市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-0.12%，沪深300指数涨跌幅为-0.70%；基础化工板块跑赢沪深300指数0.58个百分点，涨幅居于所有板块第15位。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：钾肥（-5.25%），氮肥（-3.72%），有机硅（-2.95%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：烧碱（54.35%）、R32（20.00%）、液氯（9.96%）、硫酸（8.23%）、国际氯化钾（6.83%）。周跌幅前五的产品分别为：二氯乙烷（-8.40%）、辛醇（-5.36%）、尿素（-5.29%）、氨纶20D（-4.65%）、己二酸（-4.15%）。 　　行业重要动态 　　中化新网讯，3月20日，市场监管总局公开征求《国务院关于调整工业产品生产许可证管理目录和完善审批方式的决定(征求意见稿)》的意见，化肥生产许可证实施告知承诺审批方式以来，部分生产企业诚信意识淡薄，虚假承诺现象时有发生，出现以假充真、以次充好等问题，影响粮食安全。因此，有必要完善化肥生产许可证审批方式，《决定(征求意见稿)》提出，由告知承诺调整为先核后证审批。 　　近日，轮胎行业迎来今年第一波涨价潮。玲珑轮胎、赛轮轮胎、双星轮胎等多家轮胎企业先后发布通知，由于原材料价格持续上涨，企业上调旗下部分或全部品牌轮胎价格，涨幅在2%至5%。业内预计大规模涨价潮将在3月底、4月初到来，从轮胎企业发布的涨价公告中可以得知，此轮调涨的原因是天然橡胶和炭黑等轮胎主要原料价格持续上涨。同时下游需求旺盛也是轮胎企业涨价的重要因素，在行业高景气背景下，轮胎企业开工率和产销量均呈现上升趋势。截至3月8日，国内半钢胎和全钢胎开工率分别提高至78.56%和69.65%。同时，从需求端来看，下游汽车行业前两个月实现产销双增长，新能源汽车销量持续上升，进一步刺激轮胎需求。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、优质成长标的。蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度业绩公告，2023年营收124.30亿元（-1.58%，括号内为同比，下同），归母净利润19.54亿元（+2.32%），扣非归母净利润18.81亿元（+0.05%）。2023Q4单季度营收27.75亿元（-11.7%），归母净利润3.52亿元（-12.6%），扣非归母净利润3.06亿元（-17.7%）。 　　处方药政策影响+艾普拉唑短期承压，原料药及中药板块紧跟风口形成突破：分板块来看，化学制剂板块营收65.7亿元（-6%），主要系艾普拉唑系列产品受到国谈医保降价，及处方药受到行业政策波动影响；生物制品板块营收0.8亿元（-79%），主要系疫情用药一过性采购结束的影响；原料药及中间体板块营收32.5亿元（+4%），在全球原料药贸易严峻的外部形势和激烈的竞争格局之下，凭借高端抗生素和高端宠物药形成突破口；中药制剂板块营收17.5亿元（+39%），抓住中药政策回暖及流感机遇，实现重点品种的销售放量。诊断试剂及设备板块营收6.6亿元（-8.9%）。 　　24年巩固牢占促性激素及消化领域龙头，且新冠疫苗减值出清，利润端压力释放：23年①重点项目进展落地，有望推动24年业绩增量，包括曲普瑞林微球上市，阿立哌唑微球报产并接受注册核查，以及布南色林片、喹硫平缓释片获批上市。②疫苗摊销及减值影响公司净利润3.10亿元，后续新冠相关减值影响出清，维持24年扣非归母净利润>10%增长预期。 　　25-27年高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65亿元：包括促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，2027E上市），市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占据90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5亿和11亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入BE临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2报产，减重适应症24m2进入III期，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20亿元。⑤IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，2027E上市），银屑病+强直炎市场约570+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，我们预测销售峰值15亿元。⑥IL-6R托珠单抗（已获批），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿元。 　　盈利预测与投资评级：考虑集采和医保政策因素，我们将公司2024-2025年营收由143.1/159.3亿调整为131.4/139.7亿元，预计2026年营收148.3亿元；净利润由24.4/27.9亿调整为21.9/25.0亿元，预计2026年28.3亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为16/14/12×。考虑公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健的主营业务确定性强，长期看好，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。

