报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　TMA：行业供需偏紧，TMA价格加速上涨。近期，TMA国内市场现货相对紧缺，库存偏低，叠加出口订单增多，价格上涨。根据百川盈孚数据，截至2024年4月12日，TMA工厂库存为750吨，相较年初1130吨下降约380吨，处于历史低位；TMA价格上涨至25000元/吨，较上周五上涨5000元/吨，正加速上行。TMA行业集中度高，国内正丹股份、百川股份和泰达新材三大企业占据几乎所有产能。若有装置出现不可抗力，价格弹性很大。叠加主要下游产品PVC、粉末涂料及绝缘材料成本占比极低，对涨价不敏感。 　　醋酸：整体开工率高位下降，醋酸价格企稳反弹。本周新增辽宁地区装置停车检修，醋酸整体开工率下降。同时国外异动装置较多，醋酸价格有望持续上涨。需求方面，下游光伏装机需求旺盛，有望拉动醋酸需求。根据百川盈孚数据，截至4月12日，醋酸价格为3062元/吨，较上周五上涨2.2%。本周醋酸整体开工率较上周下降3.46个百分点，为83.47%。本周醋酸产量为214410吨，较上周下降3.98%。 　　2.核心观点 　　（1）TMA：近期国内市场现货紧缺，库存偏低，叠加出口订单增多，价格上涨。目前，TMA行业为高度垄断的寡头竞争格局，TMA价格有望持续上涨。建议关注：正丹股份、百川股份等。 　　（2）醋酸：本周新增辽宁地区装置停车检修，同时国外异动装置较多，醋酸价格上涨。同时，在双碳目标推动下，醋酸行业扩产有限，预计未来随着市场需求的增长，醋酸价格有望持续攀升。建议关注：江苏索普、华谊集团等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　医药周观点：本周继续聚焦一季报业绩，同时重点关注GLP-1、仿制药研发、听力连锁和原料药等重点方向边际变化。原料药板块，过去1-2年下游去库存接近尾声，受到通胀和上游涨价的影响，年内多个品种有望实现提价，叠加库存因素，2024年有望实现底部反转、量价齐升，重点关注Q2原料药重点品种上中下游价格、供需及库存的变化。 　　1）CXO：九洲药业发布2023年报，CDMO业务保持约20%的稳健增长，24Q1项目数同比增长10-15%，看好全球投融资回暖叠加国内创新产业支持政策带来下游需求端的持续改善；强生/传奇生物CAR-T疗法Carvykti二线适应症在美国获批，关注全球CGT领域新进展。2）创新药：Enhertu治疗HER2突变NSCLC中国患者II期研究亮相2024年AACR，ORR达到58.3%；Vertex49亿美元收购Alpine，扩充其自免管线；阿斯利康的IL-5Rα单抗Fasenra获美国FDA批准扩大适用人群，用于6至11岁嗜酸性粒细胞表型严重哮喘患者的附加维持治疗，自免赛道进展不断，建议关注自免领域相关投资机遇。微芯生物的西达本胺是全球首个选择性的表观遗传调控剂，目前正在进行联合R-CHOP一线标准治疗在双表达弥漫大B细胞淋巴瘤以及联合替雷利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌适应症拓展，市场潜力较大。 　　3）中医药：建议关注国企改革进展和老龄化产品需求。4）疫苗与血制品：关注血制品浆站和采浆量拓展进度。5）医药上游供应链：关注创新药板块政策变化，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：关注并购方向及体外基金资产储备充足的相关标的；此外重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。 　　8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q1有望优于预期。9）创新器械：短期重点关注脊柱方向的困境反转和关节方向的政策变化以及有望出海美国并具有较大业绩弹性的芬太尼毒检方向，长期关注结构心、神经介入、电生理方向的国产仿创国产替代、真创新投资机会，以及处于快速发展阶段的助听器及相关听力诊所业务方向。 　　10）原料药：多款产品价格筑底回升，关注高壁垒特色原料药。立足当前时点国内API行业整体处于量价端的周期性底部，肝素、缬沙坦、厄贝沙坦等特色原料药产品的月度价格环比已转为持平或略有提升反转，建议关注周期低点有望迎来估值+业绩双重修复的细分领域龙头。11）仪器设备：24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会，以及家用器械方向具有较强消费属性及性价比优势的公司。