江苏吴中(600200) 　　公司发布业绩预告： 2023 年归母净利润-7000 至-5000 万元，扣非归母净利润-9500 至-7500 万元。以中值计算， 23Q4 单季度归母净利和扣非归母净利均约为-7000 万元。 　　 23 年公司同比有所减亏，但依然亏损，主要源自： 1）公司部分医药产品因退出医保、全国集采和厂房搬迁停产原因造成医药工业产品收入和毛利有所下降； 2）股权激励计划的实施增加股权激励费用； 3）医美业务 23 年度尚处研发和注册阶段而尚未实现盈利。由于市场目前对公司医药业务关注不多，因此重点关注后续医美业务情况，尤其是 AestheFill放量节奏。 　　 再生注射剂 AestheFill 于 24 年 1 月如期获批， 公司预计将于 24H1 上市销售。 AestheFill 主要材料为聚双旋乳酸微球粒子，优势在于： 1）空心微球结构内外均刺激胶原合成，刺激效果更好； 2）可实现客制化浓度调配，且国外已有海量使用案例可参考； 3）兼具即时填充及长期再生效果。根据临床医师反馈，预计 AestheFill 将更多注射于皮下脂肪层，与已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕形成差异化竞争。基于 AestheFill的性能优势以及在中国台湾地区较好的销售表现（ 2019 年上市，目前市占率超过 Sculptra、伊妍仕，排名再生类产品第一），我们预计AestheFill 在中国大陆地区上市后也将快速渗透市场。 　　除 AestheFill 以外，重点关注公司在医美业务的其他布局： 1）重组胶原蛋白：东万生物具有完整三螺旋结构的重组人胶原蛋白的研发生产持续推进中，我们预计原料有望于 24H2 实现量产； 2）玻尿酸、麻膏、溶脂针等产品持续推进，此外公司也在持续关注医美上游其他领域的产品。 　　盈利预测及投资建议： 公司预计 AestheFill 将于 2024 年上半年正式上市； 此外公司还在重组胶原蛋白、 利丙双卡因乳膏、溶脂针等其他医美产品领域有布局，每个产品获批均有望贡献业绩增量。 我们预计 23-25年归母净利分别为-0.61/1.22/2.44 亿元， 1 月 31 日收盘价对应 24-25年 PE 分别为 48/24 倍， 维持“增持”评级。 　　风险提示： 医药、医美行业政策风险； 新品获批及推广不及预期； 新药研发及注册风险等。

　　贝达药业(300558) 　　主要观点： 　　国内领先的创新药企业，研发强度维持高位。公司已获批上市的药品有5款，分别为：凯美纳、贝美纳、贝安汀、赛美纳和伏美纳，治疗的疾病领域主要集中在肺癌。公司研发强度自2017年以来始终保持在35%以上，近两年维持在40%左右的水平。截至2023年6月30日，公司具有在研创新药项目40余项，其中18项进入临床试验，4项正在开展III期临床试验，涵盖靶向新药和免疫疗法，兼有小分子和大分子多种抗癌新药机制。 　　营收持续增长，盈利能力有所下滑。2018-2022年，公司营业收入从12.24亿元增长至23.77亿元，CAGR18.04%。2021年之前，公司营收主要由埃克替尼贡献，收入占比超过95%，该药截至2022年底累计销售收入超过130亿元；2021年后，随着恩沙替尼、贝伐珠单抗的相继获批，两款药物现逐步实现创收，埃克替尼的收入占比在2022年降至77%。2018-2022年，公司销售毛利率从94.36%下降至88.69%，2023年前三季度公司销售毛利率为85.65%，较2022年下滑3.04Pct。公司销售净利率从2018年的13.36%提升至2020年的32.14%后下降至2022年的5.25%。2023年前三季度，公司归母净利润同比增长196.38%至3.05亿元，销售净利率回升至14.39%。 　　肿瘤药物市场保持快速增长，精准治疗占据主导地位。全球肿瘤药物市场规模预计在2030年达到4586亿美元，2022年至2030年的CAGR11%。中国肿瘤药物市场规模预计在2030年达到5866亿元人民币，2022年至2030年的CAGR12%。