2020年1－10月国内化工行业主要产品产量整体保持增长趋势，近油端的产品价格受原油价格波动影响先跌后涨，环保压力大。 　　2020年是不平凡的一年，宏观经济方面，2020年一季度，受疫情的影响，全球经济都遭到了猛烈冲击，3月份以后，随着武汉封城结束，国内新冠疫情得到控制，国内也率先实现复工复产，经济景气度大幅回暖。进入下半年，海外发达国家与新兴市场亦迎来复苏。国家统计局数据显示，中国制造业前10个月，PMI低于临界点的时间为1个月（2月份），新订单指数低于临界点的时间为1个月（2月份），原材料库存指数均低于临界点，从业人员指数有8个月低于临界值，但是数值都较为接近临界点（2月除外），整个制造业稳步复苏。从国家发改委最新发布的行业经济数据来看，受新冠疫情的影响，2020年一季度化工行业投资大幅下降，随着国内新冠疫情得到控制，经济逐步复苏，二季度开始化工行业投资逐步增长，但是还未恢复到上年同期的水平。2020年前10个月，化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比下降7.30%，化学纤维制造业固定资产投资同比下降20.60%，橡胶和塑料制品制造业固定资产投资同比下降5.80%，基于此，我们认为化工行业投资在疫情以后，虽还未达到去年同期水平，但已经开始逐步恢复。 　　从经营情况看，2020年1－10月，化工行业（不含石油炼制和综合油气，下同）收入有所下降，但盈利有所增长。前10个月，化工行业营业收入7.61万亿元，同比下降6.70%；实现利润总额4487.30亿元，同比增长5.63%；全行业销售利润率为15.61%，同比略有增长。 　　对外贸易方面，2020年1－10月，受益于国内率先控制疫情及恢复生产，国内化工相关产品出口有所增长，进口有所下降，贸易逆差同比缩小。海关数据显示，2020年1－10月，化学工业及其相关工业进出口（HS分类）总额16411.39亿元，同比增长1.19%，其中，出口（HS分类）总额7776.86亿元，同比增长4.40%，进口（HS分类）总额8634.53亿元，同比下降1.54%。 　　从主要产品的产量来看，国家发改委最新发布的数据显示，2020年1－10月，乙烯产量1749万吨，同比增长2.8%；初级形态的塑料产量8353万吨，同比增长5.5%；合成橡胶产量605万吨，同比增长3.8%；合成纤维产量4557万吨，同比增长0.6%。烧碱产量2948万吨，同比增长3.1%；纯碱产量2285万吨，同比下降4.1%。化肥产量4588万吨，同比下降3%；其中氮肥同比增长1.8%，钾肥同比下降3.8%。农药产量173万吨，同比增长0.9%。橡胶轮胎外胎产量66114万条，同比下降2.1%。电石产量2245万吨，同比增长1.1%。综合来看，2020年1－10月，国内化工企业运行平稳，主要产品产量保持增长趋势。 　　从主要商品价格走势看，2020年1－10月，国际油价波动幅度大。2020年初至5月，受下游需求下降和石油生产国未能就减产达成一致的影响，原油价格大幅下跌，随着OPEC+会议达成限产协议，下半年，原油价格逐步回升至40美元，并在40美元附近波动；2020年上半年，受原油价格波动的影响，近油端的化工品价格也随之波动，其中烯烃、烷烃等上游原料价格先下跌后上涨，第三季度，随着国内疫情控制趋稳，市场消费复苏，出现了补库存的情况，受下游需求端的推动，化工品价格整体出现上涨趋势；PX－PTA－聚酯产业链整体呈下跌趋势，并未在下半年随着油价的回升而上涨，这主要是由于下游需求端疲软，2020年，纺织服装服饰业PMI始终位于临界点以下，行业景气度持续偏弱，虽然有部分海外订单回流，但是产品价格依然较年初有所下降；大部分化肥产品价格平稳，硝酸铵、氯化铵由于供应减少，价格上涨幅度较大。 　　从安全环保来看，安全形势不容乐观，2020年初至今，化工行业安全事故频发。2020年8月，安徽皖维集团有限责任公司醇解车间发生爆炸事故，导致 1人死亡、2人受伤；2020年9月，湖北天门楚天精细化工有限公司进行设备调试期间，发生板框压力机爆炸，初步发现事故现场5人死亡、1人受伤。从行业环保政策来看，化工行业一直以来备受环保监管关注，对生产排放的要求高。2020年7月，《石化和化工行业“十四五”规划指南》指出“十四五”期间行业将继续贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，坚持节约资源和保护环境的基本国策；持续推进危化品生产企业搬迁改造，规范化工园区的建设与发展。 　　