中心思想 业绩承压下的战略调整与风险应对 南华生物医药股份有限公司在2024年上半年面临营收下滑和持续亏损的挑战，但通过优化业务结构、加强风险管理和推进战略性融资，展现出积极的应对姿态。公司在生物医药和节能环保两大核心业务板块均面临市场和政策变化带来的不确定性，但正努力通过产品线拓展、技术创新和精细化管理来寻求新的增长点和提升盈利能力。 聚焦核心业务发展与财务稳健 报告期内，公司致力于巩固在细胞医疗服务领域的市场地位，并加大对节能环保业务的投入以实现多元化发展。同时，公司通过偿还借款、优化财务结构和积极应对诉讼风险，努力提升财务健康水平。完成定向增发进一步增强了公司的资本实力，为未来的业务发展和风险抵御提供了支持。 主要内容 第二节 公司简介和主要财务指标 财务表现概览 2024年上半年，南华生物医药股份有限公司的财务表现面临显著压力。 营业收入：56,324,793.65元，同比下降20.03%。主要受生物医药业务收入下降以及污水处理和工程收入减少影响。 归属于上市公司股东的净利润：-8,392,830.28元，亏损额同比收窄6.47%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润：-11,197,059.86元，亏损额同比扩大3.23%。 经营活动产生的现金流量净额：1,851,987.71元，同比大幅下降79.91%，主要系本期收到的业务款减少。 基本每股收益：-0.0254元/股，亏损额同比收窄11.81%。 加权平均净资产收益率：-3.32%，同比提升93.33%。 总资产：期末为579,563,143.17元，较上年度末下降24.87%。 归属于上市公司股东的净资产：期末为248,548,368.09元，较上年度末下降3.27%。 非经常性损益：本期非经常性损益合计为2,804,229.58元，主要包括政府补助、金融资产公允价值变动损益及委托他人投资或管理资产的损益。 第三节 管理层讨论与分析 一、报告期内公司从事的主要业务 (一) 行业发展情况 生物医药行业：在国家政策支持下稳健发展。细胞产业作为细分领域备受关注，国家“十二五”至“十四五”规划均重点支持干细胞、免疫细胞产业发展。预计2023年全球干细胞市场规模为150.7亿美元，2024-2032年复合年增长率将达16.1%，到2032年达到561.5亿美元。中国干细胞医疗产业市场规模预计到2026年有望超过300亿人民币。 节能环保行业：受国家“绿色发展”、“碳中和”目标及政策支持推动。预计2024-2029年中国环保产业营业收入年复合增长率将达10%，至2029年末有望突破4万亿元。前瞻分析预测到2027年我国节能环保产业产值规模有望超19万亿元。 (二) 主要业务及产品服务内容 生物医药：主要为细胞医疗服务，包括干细胞、免疫细胞等生物资源的检测及存储服务，并与医院及临床研究机构合作提供细胞制备、检测服务。同时扩展提供生物医药相关医疗器械等产品。主要通过南华生物技术、博爱康民、南华干细胞转化、爱世为民等运营。 节能环保：主要面向政府、企事业单位，以EMC（合同能源管理）、BT（建设-移交）等模式提供一站式节能环保投资服务。业务涵盖节能工程及产品研发销售（如“智慧物联网共杆系统”）、特种行业污水综合治理（如茅台镇酿酒废水）、分布式能源站投资经营（如分布式光伏）、综合节能项目投资运营（如城市照明系统改造）。主要通过城光节能、湘江水务、城光新能源等运营。 (三) 业务模式 采购模式：生物医药业务采购物料包括液氮罐、冻存袋、试剂耗材、仪器设备，实行招标和非招标采购，并有合格供应商管理机制。节能环保业务采购LED灯管、灯杆、污水处理药剂等，由采购部根据项目进度制定计划并执行。 生产模式：生物医药业务分为订单式生产（新生儿干细胞、成人免疫细胞存储）和批量式生产（下游产品研发和临床应用）。节能环保业务包括节能工程设计与实施、污水综合治理方案提供与运营、分布式光伏系统投资运营、综合节能项目投资运营。 销售模式：生物医药业务主要通过业务员在医院驻点推广面向个人用户（细胞存储，集中在湖南省内），以及医疗器械贸易（经销模式，国内销售）。节能环保业务通过招投标和系统性分析高能耗、高污染行业客户进行拜访和方案提供。 研发模式：生物医药业务注重细胞制备提取及培育工艺优化、干细胞衍生产品研发，并积极投入细胞治疗领域，采用自主研发和合作研发相结合模式。节能环保业务以市场和客户需求为导向，深度参与销售、安装调试和售后维护，开展前瞻性研究并形成知识产权。 (四) 公司所处行业地位 公司在干细胞产业链上游（采集与保存）具有核心业务，细胞存储业务在湖南区域内处于领先地位。同时，公司积极开展下游应用研究，并与国家干细胞转化资源库合作。控股孙公司城光节能是综合能源服务提供商，在市政道路、公共建筑综合节能投资运营、市政路灯“智慧城市”建设运营、集中供热服务及特种行业污水综合治理方面形成自有知识产权体系。 三、主营业务分析 关键财务数据变动及原因 营业收入：56,324,793.65元，同比下降20.03%。主要系生物医药业务收入下降及污水处理和工程收入减少。 营业成本：19,622,847.34元，同比下降17.25%，与收入下降相应。 销售费用：15,008,304.47元，同比下降18.54%，与收入减少相关。 管理费用：23,075,248.20元，同比下降5.09%，固定费用相对减少。 财务费用：-85,423.09元，同比大幅下降101.91%，主要系本期已偿还借款，财务费用相应减少。 所得税费用：563,351.83元，同比增长35.45%，子公司所得税费用增加。 研发投入：4,066,045.55元，同比下降6.75%。 经营活动产生的现金流量净额：1,851,987.71元，同比下降79.91%，主要系本期收到的业务款减少。 