投资要点： 　　聚酯产能扩张，自给率和市占率明显提升，具备输出基础。我国聚酯原料端的PX、PTA和MEG均有突出的产能增量，其中PX和MEG的进口依存度均已从2018年下降30个百分点至2023年的30%左右。PTA基本实现自给，产能突破8000万吨。下游产品端，长丝占据世界第一产出，瓶片预计继续放量。总体来看，我国聚酯产业链原料和产品均供应充沛，具备产品向外输出，甚至成熟产业链运行模式外输的基础。 　　技术设备先进，一体化生产成本领先，龙头企业具备出海实力。我国已打通聚酯生产各主要环节的国产化，大型一体化装置生产工艺成熟稳定，且我国作为全球新增产能引领者充分受益后发优势，较周边主要聚酯输出地的生产优势更为明显。尤其是我国聚酯龙头，在工艺应用、技术开发、装置规模等方面均处于世界领先地位，已具备一定出海实力。 　　海外聚酯龙头产业布局调整提供机会。汇总复盘海外聚酯龙头如英力士、Indorama等的历史和近期动态，其成长离不开收并购带来的生产基地和产能的扩张，而随着近年我国聚酯生产链竞争力的大幅提升，海外企业聚酯产能部分处于收缩状态。我们认为这一情况不会轻易改变，我国聚酯企业一方面有望继续扩大产品出口优势，一方面有机会实现更多海外项目投资，拓展海外生产基地和市场。 　　反倾销政策不改我国出口优势，出海靠近高溢价消费腹地。自2001年以来，全球对我国发起的贸易救济案件总计2150起，其中，纺织行业位居涉案行业第四名，涉案数量达182起占全部调查的8.5%。但整体来看，我国化纤和瓶片出口并未受太大影响，出口优势持续保持。另一方面，PET瓶片依然在区域间呈现较大价格差异，套利空间更为广阔。我国瓶片价格与美国瓶片价格曾在2022年6月相差一倍，目前也有近2000元/吨的价差。这也驱动以万凯新材为代表的瓶片企业寻找绕开贸易壁垒的方法，向海外布局瓶片生产基地。 　　顺应产业链迁移，聚酯上游向海外扩张。与下游成衣代工企业20%人工成本不同，涤纶的直接人工成本占比仅约2%。这意味着我国化纤产业无需因人工成本上升因素而向东南亚转移。在成衣端逐步迁徙至东南亚地区的当前，我国聚酯和化纤龙头顺应产业链迁移，将聚酯原料端（炼化）产能布局至东南亚、中东等地，依靠海外区域自有的原料、消费腹地、投资税收政策等优势获取成本优势以及优质的海外市场，实现资源的更优配置。 　　“一带一路”提供契机，东南亚成为投资热点。“一带一路”政策、中国-东盟自贸协定以及RECP的签订生效等都为我国企业出海奠定了坚实的政策基础。“一带一路”沿线国家均有较广阔的石化投资空间，央国企带头，民营紧跟出海步伐。 　　投资建议：我国聚酯产业链日置完善，极具出海竞争力。我国聚酯产业链目前已具备突出的全球竞争优势，体现在产能产量持续引领全球，一体化规模和技术设备先进，生产经营模式成熟，国内龙头企业逐渐占据世界话语权。我们认为，聚酯产业链受资源获取、政策支持、市场增量需求等因素推动，出海正当时。建议关注两条主线：1）聚酯和化纤龙头拓展上游资源获取渠道，炼化率先出海，同时满足海外化工品和内地原料需求，有望打造第事成长曲线：桐昆股份、新凤鸣、荣盛石化和恒逸石化；2）聚酯瓶片产能快速释放下龙头率先出海有望承接高溢价市场，相关企业有望跟进：万凯新材、华润材料和三房巷。 　　风险提示：政策变化风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。

　　数字疗法产业持续发展，2023年获批医疗器械证的适应症领域呈现转移趋势 　　根据NMPA官网统计，2023年数字疗法产品共有41项获批，已高于去年全年获批数量8项。其中治疗精神/神经类产品获批数量远超往年，获批增幅高达50%，占2023年全部获批产品的58.5%，呼吸治疗领域产品也呈现快速增长趋势，由2022年1个产品增加为2023年3个产品获批。眼科及术后/运动康复类产品，今年获批数量呈现下降趋势，占据17.1%和9.8%。 　　湖南省获批数量远超其他省份，其他省份获批数量中位数为2个 　　纵观各省数字疗法产品获批情况，可以发现湖南省在数字疗法产品获批医疗器械证方面表现出色。2023年，湖南省新增获批的数字疗法产品医疗器械证数量高达22个，而其他省份获批数量中位数仅为2个。 　　已获批数字疗法器械注册证企业的母公司地域分布主要集中在北京、广东、上海等领域，这些地域的综合能力较高，吸引统计范围内近50%的企业入驻。 　　资本“热钱”逐步走向冷静期，数字疗法企业更专注产品临床研究 　　2023年数字疗法相关的投融资事件数量呈现下降趋势，相较于2023年上半年多起上亿融资规模，资本逐渐趋于冷静，2023年下半年数字疗法融资事件仅为上半年的2/3。 　　根据中国临床试验注册中心数据显示，数字疗法产品临床试验注册数量相对2022年有一定增加，临床研究正在逐步成为数字疗法产品打磨的重要路径之一。

