澳华内镜(688212) 　　核心观点： 　　事件：2023年前三季度，公司实现营收4.29亿元，同比增长52.65%；实现归母净利0.45亿元，同比增加426.53%；实现扣非归母净利0.37亿元，同比增加752.7%。其中，第三季度公司实现营收1.40亿元，同比增加23%；实现归母净利711.8万元，同比增加102%；实现扣非归母净利394.3万元，同比增加40%。 　　公司高端产品放量以及品牌力建设的加强带动业绩增长。公司第三季度营收和利润表现亮眼，主要系依托高端产品AQ-300于去年11月上市开始逐渐放量所致。公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设，不断完善渠道建设，持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，实现了收入、回款和净利润的上升。AQ-300是公司的4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级；但受医疗反腐政策影响，Q3业绩环比Q2有所下降，未来随着学术活动、学术会议等恢复后公司业绩将增长。 　　新品不断推陈出新，多款产品性能为行业翘楚。2023年8月，公司在2023年度新品发布会上发布17款全新内镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜等。此次新品发布多款业界性能顶尖的产品，包含1.8mm首款超细复式软镜、2.8mm首款超细经皮胆道内镜以及61%超大钳径比内镜等；此外，公司还发布了全新AQ-200Elite内镜系统，相比上一代产品在平台兼容性上做了革新升级，可广泛适用于多种科室内镜镜体，并且拥有4种染色模式。 　　股权激励发布，进一步调动员工积极性。公司于10月发布了新一轮股权激励计划。满足营收或净利润其中之一目标（归属比例100%）：2024-2026年收入目标达到9.9/14.0/20.0亿元；净利润1.2/1.8/2.7亿。 　　毛利率增幅较大，费用端有所增加。前三季度，公司毛利率为75.64%（+6.1pct），主要系AQ-300毛利较高所致。销售费用率35.81%（+8.2pct），管理费用率为13.6%（-8.7pct），研发费用率24.75%（+3.6pct），主要系公司加强对新技术和新产品的打磨与升级，研发人员和材料增加所致。 　　投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.81/1.26/1.77亿元，同比271.76%/56.61%/39.74%，EPS分别为0.60/0.94/1.32元，当前股价对应2023-2025年PE为101/64/46倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。

　　CGM开启血糖监测新时代 　　血糖监测是糖尿病治疗与管理的重要环节，正朝着无创、便携、精准的方向不断发展。血糖监测有助于控制血糖水平，减少糖尿病并发症的发生，主要手段包括指尖血糖监测、连续血糖监测、糖化血红蛋白测定等，其中连续血糖监测（CGM）能够起到更好的血糖控制效果、降低低血糖的发生频率，近年来在全球血糖监测市场比重逐步提升，从2015年的9.8%提升至2020年的21.3%。 　　全球CGM市场快速增长，海外巨头主导市场 　　由于CGM的应用优势和消费者认可度提升，全球CGM市场规模由2015年的17亿美元增长至2020年的57亿美元，CAGR达27.4%。德康和雅培是目前CGM市场的龙头，2020年两家共占据全球市场的80%，而在国内2020年仅雅培占据78%的市场份额。中国作为全球糖尿病患者数第一大国，CGM渗透率相对偏低，未来增长潜力大，根据灼识咨询预测，国内CGM市场规模有望从2020年的8.9亿元增长至2030年的166亿元。 　　国产性能逐步追赶进入放量阶段 　　国内目前有2家进口企业（雅培、美敦力）和9家国产企业拥有CGM产品注册证，近年来获批的国产产品在测量准确率、使用寿命、免校准等方面取得长足进步；同时具备较低的制造成本，带来性价比优势，有望获取更多市场份额。随着鱼跃CT3和三诺i3系列的上市销售，国产CGM进入到商业化快速发展阶段，国内龙头有望凭借已有渠道优势快速打开市场。 　　投资建议 　　鱼跃医疗（002223）：国内家用医疗器械龙头，聚焦呼吸、血糖、感控三大核心成长赛道，新一代CGM产品已获批上市，有望持续贡献业绩增量。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.3/20.4/24.3亿元，增速分别为58.8%/-19.4%/18.8%，3年CAGR为15.0%。参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，目标价40.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　三诺生物（300298）：国内首家获批第三代技术CGM产品，有望凭借血糖仪国内外销售渠道优势，开启第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.2/5.5/6.9亿元，增速分别为-1.5%/28.9%/25.3%，3年CAGR为16.7%。根据可比公司估值，我们给予公司CGM业务2024年25倍PS、其他业务2024年20倍PE，目标价34.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧导致产品降价风险；市场推广不及预期风险；新产品研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险。

　　爱博医疗(688050) 　　核心观点 　　前三季度营收增长强劲，净利润增速慢于营收增速。2023Q1-3实现收入6.68亿（+51.4%），归母净利润2.52亿（+27.5%），扣非归母净利润2.39亿（+32.5%）。单季度看，2023Q3实现收入2.61亿（+55.2%），归母净利润为0.89亿（+19.7%），扣非归母净利润为0.86亿（+26.3%）。在维持核心产品快速增长的同时，公司大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题，为大规模销售奠定基础。收入快于利润主要是由于公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能仍在逐步释放，且公司加快推进研发项目。 　　毛净利率受产品结构变动有所下降，各项费用率较为稳定。2023Q3毛利率78.9%（-6.8pp），预计主要为产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率19.9%（+2.7pp），管理费用率11.5%（+0.8pp），研发费用率8.8%（-1.3pp），财务费用率0.4%（+1.0pp），归母净利率34.1%（-11.1pp），扣非归母净利率32.8%（-7.5pp）。公司加快推进研发项目，各项临床项目进展顺利。公司于2023年3月新上市的产品普诺明？全视？市场推广进展顺利，前景广阔。该产品为国内首款全程视力多焦点人工晶状体，填补了国产空白。 　　经营性现金流流入与收入增速匹配。2023年前三季度经营性现金流量净额为1.31亿，同比下降36.3%。拆解来看，公司销售收到的货款较上年同期增长49.2%，与收入增长基本保持一致。经营性现金流出方面，爱博烟台生产基地投产、公司扩大隐形眼镜生产与销售规模及储备新产品等，采购的原材料、库存商品增加较多；且公司上年同期享受了企业所得税和增值税延迟纳税政策，今年已陆续到期，并进行缴纳。并且随着市场的逐步恢复，公司产品推广及品牌宣传、会议活动增多，同时为加快研发进度，在研产品检验检测等研发费用增长较快。 　　投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，新视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿，同比增长40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应PE54.4/40.6/30.9X，维持“增持”评级。 　　风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。