投资活动产生的现金流量净额：-101,122,636.91元，同比下降6,943.93%，主要系本期购买信托理财产品。 筹资活动产生的现金流量净额：-190,000,571.50元，同比下降2,155.59%，主要系本期偿还借款本息。 现金及现金等价物净增加额：-289,271,203.77元，同比下降45,043.04%，主要系本期偿还借款本息及购买信托理财产品。 其他收益：382,265.02元，同比下降58.76%，本期政府补助减少。 公允价值变动收益：-168,419.00元，同比下降104.65%，主要系孙公司城光节能持有的股票价值变动。 信用减值损失：-5,916,420.56元，同比下降142.89%，本期按预期信用损失率计提坏账增加。 营业收入构成分析 按行业：节能技术服务行业收入12,119,361.39元（占比21.52%，同比下降23.89%），生物医药行业收入44,205,432.26元（占比78.48%，同比下降18.60%）。 按产品：细胞储存及检测收入41,695,191.09元（占比74.03%，同比下降21.98%），节能产业销售及服务收入9,713,539.49元（占比17.25%，同比下降20.96%），EMC及工程建设收入2,405,821.90元（占比4.27%，同比下降33.80%），生物医药相关产品销售收入2,510,241.17元（占比4.46%，同比增长190.07%）。 按地区：湖南省内收入44,043,797.66元（占比78.20%，同比下降16.12%），湖南省外收入12,280,995.99元（占比21.80%，同比下降31.49%）。 四、非主营业务分析 投资收益：444,037.19元，占利润总额的-4.01%，主要为信托理财产品收益及联营企业亏损。不具有可持续性。 公允价值变动损益：-168,419.00元，占利润总额的1.52%。 营业外收入：212.69元，占利润总额的0.00%。 营业外支出：6,806.37元，占利润总额的-0.06%，主要系产生滞纳金。 五、资产及负债状况分析 1、资产构成重大变动情况 货币资金：期末204,539,871.63元，占总资产比例35.29%，较上年末下降28.73%。主要系本期偿还借款本息及购买信托理财产品。 应收账款：期末124,635,074.26元，占总资产比例21.51%，较上年末增加5.54%。 存货：期末18,443,831.52元，占总资产比例3.18%，较上年末增加1.80%。本期孙公司工程物资增加。 长期股权投资：期末2,692,448.15元，占总资产比例0.46%，较上年末下降0.24%。联营企业亏损所致。 短期借款：期末0元，较上年末下降3.64%。主要系本期偿还银行借款。 合同负债：期末169,508,453.65元，占总资产比例29.25%，较上年末增加9.62%。本期预收款项增加。 其他应付款：期末4,381,493.73元，占总资产比例0.76%，较上年末下降20.76%。主要系本期偿还财信金控借款本息。 交易性金融资产：期末102,446,099.00元，占总资产比例17.68%，较上年末增加17.46%。主要系本期购买信托理财产品。 3、以公允价值计量的资产和负债 期末交易性金融资产为102,446,099.00元，其中权益工具投资100,446,099.00元，结构性存款2,000,000.00元。本期公允价值变动损益为-168,419.00元。 4、截至报告期末的资产权利受限情况 期末货币资金中30,000.00元为信用证保证金，使用受到限制。 六、投资状况分析 4、金融资产投资 证券投资情况：期末交易性金融资产总额为102,446,099.00元，包括北京文化、苏宁易购、金信诺、供销大集等股票投资。本期公允价值变动损益为-168,419.00元，本期投资收益为201,371.83元。 5、募集资金使用情况 公司2023年向特定对象发行股票募集资金总额27,600万元，募集资金净额27,110.52万元，已累计使用27,110.52万元，全部用于补充流动资金。 八、主要控股参股公司分析 湖南南华生物技术有限公司：子公司，主营生物资源、干细胞和免疫细胞储存及生物转化医学技术服务等。总资产165,731,646.33元，净资产29,668,955.73元，营业收入34,168,075.38元，净利润-1,476,841.67元。 南华和平医院管理（湖南）有限公司：子公司，主营医院经营管理、健康医疗产业项目管理等。总资产146,449,571.80元，净资产57,479,872.30元，营业收入12,577,282.20元，净利润-3,902,367.83元。 湖南博爱康民干细胞组织工程有限责任公司：子公司，主营生物资源、干细胞和免疫细胞服务等。总资产57,929,312.88元，净资产13,310,809.57元，营业收入949,376.17元，净利润710,776.37元。 南华干细胞再生医学临床转化研究中心有限责任公司：子公司，主营医疗器械销售等。总资产45,440,767.52元，净资产31,762,472.19元，营业收入26,914.15元，净利润6,217,381.44元。 十、公司面临的风险和应对措施 潜在客户减少、营业收入下滑的风险：全国及湖南省新生儿分娩率逐年下降，导致潜在客户数量减少。 应对措施：丰富产品管线（成人免疫细胞、脂肪间充质干细胞存储），加大品牌建设和知识科普，提升转化率；发展节能环保业务，加大投入，开拓新增长点。 行业监管、行业政策风险及技术开发风险：生物医药和节能环保业务受政策影响大，技术更新快。 应对措施：建设完整灵活的应对机制，加强技术创新力度，健全技术创新管理体系，搭建合作网络，强化科研能力。 