中心思想 康诺亚核心产品临床数据积极，市场前景乐观 本报告核心观点指出，康诺亚（2162.HK）近日披露的CM310中重度特应性皮炎52周数据和CMG901更新的1b期胃癌数据均符合预期，并呈现稳中向好的趋势。CM310在疗效和抗药性方面展现出优于同类竞品Dupixent的潜力，而CMG901则在胃癌治疗领域显示出同类最佳（Best-in-class）的潜力。公司在2024年有多项关键催化剂，有望进一步推动其市场表现。 重申“买入”评级，目标价58港元 基于对核心产品积极临床数据的分析以及对公司未来增长潜力的评估，浦银国际重申对康诺亚的“买入”评级，并维持目标价58港元，预示着潜在的显著升幅。 主要内容 核心产品临床进展积极，数据表现超预期 CM310特应性皮炎52周数据表现优异，抗药性优势显著 康诺亚的司普奇拜单抗（CM310）在中重度特应性皮炎的52周临床试验中展现出优异的疗效和安全性。在第52周，CM310组（300mg Q2W）的EASI-75达标率为92.5%，IGA评分为0/1分且较基线下降≥2分达标率为67.3%，EASI-90达标率为77.1%，每日PP-NRS评分周平均值较基线降低≥4分达标率为67.3%。这些数据与此前16周数据趋势一致，并略优于同类竞品Dupixent的52周疗效数据（例如，Dupixent全球SOLO-CONTINUE试验EASI-75达标率为71.6%）。 在安全性方面，CM310的严重不良反应（Serious AE）为5.1%，严重治疗中出现的不良反应（Severe TEAE）为2.9%，因TEAE停药占比2.5%，与16周数据相比无新增安全信号。更令人惊喜的是，52周治疗后，CM310组仅约1.6%（4/238）的患者出现治疗引起的抗药抗体（ADA），且未检测到中和抗体。这远低于Dupixent在52周全球试验中显示的6%的ADA发生率（其中2%为持续性ADA）和2%的中和抗体发生率，预示着CM310可能具有更低的抗药性，有助于延长其在真实世界中的用药时长。 CMG901胃癌1b期数据稳中向好，展现同类最佳潜力 康诺亚在ASCO大会上公布了CMG901（CLDN18.2 ADC）用于2L+胃癌适应症的更新1b期数据，表现稳中向好，具备同类最佳潜力。截至2024年2月24日，在89名可评估的CLDN18.2高表达GC/GEJC患者中（中位既往治疗线数为2线），整体确认的客观缓解率（ORR）为35%，疾病控制率（DCR）为70%。其中，2.2mg/kg剂量组的确认ORR高达48%。在所有93例CLDN18.2高表达GC/GEJC患者中，中位无进展生存期（mPFS）为4.8个月，中位总生存期（mOS）为11.8个月。 与此前公布的数据相比，此次更新的整体ORR和2.2mg/kg剂量组ORR均有进一步提高，mPFS也略有提升。在2L+ GC/GEJC适应症上，CMG901公布了同类CLDN18.2 ADC药物中样本量最大的一期疗效数据，并且在2.2mg/kg剂量组中展示出了同类最佳的ORR（其他已公布的CLDN18.2 ADC药物ORR在30-47%之间，且样本量较小）。安全性方面，三级以上AE及严重TRAE比例与之前披露的数据相似。 未来增长催化剂与财务展望 2024年关键催化剂与投资风险 2024年康诺亚面临多项重要的催化剂，有望推动公司价值增长。主要包括：1）CM310成人特应性皮炎适应症预计在年底获批；2）CM326（TSLP）鼻窦炎伴鼻息肉适应症的1b/2a期数据预计在年中发布；3）CM313（CD38）的1b期SLE数据预计在2024年下半年读出；4）CM336（BCMAxCD3）的一期数据读出。 同时，报告也提示了投资风险，包括商业化不及预期、研发延误或临床试验数据不如预期等。 财务预测与估值分析 根据浦银国际的盈利预测，康诺亚的营业收入在2024年预计将有所下降（70百万人民币），但随后在2025年和2026年将实现显著增长，分别达到563百万和1,175百万人民币，同比变动率高达704%和109%。尽管营收前景乐观，但公司预计在未来几年仍将处于归母净亏损状态，2024E至2026E的亏损额分别为-803百万、-797百万和-690百万人民币。这反映了公司在研发阶段的高投入。 从估值指标来看，由于持续亏损，市盈率（PS）为NA。市销率（PS）在2024年预计为104.7倍，但在2025年和2026年随着营收增长将大幅下降至13.0倍和6.4倍，显示市场对公司未来营收增长的强烈预期。研发费用持续高企，是公司亏损的主要原因，但也体现了其在创新药领域的持续投入。 总结 康诺亚凭借其核心产品CM310和CMG901在临床试验中展现出的积极数据和优异潜力，获得了浦银国际的持续看好。CM310在特应性皮炎治疗中表现出超越竞品的疗效和更低的抗药性，而CMG901在胃癌治疗中则具备同类最佳的潜力。展望2024年，多项关键临床数据发布和产品获批预期将成为公司股价的重要催化剂。尽管公司目前仍处于亏损状态，但其强劲的研发管线和未来营收的爆发式增长潜力，支撑了浦银国际对其“买入”评级和58港元目标价的重申。投资者需关注商业化进展、研发进度及临床数据表现等潜在风险。