　　核心观点 　　基础化工：美联储3月议息会议表态“偏鸽”，原油多头净持仓处于相对高位，部分多头短期获利了结，油价宽幅震荡。但俄罗斯炼厂受乌克兰无人机冲突，供给预期持续紧张，在价格端形成支撑。我们预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年，关注上游石油资源品种。美联储3月议息会议维持联邦利率目标区间5.25%-5.50%不变，鲍威尔暗示24年3次降息仍有可能，表态偏鸽。原油净多持仓处于相对高位，部分获利了结导致短期油价回落。但乌克兰或持续打击俄罗斯燃料基础设施，供给预期持续紧张。同时，美国原油库存连续两周下滑，汽油裂解价差持续走强。需求端在近期也为原油价格提供支撑。本周(20240318-20240322)原油价格宽幅震荡，根据Wind，布油期货累计涨跌幅-0.47%，收于85美元/桶下方。 　　整体来看，当前油价表现与历史上两次OPEC+扩大减产后情形情况表现一致。即期悲观情绪压制油价，待供应实质下降后，估值向上修复。后续关注供需层面能否持续为油价带来上行动力。我们预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿24年全年，一定程度在化工品价格端形成支撑，关注石油上游资源品种业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代等方向进行布局： 　　（1）铠侠及西部数据率先提升产能利用率，有望带动NAND Flash供应。主流厂商积极升级制程，电子气体需求有望进一步提升，布局高壁垒+国产化率低的电子气体。24年3月开始，铠侠/西部数据率先计划将产能利用率恢复近9成，以此来应对下半年旺季需求。为维持长期成本竞争优势，主流厂商积极升级制程，预估三星和美光在24年Q4，200层以上NAND Flash产出超过4成。层数的增加要求更高深宽比的刻蚀技术，因此电子特气用量或随之倍增。根据TECHCET，2022年全球电子气体市场规模约68亿美元，预计到2027年市场规模达到92亿美元，5年CAGR约6.3%。并且随逻辑和新一代存储发展，电子特气需求强劲将贡献主要增速，预计21-26年5年CAGR约9%。电子气体整体国产化率约40%，但高端产品仍有较大国产替代空间。 　　（2）财跃星辰发布国内首个千亿参数多模态金融大模型，新质生产力背后需要AI硬件的升级迭代，关注上游电子树脂需求的增长弹性。3月23日，财跃星辰发布过国内首个千亿参数多模态金融大模型——财跃F1金融大模型。该大模型基于相比GPT-4等通用大模型，在金融类知识理解方面更为突出。新质生产力背后需要AI硬件的升级迭代，算力需求增长和高速通信更新迭代，PCB作为服务器和光模块的重要组成部件，市场规模有望量价齐升。覆铜板是制造PCB的核心材料之一，对电路中信号传输、能量损失和特性阻抗等有很大影响，普通覆铜板选用树脂损耗较大，需要采用dk和df更低的特种树脂。预计到28年全球高频高速板行规模将达到51.32亿美元，22-28年CAGR约13.88%，树脂约占覆铜板成本的25%，对应28年树脂空间有望突破12亿美元。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-0.48%，排名17/31。年初至今累计涨跌幅为-6.53%，排名27/31。精细化工及新材料指数周涨跌幅为0.54%，近一年涨跌幅为-23.88%。 　　板块估值：本周基础化工板块PE-TTM回到5年历史中位数以上，位于中位数-80%分位数区间内，精细化工和新材料板块位于20%分位附近，我们认为目前两个板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑，建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：a)国产替代主线：半导体产业东进，建议关注国产化率较低的电子气体，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，催生上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、阿科力。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