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注兴齐眼药、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、可孚医疗、微芯生物、迈得医疗、博济医药、三诺生物、聚光科技、皖仪科技、新天药业、博瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物、百利天恒、迈威生物、百奥泰、新诺威、贝达药业、众生药业等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　主要观点 　　2023年医保基金运行总体平稳，实现合理结余 　　2024年4月11日，国家医保局举行2024年上半年例行新闻发布会。对2023年医保基金运行情况进行了总结： 　　一是总体保持稳定，统筹基金实现合理结余。1-12月份，基本医疗保险统筹基金（含生育保险）总收入2.7万亿元，总支出2.2万亿元，统筹基金当期结余5千亿元，统筹基金累计结余3.4万亿元。其中，职工医保统筹基金累计结余2.6万亿元，用于保障退休职工待遇，需保持合理规模；居民医保统筹基金累计结余7600多亿元，处于紧平衡状态。 　　二是基金支出恢复性增长。职工和居民基本医保基金支出同比分别增长16.9%和12.4%，一方面反映了参保群众就医需求更有保障，2023年，全国门诊和住院结算82.47亿人次，同比增长27%。另一方面医疗保障范围进一步扩大，很多新药好药新技术相继纳入医保目录，2023年有126种药品新纳入目录，同时医疗保障服务更加便捷，年内跨省直接结算1.3亿人次，让群众更加便捷地享受到医保服务，减轻他们的经济负担和时间成本。随着人口老龄化程度加深和职工在职退休比下降等，对医疗支出刚性增长的需求会持续提高，比如，年医疗卫生机构就诊次数已经从2006年的44.6亿增长到2022年的84.16亿人次，卫生总费用从2006年9800多亿元，增长到2022年8.5万亿元，人均卫生费用也达到了6044元。这些变化既是人口结构变化带来的结果，也是经济社会的进步和物价水平提高的必然结果。需要持续深化支付方式改革，合理控制费用增速和住院率，确保基金平稳运行。 　　三是基金使用范围进一步扩大。一方面，职工个人账户支出范围扩大，可用于家庭成员共同使用，另一方面，门诊医药费用纳入基金报销范围后，参保职工可以享受到更好的门诊保障待遇。2023年，3.26亿人次享受职工医保门诊待遇，个人账户支出同比增长7.9%。下一步，还将推动解决个人账户跨统筹区共济的问题，使参保人进一步从门诊共济改革中受益。 　　医保目录品种范围扩大，通过医保谈判、集采等措施降低患者负担，提升用药可及性，带来诊疗结构升级 　　目录内西药和中成药数量从2017年的2535种，增加至目前的3088种，保障水平显著提升。特别是肿瘤、高血压、糖尿病、罕见病、自身免疫性疾病等治疗领域，目录内品种数量和药品疗效大幅提升，实现了保障范围与疾病流行和临床用药需求更高程度的匹配。统计显示，目前全国公立医院采购的药品中，目录内品种的采购金额占比已超过90%。 　　通过谈判等措施，引导目录内药品价格回归合理，大幅减轻了患者负担。新版药品目录是从2024年1月1日起执行的，2024年1-2月，医保基金已为397个协议期内谈判药品支付154.5亿元，3950万人次的参保患者从中受益。 　　药品和医用耗材集中带量采购，从用药负担、用药质量、用药可及性以及治疗效果等方面，显著提升了群众的医疗获得感。一方面，原先价格严重虚高的药品耗材价格下降。另一方面，质优价宜的产品打开了市场，集中采购的价格发现机制将低价产品用“带量”方式推送至使用端。集采促进新一代药品耗材可及性增强，加速对“老药”的替换，临床用药用械结构升级。更多患者得到更好的治疗，提升生活质量。 　　医保谈判评审评价支持真创新，推动目录新增品种进院以及快速放量 　　一是建立了适应新药准入的动态调整机制。目录调整重点聚焦于5年内新上市药品，新药从获批上市到纳入目录的报销时间已从原来的5年左右降至1年多，80%以上的创新药能在上市后2年内进入医保。2023年目录调整中，有57个药品实现了“当年获批、当年纳入目录”。 　　二是评审评价支持真创新。完善支持创新药发展的谈判和续约规则。在价格谈判阶段，秉承循证原则，借助卫生技术评估理念和技术从安全性、有效性、经济性、创新性等多维度综合研判药品价值，实现价值购买。在纳入后的续约阶段，进一步优化了规则，适当控制续约、新增适应症降价的品种数量和降幅，大多数谈判药品能够以原价或较小的降幅续约或新增适应症。 　　三是支持目录落地，实现快速放量。