港元，主要基于公司2023年超预期的业绩表现、首次高比例派息以及2024年强劲的增长驱动力。报告详细分析了巨子生物在深化线上渠道布局、线上营销协同效应以及核心品牌可丽金成功调整所带来的第二增长动力。尽管产品和渠道结构变化可能导致短期利润率承压，但公司高效的销售费用管理和即将获批的医美产品将支撑其长期增长。报告也提示了行业需求放缓和线上竞争加剧等潜在风险。总体而言，巨子生物凭借其多重增长引擎和稳健的经营策略，有望在未来保持高速增长。

中心思想 2023年业绩强劲增长与核心产品驱动 心脉医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长32.43%和37.98%，扣非后归母净利润更是增长42.74%，充分兑现了高增长预期。这一强劲表现主要得益于其核心产品，特别是主动脉支架（如Castor和Minos）和外周血管介入产品（如药球Reewarm PTX）的持续发力及市场渗透率的提升。公司通过不断扩大产品覆盖医院数量，有效巩固了其在相关治疗领域的市场地位。 创新与国际化战略保障未来持续发展 公司不仅在现有产品线上表现出色，更积极推进产品创新和国际市场拓展，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。境内，多款外周血管介入新品有望陆续上市，将显著丰富公司产品管线，拓宽治疗领域。境外，公司已成功将核心产品推广至全球31个国家，并计划在短期内将海外收入占比提升至10%以上，显示出其全球化战略的坚定执行和初步成效。同时，公司通过提升产能利用率和优化费用结构，进一步增强了盈利能力和运营效率。 主要内容 2023年财务表现与分红方案 营收与净利润实现高增长 心脉医疗于2023年实现了营业收入11.87亿元，同比增长32.43%。归属于母公司股东的净利润达到4.92亿元，同比增长37.98%。扣除非经常性损益后，归母净利润为4.62亿元，同比大幅增长42.74%。这些数据与此前公布的业绩快报保持一致，表明公司经营业绩持续向好，增长势头强劲。 慷慨分红回馈股东 为回馈股东，公司公布了2023年度分红预案：每10股派发现金红利30元（含税），并送股4.9股（含税）。这一分红方案体现了公司良好的盈利能力和对股东的积极回报政策。 核心产品线市场表现与增长动力 主动脉支架：Castor与Minos持续领跑 2023年，公司主动脉支架产品线实现营收9.40亿元，同比增长28.07%。其中，核心产品Castor在国内覆盖医院数量超过1000家，全年增长率估计仍可达到30%左右。另一核心产品Minos在国内覆盖超过800家医院，同时在海外市场开拓方面进展顺利，贡献了更高的增长速度，成为主动脉支架业务的重要增长引擎。术中支架业务也表现亮眼，在新品Fontus的驱动下，实现营收1.32亿元，同比增长54.59%，展现出可持续的高增长潜力。 外周血管介入：药球Reewarm PTX贡献显著 外周血管介入板块在2023年实现营收1.15亿元，同比增长49.30%。其中，药球Reewarm PTX是该板块的核心产品，累计覆盖了超过900家终端医院。平安证券预期，未来该产品的更多增量将主要来自于对现有合作医院的深度渗透和市场深耕。 盈利能力与费用控制 毛利率提升与规模效应显现 公司整体毛利率在2023年达到76.45%，同比提升1.27个百分点。毛利率的上行主要得益于叠桥路场地等产能设施利用率的提升。此外，海外毛利率也因传统OEM产品收入占比的进一步下降而同比增加了5.95个百分点，显示出公司产品结构优化和高附加值产品占比的提升。 费用率优化，运营效率提高 在费用控制方面，公司表现出良好的管理效率。销售费用率为10.96%（同比下降0.64个百分点），管理费用率为4.64%（同比下降0.50个百分点），研发费用率为14.56%（同比下降0.78个百分点）。各项费用率的降低，反映了公司常态化运营下的规模效应显现，以及在成本控制和运营效率提升方面的持续努力。 产品创新与市场拓展战略 境内新品上市预期，丰富产品管线 除了已上市并逐步进入放量期的Fontus、Talos等主动脉产品，心脉医疗预计在年内将有更多外周产品问世。静脉滤器、外周支架、阻断球囊、弹簧圈等新品的推出，将显著扩大公司的外周产品线，有利于公司在复杂多样的外周介入治疗市场中取得竞争优势。 境外市场加速布局，国际化成果显著 在海外市场开拓方面，公司致力于拓展欧洲、亚太、拉美等多个地区的市场，目前已累计覆盖31个国家。其中，具有成熟销售条件的Minos和Hercules LP分别进入了19个和21个国家，并实现了规模化销售。Castor也已进入16个国家，为当地的弓部胸主动脉复杂病变提供了快捷、优效的解决方案。展望未来，公司预计其海外收入占比有望在较短时间内超过10%，国际化战略成效显著。 