中心思想 DRG/DIP 2.0 优化支付体系，赋能医药创新与资金流转 国家医保局发布的DRG/DIP 2.0版本分组方案，旨在通过优化支付方式，提升医保基金使用效率，并为医药行业的创新发展提供有力支持。此次改革不仅深化了医保支付与临床实际的结合，更在资金结算、创新药械准入等方面释放积极信号。 政策驱动行业变革，创新与效率并重 DRG/DIP 2.0政策的核心在于其对分组方案的精细化调整，以及对医保资金结算流程的加速要求。这预示着中国医药行业将迎来一个更加注重临床价值、加速资金周转、并持续鼓励创新药械发展的市场环境。 主要内容 DRG/DIP 2.0 分组方案的调整与优化 分组方案的精细化调整 DRG 2.0版本在核心分组上增加了33组至409组，细分组增加了6组至634组，重点针对临床意见集中的13个学科进行了调整，并细化了资源消耗较高的分组。DIP 2.0版本则将核心病种从11,553组精简至9,520组，使分组方案更加贴近临床实际需求。 全国范围内的推广与切换 国家医保局明确要求，2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区需直接使用2.0版本分组，而已经开展付费的统筹地区则应在2024年12月31日前完成2.0版本分组的切换准备工作，确保全国范围内的支付体系统一与升级。 医保资金结算提速，改善行业资金周转 结算周期的显著缩短 文件要求各地加快推进年度基金清算工作，确保次年6月底前全面完成；月结算效率需进一步提升，原则上费用结算时间自申报截止次日起不超过30个工作日。此外，医保部门可根据基金结余情况，向定点医疗机构预付约1个月的预付金。 清理历史欠款，维护机构权益 政策要求在今年9月底前，各地需对2023年以前按照协议约定应付未付的医保基金（含居民医保大病保险等）进行全面清理。这些措施将有效缩短医保基金的整体结算周期，显著利好商业流通企业和医药制造企业的回款速度，改善其资金周转状况。 创新药耗医保覆盖机制的建立与完善 特例单议机制的设立 针对住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，特例单议数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内，为特殊情况下的创新应用预留了支付空间。 除外机制的探索与支持 政策探索建立除外机制，对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重（点数）加成等方式予以支持，待积累足够数据后再纳入DRG/DIP付费。这表明医保基金将为创新药耗保留宽松的支付环境，鼓励其临床应用和推广。 政策对商业流通与创新药耗的长期利好 行业回款周期与创新应用双受益 尽管老龄化背景下医保控费压力持续存在，但医保资金的收支总额仍有望维持稳健增长。长期来看，医保基金有望持续缩短结算周期，并不断提升对创新药耗的支付覆盖。这不仅有利于商业流通企业加速回款，也为创新药耗的临床普及提供了政策保障。 总结 DRG/DIP 2.0版本分组方案的公布，是中国医药行业在医保支付改革道路上的又一重要里程碑。该政策通过优化分组方案、加速医保资金结算、并为创新药耗预留支付空间，展现了国家在控制医疗成本的同时，支持医药创新和维护行业健康发展的决心。这些举措将有效改善医药企业的资金流转效率，并为具有临床价值的创新产品提供更广阔的市场准入机会，从而持续利好整个医药产业链的健康发展。

　　投资要点 　　事件：近日，国家医保局发布《按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案》（下简称《2.0方案》），是针对1.0版本的优化与升级，对于鼓励创新药、创新器械等新技术的应用和提高医保的结算效率、医院的资金状况均有积极影响。 　　方案出台背景：该方案是DRG/DIP1.0方案的优化与升级，从2019年开始国家医保局启动DRG试点，再到2021年制定三年行动机会，DRG一直在稳步推进中，并在执行过程中发现了一些共性问题，在分组策略上进行了优化，DRG对临床分组开展更细化的分类，尤其针对ICU、肿瘤、血液、血管介入等重大科室；而DIP也在在具体疾病上更细化，使医生上报分组时，病例更加合理、更符合临床情况。 　　方案影响：1）利于医保资金合理应用。《2.0方案》核心在于更合理的分组，从而优化临床治疗方案，让医生选择分组时更加合理化，因此基金在结算时也能控制得更加精准高效。此外政策要求确保次年6月底前完成年度基金清算，鼓励开展基金预付，各地可根据基金结余情况向定点医疗机构预付1个月左右的预付金，全面清理应付未付费用。