2010-2019年，公立综合医院数量、公立专科医院数量、公立医院总诊疗人次的复合增长率为-3%、0%、6.4%，而民营综合医院数量、民营专科医院数量、民营医院总诊疗人次的复合增长率分为13%、13%、14.7%，无论是医院数量还是诊疗人次增速，民营医院明显较高。今天，我们来跟踪一下综合医院产业链的景气度情况。 　　综合医院这条产业链，环节包括： 　　上游为医疗设备、耗材、药品供应商，代表企业有罗氏、雅培、恒瑞医药等； 　　中游为综合医院，代表企业有国际医学、华润医疗、三星医疗等； 　　下游为C端患者。

　　01“政策+市场”双轮驱动各医疗消费赛道发展 　　从市场发展来看，医美、体检、眼科及口腔等细分医疗消费赛道已超过千亿规模，部分赛道如医美行业技术壁垒低，毛利率高，但营销成本投入巨大，行业竞争激烈；体检、眼科及口腔三大医疗消费赛道资金门槛较低，专科化、连锁化水平高，已涌现出一批优质企业 　　02政策出台助力医疗消费行业市场拓展 　　中国政府从国家层面的顶层设计中将健康教育纳入国民素质教育体系，侧面助推医疗消费市场拓展。随着互联网科技进步和“5G”通讯时代的到来，政府出台政策阶段性目标与规范性政策，医疗消费行业良性发展 　　03准入容易且服务易标准化的行业更易实现成熟的连锁扩张模式 　　受行业政策、资金投入及行业特性等多重因素影响，眼科、口腔及体检更易连锁扩张。眼科、口腔及体检行业不受经营牌照及医保制约，政策限制较少，进入门槛较低。同时，眼科、口腔及体检行业技术壁垒较低，基础建设成本较低，且相关医疗服务易标准化，业务模式易被复制

　　天士力(600535) 　　复方丹参滴丸获批治疗糖尿病视网膜病变新适应症 　　10 月 13 日，公司公告， 复方丹参滴丸（27mg）新增加“用于 2 型糖尿病引起的Ⅰ期（轻度）、Ⅱ期（中度）非增殖性糖尿病视网膜病变气滞血瘀证所致的视物昏花、面色晦暗、眼底点片状出血，舌质紫暗或有瘀点瘀斑、脉涩或细涩。” 的主治功能。 本次增加中药功能获得批准，有效扩充了公司产品复方丹参滴丸的适应症范围，有利于进一步丰富公司产品管线，提升公司市场竞争力。 天士力聚焦于心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域，现代中药、生物药和化学药三大板块协同发展，通过不断布局多层次的产品组合，形成完善的产品梯队和研发管线。随着渠道库存调整结束后中药恢复增长，普佑克脑梗等新适应症获批以及化学板块的稳健增长，我们认为公司有望迎来业绩拐点。 考虑到中药行业政策的影响，我们维持预测， 预计 2021 年/2022 年/2023 年分别实现归母净利润 13.22 亿元/12.45 亿元/14.20 亿元，同比增长 17.4%/-5.8%/14.0%，EPS 分别为 0.87 元/0.82元/0.94 元，当前股价对应 PE 分别为 15.8 倍/16.8 倍/14.8 倍，具安全边际， 维持“买入”评级。 　　复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变适应症销售峰值有望达到 15.36 亿元 　　复方丹参滴丸治疗糖尿病视网膜病变的临床试验临床 II 期试验结果已经于 2015年发表在《 Journal of Ethnopharmacology》杂志上， 眼底检查表明高剂量组、中剂量组“显著有效”和“有效”比例分别为 74%、 77%，明显高于安慰剂组 11%，研究期间未观察到具有临床意义的不良反应事件。我国糖尿病患者数量为 1.14亿人，糖尿病视网膜病变患病率为 23%。 III 期临床试验招募患者均处于非增生期，患病率为 19.1%，对应患者数量为 2177.4 万人，数量约为冠心病 2 倍，市场潜力大。假设复方丹参滴丸渗透率达到 5%，服药方式、用药时间参照 III 期临床方案，我们预计复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变适应症的长期市场空间可达到15.36 亿元。 　　风险提示： 医保控费严格；化药纳入集采大幅降价或未中标；研发失败。