投资评级与风险展望 维持“推荐”评级及盈利预测调整 基于公司2023年实际兑现的业绩以及近期产品渗透情况，平安证券调整了心脉医疗2024-2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测。调整后的EPS预测分别为：2024年7.94元、2025年10.06元和2026年12.74元，对应净利润分别为6.57亿元、8.32亿元和10.54亿元。考虑到公司股价近期已兑现相对收益，且中期发展趋势保持不变，平安证券维持对心脉医疗的“推荐”评级。 潜在风险因素分析 报告同时提示了潜在风险： 高值耗材集采降价压力： 若高值耗材集中采购的降幅超预期，可能对公司增长速度造成不利影响。 新品上市不及预期： 公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床试验、上市审批或招标结果不及预期，可能削弱公司后续增长动能。 海外市场环境变化： 若海外市场环境发生变化，导致公司出海节奏低于预期，可能会对中长期业绩增长造成负面影响。 总结 心脉医疗在2023年凭借核心产品线的强劲表现和市场渗透的深化，实现了营收和净利润的高速增长，充分兑现了业绩预期。公司通过持续的产品创新，不断丰富境内产品管线，并积极拓展国际市场，已将产品成功推广至全球31个国家，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。同时，公司在盈利能力和运营效率方面也取得了显著提升，毛利率上行且费用率优化。尽管面临高值耗材集采、新品上市不确定性及海外市场环境变化等潜在风险，但平安证券基于其稳健的经营表现和明确的增长战略，维持了“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观预期。

中心思想 投资亮点与评级维持 华泰研究维持康诺亚-B（2162 HK）“买入”评级，目标价59.76港币。这一评级基于公司核心产品管线的显著进展和未来商业化潜力。报告指出，司普奇拜单抗（CM310）有望在年内获批，成为首个国产IL-4Rα单抗，其在特应性皮炎及其他适应症的临床数据表现优异。 核心产品进展驱动增长 此外，CMG901的全球III期临床启动快于预期，强化了其在CLDN 18.2 ADC领域的领先地位。公司早期管线开发也进展顺利，多项催化剂有望在未来兑现，共同驱动公司长期增长。尽管2023年公司营收主要依赖许可收入，并录得净亏损，但预计未来随着核心产品上市，营收结构将逐步优化。 主要内容 财务表现与未来展望 康诺亚于2024年3月26日披露2023年度业绩，营收为3.5亿元人民币，主要来源于阿斯利康为CMG901支付的许可收入。公司净亏损和经调整净亏损分别为3.6亿元和3.2亿元。华泰研究调整了康诺亚2024-2025年收入预测至1.9亿元和5.1亿元（前值分别为3.8亿元和9.2亿元），并预计2026年收入为13.6亿元。同时，2024-2025年净亏损预测调整至8.3亿元和9.0亿元（前值分别为5.4亿元和3.2亿元），预计2026年净亏损5.2亿元。这些调整主要基于司普奇拜单抗的获批及医保谈判预期、过敏性鼻炎适应症的风险调整、CM326获批概率调整、CMG901里程碑收入确认、团队扩张以及资本支出（CAPEX）的上调。截至2023年12月，公司在手现金及现金等价物为25.4亿元。2023年研发费用为6.0亿元（同比增长17.5%），管理费用为1.8亿元（同比增长32.2%）。公司团队规模已达897人，并计划在2025年底将商业化团队扩充至200人，产能已扩建至18,600L。 创新管线驱动增长潜力 公司核心产品管线进展迅速，多项催化剂值得期待。司普奇拜单抗（CM310）治疗成人中重度特应性皮炎的上市申请已获CDE受理，预计2024年底获批上市，其III期临床数据显示16周EASI-75为66.9%，IGA 0/1为44.2%。此外，该产品治疗过敏性鼻炎的III期临床正在揭盲，治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）的III期临床已达主要终点，有望年内递交上市申请。CMG901的全球III期临床已于2024年3月启动，成为全球首款进入注册临床阶段的CLDN 18.2 ADC，其I期数据显示末线胃癌/胃食管连接部癌（GC/GEJ）患者生存期长度近似二线标准疗法，强化了其领先优势。早期管线方面，CM355治疗复发/难治性非霍奇金淋巴瘤（r/r NHL）的I/II期临床在6mg及以上剂量组中客观缓解率（ORR）达100%，完全缓解率（CRR）达78%。CM338（IgA肾病）、CM313（系统性红斑狼疮）和CM336（多发性骨髓瘤）有望在年内读出早期临床数据，CM383（阿尔兹海默症）已递交IND申请。基于DCF估值法，华泰研究维持WACC为11.4%，调整永续增长率至2.5%，得出目标价59.76港币。