2020年展望 　　2021年是我国“十四五”计划的第一年。对内，2020年各类超常规的疫情救助与经济纾困政策必将在2021年陆续退出，经济反弹的政策支撑力逐步减少，预期明年经济的下行压力依然很大。促消费扩大内需为过去一段时间的重点发展方向，2021年，这一发展方向应该会继续。消费在近年来的贡献率保持了稳步增长的态势，对GDP增长的拉动不断抬升。因此，消费可能将成为明年经济增长的基石。基建主要受财政的影响，2020年，我国实行了宽松的财政政策，2021年大概率会有所收敛，从而导致基建受到影响。房地产受货币环境和金融政策双影响，在“三条红线”的要求下，2021年地产的发展应该是稳中有降的趋势。对外，受疫情的影响，2020年全球贸易大幅萎缩，但是中国市场由于复工复产较快，接收了很多外贸转移订单。2021年，随着疫苗开发完成，全球的需求将快速修复，贸易也将快速恢复，受需求驱动的影响，全球贸易将进入黄金期。2021年，美国新任总统上台，根据现在已有的情况分析，贸易摩擦可能会阶段性缓和，但是总体来看，新任总统并不会大幅缓和中美之间的贸易摩擦，中美之间的贸易依然受到很大的影响。 　　化工行业受经济周期影响较大，从周期看，2020年上半年以前，化工需求大幅萎缩，除了受新冠疫情的影响外，还受贸易摩擦的影响。化工库存周期一般在40个月左右，因此，2020年下半年开始，国内经济将进入一个补库存周期。2021年，随着新的库存周期到来，预计化工品下游需求复苏有望持续。从化工行业的主要下游领域看，地产明年将低于今年的水平，疫情以后，房地产行业景气度迅速提升，2020年前三季度开工数据持续上升，但是同比有所下降，预计明年竣工数据同比弱于今年同期，从而导致化工产品的需求有所下滑；纺织服装方面，预计2021年，纺织将随着全球贸易的上涨和中美贸易摩擦的缓和，产量还会有所增长，从而带动相关化工品的需求增长。从供给端看，化工龙头企业由于环保、资金等优势产能持续扩大，虽然很多中小企业由于环保的因素限产或者停产，可是供过于求的整体行情并不足以被扭转，化工品的价格仍处于历史低位。原材料方面，OPEC与非OPEC产油国部长级会议在2020年12月3日举行的会议上也达成新的原油供应协议，从2021年1月起，减产协议由770万桶/日调整为720万桶/日，虽然增产50万桶，但是仍处于减产大周期中，考虑到2021年疫苗对经济的提振效果，预计2021年国际原油价格将呈现上升走势。总体看，2021年，化工行业产能平稳增长，考虑疫苗带动下游需求增长，行业整体盈利能力较2020年会有大幅的改善。 　　从债券发行方面来看，2020年下半年开始，随着利率走高和债券风险事件频发，债券市场总体进入熊市。预计2021年，将会保持2020年下半年的行情，债券市场依然不景气。因此，2021年化工行业的债券存量规模将小幅收缩或保持稳定，并继续向AA+以上的级别集中，而对于AA及以下的化工企业，若融资环境无明显改善，到期债务无法接续，将面临较大资金周转压力。总体来看，2021年化工行业整体信用风险较高，评级展望稳定。

　　投资建议 　　我们认为2021年医疗板块投资仍然聚焦于三大主线：疫情应对需求、消费医疗和院内诊疗，每条主线均有值得把握的重点投资机会。 　　疫情应对需求：仍是重要主线，看好疫苗放量+防护检测持续性需求 　　新冠疫苗目前仍处于研发上市的关键阶段，2020-2021年临床进度领先品种有望获批上市，实现放量，在为控制疫情作出关键贡献的同时，其投资价值也值得重点关注。在国内外新冠疫苗获批问世的最初1-2年，在安全有效合乎审评质量标准的前提下，考虑庞大的需求基数，疫苗的获批时间、产能和可及性（如运输条件要求、价格）最为重要，率先获批上市和生产放量的品种具备最大的投资价值。 　　医疗防护产品和新冠检测试剂在2020年实现需求和业绩的爆发，考虑当前海外疫情仍处于高位，疫情防控是持续性需求，人群生活习惯发生长期改变，相关企业业绩弹性幅度和持续性可能超出预期。建议重点关注壁垒较高，需求持续的医用手套、抗原检测/核酸检测海外出口等领域的投资机会。 　　消费医疗：走出疫情影响，成长确定性高扰动因素少 　　医疗消费板块在疫情后快速恢复，同时考虑国内常态化疫情防控已经相对成熟稳健，未来医疗消费板块成长确定性不断增强，各类扰动风险小，未来同样值得重点关注。 　　