本周行业观点：化纤、氟化工、磷化工公司2024中报预告业绩表现亮眼我们选取沪深两市基础化工行业118家公司、石油石化行业18家公司发布的2024年中报预告进行分析，我们测算其中67%的基础化工公司、67%的石油化工公司中报预告实现盈利，同时55%的基础化工公司、67%的石油化工公司中报预告净利润实现同比增长。（1）基础化工行业：79家中报预告净利润下限>0，占比67%，表明企业实现盈利。相较2023年中报归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为35、23、19、15、13、10家；环比2024Q1归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为35、19、12、6、12、13家。（2）石油石化行业：12家中报预告净利润下限>0，占比67%，表明企业实现盈利。相较2023年中报归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为4、2、6、0、2、2家。环比2024Q1归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为2、5、0、2、3、1家。（3）细分子行业：粘胶（三友化工、新乡化纤）、锦纶（神马股份、聚合顺）、氨纶（华峰化学）行业公司业绩表现亮眼，涤纶长丝行业供需持续改善（桐昆股份），氟化工（三美股份、巨化股份等）、磷化工（云天化、湖北宜化、司尔特等）景气上行。 　　本周行业新闻：中国、印度2024年钾肥进口大合同价敲定等 　　【钾肥】7月9日，中国2024年钾肥年度进口合同价格敲定为273美元/吨CFR；7月10日，印度IPL公司与国际主要供应商签订钾肥进口合同，价格为279美元/吨CFR（含180天信用证）。【草铵膦】由于经济原因，巴斯夫计划关闭德国两个草铵膦生产基地，目前草铵膦行业供给充足、盈利承压。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

中心思想 应对市场变化，险企调整产品策略 在当前市场利率趋势性下行和客户保本保息需求旺盛的背景下，上市险企正积极调整人身险产品策略。一方面，大力推动年金险和增额终身寿等传统险产品的销售，以满足客户的财富管理和养老储蓄需求；另一方面，为应对利差压力，继续推出提供浮动收益的分红险和万能险。同时，险企也加大了对健康保障类产品的完善和布局，以满足细分领域的多元化保障需求。 监管深化改革，促进行业高质量发展 监管部门明确提出将深化改革，增强保险业高质量发展动力。通过切实转变发展方式、改革销售体系、强化资产负债联动以及夯实发展基础等措施，旨在优化保险机构的经营环境，有效防范利差损风险，并推动行业实现降本增效和高质量发展。预计在政策引导下，压制险企估值的利差损压力有望进一步缓解，行业经营压力将得到缓解，维持行业“增持”评级。 主要内容 人身险产品策略调整与市场趋势 传统险产品：应对利率下行与保本保息需求 当前市场面临利率趋势性下行的宏观环境，客户对保本保息的资产配置需求依然旺盛。在此背景下，人身险公司积极调整产品策略，大力推动年金险和增额终身寿等传统险产品的销售。根据财联社报道，部分险企已于6月底正式停售3.0%终身增额寿产品，进一步加速了产品结构的优化。 具体来看，各大上市险企均推出了具有市场竞争力的传统险产品： 中国平安：推出了“盈满金生（尊享版2.0）”和“盈满金生（尊享版3.0）”等多款增额终身寿产品，旨在满足客户的财富管理需求。同时，为应对养老储蓄需求，平安还推出了“御享鑫瑞2.0”和“颐享鑫生2.0”等多款养老年金险产品。 新华保险：推出了“福满金生A/B款”养老年金保险，以丰富其养老保障产品线。 中国人寿和中国太保：两家公司均积极拓展互联网渠道，分别推出了“福享E嘉年金保险（互联网专属）”和“悦有余养老年金保险（互联网）”，以适应数字化销售趋势并触达更广泛的客户群体。 这些传统险产品的推出，旨在通过提供稳定的长期收益和确定的保障，有效满足客户在低利率环境下对资产安全性和收益确定性的核心诉求。 分红险与万能险：缓解利差压力与提供浮动收益 面对持续的利差压力，险企在传统险之外，也积极推出提供浮动收益的分红险和万能险等新型产品，以期在保障客户收益的同时，有效管理自身的资产负债风险。这类产品通过与公司经营业绩挂钩或提供最低保证利率之上的浮动收益，为客户提供了潜在的更高回报，同时也为险企提供了更大的经营弹性。 具体产品包括： 中国平安：推出了“恒耀金生年金保险（分红型）”、“福耀人生（至尊版）年金保险（分红型）”等分红型年金产品，以及“聚财宝（颐享版）养老年金保险（万能型）”，通过分红和万能账户的形式，为客户提供长期增值机会。 新华保险：推出了“宏福来两全保险（分红型）”和“宏盈金生终身年金保险（分红型）”，进一步丰富了其分红型产品的供给。 