投资要点： 　　市场表现： 　　上周（1.8-1.12）医药生物板块整体下跌2.70%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数1.35个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌5.75%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数1.47个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.2倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为159%。子板块中，医疗服务上涨0.80%，其余下跌，跌幅前三的是生物制品、中药、医药商业，分别下跌5.37%、4.00%、3.02%个股方面，上周上涨的个股为43只（占比9.0%），涨幅前五的个股分别为福瑞股份（12.1%）艾迪药业（6.6%），*ST太安（5.6%），药明康德（5.4%），三友医疗（4.9%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.55万亿元，在全部A股市值占比为7.76%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2483亿元，占全部A股成交额的7.25%，板块单周成交额环比上升5.90%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为51.73亿元；净流入前五为药明康德、长春高新、新诺威、江苏吴中、康泰生物。 　　行业要闻： 　　2024年1月8日至11日，第42届摩根大通医疗健康年会（JPM）在美国加利福尼亚州旧金山举行，此次JPM大会有30多家中国药企参加，多家创新药企出席JPM大会并发表演讲，深度参与了全球生物医药的国际化交流。会上还有多家国内药企达成授权出海合作，国产创新药越来越获得全球认可，国际化步伐明显加快。 　　随着国内生物医药创新产业的高速发展，我国生物医药企业凭借实力正逐渐获得认可。据不完全统计，2021-2023年我国创新药License-out交易至少发生120起，合计交易总金额接近850亿美元。进入2024年，创新药出海再掀热浪，药明生物、迈威生物、安锐生物、瑞博生物等多家国内药企，纷纷宣布与海外药企合作，完成对外授权交易合计十余起，其中总金额超过10亿美元的交易超过四起。密集的出海交易正体现出中国创新药企正在摆脱内卷并向更高质量发展的决心。伴随着行业结构调整，我们预计2024年仍然将会是医药企业间交易、并购事件更加频发的一年，建议关注创新实力强，具有真成长性的相关优质企业。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现低迷，跑输大盘指数。上周JPM大会在美国召开，多家国内创新药企出席发表演讲，并有多家国内药企达成授权合作，国产创新药越来越获得全球认可，国际化步伐明显加快。展望2024年，创新药海外授权、海外注册上市有望取得更多成就，出海将成为重要的市场看点。我们建议一方面关注创新实力强，国际化进展顺利的相关企业；另一方面关注在某些医药细分赛道具有领先优势，现金流充沛，成长性良好的相关企业。建议关注创新药、特色器械、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、老百姓、百诚医药、丽珠集团、博雅生物、特宝生物、康泰生物； 　　个股关注组合：益丰药房、信邦制药、羚锐制药、普门科技、诺泰生物、普洛药业、科伦药业等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点 　　诊疗复苏趋势持续向好，坚守底部静待反转良机。本周沪深300下跌1.35%，医药生物下跌2.70%，处于31个一级子行业第24位，本周子行业医药服务上涨0.80%，医疗器械、化学制药、医药商业、中药、生物制品分别下跌2.31%、2.64%、3.02%、4.00%、5.37%；细分行业中CRO&CDMO表现良好，本周上涨1.85%，其他细分赛道均有所回调。本周医药板块跟随市场持续调整，同时部分前期涨幅较大以及受短期事件影响的细分个股调整较多。1月9日国家卫健委发布最新全国医疗服务情况，2023年8月份，全国医疗卫生机构诊疗人次6.0亿，同比提高5.9%，环比提高3.0%，其中三级、二级、一级医院同比分别增长9.6%、-4.9%、6.9%，诊疗复苏持续得到数据验证，我们预计2024年就诊需求有望进一步恢复，前期跌幅较大的相关行业有望迎来修复。医药板块长期向好逻辑不变，板块价值凸显，当前时更加乐观，我们建议积极把握底部优质筹码，坚定看好医药板块机会。 　　2024年深化医改重点工作出台，积极布局药械创新品种。近期全国医疗保障工作会议召开，研究部署2024年医保工作规划，并提出九项重点工作，其中针对药械集采，强调将开展新批次国家组织药品和高值医用耗材集采，扩大地方集采覆盖品种，实现国家和省级集采药品数合计达到450个（据米内网，截至2023年12月8日，已有82个品种、5家及以上企业满足参与条件）；针对医疗服务价格改革管理，提出要开展大型设备检查价格专项治理；针对医保监管，强调要发挥好治理医药领域腐败问题的探照灯作用，联合多部门聚集重点领域开展专项治理。深化医改持续纵深推进，有望加速相关赛道格局重塑，真正具备临床应用价值的创新品种有望迎来新的发展契机，建议重点关注创新药、创新器械等细分赛道中的行业龙头。 　　