推动目录新增品种进医院，明确不得以药占比、总额限制为由拒绝药品合理使用。同时建立了医疗机构和零售药店的“双通道”供药渠道，让暂时进不了医院的药品先进药店，患者使用也可以报销。从运行情况看，新药谈判进入目录后，绝大部分都实现了销售量和销售额双双大幅攀升的情况。 　　我们认为医保基金持续实现合理结余将为医药行业发展提供更多子弹，而医保目录扩增和集采将为诊疗带来结构升级，让患者用更低的成本得到更好的治疗，同时也挤出“老药”价格水分，为创新药支付腾挪空间，使真创新的好药能够快速入院放量，利好创新药产业发展！ 　　投资建议 　　建议关注康方生物、艾力斯、科伦博泰、迈威生物、智翔金泰、康诺亚、和黄医药、信达生物、百济神州等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2024年04月12日，中信基础化工行业近两周上涨2.22%，跑赢沪深300指数3.96个百分点，在中信30个行业中排名第6。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是无机盐（10.34%）、粘胶（6.83%）、其他化学原料（6.05%）纯碱（5.84%）、锂电化学品（5.78%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-12.89%）、电子化学品（-3.41%）、涂料油墨颜料（-2.77%）、其他塑料制品（-2.32%）、氟化工（-2.12%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+16.09%）、环己烷（+8.78%）、苯胺（+8.49%）、醋酸正丙酯（+7.03%）、MMA（+6.73%），价格跌幅前五的产品是磷酸氢钙（-6.89%）、二氯甲烷（-6.33%）、碳酸氢铵（-5.95%）、电石（-4.87%）、 　　异丁醛（-4.61%）。 　　基础化工行业周观点：3月份，我国制造业PMI升至50.8%，重返扩张区间，表明制造业产需景气水平明显回升。受PMI数据超预期的影响，基础化工板块在4月以来有所反弹，市场对于经济修复预期增强，化工行业下游需求改善值得期待。新材料方面，《政府工作报告》将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在了2024年政府工作任务的首位，提到“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展”。具体到基础化工行业，我们认为“新质生产力”指向具有国产替代逻辑的新材料领域，如PEEK、LCP等高分子材料，二者下游涉及人形机器人、新能源车等新兴领域。我国PEEK、LCP材料2020年自给率分别为25%和20%，国产替代空间广阔，建议关注中研股份（688716）、普利特（002324）、沃特股份（002886）。 　　制冷剂方面，进入2024年，受市场供应偏紧、配额政策落地、库存去化、下游需求向好等因素的影响，三代制冷剂主要品种价格明显上涨。我们看好三代制冷剂进入冻结期后，供给受限且行业集中度高带来的盈利提升机会，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。涤纶长 　　丝方面，近年来涤纶长丝行业集中度持续提升，新增产能主要集中在行业头部企业，行业竞争格局逐步改善。我们预计2024年涤纶长丝新增产能将下降，同时美国去库明显利好我国纺织服装出口，预计涤纶长丝景气度有望维持，建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。轮胎方面，业内领先企业致力于规模扩张，出海拓市场，竞争力不断增强，全球市占率有望稳步提升，建议关注森麒麟（002984）等领先企业。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　4月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、年报一季报超预期公司行情；3、下游催化较多，估值仍处相对低位的半导体、OLED等电子材料公司；4、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情。 　　行业动态 　　本周（4.8-4.14）均价跟踪的101个化工品种中，共有39个品种价格上涨，30个品种价格下跌，32个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、苯胺（华东）、己内酰胺（CPL）、液氨（河北新化）、PP（余姚市场J340/扬子）；而周均价跌幅居前的品种分别是甲基环硅氧烷、电石（华东）、盐酸（长三角31%）、金属硅、MAP（四川金河55%）。 　　