市场竞争风险：节能环保行业企业数量众多，市场集中度低，竞争激烈。 应对措施：实行“销售支撑研发，以技术促进销售”策略，留住优秀销售团队，强化销售能力；重视合作资源和投入支撑研发，夯实领先技术基础。 财务风险：毛利率波动、净利润下滑及净资产不断减少的风险；应收账款管理及回收的风险。 应对措施：持续开展“降本增效”行动，降低非营销费用；缩减亏损环保节能业务投资，加大优势业务投资；通过法律诉讼加快应收款回款进度。 第六节 重要事项 八、诉讼事项 公司及子公司涉及多起重大诉讼仲裁事项，包括： 万洁热力与宏源热力合同纠纷：涉案金额2,070.1万元，再审申请被驳回，执行程序已终结本次执行。公司已计提1,200多万元预计损失。 城光节能与宏源热力买卖合同纠纷：涉案金额1,973.51万元，法院判决解除合同，驳回其他诉讼请求。公司已计提80%坏账准备。 南华干细胞与贵州基一防护用品有限公司买卖合同纠纷：涉案金额1,233.43万元，法院判决贵州基一退还货款650万元及违约金。 南华干细胞与天富环保生物科技（江苏）有限公司等买卖合同纠纷：涉案金额2,370.69万元，已立案受理。 城光节能与江苏四方清洁能源装备制造有限公司买卖合同纠纷：涉案金额1,500万元，已立案受理。 十二、重大合同及其履行情况 3、委托理财 报告期内，公司委托理财发生额为5,800万元，期末未到期余额为200万元，资金来源为自有资金。 十三、其他重大事项的说明 公司于2023年12月25日完成向控股股东湖南省财信产业基金管理有限公司发行人民币普通股18,449,197股，募集资金净额271,105,223.71元，相关股票于2024年1月10日正式上市。 第七节 股份变动及股东情况 一、股份变动情况 公司总股本由311,573,901股增加至330,023,098股，增幅5.86%，主要系2023年12月25日向控股股东湖南省财信产业基金管理有限公司发行18,449,197股新股。 二、证券发行与上市情况 2024年1月10日，公司向特定对象发行的18,449,197股人民币普通股（A股）正式上市，发行价格为14.96元/股。 三、公司股东数量及持股情况 报告期末普通股股东总数：22,816户。 前十大股东持股情况： 湖南省财信产业基金管理有限公司：持股98,150,852股，持股比例29.74%，其中有限售条件股份18,449,197股。 重庆国际信托股份有限公司：持股35,600,000股，持股比例10.79%。 合肥曦景科技有限公司：持股14,522,162股，持股比例4.40%。 重庆紫钧投资有限公司：持股9,891,000股，持股比例3.00%。 叶超英：持股6,674,401股，持股比例2.02%。 总结 2024年上半年，南华生物医药股份有限公司在复杂的市场环境中，营业收入同比下降20.03%至5632.48万元，归母净利润亏损839.28万元，但亏损额同比有所收窄。公司两大核心业务板块——生物医药和节能环保均面临挑战，生物医药业务收入下降，节能环保业务也受到市场竞争和项目减少的影响。 为应对这些挑战，公司积极采取多项措施：在生物医药领域，通过丰富产品管线（如成人免疫细胞和脂肪间充质干细胞存储）和加强品牌建设，努力开拓新的增长点；在节能环保领域，加大投入并优化业务结构，以期提升整体营收水平。财务方面，公司通过偿还大额借款显著降低了财务费用，并积极通过法律途径追回应收账款，以改善现金流和资产质量。 报告期内，公司完成了向控股股东的定向增发，募集资金2.71亿元用于补充流动资金，有效增强了资本实力，为后续的业务发展和风险抵御提供了坚实基础。尽管面临多起重大诉讼和行业风险，公司管理层已制定详细的风险应对措施，包括加强技术创新、优化经营策略和提升财务管理水平。未来，公司将继续聚焦核心业务发展，通过内外部协同，努力实现业绩的持续改善和高质量发展。

　　亚辉龙(688575) 　　事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024年1~6月实现营业收入9.60亿元（-10.69%），归母净利润1.73亿元（+22.25%），扣非净利润1.61亿元（+25.85%），经营性现金流1.41亿元。2024Q2实现营业收入5.29亿元（+27.41%），归母净利润1.07亿元（+77.45%），扣非净利润1.04亿元（+131.58%），经营性现金流0.71亿元（+138.43%）。 　　常规自产业务保持快速增长，整体盈利水平显著提升：2024H1公司表观营业收入有所下降，主要是新冠业务收入大幅减少所致，公司非新冠业务实现营收9.60亿元（+31.89%），其中国内非新冠自产业务收入6.88亿元（+42.69%），占总营收比例为71.63%（+26.8pct）；海外非新冠自产业务收入1.02亿元（+52.28%），占总营收比例为10.63%（+4.4pct）；代理业务收入1.52亿元（-9.92%），占总营收比例为15.83%（+0.1pct）。此外，公司自产化学发光业务实现营业收入7.17亿元（+48.46%），占总营收比例已达到74.68%（+29.8pct），2020-2023年CAGR达37.82%。2024H1公司主营业务毛利率显著提升（61.94%，+12.58pct），主要受益于高毛利的非新冠自产产品收入较快增长，以及非新冠自产业务毛利率的进一步提升（69.95%，+1.7pct）。2024Q2公司净利润大幅增长，除低基数及毛利率水平变动因素以外，主要是公司提质增效效果有所显现，2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为19.00%/8.48%/13.33%，分别同比-2.49/+0.72/-5.42pct。 　　