2022年化疗药物在中国肿瘤药物市场占主导地位，约占总市场的54.3%，由于报销政策、新药研发能力和支付能力不断提升等因素，预期到2030年靶向疗法和免疫疗法将占据大部分中国市场，占比分别为43.4%和43.8%，市场规模分别约为2,546亿元及2,569亿元。 　　非小细胞肺癌新增病例持续增长，未被满足临床需求大。中国肺癌每年新增发病数呈增长态势，且生存率不高。2022年全球及中国的NSCLC的新发病例数分别为836.8千例、1980.9千例，且预期将于2035年分别达到1181.3千例、2766.3千例。庞大的新增患者群体是驱动NSCLC药物发展的重要因素之一。中国肺癌五年期生存率为19.8%，通常肺癌的症状直到疾病已经处于晚期时才出现，在中国，约有68%的新发病人为晚期病人，中国晚期NSCLC患者的五年生存率低于5%。 　　深度布局EGFR靶点，致力解决现有NSCLC耐药和脑转移。公司在NSCLC领域重点布局了EGFR突变的产品，其中埃克替尼和贝福替尼已上市。埃克替尼作为公司首款创新药，价值与创收显著，累计销售额超过130亿元人民币。贝福替尼为第三代EFGR-TKI，为国产第三款，疗效显著，拥有三代中最长mPFS，可作为中国患者新的用药选择。MCLA-129作为一款EGFR/c-MET双特异性抗体，参照强生埃万妥单抗目前的临床研究路线及结果，在NSCLC领域同样存在较大潜力，同时和贝福替尼联合用药可带动贝福替尼的销售放量。CFT8919不仅对携带L858R单突变、而且对奥希替尼、厄洛替尼耐药后产生的L858R继发耐药突变，均具有很好细胞增殖抑制活性，同时展示出良好的EGFR野生型选择性。 　　恩沙替尼打造亚裔+脑转移优势，新辅助+辅助治疗同步推进。恩沙替尼作为第二代ALK-TKI，在国内一线及二线适应症均已获批上市。同时，临床三期试验eXalt3结果表明恩沙替尼对全身和脑转移NSCLC的疗效均优于克唑替尼。除此之外，恩沙替尼亚裔疗效数据显示，在亚裔基线无脑转移人群中其PFS（无进展生存期）研究者评估结果为47.1个月，4年OS率达75.7%；基线伴脑转移人群4年OS率达47.7%；总体人群4年OS率达66.3%。恩沙替尼的术后辅助治疗已于2022年4月被NMPA获批开展临床，并于去年完成了三期临床的入组；其新辅助治疗的一项二期临床研究也在同步推进。公司持续挖掘恩沙替尼的内在潜力，在亚裔治疗、脑转移治疗、新辅助治疗等领域打造恩沙替尼的差异化优势。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.27/4.35/5.15亿元，EPS分别为0.78/1.04/1.23元，当前股价对应PE为51/38/32倍。考虑公司引进项目进入商业化放量阶段，其中恩沙替尼一二线均进入医保且持续打造差异化优势，贝福替尼拥有三代最长mPFS、未来放量可期；同时，公司手握MCLA-129、CFT8919等潜力项目，在研项目达到40余项，未来成长可期，我们首次给予其“买入”评级。 　　风险提示： 　　商业化进度不及预期、研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险。

　　千红制药(002550) 　　报告摘要 　　千红制药是国内生化制药行业多糖类和蛋白酶类药品的龙头生产经营企业，也是目前国内为数不多的涵盖肝素全产业链的药品生产企业。公司主要产品为活性酶和多糖类两大系列生化药物。其中活性酶品种主要有胰激肽原酶系列、门冬酰胺酶系列、复方消化酶胶囊Ⅱ；多糖类品种主要有肝素钠及低分子肝素类系列品种。 　　投资要点 　　肝素出口价格低位，未来或有望筑底反转 　　中国是全球最大肝素原料药出口国，中国肝素原料药市场供应及价格波动将对全球肝素市场产生重大影响。肝素原料药出口价格由2021年6月1.58万美元/千克回落至2023年11月0.61万美元/千克。我们认为当前肝素原料药出口价格处于历史低位，未来或有望筑底反转。 　　肝素全产业链布局，公司库存较低更好发力 　　公司与牧原股份共同投资成立合资公司河南千牧，布局肝素全产业链。