重点推荐个股表现：1月重点推荐：智飞生物、天坛生物、东阿阿胶、健友股份、百洋医药、美好医疗、联邦制药、仙琚制药、九典制药、九强生物、诺泰生物、健世科技-B、阳光诺和、百诚医药、海泰新光、美诺华。中泰医药重点推荐本月平均下跌6.45%，跑输医药行业0.70%；本周平均下跌3.55%，跑输医药行业0.85%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-5.75%，同期沪深300收益率-4.28%，医药板块跑输沪深300收益率1.47%。本周沪深300下跌1.35%，医药生物下跌2.70%，处于31个一级子行业第24位，本周子行业医药服务上涨0.80%，医疗器械、化学制药、医药商业、中药、生物制品分别下跌2.31%、2.64%、3.02%、4.00%、5.37%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为45.8%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.2倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为46.1%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　百克生物(688276) 　　业绩简评 　　2024 年 1 月 15 日， 公司发布 2023 年业绩预告， 2023 年公司预计实现归母净利润 4.70 亿元~5.30 亿元，同比增长 159%~192%；预计实现扣非归母净利润 4.60~5.20 亿元，同比增长 176%~212%。单季度来看， 2023 年第四季度公司预计实现归母净利润 1.39~1.99亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润 1.34~1.94 亿元，同比扭亏。 　　经营分析 　　带状疱疹疫苗竞争格局良好，公司产品快速放量拉动业绩增长。 　　公司带状疱疹疫苗于 2023 年 1 月获批上市， 为首个国产带状疱疹疫苗，根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022 版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10） /1000 人年，并逐年递增 2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。目前国内获批上市的带状疱疹疫苗厂商仅公司和 GSK，竞争格局良好。 根据公司公告，公司的带状疱疹减毒活疫苗已完成 30 个省、自治区、直辖市准入工作，并陆续实现销售和接种，丰富了公司疫苗种类。同时，公司以带状疱疹减毒活疫苗上市为契机，构建数字化营销模式，积极拓宽产品宣传推广渠道，深入推进产品出口工作，多措并举提升公司产品市场竞争力，助力公司总体收入规模及净利润预计同比上升。研发工作持续推进，公司疫苗管线有望持续丰富。 公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局，逐步建立起“病毒规模化培养技术平台及“制剂及佐剂技术平台”等五大核心技术平台。根据公司投资者关系文件，截至 2023 年 10 月， 组分百白破疫苗已完成 I 期临床研究，正在进行 III 期临床试验的准备工作； 液体鼻喷流感疫苗 II 期临床研究已结束；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入 I 期临床研究阶段； 二倍体狂犬疫苗及破伤风抗体的临床申请已获得受理。 公司研发工作持续推进，未来有公司疫苗产品线有望持续丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司带状疱疹疫苗市场推广进度超预期， 我们分别上调公司2023-2024 年归母净利润 10%和 5%，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 4.97（+174%）、 7.20（+45%）、 9.19 亿元（+28%）。2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 1.20、 1.74、 2.23 元，对应当前 PE 分别为 44、 30、 24 倍。 维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险

　　安杰思(688581) 　　业绩简述 　　2024年1月15日，公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现收入5.02亿元~5.12亿元，同比+35%~+38%；实现归母净利润2.12亿元~2.21亿元，同比+46%~+52%；实现扣非归母净利润2.06~2.15亿元，同比+44%~+50%。 　　单Q4来看，预计实现收入1.56亿元~1.66亿元，同比+44%~+53%；实现归母净利润0.69亿元~0.77亿元，同比+44%~+62%；实现扣非归母净利润0.66亿元~0.75亿元，同比+57%~+78%。 　　经营分析 　　国内医院覆盖率持续提升，品牌力快速提升。2023年公司国内外业务经营均取得良好进展。国内消化内镜手术量得到较快恢复，公司目标医院覆盖率进一步提升，可换装止血夹、双极高频手术设备等新产品推广顺利，渠道能力进一步加强。