这些产品的推出，体现了险企在产品设计上的创新，旨在平衡客户对收益的期待与公司在低利率环境下的经营挑战。 健康险布局：满足多元化细分保障需求 除了寿险和年金险，险企也持续加大对健康保障类产品的完善和布局，以满足日益增长且多元化的细分健康保障需求。随着社会对健康关注度的提升，健康险市场展现出巨大的增长潜力。 中国太保在此领域表现尤为积极，针对不同细分领域的需求，推出了一系列健康险产品： 团体保障：推出了“团体终身重大疾病保险（F款）”，为企业客户提供员工的长期重疾保障。 学生及幼儿保障：推出了“附加学生幼儿短期医疗保险A款（2021版）”，专注于儿童和青少年的医疗保障需求。 高端医疗：推出了“个人高端医疗保险（H2024）”，旨在满足高净值人群对高品质医疗服务的需求。 这些健康险产品的完善，不仅拓宽了险企的产品线，也进一步提升了其在全生命周期保障服务方面的能力。 监管政策导向与行业高质量发展 深化改革，增强保险业高质量发展动力 2024年6月19日，国家金融监督管理总局党委书记、局长李云泽在上海陆家嘴论坛上发表主题演讲，明确提出要深化改革，增强保险业高质量发展动力。这为保险行业的未来发展指明了方向，强调了从粗放式增长向高质量、可持续发展的转变。 李云泽局长提出的具体改革方向包括： 切实转变发展方式，推动实现降本增效：监管将丰富产品供给，完善保障服务，推动供需更加适配，以满足社会日益多样化的保险需求。 下大力气改革销售体系：将开展保险中介清虚提质行动，持续推进“报行合一”原则，全面深化银保合作，并探索优质非银金融机构保险代理试点，旨在持续提升销售服务的规范化、专业化、便利化水平，解决销售乱象，提升行业形象。 这些措施旨在从根本上优化保险业的经营模式，提升效率，降低成本，并确保销售行为的合规性与专业性。 强化资产负债联动，有效防范利差损风险 监管部门高度重视保险机构的资产负债管理，强调要深刻把握发展规律，强化资产负债联动，以有效防范利差损风险。在当前低利率环境下，利差损已成为压制险企估值的重要因素，因此，强化资产负债联动管理显得尤为关键。 具体措施包括： 进一步健全保险产品定价机制：指导保险机构调整产品结构，确保产品定价的科学性和合理性，从源头上控制利差损风险。 推动保险机构坚持长期投资、稳健投资、价值投资：鼓励险企探索开展长周期考核，引导其回归保险本源，注重长期稳健的投资回报，而非短期投机，从而努力打造核心竞争力。 着力夯实发展基础，营造良好市场环境：监管将持续优化保险机构布局，加快高风险机构改革化险，维护市场稳定和健康发展。 通过这些监管举措，预计在政策引导下，压制险企估值的利差损压力有望得到进一步缓解，为保险行业的长期稳健发展奠定坚实基础。 总结 本报告深入分析了当前人身险市场的产品策略调整和监管政策导向。在低利率环境和客户对保本保息需求旺盛的背景下，上市险企正积极通过以传统险为主、辅以分红险和万能险以应对利差压力，并加大健康险布局的多元化策略来适应市场变化。同时，国家金融监督管理总局提出的深化改革措施，特别是对资产负债联动的强化，旨在推动保险业实现高质量发展，有效防范利差损风险，并优化行业经营环境。综合来看，这些积极的产品策略调整和监管政策支持，预计将有效缓解险企的经营压力，促进行业健康发展。鉴于此，本报告维持对保险行业的“增持”评级。

中心思想 创新药医保支付潜力巨大 本报告核心观点指出，尽管市场对医保收支增速分化下创新药行业成长性存在担忧，但中国创新药在医保支付中的占比仍处于极低水平。2022年医保支付创新药金额为481.89亿元，仅占当年医保总支出的1.96%，远低于2017年美国医药市场创新药77%的占比。这表明医保基金对创新药的支付存在巨大的提升空间，尤其考虑到创新药解决了大量未满足的临床需求。 政策支持与高质量投资策略 报告强调，在国家“全链条支持创新药发展实施方案”的持续推进下，创新药行业面临政策利好，医保谈判和续约谈判的降幅趋于温和，且部分城市已开始探索创新药的DRG除外支付机制，进一步强化了创新药行业的确定性和成长性。在当前医药板块估值和持仓处于历史低点的情况下，报告建议投资者采取“个股胜于赛道”的策略，重点关注高质量突破的细分赛道和具有一体化拓展能力的优质企业。 主要内容 创新药医保支付现状与政策展望 报告深入分析了创新药在医保支付中的现状与未来潜力。数据显示，2023年基本医疗保险基金总收入和总支出分别增长7.9%和14.4%，支出增速连续第五次超过收入增速，引发市场对医保支付政策收紧的担忧。然而，国家医疗保障局局长胡静林指出，医保对新药的支出从2019年的59.49亿元增长到2022年的481.89亿元，增长了7.1倍，且新药纳入医保目录的等待时间已大幅缩短。2022年创新药占医保基金支出比例仅为1.96%，相较于2019年的0.29%虽有提升，但与美国等发达市场相比仍有巨大差距，预示着未来巨大的成长空间。