2023H1公司整体存货为7.66亿元，处于同业公司低位。从库存结构上看，公司原材料绝对金额为4亿元，低于同业公司绝对额水平，未来原材料储备空间较大，在上游原材料低价时期更好发力。 　　创新转型卓有成效，CDK9抑制剂研发领先 　　公司创新转型卓有成效，在新药研发上，目前已有四条在研管线进入临床阶段。在研产品QHRD107（适应症为急性髓系白血病）作为公司率先研发的CDK9激酶抑制剂类小分子一类新药，目前II期临床已完成数例患者入组。该产品有望为患者提供更丰富的治疗选择，我们认为公司该管线或具有较好的市场潜力。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为19.65/21.66/24.93亿元，同比增长分别为-14.70%/10.21%/15.10%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.32/3.07/4.00亿元，EPS分别为0.18/0.24/0.31元。考虑到公司作为肝素制剂与原料药的优秀企业，同时公司创新转型卓有成效，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予2024年24倍PE，目标价5.76元/股，给予“增持”评级。 　　风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险、新药研发加大投入对利润产生的风险、环保政策收紧对经营造成的风险、产品质量风险、经营成本增加的风险、测算具有主观性风险。

　　本周板块行情：本周申万基础化工行业指数下跌0.89%，跑输沪深300指数2.85pct；炼化及贸易指数上涨6.85%。细分概念指数中锂电池概念板块下跌3.89%、石墨烯概念板块下跌2.35%、碳纤维概念板块下跌3.25%、半导体材料指数下跌3.09%、氟化工指数上涨1.71%，化肥农药指数下跌0.33%、化纤指数上涨0.69%。涨幅前五的个股为：丰山集团（22.80%）、中船汉光（15.93%）、三祥新材（11.88%）、华西股份（11.76%）、中化国际（7.50%）。 　　本周行业内产品价格变动：本周化工产品价格变动看，根据百川盈孚数据，涨幅前五分别为沉淀混炼胶（+14.3%）、氯化苄（+8.9%）、维生素VE（+7.6%）、生胶（+7.2%）、有机硅DMC（+5.4%）；跌幅前五分别为一氯甲烷（-13.0%）、辛醇（-5.6%）、氯化钾（-5.0%）、硫酸（-4.9%）、MIBK（-4.9%）。 　　本周行业主要动态：1月25日，根据森麒麟公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销终裁落地，2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果：日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为21.09%；其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为17.06%，其中森麒麟轮胎（泰国）有限公司适用17.06%的原审税率。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，2023年7月，美国商务部公布本次复审的初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。近日获悉本次复审的终裁结果与初裁结果保持一致。 　　投资策略：关注景气度较好、业绩稳健的子行业及相关公司；持续关注半导体材料的国产化进程，氟化工、轮胎、现代煤化工、化工龙头等细分赛道投资机会。建议投资者逢低布局金石资源、巨化股份、森麒麟、安集科技、鼎龙股份、万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工产品价格大幅波动。