我们重点看好生长激素、常规疫苗、连锁医疗服务、医疗美容、血液制品等细分赛道投资机会。 　　院内诊疗：常规IVD的恢复是机遇，高值耗材靠创新谋出路 　　新冠肺炎疫情对2020年（特别是上半年）国内院内诊疗产生了一定影响，诊疗人次低于往年同期，但已在恢复进程中。 　　上半年部分医疗设备、高值耗材、常规体外诊断板块业绩承压。但随着国内常态化疫情防控进入正轨，医院流量也在逐步恢复，而2020年的低基数也将为2021年的良好增长打下基础。 　　重点看好化学发光、常规POCT等体外诊断优势赛道，以及具备较强创新特色、医保控费风险小的高值耗材品种。 　　重点公司 　　康泰生物、智飞生物、长春高新、安图生物、迈瑞医疗等。 　　风险提示 　　医保降价控费政策超预期；新品研发不达预期；行业估值中枢回落；疫情回潮压制院内和消费医疗；疫苗上市接种普及后海外疫情退潮等。

　　报告要点： 　　内镜诊疗需求日益上升，带动配套诊疗器械市场持续扩容 　　内窥镜配套诊疗器械可大致分为两个板块：内镜诊疗器械（软镜配套）与微创外科手术器械及配件（硬镜配套）。在消化内科领域，国内消化道癌症高发、患者基数大，软镜及镜下活检是诊断的“金标准”，但国内软镜诊断率和开展率仍然较低，发展空间较大。在外科领域，以硬镜为代表的微创外科手术逐步取代了传统手术，随着微创诊疗需求日益上升，内窥镜配套诊疗器械市场有望持续扩容，预计到2023年国内内镜诊疗器械和微创外科手术器械及配件市场规模将分别达到50.48亿元和345.0亿元。 　　内窥镜行业国产替代最快“车道”，带量采购是大势所趋 　　整体来看，内窥镜行业三大板块的行业壁垒：软镜＞硬镜＞配套诊疗器械，配套诊疗器械的研发耗时较短，因此国产替代进程领先内窥镜设备，市场景气度较高。（1）内镜诊疗器械：活检类、止血闭合类已率先实现国产替代，EMR/ESD类耗材正逐步突破，国产替代正在加速，ERCP类耗材仍处于起步阶段。和骨科、血管介入等耗材相比，内镜诊疗器械市场规模尚小，短期全国集采压力不大，具备2-3年左右的缓冲期。软组织夹、活检钳等基础性耗材可能成为率先开启带量采购的品种，国产龙头企业规模优势明显，市占率有望进一步提升。（2）微创外科手术器械及配件（MISIA）：微创外科手术基数庞大，造就MISIA巨大的市场需求。国内厂商从价格低、临床使用量大的基础性品类切入，与进口品牌差距逐步缩小甚至实现反超，如一次性套管穿刺器、结扎夹等。腹腔镜吻合器市场规模最大，打响行业带量采购“第一枪”，一次性套管穿刺器、结扎夹可能成为后续集采品种。 　　投资逻辑：高端化+国际化主线下，把握受集采影响小的细分龙头 　　配套诊疗器械是内窥镜行业国产替代最快的“车道”，目前标的较为稀缺。短期建议关注集采真空期下，基础性品类的快速放量与国产替代趋势，大市场、低壁垒叠加性价比优势，国产品牌市占率有望持续快速攀升。中长期建议围绕“高端化”和“国际化”两条主线，优选高端品类渐丰，全球营销体系完善，受集采影响较小的细分龙头。（1）高端化：高端诊疗器械是集采的“避风港”，也是企业转型创新的必要路径；（2）国际化：海外发达国家医保趋紧，国产品牌性价比优势明显，且海外内窥镜诊疗市场更为成熟，龙头企业增长温和，国产品牌具备较大扩展空间。 　　投资建议与盈利预测 　　内窥镜配套诊疗器械市场前景广阔，进口替代空间大，在分级诊疗、鼓励国产替代等政策以及产品高性价比优势下，成长性强，因此我们给予行业“推荐”评级。重点推荐国产内镜诊疗器械龙头南微医学以及国内MISIA领先企业康基医疗。建议关注国内内镜诊疗器械有力竞争者安杰思。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；国产替代不及预期；疫情影响海外销售风险。

　　卫光生物(002880) 　　事件： 12 月21 日公司分别与武汉禾元生物科技有限公司（以下简称：禾元生物） 和成都海鹭生物科技有限公司（以下简称:海鹭生物） 签订了《战略合作协议》，协议内容包括：协议双方在技术合作、成果转化、投资合资等方面建立战略合作关系。 　　公司与禾元生物达成技术、产业化和资金优势互补协议： 第一、禾元生物利用自身技术优势向公司提供技术支持；第二、公司充分发挥产业化和卫光生命科学园区优势，在不违背商业规则的前提下，结合深圳政策优势，向公司提供产业经验及卫光生命科学园区资源； 第三、依托公司股权投资平台，向禾元生物发展提供资金支持。 　　