主要风险包括药物临床结果不及预期和商业化不确定性。 总结 康诺亚-B在2023年主要依靠CMG901的许可收入实现营收，但仍处于研发投入期，录得净亏损。展望未来，公司凭借司普奇拜单抗作为首个国产IL-4Rα单抗的上市预期，以及CMG901在全球CLDN 18.2 ADC领域的领先地位，展现出强大的增长潜力。公司持续的研发投入、团队扩建和产能提升，为未来产品的商业化奠定了坚实基础。尽管面临临床结果和商业化不确定性风险，华泰研究仍维持“买入”评级，看好其创新管线带来的长期价值。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 美丽田园医疗健康在2023年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅提升，显示出公司强大的市场恢复能力和经营效率。同时，通过优化业务结构和有效费用管控，公司的盈利能力得到显著增强，净利率和毛利率均有提升。 市场扩张与战略并购并举 公司通过持续扩大活跃会员基础和快速扩张直营及加盟门店网络，实现了内生增长。特别是在医疗美容和亚健康服务领域，业务保持高速增长。此外，公司拟通过收购奈瑞儿品牌核心资产，进一步扩大市场份额，完善品牌矩阵，展现出积极的外延并购战略，以巩固其在美容健康服务市场的领先地位。 主要内容 2023年度业绩概览 2023年，美丽田园医疗健康表现强劲，全年实现收入人民币21.45亿元，同比增长31.2%。净利润达到人民币2.30亿元，同比激增108.2%。经调整净利润为人民币2.41亿元，同比增长53.2%。截至年末，公司现金及类现金资产达人民币15.7亿元，同比增长72.9%，并派发股息1.1亿港元。从下半年表现来看，公司收入为人民币11.08亿元，同比增长23.0%；净利润为人民币1.09亿元，同比增长20.2%；经调整净利润为人民币1.10亿元，同比增长2.9%。 盈利能力与费用管控分析 公司在2023年盈利能力显著提升。全年净利率达到10.7%，同比提升4.0个百分点；经调整净利率为11.2%，同比提升1.6个百分点。毛利率为45.6%，同比提升1.7个百分点，主要得益于高毛利业务占比的提升。在费用管控方面，销售费用率为17.6%，同比微增0.1个百分点；管理费用率为14.8%，同比下降3.2个百分点，主要系剔除上市费用所致；研发费用率为1.6%，同比下降0.3个百分点。然而，2023年下半年净利率和经调整净利率有所下降，分别为9.8%（-1.8pcts）和9.9%（-2.7pcts），毛利率也略有下滑至45.0%（-1.1pcts）。 会员与门店网络持续扩张 公司在2023年持续扩大其会员基础和门店网络。直营活跃会员数达到9.37万人，同比增长19.6%；活跃会员年平均消费额为2.07万元，同比增加2109元。直营门店客流量达到12.60亿人次，同比增长33.1%。截至2023年底，公司门店总数达到400家，净新增22家。其中，直营门店201家，净新增12家，包括传统美容门店新开15家并升级15家，医美门店新开3家并升级2家，亚健康门店新开1家。加盟门店数量为199家，净新增10家。 核心业务板块表现亮眼 从业务板块来看，公司内生增长动力强劲。2023年，美容和保健服务收入为11.94亿元，同比增长26.1%，占总收入的55.6%，毛利率为39.6%，同比提升2.8个百分点。其中，直营店收入10.80亿元，同比增长29.2%，占比50.3%，毛利率37.6%（+4.1pcts）；加盟商及其他收入1.14亿元，同比增长2.4%，占比5.3%，毛利率58.2%（-3.4pcts）。医疗美容服务收入达到8.50亿元，同比增长37.1%，占比39.7%，毛利率53.8%（-1.5pcts）。亚健康评估与干预服务收入为1.01亿元，同比增长47.6%，占比4.7%，毛利率46.7%（+8.2pcts），显示出该业务的强劲增长潜力。 战略并购提升市场份额 公司公告拟收购主营美容保健业务的奈瑞儿品牌核心资产的70%股权。此次收购涉及位于广深地区的80家美容及保健服务门店、6家医疗美容门诊及2家中医门诊。奈瑞儿品牌作为中国市场份额第二的传统美容服务商，2023年实现收入5.14亿元，净利润0.34亿元。此次外延并购有望帮助美丽田园扩大市场份额，补充美容品牌矩阵，并进一步实现品牌协同效应。 投资建议与风险提示 国投证券维持美丽田园医疗健康“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价17.33港元。在暂不考虑收购奈瑞儿合并报表的情况下，预计公司2024年至2026年的收入增速分别为21.3%、17.0%和15.6%，净利润增速分别为22.8%、19.1%和16.4%，成长性突出。目标价相当于2023年15倍的动态市盈率。报告同时提示风险，包括市场需求不及预期、新品牌发展不及预期以及开店速度不及预期等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年实现了卓越的财务表现，收入和净利润均实现高速增长，盈利能力显著提升。公司通过扩大活跃会员基础和门店网络，实现了稳健的内生增长，尤其在医疗美容和亚健康服务领域表现突出。同时，公司积极推进外延并购战略，拟收购奈瑞儿品牌，有望进一步巩固市场地位并实现品牌协同。尽管面临市场需求和新品牌发展等潜在风险，但鉴于其强劲的成长性和战略布局，国投证券维持“买入-A”评级，并对其未来发展持乐观态度。