同时海外客户开发力度得到加强，客户数量及覆盖区域均实现较好增长。 　　费用投入效率提升，利润率进一步增加。在费用管理方面，公司持续加大研发费用投入，产品性能进一步提升，2024年预计还将有一系列内镜耗材新产品推出。同时公司提升管理效率，全年销售费用率和管理费用率均保持在合理水平，全年利润增速高于收入增速，整体盈利能力显著优于行业平均水平。 　　激励计划彰显经营信心，设置三年业绩高增长目标。2023年公司向核心员工首次授予股权激励计划39.15万股限制性股票，激励计划设置2023-2025年三个会计年度的收入利润高增长目标，A档（100%归属）设置2023-2025年收入目标5.00/6.75/9.11亿，同比+35%/+35%/+35%；净利润目标1.95/2.49/3.09亿，同比+35%/28%/24%，有望充分调动核心骨干员工的积极性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在内镜耗材行业的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润为2.16、2.82、3.63亿元，同比增长49%、31%、29%。EPS分别为3.72、4.87、6.26元，现价对应PE为34、26、20倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌2.70%，跑输沪深300指数1.35个百分点，跑输上证综指1.09个百分点，行业涨跌幅排名第26。1月12日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为25X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较1月5日PE下跌0.7，比2012年以来均值（34X）低9个单位。本周，13个医药III级子行业中，1个子行业上涨，12个子行业下跌。其中，医疗研发外包为涨幅最大的子行业，上涨1.85%；疫苗为跌幅最大的子行业，下跌6.39%。1月12日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为47X。 　　年度业绩预告将陆续发布，关注优质业绩公司 　　本周医药大幅跑输沪深300指数，回调幅度较大。细分板块方面，仅有CXO细分赛道上涨，疫苗、血制品、中药和药店等调整幅度较大。个股涨幅top10，CXO和创新药为主；个股跌幅top10，北交所为主。本周赚钱效应较差，并且细分板块轮动较快，难以把握。 　　马上进入2023年业绩预告期，建议关注2023年Q4还保持业绩高增速的公司，并且开始关注2024年Q1业绩的弹性，2023Q1医药公司普遍低基数，会带来部分公司的高增速；而2024年Q1是布局中药板块投资的好时机，市场还在为2024年Q1的同比增长压力较大而处于分歧状态。 　　医药生物（申万）2024年至今走势还处于2022年9月份的低点位置，估值也是处于历年的低点区域，2024年进一步回调到前期的低点，市场无所适从。在这样背景下，我们反而更加看好医药后市的表现，我们对医药看好的观点不变，基于的逻辑是：（1）政策相关的利空已经进入尾声；（2）医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值；（3）年底医保继续谈判利好符合预期有望2024年陆续贡献增量；（4）基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位；（5）美联储不加息并且可能降息的预期影响医药成长股的估值。 　　站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路，我们认为2024年需要关注中药、创新药和创新器械，兼顾具备国际化能力的公司。具体观点详细参考我们已经2023年12月17日外发的报告《2024年医药投资策略：现金流、商业化、传统与国际市场》。 　　1月份建议配置个股：泽璟制药、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、迈瑞医疗、智飞生物。和12月份变动不大，兼顾了大白马的配置标的和可以带来弹性的小市值公司，其中新增的是泽璟制药；近期波动较大的是英诺特（英诺特需要从中长期角度去理解公司的价值）。 　　2024年投资策略上，依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（2）现代，指的是fastfollow的药械甚至FIC的药械公司，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会。 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队今年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行的前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的可预期。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），亿帆医药（627FDA已经获批），建议关注康哲药业。 　　