　　诺泰生物(688076) 　　事件：2024年3月28日，诺泰生物发布2023年年报。公司全年实现营业收入10.34亿元，同比增长58.69%；归母净利润1.63亿元，同比增长26.20%；扣非净利润1.68亿元，同比增长102.31%。单季度看，公司Q4实现收入3.24亿元，同比增长20.45%；归母净利润0.71亿元，同比下降6.17%；扣非净利润0.80亿元，同比增长12.20%。 　　自主选择业务收入高速增长，打造符合国际标准的丰富产品管线，BD拓展取得丰硕成果。2023年自主业务实现6.29亿元收入，同比增长145.48%，毛利率提升3.27pts至64.43%。截至2023年末公司原料药品种已取得16个国内登记备案和12个美国DMF/VMF编号，司美格鲁肽、利拉鲁肽原料药获得FDA First Adequate Letter，可满足下游制剂客户的申报需求；制剂端已取得7个品种的国内药品注册批件。2023年公司BD团队加速业务拓展，全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场，达成多项重磅合作项目：1）与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作，约定终端制剂国内获批上市后原料药阶梯式供货价格；2）签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，公司提供原料药、客户进行制剂生产和销售；3）签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来商业化后指定该客户独家采购和销售推广。 　　规模化生产技术处于行业领先，持续打造多肽新产能以满足强劲需求。行业内绝大多数厂家的长链多肽生产仅能达到单批量克级、百克级，公司已突破长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，具有侧链化学修饰多肽、长链修饰多肽数公斤级的大生产能力，建立较强的产品质量和生产成本优势。公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10公斤以上，也是目前CDE登记的5家司美原料药企业中唯一达到1kg/袋规格的企业。公司持续扩大多肽产能规模，连云港第三代多肽生产车间106车间技改项目顺利投产，多肽原料药产能现已达吨级规模；同步规划新建多肽生产车间，预计2025年底公司多肽原料药产能将达数吨级，满足未来全球广阔的GLP-1多肽原料药需求。 　　投资建议：诺泰生物是中国多肽细分领域龙头公司，具有国际标准的质量体系和规模化多肽大生产能力，未来业绩有望持续高速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为14.42/20.06/28.28亿元，同比增长39.5%/39.1%/41.0%，归母净利润分别为2.24/3.19/4.60亿元，对应PE为50/35/24倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、汇率风险等。

　　诺泰生物(688076) 　　2024年3月28日，公司发布年报，2023年营收10.34亿元，同比增长58.69%；归母净利润1.63亿元，同比增长26.20%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长102.31%。业绩好于预期。 　　点评 　　制剂与多肽原料药增长强劲，后续订单潜力大。（1）公司2023年自主产品收入6.29亿元，同比增长145.48%。此增长主要得益于公司2003年就开始前瞻布局的多肽药物等品种。公司在研项目共37项，其中原料药项目21项、制剂项目16项。截至报告期末，公司已取得12个原料药品种的美国DMF/VMF编号，并于报告期内先后取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First AdequateLetter，可满足下游制剂客户在FDA的申报需求。（2）4大潜在重要订单，将确保公司未来业绩成长空间。①与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格；②与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，由公司提供低成本高质量的司美格鲁肽原料药，借助客户的制剂生产及区域销售推广优势，双方销售分成以实现双赢；③与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来产品可商业化上市销售后，指定该客户独家采购并进行销售推广；④与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。 　　前瞻构建多肽及小核酸产能，成长后劲充足。（1）公司已突破长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈，建立了基于固液融合的多肽规模化生产技术平台，具备了侧链化学修饰多肽、长链修饰多肽数公斤级大生产能力；如司美格鲁肽、艾博韦泰等长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，位于行业领先水平。（2）公司已开发出高效的GalNAc寡核苷酸偶联平台，实现将GalNAc共价缀合到寡核苷酸链上；可以在树脂上反应，也可以将寡核苷酸氨解下来后在液相中反应。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们上调盈利预测，将2024/25年公司营收，上调12%/13%至12.87/16.81亿元，预计2026年营收22.69亿元；归母净利润2.04/2.67/3.88亿元。