中心思想 业绩驱动与战略扩张并举 海吉亚医疗（6078.HK）在2023年展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现高速增长，超出市场预期。公司通过内生增长（新建及扩建医院）和外延并购，持续深化其以肿瘤科为核心的医疗服务网络布局，显著提升了医疗技术水平和诊疗能力，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 市场领先与投资价值凸显 报告指出，海吉亚医疗凭借其在医生、设备资源、管理体系和服务模式方面的显著优势，有效推动了业务的快速扩张。鉴于其卓越的运营表现、清晰的扩张战略以及稳健的盈利预测，公司被首次覆盖并给予“买入”评级，凸显了其在医药生物领域的投资价值。 主要内容 业绩符合预期，收入利润快速增长 2023年财务表现强劲： 公司2023年实现营收40.77亿元人民币，同比增长27.6%；剔除核酸检测一次性影响后，收入同比增长34.0%。净利润达到6.85亿元，同比增长42.1%；剔除核酸检测影响后，净利润同比增长63.6%。经调整净利润为7.13亿元，同比增长17.5%；剔除核酸检测影响后，经调整净利润同比增长31.1%。各项指标均符合预期。 2024年开局良好： 根据未经审核管理账目，公司在2024年1-2月收入较去年同期增长超过40%，预示着高速增长的持续性。 医院业务高速增长，医疗技术水平持续提升，核心优势持续加强 医院业务收入显著增长： 截至2023年底，公司管理或经营15家以肿瘤科为核心的医院，覆盖中国8个省的12个城市。2023年医院业务收入达38.90亿元，同比增长28.5%（剔除核酸检测影响后+35.4%）。其中，住院服务收入25.39亿元，同比增长31.6%，主要得益于肿瘤类诊疗项目的积极拓展和手术能力的提升；门诊服务收入13.51亿元，同比增长23.1%（剔除核酸检测影响后+43.2%）。肿瘤相关业务收入达14.38亿元，同比增长23.6%。 医疗技术水平持续精进： 2023年公司旗下医院完成手术83,770例，较2022年增长34.6%。三、四级手术及介入手术占比均进一步提升，表明公司在复杂病症诊疗方面的能力不断增强。 内生外延持续加强肿瘤医疗服务网络布局，不断提升诊疗能力 新建医院项目稳步推进： 公司在建的3家医院项目包括德州海吉亚医院（规划床位1,000张，已通过三级综合医院验收）、无锡海吉亚医院（规划床位800-1,000张，预计2025年初交付）和常熟海吉亚医院（规划床位800-1,200张，预计2025年底交付）。这些项目将进一步巩固公司在山东省的市场份额和区域优势。 现有医院扩建计划宏大： 公司现有二期、三期扩建计划预计将为旗下医院新增约4,350张床位。例如，重庆海吉亚医院二期已投入运营并升级为三级综合医院，新增1,000张床位；单县海吉亚医院二期和成武海吉亚医院二期也已投入运营，分别新增500张和350张床位。此外，开远解化医院、贺州广济医院、长安医院和苏州永鼎医院的扩建项目也在积极筹备中。 战略性并购整合效应显著： 2023年，公司先后收购了宜兴海吉亚医院89.2%股权、长安医院100%股权和曲阜城东医院100%股权。这些收购不仅为公司在长三角、西北地区和山东省的扩张奠定了基础，也进一步巩固了其三级诊疗网络。收购后的医院表现出良好的整合效果，宜兴海吉亚医院和长安医院的收入均实现约30.8%和28.9%的同比增长，验证了公司优秀的行业整合能力。 盈利预测及投资建议 未来盈利能力展望： 预计2024-2026年公司营收将分别达到56.00亿元、71.03亿元和86.79亿元人民币。归母净利润预计分别为8.82亿元、11.23亿元和13.76亿元人民币，对应P/E分别为19.8、15.6和12.7倍。经调整净利润预计分别为9.17亿元、11.60亿元和14.16亿元人民币，对应经调整P/E分别为19.1、15.1和12.3倍。 “买入”评级： 鉴于海吉亚医疗在医生及设备资源、管理体系、服务模式方面的显著优势，以及其助推业务快速扩张的能力，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 医保控费趋严风险： 医保政策的收紧可能对医院收入和盈利能力造成影响。 医院自建+并购进度不及预期风险： 新建和并购项目的进度若未能达到预期，可能影响公司的扩张速度和市场份额。 总结 海吉亚医疗在2023年取得了超出预期的财务业绩，营收和净利润均实现高速增长，并在2024年初保持强劲势头。公司以肿瘤科为核心，通过新建、扩建和并购相结合的策略，持续扩大其医疗服务网络覆盖，提升医疗技术水平和诊疗能力。其在医生、设备、管理和服务模式上的核心优势，为业务的快速扩张提供了有力支撑。基于对公司未来营收和净利润的积极预测，报告首次覆盖并给予“买入”评级，但同时提示了医保控费趋严和医院扩张进度不及预期的潜在风险。