此外，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确将统筹价格管理、医保支付、商业保险等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药发展。医保谈判成功率高、平均降幅低，以及北京等地推行的DRG除外支付政策，均显示出政策对创新药的积极支持。 医药板块市场表现与细分领域机会 本周（2024.7.8-7.12）医药（中信）指数上涨0.08%，跑输沪深300指数1.12个百分点，在所有行业中排名第16。2024年以来，医药指数累计跌幅19.9%，跑输沪深300指数21.1个百分点，排名倒数第7。成交额环比回升至2268亿元，占A股总成交额的6.5%，低于2018年以来的中枢水平（8.0%）。医药板块整体估值（历史TTM）为24.23倍PE，相对沪深300的估值溢价率为109%，低于四年来中枢水平（150.8%）。细分板块中，医疗服务（+1.6%）、化学制剂（+0.7%）、化学原料药（+0.7%）、生物医药（+0.6%）有所上涨，而医药流通（-2.8%）和中药饮片（-1.8%）调整较多。浙商医药重点公司分类显示，医疗服务（+3.2%）、科研服务（+2.8%）和CXO（+2.6%）表现较好，医药商业下跌4.8%。报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，随着供给侧改革深入，创新升级和渠道结构变化将带来投资机会，尤其看好医院院外产品、创新药械以及处方外流、医药CSO等新业态。 2024年中期医药年度策略与重点推荐 报告提出了2024年中期医药年度策略，强调“高质量破局：个股胜于赛道”。自上而下看好高质量突破的赛道，包括： 眼科/体检服务： 受益于手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈，龙头稳健。 资源性中药OTC/血液制品： 具有稀缺性和品牌优势。 专科化药： 专注于特定疾病领域，具有较高壁垒。 新业态拓展的医药商业公司： 适应渠道结构变化，拓展新模式。 自下而上则提示关注： 一体化拓展的优质原料药： 具备成本和效率优势。 仿创类CXO： 研发服务需求持续增长。 海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业： 具备国际竞争力或受益于国内政策规范。 报告还列举了各细分赛道的重点关注公司，以期在迷雾中寻找长青资产。 总结 本报告通过数据分析指出，中国创新药在医保支付中的占比极低，仅为1.96%，预示着巨大的增长潜力。尽管市场对医保收支增速分化存在担忧，但国家“全链条支持创新药发展实施方案”的推出以及医保谈判政策的边际改善，为创新药行业提供了坚实的政策支持和发展确定性。在当前医药板块估值处于历史低位、市场表现有所调整的背景下，报告建议投资者采取“个股胜于赛道”的策略，重点关注眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业、一体化原料药、CXO以及具有海外突破能力的医疗器械等高质量细分赛道，以把握医药价值链重构带来的投资机会。同时，需警惕行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等风险。

中心思想 业绩显著增长与行业高景气度 天坛生物2024年上半年实现归母净利润7.3亿元，同比增长28.12%，显著高于5.59%的收入增长率，主要得益于产品价格提升和成本费用管控，带动利润率提高。血制品行业持续保持高景气度，特别是静丙等产品终端需求旺盛，供不应求的趋势预计将延续，为公司全年业绩增长奠定坚实基础。 新产品布局驱动未来发展 公司积极布局多款创新产品，包括注射用重组人凝血因子Ⅷ已获上市许可，人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段，以及多项产品进入临床试验阶段。这些新产品的陆续上市，有望持续提高公司吨浆利用率和吨浆产出，进一步增厚公司净利润，确保其在免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品领域的领先地位。 主要内容 2024年半年度业绩表现与增长驱动因素 财务数据概览： 2024年上半年，天坛生物实现营业收入28.4亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.3亿元，同比大幅增长28.12%。 利润率提升： 归母净利润增速显著高于收入增速，主要归因于产品价格上涨、成本费用有效管控等因素，从而提升了整体利润率。2024年第一季度公司毛利率达到56.08%，高于2023年全年毛利率50.76%，预计第二季度毛利率表现良好。 市场需求旺盛： 静脉注射用人免疫球蛋白（静丙）等产品的终端需求持续旺盛，市场供不应求的局面有望延续，为公司全年业绩持续增长和净利润快速提升提供有力支撑。公司第四代层析静丙的销售预计将进一步贡献净利润。 