中心思想 核心产品进展积极，市场前景乐观 浦银国际研究报告指出，康诺亚（2162.HK）的核心产品CM310和CMG901近期临床数据积极，均符合或超出市场预期，展现出强大的市场竞争力。CM310在中重度特应性皮炎52周数据显示出优于竞品Dupixent的疗效趋势，且抗药性发生率显著低于Dupixent，有望延长患者用药时长。CMG901在2L+胃癌适应症的1b期更新数据中，展示出同类最佳的客观缓解率（ORR），尤其在2.2mg/kg剂量组表现突出，具备成为重磅产品的潜力。 维持“买入”评级，目标价58港元 基于对公司核心产品管线进展的积极评估和未来市场潜力的信心，浦银国际重申对康诺亚的“买入”评级，并维持目标价58港元，潜在升幅达84%。报告同时列出了2024年的多个关键催化剂，预计将持续推动公司价值增长。 主要内容 CM310特应性皮炎52周数据表现优异 疗效数据持续领先： 司普奇拜单抗（CM310）在中重度特应性皮炎的52周临床数据显示，EASI-75达标率为92.5%，IGA 0/1达标率为67.3%，EASI-90达标率为77.1%，每日PP-NRS评分周平均值较基线降低≥4分达标率为67.3%。这些数据持续优于竞品Dupixent在SOLO-CONTINUE试验中的EASI-75达标率71.6%和韩国真实世界研究的EASI-75达标率90.2%，维持了略胜一筹的优势。 抗药性优势显著： 52周治疗后，CM310组仅约1.6%（4/238）的患者出现治疗引起的抗药抗体（ADA），且未检测到中和抗体。相比之下，Dupixent在52周时有6%的患者发展出ADA（其中2%为持续性），2%的患者发展出中和抗体。CM310更低的抗药性发生率是一个令人惊喜的亮点，可能有助于延长其在真实世界中的用药时长。 安全性良好： 严重不良反应（Serious AE）为5.1%，严重治疗中出现的不良反应（Severe TEAE）为2.9%，因TEAE停药占比2.5%，与16周数据相比无新的安全性信号出现。 CMG901胃癌1b期数据展现同类最佳潜力 更新数据稳中向好： 截至2024年2月24日，CMG901在89名可评估的CLDN18.2高表达2L+胃癌/胃食管结合部腺癌（GC/GEJC）患者中，整体确认的客观缓解率（ORR）为35%，疾病控制率（DCR）为70%。其中，2.2mg/kg剂量组的ORR高达48%。在所有93例CLDN18.2高表达GC/GEJC患者中，中位无进展生存期（mPFS）为4.8个月，中位总生存期（mOS）为11.8个月。与此前公布的数据相比，此次更新的整体ORR和2.2mg/kg剂量组ORR均有进一步提高，mPFS也略有提高。 同类最佳潜力： 在同类CLDN18.2 ADC药物中，CMG901公布了样本量最大的一期疗效数据，并在2.2mg/kg剂量组中展示出同类最佳的ORR（其他已公布的CLDN18.2 ADC药物ORR介于30-47%之间，但样本量较小，多在个位数至30余人）。 安全性可控： 三级以上AE及严重TRAE比例与之前披露的数据相似，安全性可控。 2024年关键催化剂展望 康诺亚在2024年预计将迎来多个重要的里程碑事件，包括： CM310成人特应性皮炎适应症预计将于2024年底获批。 CM326 (TSLP) 鼻窦炎伴鼻息肉适应症的1b/2a期数据预计在2024年中发布。 CM313 (CD38) 1b期系统性红斑狼疮（SLE）数据预计在2024年下半年读出。 CM336 (BCMAxCD3) 一期数据读出。这些催化剂有望持续推动公司股价表现。 财务表现与投资风险分析 财务预测： 根据浦银国际的盈利预测，康诺亚的营业收入在2023年实现254%的同比增长后，2024年预计将有所下降（-80%），但2025年和2026年将分别实现704%和109%的强劲增长，显示出产品商业化后的巨大潜力。归母净利润预计在预测期内仍为亏损，但亏损幅度有望在2026年收窄。 投资风险： 主要风险包括商业化不及预期、研发延误或临床试验数据不如预期。 总结 康诺亚凭借其核心产品CM310和CMG901的积极临床数据，展现出强大的创新能力和市场潜力。CM310在特应性皮炎领域表现出优于竞品的疗效和更低的抗药性，有望成为市场领导者。CMG901在胃癌治疗中展现出同类最佳的潜力，有望满足未被满足的临床需求。尽管公司短期内仍面临亏损，但随着产品获批和商业化进程的推进，未来营收增长前景广阔。浦银国际维持“买入”评级和58港元的目标价，建议投资者关注其产品管线进展和商业化落地情况，同时警惕潜在的商业化、研发和临床数据风险。