今年9月底前对2023年以前按照协议约定应付未付的医保基金开展全面清理，探索将异地就医费用纳入DRG/DIP管理范畴。2）医保资金向外科倾斜。从DRG/DIP1.0实施影响看，医院端由于需要手术操作病种治疗费用更高，因此医院外科的病人会更多，收入更高；内科病人相对萎缩，费用下降，普遍出现“大外科、小内科”的情况。3）利好创新药。《2.0方案》强调用好特例单议机制，方案提出对“因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，特例单议数量原则上为DRG出院总病例的5%”。在《2.0方案》之前，部分地区对创新药、创新器械等治疗方式已给予相应支持，如广东明确发文：国谈药品费用单独支付（在DRG之外），医院和医生拥有更多动力及空间去使用国谈药品；《2.0方案》后全国将均可参考特例单议机制推动使用创新手段治疗。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《NMOSD 中国视神经脊髓炎药物（ ）行业市场规模测算逻辑模型》报告，运用统计数据和分析模型，对中国NMOSD药物市场规模进行测算和分析。报告的核心观点包括： 中国NMOSD药物市场规模持续增长 报告预测，2018年至2028年，中国NMOSD药物市场规模将持续增长，呈现稳步上升的趋势。 缓解期治疗占据市场主导地位 缓解期治疗，特别是免疫制剂和单抗药物治疗，占据NMOSD药物市场的主要份额，其市场规模远大于急性期激素治疗。 单抗药物市场份额逐步提升 虽然免疫制剂治疗仍是缓解期治疗的主要方式，但单抗药物的市场份额正在逐步提升，未来增长潜力巨大。 主要内容 本报告详细分析了中国NMOSD药物市场的各个方面，主要内容包括： NMOSD药物市场规模测算 报告采用“N+R+E+K”模型对NMOSD药物市场规模进行测算，其中N代表缓解期免疫制剂治疗规模，R代表缓解期单抗治疗规模，E代表急性期激素治疗规模，K代表缓解期激素治疗规模。 报告提供了2018年至2028年各年份的市场规模预测数据，并对各个组成部分进行了详细的分解和分析。 缓解期免疫制剂治疗规模 (N) 的测算逻辑 该部分基于缓解期患者数量(F)、缓解期患者接受药物治疗比例(G)以及缓解期免疫制剂治疗人数(L)和年花费(M)进行计算，最终得出缓解期免疫制剂治疗规模(N=L*M)。 报告中详细列出了每年的患者数量、治疗比例、治疗人数以及年花费等数据。 缓解期单抗治疗规模 (R) 的测算逻辑 该部分基于缓解期患者药物治疗人数(H)、采用单抗治疗患者比例(O)、缓解期单抗治疗人数(P)和年花费(Q)进行计算，最终得出缓解期单抗治疗规模(R=P*Q)。 报告同样提供了每年的相关数据，并解释了单抗治疗比例随时间的变化趋势。 急性期激素治疗规模 (E) 的测算逻辑 该部分基于NMOSD患者新发数量(B)和NMOSD急性期治疗药物使用成本(D)进行计算，最终得出急性期激素治疗规模(E=B*D)。 报告指出，急性期治疗规模相对较小，且在预测期内变化不大。 缓解期激素治疗规模 (K) 的测算逻辑 该部分基于缓解期患者药物治疗人数(H)、缓解期激素治疗人数(I)和年花费(J)进行计算，最终得出缓解期激素治疗规模(K=I*J)。 报告解释了激素治疗人数的计算方法以及年花费的依据。 NMOSD患者数量及相关因素分析 报告分析了2018年至2028年中国NMOSD患者数量(C)及其新发数量(B)的趋势，并基于中国人口总数(A)和NMOSD发病率进行了预测。 报告还分析了缓解期患者数量(F)的计算方法(F=C-B)。 此外，报告还提供了缓解期患者接受药物治疗比例(G)的数据和来源。 药物治疗成本及市场规模构成 报告详细列出了缓解期免疫制剂治疗年花费(M)、缓解期单抗药物年花费(Q)以及NMOSD急性期治疗药物使用成本(D)的数据，并说明了这些数据的来源和依据。 这些成本数据是市场规模测算模型的重要组成部分。 数据来源及方法论 报告详细列出了所有数据的来源，包括公开发表的文献、行业报告、专家访谈以及政府统计数据等。 报告还提到了其采用的市场规模测算模型和方法论，确保了结果的可信度和透明度。 总结 本报告对中国NMOSD药物市场规模进行了全面的分析和预测，并对市场规模的构成因素进行了详细的分解和解释。 报告的数据来源可靠，方法论清晰，为投资者、医药企业以及相关研究人员提供了宝贵的参考信息。 报告预测，未来几年，中国NMOSD药物市场将持续增长，其中缓解期治疗，特别是单抗药物治疗，将成为市场增长的主要驱动力。 然而，报告也指出，NMOSD是一种罕见病，其市场规模相对较小，未来发展仍面临诸多挑战。