国内外发光装机进展顺利，有效带动重点项目试剂上量：2024H1公司化学发光仪器装机1,170台。累计（截至2024年6月）装机9,430台，其中流水线129条（39.53%装于三甲医院）。发光仪器的顺利装机带动试剂收入同比大幅增长，其中部分重点项目试剂收入增长52.48%，自免业务收入同比增长37.24%（发光自免+46.23%）。分地区结构来看，1）国内：2024H1发光装机638台（其中600速的iFash3000G为301台），主要自有产品已覆盖境内终端医疗机构客户超5,600家（+340家），其中三级医院1,590家，三甲医院超1,200家（覆盖率超70%）；2）海外：2024H1发光装机532台（其中300速机45台），公司业务已覆盖美/欧/亚/非洲超110个国家/地区，随着公司海外业务工作重心向试剂销量提升及本地化市场拓展深度推进聚焦，公司在海外地区业务规模（尤其是试剂业务）有望保持高速成长。 　　持续完善自主产品及解决方案，逐步达到行业领先水平：2024H1公司研发投入为1.55亿元（+8.79%），主要投入于微流控、基因测序、流式荧光多重检及抗原抗体原材料等方面（共占比重39.60%）。公司重点领域研发成果不断推陈出新，促进公司在多领域达到行业领先水平，其中：1）仪器：公司自主研发的iTLAMax智能流水线在国内备案获批，该流水线系统可实现1200样本管/小时的速度，还可连接高性能免疫分析、生化分析、血球分析等仪器设备，并实现多流程全面自动智能支持；2）试剂：2024H1公司新增13项化学发光检测试剂的境内外证书（不孕不育6项、自免天疱1项，肝功1项）。截至2024年6月，公司已有176项化学发光诊断项目获得境内外注册证书（其中发光自免项目60项）。 　　明确多维度高股权激励目标，充分彰显高质量发展信心：2024年5月9日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予56名激励对象175.00万股股票（占公司股本总额0.31%）。此次激励考核目标涉及多个维度，且明确提出较高的增长目标，充分体现公司对于未来高质量发展的信心：①非新冠自产产品收入：2024/2025年较2023年增长35.00%/75.50%；②自产化学发光业务收入：2024/2025年较2023年增长35.00%/82.25%；③净利润：2024/2025年较2023年增长35.00%/82.25%；④国内发光仪器：2024/2025年分别装机1,500台；⑤海外发光仪器：2024/2025年分别装机1,200台。 　　投资建议：公司是化学发光领域头部企业之一，差异化布局自免等特色项目，市场渗透率快速提升，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.82/6.51/8.53亿元，同比增长35.78%/35.14%/30.86%，EPS分别为0.85/1.14/1.50元，当前股价对应2024-2026年PE23/17/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险、国内外装机进展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险。

　　新里程(002219) 　　事件概要 　　8月22日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入18.2亿元（+12.20%），归母净利润0.6亿元（+5.27%），扣非净利润0.59亿元（+18.46%），经营现金流净额1.45亿元（+15.50%）。对应2024Q2营业收入9.57亿元（+14.41%），归母净利润0.36亿元（+1.02%），扣非净利润0.33亿元（+15.60%）。 　　拆分收入来看，2024H1医疗服务收入14.50亿元（+2.98%），医药收入3.71亿元（+72.63%）。2024H1核心医院增长稳健，瓦房店第三医院收入+8%至3.3亿，净利率+1.8pct至9.5%，兰考第一医院收入+2.5%至2.2亿，净利率+0.43pct至8.5%。其他医院收入略有下滑，预计由于经济环境及公司根据医保支付水平加大主动管理新增有效收入和部分院区扩张医院加大人才储备所致：泗阳县人民医院收入-0.74%至3亿，净利率-2.48pct至1.15%；崇州二医院收入-1.35%至1.7亿，净利率-0.76pct至1.4%；赣西医院收入-3.12%至0.71亿，净利润亏损48万元。 　　毛利率方面，2024H1毛利率为29.06%（-3.43pct），拆分来看，医疗收入毛利率为24.76%（-2.64pct），药品收入毛利率为45.86%（-19.93pct），主要系公司收购佛仁后业务结构改变所致。 　　费率方面，2024Q2销售费用率为8.48%（+0.53pct），管理费用率为12.84%（-4.64pct），下降明显，财务费用率为3.21%（-0.04pct）研发费用率为0.32%（+0.24pct）。 　　营运能力方面，2024H1应收账款周转天数为112.57天（+15.90天），主要系应收医保款等未结算款项增加。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为1.45亿元（+15.5%），投资现金流净额为-1.68亿元（+8%），筹资现金流净额为-0.84亿元（-156%）。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为4.49亿元（同比2023年底-19%）。 　　