禾元生物两大技术平台与公司业务有战略协同作用。 禾元生物是一家专门从事植物源重组蛋白表达技术研究与产品开发的国家高新技术企业，公司成立了两大国际领先技术平台：水稻胚乳细胞蛋白表达平台和蛋白质纯化平台。 其中水稻胚乳细胞蛋白表达平台是利用水稻种子作为生物反应器，在种子中特异性表达各种重组蛋白质和小分子多肽。禾元生物基于该平台已成功研发了以植物源重组人血清白蛋白注射液为代表的系列植物源医药产品、生命科学原辅料以及美妆原料。 我们预计禾元生物诸多产品线可充分利用卫光生命科学园区实现产业化，实现规模化量产。此外， 蛋白质纯化平台可适用于生物制药（比如疫苗、靶向蛋白/抗体药、非靶向治疗蛋白药物）、工业生物酶及生命科学研究工具酶。我们预计该平台将与公司即将上市的冻干人用狂犬病疫苗提供核心技术支持。 　　与海鹭生物达成研发上战略合作，提升公司研发实力。 第一、双方建立研发合作关系，未来将探索可行项目联合申报；第二、在市场同等情况下，公司应优先将海鹭生物作为合作对象，相应的海鹭生物应尽可能给与公司优惠价格，公司也优先享有海鹭生物的仪器设备、资源安排等技术服务支持的权利；第三、双方依托自身资源优势和专业能力，在生物医药技术服务和新药开发方面开展深度合作。 　　引入技术合作， 创新药快速发展可期。 目前公司的人凝血酶原复合物已完成Ⅲ期临床研究，正进行上市许可注册技术审评。 人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床，冻干人用狂犬病疫苗正准备 IND 申报。禾元生物目前已有多款产品进入进入临床试验阶段。其中 HY1001 针对血液循环功能障碍疾病已进入二期临床，HY1002 针对小儿腹泻进入一期临床。公司创新药管线进一步壮大，随着新产品研发进展不断推进， 有望带动公司加速增长。 　　盈利预测与投资建议： 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.29 元、 1.57 元和 1.87元， 对应估值分别为 38 倍、 32 倍和 27 倍。 考虑到公司外延技术合作对主营业务协同作用凸显， 公司在研产品不断推进上市，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧风险； 合作不及预期风险； 血制品放量不及预期风险

　　国内 LNG 突破万元大关，17 年“气荒”再现 　　近期国内部分地区 LNG 价格快速攀升，部分地区已经突破万元大关，虽然超过万元的成交量占比并不高，但已经引起市场的高度关注，情况类似于2017 年“气荒”时期。 　　需求端：冷冬刚需撞上制造业超预期 　　居民和一般工商刚需受拉尼娜“冷冬”推动了今冬旺季的天然气需求，气温的下降使得管道气在分配上不得不向民生采暖倾斜。 　　更重要的是，疫情修复下，制造业用气增长导致了供需错配。四季度全国制造业景气复苏，地炼、焦化、玻璃、电解铝等大型工业领域开工率不断提升，导致用气需求的超预期。 　　供给端：管网分离撞上偶发因素 　　今年是国家管网公司正式运行首年，相应的资源统筹机制仍在不断探索，与传统供气企业在保供机制上存在不确定性也是情理之中。上游企业在管网分离的市场化改革下，拥有更多的自主定价权，在需求旺季出现涨价也是意料之内，恰逢供给端偶发因素加剧了市场反应。 　　投资建议： 　　天然气市场化改革大幕拉开之后，需要正确看待天然气峰谷价差拉大。短期价格冲高实际成交量不大，不代表全年平均社会综合用气成本上升。市场化仍有助于降低全年平均综合用气成本、扩大天然气消费。对拥有上游资源，且能承担托运商角色的城市燃气公司，从对供需两端的掌控能力中，获取阶段性供需失衡带来的峰谷价差相关利润；反之，对没有上游资源、承受能力弱的小城燃公司则是雪上加霜。峰谷价差拉大的格局有利于城市燃气公司加速整合。 继续看好城市燃气龙头新奥股份、深圳燃气 （公用事业联合覆盖） ，关注短期气价上涨给天然气上游公司带来的交易性机会。 　　风险提示： 疫情控制不良的风险；下游复工慢于预期的风险；油价大跌带来炼化库存跌价损失的风险