本周（4.8-4.14）国际油价小幅下跌，WTI原油收于85.66美元/桶，收盘价周跌幅1.44%；布伦特原油收于90.45美元/桶，收盘价周跌幅0.79%。宏观方面，美国劳工统计局数据显示，美国3月CPI同比增长3.5%，高于预期的3.4%，高于前值3.2%；3月CPI环比增长0.4%，高于预期的0.3%，持平前值；3月PPI同比增长2.1%，低于预期的2.2%，高于前值1.6%，为去年4月份以来的最高水平；3月PPI环比增长0.2%，低于预期的0.3%，低于前值0.6%。供应端，欧佩克4月月报显示，2024年3月欧佩克12国原油总产量在2,660.4万桶/日，和修正后的上月相比增加了0.3万桶/日，产量增长贡献主要来自沙特、加蓬和科威特等，减产贡献主要来自尼日利亚、伊拉克等。需求端，美国汽油和馏分油需求减少。美国能源信息署（EIA）数据显示，截至4月5日当周，美国石油需求总量日均1923.6万桶，较前一周低205.6万桶；其中美国汽油日需求量861.2万桶，较前一周低62.4万桶；馏分油日均需求量298.5万桶，较前一周日均低50.9万桶。库存方面，EIA数据显示，截至4月5日当周，包括战略储备（SPR）在内的美国原油库存总量8.21亿桶，较前一周增长643.6万桶；美国商业原油库存量4.57亿桶，较前一周增长584.1万桶；美国汽油库存总量2.29亿桶，较前一周增长71.5万桶；馏分油库存量1.18亿桶，较前一周增长165.8万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报1.77美元/mmbtu，收盘价周跌幅0.84%；TTF天然气期货收报30.73欧元兆瓦时，收盘价周涨幅15.51%。EIA天然气库存周报显示，截至4月5日当周，美国天然气库存总量为22,830亿立方英尺，较前一周增加240亿立方英尺，较去年同期增加4,350亿立方英尺，同比增幅23.5%，同时较5年均值高6,330亿立方英尺，增幅38.4%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（4.8-4.14）TDI价格跌后上涨。根据百川盈孚，4月12日TDI市场均价为15,625元/吨，较4月3日价格上涨225元（+1.46%）。供应方面，本周TDI产量3.02万吨，环比增长5.59%，较去年同期增长38.26%，前期停车检修装置重启恢复运行，带动行业整体开工及产量有所提升。需求端无明显改善，此前TDI价格跌至低位导致下游用户存在一定抄底心理、逢低跟进补仓。原料端，本周甲苯华东市场价格为7,530元/吨，较上周同期下跌130元/吨（-1.70%）。展望后市，工厂打折供应消息陆续释放，供方挺市影响下，业者推涨意愿较浓，TDI价格有所走高，不过下游采购较为谨慎，预计近期TDI市场或以消化整理运行为主。 　　本周（4.8-4.14）草铵膦价格下跌。根据百川盈孚，4月12日95%草铵膦原粉市场均价为5.55万元/吨，较4月3日价格下跌0.1万元/吨（-1.77%）；50%精草铵膦母液折百价参考9万元/吨左右。供应方面，国内主流工厂开工稳定，市场供应充足。需求端表现稳定，海外南美、东南亚等地区需求释放，新单成交氛围尚可，但部分企业仍有出货压力，草铵膦价格重心下移。展望后市，百川盈孚显示当前草铵膦行业利润微薄，然而草铵膦企业开工正常，现货供应充足，企业间竞争压力大，工厂出货承压，不利于草铵膦企业议价，预计近期草铵膦价格低位盘整。 　　投资建议 　　截至4月12日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.60倍，处在历史（2002年至今）的46.77%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.77倍，处在历史水平的7.40%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.21倍，处在历史（2002年至今）的24.98%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.40倍，处在历史水平的15.94%分位数。