存量医院在当地市占率高，经营稳健，盈利能力强 　　公司当前包含新建项目有近10000张床位，已开发床位使用率约为90%，皆为当地具备口碑的市占率排名前列的医院，例如兰考第一医院市占率在2023H1达到51%，瓦三医院在瓦房店市占率仅次于瓦房店中心医院，崇州二院在当地医保占比17%，仅次于崇州市人民医院。2023年医院板块净利率达到9%，盈利能力较强，主要因为公司具备强大的医院管理能力，优势明显，为后续加速扩张提供充足动力 　　外延通过存量新增床位、资产注入等持续扩张 　　存量医院床位扩张方面，盱眙中医院新的肿瘤专科大楼已经在2023年10月开始建设，新增600张床位；崇州二医院的新院区800张床位按照三甲医院标准建设，预计2025年初启用。兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心，泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。 　　控股股东资产注入方面，公司控股股东的非上市板块在全国控股管理近30家二级及以上医院，总床位数达2万张，是上市公司资产规模的2倍左右，其计划在2022年6月公司重整完成后的5年内，通过公司自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。公司控股股东非上市板块二级以上医院70%为营利性医疗机构。目前待注入的医院资产，公司考虑以现金方式注入，不受控股股东定增项目影响，后续将持续稳步装入上市公司。 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为41.05/48.90/58.38亿元，归母净利润分别为1.15/2.37/3.52亿元，EPS分别为0.03/0.07/0.10元/股，当前收盘价对应PE分别为51.67/25.05/16.84倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　政策变动风险；扩张进度不及预期风险。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2024/08/30，动力煤价格为693元/吨，周环比下跌0.72%；WTI原油价格为75.91美元/桶，周环比上涨3.97%；LNG价格为5114元/吨，周环比上涨4.41%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/08/23-2024/08/30），上证指数下跌0.43%至2842.21点，深证成指上涨2.04%至8348.48点，基础化工板块上涨3.76%；申万一级行业中涨幅前三分别是传媒（+4.41%）、电力设备（+4.32%）、综合（+4.32%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块上涨6.44%，橡胶板块上涨5.35%，农化制品板块上涨4.68%，化学制品板块上涨3.24%，化学纤维板块上涨3.17%，化学原料板块上涨2.57%，非金属材料Ⅱ板块上涨2.27%。 　　通用股份柬埔寨二期首胎下线。8月28日，通用股份柬埔寨公司在其位于西哈努克经济特区的生产基地举行二期项目首胎下线仪式，董事长顾萃、海外公司总经理顾亚红等出席仪式。该项目也是继今年5月柬埔寨工厂一期项目全面达产后的再次突破。本次二期项目设计产能包括年产350万条半钢子午胎和75万条全钢子午胎，全面达产后预计实现年均营收17.01亿元，年均净利润2.31亿元。项目于2024年1月开工建设，历时7个月以高效率实现了首胎下线，再次刷新了轮胎行业境外项目建设速度。（来自聚胶） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　奥泰生物(688606) 　　2024Q2利润大超预期，产品毛利率显著提升，维持“买入”评级 　　2024H1营收3.97亿元（yoy+2.2%），归母净利润1.24亿元（yoy+74.0%），经营活动现金流1.03亿元（yoy+185.9%），其中2024Q2实现营收1.97亿元（yoy+29.6%），归母净利润0.79亿元（yoy+158.1%），扣非净利润0.56亿元（yoy+34.6%），强于市场预期；2024H1毛利率为55.01%（+8.41pct），净利率31.16%（+12.90pct）；分费用，销售费用率7.58%（-0.84pct），研发费用率12.40%（-4.59pct），主要系新产品测试费及股权激励费用减少，管理费用7.60%（-1.29pct），降本控费卓有成效；分业务看，传染病检测收入1.66亿元，（yoy+31.1%），毒品及药物滥用收入1.02亿元（yoy+9.3%），肿瘤及心肌标志物收入2026万元（yoy+26.6%），女性健康检测收入3598万元；考虑公司通过原料自产、自动化程度提升和产品结构优化强势提升毛利率，我们上调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.45/3.07/3.84亿元（原值为2.25/2.81/3.51亿元），对应EPS分别为3.09/3.87/4.84元/股，当前股价对应P/E分别为17.0/13.6/10.8倍，维持“买入”评级。 　　自主品牌比例提升明显，新品研发上市节奏加快 　　公司已上市产品多达1300余种，产品广泛应用于临床检测、现场检测等多个领域，能满足客户的多元化需求，并持续聚焦研发注册，2024H1公司新增53项产品上市，自主研发的十四合一毒品联检产品（含芬太尼（1ng/ml）检测试剂）获得美国FDA510K认证。