　　油价周线七连阳创新高，涤纶长丝&LNG持续上涨 　　截止本周五（12月18日），Brent油价为52.37美元/桶，较上周上涨2.30美元/桶；WTI油价为49.10美元/桶，较上周上涨2.54美元/桶，两市涨幅逾5%。美国新冠援助计划及疫苗推出提振市场需求前景，加之美国原油库存减少，构成三方面利好因素，油价连续第七周收阳；聚酯方面，本周涤纶长丝市场延续涨势，上游原料价格维持高位，当前POY库存天数3-7天处于较低水平，补库预期下产销放量，POY报价5805元/吨，周环比增加330元/吨，持续上涨。天然气方面，本周LNG价格指数为6738元/吨，周环比增加23.09%。原料气资源紧张局面加剧，多数液厂被迫停工或减产。随着冷空气来袭，冬季LNG的需求量攀升，长沙、武汉、西安等地区天然气缺口较大，局部地区城燃仍存在采购LNG补库操作，供需双重因素推动LNG价格持续上涨。受益标的：1）民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹；2）轻烃裂解：卫星石化、东华能源；3）油服龙头：中海油服；4）煤制烯烃龙头：宝丰能源；5）民营加油站：和顺石油；6）受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 　　原油库存减少&供需改善，美国新冠援助计划及疫苗推出提振市场需求 　　供给维稳：根据EIA最新数据，12月11当周美国原油产量为1100万桶/天，周环比减少10万桶/天的产量；根据BakerHughes最新数据，12月18日美国活跃钻机数量为346台，周环比增加8台；库存减少：12月11日当周美国油品总库存为13.68亿桶，周环比减少624.3万桶，其中商业原油库存为5亿桶，周环比减少313.5万通。需求增加：12月11日当周，美国炼厂原油加工能力为1839万桶/天，维持上周的加工能力；本周开工率为79.10%，周环比下降0.80%；美国油品消费总量为1934万桶/天，周环比上升80万桶/天，汽油消费798万桶/天，周环比增加38万桶/天。美国启动新冠疫苗接种活动，正式签署辉瑞新冠疫苗的许可，同时美国9000亿美元的新冠援助计划接近达成，多方利好提振了市场需求前景。虽然周内新冠援助计划及疫苗的乐观情绪主导市场，但OPEC下调2021年需求预期在一定程度上冲抵乐观情绪，后期仍需密切关注疫情控制情况。 　　补库预期下产销放量，涤纶长丝价格持续上涨 　　本周涤纶长丝市场延续涨势，上游原料价格维持高位，原油反弹使PTA在现货偏紧的环境之中持续上涨，乙二醇供应量也处于偏紧态势，原料支撑下，市场对于长丝价格上涨存在一定预期，当前POY库存为3-7天，FDY库存8-12天，DTY库存18-22天，处于较低水平，下游补货预期较强，产销明显放量，本周江浙主流大厂产销率为100-120%。价格方面，本周POY报价5805元/吨，周环比增加330元/吨，FDY报价6800元/吨，周环比增加250元/吨，DTY报价7550元/吨，周环比增加275元/吨。价差方面，本周PX-石脑油价差扩大0.89%；PTAPX价差扩大4.00%；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差扩大11.31%。 　　供不应求推动LNG价格持续上涨 　　根据百川盈孚，本周LNG价格指数为6738元/吨，周环比增加23.09%。供给端，原料气资源紧张局面加剧，多数液厂被迫停工或减产，部分液厂不对外销售，仅供城燃以及加气站。需求端，随着冷空气来袭，冬季LNG的需求量攀升，长沙、武汉、西安等地区天然气缺口较大，局部地区城燃仍存在采购LNG补库操作，支撑需求，供不应求下LNG价格持续上涨。 　　风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　【新戊二醇行业发展前景可观】 　　新戊二醇（NPG），是一种重要的化工原料，具有很高的化学稳定性和热稳定性，在化工、纺织、医药、涂料、农药、汽车、塑料、石油等领域有着广泛的市场，因此新戊二醇市场存较大的需求增长空间。 　　从生产工艺来看，目前国内生产新戊二醇的技术工艺主要包括甲醛歧化工艺和催化加氢工艺这两种。其中甲醛歧化工艺属于传统技术，投资小，工艺条件温和，但副产物甲酸钠大量存在于反应产物中，给新戊二醇精制带来困难，且对原料的消耗量相对较高，造成的污染程度也偏高；而催化加氢工艺属于国外开发出的新工艺，产品收率较高且无副产物甲酸钠产生，对环境危害性较低，但加氢反应需压力设备，投资大，技术难度高。目前国外生产厂家多数已采用加氢工艺，近几年国内新建装置也大多采用加氢工艺，其中就包括万华化学、扬子巴斯夫、巴斯夫吉化、江苏华昌、利华益神剑、以及大庆三聚能源等。