4月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、年报一季报超预期公司行情；3、下游催化较多，估值仍处相对低位的半导体、OLED等电子材料公司；4、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　4月金股：中国石化、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　全球医疗健康投融资逐渐回暖，国内仍阶段性承压 　　全球医疗健康领域投融资逐渐回暖，2024年融资额同比有所提升。根据财联社创投通数据显示，2024年1-3月全球医疗健康产业融资额合计约645.05亿元，同比增长12.30%；全球医疗健康产业融资事件数合计约506个，同比下滑8.17%。单看3月，融资额约229.92亿元，同比增长6.57%，环比增长25.11%。2024年医疗健康产业投融资总额整体增长稳健，全球投融资呈现回暖态势。 　　中国医疗健康领域投融资仍处于承压态势。根据财联社创投通数据显示，2024年1-3月中国医疗健康产业融资额合计约138.79亿元，同比下滑22.80%；中国医疗健康产业融资事件数在2023Q4阶段性增加后，于2024年回落，2024年1-3月合计约270个，同比下滑14.83%，国内医疗健康领域投融资整体仍处于承压阶段。 　　2024Q1国内I类新药IND数量与仿制药NDA数量均有所下滑 　　2024Q1国内I类新药临床申请数量略有下滑。根据Insight数据统计，按受理号整理，2024Q1国内I类新药临床申请数量合计约500个，同比下滑约15.40%；其中I类化药与I类生物药分别约290/210个，同比下滑约18.99%/9.87%。按成分整理，2024Q1国内I类新药临床申请数量合计约304个，同比下滑约22.65%；其中I类化药与I类生物药分别约140/164个，同比下滑约24.32%/21.15%。 　　国内仿制药上市申请受理号数量自2024年2月起回落。根据Insight数据统计，国内仿制药上市申请受理号数量自2023年9月起逐月稳健增长，于2024年1月达到420个，同比增长56.1%；自2024年2月起，仿制药上市申请受理号快速回落，2月与3月分别达307/253个，同比下滑21.9%/10.9%。 　　本周医药生物下跌3.03%，线下药店板块涨幅最大 　　本周医药生物下跌3.03%，跑输沪深300指数0.45pct，在31个子行业中排名第20位。同时，生物医药大部分子板块均下跌，本周线下药店板块涨幅最大，上涨1.86%；原料药板块下跌0.45%，中药板块下跌1.62%，血液制品板块下跌2.01%，化学制剂板块下跌2.63%；医院板块跌幅最大，下跌5.5%，医疗研发外包板块下跌5.41%，体外诊断板块下跌4%，医药流通板块下跌3.8%，医疗设备板块下跌3.62%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、天坛股份、神州细胞、丽珠集团、健康元、人福医药、东诚药业、恒瑞医药、华东医药；CXO：泰格医药、诺思格、百诚医药、阳光诺和、圣诺生物、药明合联；科研服务：奥浦迈、阿拉丁、毕得医药、药康生物、皓元医药；医疗器械：翔宇医疗、可孚医疗、伟思医疗、迪安诊断；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：悦康药业、太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　共同药业(300966) 　　报告摘要 　　深耕甾体药物领域近20年，布局起始物料到原料药全产业链。公司成立于2006年，于2021年上市。公司成立初期主要提供甾体药物中间体研发、生产和销售，2011年，率先实现生物发酵及酶转化技术突破，布局甾体药物起始物料领域，成为全球甾体药物起始物料最大供应商之一，市占率约60%，在中间体领域，布局了性激素、孕激素、皮质激素和其他类中间体产品，是国内性激素类中间体产品最丰富的供应商。2020年，公司向下游延伸布局高端甾体原料药产品，实现甾体药物起始物料-中间体-原料药的全产业链布局。 　　新工艺革新有望推动BA市场规模快速增长。双降醇（BA）是甾体药物常用的起始物料之一，公司是国内首家将BA实施产业化的企业，占主导份额，2019年-2021年，公司BA销量均不超过70吨，市场需求量较小。近年来，以公司为代表的企业正在持续研发以BA为原料的新工艺路径，目前利用BA可向下游生产的主要产品包括黄体酮、熊去氧胆酸、及维生素D3等产品，但“BA路线”还未大规模应用到以上产品的生产中，未来随着新工艺路径“BA路线”的推广与使用，BA的市场规模有望快速增长。