　　奥浦迈(688293) 　　投资要点： 　　公告：奥浦迈发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司营业收入2.43亿元，同比下降约17.41%。归母净利润5403.85万元，同比减少48.72%。扣非归母净利润3472.49亿元，同比减少60.89%。2024年第一季度，公司营业收入7970.68万元，同比增长17.36%，归母净利润1957.86万元，同比下降19.07%。 　　2023年分业务板块经营情况： 　　（1）培养基产品：营业收入171.99百万元，同比减少15.46%，毛利率69.50%，同比减少4.72pcts。目前公司建有两个符合GMP要求的细胞培养基生产基地，其中，干粉产线可实现单批次1-2000Kg、液体产线可实现单批次2000L的培养基大规模生产。 　　①CHO培养基业务：收入133.49百万元，同比下降约11.11%。毛利率71.55%，同比减少4.23pcts。除了丰富的定制化培养基产品，奥浦迈还完成了多款针对不同CHO细胞亚型的高性能的新补料培养基开发，其中OPM-AF169，OPM-AF72V2，OPM-AF132三款补料已被客户用于中试规模生产。 　　②293培养基业务：收入22.56百万元，同比减少44.94%。毛利率70.32%，同比减少0.04pcts。公司自主研发的HEK-293CD05已完成美国FDA的DMF备案。 　　③其他产品：收入15.93百万元，同比增长29.78%。毛利率51.16%，同比减少16.86pcts。 　　（2）抗体药物开发CDMO服务：营业收入70.70百万元，同比下降22.17%，毛利率33.37%，同比减少7.62pcts。募投项目“奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台”已完成建设，进入试生产阶段。平台拥有三个独立的细胞株建库车间，两条2000L、两条200/500L的上下游产线以及一条水针制剂生产线，该制剂产线采用一次性系统的设计方式，能够有效避免产品共线导致的交叉污染。同时，D3工厂的建设已顺利完成，公司已具备了临床1I期及商业化生产能力。 　　分地域经营情况：2023年，公司境内营业收入203.98百万元，同比下滑16.02%，毛利率58.10%，同比降低1.44pcts。境外收入38.71百万元，同比下滑24.67%，毛利率63.62%，同比降低21.28pcts，境外业务剔除2022年某海外重大客户采购额影响，收入显著上升。 　　2024年一季度，培养基产品增速强劲，海外收入增长超过7倍。2024年一季度，营业收入7970.68万元，相较上年同期上升17.36%，其中培养基产品收入7154.50万元，同比增长71.00%，CDMO服务收入804.53万元，同比减少69.15%。公司境外收入3280.51万元，同比大幅增长795.66%。 　　公司秉承“CellCultureandBeyond"的战略方针，持续加大研发投入，拓展客户合作。2023年，公司研发投入43.06百万元，占营业收入的17.71%，同比增长29.70%。研发人员63人，占员工总数的22.11%，同比增长21.15%。2023年，奥浦迈与多个国内外知名药企、Biotech和科研院所建立了合作关系，累计服务了超过1400家客户。 　　盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.64、5.30、7.23亿元（原2024-25预测为3.39、5.02亿元，），同比增长49.7%、45.6%、36.3%，公司2024-2026年归母净利润分别为1.02、1.60、2.17亿元（原2024-25预测为1.00、1.71亿元），同比增长89.1%、56.9%、35.1%。考虑到公司作为国内培养基龙头企业，产品具备出海竞争力，参考可比公司，我们认为培养基业务具备客户黏性强、品牌壁垒高的特点，我们给予其2024年60倍PE不变，对应公司合理市值61.30亿元，对应每股目标价53.41元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，客户产品管线拓展不达预期风险，客户产品管线变更进度不达预期风险，海外市场拓展风险。