战略目标与新产品管线布局 年度业绩目标： 公司在2023年度股东大会上确定2024年度主要目标，力争实现营业收入61.26亿元，净利润17.91亿元。这一目标彰显了公司对血制品行业稳健发展的强大信心。 经营策略部署： 为实现年度目标，公司在预算管控、血源管理、科研管理、生产管理、项目建设、投资管理、国际化经营、营销管理及合规管理等多个方面进行了全面部署，积极加强营销及成本控制工作。 新产品研发进展： 已获上市许可： 成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ已获得上市许可，巩固了公司在免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品领域的领先地位。 申请上市许可： 成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物正处于上市许可申请阶段。 临床试验阶段： 成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。 获批临床试验： 成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白、贵州血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子Ⅸ已获得《药物临床试验批准通知书》。 吨浆产出提升： 随着公司新产品品种的陆续上市，预计将持续提高整体吨浆收入和吨浆利用率。 盈利预测、估值与风险提示 盈利预测： 维持对公司2024年至2026年归母净利润的预测，分别为13.98亿元、16.83亿元和19.27亿元，同比增速分别为25.98%、20.39%和14.49%。按最新股本测算，对应EPS分别为0.72元、0.85元和0.97元。 估值与评级： 基于当前股价，对应2024年至2026年PE分别为33倍、27倍和24倍。维持“增持”评级。 风险提示： 主要风险包括采浆量低于预期、层析静丙销售推广低于预期以及部分品种竞争格局恶化的风险。 总结 天坛生物2024年上半年业绩表现强劲，归母净利润实现28.12%的显著增长，远超收入增速，主要得益于产品价格提升和成本管控。血制品行业高景气度持续，静丙等核心产品需求旺盛。公司通过明确的年度业绩目标和在血源、研发、生产、营销等方面的全面部署，展现了对未来发展的坚定信心。同时，多款新产品（如重组人凝血因子Ⅷ）的上市和在研管线的推进，将持续提升吨浆利用率和产出，为公司长期增长提供动力。分析师维持“增持”评级，并预测未来三年净利润将保持稳健增长，但需关注采浆量、产品推广及市场竞争等潜在风险。

中心思想 创新管线驱动增长，全球化布局潜力巨大 和黄医药凭借其快速推进的创新药物管线，在自身免疫性疾病、胰腺癌和急性髓系白血病等多个治疗领域展现出显著的临床优势和巨大的市场潜力。公司通过差异化的作用机制和优异的临床数据，构建了核心竞争力，并积极拓展全球市场，为未来的业绩增长奠定坚实基础。 研发成果密集兑现，估值具备吸引力 随着多款核心产品在全球范围内的上市申请、获批及临床试验进展，和黄医药正迎来创新管线的收获期。公司清晰的盈利增长指引和稳健的现金储备，结合DCF估值模型下的合理股权价值，表明其当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 公司事件：2024年研发日亮点 创新药物临床进展与市场价值 2024年7月9日，和黄医药成功举办研发日交流活动，管理层详细介绍了公司候选创新管线的临床数据及市场价值。重点分享了索乐匹尼布在自身免疫性疾病领域的临床数据及优势分析，索凡替尼在胰腺癌治疗中的潜力，以及HMPL-306用于治疗急性髓系白血病的早期数据分析及III期临床设计。这些进展凸显了公司在创新药物研发方面的实力和前瞻性布局。 公司候选创新管线进展快速，具备核心竞争力，具备较大市场潜力 索乐匹尼布(Syk抑制剂)：自身免疫性疾病治疗新选择 索乐匹尼布作为一种Syk抑制剂，其作用机制独特，不同于TPO/TPO-RA，能同时作用于B细胞和巨噬细胞，从根本上解决问题。相较于福他替尼，索乐匹尼布选择性更优，仅抑制一种激酶，从而避免了脱靶毒性，安全性良好，胃肠道毒性及高血压发生率低，且未观察到血栓事件。临床数据显示，其持续缓解率/总缓解率数据优异，起效速度快。公司计划早期商业化聚焦于TPO耐药或血栓风险较高的人群，并有望与激素联用向一线治疗推进。海外ITP适应症已进入I期剂量探索阶段，全球竞争格局良好，具备出海潜力。此外，针对wAIHA的随机对照III期ESLIM-02研究已启动。 索凡替尼(VEGFR/FGFR1/CSF-1R)：胰腺癌治疗潜力显现 在ASCO GI IIT数据中，索凡替尼联合PD1和化疗方案在胰腺癌治疗中表现出色，中位无进展生存期（PFS）达到9个月，中位总生存期（OS）达到13.3个月。