中心思想 并购整合效益显著，业绩实现高质量增长 海吉亚医疗2023年业绩表现强劲，营业总收入和净利润均实现高速增长，尤其在剔除核酸检测一次性影响后，营收和净利润增速更为亮眼。这主要得益于公司成功的并购整合策略，新收购医院的并表贡献以及现有医院业务的持续良性发展。 区域优势与品牌影响力持续强化 公司通过新建、扩建和收购等多种方式不断扩大服务网络，特别是在长三角等核心区域的布局进一步巩固了其市场地位和品牌影响力。医院业务，尤其是肿瘤相关业务和手术量，保持快速增长，显示出其核心医疗服务的强大竞争力。尽管短期盈利预测有所调整，但公司未来的规模增长和盈利回升潜力依然被看好。 主要内容 2023年业绩表现与核心业务增长 海吉亚医疗2023年实现营业总收入40.84亿元，同比增长27.39%；净利润6.85亿元，同比增长42.14%；经调整净利润7.13亿元，同比增长17.5%。若剔除核酸检测一次性影响，公司营收同比增长34.0%，净利润同比增长63.6%，经调整净利润同比增长31.1%，ROE同比提升2个百分点至12.24%。下半年营收达23.16亿元，同比增长38.3%，净利润3.49亿元，同比增长38.1%，业绩符合市场预期。 医院业务持续发展与肿瘤服务优势 公司医院业务收入达到38.90亿元，剔除核酸检测影响后增长35.4%。其中，门诊收入13.51亿元，同比增长43.2%；住院收入25.39亿元，同比增长31.6%。肿瘤相关业务收入17.78亿元，同比增长23.6%；手术量达到83,770例，同比增长34.6%。2023年集团毛利率为31.6%，剔除核酸检测影响后同比提升0.5个百分点，显示出核心医疗服务业务的健康发展态势。 服务网络扩张与区域影响力提升 2023年，公司通过一系列并购和新建扩建项目显著扩大了服务网络。成功收购宜兴海吉亚（可开放床位500张）、长安医院（可开放床位1100张）和曲阜城东肿瘤医院（迁址后床位达300张），其中宜兴海吉亚医院和长安医院并表后收入分别同比增长30.8%和28.9%，体现了公司优秀的行业整合能力。此外，重庆海吉亚医院和单县海吉亚医院二期项目均投入使用，可开放床位均增至1500张。2024年以来，成武海吉亚二期投入使用，德州海吉亚医院通过三级综合医院验收。未来，无锡海吉亚（计划床位800-1000张）、常州海吉亚（计划床位800-1200张）预计2025年投入使用，贺州广济医院二期和苏州永鼎医院二期可开放床位分别达1400张和1500张，进一步巩固了公司在长三角等区域的优势。 盈利预测调整与投资评级维持 考虑到新建医院和二期项目投入经营对短期业绩的影响，公司将2024-2025年经调整净利润预测分别下调至9.20亿元和11.50亿元，并预计2026年为14.0亿元。对应当前市值的P/E分别为19倍、15倍和13倍。尽管短期预测有所调整，但鉴于新建和扩建项目未来将带来的收入规模增长及盈利回升，以及公司卓越的并购能力，维持“买入”评级。 总结 海吉亚医疗2023年凭借成功的并购整合和核心医院业务的强劲增长，实现了显著的业绩提升。公司通过持续的服务网络扩张和区域布局优化，进一步巩固了其市场地位和品牌影响力。尽管短期盈利预测因新项目投入运营而有所调整，但长期来看，公司在医疗服务领域的规模效应和盈利能力有望持续增强。鉴于其优秀的整合能力和未来的增长潜力，公司投资评级维持“买入”。投资者需关注医院扩张进度、盈利提升及政策不确定性等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 药明生物2023年业绩符合预期，尽管归母净利润受多重因素影响有所下滑，但非新冠业务实现165.1亿元收入，同比增长37.7%，成为核心增长动力。公司通过“win-the-molecule”战略持续拓展项目，商业化项目数量增至24个，其中非新冠项目达16个，显示出M端（商业化生产）的强劲发力。 产能扩张与未来增长潜力 公司在2024年展现出良好的新增项目势头，截至3月22日新增项目数达25个，远超去年同期。爱尔兰基地产能爬坡超预期，预计2024年实现盈亏平衡，2025年接近满产，这将显著改善公司毛利率水平，推动利润增速快于收入增速。结合全球生物技术投融资环境的改善，公司未来增长潜力可期，维持“买入”评级。 