中心思想 AK112临床突破与市场潜力 康方生物的AK112（PD-1/VEGF双抗）在非小细胞肺癌（NSCLC）治疗领域取得了里程碑式的临床突破。其在PD-L1阳性NSCLC一线治疗的III期HARMONi-2研究中，头对头Keytruda单药治疗，PFS（无进展生存期）达到优效，成为全球首个实现此成就的药物。此外，AK112在EGFR-TKI耐药NSCLC的III期HARMONi-A研究中也展现出显著疗效，PFS HR值达0.46，优于同类竞品。这些成果验证了AK112在全球肺癌市场的巨大潜力。 投资价值重申与财务展望 鉴于AK112卓越的临床数据和广阔的市场前景，交银国际重申对康方生物的“买入”评级，并维持70.0港元的目标价，将其列为行业首推标的之一。公司财务数据显示，2023年收入实现440.3%的同比增长，净利润由亏转盈。尽管2024年预计收入和净利润有所波动，但2025年和2026年预计将恢复强劲增长，显示出长期投资价值。 主要内容 AK112双抗在肺癌治疗的突破性进展 康方生物的AK112（PD-1/VEGF双抗）在非小细胞肺癌（NSCLC）治疗领域取得了多项突破性临床进展。 AK112-303/HARMONi-2研究取得PFS优效: 在PD-L1阳性NSCLC一线治疗的III期临床试验（AK112-303/HARMONi-2）中，AK112头对头Keytruda单药治疗，显著延长了患者的无进展生存期（PFS），取得了决定性胜出阳性结果，HR值显著优于预期（预计低于0.7）。具体数据将于9月的WCLC大会上公布。Keytruda在2023年全球销售额达250亿美元，其中超过一半来自肺癌适应症，是PD-L1+ NSCLC一线治疗的首选。AK112是全球首个在III期单药头对头临床研究中证明生存获益改善的药物。亚组分析显示，在PD-L1高表达（TPS≥50%）和中高表达（TPS 1-49%）人群中，PFS获益均非常显著且HR数值接近。公司预计近期将向国家药监局提交新适应症补充申请。 AK112-301/HARMONi-A研究成果显著: 在针对EGFR-TKI耐药NSCLC的III期HARMONi-A（AK112-301）研究中，AK112联合化疗达到了PFS主要终点，试验组中位PFS为7.1个月，对照组为4.8个月，HR值为0.46，P<0.001。此结果优于Keytruda和Opdivo在类似适应症上的III期研究。该研究中86%的受试者接受过三代TKI治疗，高于CheckMate 722的23%。亚组分析显示，基线脑转移（HR 0.40）、19Del突变（HR 0.48）、L858R突变（HR 0.43）和T790M突变（HR 0.22）等各主要亚组的PFS均达到统计学显著。关键次要终点OS在52%事件发生时显示获益趋势（中位OS 17.1个月 vs. 14.5个月，HR 0.80）。其他次要终点如ORR（50.6% vs. 35.4%）、DCR（93.1% vs. 83.2%）和mDOR（6.6个月 vs. 4.2个月）也显示明显获益。 PFS优效对OS的潜在指导意义: 市场关注PFS阳性结果对OS的指导意义。交银国际持谨慎乐观态度，指出PD-(L)1单药治疗的PFS和OS HR相关系数可达0.80，若HARMONi-2的PFS HR低于0.7，推测OS HR可能低于0.65。同时，AK112在II期试验中的安全性（3-5级TRAE 22%）明显优于LEAP-007试验中K药+仑伐的毒性（3-5级TRAE 58%），这可能对最终OS结果产生积极影响。 康方生物财务表现与投资评级分析 财务数据概览与未来展望: 康方生物在2023年实现了强劲的财务增长，收入从2022年的8.38亿元人民币增至45.26亿元人民币，同比增长440.3%。净利润由2022年的亏损11.68亿元人民币转为2023年的盈利22.20亿元人民币。交银国际预测，2024年收入将调整至30.97亿元人民币（同比下降31.6%），净利润预计为亏损0.39亿元人民币。然而，预计2025年和2026年将恢复强劲增长，收入分别达到47.14亿元人民币（同比增长52.2%）和63.57亿元人民币（同比增长34.9%），净利润预计分别为7.62亿元人民币和17.57亿元人民币，每股盈利（EPS）预计在2025年和2026年分别达到0.91元和2.09元人民币。 交银国际重申买入评级及理由: 鉴于AK112卓越的临床数据和广阔的市场潜力，交银国际重申对康方生物的“买入”评级，并维持70.0港元的目标价。报告认为，当前股价（44.00港元）较大幅波动前仍有8%的跌幅，是绝佳的布局时机，具有59.1%的潜在涨幅。康方生物被继续选为交银国际行业首推标的之一。 总结 康方生物凭借其创新双抗AK112在肺癌治疗领域取得了里程碑式的临床进展。AK112在PD-L1阳性NSCLC一线治疗的III期HARMONi-2研究中，头对头Keytruda单药治疗展现出PFS优效，成为全球首个实现此成就的药物，其HR值预计低于0.7。同时，在EGFR-TKI耐药NSCLC的III期HARMONi-A研究中，AK112联合化疗也取得了显著疗效，中位PFS达7.1个月，HR值为0.46，优于现有竞品。这些突破性数据不仅凸显了AK112的卓越疗效和安全性优势，也为其在全球肺癌市场奠定了坚实基础。交银国际基于AK112的强大临床数据和广阔市场前景，重申对康方生物的“买入”评级，并维持70.0港元的目标价，认为当前股价提供了良好的投资机会。公司财务预测显示，在经历2024年的短期调整后，未来两年将实现强劲的收入和利润增长，进一步支撑其长期投资价值。