这显著优于现有化疗方案的mPFS（约3-6个月）和mOS（约7-11个月）。目前，公司正在国内开展一线PDAC的II/III期研究，并已进入II期验证阶段，预示着索凡替尼在胰腺癌治疗领域具有突破性潜力。 HMPL-306(IDH1/2 双重抑制剂)：急性髓系白血病治疗突破 HMPL-306旨在治疗IDH1及/或2突变的复发/难治性急性髓系白血病（AML）。目前全球范围内，中国有一种IDH1抑制剂获批，美国有两种IDH1抑制剂和一种IDH2抑制剂获批，但尚无IDH1/2双重抑制剂获批。和黄医药已启动RAPHAEL注册性III期研究，有望填补这一市场空白，为AML患者提供新的治疗选择。 公司未来催化事件密集，创新管线迎来收获期 呋喹替尼：海外市场拓展与国内适应症获批 呋喹替尼的海外销售有望持续增长，日本已于2023年9月提交上市申请，预计2024年下半年获批。在国内，其2L胃癌适应症已于2023年4月获NMPA受理，预计2024年下半年获批，将为公司带来新的销售增长动力。 赛沃替尼：全球权益授权与上市申请进展 赛沃替尼的全球权益已授权给阿斯利康。针对二线MET扩增EGFR-TKI耐药的NSCLC适应症，海外预计2024年底向FDA提交上市申请，国内预计2025年底提交上市申请，有望进一步扩大其市场份额。 索乐匹尼布：国内获批与海外出海潜力 索乐匹尼布针对二线ITP的国内NDA已于2024年1月获受理，有望在今年获批。同时，海外小样本1期临床正在入组中，具备显著的出海潜力。 索凡替尼：胰腺癌一线治疗临床推进 索凡替尼针对一线胰腺癌的II/III期注册临床已于2024年5月完成首例给药，标志着该项目进入关键阶段。 他泽司他：国内适应症申报进展 他泽司他国内FL适应症的NDA已于2024年7月获受理，进一步丰富了公司的产品管线。 盈利预测与估值 财务表现与增长预期 公司指引2024年肿瘤/免疫业务综合收入为3.0亿至4.0亿美元，目标增长率为30%-50%，主要得益于已上市肿瘤产品的销售额及特许权使用费。截至2023年末，公司在手现金达8.86亿美元，财务状况稳健。我们预计2024-2026年，公司总收入将分别达到7.05亿、9.12亿和11.85亿美元，呈现持续增长态势。 估值分析与投资评级 通过DCF（现金流折现）计算，假设永续增长率为2%，WACC（加权平均资本成本）为8.94%，公司合理股权价值为409亿港元（汇率取1美元=7.81港元）。鉴于公司创新产品管线丰富，全球化进展顺利，我们维持公司“买入”评级。 风险提示 临床研发、市场竞争及政策风险 投资者需关注临床研发失败的风险，新药研发周期长、投入大，且存在不确定性。同时，市场竞争格局可能恶化，新进入者或现有竞争对手的进展可能影响公司产品销售。此外，销售不及预期以及行业政策变化也可能对公司业绩产生不利影响。 总结 和黄医药在2024年研发日上展示了其创新药物管线的显著进展和巨大市场潜力，特别是在索乐匹尼布、索凡替尼和HMPL-306等核心产品上取得了突破性成果。公司未来催化事件密集，多款产品在全球范围内的上市申请和临床试验进展预示着即将迎来收获期。基于稳健的财务预测和DCF估值分析，和黄医药的投资价值凸显，维持“买入”评级，但需警惕临床研发、市场竞争和政策等潜在风险。

中心思想 双抗出海与管线突破 康诺亚-B成功将其两款自主研发的双特异性抗体CM512和CM536授权给Belenos Biosciences，获得了1500万美元的首付款及近期付款，并持有Belenos约30.01%的股权，未来有望获得最高1.70亿美元的里程碑付款，标志着公司创新药物国际化战略的重大进展。 积极的盈利展望与投资评级 公司核心管线CM310（IL4Rα）在多个适应症上进展顺利，其中成人中重度特应性皮炎有望于2024年国内获批上市，多项其他适应症的上市申请已获受理或进入关键临床阶段。结合公司丰富的在研管线和积极的临床进展，预计2024-2026年收入将实现显著增长，并基于DCF估值法维持“买入”评级。 主要内容 两款双抗授权出海，实现国际化布局 康诺亚于2024年7月9日宣布与Belenos Biosciences签订独家许可协议，授予后者在全球（不包括大中华地区）研究、开发、注册、生产及商业化临床前阶段药物CM512和CM536两款双特异性抗体的权利。 作为对价，康诺亚将收取1500万美元的首付款和近期付款，并获得Belenos约30.01%的股权。此外，根据项目的开发、监管及商业里程碑达成情况，康诺亚亦有望获得最多1.70亿美元的额外付款。 在研管线差异化布局，临床进展积极 CM310（IL4Rα）：该核心管线各项临床稳步推进。成人中重度特应性皮炎适应症有望于2024年国内获批上市；慢性鼻窦炎伴鼻息肉的上市申请于2024年6月获CDE受理；季节性过敏性鼻炎的上市申请于2024年4月获CDE受理；哮喘适应症于2023年3月进入关键II/III期临床阶段。 