中心思想 本报告基于摩熵医药数据，对2024年1月全球在研新药与靶点市场进行了统计分析，核心观点如下： 国内新药研发进展迅速 1月份国内新药研发进展显著，获批临床新药数量达153款，上市新药5款，涵盖化药、生物制品和中药，体现了中国医药创新能力的提升。其中，婴儿呼吸道合胞病毒预防手段、阿尔茨海默病新药、礼来偏头痛新药等获批上市，标志着中国在应对重大疾病方面取得了突破性进展。 全球创新药研发竞争激烈 全球范围内，多个创新药项目取得积极临床结果，涵盖心肌病、癌症、糖尿病、干眼症等多个领域，展现了新药研发领域的蓬勃活力。同时，多个创新药获得孤儿药、突破性疗法、快速通道等资格认定，进一步加速了新药的研发进程。 值得关注的是，多个“first-in-class”和“best-in-class”疗法取得积极进展，预示着未来市场格局可能发生重大变化。 国产创新药国际化进程加快 多家中国企业积极推进创新药国际化进程，多个国产创新药获得FDA快速通道资格、孤儿药资格或临床试验批准，标志着中国创新药在国际市场上的竞争力不断增强。 主要内容 本报告按照目录结构，对2024年1月全球在研新药与靶点市场进行了详细分析： 国内新药注册申报分析 本部分详细分析了1月份国内新药注册申报情况，包括获批临床/上市新药数量、具体品种简介以及相关数据统计。 国内新药获批临床/上市情况 1月份CDE承办的1类新药受理号共计250个，其中化药147个，生物制品96个，中药5个。获批临床新药153款，上市新药5款。数据显示，国产新药数量占比显著，体现了中国医药创新能力的提升。 国内获批新药简介 本节对1月份获批上市的5款新药进行了详细介绍，包括其作用机制、适应症、研发企业等信息。这些新药涵盖了呼吸道疾病、阿尔茨海默病、糖尿病、偏头痛等多个领域，体现了中国新药研发的多元化发展趋势。 例如，Nirsevimab注射液是首个针对所有婴儿的呼吸道合胞病毒预防手段，仑卡奈单抗注射液用于治疗阿尔茨海默病，加格列净片用于治疗2型糖尿病，这些新药的上市将显著改善患者的治疗现状。 全球获孤儿药/突破性/快速通道资格认定品种盘点 本部分对1月份全球范围内获得孤儿药、突破性疗法、快速通道等资格认定的品种进行了盘点，并列出了药品名称、靶点、适应症、研发企业以及特殊审批信息等。 数据显示，多个创新药项目获得加速审批，这将进一步加快新药的研发进程，并为患者提供更早的治疗机会。 全球在研创新药积极/失败临床结果最新动态速递 本部分对1月份全球范围内多个在研创新药的临床试验结果进行了速递，包括积极结果和失败结果，并对相关数据进行了分析。 积极结果涵盖了多个治疗领域，例如心肌病、癌症、糖尿病、干眼症等，体现了新药研发领域的持续突破。 值得关注的是，多个“first-in-class”和“best-in-class”疗法取得积极进展，预示着未来市场格局可能发生重大变化。 例如，Cytokinetics公司的心肌病疗法aficamten在3期临床试验中取得积极结果，Agios公司的“first-in-class”小分子疗法mitapivat达到3期临床终点，这些都为相关疾病的治疗带来了新的希望。 国产创新药国际化动态 本部分对1月份国产创新药国际化动态进行了总结，包括获得FDA快速通道资格、孤儿药资格或临床试验批准的品种，以及相关企业信息。 数据显示，多家中国企业积极推进创新药国际化进程，多个国产创新药在国际市场上取得进展，这标志着中国创新药的国际竞争力不断增强。 跨国企业创新药在华动态 本部分对1月份跨国企业创新药在华动态进行了总结，包括获批上市、获批临床、申报上市等信息，以及相关企业信息。 数据显示，多家跨国企业积极在中国市场布局，多个创新药在中国获批上市或临床试验，这体现了中国医药市场的巨大潜力。 国内创新药投融资事件盘点 本部分对1月份国内创新药投融资事件进行了总结，包括总体投融资概况、大额融资事件详细说明等。 数据显示，创新药领域仍然是资本关注的热点，多家企业获得大额融资，这将进一步推动中国创新药产业的发展。 总结 2024年1月，全球在研新药与靶点市场呈现出蓬勃发展的态势。国内新药研发进展迅速，多个创新药获批上市，标志着中国医药创新能力的提升；全球范围内，多个创新药项目取得积极临床结果，加速了新药研发进程；国产创新药国际化进程加快，多家中国企业积极推进创新药国际化，增强了中国创新药在国际市场上的竞争力。 这些数据表明，全球医药行业竞争激烈，创新药研发成为行业发展的重要驱动力，中国医药产业正处于快速发展阶段，未来发展潜力巨大。