　　博瑞医药(688166) 　　技术高地开拓者，难仿原料药与复杂制剂齐头并进 　　原料药是贡献公司业绩的主要业务板块，通过多年的技术积累和市场拓展，公司在抗病毒、抗真菌、免疫抑制等多个治疗领域拥有丰富产品线，包括依维莫司、芬净类产品、艾立布林、泊沙康唑、磺达肝癸钠等众多技术难度高的药物。公司战略拓展制剂业务，在售的磷酸奥司他韦胶囊、注射用米卡芬净纳等产品已逐步放量，在呼吸系统领域和减重降糖等赛道布局的产品有望驱动公司未来业绩显著增长。我们预计2024-2026年归母净利润为2.17/2.27/2.50亿元，当前股价对应PE分别为62.4/59.6/54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　BGM0504进展顺利，羧基麦芽糖铁注射液等重磅品种有望贡献业绩弹性公司自研的BGM0504注射液可同时激活GIP和GLP-1受体，在治疗2型糖尿病和肥胖症方面展现显著的治疗潜力，近期已举办全国研究者会议讨论其在2型糖尿病治疗及体重控制方面的III期临床试验方案。此外，公司布局用于治疗缺铁性贫血的羧基麦芽糖铁注射液、治疗晚期实体瘤的注射用BGC0228、治疗痛风的秋水仙碱贴剂等多款重磅品种有望未来贡献较大业绩弹性。 　　突破技术壁垒，进军吸入制剂蓝海市场 　　公司凭借在药械组合平台上的技术积累，在呼吸系统领域取得较大突破，目前公司在呼吸制剂领域的研发管线包括吸入用布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、噻托溴铵吸入粉雾剂等产品，部分产品已进入申报阶段，未来有望驱动公司整体业绩快速增长。 　　风险提示：仿制药研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。

　　微芯生物(688321) 　　报告摘要 　　西达本胺新增DLBCL和mCRC适应症有望达33.8亿峰值 　　（1）DLBCL适应症销售峰值有望达11.7亿元 　　2024年4月30日，微芯生物公告西达本胺联合R-CHOP方案用于MYC和BCL2表达阳性的既往未经治疗的弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者适应症获批上市，患者人群预计占整体DLBCL患者的50%-60%。根据GLOBOCAN2022年数据和淋巴瘤诊疗指南（2022年版），2022年中国新发非霍奇金淋巴瘤（NHL）80829例，DLBCL占比35%～50%。我们假设患者人群2.4万人，渗透率20%，单患者治疗费用12万元/年，用药时长2年，西达本胺新增DLBCL适应症销售峰值有望达11.7亿元。 　　（2）mCRC适应症销售峰值有望达22.1亿元 　　2024年5月12日，西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗≥2线标准治疗失败的晚期微卫星稳定或错配修复完整（MSS/pMMR）型结直肠癌（mCRC）的Ⅲ期临床试验获得国家药监局药审中心受理；2024年6月2日，国家药品监督管理局药品审评中心拟将西达本胺三联治疗mCRC方案纳入突破性治疗品种。 　　根据GLOBOCAN统计数据，2022年中国结直肠癌发病人数（51.71万人，男性30.77万人，女性20.94万人）和死亡人数（24.00万人）在全部恶性肿瘤中分别位居第二位和第四位。我们假设mCRC患者人群25万人，渗透率30%，人均治疗费用6万元，西达本胺mCRC适应症研发成功率50%，销售峰值有望达22.1亿元。 　　全球首个治疗T2DM的PPAR全激动剂有望拓展NASH适应症 　　（1）西格列他钠国谈进医保后加快准入 　　西格列他钠于2023年1月通过谈判成功纳入《2022年版国家医保药品目录》（2023年3月1日起执行）后，公司自营团队联合合作伙伴大力推动西格列他钠在公立医疗机构的准入工作。根据2023年年报数据，西格列他钠已准入医院1052家，覆盖全国1850家药店。 　　（2） NASH 临床 II 期获得积极结果 　　2024 年 2 月 22 日，由首都医科大学附属北京友谊医院牵头，在 24家临床中心开展的西格列他钠单药治疗 NASH的 II期临床试验（CGZ203）顺利完成了数据清理并锁库； 初步结果显示，在试验设定的首要疗效终点上，相比安慰剂对照，西格列他钠两个剂量组均具有统计学显著意义且剂量依赖的降低。 　　 盈利预测与估值 　　我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 6.80/8.91/11.49 亿元，同比增速 30%/31%/29%；归母净利润分别为-1.11/-0.55/0.45 亿元。根据 DCF 估值模型，按永续增长率 1.00%， WACC 6.05%， 测算得出合理市值为 112.56 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

