C2/C3下游主要产品聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯价格历史分位26.36%/16.38%/20.72%/20.59%/56.63%，除环氧乙烷和聚醚大单体价格不变，乙二醇价格下降，其余产品价格上升。 　　在当前节点展望后市，我们判断乙烷价格虽有所波动，但供需宽松，整体价格维持低位。下游需求端仍有修复空间。 　　我们持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学，公司景气修复叠加新材料存在空间。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险；国家及行业政策变动风险。

　　山东药玻(600529) 　　49.82/7.76亿元，同比+18.98%/+25.48%，全年实现扣非归母净利润7.42亿元，同比+23.07%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润13.08/1.62亿元，同比+9.16%/+30.84%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+24.69%。24Q1实现收入/归母净利润12.67/2.21亿元，同比+2.50%/+32.59%，扣非归母净利润2.10亿元，同比+36.14%。 　　收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性 　　23年公司模制瓶/棕色瓶/安瓿瓶/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别实现22.64/11.18/0.73/2.05/2.56/0.56亿，同比分别+29.4%/+29.1%/+24.4%/+18.1%/+12.7%/-2.7%。我们认为公司未来业绩增长引擎动力仍较为充足，主要在于：1）模制瓶需求受一致性评价和集采持续驱动，第八/九批集采分别于23/24年中标实施、执行至25/27年，我们预计中硼硅模制瓶需求增势仍较优。23年公司建设中硼硅模制瓶厂房车间(内设两台窑炉)，其中1台窑炉于11月份投产运行，未来公司将继续扩大产能和市场份额，增长动能强。2）棕色瓶和日化瓶方面，公司积极开拓保健、美容等市场，未来也将扩大产能并逐步向中高端市场延伸。3）公司积极开拓国际市场，23年国外收入同比+26%达13.6亿元，占比同比+1.6pct达27.3%，公司产品在国际市场具有一定品牌认可度，且与辉瑞制药等跨国公司长期保持合作关系，海外增长持续性较优。4）公司顺应疫苗和生物制药行业的蓬勃发展趋势，未来将做大做强预灌封产品并培育为新的增长点。盈利能力进一步提升，资本结构及现金流经营优异 　　23年公司整体毛利率28.03%，同比+1.19pct，其中，Q4单季度整体毛利率27.54%，同比/环比分别+4.74/-3.16pct。23年纯碱、煤炭、硼砂等物资价格高位运行，但公司降本取得相对较好成效，模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶毛利率分别为 　　0.6/+3.0/-2.0/-11.2/+8.3/+3.9pct。23年公司最终实现净利率15.57%，同比+0.81pct。24年初以来煤炭、纯碱价格已有较清晰回落趋势，盈利空间得到进一步释放，24Q1公司实现毛利率30.6%，同比/环比分别+6.9/+3.1pct，净利率17.42%，同比/环比分别+4.0/+5.1pct。23年末资产负债率19.15%，同比-1.60pct，资本结构进一步优化。23年经营性现金流净额10.48亿元，同比+7.96亿元，主要系收现比同比+5.72pct达94.49%，以及付现比同比-10.74pct达72.43%所致，现金流运营优异。 　　强劲增长动能有较好持续性，维持“买入”评级 　　我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑到下游需求持续向好，上调24-25年归母净利预测至10.09/12.42亿（前值9.45/11.79亿），新增26年归母净利预测为14.68亿，参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，对应目标价至38.01元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

　　百洋医药(301015) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入75.64亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%，实现扣非归母净利润6.35亿元，同比增长25.14%。2024年一季度公司实现收入16.61亿元，同比下滑1.5%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.6%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.71% 　　聚焦核心品牌运营业务，医药商业持续压缩。2023年公司品牌运营业务收入占比为58.17%，达到44亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.21亿元，收入占比为63.14%。品牌运营业务毛利率为为43.17%，毛利额实现18.99亿元，毛利额占比达83.78%，是公司的主要利润来源，业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。海露实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%。安立泽实现营业收入2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元。若按照产品类型来看，品牌运营业务中OTC端业务收入为27.67亿元，同比增长22.82%，OTX端业务收入14.10亿元，同比增长19.03%，特药创新药收入1.49亿元，同比下滑30.83%（主要由于终止了与希罗达合作），高端器械收入7200万元，同比增长57.01%。2023年Q4品牌运营业务收入增速已开始恢复，公司持续聚焦核心业务。另外，公司批发配送业务实现营业收入27.74亿元，同比减少19.23%，未来公司将持续压缩批发配送业务规模。 　　Q1收入端略有下滑，利润端仍保持高速增长。2024年Q1公司收入略下滑主要原因为终止了与希罗达和紫晟的合作，对品牌收入的增速有所影响。公司的核心业务品牌运营业务实现收入9.19亿元，同比增长0.31%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%；批发配送业务实现营业收入6.43亿元，同比下降5.11%；零售业务实现营业收入0.92亿元，同比增长7.47%。公司一季度利润保持高增长，主要原因为通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役的深入开展，体现出全终端的规模效应，进入良好的回报期，销售费用率同比降低2个百分点，盈利能力增强。 　　入局国内前沿创新药械开发，逐步建立起自身的创新孵化平台。2023年开始，公司投资孵化的高端医疗器械逐步迎来收获期，苏州同心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段；在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。 　　投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2024-2026年归母净利润为8.50/10.83/13.29亿元，同比增长29.44%/27.44%/22.73%，对应EPS为1.62/2.06/2.53元，对应PE为21/16/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。