　　尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，国务院制定并发布《2024 　　2025年节能降碳行动方案》。 　　此次《年节能降碳行动方案》并非第一次发布类似的行动方案：在2014年05月26日，国务院办公厅发布《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，而2014年《行动方案》前提是“确保完成‘十二五’节能减排降碳目标”。2014年和2015年单位GDP能耗分别实现下降4.8%和5.6%，任务超额完成。 　　2024版《行动方案》针对2024/2025年分别制定了具体目标值：2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 　　在《方案》提出的百分比下降目标，均在“十四五”期间的政策文件中有所体现。根据发改委初步测算，2021-2023年单位GDP能耗下降约7.3%，如果按照2024年下降2.5%测算，2025年将要完成4.3%的同比降幅才能完成“十四五”规划整体下降13.5%的目标，仍然有较大压力，需要尽最大努力。 　　重点领域和行业能耗节约量和二氧化碳排放量，这两个分项目标在政策文件中第一次出现。我们认为这两项减排总量指标，是为达成各年份单位下降指标的具体拆解。根据国家统计局数据，中国2023年能源消费总量为5.72亿吨标准煤，5000万吨标准煤占2023年能源消费总量的0.87%。我们测算，在GDP增长5%，且完成《行动方案》5000万吨标煤下降目标，非化石能源消费总量占比18.9%的假设下，2024年单位GDP能耗下降2.5%可达成。 　　据国家统计局数据，2021年涉及石化化工相关的四个产业能耗总量占中国能源消费总量的20.11%。根据《节能降碳行动方案》，2024-2025年，石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨，贡献度占两年总目标1亿吨标准煤和2.6亿吨二氧化碳分别为40%/42%，石化化工领域是各个领域节能降碳行动中贡献度最高的行业。 　　石化化工行业重点任务中，针对炼油、乙烯、合成氨、电石四个行业有具体能效达标要求：“行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出”。根据国家发改委《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，以上四个行业距离2025年目标仍有差距。但我们认为，政策倾向于“鼓励”而非“限制”，化工企业靠“升级”而非“淘汰”循序渐进完成目标，2022年以来已经在行动。 　　风险提示：政策执行层面企业出现执行不到位的风险；全球负面事件带来的宏观风险；安全、环保事故等对化工行业冲击的风险。

　　事件： 　　5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》。总体要求：2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 　　石化化工行业安排： 　　1.大力促进非化石能源消费。“十四五”前三年节能降碳指标进度滞后地区要实行新上项目非化石能源消费承诺，“十四五”后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%，鼓励地方结合实际提高比例要求。加强可再生能源绿色电力证书（以下简称绿证）交 　　易与节能降碳政策衔接，2024年底实现绿证核发全覆盖。 　　2.严格石化化工产业政策要求。强化石化产业规划布局刚性约束。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。新建和改扩建石化化工项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平，用于置换的产能须按要求及时关停并拆除主要生产设施。全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。 　　3.加快石化化工行业节能降碳改造。到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024—2025年，石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨。 　　4.推进石化化工工艺流程再造。加快推广新一代离子膜电解槽等先进工艺。大力推进可再生能源替代，鼓励可再生能源制氢技术研发应用，支持建设绿氢炼化工程，逐步降低行业煤制氢用量。有序推进蒸汽驱动改电力驱动，鼓励大型石化化工园区探索利用核能供汽供热。 　　点评： 　　划定非化石能源消费比例下限，提高产能扩张门槛。 　　