　　政策端利好仿制药行业发展，全球“专利悬崖”释放新空间，仿制药研发外包需求旺盛。仿制药一致性评价提高了药物研发准入门槛，利好提供优质药学研究和BE试验的CRO企业。从数量上看，一致性评价补充申请进入稳定阶段，“三年关门”制度下老批件过评将逐渐出清；仿制药新注册分类申请成为主流，新仿制药获批数量快速增长，并且一致性评价将从口服制剂和注射剂扩展到所有剂型，为CRO带来广阔的市场空间。集采与一致性评价联动加速了过评进程，倒逼企业加大研发投入；MAH制度催生新客户和新需求，对CRO/CDMO外包依赖性更高，优质MAH客户逐渐成为主要收入来源。中国目前仍是仿制药大国，BE试验数量增幅领跑临床试验；随着全球越来越多的原研药专利保护到期，将为仿制药研发释放大量空间。 　　头部企业订单和业绩高增长，走平台化和差异化发展路径。①阳光诺和是仿创结合的综合型CRO，药学研究稳健增长，临床试验业务加速复苏；积极推进创新药研发，权益分成是新增长点。②百诚医药自研成果转化业务快速增长，协同赛默打造仿制药CRO/CDMO一站式服务平台，CDMO、创新药和中药CRO有望成为新增长曲线。③万邦医药是药学研究+临床服务一体化CRO，生物等效性研究作为核心业务具有显著的竞争优势，权益分成新业务蓄势待发，正在向复杂仿制药、改良型新药、MAH转化、创新药研发等业务拓展。 　　分成业务向上拐点已至，对外转化后可形成确定性长期超额收益。头部企业自研管线已深耕多年，2024年对外转化及权益分成拐点到来。阳光诺和已与多家企业签订联合开发项目协议，6个权益品种已获批，2024年将首次获得权益分成；百诚医药截至2023年上半年有销售权益分成的产品达73项，其中已获批6项，权益分成业务进入上升周期。创新药方面，百诚医药BIOS-0618、阳光诺和STC007等I类新药和改良型新药陆续有数据读出，未来将择机进行新药管线的对外转让。 　　投资建议：仿制药一致性评价、集中采购、MAH制度助推中国仿制药行业向高质量和规范化方向发展，国内外待开发的仿制药品种仍有很多，行业呈现高景气态势，同时MAH催生新客户和新需求，对CRO/CDMO外包依赖性更高。板块龙头企业主营业务持续高增长、订单高景气，权益分成类收入2024年逐渐进入上升周期拐点，创新类业务未来将开花结果，推荐阳光诺和、百诚医药、万邦医药。 　　风险提示：研发失败风险、研发周期较长风险、监管政策风险、核心技术人员流失风险、市场竞争风险。

　　德源药业(832735) 　　投资要点 　　深耕糖尿病领域二十载，仿创结合稳健经营：公司专注于内分泌治疗领域，历经20年深耕发展。目前已成为国内有一定知名度的慢性病、代谢病药物研发、生产、销售的制药企业。2023年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.28/0.85/0.73亿元，分别同比增长12.25%/20.42%/21.39%，2019-2022年的CAGR分别为为27.00%/37.03%/39.71%。2023年前三季度实现毛利率81.93%，同比增长2.08%；净利率16.01%，同比增长1.09%。 　　糖尿病及高血压市场需求旺盛，诊断治疗存在大量空白：1）糖尿病领域临床需求稳定，新药研发热度高：我国是糖尿病大国，仍存在大量未被满足的临床需求。糖尿病血糖控制不佳、病程迁延可引起多系统并发症，疾病负担沉重。糖尿病患病率与城市化、老龄化、超重和肥胖患病率及疾病的遗传易感性相关。目前，前沿用药策略正在发生改变，新旧轮替制造研发热点。2）高血压市场随人口老龄化不断扩容，复方制剂成为发展重点：人口老龄化催生了抗高血压药物的巨大市场需求。