君实生物(688180) 　　事件： 　　近日，公司发布2024年上半年报告。公司2024年上半年营业收入为7.86亿元（同比+17.37%），研发费用为5.46亿元（同比-42.40%），销售费用为4.28亿元（同比+14.59%），管理费用为2.40亿元（同比+3.19%），归母净利润为-6.45亿元，扣非归母净利润为-6.27亿元。 　　观点： 　　2024H1拓益销售收入大幅增长，公司整体运营效率持续提升，亏损收窄。2024年上半年季度公司营收7.86亿元，同比增长17.37%，营业收入增长主要来自商业化药品销售收入的增长。其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入6.71亿元，同比增长50.11%。公司持续加强费用管控，优化资源配置。2024H1研发费用5.46亿元，同比减少42.40%；销售费用4.28亿元，同比增长14.59%；管理费用2.40亿元，同比增长3.19%。2024H1公司归母净利润-6.45亿元，扣非归母净利润-6.27亿元，亏损同比收窄3.5/3.4亿元。截至2024年6月30日，公司在手现金为33亿元。 　　2024年拓益国内医保适应症有望扩至10项，国际化布局进展顺利，多项核心管线稳步推进。截止目前，拓益已于国内获批10项适应症，2项适应症sNDA获得受理，6项适应症纳入国家医保目录。拓益于24H1新增4项获批适应症，因此今年医保适应症有望扩至10项，其中4项或为医保独家适应症（围手术NSCLC，1L RCC，1L TNBC，1L ES-SCLC）。2024年1月特瑞普利单抗美国商业化正式启动，NPC适应症销售峰值有望达到2亿美金。海外其他地区，特瑞普利单抗上市申请获欧盟、英国、澳大利亚、新加坡，马来西亚、中国香港受理。2024年7月，特瑞普利单抗的上市申请获得CHMP的积极意见，今年有望在欧盟获批上市。此外，公司目前JS005（IL-17A）用于银屑病的3期临床完成患者招募，JS001sc（PD-1皮下注射剂型）启动关键临床。 　　2024年拓益国内销售保持高速增长，海外在更多地区上市，后期核心管线催化剂丰富。1）2024年，拓益国内销售持续放量，保持高速增长趋势；2）特瑞普利单抗有望在海外更多地区批准上市，并获得里程碑收入；3）特瑞普利单抗用于围手术期ESCC数据读出；4）昂戈瑞西单抗（PCSK9）用于高胆固醇血症获NMPA批准上市；5）JS105（PI3Kα）启动关键临床。 　　投资建议： 　　我们预测公司2024/25/26年营业收入为20.65/35.79/47.03亿元，归母净利润为-12.27/0.24/9.29亿元人民币。假定WACC为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为593.94亿元人民币，对应股价为60.26元。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

　　九州通(600998) 　　事件：2024年8月27日，九州通发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业收入771.71亿元（-2.76%）；归母净利润12.08亿元（-10.08%）；扣非归母净利润11.80亿元（-8.90%）；经营性现金流-32.01亿元。202402公司实现营业收入366.99亿元（-1.52%）；归母净利润6.70亿元（-14.31%）；扣非归母净利润6.59亿元（-8.81%）；经营性现金流4.53亿元。 　　剔除季节性流感因素，收入利润仍稳健增长。2023H1受疫情、流感等季节性疾病的影响，感冒、退烧药等相关品种销量大增，导致去年同期业绩高基数。如剔除上述特殊因素的影响，2024H1营业收入同比增长0.15%，归母净利润司比增长9.50%，扣非归母净利润同比增长11.84%，收入利润仍将保持稳健增长。另外相较于202401，公司Q2经营业绩呈现逐季向好的趋势，归母净利润、扣非归母净利润环比增长24.60%、26.28%，经营性现金流转为正数；公司将在年底加大对应收账款的清收力度，预计全年经营性现金流将为正数，与经营业绩相匹配。 　　“三新两化”战略顺利实施，创新业务快速发展。为应对传统分销业务承压下滑，公司积极推进“三新两化”战略并取得显著成果。新产品方面，2024H1公司CSO业务收入98.62亿元（+14.18%）；毛利11.91亿元。其中药品总代收入54.20亿元，毛利9.59亿元，代理品规数828个（预计全年过亿品规32个），包括浙江华海、东阳光等集采中标产品，以及阿斯利康、拜耳等外资产品；器械总代收入44.42亿元，毛利2.32亿元，代理品规数1081个（半年度过亿品规8个），包括强生、雅培、罗氏等11大厂家的15条产品线，未来对公司的业绩贡献将持续提升。新零售方面，公司充分利用供应链平台优势通过“万店加盟”、“批零一体化”及线上线下相结合的模式拓展数字化零售业务，截至2024年7月底，公司自营及加盟药店数量达到24387家。