主要内容 2023年业绩回顾与业务表现 财务概览与非新冠业务驱动 药明生物2023年实现收入170.3亿元，同比增长11.6%；归母净利润34.0亿元，同比下降23.1%；经调整纯利49.5亿元，同比下降2.0%，整体符合市场预期。非新冠业务表现强劲，收入同比增长37.7%至165.1亿元，有效对冲了新冠业务的下滑影响。 区域市场扩张与项目新增 按地区划分，非新冠业务在欧洲市场实现172.4%的收入高速增长，成为公司收入稳健增长的主要贡献地。北美地区收入同比增长20.2%，中国地区则略有下降1.2%。公司新增项目数从2023年第二季度开始恢复，全年四个季度分别新增8、38、15、71个项目，显示出业务拓展的积极态势。 商业化与ADC业务的显著进展 商业化项目数量与收入贡献 公司综合项目数达到698项，通过“win-the-molecule”战略成功赢取18个外部项目，包括7个三期临床项目和2个商业化项目。商业化项目总数已达24个，其中非新冠项目从2022年的11个增至16个。三期及商业化项目的非新冠收入同比增长101.7%，表明公司在商业化生产阶段（M端）的发力已取得显著成效。 ADC业务的快速发展 抗体偶联药物（ADC）业务保持高速增长，项目数同比增长52.1%至143个。其中，有21个项目处于临床II/III期，另有5个PPQ项目预计即将提交新药上市申请，预示着ADC业务未来商业化潜力巨大。 未来展望、盈利预测与风险提示 2024年项目势头与海外产能爬坡 截至2024年3月22日，公司新增项目数为25个，远高于去年第一季度的8个，显示出2024年良好的开局势头。随着全球生物技术融资环境的持续改善以及美联储降息周期的预期，CXO行业有望迎来整体改善。公司爱尔兰基地产能爬坡超预期，预计2024年实现盈亏平衡，2025年产能接近满产，这将有效提升公司毛利率水平，推动利润增速快于收入增速。 盈利预测调整与评级 考虑到全球生物技术投融资恢复及美国生物法案的不确定性，光大证券下调了药明生物2024-2025年归母净利润预测至40.40亿元和47.42亿元（分别下调1.9%和15.4%），并新增2026年归母净利润预测为53.89亿元。对应2024-2026年的PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括：公司产能扩张计划或不及预期；生物药CDMO市场的竞争程度加剧；以及美国《生物安全法（草案）》和地缘政治风险可能对海外收入造成影响。 总结 药明生物2023年业绩表现稳健，非新冠业务强劲增长，尤其在欧洲市场实现高速扩张。公司商业化项目和ADC业务取得显著进展，M端发力成效显著。展望2024年，新增项目势头良好，海外产能爬坡将进一步优化盈利结构。尽管面临外部不确定性，但公司作为大分子CDMO龙头，其长期增长潜力依然被看好，维持“买入”评级。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工：萤石、氢氟酸价格维持稳定，制冷剂价格延续强势。本周（3/16-3/22）制冷剂价格继续上涨，3月下游空调厂家排产量大幅提升，市场需求增加；原料端萤石价格居高不下，氢氟酸价格维持稳定，成本面支撑偏强；当前厂家挺价意愿强烈，制冷剂价格继续上涨。二代制冷剂R22价格为2.25万元/吨，较上周价格上涨500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.40万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R134a价格为3.25万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R32价格为2.6万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨。 　　食品及饲料添加剂：下游需求逐渐好转，本周饲料添加剂价格上涨。本周饲料添加剂价格上涨。当前部分厂家70%、98%赖氨酸停产尚未恢复，行业库存偏低，市场现货紧张，工厂相继提价。据百川盈孚，苏氨酸市场均价为10.28元/公斤，较上周上涨0.25元/公斤；赖氨酸市场均价为10.47元/公斤，较上周上涨0.54元/公斤。 　　锂电材料：碳酸锂、六氟磷酸锂价格继续上行，锂电材料价格整体抬升。据wind、百川盈孚数据，本周澳矿和锂云母价格上涨，碳酸锂生产成本上行，叠加江西部分企业仍受环保问题影响，本周锂电材料产品价格整体上涨。截至3月22日，99.5%电池级国产碳酸锂价格为11.27万元/吨，较上周五上涨0.4%；国内六氟磷酸锂价格为7.1万元/吨，较上周五上涨1.43%；三元材料523市场价13.3万元/吨，较上周上涨1300元/吨。 　　2.核心观点 　　（1）氟化工：3月下游空调厂家排产量大幅提升，制冷剂厂家挺价意愿强烈，产品价格持续上涨，行业有望迎来长期向上的景气周期，龙头企业值得关注。建议关注：永和股份、巨化股份、三美股份。（2）食品及饲料添加剂：部分厂家停产造成区域性现货紧缺，工厂库存紧张，支撑产品价格上涨，行业龙头企业值得关注。建议关注：梅花生物、阜丰集团、华恒生物等。 　　（3）锂电材料：环保因素影响下碳酸锂价格走高，下游头部电芯厂需求提升，动力市场小幅回暖。建议关注：黑猫股份、信德新材等。风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