未来几年，随着国内新戊二醇下游市场需求的不断增长，对新戊二醇产品质量要求不断提升，催化加氢工艺将会逐渐成为新戊二醇行业的主流技术。 　　从产能方面来看，据化工在线（www.chemsino.com）不完全统计，截止今年，国内新戊二醇产能已超50万吨，其中歧化工艺占比32%左右，加氢工艺占比68%左右。虽然新戊二醇整体供应已趋过剩状态，但开工负荷率却受环保或政策的影响，产能利用率一般。未来国内新产能的投产计划仍络绎不绝，如扬子巴斯夫、万华以及百川，神剑等，均有投产扩能计划。扩能的同时，虽然会带来产能产量的增加，但也会帮助行业被迫进行自身优化，优胜劣汰，逐渐进入良性发展。 　　目前来看，国内新戊二醇行业的优势还是比较明显的。一体化程度相对较高，基本上原料异丁醛、甲醛均为工厂配套或建设在周边，方便运输与生产。并且国内生产技术也不断升级，其中万华自主工艺可以与国外品牌LG、巴斯夫等比肩。随着国内产品品质提升，市场认可度增加，且相较于进口货，国内销售渠道更加稳定。同时催化加氢作为一种新型工艺，在注重产品质量及国内环保高压的大环境下也存在着一定的竞争优势。 　　从下游需求来看，新戊二醇主要被用于生产粉末涂料用聚酯树脂和卷钢用的饱和聚酯树脂（占新戊二醇消费量的70％左右）、不饱和聚酯树脂（13%）以及醇酸树脂（9%）的化工产品，另外在聚氨酯树脂、泡沫塑料、医药中间体等产品的生产中也有涉及。虽然下游聚酯行业近两年的发展速度有所放缓，但终端涂料的需求却在日益增长。同时，新戊二醇又是优良的溶剂，可用于芳烃和环烷基碳氢化合物的选择分离，高级润滑油的添加剂及其他精细化学品;在医药行业还用于镇痛药布洛芬的合成，其市场前景良好。 　　总体来看，新戊二醇的产品应用领域较为广泛，近年来新戊二醇下游产品消费需求不断扩大，其产业产能也呈现出逐年递增趋势，国内新戊二醇行业发展未来前景可观。

　　行业观点 　　煤化工：受到成本支撑，煤化工产品整体偏强势运行。本周煤化工的主流产品中合成氨和甲醇价格中枢又有上移，冬季用煤量提升，煤价中枢上行，同时受到冬季限气影响，以天然气为原料生产的甲醇和合成氨供给减少，本周合成氨受到北方限产，南方限气的影响，供给略有下行，局部市场出现供给不足的现象，而甲醇的价格也有明显的上行，甲醇价格指数由1944元/吨上涨至2099元/吨，上调155元/吨，甲醇本周开工受到西南天然气供应限制，开工率略有下行至62.25%，下游传统应用甲醛等传统应用开工率下行，MTO下游开工也略有调整，甲醇价格在成本支撑下，价格预期短期维持强势；本周乙二醇价格受到成本支撑力度较强，华东现货价格在3830-3960元/吨之间，原油价格需求恢复价格上行，石脑油价格提升，乙烯价格维持高位，乙二醇成本支撑较为明显，乙二醇企业平均开工率基本平稳为55.68%，预期伴随油价回升，乙二醇价格中枢提升。 　　化肥行业观点：尿素运行相对坚挺，供给收缩支撑产品价格高位运行：本周山东及两河报价在1790-1840元/吨，价格大体平稳，下游需求相对平稳，企业前期收单正常，市场以按需采购为主，库存压力不大。本周尿素日产12.52万吨，环比减少0.79万吨，进入冬季，煤炭价格提升，气头尿素受到供气不足影响，尿素供给端呈现持续收缩状态，预期伴随冬季城燃需求提升，工业气头尿素开工进一步下降，虽然并未出现“气荒”状态，但整体供给下行对价格支撑力度较强，预期短期尿素将维持高位运行；本周磷肥价格相对平稳，企业挺价意愿较强，但下游对于高位价格存在一定抵触，原料合成氨受到限气影响价格提升带动成本提升，企业目前以发运前期订单为主，周度平均开工率约为59%，较上周略有提升，华中地区55%粉状一铵价格约为2050元/吨；二铵市场整体供应相对紧张，湖北地区64%二铵主流出厂报价2400-2450元/吨，出现一定程度的供给偏紧，需求的淡出支撑力度仍有持续，预期价格短期下行压力不大。 　　草甘膦行业观点：多因素促进草甘膦价格震荡上行。本周95%草甘膦原粉供应商报价2.8-2.85万元/吨，实际成交参考至2.65-2.7万元/吨。从市场周期看，草甘膦价格从2018年下半年开始下探，经过2019年市场库存消化，2020年上半年低位盘整后，进入下一轮次的上调的通道；从生产商反馈反馈情况看，生产商销售压力不大；从竞品市场看，草铵膦价格维持高位盘整，对于国内市场而言，草甘膦性价比提升，刺激国内市场销售。我们预计草甘膦价格仍将震荡上行。 　　