（4）有望贡献大单品：泽璟制药（已经拥有商业化品种+凝血酶已经BD落地超预期+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出）、百克生物（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林生物（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股近一成个股上涨 　　本周491支A股医药生物个股中，44支上涨，占比8.96%。本周涨幅前十的医药股为：福瑞股份（+12.10%）、艾迪药业（+6.62%）、*ST太安（+5.56%）、药明康德（+5.45%）、三友医疗（+4.90%）、通策医疗（+4.06%）、百济神州（+3.81%）、诺思兰德（+3.76%）、辰欣药业（+3.35%）、普蕊斯（+3.31%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：辰光医疗（-27.93%）、生物谷（-23.92%）、新赣江（-23.33%）、康乐卫士（-22.92%）、鹿得医疗（-22.79%）、博迅生物（-21.68%）、大唐药业（-21.4%）、峆一药业（-20.13%）、中科美菱（-20.12%）、数字人（-19.18%）。 　　本周港股97支个股中，29支上涨，占比29.9%。 　　本周新发报告 　　公司点评贵州三力（603439）：《业绩超预期，开喉剑等多个中药产品推动公司业务持续增长》；行业深度：《TAVR植入量超预期，打造创新器械出海——2023年心脏瓣膜行业年度更新》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　1月份建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估；3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。 　　行业动态： 　　本周（1.8-1.14）均价跟踪的101个化工品种中，共有21个品种价格上涨，60个品种价格下跌，20个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、R125（浙江高端）、维生素E、甲基环硅氧烷、黄磷（四川）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、硫酸(浙江巨化98%)、液氨（河北新化）、草铵膦、轻质纯碱（华东）。 　　本周（1.8-1.14）国际油价偏弱震荡，WTI原油收于72.68美元/桶，收盘价周跌幅1.53%；布伦特原油收于78.29美元/桶，收盘价周跌幅0.60%。宏观方面，伊朗于当地时间11日宣布在阿曼海域扣押了一艘美国油轮，中东局势高度紧张。供应端，利比亚国家石油公司表示，国内抗议导致最大油田沙拉拉油田供应中断。沙特阿美大幅度下调2月份原油官方售价。美国能源信息署（EIA）数据显示，2023年12月份欧佩克（不包括安哥拉在内的12个成员国）原油日产量为2661万桶，与11月份日产量持平；其中沙特阿拉伯原油日产量885万桶，比11月份日均减少15万桶；伊拉克原油日产量435万桶，增加了6万桶；尼日利亚原油日产量136万桶，增加了11万桶。欧佩克（12国）原油日均产能3097万桶，日均闲置产能436万桶，非计划生产中断日均145万桶。需求端，美国能源信息署预计未来两年全球液体燃料消费增长将放缓，预计2024年日均消费量将增长140万桶（1.4%），2025年将增长120万桶（1.2%）。库存方面，美国商业原油库存上升，汽油库存和馏分油库存增长。EIA数据显示，截至2024年1月5日当周，包括战略储备在内的美国原油库存增长194万桶，美国商业原油库存增长133.8万桶；美国汽油库存增长802.9万桶，达2022年2月份以来最高水平；馏分油库存增长652.8万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报3.11美元/mmbtu，收盘价周涨幅9.45%；TTF天然气期货收报9.91美元/mmbtu，收盘价周跌幅10.56%。EIA天然气报告显示，截至1月5日当周，美国天然气库存量33360亿立方英尺，比前一周下降1400亿立方英尺，库存量比去年同期高4360亿立方英尺，增幅15%，比5年平均值高3480亿立方英尺，增幅11.6%。LSEG数据显示，在寒流过后，从1月下半月开始，欧洲西北部和英国的气温预计将上升至一年中更正常的水平。与此同时，来自挪威的液化天然气供应和管道供应预计将保持强劲，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至1月8日，欧洲整体库存为951Twh，库容占有率83.48%，环比上日下降0.79%，展望后市，短期来看，季节性需求增长，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（1.8-1.14）制冷剂产品价格上涨。根据隆众资讯统计数据，R22收报20000元/吨，周涨幅3.90%，R32收报19750元/吨，周涨幅12.86%，R125收报30750元/吨，周涨幅10.81%，R134a收报29500元/吨，收报6.31%，R410收报26000元/吨，周涨幅14.29%。供应端，2024年度HFCs生产、进口配额落地，整体供应量较2023年略有减少。