　　同和药业(300636) 　　主要观点： 　　公司以高端市场起家，以技术驱动发展 　　公司专注特色原料药，主要从事原料药、中间体的生产，产品多集中于抗凝血、抗高血糖、抗高血压、抗痛风、镇痛类、抗癫痫、抗抑郁、消化系统类用药等领域，现已形成丰富的系列品种。公司以高端市场起家，长期重点推动欧盟、北美、日本及韩国等国外规范市场的拓展，与国际大客户合作经验丰富，多年来主营业务出口收入占主营业务收入的比例在80%左右，其中来自欧盟、北美、日本及韩国等主要规范市场的销售收入占主营业务收入的60%左右。 　　专利悬崖催生原料药新需求，抢仿布局企业占据先发优势 　　众多重磅产品在未来10年内面临专利悬崖，为仿制药及相关原料药行业带来新机遇。根据Evaluate Pharma数据，目前许多Big Pharma正面临重磅产品的专利到期，自2023年至2028年，全球合计有超2000亿美元的药品销售额面临专利到期风险。重磅药品的专利到期为仿制药企带来新的机会，但随着时间的推移及更多竞争者的加入，价格红利逐步减弱，因而抢仿布局至关重要。 　　成熟品种客户需求有望恢复，新品种放量在即 　　公司成熟品种下游去库存接近尾声，采购需求逐步恢复。2023年公司的成熟品种因下游客户去库存，导致销量及价格下降。自2023年第二季度至2023年底下游客户一直在消化超额库存的成熟品种，2024年一季度成熟品种去库存结束，开始逐步恢复正常采购量。 　　公司新品种在全球范围内专利陆续到期，进入快速放量期。公司已形成成熟、合理的产品代际结构。公司已储备17个品种，目前处于完成报批或正在报批阶段，近两年将陆续开始放量。 　　定增落地，产能进一步提升，助力新产品放量。2023年7月公司向特定对象发行A股股票，募集资金总额为8.00亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币7.89亿元。公司本次募集资金将投向江西同和药业股份有限公司二厂区部分车间、装置新、改、扩项目二期工程以及补充流动资金。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.11亿元、11.35亿元、13.85亿元（同比+26.2%/+24.5%/+22.0%）；实现归母净利润1.64亿元、2.24亿元、2.86亿元（同比+55.1%/+36.4%/+27.7%），对应PE为23x、17x、13x。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　食品及饲料添加剂：维E供给收缩，价格持续上涨。根据百川盈孚，7月17日，浙江医药饲料级VE50%国内出厂报价上调至120元/公斤，7月18日帝斯曼VE50%报价上调至125元/KG。近期是国内维生素主要供应商的检修期，维E行业供给收缩，帝斯曼瑞士工厂冷却水取水装置受洪水和泥石流影响关闭，加大了维E的供应紧张。据百川盈孚数据，截至7月19日，维A价格为86元/千克，较上周下跌1.5元/千克，较年初上涨17.0元/千克；维E价格为90元/千克，较上周上涨4.0元/千克，较年初上涨27.0元/千克。本周赖氨酸价格上涨，截至7月19日，赖氨酸价格为10.57元/公斤，较上周同一工作日上涨0.04元/公斤，较年初上涨11.15%。 　　磷化工：磷矿石延续高位，磷酸一铵价格持续上涨。磷矿石价格近期持续向上、延续高位，在成本面对下游磷肥有着利好支撑。需求方面，复合肥市场维稳，秋肥市场逐渐推进。据百川盈孚数据，截至7月19日，磷矿石价格为1018元/吨，较上周五上升1元/吨；磷酸一铵的价格为3361元/吨，较上周五上升26元/吨，磷酸二铵的价格为3643元/吨，与上周持平。 　　2.核心观点 　　（1）食品及饲料添加剂：受帝斯曼瑞士工厂关闭和国内检修季影响，供应紧张预期加强。维E价格自年初以来显著上涨，行业集中度高，新产能建设缓慢，维E价格有望进一步上涨。赖氨酸出口预期向好，价格持续上涨。建议关注：新和成（暂无评级）、安迪苏、梅花生物（暂无评级）、星湖科技（暂无评级）等。 　　（2）磷化工：磷矿石价格延续高位运行，成本支撑下磷肥价格稳中向好，产量和开工率有一定程度回升。需求方面，复合肥市场维稳，秋肥市场缓慢推进。