一方面新增产能会向可再生能源资源条件更好的区域集中，另一方面抬高了项目批准的门槛，供给扩张将更加有序。 　　严格石化化工产业政策要求，收紧项目审批约束。 　　2022年开始由于经济下行压力加大，地方政府对于化工项目的审批控制有所放松，加上前期资本开支惯性导致化工品普遍出现产能大幅扩张以及利润下行，政策再次重提产能约束，统一地方政府项目审批的尺度。 　　加快石化化工行业节能降碳改造，老旧产能加速出清。 　　增加标杆能耗新约束，老旧产能加速出清。老旧产能相比新产能折旧成本低，导致相关落后产能通过市场力量自然出清困难，而政策要求到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上 　　产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出， 　　诚信专业发现价值1 　　上述产品部分中型装置技改还有经济性，小产能只能退出。另根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》石化领域需要重点关注的产品有炼油、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、烧碱、纯碱、电石、石脑油制乙烯、对二甲苯、乙二醇等，上述产品供需有望率先迎来反转，相关行业龙头的利润或将持续改善。 　　推进石化化工工艺流程再造，新老能源有序置换。 　　有破有立，新能源代替传统能源。政策主要强调了新能源制氢以及化工生产过程的燃动力以核能、可再生能源代替煤制气等传统能源，推动从源头改变能源结构，实现化工行业的新老能源置换。而由于氢能、核能产能相对集中的特点，若要依托相关资源，对化工项目的一体化、集中化也产生了隐性约束。 　　投资建议 　　建议关注高能耗细分行业龙头，煤化工行业华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源；炼化行业恒力石化、荣盛石化、恒逸石化；纯碱行业远兴能源；氯碱行业新疆天业、君正集团、滨化股份、氯碱化工、嘉化能源。建议关注有氢能、核电供能相关布局的东华能源、万华化学、卫星化学。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险，需求不及预期风险，政策执行偏差风险。

　　事件：2024年5月29日，国务院发布关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称“《方案》”）的通知，《方案》指出，节能降碳是积极稳妥推进碳达峰碳中和、全面推进美丽中国建设、促进经济社会发展全面绿色转型的重要举措，该《方案》的提出力在加大节能降碳工作推进力度，采取务实管用措施，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 　　设立明确减排总目标与重点领域要求。《方案》以实现“双碳”目标奠定基础为目的，提出了总体要求：2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。不同于2014年5月26日发布的《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》提出的“2014-2015年，单位GDP能耗、化学需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物排放量分别逐年下降3.9%、2%、2%、2%、5%以上，单位GDP二氧化碳排放量两年分别下降4%、3.5%以上”，新《方案》在总体排放量、能源结构、重点行业方面均有详细规划。 　　在重点任务中，对化工细分高耗能领域提出的要求如下：（1）推广先进生物液体燃料：合理调控石油消费，推广先进生物液体燃料、可持续航空燃料。（2）产能限制：严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。（3）节能降碳改造：到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。（4）工艺流程再造：大力推进可再生能源替代，鼓励可再生能源制氢技术研发应用，支持建设绿氢炼化工程。有序推进蒸汽驱动改电力驱动，鼓励大型石化化工园区探索利用核能供汽供热。 　　投资建议：国务院发文再次明确节能降碳的必要性，并且制定了更详细的目标纲领。于化工领域而言，（1）建议关注政策推广带来的生物质燃料及生物柴油的国内需求上升，相关标的：卓越新能、山高环能、圣泉集团；（2）建议关注产能控制带来的电石、磷铵、黄磷产品价格上涨机会，相关标的：新疆天业、云天化、湖北宜化、兴发集团、川恒集团、川发龙蟒、云图控股、新洋丰、凯立新材； 　　（3）建议关注石化工艺流程技术革新，包括绿氢、核能制氢，相关标的：宝丰能源、东华能源。 　　风险提示：政策推行力度不及预期，政策落实效果不及预期，供需变化的风险。