2024H1公司新零售业务收入14.56亿元（+1.02%）；毛利2.03亿元。新医疗方面公司自主研发的“九信诊所”互联网医疗平台正式上线，为基层诊所打造集供应链、运营服务、数字医疗为一体的专业服务平台，目前已发展“九信诊所会员店412家，全年日标发展会员店800家，打造标杆会员店50家。不动产证券化方面，公募REITS及Pre-REITS项目顺利推进，公司计划于今年10月份之前实现公募REITS发行上市及首期Pre-REITS发行成功，盘活公司医药仓储物流资产，重构轻资产运营模式，提升股东权益增值回报。 　　投资建议：九州通作为全国最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基本盘，积极推进实施“三新两化”战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展暂不考虑REITS发行带来的利润增厚，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为1649.66/1835.18/2065.60亿元；归母净利润分别为22.05/26.88/30.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级 　　风险提示：新业务进展不及预期的风险：应收账款坏账的风险：市场竞争加剧的风险；政策变动的风险。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年报。 　　24H1公司实现营收10.13亿元（同比-2.9%），归母净利润1.71亿元（同比-37.5%），归母扣非净利润1.55亿元（同比-43.27%），实现毛利率67.4%（同比-1.6pct）。 　　单Q2公司实现营收5.33亿元（同比-6.5%），归母净利润7038万元（同比-47.7%），归母扣非净利润6273万元（同比-57.5%）。 　　24H1超声、内镜等招标量同比下降较多，对公司短期业绩造成扰动。 　　24H1受行业招采影响，终端医院采购减少，超声、内镜等招标量相比去年同期下滑较多；我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24H2将给公司带来业绩增量。 　　分产品，1）24H1彩超业务实现营收6.1亿元（同比-5.9%），实现毛利率62.99%（同比-3.53pct）;2）24H1内窥镜及镜下治疗器具业务实现业务3.87亿元（同比+2.84%），实现毛利率73.77%（同比-0.05pct）。 　　研发投入持续高增，产品市场认可度高。 　　24H1公司研发投入2.12亿元（同比增长25%），研发投入占比同比提升4.68pct。 　　作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。 　　海内外收入结构均衡，海外加强本地化布局。 　　分地区，24H1公司境内实现收入5.45亿元，国外实现收入4.68亿元，海内外收入结构均衡。国内市场，公司已建立广泛的经销商网络与售后服务体系；海外市场，公司设立海外子公司与服务中心，进一步加速海外本地化布局。 　　盈利预测与投资建议 　　据定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.6/7.2/9.2亿元（前值为5.8/7.5/9.6亿元），CAGR为26.6%，当前股价对应PE为23/18/14倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，有望率先发展为第三成长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　8月27日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入24.2亿元（+9.53%），归母净利润-1.74亿元（+21.89%），扣非净利润-1.39亿元（+45.50%），经营现金流净额5.26亿元（+28.08%）。对应2024Q2营业收入12.48亿元（+8.42%），归母净利润-0.69亿元（+53.43%），扣非净利润-0.49亿元（+67.63%）。 　　从诊疗量来看，2024H1门急诊为125万（同比+17.15%，下同）住院量10万（+16.76%），其中高新医院门急诊为56万（+3.32%），住院量3.24万（+6.23%）；中心医院门急诊为68.97万（+31.48%），住院量6.79万（+22.56%）。分季度来看，2024Q2门急诊为64.34万环比增长5.85%，住院量5.14万，环比增长5.11%，诊疗量仍呈现季度增长趋势。 　　