卫宁健康（300253）：盈利修复明显，“1+X”加速落地

中心思想 业绩显著修复与战略成效 卫宁健康在2023年实现了显著的盈利修复，归母净利润同比增长229.5%，扣非归母净利润同比增长178.5%，主要得益于医卫信息化业务的稳健增长、互联网医疗业务的战略调整及亏损收窄，以及公司运营效率的全面提升。公司积极推进“1+X”战略，其核心产品WiNEX在数百家客户中落地，并成功打造多个标杆项目，显示出强大的市场拓展能力和产品成熟度。 AI赋能与市场领导地位 公司前瞻性地布局“AI+医疗信息化”领域，发布了医疗领域垂直大模型WiNGPT，并将其内置于全系列产品中，覆盖了100多个临床应用场景，在北京、上海等地头部医院推进落地。凭借在医院核心系统市场连续三年排名第一的龙头优势，卫宁健康有望在下游需求侧复苏的背景下，迎来业绩的加速增长，进一步巩固其在医疗信息化行业的领导地位。 主要内容 2023年年度报告概览 卫宁健康发布的2023年年度报告显示，公司营业收入达到31.6亿元，同比增长2.3%。在盈利能力方面，归属于母公司股东的净利润为3.6亿元，实现了229.5%的显著增长；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.3亿元，同比增长178.5%，表明公司核心业务盈利能力大幅改善。 业务板块表现与效率提升 医卫信息化业务稳健增长 2023年，公司医卫信息化业务实现收入28.5亿元，同比增长12.7%。其中，核心产品软件销售及技术服务收入达到23.7亿元，同比增长14.6%。尽管客观因素对行业订单释放产生一定影响，但公司医疗卫生信息化业务的新签订单合同额仍呈现增长趋势，显示出该业务的韧性和市场需求。 互联网医疗业务战略调整减亏 互联网医疗业务在2023年实现收入3.1亿元，同比下滑44.5%。然而，该业务板块正在积极进行战略调整，亏损同比减少44.6%，显示出降本增效的初步成效。值得注意的是，卫宁科技新签合同金额达到2.7亿元，同比增长122%，预示着未来该业务的增长潜力。 运营效率显著提升 报告期内，公司通过人员优化调整，人均创收达到50.6万元，同比提升12.8%。综合毛利率达到45.0%，同比提升1.31个百分点。期间费用率降至32.9%，同比减少1.46个百分点。这些数据共同助推了公司盈利能力的快速恢复。 “1+X”战略升级与落地 WiNEX标杆项目持续落地 公司持续推进“1+X”战略，2023年WiNEX产品拓展了数百家客户，并成功助力北京大学人民医院、陆军军医大学第一附属医院等标杆客户项目上线。公司已形成一整套系统化、可复制的开发、部署机制，推动WiNEX向敏捷交付的方向迈进。 数据平台架构全新升级 公司WiNEX DnA（数据平台）架构全新升级，成功赢得陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和数据中心、南方医科大学深圳医院医疗数字中台建设项目及医院运营决策支持系统等重要项目。这表明公司在数据平台和智慧医院建设方面的技术实力和市场竞争力。 千万级项目数量增长 报告期内，公司在智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域新增了60余个千万级项目，进一步巩固了其在医疗信息化市场的领先地位。 AI+医疗信息化前瞻布局与行业展望 医疗领域垂直大模型发布 2023年10月，公司正式发布了医疗领域垂直大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中。该模型已集成涵盖100多个临床应用场景，并在北京、上海等地的头部医院推进落地，展现了公司在AI技术与医疗信息化融合方面的创新能力。 市场份额领先地位 根据IDC数据，2022年公司在国内医院核心系统的市场份额达到12.3%，连续三年排名第一，龙头优势明显。分析认为，伴随下游需求侧的修复，公司业绩有望迎来加速增长。 盈利预测与投资建议 财务业绩预测 西南证券预计卫宁健康2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.23元、0.33元和0.45元。 营业收入预测： 2024年36.7亿元（+15.9%），2025年42.9亿元（+17.1%），2026年50.6亿元（+17.9%）。 归母净利润预测： 2024年5.0亿元（+39.1%），2025年7.0亿元（+40.0%），2026年9.5亿元（+36.7%）。 动态PE预测： 2024年29倍，2025年21倍，2026年15倍。 关键假设 软件销售与技术服务： 预计2024-2026年软件销售收入增速均为20%；技术服务收入增速分别为5%、8%、10%。伴随WiNEX产品成熟，毛利率逐步恢复。 硬件销售： 预计2024-2026年收入增速均为5%。 互联网医疗健康： 预计2024-2026年收入增速均为30%，降本增效成果有望进一步显现。 投资评级与目标价 考虑到医疗信息化建设有望迎来新一轮投入周期，公司作为行业龙头有望受益于困境反转后的集中度提升，基本面拐点在即。报告给予公司2024年40倍PE，目标价9.20元，维持“买入”评级。 相对估值分析 可比公司对比 报告选取了创业慧康、嘉和美康、久远银海3家医卫信息化可比公司进行估值比较。 2024年可比公司平均PE估值为30倍。 卫宁健康2024年PE为29倍，与行业平均水平基本相当。 估值逻辑 分析认为，伴随客观不利因素的逐步消退，行业有望迎来景气度拐点。卫宁健康作为国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，新一代WiNEX产品进入加速交付周期，医疗互联网业务降本增效成果显著，同时前瞻投入AI+医疗领域，综合竞争力优势突出，有望实现经营加速。 风险提示 报告提示了以下风险：政策推进力度不及预期、医院内生改革动力不足、行业竞争加剧等。 总结 卫宁健康在2023年实现了显著的业绩反弹，归母净利润大幅增长，显示出公司在医卫信息化领域的强大韧性和战略调整的有效性。核心医卫信息化业务保持稳健增长，互联网医疗业务通过战略调整成功收窄亏损，同时公司运营效率显著提升。在“1+X”战略的推动下，WiNEX产品持续落地并赢得多个千万级项目，巩固了市场地位。公司前瞻性布局AI+医疗信息化，发布了WiNGPT大模型，并将其应用于临床场景，进一步增强了其技术领先优势。鉴于公司在医院核心系统市场的龙头地位以及行业景气度回升的预期，卫宁健康有望在未来几年实现业绩的加速增长。尽管存在政策、医院改革动力和市场竞争等风险，但公司凭借其综合竞争力、产品创新和市场领导地位，仍具备较高的投资价值。