投资建议 　　目前市场风格往周期切换，叠加部分品种涨价有超预期的可能，建议围绕三条主线。一是建议继续关注龙头白马，尤其是近期有边际变化的标的，建议重点关注华鲁恒升、扬农化工；二是估值合理的高成长标的，建议重点关注龙蟠科技、新亚强；三是建议关注涨价标的神马股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　本周板块表现: 本周上证综指报收 3,394.90，本周累计上涨 1.43 %，深证成指本周上涨 2.21%，化工板块（申万） 上涨 1.86%。 　　本周锂电概念表现持续强势： 本周化工板块涨幅居前的个股有容百科技、星源材质、天奈科技、科恒股份、恩捷股份、双一科技、天赐材料、当升科技、阿拉丁、巨化股份。 本周锂电板块表现持续强势，容百科技、科恒股份、天赐材料、恩捷股份、星源材质、中材科技等锂电材料标的涨幅居前。 　　库存周期推动涨价潮， 经济复苏预期提振市场情绪： 本轮周期回升的逻辑是疫情的冲击持续削弱海外生产力，叠加国内前期供给侧改革、环保核查等阶段性影响，导致只有国内部分生产力能够满足全球需求的库存周期见底过程。 年初国内疫情的影响使得企业的扩产节奏按下暂停键，虽然悲观情绪在 2 月份以后得到持续修复，但原材料和产成品库存尚未明显反弹，化工品出现涨价潮，价差持续拉大。随着全球新冠疫苗研发取得重大进展，经济全面复苏的预期不断抬升，化工顺周期板块有望维持强势。 　　重点化工品跟踪： 本周对于我们监测的 156 类重点化工品， 本周涨幅前五的产品有钛精矿(20.00%)、辛醇(19.19%)、正丁醇(11.60%)、沥青(7.87%)、醋酸乙烯(7.64%)。 德国巴斯夫正丁醇装置停车， 是此次正丁醇价格大幅上涨的直接导火索， 丁辛醇价格应声跟涨； 受益于新冠疫苗推出的利好，原油价格实现 7 周连涨，上游原材料原油价格压力传导到沥青，推动沥青价格被动上涨。 　　 投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、 三友化工、合盛硅业，以及技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　 风险提示： 油价大幅波动， 新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周五（12月18日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4289点，较上周4319点下跌0.7%，化工（申万）指数收盘于3572.90，较上周上涨1.86%，落后沪深300指数0.40%。本周化工产品价格涨幅前五的为天然气现货（168.35%）、R125（28.21%）、国内天然气（24.09%）、辛醇（21.51%）、R410a（19.72%）；本周化工产品价格跌幅前五的为碳酸二甲酯（-15.85%）、有机硅DMC（-15.15%）、有机硅D4（-14.71%）、沉淀混炼胶（-13.33%）、异丙醇（-12.77%）。 　　本周原油市场整体走势较强，WTI主力合约期货价格均价为47.2美元/桶，较上周均价上涨1.4美元，布伦特均价为50.5美元/桶，较上周均价上涨1.6美元。周内原油利好消息占主导，欧佩克轮值主席阿塔尔表示，在明年初不应急于增产，另无法保证欧佩克及其盟友在4月前将原油产量提高200万桶/日；另一方面，美国国会谈判代表接近达成一项约9000亿美元的疫情援助法案，支撑市场气氛。同时据EIA数据显示，美国原油库存降幅超过预期，截至12月11日当周，原油库存从5.032亿桶减少至5.001亿桶，减少313.5万桶。 　　由于上半年国内疫情及原油价格的暴跌，国内多数化工产品价格上半年下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，近期终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单排至明年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，前期开启暴涨模式的有机硅由于下游抵触高价且需求转淡，均价环比下跌15%；钛白粉和炭黑目前价格企稳；近期R125、R32、R410a等三代制冷剂价格底部反弹，核心逻辑是相关企业开工负荷低导致的历史库存低位、原材料的涨价以及需求回暖，我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。 　　