公司2024H1外销收入占比94.78%，产品远销170多个国家，外销收入依然是公司收入主要来源，其中毒品检测、常规传染病类产品在美国和欧洲市场具有较强的市场竞争力，2024H1新增境内外新客户数量多达400余个，充分证明公司营销策略的有效性和产品的竞争力。ODM收入2.60亿元，占主营的65.53%，自主品牌收入1.37亿，自主品牌占比逐步提升，体现了公司既注重ODM的口碑积累又重视自有品牌培育，其中自有品牌营收规模有望快速提升。 　　公司战略布局生物原料平台，有效降低生产成本和提高产品推出效率 　　公司战略布局上游生物原料平台，通过实现原料自给，可有效降低生产成本，减少对上游核心原料商的依赖，为产品迭代提供创新平台。公司2024H1生物原料研发成果丰硕，成功开发出9项新原料，包括依替氮卓抗原抗体、地芬诺酯抗原抗体、噻奈普汀抗原抗体、舍曲林抗体以及大肠杆菌k99抗体等，其中6项原料更是实现了国内首创，填补了国内相关领域的空白。截至2024H1公司已实现自产并投入使用的生物原料种类超过300种，其中24项为国内首创原料。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件：2024年8月28日，公司发布2024半年度报告：2024H1公司实现营业收入213,303.97万元，同比+6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润19,748.54万元，同比+12.61%；扣非归母净利润17,846.19万元，同比-10.38%。 　　CGM国内海外双轮驱动，看好未来持续放量。2023年公司产品“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测系统（CGM），陆续完成CGM全球多个国家的注册、上市销售。同时公司在CGM领域不断升级迭代，在报告期内公司新一代CGM国内注册申报获得受理。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国等多个国家和地区获批注册证，并已在国内上市以及欧洲线上进行销售。公司CGMS产品高性能严标准，产品技术质量水平符合国际先进要求，彰显了公司严谨的质量体系和卓越的研发制造能力。我们预计公司CGM产品有望于25Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破，成为公司第二增长曲线。 　　海外子公司不断突破，经营持续向好。公司与海外子公司Trividia和PTS的全球协同发展成果突显，公司已经成为全球第四大血糖仪企业。通过多年的学术推广和品牌建设，公司品牌的知名度和影响力不断提升，建立起良好的品牌形象。截至2024年上半年：PTS共持有12款有效的产品美国FDA注册证和17款产品的CE认证，其2024H1实现收益约927万；公司控股子公司Trividia共持有5款有效的产品美国FDA注册证和4款产品的CE认证，已取得2项有效国内医疗器械进口注册证，正在申请1款产品的CE认证，其2024H1实现收益约3122万元。我们认为海外子公司经营持续向好，有效提升了公司自主创新能力和核心竞争力，为公司的长期发展提供有力支撑。 　　品牌力持续提升，全球影响力扩大。公司通过与Trividia和PTS公司的全球合作，建立了全球销售渠道资源以及多年累积的丰富国际经营及销售经验，与供应商、客户建立了良好、稳定的合作关系，为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定了基础，提升新产品的边际贡献，同时公司旗下产品及服务在全球的影响力持续增强。 　　盈利预测与投资评级：我们维持之前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元，对应当前股价PE分别为31/24/21倍。我们认为公司是行业当中的龙头公司，未来有望持续保持高速增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　九洲药业(603456) 　　业绩阶段性承压，新兴业务领域快速发展有望贡献新增量 　　2024H1，公司实现营业收入27.64亿元，同比下滑15.07%；归母净利润4.75亿元，同比下滑23.62%；扣非归母净利润4.68亿元，同比下滑23.66%。单看Q2，公司实现营业收入12.88亿元，同比下滑14.29%，环比下滑12.69%；归母净利润2.38亿元，同比下滑30.18%，环比增长0.62%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下滑30.69%，环比增长0.03%。考虑CDMO与原料药部分领域竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.36/11.85/14.14亿元（原预计11.72/13.74/17.09亿元），EPS为1.15/1.32/1.57元，当前股价对应PE为11.0/9.6/8.1倍，鉴于公司CDMO新增项目数量同比稳健增长、多肽业务快速发展有望贡献业绩新增量，维持“买入”评级。 　　原料药CDMO新增项目数量稳健增长，制剂CDMO业务快速发展 　　公司原料药CDMO管线日益丰富，2024H1新增项目数量同比增长14%；截至2024年6月底，项目总数达1103个，其中已上市、III期临床、I期/II期临床项目数量分别为34/81/988个，形成了可持续的漏斗型项目结构。