拆分医院收入来看，2024H1高新医院收入7.72亿元（+8.69%）净利润0.49亿元（+43.63%）；中心医院收入16.34亿元（+14.68%）净利润-0.78亿元（减亏0.76亿元）。 　　盈利能力方面，2024Q2毛利率为11.04%（环比+3.2pct，同比+3.67pct），规模效应进一步提升。费率方面，2024Q2期间费率环比下降0.65pct，销售费用率为0.87%（-0.33pct，同比，下同），管理费用率为10.85%（-1.92pct），研发费用率为0.16%（-0.17pct），财务费用率为3.62%（-2.05pct）。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为5.26亿元（+28%），投资现金流净额为-3.14亿元（+26%），主要为购建固定资产等支付现金，筹资现金流净额为-4.89亿元（-20%），主要为偿还债务支付现金。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为6.67亿元（同比2023年底-29%）。 　　专科发展布局不断优化，精细化管理促进效能提升 　　中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区，成立气道管理中心、脑-肠轴交互异常疾病脑电研究中心，开设药学门诊、病理门诊等24个专病门诊。此外，质子项目建设取得新进展，治疗系统核心部件——回旋加速器已成功完成吊装，质子治疗系统进入精密安装、调试和验收阶段。 　　高新医院三甲复审稳步推进，对三甲指标中涉及指标进行逐一校验，启动三甲复审自评工作；加大精细化管理，临床路径管理扩增至42个科室，新增123个病种模板，加强科室成本控制，实现医院管理效能优化提升。 　　盈利预测 　　考虑到2023年同期，尤其Q1，新冠诊疗患者较多（大部分有并发症），导致同期基数较高，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.4/59.7/68.2亿元，归母净利润分别为-2.36/0.02/1.88亿元，当前最新收盘价对应PS分别为1.83/1.61/1.41倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入33.58亿元，同比-9.50%；扣非归母净利润6.40亿元，同比-19.30%。单看2024Q2，公司实现营业收入16.98亿元，同比-10.92%，环比+2.28%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-18.19%，环比+11.29%；公司2024Q2业绩环比改善。 　　整体业务毛利率保持相对稳定，临床试验相关服务收入增长稳健。分业务看，2024H1，临床试验技术服务板块（包括临床运营、临床药理、注册与法规事务、科学事务、医学翻译、药物警戒、真实世界研究等）收入为16.37亿元，同比-22.17%，板块收入下降主要因为：（1）上年同期有部分特定疫苗项目相关收入；（2）受行业发展、行业周期、行业竞争加剧影响，2023年国内创新药临床运营新签订单的平均单价、订单金额出现下滑。虽然2024H1国内临床运营业务执行的订单平均单价有所下滑，但在公司采取人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等措施的影响下，临床试验技术服务板块毛利率同比略微下降1.38pcts至38.36%。截止2024年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目达800个，较年初增长6.38%。临床试验相关服务及实验室服务板块（包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理、受试者招募、医学影像以及实验室服务等）收入为16.59亿元，同比+5.84%，板块收入保持稳健增长主要因为：（1）受益于充足的业务需求及效率明显提升，现场管理业务同比实现较快增长；（2）数据管理与统计分析业务相对稳健，实验室服务收入同比基本持平。临床试验相关服务及实验室服务板块毛利率同比略微提升0.19pcts至39.88%。 　　全球临床服务能力不断增强，海外业务增长良好。2024H1，公司境外收入为14.74亿元，同比-8.58%，主要由于上年同期有部分特定疫苗项目相关收入，剔除该等项目后公司的境外收入同比实现了增长。其中，公司海外临床运营业务继续呈现良好的增长趋势，在北美的临床运营业务收入及新签订单持续快速增长。在海外团队建设方面，截止2024年6月底，公司海外员工数量达1722人，较年初+5.51%。其中美洲地区人数为1036人，同比+10.45%；亚太地区（中国除外）人数为592人，同比-4.21%；欧洲、中东和非洲人数为94人，同比+23.68%。在境外项目拓展方面，截止2024年6月底，公司在境外开展的项目数量达263个，其中境外进行单一区域临床试验项目达208个，较年初净增14个；多区域临床试验（MRCT）项目达55个，累计MRCT项目经验超过133个。