　　佐力药业(300181) 　　主要观点： 　　事件： 　　佐力药业发布2023年度业绩预告，预计2023年归母净利润约为3.8-4.0亿元，同比增长39.19%-46.52%。扣非归母净利润为3.66-3.86亿元，同比增长约38.38%-45.93%。 　　分析点评 　　23Q4收入持续恢复，利润增长超预期 　　经计算，单Q4归母净利润0.93~1.13亿元，同比增长34.84%~63.79%；扣非归母净利润0.85~1.05亿元，同比增长27.33%~57.12%。 　　23Q4收入持续恢复。公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展，营业收入较上年同比增长了7.61%。经计算，2023年收入为约19.42亿元，单Q4收入为4.77亿元，同比增长3.54%，收入增长逐步恢复（23Q3同比增长仅0.9%），反腐及集采因素影响逐步消除。 　　核心产品乌灵系列Q4增长加速恢复，2024年有望维持趋势 　　分产品来看，乌灵系列营业收入同比增长12.42%，Q4增速加速提升（前三季度乌灵系列同比增长8.73%），其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了17.51%和9.12%，预计24年江苏、京津冀3+N联盟集采落地，价格维持的情况下，将进一步加速盒数放量。 　　灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了31.48%和31.96%，延续了较好的增长，预计随反腐影响减弱，24年推广加速。 　　百令片的销售数量增长了0.31%（前三季度同比减少8.95%），但由于集采价格的下降，销售金额较上年同期减少了21.18%（前三季度同比减少27.16%）。随着集采因素消除+医保门槛降低+百令胶囊获批，23Q4百令已经逐步恢复，24年有望恢复增长。 　　中药饮片系列销售金额较上年同期增长了22.08%；中药配方颗粒主要由于国标省标备案等原因，销售金额较上年同期减少了29.80%。2023年全国中药配方颗粒集采中公司参标品种全部中标，有望借助集采东风推向全国。 　　投资建议 　　公司 23 年业绩超预期， 2024 年乌灵系列集采、 反腐消化、 百令片医保扩适应症和配方颗粒全国推进等多重因素催化， 发展更加确切。集采因素 23 年持续影响收入规模， 但带来的费用节省超出预期， 故调整业绩预期， 预计公司 2023~2025 年收入分别为19.48/23.37/28.51 亿元（前值为 21.46/25.98/31.30 亿元） ， 分别同比增长 7.9%/20.0%/22.0%， 归母净利润分别为 3.88/5.05/6.36亿元（前值为 3.65/4.80/6.06 亿元） ， 分别同比增长42.0%/30.1%/26.1%， 对应估值为 19X/14X/11X。 我们看好公司未来长期发展， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险； 药品研发风险； 商誉减值风险等

　　华润三九(000999) 　　主要观点： 　　事件： 　　华润三九发布2023年度业绩预告：2023年归母净利润预计为28.18亿元-30.65亿元（同比增长15.08%-25.16%）；扣非归母净利润预计为26.78亿元-28.88亿元（同比增长20.69%-30.15%）。 　　分析点评 　　23年业绩符合预期，昆药入表推动盈利能力持续提升 　　23年Q4归母净利润预计为4.15亿元-6.62亿元（同比-16.33%-+33.42%，环比Q3约-20.95%-+26.06%）;扣非归母净利润预计为3.74亿元-5.84亿元（同比-14.14%-+34.02%，环比Q3约-21.37%-+22.73%）。 　　公司全年收入增长主要源于昆药集团股份有限公司纳入公司合并报表范围，推动盈利能力提升。 　　锚定战略方向，汇聚增长合力，业务实现持续健康发展 　　CHC健康消费品业务：公司不断夯实平台基础，拓展新渠道覆盖，实现线上线下双轮驱动。目前，公司的“999完美药店”终端门店服务项目已覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。同时，公司在京东、阿里等主流电商平台持续构建感冒咳嗽、儿科、维矿等品类的品牌优势地位，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。999消痔软膏在OTC品类天猫品牌旗舰店痔疮用药618排名第一、肠胃用药排名第四。 　　处方药业务：集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整。