同时，公司积极拓展制剂CDMO业务，2024H1公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，服务项目数量同比增长约32%，营收增长超50%，制剂CDMO业务快速发展。 　　正式成立TIDES事业部，加速建设新兴业务领域 　　2024上半年，公司正式成立TIDES事业部，多肽偶联药物技术平台获得快速扩张；公司目前已完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP产能将获得快速提升。公司已完成美国和中国小核酸药物研发平台建设，正加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。同时，公司持续推进原料药制剂一体化进程，截至2024年6月底，公司制剂管线共有22个项目，其中4个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等

　　博腾股份(300363) 　　Q2亏损环比收窄，受多因素影响利润端阶段性承压 　　2024H1，公司实现营收13.52亿元，同比下滑42.19%，剔除重大订单影响后收入同比下滑约4%；归母净利润-1.70亿元，扣非归母净利润-1.74亿元。单看Q2，公司实现营收6.74亿元，同比下滑29.82%，环比下滑0.49%；归母净利润-7517万元，扣非归母净利润-8062万元，亏损较Q1收窄。受大订单同期交付较多、产能利用率不足、新产能投产折旧增加等因素影响，公司业绩阶段性承压；制剂、ADC与CGT CDMO三大新兴业务还处于早期阶段，合计影响归母净利润约-1.08亿元。鉴于公司亏损环比收窄、新兴业务快速发展，我们维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-0.95/1.11/2.88亿元，EPS为-0.17/0.20/0.53元，当前股价对应2025-2026年PE为58.7/22.6倍，维持“买入”评级。 　　小分子原料药CDMO项目数量与质量稳健增长，在手订单稳健增长 　　2024H1，公司小分子原料药CDMO业务实现营收12.51亿元，同比下滑约45%。截至2024年6月底，原料药CDMO业务未完成在手订单金额同比增长约40%，交付周期主要在2024年下半年及2025年。公司已签订单项目数（不含J-STAR）533个，同比增长约14%；实现交付项目数408个，同比增长约26%。2024H1公司服务API产品数146个，同比增加约40个；API产品实现收入2.98亿元，同比增长42%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向API转型，小分子原料药CDMO业务有望恢复稳健增长。 　　新业务能力持续推进，新签订单金额快速增长 　　2024H1，制剂与CGT业务分别实现营收6556/1904万元，同比变化183%/-18%。其中，制剂业务为108家客户提供约124个制剂项目服务；新签制剂订单金额约1.13亿元，同比增长40%。CGT业务引入新客户29家、新项目62个，新签订单0.62亿元，同比增长188%。同时，公司积极拓展TIDES与ADC业务板块，2024H1新签订单突破3000万元，已为24个客户的38个项目提供服务。 　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 创业慧康在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中扣非归母净利润同比大幅增长36.77%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。综合毛利率提升2.33个百分点至54.21%，反映了公司在成本控制和高价值业务拓展方面的成效。 大订单驱动市场份额扩大与战略合作深化 公司在智慧医院、公共卫生等核心领域新增客户订单持续增长，特别是三千万及以上金额的大订单数量同比增长110.83%，显著扩大了市场竞争优势。同时，与飞利浦的战略合作进展顺利，共同研发的CareSync一体化智慧医院信息系统全面问世，有望进一步拓展市场。 主要内容 事件概述 2024年上半年，创业慧康实现营业收入7.27亿元，同比增长3.17%。其中，医疗行业业务营收达6.93亿元，同比增长8.61%。归母净利润为2,737.6万元，同比增长14.03%；扣非归母净利润为2,521.7万元，同比高速增长36.77%。 24H1 毛利率提升，大订单同比高速增长 分业务表现与毛利率优化 软件销售业务收入2.87亿元，同比增长0.02%，毛利率62.18%，同比提升0.18个百分点。 技术服务收入2.93亿元，同比增长9%，毛利率65.67%，同比提升2.7个百分点。其中，医疗软件服务收入2.65亿元，同比增长14.6%，毛利率67.13%，同比提升2.33个百分点。 系统集成收入7966.61万元，同比增长9.53%，毛利率12.63%，同比提升4.83个百分点。 公司综合毛利率达到54.21%，同比提升2.33个百分点。销售、管理、研发费用率分别为8.53%、15.47%、19.01%，分别同比下降0.64、1.91个百分点，研发费用率同比上升1.83个百分点。 千万级订单持续增长，市场优势凸显 公司在智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，千万级别订单数量保持稳定。其中，三千万及以上金额的订单较去年同期实现110.83%的增长，有效扩大了公司的竞争优势和市场占有率。 HI-HIS 产品加速落地，持续拓展与飞利浦合作 医疗信息化产品进展 慧康云HI-HIS产品目前在建项目数量超过50家，其中三级医院占比70%以上，已有20多家医院进场，12家已上线和验收。