在美国市场拓展方面，公司美国本土临床运营团队近100人，已与美国45个州的超过700个临床研究中心开展合作，美国地区正在进行中的临床试验超过45个。2024年7月，公司完成了对日本CRO公司Medical Edge Co.,Ltd.（Medical Edge）的收购，进一步加强了在日本及亚太地区数据管理、统计分析和临床数据信息系统服务的布局，全球临床服务能力进一步增强。 　　国内生物医药行业有所回暖，公司2024H1新签订单增长较好。2024H1，受益于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加，公司新签订单数量和金额同比均实现较好增长。同时，公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长。展望2024年，受益于国内创新药研发的政策支持、医药行业投融资逐渐改善、国内创新药企海外授权交易持续活跃等，国内创新药研发需求有望回暖，公司新签订单有望保持良好增长趋势，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润12.48/20.35/25.42亿元，EPS分别为1.44/2.35/2.94元，当前股价对应的PE分别为35.26/21.62/17.31倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2023年产生非经常性损益5.48亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2024年6月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为104.97、35.18亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为140.15亿元。临床CRO主营业务，预计2024年实现扣非归母净利润14.23亿元，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床CRO业务2024年20-25倍PE，该业务对应的估值为284.60-355.75亿元。综合来看，公司2024年的合理市值为424.75-495.90亿元，对应的目标价格为49.10-57.33元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

　　大北农(002385) 　　事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入130.95亿元，yoy-16.42%，实现归母净利润-1.56亿元，yoy79.86%。 　　饲料板块整体承压。上半年饲料行业整体压力较大，全国工业饲料总产量1.45亿吨，同比下降4.1%，其中猪料下降7%左右。24年上半年公司饲料外销253.35万吨，同比下降8.92%，其中猪料外销200.29万吨，同比下滑10.01%，反刍料销量29.71万吨，同比下滑8.62%。饲料业务收入92.26亿元，同比下滑20.52%，毛利率12.67%，同比提升0.56个百分点，预计饲料业务上半年创利3.5-4亿元，同比下降22%。未来公司会持续调整销售渠道，优化费用管理以应对行业竞争环境。 　　生猪出栏小幅增长，养殖盈利明显改善。24年上半年，公司参控股合计出栏生猪284.82万头，同比增长2.5%。截止6月末，公司总存栏量360万头，其中基础母猪和后备母猪合计约33万头，公司24年全年出栏目标维持600万头。公司最新育肥猪完全成本14.6元/公斤，受益于养殖成本改善和猪价回暖，公司生猪养殖板块盈利能力明显改善，同比减亏近90%。7月以来猪价快速上涨后高位震荡，预计消费旺季支撑下猪价有望维持高位震荡趋势，利好公司下半年生猪养殖盈利持续释放。 　　传统种业收入稳健增长，转基因持续推进。24年上半年公司实现种子销售1988万公斤，同比增长87.74%；实现销售收入约3亿元，同比增长13.48%，其中水稻种子销售收入2.09亿元，同比增长25.28%。转基因种业方面，公司在性状端具备明显优势，4个玉米形状产品和2个大豆性状产品已获得转基因生物安全证书。公司转基因种业稳步推进中，目前已经收到部分性状许可的预收款，收入预计在三季报开始体现。转基因种子有望带动公司种业市占率提升，并带来新的业绩增长点。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司生猪养殖业务业绩改善，转基因种业布局储备领先，有望带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.89、8.17和10.55亿元，EPS为0.05、0.18和0.23元，PE为86、22和17倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动风险，原材料价格波动风险，种子推广不及预期等。