未来，降压药物研发三大方向是新靶点、缓控释产品和固定复方制剂，其中，复方制剂将贡献不可忽视的新的增长点。3）仿制药集采逐步深化，推动产品快速放量：2018年以来集采政策不断深化，加速国产替代快速放量。集采的不断深化，推动制药领域国产替代进程，帮助药企降低销售费用，节约医保基金，减轻患者的疾病负担，行业竞争格局重新洗牌。 　　两大首仿复方制剂持续放量，销售规模高速增长：1）复瑞彤：作为吡格列酮和二甲双胍的复方制剂，两种组分机制互补，复瑞彤相较单药、其他复方产品可获得更好的控糖效果及安全性。在保证突出降糖效果的前提下，复瑞彤还能带来心脑血管系统的多重获益。2）波开清：波开清是德源药业旗下独家仿制的品牌，原研药未在国内上市，药效与原研药一致。波开清疗效优，不良反应少，对于心、脑、肾等靶器官也有良好的保护作用。 　　盈利预测与投资评级：我们预测德源药业2023-2025年的归母净利润分别为1.39/1.71/1.97亿元，对应EPS分别为1.78/2.19/2.51元/股，对应当前股价的PE分别为13.69/11.13/9.69倍，估值水平较可比公司估值均值低，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期，北交所流动性风险

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年公司实现营业收入46.16–46.56亿元，扣除后营业收入44.5–44.8亿元。公司预计实现归母净利润亏损2.8-3.7亿元、实现扣非归母净利润亏损4.01-4.91亿元。以此计算，预计公司23Q4季度实现收入12.72-13.12亿元，环比23Q3实现12%-16%增长；23Q4季度实现归母净利润亏损0.58-1.48亿元、扣非归母净利润亏损0.51-1.41亿元，23Q4扣非归母净利润中值预计亏损0.96亿元，经营性亏损预计相较于Q3收窄。2023全年营业总收入略超我们预期，全年亏损幅度符合我们预期。 　　2023Q4季度实现收入环比较快增长，两家医院床位爬坡峰值不断创新高。随着公司新建院区投用和床位持续爬坡，2023年四个季度分别实现收入10.59、11.51、11.34、12.92（Q4预告中值）亿元，单季度收入呈现环比向上趋势。2024年以来，高新医院、中心医院依然保持床位高位水平运营，保持稳健向好经营趋势。 　　2023Q4季度经营性亏损幅度收窄，年底费用计提对表观亏损有一定影响。23Q4季度收入规模实现环比增长，我们预计高新医院保持较好盈利水平，中心医院亏损幅度相较于23Q3季度收窄。考虑到年底有一定的年度费用计提，我们估计实际经营性亏损幅度相较于Q3呈现收窄趋势。随着2024年床位爬坡与收入规模增长，预期公司未来盈利趋势向好。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2024-2025年公司营业总收入为61.03/75.27亿元，对应当前市值的PS为2.4/1.9X；归母净利润预计为2.87/5.46亿元，对应PE估值为51/27X。维持“买入”评级。 　　风险提示：床位爬坡或不及预期风险，医院盈利提升或不及预期的风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等。

　　批签发：2023Q4人白、静丙批次略有下降。分品种来看，人血白蛋白：2023年，人血白蛋白批签发4401批(+4%)，其中国产人白获批1469批(-5%)，占比为33%，进口人白获批2932批(+10%)，占比为67%。2023Q4国产人白签发批次同比下降10%，进口人白批次同比下降12%。免疫球蛋白：2023年静丙批签发批次为1202批，同比增长13%；其中Q4静丙批次同比下降28%。其他品种全年签发批次：狂免119批(-1%)、破免130批(-26%)。凝血因子类：2023年凝血因子Ⅷ获批427批(+8%)、PCC获批284批(+10%)、纤原270批(-10%)。 　　血制品需求稳中有升。2023年初相关疾病重症拉动血制品需求爆发，二季度以来相关产品需求恢复平稳。