点评报告：口服剂表现亮眼，费用优化-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康缘药业(600557)

　　报告关键要素:

　　2024年4月13日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入13.59亿元（+0.48%），归母净利润1.48亿元（+4.67%），扣非归母净利润1.40亿元（+0.20%）。

　　投资要点:

　　口服液和凝胶剂高增长

　　2024Q1，公司各剂型产品收入分别为凝胶剂0.09亿元（+260.97%）、口服液3.70亿元（+30.24%）、片丸剂0.82亿元（+1.84%）、胶囊1.97亿元（-4.88%）、注射液5.38亿元（-8.87%）、贴剂0.51亿元（-13.10%）、颗粒剂及冲剂1.05亿元（-15.40%）。口服液主要系金振口服液销售同比增长推动，凝胶剂主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长推动。

　　片丸剂和胶囊剂毛利率同比增长，其余剂型均有不同程度减少2024Q1，公司整体毛利率为74.61%（同比减少0.49个百分点）。分剂型看毛利率，凝胶剂86.05%（减少0.34个百分点）、口服液80.92%（减少1.05个百分点）、片丸剂74.42%（增加3.78个百分点）、胶囊69.51%（增加2.86个百分点）、注射液71.60%（减少2.09个百分点）、贴剂78.91%（减少4.60个百分点）、颗粒剂及冲剂78.08%（减少2.78个百分点）。

　　研发投入增长，费用率优化

　　2024Q1，公司销售费用率37.44%（同比减少6.52个百分点）、管理费用率8.57%（同比增加4.51个百分点）、财务费用率-0.67%（同比减少0.43个百分点），三项费用率合计45.34%（同比减少2.44个百分点），显示公司费用率优化。研发费用2.04亿元（+8.24%），研发费用率15.02%（同比增加1.08个百分点），研发投入持续增长。

　　盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，根据最新年报披露等基本面研究，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为57.20亿元/67.47亿元/79.34亿元(调整前为55.84亿元/65.07亿元/76.55亿元);对应归母净利润为6.46亿元/7.75亿元/89.39亿元(调整前为6.53亿元/8.00亿元/10.03亿元)。对应EPS1.10元/股、1.33元/股、1.61元/股，对应PE为16.90/14.07/11.62（对应2024年4月18日收盘价18.66元）。基于公司是中药创新药龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。

　　风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险

中心思想

业绩稳健增长与结构优化

康缘药业2024年第一季度业绩表现稳健，实现营业收入13.59亿元，归母净利润同比增长4.67%至1.48亿元。公司业绩增长主要得益于产品结构的持续优化，特别是口服液和凝胶剂等非注射剂产品表现亮眼，其中凝胶剂收入同比大幅增长260.97%，口服液收入同比增长30.24%，显示出公司在非注射剂领域的强劲增长潜力和市场拓展成效。

创新驱动与费用控制

报告指出，康缘药业在持续加大研发投入的同时，有效优化了整体费用率。2024年第一季度研发费用同比增长8.24%，研发费用率提升至15.02%，体现了公司对中药创新药的长期投入和技术领先战略。同时，销售费用率同比减少6.52个百分点，带动三项费用率合计下降2.44个百分点，反映出公司在市场推广和运营管理方面的效率提升。基于公司作为中药创新龙头企业的地位和良好的发展态势，分析师维持“买入”评级。

主要内容

2024年第一季度经营概况

康缘药业于2024年4月13日发布2024年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入13.59亿元，同比增长0.48%。归属于母公司股东的净利润为1.48亿元，同比增长4.67%；扣除非经常性损益后归母净利润为1.40亿元，同比增长0.20%。尽管营收增速相对平缓，但净利润实现增长，表明公司盈利能力保持韧性。

产品结构与盈利能力分析

2024年第一季度，公司各剂型产品收入表现分化，非注射剂产品成为主要增长动力：

凝胶剂：收入0.09亿元，同比大幅增长260.97%，主要受筋骨止痛凝胶销售增长推动。
口服液：收入3.70亿元，同比增长30.24%，主要得益于金振口服液的销售增长。
片丸剂：收入0.82亿元，同比增长1.84%。
注射液：收入5.38亿元，同比减少8.87%。
胶囊、贴剂、颗粒剂及冲剂：分别同比减少4.88%、13.10%和15.40%。在毛利率方面，公司整体毛利率为74.61%，同比减少0.49个百分点。分剂型看，片丸剂和胶囊剂毛利率分别同比增长3.78个百分点和2.86个百分点，而凝胶剂、口服液、注射液、贴剂、颗粒剂及冲剂的毛利率均有不同程度的减少。

费用控制与研发投入

公司在2024年第一季度实现了费用率的有效优化，同时持续加大研发投入：

销售费用率：37.44%，同比减少6.52个百分点，显示公司在销售效率和成本控制方面的积极成效。
管理费用率：8.57%，同比增加4.51个百分点。
财务费用率：-0.67%，同比减少0.43个百分点。
三项费用率合计：45.34%，同比减少2.44个百分点，整体费用控制效果显著。
研发费用：2.04亿元，同比增长8.24%，研发费用率达到15.02%，同比增加1.08个百分点，表明公司持续重视创新和产品管线建设，为长期发展奠定基础。

未来展望与投资评级

分析师基于康缘药业作为中药创新龙头企业的地位和丰富的产品储备，对公司盈利预测进行了调整。预计2024/2025/2026年营业收入将分别达到57.20亿元、67.47亿元和79.34亿元，归母净利润分别为6.46亿元、7.75亿元和9.39亿元。对应每股收益（EPS）分别为1.10元、1.33元和1.61元。基于公司长期增长潜力，分析师维持“买入”评级。同时，报告提示了政策变化、产品质量控制、研发不达预期和药品市场准入等潜在风险。

总结

康缘药业在2024年第一季度展现出稳健的经营态势，归母净利润实现增长，主要得益于口服液和凝胶剂等非注射剂产品的强劲表现。公司在优化费用结构的同时，持续加大研发投入，体现了其作为中药创新龙头企业的战略定力。分析师上调了未来三年的营收预测，并维持“买入”评级，肯定了公司的长期增长潜力。投资者需关注政策变化、产品质量及研发进展等潜在风险。

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