　　泓博医药(301230) 　　收入端稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大2024H1公司实现营业收入2.66亿元，同比增长11.83%；归母净利润1598万元，同比下滑51.42%；扣非归母净利润938万元，同比下滑71.70%。单看Q2，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长16.15%，环比增长3.30%；归母净利润1231万元，同比下滑30.11%，环比增长235.60%；扣非归母净利润875万元，同比下滑54.87%，环比增长1298.97%。公司营收整体稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大。考虑上述原因，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.37/0.61/1.00亿元（原预计0.67/0.96/1.42亿元），EPS分别为0.27/0.44/0.72元，当前股价对应P/E分别为74.6/45.7/27.9倍，预计公司前端业务有望率先受益于海外需求恢复，新签订单稳健增长，维持“买入”评级。 　　服务板块新签订单环比快速增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目2024H1，公司药物发现业务实现营收1.58亿元，同比增长14.75%。服务板块单Q2实现新签订单1.65亿元，环比增长42.42%；新增客户数量约19个，环比增长26.67%。公司于2019年设立了CADD/AIDD技术平台，截至2024年6月底，公司CADD/AIDD技术平台已累计为69个新药项目提供了技术支持，其中5个已进入临床I期，2个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达33家。公司PR-GPT项目进展顺利，计划于2024Q4投入商业运营。 　　核心原料药产品快速放量，持续加大市场营销及推广力度 　　2024H1，公司商业化生产板块实现营收7920万元，同比增长72.31%。2024年4月，公司替格瑞洛原料药获得欧洲药典适用性认证证书，随着替格瑞洛系列产品欧美专利延长保护期临近到期，核心原料药产品快速放量。商业化生产板块单Q2实现新签订单0.91亿元，环比增长41.99%。同时，公司进一步加大市场营销和推广的力度，2024H1累计参加/主办了8场海内外展会、论坛及市场推广活动。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

　　百普赛斯(301080) 　　投资要点 　　利润端短期承压。2024H1公司实现营业收入2.99亿元（同比+11.55%）、归母净利润5670万元（同比-38.13%）、扣非净利润5769万元（同比-36.03%）；其中，Q2单季度实现收入1.53亿元（同比+16.62%）、归母净利润2602万元（同比-44.13%）。2024H1公司毛利率和净利率分别为91.46%（同比+0.36pct）、17.94%（同比-14.39pct）。从费用来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为32.29%、16.06%、26.13%和-8.97%，分别同比+5.01、+1.08、+3.55、+4.42pct。利润端承压主要受同期特定呼吸道传染病相关产品减少、期间费用支出增加等因素影响，公司业绩基本符合预期。 　　33.14？持续加强海外布局，常规业务保持快速增长。分区域看，2024H1国内实现营收0.90亿元12,000同比增长0.07%；国外实现营收2.10亿元，同比增长17.30%，公司产品在全球范围内已成6,703/0 　　11.68%功覆盖超过70个国家和地区，赢得9000多家工业和科研客户的信赖与认可。分业务类型1.57看，2024H1，公司扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现营收2.85亿元2.18同比增长18.86%，其中境外常规业务收入同比增长超过20%，常规业务保持快速增长。分产品类型来看，重组蛋白实现销售收入2.54亿元，同比增长11.40%，毛利率94.51%，同比下降0.9pct，抗体、试剂盒及其他试剂实现营业收入3379万元，同比增长17.16%，毛利率92.43%，同比下降2.00pct。 　　研发投入持续加大，深入布局CGT领域。2024H1公司投入研发费用0.78亿元（同比+29.07%），截至报告期末，公司研发人员数量达到260人，占总员工数的31%。