CMG901（CLDN 18.2 ADC）：全球权益已授予阿斯利康，在全球范围内开展多项针对胃癌及胰腺癌的临床试验，其中针对二线及以上胃癌的全球III期注册临床已于2024年4月完成首例给药。 其他创新管线：CM326（TSLP）治疗哮喘的II期临床试验已于2023年3月启动患者入组；CM338（MASP-2）于2023年3月启动针对IgA肾病的II期临床，正在进行患者入组；CM313（CD38）正在持续推进治疗SLE适应症的Ib/IIa期试验；CM355、CM336和CM350三款CD3双抗均已进入临床I/II期；CM369（CCR8）与诺诚健华共同开发，目前处于临床I期阶段；CM383（Aβ）的IND申请已于2024年2月递交。 盈利预测与估值分析 预计公司2024年、2025年和2026年的收入分别为2.24亿元、5.32亿元和12.16亿元，呈现显著增长趋势。 通过DCF（现金流折现）方法进行估值，假设永续增长率为2%，加权平均资本成本（WACC）为9.46%，公司合理股权价值为163亿元人民币，对应176亿港元（按人民币1元=1.08港元汇率计算）。 鉴于公司核心管线即将获批以及后续在研管线的积极进展，维持公司“买入”评级。 风险提示 主要风险包括临床研发可能面临失败的风险、市场竞争格局恶化的风险、产品销售业绩不及预期的风险以及行业政策变化的风险。 总结 康诺亚-B通过成功授权两款双抗CM512和CM536出海，获得了可观的首付款、股权及潜在里程碑付款，显著提升了公司的国际化布局和未来收益潜力。同时，公司核心管线CM310在多个适应症上进展顺利，特别是成人中重度特应性皮炎有望于2024年获批上市，多项其他适应症的上市申请也已获受理。此外，CMG901等其他在研管线也取得了积极的临床进展。基于对公司未来收入的乐观预测和DCF估值分析，报告维持了康诺亚-B的“买入”评级，但同时提示了临床研发、市场竞争、销售及政策等方面的潜在风险。

中心思想 业绩超预期与血制品龙头地位巩固 天坛生物2024年上半年业绩表现强劲，特别是第二季度营收和归母净利润实现超预期增长，分别同比增长15.8%和34.3%。这主要得益于行业持续高景气、公司采浆站数量和采浆量的稳健增长，以及新品种层析静丙的逐步放量。公司作为血制品行业的龙头企业，在“十四五”期间持续扩大采浆规模，并拥有国药集团的强大支持，为其长期发展奠定了坚实基础。 新品种驱动与盈利能力提升 公司通过新批采浆站的获取和新品种的研发上市，持续提升吨浆利润和整体盈利能力。第四代层析静丙的上市销售有望成为未来吨浆利润提升的主要驱动力，同时，重组人凝血因子Ⅷ等在研产品也预示着公司未来产品梯队的完善。净利率的显著提升（24H1达到25.6%，同比提高4.5个百分点）反映了公司在产品价格和成本费用管控方面的成效，预示着未来盈利能力的持续改善。 主要内容 2024上半年业绩快报：超预期增长 公司发布2024上半年业绩快报，实现营业收入28.4亿元，同比增长5.6%；归母净利润7.3亿元，同比增长28.1%。其中，24Q2实现营业收入16.19亿元，同比增长15.8%；归母净利润4.09亿元，同比增长34.3%，业绩表现超出市场预期。 行业高景气与公司业绩稳健增长 尽管24Q1增速短期承压，公司24Q2收入在去年同期高基数上仍恢复至15.8%的增长，主要得益于行业需求的持续高景气和新品种（如层析静丙）的逐步贡献收入。24H1公司净利率达到25.6%，同比提高4.5个百分点，主要系产品价格提升及成本费用管控优化所致，带动销售收入增长和利润率提高。 采浆站数量与采浆规模持续领先 公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。从2020年底的59个采浆站（在营55个）增长至2024年3月的102个采浆站（在营80个），“十四五”期间前三年新增43个采浆站，彰显了公司在血制品行业获取新批浆站的强大实力。采浆量也从2020年的1713吨增长到2023年的2415吨，为公司未来业绩持续性奠定基础。实控人国药集团的强大实力，有望助力天坛生物在未来新批采浆站方面取得更亮眼的成绩，具备成长为全球级巨头的潜力。 新品种层析静丙放量与吨浆利润提升 成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已上市销售，该产品相比第三代静丙在临床上更安全高效，且海外发达国家市场以层析静丙为主，预示其未来市场潜力巨大，将是公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。此外，成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ已获上市许可，人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题处于Ⅲ期临床试验阶段，公司后续产品梯队完善，有望持续改善吨浆利润水平。 