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2023Q4公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　24年一季度基础化工重仓持股比例小幅回落，该季度公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例为3.03%，yoy-0.40pcts，qoq-0.17pcts；而2024Q1基础化工股票于A股中市值占比为3.47%，yoy-0.41pcts，qoq+0.02pcts，基础化工行业仍为低配。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，在经历21Q4的小幅回落后，到22Q3逐步平稳，22Q4比例小幅下降。2023Q1-Q4，持仓比例呈现波动，24Q1公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为1.14%，yoy+0.20pcts，qoq+0.33pcts，同期石油化工股票于A股中市值占比为5.56%，yoy+1.72pcts，qoq+1.17pcts。 　　24Q1公募基金重仓股持股个数环比持续提升，处于历史相对高位水平。申万行业化工股被持个数（公募基金重仓股）方面，2023年基础化工行业共有30支新股上市，公募基金可投资标的范围扩大。截至2024Q1共有188支股票有基金持仓，同比增加60支，环比增加32支；石油化工股24Q1有26支股票有基金持仓，同比增加6支，环比增加5支。结合24Q1基础化工板块基金行业配置情况（图1），24Q1较23Q1的被持股数量显著上升，但持股市值占比减少。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2024Q1所研究基金的前50位重仓股，万华化学、华鲁恒升、中国海油、宝丰能源、广汇能源位居前5位，环比23Q4，宝丰能源取代华恒生物进入前五。从重仓持股市值前50股的子行业分布看，24Q1石油化工行业配置的公司数目维持最多，该子行业共配置15家上市公司，占比30%，环比提升24%；其次是农化行业及食品及饲料添加剂行业，24Q1分别配置8/4家，占比分别16%/8%，分别环比+1家/持平。 　　2024年Q1化工行业持有基金数量前50的重仓股中中国海油、万华化学、中国石油、华鲁恒升、广汇能源位居前五位，环比23Q4，广汇能源取代华恒生物进入前五。2024年Q1化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，广汇能源、中国石油、华鲁恒升、远兴能源、宝丰能源位居前5位，与23Q4相比，宝丰能源取代中国海油进入前五。 　　市场偏好分析：重仓股仍集中行业龙头企业，占比环比提升 　　根据公募基金重仓股持股市值统计，2024年Q1，500亿以上股票（共4支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的40.2%，环比+0.95pcts；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值的比例为63.9%，环比+17.8pcts。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年6月第1周，陆港两地创新药板块共计26个股上涨，34个股下跌。其中涨幅前三为康方生物-B(+18.76%)、乐普生物-B(+15.18%)、东曜药业-B(+10.15%)。跌幅前三为康宁杰瑞制药-B(-45.61%)、加科思-B(-17.89%)、基石药业-B(-10.77%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.15%，跑赢沪深300指数0.45%，生物医药下跌1.51%。近6个月A股创新药累计下跌5.12%，跑输沪深300指数6.98%，生物医药累计下跌15.52%。 　　本周港股创新药板块下跌0.56%，跑赢恒生指数2.28%，恒生医疗保健下跌1.52%。近6个月港股创新药累计下跌11.83%，跑输恒生指数16.42%，恒生医疗保健累计下跌12.75%。 　　本周XBI指数上涨0.18%，近6个月XBI指数累计上涨2.12%。 　　国内重点创新药进展 　　5月国内17款新药获批上市，23项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，2款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　5月美国3款NDA获批上市，3款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，1款BLA获批上市。