根据生态环境部发布的关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额合法情况的公示，2024年度，我国二代制冷剂生产配额总量为213470吨，内用生产配额为128081吨，三代制冷剂R23生产配额总量为2952吨，内用生产配额2348吨，除制冷剂R23外，我国三代制冷剂生产配额总量为745560吨，内用生产配额总量为339997吨，内用配额占比仅45.60%。需求端，空调、汽车以及冰箱冷柜等终端厂家处于采购淡季，PVDF及PTFE等无明显变化，氟聚合物市场维持弱稳态势。配额政策落地推动制冷剂价格强势上涨，展望后市，2024年供应端逐步收紧，需求端相对稳定，预计制冷剂产品价格偏强运行。 　　本周（1.8-1.14）黄磷价格上涨。黄磷市场均价为2.34万元/吨，周均价涨幅为3.51%。供应方面，根据隆众资讯统计，黄磷行业周度开工率42.63%，环比下滑1.26pct；周产量1.28万吨，较上周降低0.04万吨；本周云南、四川部分黄磷企业短期检修，同时贵州瓮福开工恢复。库存方面，根据百川盈孚统计，截至1月12日，本周黄磷厂家库存3.37万吨，环比下降14.68%。需求端，部分企业进行春节前备货，总体需求有所增加。成本方面，磷矿石价格维持高位，焦炭价格小幅下降。展望后市，供应端持稳，节前备货带动需求改善，但终端需求未见明显提升，预计黄磷价格短期或维持稳定。 　　投资建议： 　　截至1月14日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为54.83倍，处在历史（2002年至今）的20.03%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.87倍，处在历史水平的28.89%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为4.54倍，处在历史（2002年至今）的9.04%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.10倍，处在历史水平的15.69%分位数。1月建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　1月金股：安集科技、桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　特宝生物(688278) 　　事件简评 　　2024年1月15日，公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润5.30亿元~5.80亿元，同比增长85%~102%；预计实现扣非归母净利润5.70~6.20亿元，同比增长71%~86%。单季度来看，2023年第四季度预计实现归母净利润1.61~2.11亿元，同比增长85%~143%；预计实现扣非归母净利润1.59~2.09亿元，同比增长77%~132%。 　　经营分析 　　慢乙肝治愈研究持续深入，核心产品派格宾快速放量。公司核心产品派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）于2016年获批上市，根据公司公告，随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，对于提高乙肝患者临床治愈率、降低肝癌风险的作用进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，有力带动公司2023年度经营业绩同比实现快速增长。 　　各类慢乙人群治愈研究不断推进，抗病毒治疗人群有望持续拓展。目前对于各类慢乙肝人群临床治愈的一系列研究探索正在不断深入，多项研究证实核苷经治人群、非活动性HBsAg携带状态人群、儿童慢乙肝、孕妇产后采用基于聚乙二醇干扰素α（PEG-IFNα）治疗的临床治愈率均可达30%以上甚至更高。随着慢乙肝抗病毒治疗人群不断扩大、乙肝临床治愈科学证据的不断积累和认知的持续提升，结合市场独占地位，未来派格宾销售有望实现持续突破。 　　临床项目稳步推进，产品管线持续丰富。公司持续聚焦免疫治疗和代谢领域，积极推进多项临床研究项目，根据此前公告，公司拓培非格司亭注射液（商品名：珮金）已经于2023年6月获批上市，怡培生长激素注射液于2024年1月申报上市申请获得受理。此外公司在研管线还包括Y型聚乙二醇重组人促红素、人干扰素α2b喷雾剂等多款产品，未来若顺利获批上市将有望进一步丰富公司产品线。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于目前公司主要产品收入迅速增长的态势和利润率整体优化速度超预期的情况，我们分别上调2023-2025年公司归母净利润17%、15%、15%，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.49（+91%）、7.72（+41%）、10.38（+34%）亿元，对应当前EPS分别为1.35元、1.90元、2.55元，对应当前P/E分别为38、27、20倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