　　投资要点： 　　新 材 料 行 业 指 数 本 周 跑 输 上 证 综 指 2.55 个 百 分 点 。 本 周（ 2021.10.04-2021.10.08，下同）新材料行业指数下跌 1.88%，跑输上证综指 2.55个百分点，跑输创业板指 1.84个百分点；截止至 2021.10.08，近一年新材料行业指数累计上涨 64.78%，跑赢上证综指 55.00 个百分点，跑赢创业板指 43.45 个百分点。 　　新材料各细分板块周行情。可降解材料方面， PLA 和 PBAT 价格维持稳定。截止至 10.08 日， PLA 平均报价为 25000 元/吨，价格与上周五持平， PBAT 平均报价为 23500 元/吨，价格与上周五持平。 半导体材料方面， 截止至 10 月 08 日，申万半导体材料指数收盘于 9598.94 点，环比上周五 9850.07点下跌 2.55%。美国费城半导体指数收盘于 3246.30点，环比上周五 3261.20 点下跌 0.46%。 锂电新材料方面， 本周磷酸铁锂报价 7.7 万元/吨，创历史新高； 磷酸铁锂电池装机量第四次超过三元电池， 2021 年 8 月磷酸铁锂电池共装车 7.21GWh，同比上升 374.5%，环比上升 24.4%。 　　新材料板块及个股推荐。 给予行业至“领先大市”评级；我们建议从以下四条主线寻找投资机会： 1、可降解材料板块。可降解材料是我国政策的热点，目前来说最为成熟并可能大规模推广的是 PLA 与 PBAT材料，建议关注具备 PLA 丙交酯核心技术的金丹科技和联泓新科，具备 PBAT 一体化产业链的恒力石化，具备巴斯夫 PBAT 核心专利的彤程新材。 2、半导体材料板块。半导体材料国产化是大势所趋，建议关注上游半导体材料细分板块优质公司，包括半导体光刻胶领域：目前我国唯一具备 ArF 光刻胶生产能力的南大光电，布局半导体光刻胶全产业链的晶瑞股份，以及 KrF 光刻胶优质企业彤程新材以及国产光刻胶优质公司上海新阳等；电子特气领域的细分头部企业南大光电，雅克科技，华特气体、金宏气体等；湿电子化学品龙头公司江化微等。 3、新能源锂电板块。随着磷酸铁锂装回量占比的回升，上游原材料的磷酸需求将快速上涨，建议关注磷化工相关企业如云图控股、新洋丰、云天化等标的；短期来看， PVDF 紧缺不改，建议关注行业内布局 R142b和 PVDF 一体化生产的企业如东岳集团，巨化股份，联创股份等。 4、盐湖提锂板块。预计未来我国盐湖提锂主流的技术是吸附法、膜法和萃取法，从当前时点来看，蓝晓科技的吸附法提锂已经在藏格和锦泰中运用且效果较好，重点推荐蓝晓科技。同时，建议关注膜法标的久吾高科和三达膜，萃取法标的新化股份。 　　风险提示： 政策不及预期； 原材料价格波动； 宏观经济增速放缓下游需求不及预期；中美贸易摩擦加剧造成下游需求增