盈利预测与估值上调 考虑到公司上半年净利率提升明显，分析师上调了2024-2026年公司归母净利润预测，分别为14.1亿元、17.3亿元、20.3亿元（原预测为13.9亿元、16.9亿元、20.2亿元），上调后同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8%。当前股价对应的PE分别为33倍、27倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括竞争格局恶化风险、销售不及预期风险以及行业政策风险。 总结 天坛生物2024年上半年业绩表现亮眼，特别是第二季度营收和净利润实现超预期增长，主要得益于血制品行业的高景气度、公司采浆站数量和采浆量的持续扩张，以及新品种层析静丙的逐步贡献。公司在“十四五”期间通过获取大量新批采浆站，巩固了其在国内血制品行业的龙头地位，并借助实控人国药集团的强大实力，具备长期成长为全球级巨头的潜力。随着第四代层析静丙等新品种的放量和产品梯队的完善，公司吨浆利润和整体盈利能力有望持续提升。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注行业竞争、销售表现及政策变化等潜在风险。

中心思想 国内市场韧性凸显，美国需求持续高涨 本报告核心观点指出，国内呼吸道检测行业已验证“淡季不淡”的判断，行业在第二季度仍保持良好增长势头，并对第三季度末开始的“旺季”持乐观态度。同时，报告重点关注美国呼吸道检测市场，认为其常规呼吸道疾病诊疗需求持续高涨，新冠检测需求亦呈抬头趋势，为覆盖多种病原体的联检产品提供了广阔的市场空间。 国产联检产品出海，亚马逊平台成关键渠道 报告强调，美国市场对呼吸道病原体检测的需求旺盛，且本土巨头已呈现出产品联检化、快检化的明显趋势。在此背景下，国产品牌凭借其优秀的产品性能和供应链优势，在亚马逊等线上平台表现强势，尤其在新冠三联检产品领域，有望通过高性价比和产品升级拉动客单价提升，实现业绩增量，为相关企业带来重要的投资机会。 主要内容 美国呼吸道检测市场概览与需求分析 常规呼吸道检测需求创新高 美国呼吸道感染诊疗需求长期保持快速增长。根据美国CDC数据，2024年上半年，截至第22周（6月中旬），美国ILI（流感样病例）累计上报数达到182.30万例，相比2023年增长53.23%，相比2019年增长110.48%，再次创下历年同期新高。主要致病原包括流感病毒、新冠病毒和呼吸道合胞病毒，同时腺病毒、冠状病毒、偏肺病毒、副流感病毒、鼻病毒等也有相当的流行程度。美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）的报销政策宽松，例如呼吸道6-11联检（分子检测）报销额度为218.06美元，甲乙新三联检（免疫检测）为70.29美元，推动了院端检测的高渗透率，估计医院内呼吸道病原体检测渗透率约为75%。 新冠检测需求抬升与变异毒株影响 新冠检测在全球范围内仍有显著市场需求，2023年全球新冠相关检测市场规模约为76.64亿美元，其中POCT检测占比约36%（27.59亿美元）。美国新冠流行通常在第三季度迎来次高峰，近期阳性率已开始上升。KP.3等新型变异毒株来势汹汹，其传播性显著高于JN.1，预示美国或将逐步进入今年的新冠病毒流行季。亚马逊美国站上“covid test”的搜索指数和头部品牌销售额已出现底部回升，预计新冠抗原检测产品将进入销售旺季。 国产联检产品出海机遇与竞争格局 本土巨头主导与联检快检趋势 美国本土呼吸道检测巨头如丹纳赫旗下的赛沛和雅培，分别在分子检测和抗原检测领域占据主导地位，并取得了亮眼业绩。赛沛的呼吸道检测产品销售持续超预期，2024年第一季度销售额达6.75亿美元，同比增长22.73%，主要得益于其甲流/乙流/新冠/RSV四联检产品的热销。雅培作为新冠抗原检测龙头，2024年第一季度新冠检测收入约2.04亿美元，其中美国新冠抗原检测销售收入为1.49亿美元，并积极布局新冠病毒和常规呼吸道病原体的联检产品。国际巨头在分子/分子POCT/胶体金平台上积极推进联检产品的注册与销售，联检化、快检化已成为呼吸道病原体检测的明显趋势。 国产品牌亚马逊平台优势与三联检潜力 在亚马逊美国站上，新冠检测产品的市场集中度较高，CR5达到94.55%。以九安医疗为代表的中国生产商凭借优秀的产品性能和良好的供应链管控优势，成功避开线下渠道壁垒，占据了主要市场。值得注意的是，美国消费者对价格敏感度较低，更追求质优产品，九安医疗的产品售价高于其他品牌，但仍占据约六成市场份额。甲乙新三联检产品受到消费者欢迎，截至2024年7月初，已有SEKISUI、CorDx、OSANG、万孚生物、九安医疗、Watmind等六家企业获批家用自测证书。以SEKISUI为例，其店铺中三联检在新冠检测中的渗透率约为1/8。由于三联检价格通常为新冠单检的1.5-2倍，其渗透率上升有望拉动店铺客单价，为企业贡献业绩增量。 