黄体酮市场对应的BA需求量约为1,000吨/年，熊去氧胆酸“BA路线”的潜在替代空间达1,700吨/年。 　　甾体药物中间体处于行业整合阶段，公司产品市占率有望提升。2023年，主要甾体激素原料药国内外价格出现大幅下滑，2023年底，地塞米松出口价格较2022年底下滑约67%，部分产品价格Q4企稳，维持相对低位。由于甾体药物行业产业链较长，中间体产品种类较多，因此行业竞争格局较为分散，目前国内有几十家甾体药物中间体供应商。公司在国内甾体药物起始物料端的市场占约60%，掌握起始物料资源，有望在行业整合过程中提升市占率。同时，公司实现了重要产品黄体酮的技术革新，有望加快黄体酮中间体老工艺产能出清，提升自身市占率。 　　纵向延伸+横向拓展并行，打开公司成长天花板。2020年，公司与华海药业共同出资设立了合资公司华海共同，战略性布局原料药领域，共储备了睾酮、地屈孕酮、氟维司群、依西美坦、熊去氧胆酸等14个高端甾体原料药产品。同时，加大皮质激素产品布局，2021年4月，公司与新华制药成立合资公司同新药业，公司持股40%，首先布局醋酸阿奈可他、17α-羟基黄体酮。此外，公司表示将提前布局并落实甾体药物CDMO/CRO，杭州研究院、武汉研究院已投入运营，有望为CDMO/CRO业务赋能。 　　产能即将大规模投放，助力营收快速增长。公司募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2023年年底开始试生产，预计2024年正式投产，达产后预计每年贡献营业收入3.68亿元。华海共同原料药项目正处于建设中，预计部分产品在2024年H1进行试验批生产，H2提交国内外注册申报，2025年实现部分产品规模化生产。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023/24/25年收入为5.83/9.43/14.60亿元，净利润为0.22/0.06/0.80亿元，对应当前PE为85/309/23X，考虑甾体药物起始物料领域竞争格局良好，公司掌握起始物料资源优势，“BA工艺”替代空间广阔，且持续推动甾体药物“起始物料+中间体+原料药”一体化进程，原料药产能即将投产贡献增量收入，同时伴随公司起始物料产品的涨价，估值应具备溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险；

　　近两周（03月29日-04月12日）行情回顾 　　新材料指数下跌0.15%，表现强于创业板指。半导体材料跌2.81%，OLED材料跌4.11%，液晶显示跌4.93%，尾气治理跌0.11%，添加剂涨2.57%，碳纤维跌12.86%，膜材料跌1.46%。近两周涨幅前五为银禧科技、瑞丰高材、长阳科技、博迁新材、金禾实业；跌幅前五为海优新材、奥来德、中石科技、神工股份、兴森科技。 　　新材料双周报：TMA供应短缺带动价格上涨，下游需求或持续向好TMA是以炼油厂重整装置中C9芳烃分离出的偏三甲苯为原料，通过液相氧化法等工艺合成的一种重要的精细化工原料，下游产品广泛应用于增塑剂、粉末涂料、绝缘材料等，具有无毒、耐热性、低挥发性、耐油性、可加工性等优点。TMA最主要的用途是生产环保型增塑剂TOTM，在我国增塑剂行业，传统增塑剂DOP仍占有较大份额，TOTM替代邻苯类增塑剂具有较大的发展潜力，长期来看TMA下游需求整体向好。近期TMA价格出现较明显涨幅，根据百川盈孚，2024年4月13日国内TMA市场价为25,000元/吨，年同比上涨101.61%。本次价格上涨主要系TMA现货供应偏紧，一方面，国内工厂部分装置停车或低负荷运行，年后至今国内市场TMA现货流动整体偏紧；另一方面，根据百川盈孚信息，3月左右美国某7万吨TMA工厂传出爆炸听闻，供应端产量骤减。正丹股份关于美国英力士永久性关闭传闻表示尚未直接收到英力士正式宣布偏苯三酸酐停产的公告，因此供给端是否有大量产能退出尚不确定。而TMA上游原材料偏三甲苯价格稳定，本次价格上涨导致TMA-偏三甲苯价差快速扩大，短期看TMA企业利润或将有较大幅度的上涨。中国是全球最大的TMA生产国，占世界总产能70%以上，正丹股份、百川股份、泰达新材三家企业占据了国内的大部分产能。受益标的：正丹股份、百川股份、泰达新材等。 　　重要公司公告 　　【东材科技】年度报告：公司2023年实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%；实现归母净利润3.29亿元，同比下降20.78%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。