公司在心脑血管急重症领域研发的参附注射液已有多篇研究论文在SCI收录的国际学术期刊上发表；消化领域的易善复口服保肝药稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第2位；抗肿瘤领域的华蟾素片中选全国中成药集采，有望实现以量换价；示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒®）顺利通过国谈，将加快产品在医院覆盖面的扩大；骨科领域的骨通贴膏、瘀血痹进入多个疾病诊疗指南；抗感染领域的注射用头孢噻肟钠中选全国集采；注射用头孢比罗酯钠（赛比普®）作为国内首个原研五代头孢菌素，产品供应问题得到解决，正式进入商业化阶段。 　　昆药业务：2023年1月19日，昆药集团完成董事会、监事会改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。公司持续推进昆药集团整合工作，并确立其“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。 　　研发创新蓄力，赋能创新发展 　　公司围绕战略方向，积极引入新产品，加强公司产品力，持续提升公司创新能力。2023年前三季度公司研发投入4.58亿元，其中重点研究项目进展包括：1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196进入I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201胶囊完成国内临床试验申请（IND）并获得《药物临床试验批准通知书》；1类创新中药DZQE（用于改善女性更年期症状）正积极推进II期临床研究受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液（”复他舒®）正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究，持续拓展新适应症。同时，公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊《药品注册证书》，补充了公司消化领域的产品管线。 　　此外，公司持续关注中药的创新传承，目前在研经典名方超30首。公司与国内知名科研院校展开合作，进行多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报,截止目前累计29个品种标准已颁布为国家配方颗粒标准，另有15个品种标准处于国家标准公示阶段。 　　投资建议 　　根据最新业绩预告以及实际经营测算调整，我们下调了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别274.4/300.3/336.6亿元（前值为303.2/346.4/393.9亿元），分别同比增长51.8%/9.4%/12.1%。归母净利润分别为29.6/31.3/36.0亿元（前值为30.4/35.6/41.5亿元），分别同比增长21.0%/5.5%/15.1%，对应估值为17X/16X/14X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场及政策风险；研发创新风险；并购整合风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-0.44%，基础化工指数涨跌幅为-4.12%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：涂料油墨（-8.50%），合成树脂（-7.42%），膜材料（-6.82%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：三氯甲烷（12.50%），国际尿素（6.86%），国产维生素A（6.21%），煤沥青（4.88%），丙烯（4.01%）；跌幅靠前的产品：硫酸（-12.43%），重质纯碱（-5.83%），硫磺（-4.59%），焦炭（-4.16%），轻质纯碱（-4.12%）。 　　行业重要动态 　　近日，美国能源信息署(EIA)发布的短期能源展望报告称，预计美国原油产量将在2024年和2025年创下历史新高，天然气生产和消费以及液化天然气(LNG)出口也有望再次创下历史新高。原油方面，EIA预计2024年美国原油产量增加29万桶/日，达1321万桶/日。EIA还预计，不包括今年1月份退出的安哥拉，石油输出国组织(OPEC)和参与减产协议的产油国的原油产量预计为3644万桶/日，减少62万桶/日。这一数据低于2015年平均水平的4020万桶/日。北海布伦特原油期货价格预计2024年平均为82美元/桶，2025年为79美元/桶。EIA表示，虽然其他产油国限制产量以防止原油价格下跌，但预计到2025年中期，全球原油产量将超过消费量，从而导致石油库存增加。天然气方面，EIA预计，美国天然气产量将由2023年创纪录的1035.5亿立方英尺/日增加到2024年的1050.4亿立方英尺/日和2025年的1063.8亿立方英尺/日。预计美国2024年的天然气消费量为898.9亿立方英尺/日，2025年消费量为896.6亿立方英尺/日。 　　