2024年上半年，公司有4400余种生物试剂产品成功实现销售及应用，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，满足不同客户的研发和生产需求。公司在GMP级别质量管理体系平台基础上，已成功开发近40款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入试生产阶段，投产后公司GMP级别原材料的开发生产能力将进一步提升。 　　投资建议：公司积极布局海外市场，常规业务保持快速增长，苏州GMP厂房进入试生产我们预计2024-2026年实现营收6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元，实现归母净利润1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元，对应EPS分别为1.50、1.84、2.27元/股，对应PE分别为21.87倍/17.84倍/14.42倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品开发风险；技术迭代升级风险；人才流失风险；海外市场不确定性风险

　　金域医学(603882) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入38.81亿元（-9.92%），归母净利润0.90亿元（-68.53%），扣非净利润0.74亿元（-72.76%），经营性现金流0.34亿元（-90.31%）。202402实现营业收入20.40亿元（-6.91%），归母净利润1.08亿元（-19.92%），扣非净利润1.04亿元（-21.54%），经营性现金流1.73亿元（+28.99%）。 　　24Q2营收环比增长，盈利能力显著回升：2024Q2公司收入端同比仍有下滑，预计一方面是高基数影响（2023Q2仍有部分新冠及CXO收入，以及存在较多此前压制检验需求的释放），另一方面，2024Q2院端诊疗量及检验标本外送仍受到行业经营环境变化影响。但相较2024Q1，公司二季度经营情况明显改善，其中营业收入环比提升10.81%、同比降幅收窄6.41pct；公司24Q2毛利率环比提升（37.17%，环比+5.08pct），预计主要是收入端增长，而成本李度间摊销相对平均所致。此外，若剔除应收账款减值计提对表观净利润的负面影响，公司Q2经营性净利率已恢复至较高水平：2024Q2公司信用减值计提损失为1.56亿元，则当季真实净利润约2.41亿元（考虑税盾15%），测算经营净利率为11.84%。 　　减值计提影响或逐渐钝化，经营改善趋势有望延续：截至2024H1，公司全部账面营收账款余额67.36亿元，累计计提坏账准备11.81亿元（预计大部分为新冠相关），2024Q1/Q2信用减值损失分别为1.40/1.56亿元。从账龄结构来看，1~2年、2~3年、3年以上账款余额分别为16.05/10.10/1.08亿元，较2023年底分别-4.14/+7.01/+0.57亿元。基于季节性因素及行业环境等一度影响了公司应收账款回款速度，且长账龄账款计提比例提升已增加减值计提绝对额，我们预计后续应收账款对于公司表观业绩的影响，或将随着账款按节奏收回而逐季钝化。同时在经营层面，由于下半年增长基数较低、行业整顿常态化促使标本流向合规龙头、中小型企业出清驱动竞争格局优化，我们认为自Q3起行业及公司经营改善趋将得以延续，进而收入增速有望实现回正。 　　技术创新打造核心驱动力，数字化转型助力提质增效：公司持续聚焦重点产品开发及优化，2024H1推出92项新项目（血流感染向测序、赢病药物基因检测、血液ADP-tau217蛋白检测、指尖血IGF-1生长激素精准分型检测、OGM等），并在肾脏、感染、神经、血液、内分泌等重点疾病领域推出系列疾病综合解决方案和综合报告单，目前可向临床提供超4.000项检测项目。同时，公司坚持积极推进数字化转型，研发并推出医检行业大模型应用“小域医”构建以大模型为核心的服务体系，并积极探索医检数据要素基础体系建设，自动化接入及清洗的医检数据已涵盖总量超23PB（其中基因测序结果超12PB）并已完成广州数据交易所会员登记、提交2个数据产品登记挂牌申请 　　投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待进一步修复，以及应收账款减值计提仍对利润有一定影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.10/9.05/12.10亿元，同比-5.24%/+48.44%/+33.60%，EPS分别为1.30/1.93/2.58元，当前股价对应2024-2026年PE21/14/10倍维持“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险行业竞争持续加剧的风险、院端诊疗量恢复不及预期的风险