2024年中报点评：业绩符合预期，看好羟A等创新产品潜力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　悦康药业(688658)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1实现营收19.50亿元（-11.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润1.19亿元（-42.8%）。2024Q2单季度实现营收9.82亿元（-8.3%），归母净利润0.49亿元（-59.6%）。

　　业绩符合预期：营收略有压力，主要系银杏叶提取物注射液中成药在省级联盟集采中标后的平均单价有所下降。利润同比下滑主要系1）2023H1终止了当期股票激励计划，股份支付费用重回导致的去年同期基数较高；2）抗感染类产品的毛利压缩；3）研发投入同增27.6%，用于小核酸等创新药研发项目；4）然而销售费用同比下降29.9%，主要系医药行业整体影响带来的市场推广费用降低。

　　羟基红花黄色素A于24年7月CDE官网灭灯，伴随中药注射剂型政策支持，有望成为超20亿大单品：①意义大，中药注射剂样本医院销售额降幅已收窄，在疫情中表现突出、丹红解除限制等，均表明中药注射剂行业已触底反弹。②市场广，根据弗若斯特沙利文，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人；脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。③进度快，23Q3完成羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床，23Q4获得NDA受理，24H1其6项审评结果于CDE官网公示已经全部顺利完结，我们预计25Q1获批上市。④销售强，考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，并已积极筹备重磅新品的打造，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。

　　创新能力持续增强，多款新品有望落地：公司不断加强自研能力，2024H1研发投入1.78亿元，研发费用率9.11%（+2.8pct），临床项目由多位院士专家牵头，研发团队近500人。截至2024H1，重点项目包括①3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），后两者为中药1.1类新药，有望于2025H1上市并带来业绩增量；②CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段，③YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于II期临床，④YKYY015PCSK9已获美国IND批准，且我们预计其将于2024H2进入国内临床。

　　盈利预测与投资评级：我们维持之前的预期，我们预测公司2024-2026年营收分别为43.7/49.4/54.8亿元，归母净利润分别为3.1/4.2/5.0亿元，对应当前股价PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

# 中心思想

## 业绩符合预期，创新产品潜力巨大
本报告分析了悦康药业2024年中报，指出公司业绩符合预期，营收略有压力主要受集采影响，利润下滑受股份支付费用、抗感染产品毛利压缩和研发投入增加影响，但销售费用有效降低。

## 看好羟基红花黄色素A等创新产品
报告重点强调了羟基红花黄色素A（羟A）的巨大潜力，认为其有望成为超20亿的大单品，并对公司的创新能力和多款新品的落地表示乐观，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 公司2024年中报业绩分析
*   **营收与利润：** 2024H1实现营收19.50亿元（-11.4%），归母净利润1.19亿元（-42.8%）。2024Q2单季度实现营收9.82亿元（-8.3%），归母净利润0.49亿元（-59.6%）。
*   **业绩原因分析：** 营收略有压力，主要系银杏叶提取物注射液中成药在省级联盟集采中标后的平均单价有所下降。利润同比下滑主要系：
    *   2023H1终止了当期股票激励计划，股份支付费用重回导致的去年同期基数较高；
    *   抗感染类产品的毛利压缩；
    *   研发投入同增27.6%，用于小核酸等创新药研发项目；
    *   销售费用同比下降29.9%，主要系医药行业整体影响带来的市场推广费用降低。

## 2. 羟基红花黄色素A（羟A）市场潜力分析
*   **政策支持与市场前景：** 伴随中药注射剂型政策支持，中药注射剂行业已触底反弹。脑卒中患者基数大，市场广阔，高发病率的患者人群约637万人。
*   **研发进度与销售预测：** 羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已完成，NDA受理，审评结果顺利完结，预计25Q1获批上市。预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。

## 3. 创新能力与新品研发
*   **研发投入：** 2024H1研发投入1.78亿元，研发费用率9.11%（+2.8pct），研发团队近500人。
*   **重点项目：**
    *   3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），后两者为中药1.1类新药，有望于2025H1上市；
    *   CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段；
    *   YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于II期临床；
    *   YKYY015 PCSK9已获美国IND批准，预计2024H2进入国内临床。

## 4. 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测：** 预测公司2024-2026年营收分别为43.7/49.4/54.8亿元，归母净利润分别为3.1/4.2/5.0亿元，对应当前股价PE分别为24/18/15倍。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 5. 风险提示
*   新产品延期获批及推广不及预期的风险；
*   经销商管理风险；
*   经营规模扩大带来的战略与管理风险。

# 总结

本报告对悦康药业2024年中报进行了深入分析，认为公司业绩符合预期，虽然短期内受到集采和费用因素的影响，但长期来看，羟基红花黄色素A等创新产品的巨大潜力将为公司带来显著增长。公司持续增强的创新能力和丰富的新品管线也为未来的发展奠定了坚实基础。维持“买入”评级，但同时也提示了新产品风险、经销商管理风险和经营规模扩大带来的风险。

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