投资建议 　　2023年三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，我们认为部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案正式出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。此外建议关注蓝晓科技、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2024 年 1 月 25 日，公司公告， 预计 2023 年营收 18.5~19.1 亿元，同比增长 81.12%~86.98%；归母净亏损 3.8~4.1 亿元，同比减亏 21.19%~26.98%；扣非归母净亏损 5000~8000 万元，同比减亏 79.61%~87.19%。 　　点评 　　国产首个重组八因子持续发力， 2023 年营收近 19 亿；新冠、 14 价HPV 等进入 3 期，研发费用阶段性增高。（1）公司自 2021 年重组八因子首次获批至今， 2021/22/23 年分别销售 1.34 亿、 10 亿和近 19亿，连续 3 年营收快速增长， 产品力得到验证。（2） 随着公司产品管线的不断推进，主要包括 14 价 HPV 疫苗、新冠疫苗在内的公司部分在研产品在报告期内先后进入或完成关键性临床研究，临床研发支出较大，导致公司报告期内研发费用持续上升。（3） 公司多个在研产品先后上市，涉及的疾病预防及治疗领域逐渐多样化。为推动公司产品的商业化进程，不断提高市场占有率，市场营销团队进一步扩充，相应的人员薪酬、推广费等销售费用也持续增加。 　　实控人拟认购定增 9 亿元，信心夯实，资产结构优化；多管线商业化推进，后劲可期。（1） 2023 年 12 月，公司公告， 实际控制人拟认购公司定增 9 亿元。此次定增，一方面是基于实控人对公司发展前景的信心和对公司业务发展的支持；另一方面， 本次发行完成后，公司总资产和净资产将同时增加，资金实力将有所提升，公司将进一步降低资产负债率、改善财务状况、优化财务结构，增强公司的偿债能力，降低公司的财务风险，有助于进一步提升主营业务竞争力，促进可持续发展。（2）在 2023 年底的国家医保谈判中，公司的CD20 进入医保目录； PD-1 头颈鳞癌适应症， 国产首家提交了上市申请； PD-l 联合贝伐 1 线治疗晚期肝癌适应症，也于 2024 年 1 月提交了上市申请； 14 价 HPV 全球首家临床 3 期。 公司管线正处于商业化陆续兑现中。 并且， 公司的全球最高价 14 价 HPV 在临床三期，未来潜在全球合作的可能性较大。而公司新获批二代 4 价新冠疫苗，亦是全球最高价新冠疫苗。公司国际化水平的研发实力在诸多已商业化或临床推进项目中可见。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们根据公司业绩预告， 上调公司 2023/24/25 年营收 3%/8%/0%至19/31/45 亿元；根据公司预告的研发费用情况，下调归母净利润70%/36%/33%至-3.96/3.38/9.67 亿元。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　定增发行不达预期、 新药研发及商业推广不达等预期。

　　海昇药业(870656) 　　投资要点 　　本周三（1月24日）有一只北交所新股“海昇药业”申购，发行价格为19.90元，全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.08X（以2022年扣非归母净利润计算）。 　　海昇药业（870656）：公司主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入2.07亿元/2.69亿元/2.64亿元，YOY依次为42.92%/29.85%/-1.72%,三年营业收入的年复合增速22.18%；实现归母净利润0.79亿元/1.17亿元/1.13亿元，YOY依次为174.94%/46.70%/-3.37%，三年归母净利润的年复合增速57.37%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入1.66亿元，同比变动-16.23%；实现归母净利润0.67亿元，同比变动-19.89%。 　　投资亮点：1、公司为兽药原料药领域的重要供应商，产品获得下游知名企业认可。经过长期积累，公司现已在兽药原料药领域建立起较强竞争力；产品获得了下游知名客户的认可，报告期内公司的第一大客户为全球前四大动物保健公司之一的礼蓝动保（Elanco），2023H1占公司总营收的36.30%。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》（2021年度）数据推算，公司在国内市场位居兽药原料药企业前20名。