上调至“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策风险等风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　今日化工行情概览 　　今日基础化工板块涨幅为1.19%，沪深300指数涨幅为0.52%，基础化工跑赢沪深300指数0.67个pct。 　　今日股价大幅波动个股 　　上涨：建新股份(20.07%)、安诺其(10.45%)、神剑股份(10.15%)、丰山集团(10.02%)、统一股份(10.01%)、宁科生物(10.00%)、万丰奥威(9.99%)、三祥新材(9.98%)、天禾股份(9.93%)、吉林化纤(9.88%)。 　　下跌：蔚蓝生物(-4.12%)、新农股份(-3.52%)、科拓生物(-2.57%)、兴欣新材(-2.54%)、大洋生物(-2.32%)、国光股份(-2.30%)、润普食品(-2.19%)、远兴能源(-2.10%)、宝莫股份(-1.95%)、双箭股份(-1.94%)。 　　今日大宗价格大幅波动产品 　　主要上涨产品：脱晶蒽油(5.64%)、辛醇(5.48%)、蒽油(5.45%)、DOTP(4.70%)、炭黑油(4.52%)。 　　主要下跌产品：二甲基硅油(-12.43%)、液氯(-12.18%)、生胶(-7.78%)、有机硅D4(-7.74%)、锰酸锂（高端）(-7.53%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　核心观点 　　3月氟化工行情回顾：截至3月末，化工行业指数/CPPI/氟化工指数分别报3187.58/4657/1405.56点，分别较上月末+0.66%/+0.74%/+1.51%。本月氟化工行业指数跑赢申万化工指数1.87%、跑赢沪深300指数1.37%。国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1080.02、1226.49点，分别较2月末+0.9%、+6.8%。截至3月28日，R22市场报价22000-23000元/吨，因R507、404价格高位，R22市场需求提升；R32市场因工厂库存持续偏低，空调企业生产需求旺盛，逐步落实28000-30000元/吨，部分小厂采购溢价；R134a出厂31000-32000元/吨，出口需求有待提升，现阶段整体维稳；R125市场陆续落实42000-45000元/吨，近日预计持稳运行；R410a因原料R32、R125市场坚挺，落实35000-37000元/吨；R143企业报盘58000元/吨，混配R404、R507报盘49000元/吨。本月下游采购制冷剂积极性明显提振，制冷剂价格进一步上涨，上游部分氯化物价格出现反弹。 　　制冷需求前景仍然广阔，行业格局优化，目前三代制冷剂已步入景气上行通道。 　　2024年1-2月中国空调产量3763.6万台，同比增长18.8%。目前已进入空调排产旺季，制冷剂需求将持续提振。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将打开制冷剂需求空间。2023Q4，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，以R143a及其相关混配制冷剂为首的整体制冷剂价格已快速反弹。进入2024年，随着配额细则方案落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽、利率政策组合拳助力房地产市场困境缓解、部分企业停工检修等，制冷剂延续景气上行趋势。3月，R32\三氯甲烷\四氯乙烯\R410\R143a\R404a\氢氟酸价格分别变动了14.3%\10.1%\9.7%\9.1%\7.5%\7.0%\5.7%。 　　本月氟化工要闻：金石资源披露《2023年年度报告》，创下公司自2001年成立以来的最高业绩；新一轮“以旧换新”释放家电业新活力，全国各地以旧换新活动正展开；因地制宜优化汽车限购措施，2024年乘用车市场消费增量将有40%来自“以旧换新”；国常会释放促进房地产市场平稳健康发展信号，房地产政策有望进一步优化；2024年全球气候变暖的挑战依然严峻，我国部分南方城市或将刷新历史上最早的“气候入夏”纪录；大金集团加码欧美市场投资，墨西哥、波兰新工厂预计今年投产等。 　　相关标的：随着配额管理落地、供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求持续平稳增长、新型领域、新兴市场需求高速发展，我们看好三代制冷剂将持续景气复苏，供需格局向好发展趋势确定性强。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东阳光等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　昆药集团(600422) 　　事项： 　　公司公布2023年度报告，实现收入77.03亿元（-6.99%），归母净利润4.45亿元（+16.05%），扣非后归母净利润3.35亿元（+33.45%）。公司业绩符合此前预期。2023年度利润分配预案为：每10股派2.0元（含税）。 　　公司同时公告十届二十四次董事会决议，其中通过了“关于公司战略规划（2024年-2028年）的议案”。 　　