　　此轮黄磷价格上涨驱动因素为何？ 　　黄磷是磷矿石主要下游之一，处磷化工产业链中游，主要工艺为电炉法，生产1吨黄磷需要约10吨以上磷矿，生产过程需要将电路加热至1400~1500℃，电耗约13000~15000度，为高耗能化工品。 　　我国黄磷行业年化的开工率一直不高，季节性明显，而今年1~9月全国黄磷总产量50万吨（去年同期54.5万吨），叠加库存水平低、以及受环保督察和等限电的影响，行业开工低位，价格短时期内大幅拉涨。 　　当前黄磷价格对下游化工品影响几何？ 　　当前国内黄磷价格、价差都处于历史高点，从下游来看，黄磷主要用于热法磷酸（下游主要为磷酸盐等）、三氯化磷、草甘膦，目前除三氯化磷价格对黄磷成本上升的传导较为顺畅外，下游草甘膦的价差已经明显缩窄，而磷酸盐已经开始亏损。 　　后续黄磷走势价格怎么看？ 　　短期来看，前三季度我国黄磷产出较去年同比下滑，叠加目前低库存以及行业开工低位，短期供给偏紧局面或难以缓和；另一方面，1月份后黄磷重要产区云南、贵州、四川等水电丰富的省份将进入枯水期，届时黄磷的供应预计也难以快速大规模增加，而黄磷价格上涨或止于下游部分产品亏损减产或其它产品替代降低对该产品需求，重新达到供需平衡之时。 　　从中长期维度，从国内黄磷的静态产能来看，黄磷过剩程度较高（常态年化开工率仅50%左右），短期供给约束促使价格暴涨，若后续逐步恢复常态化生产则供需、价格将恢复再平衡。 　　风险提示：环保督察及限电等影响加剧风险、下游需求回落风险、产品价格受供需格局变化大幅波动风险，化工原料价格大幅波动风险。

　　药石科技(300725) 　　本期内容提要: 　　分子砌块渗透药物研发全产业链，2024年市场规模有望681亿元。分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，属于底层结构化合物，具有种类丰富、结构新颖的特点。新药研发企业出于缩短新药研发时间、专业化分工和降低经济成本等多方面的原因，一般会通过外购和外包研发的方式从市场上得到需要的药物分子砌块。在全球医药研发行业稳步增长的情况下，药物分子砌块研发和生产行业具备了良好的发展前景，据哈佛医学院健康政策系RichardG.Frank估计，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包，估算全球药物分子砌块的市场规模到2024年为681亿美元，市场潜力可观。 　　创新型分子砌块龙头，近年业绩高增长。公司自2006年成立以来，不断深耕分子砌块业务，通过对文献、专利的学习、系列方法的不断总结，持续强化新颖独特分子砌块的设计，分子砌块全产业链已形成63个系列，公司2020年度共设计11,000多个分子砌块，开发合成了2,500余个有特色的分子砌块。2021年上半年新设计6,000多个分子砌块，新增500余个热门分子砌块，基本上覆盖目前热门靶点化合物，如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段。2015至2020年，公司营收CAGR高达50%，扣非归母净利润CAGR高达56%。2021年上半年实现收入6.21亿元，同比+35.24%，扣非后归母净利润1.45亿元，同比+77.16%，业绩增长强劲。 　　依托分子砌块业务，上下游拓展纵向一体化平台。基于分子砌块所积累的行业口碑和化学工艺技术、平台优势，公司加快开展下游注册起始物料、关键中间体、原料药乃至制剂业务，进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌，依托新药筛选核心技术平台，建立生物筛选技术，向前端药物发现拓展，早期深度绑定客户需求。 　　一站式生物医药CDMO服务平台逐步建立，盈利能力有望持续攀升。与AGIOS从早期到商业化的合作，充分体现公司分子砌块从临床前到商业化CDMO的价值。继2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计后，公司CDMO业务显著上升。2021年上半年，公司CDMO业务收入增长44.43%，完成428个项目，完成项目数高增长。公司持续推动API项目落地，2021年上半年API服务项目21个，其中9个为国外客户项目。随着更多项目向临床后期延伸，CDMO收入不断增加，公司通过工艺创新、路线优化等控制成本，毛利率有望保持。 　　盈利预测及评级：基于在分子砌块积累的优势，公司纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体-原料药-制剂”的创新药CDMO业务，搭建了DEL-T、FBDD等创新药物发现技术平台，为客户提供前端的新药筛选服务。我们预计公司2021-2023年净利润5.21/4.31/6.14亿元，EPS为2.61/2.16/3.08元，最新收盘价对应2022年86倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。