　　上周市场表现： 上周医药生物板块收益率为-2.70%， 板块相对沪深 300收益率为-1.35%， 在 31 个一级子行业指数中涨跌幅排名第 24。 6 个子板块中， 医疗服务板块周涨幅最大， 涨幅为 0.80%（相对沪深 300：+2.15%） ； 跌幅最大为生物制品， 跌幅 5.37%（相对沪深 300： -4.01%）。 　　核心观点： 上周长春高新股东离婚公告等新闻带动市场情绪持续悲观，整体维持上周判断， 静候春节后待市场情绪恢复， 1 月份进入业绩预告密集期， 当前重点关注 2023 年年度业绩预告， 建议重点关注 2023Q4业绩增长较好个股。 受医疗反腐等因素影响， 生物医药板块整体情况低于同花顺一致预期。 其中医疗设备、 IVD、 连锁药店、 中药、 创新药、血制品、 医疗服务、 CXO（海外客户为主的公司及仿制药 CRO） 增长相对景气。 具体逻辑线为： 　　 2023Q4 业绩有望超预期： ①康复医疗设备板块受益于医疗机构 DRGs改革， 需求景气， 23Q4 业绩有望略超市场预期， 关注翔宇医疗、 诚益通、 伟思医疗、 普门积极。 ②连锁药店板块受益于门诊统筹医保结算服务， 23Q4 预计相关个股有望实现收入持平（22Q4 存在高基数效应） ，此外24Q1门诊统筹对接的增量有望加速业绩增长， 建议关注益丰药房、老百姓、 大参林、 健之佳； ③血制品（静丙涨价） 、 流感（23Q4 流感高发） &带疱疫苗（带疱疫苗销售开始上量） 条线也有望略超市场预期，建议关注天坛生物、 华兰生物、 华兰疫苗、 百克生物。 　　 中长期拥抱创新和出海： ①高端医疗器械设备企业创新成果频出， 海外出口加速， 建议关注迈瑞医疗、 华大智造、 海泰新光； ②体外诊断企业借力疫情拓展海外市场， 集采背景下龙头企业或将受益于行业集中度提升和进口替代， 建议关注新产业、 万孚生物、 迪瑞医疗。 ③医疗耗材中微创介入手术受益于国内人口老龄化和出海加速， 建议关注南微医学； ④国内生物类似药效率及成本优势明显， 契合海外医保控费需求，生物类似药迎出海机遇， 建议关注百奥泰、 复宏汉霖、 健友股份、 科兴制药。 ⑤创新药企业渐入收获期， 建议关注重磅产品实现商业化上量的企业， 建议关注信达生物、 先声药业。 　　风险因素： 改革进度不及预期； 销售不及预期； 临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期； 门店拓展不及预期； 处方外流不及预期； 市场竞争加剧。

　　医院信息化功能与技术框架 　　医院信息化建设的核心目标是满足其实际业务需求和满足其运营管理需求。为实现业务需求与管理需求，总体框架设计有4个核心要素，即基础支撑、技术应用、业务功能和数据服务。5G、大数据、移动物联网、云计算等信息技术的创新发展，为医疗信息化带来更多机遇，未来新一代信息技术与医疗信息化建设将实现更深层次的融合 　　医疗信息化建设重要性 　　院端医疗信息系统帮助节流、改善盈利，且每年投入较为刚性。在开源因客观条件受到影响的情况下，医疗信息系统建设必要性更为突出，鱼过信息化、数字化改造，改善内部业务（尤其是门诊、住院）流程、调高管理效率、合理分配资源、精细化控费，以实现节流、改善盈利情况。从总体状况来看，最受医院重视的是电子病历集成系统，比例为86.16%。医疗质量监管、临床辅助决策、大数据建设与应用和患者服务分别为第二到第五位，比例依次为71.28%、65.16%、57.82%和46.42% 　　AI医院信息化整体发展状况 　　由于行业尚未形成权威的标准及顶层设计，叠加客户各项特殊需求的限制，导致行业产品及服务标准化水平低，不同厂商产品和技术尚未形成统一标准，存在严重“数据孤岛纤细那个，且产品安全度不足，信息安全风险大，安全问题引起厂商重视，函待完善。聚焦中国医院自助终端应用的服务功能情况，应用率较高的均为较为简单、便捷、智能化发展较早的领域，医疗服务的舒适化、智慧化、数字化水平仍需进一步提高

　　行业周观点 　　本周（2024/1/8-2024/1/12）化工板块整体涨跌幅表现排名第21位， 跌幅为1.68%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指跌幅为1.61%，创业板指跌幅为0.81%，申万化工板块跑输上证综指0.07个百分点，跑输创业板指0.87个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。 24 年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注： 巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。 从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025 年，全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司： 金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。（5） COC 聚合物产业化进程加速，国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注 COC 聚合物生产环节，重点关注阿科力。（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。 我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。 