平安观点： 　　若将各项资产减值准备加回，则公司业绩符合预期。2023年公司收入有所下滑，主要是由于业务结构优化和对外援助业务较上年较少。本年度公司医药商业板块收入33.22亿元（-7.40%），工业板块中针剂和口服系列分别收入10.59亿元（+11.09%）、30.55亿元（+5.58%），工业占比持续提升。2023年公司计提的各项资产减值对利润总额的影响额为-1.19亿元，若将剔除该因素影响，则2023年净利润符合之前预期。报告期内公司毛利率和净利率分别为44.82%（+3.30pp）、5.90%（+1.25pp）。期间费用率除销售费用率外基本维持稳定，销售费用率为31.58%（+2.19pp），提升主要与业务结构变化有关。 　　业务重塑基本完成，新五年规划奠定高增长基础。2023年公司启动营销组织变革，成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大核心事业部。其中KPC1951全面关注老龄健康领域，深挖银发人群健康需求；昆中药1381重点打造精品国药领先者；777事业部重点聚焦三期产业链，致力于慢病管理和老龄健康领域。同时公司董事会通过了2024年-2028年的五年战略规划，提出通过内生和外延扩张方式，力争2028年末实现营收翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。 　　收入指引叠加盈利能力改善，公司高成长可期，维持“推荐”评级。假设工业收入口径为针剂和口服系列，则2023年合计为41.14亿元，若2028年达到100亿，则5年CAGR为19.44%。考虑到规模效应叠加品牌效应， 　　公司盈利能力预计也会随之提升，净利润增速预计会快于收入增长。考虑到2024年公司品牌打造投入预计会增加，我们将2024-2025年净利润预测调整至6.56亿、8.31亿元（原预测为6.88亿、8.29亿元），预计2026年公司净利润为10.37亿元。当前股价对应2024年PE为24倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）针剂产品价格风险：当前针剂主要有血塞通和天麻素，均已涉及省级集采，存在价格进一步下降的可能。

　　华润三九(000999) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布年度报告，2023年公司实现营收247.39亿元，同比+36.83%；实现归母净利润28.53亿元，同比+16.50%，扣非归母净利润27.11亿元，同比+22.18%。 　　分析点评 　　战略融合昆药，实现营收端和利润端双增长 　　2023年，公司依托清晰的商业模式和业务发展逻辑，坚持“品牌+创新”双轮驱动，战略性融合昆药业务，实现营业收入247.39亿元，同比+36.83%；实现归母净利润28.53亿元，同比+16.50%，扣非归母净利润27.11亿元，同比+22.18%。剔除昆药并表影响，公司营业收入稳健，符合预期。 　　四季度营收稳健增长。单季度来看，公司2023Q4实现营收63.5亿，同比+2.72%；实现归母净利润4.5亿，同比-9.29%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-6.57%。 　　公司整体毛利率为53.24%，同比-0.78个百分点。期间费用率34.22%，同比+0.25个百分点，费用率提升主要系并购昆药集团所致。其中销售费用率28.16%，同比+0.08个百分点；管理费用率6.16%，同比+0.30个百分点；研发费用率2.89%，同比-0.40个百分点；财务费用率-0.10%，同比-0.13个百分点。经营性现金流净额为41.9亿元，同比+39.43%。 　　坚持战略引领，凝聚增长势能，勇攀发展新高峰 　　CHC健康消费品业务：公司CHC健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，多措并举推动大单品建设，升级“三九商道”体系强化渠道及终端管理能力，巩固自我诊疗领域的行业地位，2023年实现营业收入117.07亿元，同比增长2.83%。其中，品牌OTC业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。 　　处方药业务：处方药业务因中药配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟集采影响，实现营业收入52.20亿元，同比下降12.64%，表现大幅低于预期。后期公司将以“推学术、强招标、创模式”为关键举措，持续强化医学引领，从循证医学角度积极开展研究，不断提升产品学术价值和产品竞争力，积极应对配方颗粒业务多地区集中带量采购工作，实现全品种入围；同时加速国标省标工艺优化工作，通过新技术实现降本增效。 　　昆药业务：2023年公司与子公司昆药集团围绕“四个重塑”的融合工作稳步推进，确立了将其打造成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康/慢病管理领域领导者”的战略目标。昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄健康领域，2023年实现营收77.03亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降6.99%。昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润4.47亿元，同比增长16.05%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长33.45%。 　　研发引领，创新驱动，赋能企业核心竞争力打造 　　2023年，公司研发投入8.89亿元，在研项目共计112项，主要围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域；获得发明专利授权71项，实用新型专利64项。公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、注射用阿莫西林克拉维酸钾（II）等5个《药品注册证书》，进一步丰富消化、心脑血管、呼吸及抗感染产品，其中盐酸乌拉地尔注射液中选第九批国家药品集中采购。此外，注射用头孢呋辛钠通过国家仿制药质量和疗效一致性评价。昆药集团双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg获得WHO的PQ认证，列入世界卫生组织及公立机构抗疟药采购范围。公司以“参附注射液”“红花注射液”“参麦注射液”“新泰林”“999理洫王牌血塞通三七软胶囊”“青蒿系列产品”为研究对象的科研项目先后荣获国家科学技术进步奖二等奖。 　　投资建议 　　考虑到昆药并表，且根据公司最新披露的23年年度报告数据，我们调整了此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为279.20/313.66/349.97亿元（24-25年原预测值为300.33/336.61亿元），分别同比增长12.9%/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.02/38.00/43.74亿元（24-25年原预测值为31.28/36.01亿元），分别同比增长15.8%/15.1%/15.1%，对应估值为16X/13X/12X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　市场及政策风险；研发创新风险；并购整合风险。

　　太极集团(600129) 　　业绩简评 　　2024年3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入156.2亿元，同比+10.6%；归母净利润8.2亿元，同比+132.0%；扣非归母净利润7.7亿元，同比+111.3%。 　　单季度看，公司2023年Q4实现收入34.4亿元，同比-1.6%；归母净利润0.64亿元，同比-35.7%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.0%。 　　经营分析 　　主品放量迅速，医药工业增长态势良好：分板块来看，2023年公司医药工业实现收入103.88亿元，同比+19.4%，其中现代中药实现收入66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入37.84亿元，同比+2.72%。核心品种中：太极藿香正气口服液实现收入22.71亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入8.81亿元，同比+67%；通天口服液实现收入3.16亿元，同比+10%；鼻窦炎口服液实现收入2.61亿元，同比+22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现收入1.63亿元，同比+55%。医药商业实现收入77.26亿元，同比-3.3%；中药材资源板块实现收入10.17亿元，同比+118.7%。 　　研发投入加大，盈利能力改善：2023年公司销售费用率为33.45%，同比增加0.41pct，管理费用率为4.74%，同比减少0.53pct，研发费用率为1.5%，同比增加0.75pct。2023年，公司开展重点研发项目31项，其中：中药16项，化药14项，生物药1项；开展大健康产品研发7项。新生物药项目、创新药、经典名方、麻精药、原料药等重点在研药项目取得重大进展。2023年公司毛利率为48.6%，同比增加3.17pct，净利率为5.46%，同比增加3.04pct，盈利能力稳步提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司核心品种放量显著，持续彰显品牌力，我们看好公司医药工业继续实现良好增长，助力业绩提升。基于公司发展现状，我们下调2024-2025年收入和利润预测，2024-2025年收入原预测值为203.36/236.93亿元，归母净利润原预测值为12.88/16.58亿元，现预计2024-2026年收入分别为175.75/206.16/231.31亿元，分别同比增长13%/17%/12%，归母净利润分别为11.06/14.21/16.65亿元，分别同比增长35%/28%/17%，EPS分别为1.99/2.55/2.99元，现价对应PE分别为17/13/11倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险。