中心思想 业绩稳健增长与新引擎驱动 江中药业2023年业绩表现符合市场预期，营收和归母净利润均实现双位数增长，显示出公司良好的经营韧性。其中，非处方药业务通过深化产品梯队建设保持稳健增长，而大健康业务则以近50%的高速增长成为公司新的业绩增长引擎，驱动整体盈利能力持续提升。 核心业务深化与未来展望 公司在非处方药领域持续巩固其核心品类优势，多个大单品和拳头产品表现强劲。同时，大健康业务的突破性增长预示着公司在多元化健康产品市场的巨大潜力。分析师基于对公司未来营收和利润的积极预测，维持“买入”评级，体现了对公司作为消化类中药龙头地位的认可及未来增长的信心。 主要内容 2023年度业绩概览 公司2023年实现营业收入43.90亿元，同比增长13%；归母净利润7.08亿元，同比增长18%；扣非归母净利润7.04亿元，同比增长39%。 单第四季度表现强劲，实现营收12.50亿元，同比增长24%；归母净利润1.19亿元，同比增长27%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长156%。 整体业绩符合市场预期，显示出公司良好的经营韧性。 非处方药业务：产品梯队持续深化 该业务围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类，实现收入30.50亿元，同比增长16.46%。 毛利率达到71.70%，同比增加1.63个百分点，显示出较强的盈利能力。 脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回11亿元，巩固了其市场地位。 肠道品类中，乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）两大拳头产品收入规模均突破5亿元，共同构建肠道健康“治养”组合，满足了消费者对肠道健康的多样化需求。 咽喉咳喘品类初步形成“1+1+N”产品矩阵，核心产品复方草珊瑚含片及复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元，其中复方草珊瑚含片收入增速超过20%，复方鲜竹沥液收入规模创新高，成为新的过亿单品，公司通过延伸特色单品，构建了品类集群。 大健康业务：高速增长的新动力 大健康业务围绕中医药、药食同源、西方膳食维矿营养等主线，2023年实现收入6.50亿元，同比增长高达49.96%。 毛利率显著提升至37.28%，同比增加9.10个百分点，表明该业务板块的盈利能力和市场竞争力正在快速增强。 参灵草系列产品收入规模过亿，延续稳定增长趋势；初元系列产品收入实现约40%的增长，显示出品牌影响力的持续扩大。 胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片两大品类均实现突破性增长，有望成为新的过亿业务，预示着大健康业务未来将有更多增长点。 处方药业务：结构调整与挑战 处方药业务主要包括江中牌蚓激酶肠溶胶囊（博洛克）及桑海制药、济生制药、海斯制药的处方药产品，覆盖心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域。 2023年该业务收入为6.64亿元，同比下降16.31%，毛利率为63.21%，同比减少2.51个百分点。这可能反映了行业政策变化或市场竞争加剧带来的挑战，公司可能正在进行业务结构调整以适应市场环境。 盈利预测与投资评级 国联证券研究所预计公司2024-2026年营业收入将分别达到51.65亿元、60.50亿元和70.56亿元，同比增速分别为17.64%、17.14%和16.63%。 归母净利润预计分别为8.31亿元、9.66亿元和11.20亿元，同比增速分别为17.38%、16.22%和15.92%，未来三年归母净利润复合年增长率（CAGR）预计为16.51%。 鉴于公司作为消化类中药龙头企业的地位，参照可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，目标价26.42元。 维持“买入”评级，表明分析师对公司未来发展前景持乐观态度。 风险提示包括行业政策变化风险、利润下滑风险以及原材料价格上涨及供应风险。 总结 江中药业2023年业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期。非处方药业务通过产品梯队建设和核心大单品的持续发力，保持了良好的增长态势和盈利能力。大健康业务表现尤为亮眼，以近50%的高速增长成为公司新的业绩增长引擎，多个新兴产品系列展现出巨大的市场潜力。尽管处方药业务面临一定挑战，但公司整体业务结构优化，盈利能力持续提升。分析师基于对公司未来营收和利润的积极预测，维持“买入”评级，并设定了目标价，体现了对公司作为消化类中药龙头地位的认可及未来增长的信心。