　　【背景说明】我国居民日益增长的健康医疗需求与医疗资源发展不平衡不充分之间的矛盾仍较为突出。因此，发展基层医疗，推助分级诊疗，成为缓解这一矛盾的重要举措。伴随着政策的有序实施及市场的助推，基层医疗已取得了长足发展，但要实现“强基层”的目标，仍需多方共同努力。 　　2021年，亿欧智库持续关注基层医疗产业发展，基于《2020年中国基层医疗研究报告》的研究基础，进一步拓宽基层医疗的研究范畴，包括基层医疗机构、其他提供基层医疗服务的企业、基层医疗服务商，及其所提供的基层医疗服务。 　　【报告内容简介】 　　亿欧智库通过桌面研究、企业专家访谈等方式获取信息，撰写《2021年中国基层医疗产业发展趋势解读报告》，探索基层医疗产业的未来发展。第一章节，基于亿欧在2020年的研究基础，总结了中国基层医疗的供需现状；第二章节，结合政策引导，分析基层医疗服务的发展趋势；第三章节，探讨基层医疗服务的发展对于基层医疗市场解决方案的影响，并剖析各细分市场的发展方向，希望对行业形成参考。 　　【核心观点】 　　城市与农村的基层医疗机构在现阶段的发展重点不同。城市基层医疗机构以满足居民的多层次需求为目标，农村基层机构仍以提升医疗卫生服务能力为重点。 　　基层医疗服务将向服务方协同化、医防协同化、院间协同化、区域协同化、线上线下协同化的方向发展。 　　基层医疗信息化、诊疗、检查检验、用药的痛点解决方案在协同化的影响下不断升级。其中，医疗信息化将首先得到补充和完善。

　　中国的健康管理行业如何发展出独特的道路？ 　　中国经济快速发展的过程中，健康管理行业的发展相对滞后，与成熟的健康管理市场相比，中国健康管理行业起步晚、发展时间较短、业务综合性不强，市场仍有很大的上升空间。随着中国经济水平的提高，人们的健康意识增强，健康需求进一步扩大，健康管理服务类型和服务范围创新发展。“健康险+健康管理+管理式医疗”三种形式的结合将促进健康生态围绕人群完成闭环，实现一站式健康管理全覆盖。

　　健之佳(605266) 　　公司的增长前景良好。中国药品零售市场正处于行业集中度提升期，公司作为区域性连锁龙头，市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓，但受益于集中度提升，预计公司未来三年至少能保持20%的净利润增速。 　　公司有望迎来“戴维斯双击”。公司相对估值在连锁药店上市公司中处于较低水平。公司上市成功不久，并且即将向大股东定增，资金充裕，正在发力扩张。公司扩张初期，新店和次新店会短暂拖累业绩，待新店逐步成熟后，公司业绩有望迎来快速增长期。我们认为公司估值偏低，且业绩即将快速增长，有望迎来“戴维斯双击”。 　　药品零售行业集中度提升，药店渠道地位增强。随着药品零售行业监管趋严，行业规范标准进一步提升，连锁药店龙头竞争优势将更加明显，行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售，药店零售渠道地位提升。 　　业绩受新店暂时拖累，处于爆发前夜。因疫情影响，公司在2020年78%的新增门店均集中于下半年开业，2021上半年公司门店中新店、次新店占比高达31.37%。募投项目持续开设的新店和次新店处于培育期、亏损门店占比高，这导致公司利润增速暂时下滑。随着门店逐步成熟，新店业绩将快速放量，为公司后续业绩增长奠定基础。 　　公司积极开展线上业务，打造全渠道营销网络。公司将“多元化的店型和业务结构”优势与线下线上全渠道服务融合，竞争优势逐渐形成。2021上半年公司线上渠道营业收入总计达3.55亿元，较上年同期增长122.44%，增速远高于门店线下销售增长率。此外，公司的便利店业务也已做到盈亏平衡。 　　行业估值的判断与评级说明：我们预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS为4.46/5.77/7.49元，对应PE为16/13/10倍。给予“推荐”评级。