2023Q3样本医院人白、静丙销售收入分别环比增长-0.1%、19.3%。 　　2023年人白静丙院内中标价整体稳定。从人白和静丙两个品种来看，2023多数血制品生产企业的院内市场平均中标价格保持稳定，个别企业有所调整。 　　2023Q3板块业绩环比提速：分季度来看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2023Q1/Q2/Q3的收入总额分别为54/54/57亿元，分别同比增长24.5%/12.2%/19.1%，扣非归母净利润分别为14/12/14亿元，分别同比增长23.3%/10.9%/22%。Q3单季度业绩增速环比有所提升，预计主要系部分企业23H1采浆逐步兑现业绩，同时行业需求维持较高水平。 　　行业采浆量增长有望提速。2022-2023年，行业浆站拓展持续取得进展。多家上市公司在2023年半年报中披露了采浆量数据。2023H1天坛生物实现采浆1125吨，同比增长10.8%。我们预计多家血制品上市公司全年采浆量增速有望超过10%，行业浆量增长有望提速。 　　投资建议：建议重点关注上海莱士（002252.SZ）、卫光生物(002880.SZ)、华兰生物(002007.SZ)、派林生物(000403.SZ)、天坛生物(600161.SH)。 　　风险提示：政策变化风险；企业产品质量风险；新品种研发不及预期。

　　国际医学(000516) 　　事件 　　2024年1月30日，公司发布2023年业绩预告，全年营收46.2至46.5亿元，同比增70.4%至71.5%；归母净亏损2.8至3.7亿元，同比减亏68.6%至76.2%；扣非归母净亏损4至4.9亿元，同比减亏56.4%至64.4%。2023年4季度，营收12.76至13.06亿元，同比增60.1%至63.9%；归母净亏损0.58至1.48亿元，同比减亏57.7%至83.4%；扣非归母净亏损0.51至1.41亿元，同比减亏57.9%至84.8%。业绩符合预期。 　　点评 　　4Q23单季营收再创新高，单季亏损同比大幅减少。（1）公司2023年前三季度营收33.44亿元，全年营收预计46.2至46.5亿元；Q4单季营收约12.76亿至13.06亿，高于前三季度的单季营收（Q1-3单季营收分别为10.59/11.51/11.34亿）。（2）2023年前三季度归母净亏损为2.22亿元，全年归母净利润亏损约为2.8至3.7亿元，Q4单季预计归母净亏损0.58亿元至1.48亿元，相较于2022年同期单季亏损3.5亿元，2023年Q4单季归母净利润亏损额大幅缩减，预计公司将很快实现单月盈亏平衡目标。（3）公司2023年8月出售商洛医院资产、9月实现出表，亏损减少。 　　住院服务量不断提升，品牌影响力推动外地患者占比增长。（1）公司旗下医疗机构住院服务量不断提升。根据公司公告，2023年11月期间，西安国际医学中心医院南北院区最高日在用床位数达3700余张，西安高新医院最高日在用床位数达1700余张。相较上半年而言，西安高新国际医学中心医院南北院区最高日在院患者3307人，西安高新医院最高日在院患者1599人。公司三大院区全部投用，国际医学已形成万张床位的医疗服务能力，随着就诊量和床位使用率不断提高，经营业绩稳步增长的势头已经显现。（2）外地患者占比持续增长。2023年第三季度，公司旗下医疗机构新增加医联体合作医院23家；高新医院外地患者就诊人数占比达31.31%；中心医院外地患者就诊人数占比达37.93%。随着公司的品牌影响力在区域内逐渐增大，未来外地患者占比将持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们将公司2023年营收由42亿上调10.5%至46.4亿，维持2024/25年营收56/79亿元，2023/24/25年营收同比增长71%/21%/40%；归母净利润-2.85/1.49/4.46亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。