建议关注：兴发集团、云天化、湖北宜化等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　事项： 　　2024年7月23日，国家医保局办公室发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。原则上，2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展的统筹地区应在2024年底前完成切换工作。 　　平安观点： 　　DRG/DIP已大范围开展，2.0版对重点问题进行优化。2019年起，国家医保局先后启动以DRG/DIP为主的支付方式改革试点。2021年，国家医保局印发《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，提出到2024年底全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。据国家医保局介绍，截至2023年底，全国超9成统筹地区已经开展DRG/DIP支付方式改革。因此，DRG/DIP支付方式改革已经过大范围较长时间运行。DRG2.0版重点对临床意见比较集中的重症医学、血液免疫等13个学科，以及联合手术、复合手术等问题进行了优化，同时升级了分组方法。 　　DRG/DIP促进临床向“价值医疗”转变，利好质优价廉产品放量。与以前按项目付费不同，DRG/DIP是按照疾病诊断接近、临床过程相似、资源消耗相近的原则，将病例分入若干疾病诊断的相关组，进行打包付费的一种支付方式。DRG/DIP依据本统筹地区前3年的历史平均数据确定具体支付标准，因此并不能简单理解为一种控费手段。我们认为其目的是引导临床向低成本、高效率、高质量的“价值医疗”转变，延续了此前国家医保“广覆盖、保基本”的政策思路。在此背景下，我们认为一些质优价廉的医疗产品用量会稳步提升。 　　探索创新药械除外政策，边际利好创新方向。此前各地积极探索创新药械除外政策。2022年，北京市出台了《CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法（试行）》。2023年底，浙江省医保局发布了《浙江省创新医药技术医保支付激励管理办法（试行）》，拟在DRG支付模式下，对创新医药技术进行付费点数激励等。DRG/DIP2.0版也提出对新药耗新技术使用，医疗机构可自主申请特例单议。我们认为随着DRG/DIP分组动态调整机制不断成熟，其对于新药新技术的支持力度将不断提升，医保基金使用效率提升也将为创新药械留下更多发展空间。 　　伴随着DRG/DIP支付方式改革持续推开，我们建议关注如下方向：1）质优价廉医疗产品用量提升，如集采仿制药、国产优质器械耗材等，具备原料药+制剂一体化优势的特色原料药企业将受益，建议关注华海药业、天宇股份、司太立、安图生物、新产业等；2）创新药械受益于医保使用效率提升，属于政策支持方向，建议关注九典制药、东诚药业、恒瑞医药、和黄医药、迈瑞医疗、心脉医疗、微电生理等；3）具备自主定价权，以院外OTC为主的产品不受医保控费影响，建议关注华润三九、同仁堂、昆药集团、太极集团等。 　　风险提示。1）政策风险：医保控费、药品降价等政策执行力度超预期。2）研发风险：医药研发投入大、风险高，存在失败或进度不及预期可能。3）公司风险：公司经营情况不及预期。

　　事件： 　　2024年7月18日中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，7月21日《决定》全文正式发布。会议强调健全社会保障体系、深化医药卫生体制改革、完善医疗卫生服务系统、促进优质医疗资源扩容与均衡布局等。 　　投资要点： 　　深化医改，支持创新药、医疗器械、中医药创新发展：会议提出，推进基本医疗保险省级统筹，深化医保支付方式改革，完善大病保险和医疗救助制度，加强医保基金监管。健全社会救助体系。健全保障妇女儿童合法权益制度。完善残疾人社会保障制度和关爱服务体系。健全基本养老、基本医疗保险筹资和待遇合理调整机制，逐步提高城乡居民基本养老保险基础养老金。创新医疗卫生监管手段。健全支持创新药和医疗器械发展机制，完善中医药传承创新发展机制。 　　优质资源下沉，加快分级诊疗体系：会议提出，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，加快建设分级诊疗体系，推进紧密型医联体建设，强化基层医疗卫生服务。深化以公益性为导向的公立医院改革，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度，建立编制动态调整机制。