报告期内，新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS新签订16个项目，新签订单金额同比增长。此外，上半年公司助力7家医院用户通过2023年度电子病历系统功能应用水平分级评价高等级（五级及以上）评审。 公共卫生信息化重大突破 公司作为核心承建商参与建设的“江西省基层人工智能辅助智慧医疗系统”已全面上线运行。该系统是全国首个以省级为单位集中部署的基层医疗一体化系统，也是首个全国产化“信创”环境部署的智慧医疗系统。该系统在2个月内完成部署全省115个县市区、1,734家卫生院、18,112个卫生室，惠及4,600万人。 与飞利浦战略合作成果 公司与飞利浦共同研发的飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统全面问世，由飞利浦通过其全国渠道独家销售，公司主要负责产品的研发和交付。目前该产品已在华北、华南等地区与多家三级、二级医院开启项目售前工作，受到客户与市场的广泛关注。 投资建议 国投证券维持创业慧康“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为4.09元，相当于2024年35倍的动态市盈率。预计公司2024年至2026年营业收入分别为18.57亿元、21.25亿元、24.16亿元，归母净利润分别为1.81亿元、2.66亿元、3.37亿元。 风险提示 医疗信息化需求恢复不及预期。 新产品研发不及预期。 医保数据要素政策推进不及预期。 总结 创业慧康在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在扣非归母净利润和综合毛利率方面表现突出。公司通过持续获取千万级大订单，显著扩大了市场份额和竞争优势。在产品和技术方面，HI-HIS系统加速落地，公共卫生信息化项目取得全国性突破，与飞利浦的战略合作也取得了实质性进展，共同推出的CareSync系统有望成为新的增长点。尽管面临医疗信息化需求恢复、新产品研发和医保数据要素政策推进等风险，但分析师对其未来业绩增长持乐观态度，维持“买入-A”评级。

　　科伦药业(002422) 　　投资要点 　　业绩增长超预期。公司2024H1营业收入为118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润18.00亿元，同比增长28.24%，扣非归母净利润17.53亿元，同比增长29.78%；其中，Q2单季度营业收入56.08亿元，同比增长8.66%，归母净利润7.74亿元，同比增长31.33%，扣非归母净利润7.61亿元，同比增长35.91%。公司主要板块发展良好，业绩增长超预期。 　　输液产品结构持续优化，非输液制剂强化产品集群优势。2024H1公司大输液板块营收46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%；主要是部分输液产品终端价格受集采影响下降。公司持续优化输液产品结构，2024H1密闭式输液量占比提升3.11个百分点。展望全年，下半年受季节因素影响可能带动输液市场需求提升，叠加公司持续优化产品结构和产品持续放量，预计全年业绩稳健增长。报告期内，公司非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%；公司持续强化产品集群优势，通过集采扩大覆盖面抗感染、中枢神经、内分泌代谢、男科等领域的产品销量稳定增长。我们预计随着存量产品持续放量以及新获批产品的销售，全年仿制药业务有望保持良好增长。 　　原料药中间体快速增长，合成生物学产品逐步兑现。2024H1公司抗生素中间体及原料药实现收入32.73亿元，同比增长38.09%，其中硫氰酸红霉素9.32亿元（+28.00%），青霉素类13.01亿元（+33.24%），头孢类中间体7.50亿元（+42.70%）。板块收入增长强劲主要是抗生素中间体市场需求增长及公司产量增加，主要产品量价齐升。公司持续提升工艺技术同时通过节能降耗，有效降低生产成本，降本增效成果显著。合成生物学产品红没药醇已进入销售阶段，5-羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，有望贡献收入新增量。 　　合作款收入持续兑现，创新产品商业化在即。2024H1科伦博泰实现收入13.83亿元，同比增长32.2%；主要来自SKB264里程碑付款及部分临床前ADC资产首付款。根据公司创新药研发管线进展，预计未来一年时间4个创新品种有望陆续上市销售：SKB264治疗局部晚期/转移性TNBC；A166针对3L+晚期HER2+BC；A167一线治疗鼻咽癌；A140治疗RAS野生型mCRC及HNSCC。海外方面，截至目前默沙东已开展了10项全球III期临床研究，适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。 　　投资建议：公司业绩快速增长，大输液产品结构持续优化，非输液制剂持续放量，原料药中间体业务量价齐升，创新管线稳步推进。我们预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.40/40.18（26年原预测40.19亿元）亿元，对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元，对应PE分别为16.83/14.27/12.22。维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场输液需求减少风险。