据海关总署最新数据显示，10月我国纺织服装品出口248.5亿美元，同比增长88.6%；其中纺织品出口116.5亿美元，同比增长14.8%，服装出口131.8亿美元，同比增长3.7%，虽然出口金额及增速较9月份数据有所回落，但仍然实现同比高增长。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业表示，自9月中旬以来订单快速增长，排单期延长至12月，短期来看，随着淡季到来，11月份中国纺织品服装出口环比或将继续下降，口罩、防护用纺织品出口量仍有望继续放大。因此三季度以来纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，九月底以来粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，同时RCEP的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，因此我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　近期我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】、【黑猫股份】等公司，具体推荐逻辑如下， 　　【万华化学】从国内装置来看，上海科思创60万吨仍处于检修期，重庆巴斯夫40万吨开工负荷四成，后期或有检修计划，万华宁波二期80万吨装置于12月15号开始为期25天的检修。三季度以来国内华东地区PM200价格最高上涨至24000元/吨，此外纯MDI价格最高则大幅上涨至33000-35000元/吨，虽然近期由于北方进入冬季，墙体及管道施工需求有所减弱，MDI产品价格有所回落，但我们认为MDI产品价格仍然处于长期的上涨周期。公司目前MDI产能达到210万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有120万吨产能投放，将进一步提升公司全球MDI行业龙头的地位，同时公司100万吨乙烯项目投产有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。 　　【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。 　　【龙蟒佰利】公司是全球钛白粉龙头企业，具备产能101万吨/年，其中硫酸法65万吨/年、氯化法36万吨/年，同时在云南新立规划新建20万吨氯化法产能，2023年产能将达到120万吨。公司具备钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金的全产业链，现有钛精矿产能85万吨/年，充分受益于钛矿价格上行，2020年底公司在攀枝花新建的30万吨氯化钛渣升级项目即将投产，将进一步降低公司氯化钛白成本；公司与德国钛康签订排他性的《技术合作合同》，进一步构筑公司氯化法技术壁垒；子公司云南国钛金属拟投资18.6亿元建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，未来有望进入高端制造供应链。近期公司非公开发行方案已经基本落地，董事长全额认购股份，持续看好公司未来成长。 　　【黑猫股份】随着国内新冠肺炎疫情得到控制，下游汽车、轮胎需求回暖。2020年10月，汽车产销分别完成248.1万辆和257.3万辆，环比分别增长0.8%和0.3%，同比分别增长11.1%和12.5%，汽车产销连续7个月增长；9月份半钢轮胎产量4351万条，同比增长7.9%，全钢轮胎产量1250万条，同比增长21%。目前炭黑开工率略有下降，受供应紧缩影响原材料煤焦油价格小幅回涨，下游轮胎行业近期开工率有所降低，但总体仍保持在较高水平，对炭黑需求仍偏强。公司是国内炭黑龙头，产能110万吨，国内第一、全球第四。炭黑价格每上涨100元/吨，业绩增厚0.7亿元，业绩向上弹性空间大。公司第三季度实现归母净利润0.73亿元，受益炭黑涨价明显。公司参股乌海时联30%，间苯二酚盈利可观，未来二期投产将继续贡献增量。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。