5月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PD-1/VEGF双抗研发概况 　　2024年5月31日，康方生物宣布，全球首创双特异性抗体新药依沃西单抗注射液（商品名：依达方？,PD-1/VEGF双抗）单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性（PD-L1TPS≥1%）的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的注册性III期临床研究（HARMONi-2或AK112-303），由独立数据监察委员会（IDMC）进行的预先设定的期中分析显示强阳性结果：达到无进展生存期（PFS）的主要研究终点。HARMONi-2（AK112-303）研究数据表明，在意向治疗人群(ITT)中，依沃西组相较于帕博利珠组显著延长了患者无进展生存期（PFS），风险比（HR）显著优于预期。依沃西成为全球首个且唯一在III期单药头对头临床研究中证明疗效显著优于帕博利珠单抗的药物；依沃西组在PD-L1TPS1-49%和PD-L1TPS≥50%的人群中，PFS获益均非常显著。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成12起重点交易，披露金额的重点交易有0起。Nxera Pharma和PrecisionLife将战略研发合作伙伴关系扩展到新的治疗领域；Prothena宣布百时美施贵宝选择加入PRX019的全球独家许可，这是全球神经科学研究与开发合作的第二个项目。Secarna Pharmaceuticals和Orbit Discovery合作发现和开发肽偶联靶向反义寡核苷酸疗法。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上扬点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-0.98%，沪深300指数涨跌幅为-0.60%，基础化工跑输沪深300指数0.38个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：扬帆新材（85.86%）、容大感光（32.97%）、双象股份（32.84%）、裕兴股份（30.88%）、斯菱股份（27.91%）、凯华材料（20.36%）、广信材料（19.72%）、同益股份（19.10%）、恒光股份（16.95%）、强力新材（16.25%）、科隆股份（16.16%）、濮阳惠成（15.97%）、圣泉集因（15.76%）、晶瑞电材（15.53%）、兴欣新材（15.25%）、横河精密（14.88%）、南大光电（14.16%）、形程新材（14.05%）、国光股份（13.71%）、江化微（11.05%）。 　　 下跌：正丹股份（-21.97%）、江天化学（-18.72%）、科创新源（-17.04%）、康鹏科技（-16.68%）、金瑞矿业（-15.88%）、南京聚隆（-13.94%）、美邦科技（-12.86%）、三房巷（-12.43%）、惠柏新材（-11.97%）、风光股份（-11.96%）、蒙泰高新（-11.79%）、南京化纤（-11.04%）、聚赛龙（-10.75%）、蔚蓝生物（-10.38%）、沃特股份（-10.33%）、华恒生物（-10.03%）、准油股份（-9.39%）、吉林化纤（9.07%）、洪汇新材（-8.81%）、艾艾精工（-8.61%）。 　　液气价格持续上涨。主要上涨产品为液气（19.23%）、顺卧（12.94%）、氧化锦（11.51%）、72#硅铁（9.13%）、乙二醇锦（9.09%）、孟矿（9.09%）、铜络（8.62%）、锦精矿（8.50%）、锦键（8.01%）、硅锰（7.31%）、对硝基氯化茶（6.67%）、生猪（6.11%）、锰铁（5.73%）、75#硅铁（5.46%）、维生素D3（5.45%）、无烟煤（4.99%）、硫铁矿（4.90%）、纯茶（4.73%）、丁二烯（4.62%）、氯化钾（4.50%）。 　　氧化钦、氧化礼价格下跌。主要下跌产品为氧化钦（-9.26%）氧化礼（-7.24%）、裂解C5（-7.20%）、石蜡（-7.16%）、氧化（一7.06%）、乙晴（-5.88%）、氧化销（-5.71%）、MMA（-5.56%）、锅铁（一5.56%）、丙烯晴（-4.95%）、氧化锅（-4.48%）、氯化茶（-4.23%）、混合甲基茶（-4.17%）、铁矿石（-3.75%）、莱箱（-3.74%）、煤沥青（-3.72%）、PTMEG（-3.61%）、氢气（-3.57%）、丙烯酸甲酯（-3.41%）、白鸽精矿（-3.19%）。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。