中心思想 业绩强劲增长与肿瘤特色强化 2023年，公司展现出强劲的业绩增长势头，尤其在剔除核酸检测一次性影响后，收入和净利润均实现显著提升，分别同比增长34%和64%。这主要得益于其核心医院业务的良性发展，特别是肿瘤诊疗项目的积极拓展，使得肿瘤业务收入稳健增长24%，进一步巩固了公司在肿瘤医疗领域的特色和市场地位。 扩张战略与未来增长潜力 公司通过“自建+并购”双轮驱动的策略，持续推进医疗服务网络的扩张。截至2023年末，管理的以肿瘤科为核心的医院数量增至15家，并有多个在建和二期项目有序进行，同时成功实施了多项并购。这一积极的扩张战略为公司未来的业绩增长奠定了坚实基础，尽管短期内新医院投入可能对利润预测有所调整，但长期来看，其内生外延的增长模式预示着可持续的发展潜力。 主要内容 2023年度业绩回顾与分析 2023年，公司实现营业收入40.77亿元，同比增长28%；剔除核酸检测一次性影响后，收入同比增长34%。净利润达到6.85亿元，同比增长42%；剔除核酸检测影响后，净利润同比大幅增长64%。经调整净利润为7.13亿元，同比增长18%；剔除核酸检测影响后，经调整净利润同比增长31%。从下半年表现来看，2023年下半年公司实现收入23.17亿元，同比增长39%；净利润3.50亿元，同比增长38%；经调整净利润3.67亿元，同比增长20%，显示出持续的增长动能。 医院业务与肿瘤服务发展 2023年，公司医院业务收入达38.90亿元，同比增长29%；剔除核酸检测影响后，同比增长35%。其中，门诊收入13.51亿元，同比增长23%（剔除核酸检测影响后同比增长43%），住院业务收入25.39亿元，同比增长32%。住院业务的高增长主要得益于公司旗下医院积极拓展诊疗项目，特别是肿瘤类项目。肿瘤业务作为公司的核心特色，在2023年实现收入17.78亿元，同比增长24%，其稳健增长进一步凸显了公司在肿瘤医疗服务领域的专业优势。 医疗网络扩张与项目进展 截至2023年末，公司管理或经营的以肿瘤科为核心的医院数量已达15家，较上年增加3家，显示出其医疗服务网络的稳步扩张。在建医院方面，德州海吉亚医院已于2024年3月通过验收，规划床位1000张；无锡海吉亚医院和常熟海吉亚医院预计分别于2025年初和2025年底交付使用。现有医院的二期项目，如重庆海吉亚、单县海吉亚和成武海吉亚已投入运营，开远解化医院、贺州广济医院和长安医院等项目也正有序推进。此外，2023年公司还通过并购方式，成功收购了宜兴海吉亚、西安长安医院和曲阜城东医院，进一步扩大了业务规模和市场覆盖。 盈利预测与投资评级 基于内生外延双轮驱动的增长策略，公司业绩增长前景可期。考虑到在建医院仍需持续投入，分析师对2024-2025年的利润预测进行了下调。现预计2024-2026年归母净利润分别为9.06亿元、11.42亿元和13.82亿元，分别同比增长33%、26%和21%。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.44元、1.81元和2.19元，现价对应市盈率（PE）分别为17倍、13倍和11倍。鉴于公司的增长潜力和市场地位，分析师维持“买入”评级。财务比率方面，公司归母净利润增长率在2023年达到43.24%，预计未来三年仍将保持20%以上的增长；净资产收益率（ROE）预计将从2023年的10.96%逐步提升至2026年的14.31%；资产负债率预计将从2023年的41.73%逐步下降至2026年的37.40%，显示出财务结构的持续优化。 总结 2023年，公司凭借其核心医院业务和特色肿瘤服务，实现了收入和净利润的强劲增长，尤其在剔除核酸检测影响后，业绩表现更为突出。通过“自建+并购”的扩张策略，公司持续扩大其医疗服务网络，新医院项目和并购整合进展顺利，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管短期内新项目投入可能影响利润，但长期来看，公司在肿瘤医疗领域的专业优势和不断扩张的业务布局，使其具备显著的增长潜力。分析师维持“买入”评级，反映了市场对其未来业绩增长的积极预期。同时，公司也面临并购扩张不及预期、行业竞争加剧、医保政策及医疗事故等风险，需持续关注。