重点关注标的与风险提示 报告建议关注万孚生物、英诺特和圣湘生物。万孚生物作为POCT龙头，其甲乙流和肺炎支原体检测产品表现突出，2023年常规传染病检测业务收入同比增长105%。其新冠/甲流/乙流胶体金三联检产品已获FDA EUA授权，并有望借助其在美国亚马逊平台上的优质自营店铺实现快速放量。英诺特作为呼吸道检测胶体金领域的龙头，2024年第一季度营收2.82亿元，同比增长109.36%，海外市场增长强劲。圣湘生物作为呼吸道检测分子检测领域的龙头，2024年第一季度呼吸道检测产品销售收入超过2亿元，上半年预计超过4亿元，其产品在多重呼吸道病原体核酸检测室间质量评价中占据70%的市场份额。 报告同时提示了多项风险，包括呼吸道诊疗需求不及预期、行业竞争加剧、产品获批进度不及预期、合规及政策相关风险以及全球政治经济环境变化风险。 总结 本报告深入分析了当前呼吸道检测行业的市场动态与投资机遇。在国内市场，“淡季不淡”的现象得到验证，行业展现出强劲的增长韧性。在美国市场，常规呼吸道疾病（如ILI）和新冠病毒的流行程度均持续上升，导致检测需求高涨。在这一背景下，联检产品因其高效性和全面性，正成为市场主流趋势。 值得关注的是，国产品牌凭借其在产品性能和供应链管理上的优势，成功利用亚马逊等线上平台，在美国市场占据了重要份额，尤其在甲乙新三联检产品领域展现出巨大的增长潜力。这些联检产品不仅满足了消费者对多病原体检测的需求，其更高的客单价也有望为相关企业带来显著的业绩增量。万孚生物、英诺特和圣湘生物等国内领先企业，凭借其技术实力和市场布局，有望抓住这一波市场机遇，实现持续增长。然而，投资者仍需警惕市场需求波动、行业竞争加剧、产品审批及政策合规等潜在风险。

　　投资要点: 　　2024年7月11日，国海化工景气指数为99.94，较7月5日下降0.55。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，2024年全球化工行业景气，供给端正在发生重大变化，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，由于成本费用上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；国内落后产能也到了盈亏平衡线，环保督察和能耗标准升级，国内化工落后产能有望出清；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，外需向好，内需筑底，全球化工大的周期已见底。从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　涤纶长丝：涤纶长丝POY价格上涨。据CCF，本周涤纶长丝大厂产销持续放量。据百川盈孚数据，截至6月21日，涤纶长丝POY市场均价为7975元/吨，较上周同期上涨75元/吨；FDY市场均价为8350元/吨，与上周价格持平；DTY市场均价为9350元/吨，与上周价格持平。本周涤纶长丝开工率为86.40%，较上周上涨0.03pcts；本周涤纶长丝产量为70.64万吨，较上周上涨0.04%；本周涤纶长丝库存288.52万吨，较上周上涨8.13%。 　　磷化工：磷酸二铵出口向好，价格上涨。本周磷酸二铵价格上涨，磷酸二铵国际市场已经进入主要需求季节，受出口发运影响，国内64%货源偏紧。根据百川盈孚数据，截至6月21日，磷酸二铵的价格为3618元/吨，较上周五上涨7元/吨；磷酸二铵的毛利为426.24元/吨，较上周五上涨77.59元/吨；周度产量为24.99万吨，较上周上涨0.07万吨；周度开工率为57.15%，较上周上涨2.04个百分点，周度库存量为7.8万吨，较上周上涨0.2万吨。 　　维生素：新和成VE50%出口报价提高，维生素E价格上涨。根据百川盈孚，新和成因海运费上涨原因提高饲料级VE50%的出口报价到10.5美金/kg。海外市场VA和VE价格已见上涨，预计将对国内市场产生积极影响。截至6月21日，维A价格为82元/千克，较上周持平；维E价格为71元/千克，较上周上涨1元/千克。 　　2.核心观点 　　（1）涤纶长丝：长丝大厂5月份集体挺价，经历了下游企业和小厂库存消化后，大厂产销迎来放量期。行业利润已开始逐步恢复，预计在大厂协同下，未来长丝行业整体盈利或继续上涨。建议关注：新凤鸣（暂无评级）、桐昆股份（暂无评级）等。 　　（2）磷化工：磷酸一铵在下游需求平稳推进下，价格维稳。磷酸二铵国际市场已经进入主要需求季节，出口向好，价格有望进一步上涨。建议关注：云天化、兴发集团、湖北宜化等。 　　2 　　（3）维生素：新和成因海运费上涨原因提高饲料VE50%的出口报价，海外市场VA和VE价格已见上涨，预计将对国内市场产生积极影响。建议关注：新和成（暂无评级）等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。