截至目前，公司拥有六项兽药原料药产品的批文，基本覆盖主要的畜牧养殖动物种类，其中核心产品磺胺氯达嗪钠（SPDZ）具有广谱抗菌作用，能抵抗革兰氏阳性和革兰氏阴性菌，是目前最主要的猪用抗菌兽药原料药之一，或有望受益于生猪养殖的规模化推进。 　　2、公司在磺胺类原料药及中间体领域已建立起较为突出的竞争优势，并积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品。公司自主掌握通过基础化工原料制成磺胺类原料药及中间体产业链主要产品的合成技术，为业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一。在巩固磺胺类产品竞争地位的基础上，公司积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品，在兽药原料药领域又陆续增加了地昔尼尔、甲硫酸新斯的明等品种；在医药原料药领域又陆续储备了主要用于治疗痛风的苯溴马隆、以及用于局部麻醉和术后镇痛的布比卡因等品种；在中间体领域增加了可应用于手机、电脑屏幕等高端材料制造的4-氯邻苯二甲酸等品种。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事磺胺类兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，公司所属的“医药制造业（C27）”最近一个月静态平均市盈率为23.04X。选取瑞普生物、国邦医药、普洛药业为海昇药业的可比上市公司，上述公司均为沪深A股，与海昇药业在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为64.50亿元，可比PE-TTM（算术平均）为14.25X，销售毛利率为33.78%。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　事件：1月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发了《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》（以下简称《方案》），该综合改革试点制定整体分为七个部分，共23项政策。其中涉及医药健康相关的政策共3项，涉及新药定价、生物医药前沿科技伦理规则、持续优化药品管理。 　　《方案》提出23条改革举措，将在重点领域和关键环节改革上赋予浦东新区更大自主权。《方案》从高水平制度型开放、科技创新体制机制、人才高地建设、政府职能转变、超大城市治理等事关改革开放全局的五个重要方面，明确了浦东新区综合改革试点的重点任务、主攻方向和突破路径，为浦东新区引领更深层次、更高水平的改革开放提供了重要机遇。 　　支持创新药及器械发展，生物医药新产品可参考国际同类药品定价。第三部分，第五项政策明确表示，要构建产业发展生态。建立生物医药协同创新机制，推动医疗机构、高校、科研院所加强临床科研合作，依照有关规定允许生物医药新产品参照国际同类药品定价，支持创新药和医疗器械产业发展。支持建设符合国际医学伦理和管理运营规则的长三角医用组织库。建立以企业家为主体的重点产业首席制造官制度。制定场景创新计划并面向科技创新企业开放，举办场景驱动的全球技术转化大赛。充分发挥专利导航决策机制作用，鼓励企业开展关键技术专利布局。 　　建立协同审查机制，构建伦理审查快速通道。第三部分，第六项政策明确表示，要完善开放合作的国际协同创新机制。探索制定人工智能、生物医药等全球重大前沿科技领域伦理规则，建立协同审查机制，构建伦理审查快速通道。深化基础科学研究国际合作，建设世界前沿科学交流中心。依托世界顶尖科学家论坛，开展重大共性科技问题研究。设计和牵头发起国际大科学计划和大科学工程，完善项目决策、运行管理、绩效评价、财政资助等配套机制。推动跨境科技创新合作，支持海外顶尖大学和研究机构在浦东新区设立重大技术前瞻性创新基地，鼓励跨国企业设立研发中心。 　　构建完善公共卫生体系，持续优化药品管理。第六部分，第十七政策明确表示，建立高品质民生服务供给体系。推动优质医疗资源扩容，合理配置医疗卫生资源。持续优化药品和医疗器械管理。建设国际医疗服务集聚区，扩大医疗健康服务开放。支持国际医疗机构以合资或者合作方式设立医疗机构。健全公共卫生体系，完善重大疫情防控救治体系和应急响应机制。 　　投资建议：《方案》表明国家鼓励创新药械企业进行创新研发，推动构建支持创新药械研发、生产、销售、临床应用良性循环的产业生态。我们看好医药政策持续引导支持医药行业发展，建议关注恒瑞医药、科伦博泰、科伦药业、信达生物、康方生物、康诺亚、博瑞医药，微创机器人、微电生理、微创脑科学、心脉医疗，药明康德，药明生物、药明合联、凯莱英、九洲药业、博腾股份等。 　　风险提示：政策执行风险；政策监管风险；医保控费风险；市场销售风险；研发申报风险。