引导规范民营医院发展。 　　发展银发经济。会议提出，优化基本养老服务供给，培育社区养老服务机构，健全公办养老机构运营机制，鼓励和引导企业等社会力量积极参与，推进互助性养老服务，促进医养结合。加快发展多层次多支柱养老保险体系，扩大年金制度覆盖范围，推行个人养老金制度。 　　深化外商投资和对外投资管理体制改革。会议提出，扩大鼓励外商投资产业目录，落实全面取消制造业领域外资准入限制措施，推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放。 　　投资建议：会议强调医疗、医保、医药联动改革。持续深化医改，推动医疗服务价格调整；加强医保基金监管，创新医保支付方式；推进医保目录动态调整，开展药品耗材带量采购，推动医药高质量发展。我们认为医疗改革深化，有利于推动医药、医疗放量，提升患者渗透率，密切关注医疗政策和改革进展。 　　风险因素：改革进展不达预期，改革效果不达预期

　　投资逻辑： 　　中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于2024年7月15日至18日在北京举行。根据新华社北京7月21日电，新华社受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》。将进一步健全社会保障体系，深化医药卫生体制改革，健全人口发展支持和服务体系。 　　我们认为，从整体上来看医药政策顶层设计脉络清晰，支持医药创新制造、深化医疗改革、加强医保监管是主要基调。因此在产业投资布局上，也应该注意与整体政策价值取向保持一致。对于创新制造色彩强（如先进药品、器械设备研发制造和配套产业链）、体现医疗服务劳务价值（如优质医疗服务）、医保控费经济性强（如部分中医药品种）的领域应当予以重视。同时人口和生育领域的投资机会也应重视，可参考我们前期报告《辅助生殖行业报告：从产业链视角探索辅助生殖行业发展逻辑》。 　　根据国家医保局官网，国家医保局公布2024年1-5月基本医疗保险统筹基金和生育保险主要指标，统筹基金收入11606.17亿元，统筹基金支出9328.19亿元。我们认为，医药刚需属性逐步体现，医保支出和诊疗流量持续稳健增长，对医药长期的业绩持续性和增长能力应当由充分信心，不宜妄自菲薄。 　　市场进入中报业绩窗口，近期部分血制品、原料药、医药上游和医疗器械赛道表现较好，短期可能带来市场高关注度；与此同时，三季度业绩恢复和增速提升同样值得提前关注和布局。 　　创新药：随着国家全链条支持创新药产业链等政策陆续落地，已经具备相当创新实力的创新药产业将迎来整体的更快速发展。我们维持看好GLP-1（胰高血糖素样肽-1）赛道、ADC和双抗领域的龙头企业。 　　医疗器械：国内医疗器械企业前期研发投入不断开花结果，随着下半年设备更新等政策逐步落地，院内采购需求有望迎来复苏，国内医疗器械头部厂商有望直接受益。 　　生物制品：2022年来国内血制品企业收并购持续落地，行业集中度有进一步提升的趋势。看好具备原料血浆规模优势、质量管控严格、血浆综合利用率高的血制品头部企业市场份额不断提升。 　　医疗服务与医美：（1）医疗服务，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议强调深化医药卫生体制改革；（2）医美，华东医药非动物源性壳聚糖医美填充剂有望于2025年获得欧盟CE认证，中国注册临床也在计划当中。 　　中药&药店：（1）中药，建议重点关注业绩稳定的龙头，或业绩确定性强以及回调后存在估值提升催化因素的公司，和高分红的企业；（2）药店，我们认为政策有利于行业向更合规方向发展，建议保持对龙头企业的关注。 　　投资建议： 　　我们延续前期观点，政策、业绩、资金的拐点都已到来，估值性价比突出，部分品种现金流和红利属性同样可观；三季度是医药由守转攻的关键节点，建议对成长（包括创新强成长和价值成长）的配置偏好有所提升。 　　建议积极从两个板块进行重点布局：1）新质生产力属性较强的创新药赛道和创新器械赛道受益政策鼓励和市场偏好变化，如ADC药物、GLP-1药物、电生理等创新赛道；2）院内复苏有望推动存量药品及器械放量，如精麻药物、医疗设备、化学发光诊断、原料药（维生素、抗生素）及生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品）等。 　　重点标的 　　恒瑞医药、特宝生物、科伦博泰、新产业、花园生物。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。