Canpotex 撤回新报价，Nutrien 宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响，MDI 价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素 B2、 B6 行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于 2023 年年初分别触底至 82.5元/kg 及 107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 2023 年 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为黄磷（+3.10%）、醋酸（+2.95%）、乙烯（+2.35%）。 ①黄磷： 需求增加，带动价格上行。 ②醋酸： 供应减少，需求增加， 带动价格上行。 ③乙烯： 供应减少，需求增加，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为轻质纯碱（-7.62%）、重质纯碱（-7.21%）、顺丁橡胶（-4.69%） 。 ①轻质纯碱： 供应增加， 导致价格下降。 ②重质纯碱： 需求不足，导致价格下降。 ③顺丁橡胶： 需求不足，成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：顺酐法 BDO（+1358.70%）、黄磷（+154.30%）、涤 纶 短 纤 （+117.50%） 、 PET（+65.71%） 、 电 石 法 PVC（+22.90%）。 　　周价差跌幅前五：热法磷酸（-112.83%）、 PTA（-89.57%）、 PVA（-30.04%）、联碱法纯碱（-14.42%）、氨碱法纯碱（-12.54%） 。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 161 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加 7 家，其中统计新增检修 18 家，重启 11 家。 本周新增检修主要集中在丙烯，丙烯酸，涤纶长丝，合成氨等，预计2024 年 1 月下旬共有 4 家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油供需博弈，油价下跌。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油： 供需博弈，油价下跌。 供应方面： Sharara 油田关闭导致利比亚石油总产量下降。 1 月 8 日，上周的抗议活动迫使利比亚关闭了Sharara 油田，利比亚国家石油公司(NOC)宣布该油田出现不可抗力。荷兰国际集团(ING)分析师表示，该油田的关闭导致利比亚石油总产量从约 120 万桶/日下降到周五的 98.1 万桶/日。美国原油产量将创下纪录新高。 1 月 9 日， EIA 表示 2024 年和 2025 年美国原油产量均将创下纪录新高，但增幅将低于去年。今年美国原油产量预计将增加 29 万桶/日，达到 1,321 万桶/日， 2025 年将达到 1,344 万桶/日，预计效率提高将盖过活跃钻井平台减少的影响。尼日利亚原油日产量增加。彭博数据显示， 12 月份尼日利亚原油日产量 149 万桶，比 11 月份原油日产量增加5 万桶，符合该国成功谈判后达成的调整过的目标产量水平。伊拉克在执行协议方面的记录不完整，且对出口收入的财务需求也很紧迫，该国需要将日产量大幅削减 29 万桶，才能实现 2014 年 1 月的目标产量。OPEC 成员国 12 月产量上升。 1 月 8 日，据发布的一项调查显示，OPEC 成员国 12 月产量上升，伊拉克、尼日利亚和安哥拉的增加产量抵消沙特和 OPEC+其他成员国的减产。安哥拉上个月宣布将退出OPEC。该调查显示，石油产量为 2,788 万桶/日，较 11 月增加 7 万桶/日。与 2022 年 12 月相比，下降逾 100 万桶/日。库存方面， EIA 原油库存意外增加。 1 月 10 日， EIA 称，原油库存增加约 130 万桶，达到4.324 亿桶，调查中分析师预期为减少约 70 万桶。汽油库存猛增约 800万桶。馏分油库存增加 650 万桶。瑞银集团分析师 Giovanni Staunovo称：“部分原因是原油和成品油出口疲软导致美国库存增加，因此在我看来，这是需要关注的问题，即国外需求如何演变。” 需求方面，从宏观上看，美国就业数据表现强劲，原油需求疲软担忧有所缓解。美国劳工部统计局表示， 2023 年 12 月份美国非农就业人数增加 21.6 万人。接受此前媒体调查的经济学家预计为增加 17 万人。 SIA 财富管理公司的投资组合经理兼首席市场策略师 Colin Cieszynski 在接受 MarketWatch 采访时说，强劲的美国非农就业报告“表明石油受益于经济走强的迹象，缓解了对需求疲软可能性的担忧”。根据基本面， EIA 上调 2024 年全球石油需求预期。 1 月 9 日， EIA 上调 2024 年全球石油需求增长预估 5万桶/日至 139 万桶/日，此前预计为 134 万桶/日。 2025 年全球石油需求将达到 1.0367 亿桶/日，较 2024 年高出 121 万桶/日。 　　LNG： 供应增加， LNG 价格下跌。 供应方面： 陕西、宁夏个别液厂存有复产恢复对外出货情况，西北 LNG 资源供应有所增加，国产气整体供应相对充足；进口 LNG 方面，东北亚 LNG 现货价格低位， LNG 进口成本减少，接收站调价空间增大，降价加大液态出货。 需求方面： 虽临近元旦高速公路危化品车限行，但目前下游并无囤货意愿，贸易商多看空市场价格，装车更加谨慎。另外河南地区环保检查，山东、河北等地区受重污染天气应急响应，工业需求缩减，市场需求疲软。市场观望情绪浓厚，短期来看，液