　　行业观点 　　新能源带动六氟磷酸锂（LiPF6）需求上行，行业规模不断扩大，目前处于扩产潮，预计后续供需紧张局面将缓解。LiPF6是锂离子电池电解质的一种，是锂电池电解液的重要组成成分，单吨电解液添加比例约0.12-0.13，伴随着锂离子电池的扩产，LiPF6需求将持续增长，我们预计2021年LiPF6需求量约6.6万吨，2025年LiPF6需求量约23.8万吨，未来4年复合增长率38%。2020年9月之后，随着下游新能源汽车需求超预期，LiPF6供需偏紧，价格从2020年8月份6.95万元/吨一路上涨至2021年10月初的46.5万元/吨，短期供需依然紧俏，我们判断LiPF6的价格将在2022年年中之前维持高位震荡，2022年下半年之后，行业供需将有所缓解。 　　头部企业市占率将逐步提升，与下游客户绑定越来越紧密。2016-2020年，行业CR3在50%左右，CR5由65.3%上升至67.26%。在需求向好的大背景下，头部厂商加大了产能扩张的力度，我们预计到2023年第一批产能集中释放后，行业CR3将提高到75.43%，CR5将提高到85.43%。同时我们发现，头部企业与下游客户之间的绑定越来越紧密，这种绑定既保证了下游电解液厂家锁定部分产品的价格，也保证了上游厂家六氟磷酸锂未来几年的出货量，我们预计未来头部企业的盈利水平将有所保证。 　　新型锂盐与六氟磷酸锂充分协同，头部企业加速布局新型锂盐，成本下降有利于其加速推广。相较于传统锂盐六氟磷酸锂，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）具有电导率高、热稳定性高、耐水解、抑制电池胀气等诸多优势，但是过去昂贵的价格制约了其进一步推广，随着LiFSI生产工艺日益成熟、成本将逐渐下降，为LiFSI的商用创造了条件。参考康鹏科技数据，公司LiFSI成本从2016年61.7万元/吨降至2020年26.6万元/吨，降幅达56.89%。当前国内龙头厂家纷纷开始加速布局LiFSI，随着技术工艺的成熟，我们预计LiFSI的成本将进一步下降，其在电解液中的应用将进一步推广。 　　投资建议 　　六氟磷酸锂周期景气向上，头部企业纷纷扩产且与下游客户深度绑定，新型锂盐的推广也将推动整个行业的发展，我们建议关注竞争优势突出的头部企业：天赐材料（电解液龙头，原材料锂盐一体化，当前LiPF6产能1.2万吨（折固），拟投资建设6万吨/年的HFSI（用于配套5万吨/年LiFSI项目），15+20万吨/年液体LiPF6（折固11.67万吨））、永太科技（现有LiPF6产能2000吨，LiFSI产能500吨，深度绑定宁德时代）、多氟多（现有LiPF6产能1万吨，未来将扩产15万吨锂盐项目（其中LiPF6规划10万吨，LiFSI规划4万吨，二氟磷酸锂规划1万吨），与比亚迪、孚能科技等深度绑定）、凯盛新材（氯化亚砜龙头企业，LiFSI扩产将拉动氯化亚砜需求增长，行业景气度向上）、天际股份（现有LiPF6产能8160吨/年，与新华化工联手布局新增年产1万吨LiPF6及相关锂电材料产品项目，与瑞泰新材拟合资设立新公司并投资年产3万吨LiPF6等锂盐材料，绑定比亚迪、国泰华荣等）。 　　风险提示 　　产能过剩引起产品价格波动的风险；新能源汽车需求不及预期；原材料价格大幅上行；新型电池推广，电解液原材料体系替代。