收入增长稳健，毛利率回升，预计季度扭亏在即-摩熵咨询

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报告摘要

　　国际医学(000516)

　　投资要点

　　8月27日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入24.2亿元（+9.53%），归母净利润-1.74亿元（+21.89%），扣非净利润-1.39亿元（+45.50%），经营现金流净额5.26亿元（+28.08%）。对应2024Q2营业收入12.48亿元（+8.42%），归母净利润-0.69亿元（+53.43%），扣非净利润-0.49亿元（+67.63%）。

　　从诊疗量来看，2024H1门急诊为125万（同比+17.15%，下同）住院量10万（+16.76%），其中高新医院门急诊为56万（+3.32%），住院量3.24万（+6.23%）；中心医院门急诊为68.97万（+31.48%），住院量6.79万（+22.56%）。分季度来看，2024Q2门急诊为64.34万环比增长5.85%，住院量5.14万，环比增长5.11%，诊疗量仍呈现季度增长趋势。

　　拆分医院收入来看，2024H1高新医院收入7.72亿元（+8.69%）净利润0.49亿元（+43.63%）；中心医院收入16.34亿元（+14.68%）净利润-0.78亿元（减亏0.76亿元）。

　　盈利能力方面，2024Q2毛利率为11.04%（环比+3.2pct，同比+3.67pct），规模效应进一步提升。费率方面，2024Q2期间费率环比下降0.65pct，销售费用率为0.87%（-0.33pct，同比，下同），管理费用率为10.85%（-1.92pct），研发费用率为0.16%（-0.17pct），财务费用率为3.62%（-2.05pct）。

　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为5.26亿元（+28%），投资现金流净额为-3.14亿元（+26%），主要为购建固定资产等支付现金，筹资现金流净额为-4.89亿元（-20%），主要为偿还债务支付现金。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为6.67亿元（同比2023年底-29%）。

　　专科发展布局不断优化，精细化管理促进效能提升

　　中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区，成立气道管理中心、脑-肠轴交互异常疾病脑电研究中心，开设药学门诊、病理门诊等24个专病门诊。此外，质子项目建设取得新进展，治疗系统核心部件——回旋加速器已成功完成吊装，质子治疗系统进入精密安装、调试和验收阶段。

　　高新医院三甲复审稳步推进，对三甲指标中涉及指标进行逐一校验，启动三甲复审自评工作；加大精细化管理，临床路径管理扩增至42个科室，新增123个病种模板，加强科室成本控制，实现医院管理效能优化提升。

　　盈利预测

　　考虑到2023年同期，尤其Q1，新冠诊疗患者较多（大部分有并发症），导致同期基数较高，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.4/59.7/68.2亿元，归母净利润分别为-2.36/0.02/1.88亿元，当前最新收盘价对应PS分别为1.83/1.61/1.41倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

中心思想

业绩改善显著，扭亏为盈可期

本报告核心观点指出，国际医学(000516)在2024年上半年展现出稳健的收入增长和显著的亏损收窄，尤其在第二季度，公司毛利率实现回升，期间费用率有效下降，预示着季度扭亏为盈在即。公司通过优化专科发展布局和加强精细化管理，持续提升运营效率和盈利能力，未来业绩增长潜力较大。

战略布局深化，维持“买入”评级

公司在医疗服务领域持续深化战略布局，中心医院积极拓展服务范围并推进质子项目建设，高新医院稳步推进三甲复审并强化精细化管理。基于对公司经营状况的积极评估和未来盈利能力的预测，报告维持了对国际医学的“买入”投资评级，预计公司将在2025年实现归母净利润的扭亏为盈。

主要内容

投资要点

业绩表现与经营趋势

2024年上半年，国际医学实现营业收入24.2亿元，同比增长9.53%；归母净利润为-1.74亿元，亏损同比收窄21.89%；扣非净利润为-1.39亿元，亏损同比收窄45.50%。经营现金流净额达5.26亿元，同比增长28.08%。分季度看，2024年第二季度营业收入为12.48亿元，同比增长8.42%；归母净利润为-0.69亿元，亏损同比收窄53.43%；扣非净利润为-0.49亿元，亏损同比收窄67.63%。诊疗量方面，2024年上半年门急诊量达125万人次，同比增长17.15%；住院量达10万人次，同比增长16.76%。其中，高新医院门急诊量56万人次（+3.32%），住院量3.24万人次（+6.23%）；中心医院门急诊量68.97万人次（+31.48%），住院量6.79万人次（+22.56%）。2024年第二季度门急诊量64.34万人次，环比增长5.85%；住院量5.14万人次，环比增长5.11%，诊疗量呈现季度增长趋势。医院收入拆分显示，2024年上半年高新医院收入7.72亿元（+8.69%），净利润0.49亿元（+43.63%）；中心医院收入16.34亿元（+14.68%），净利润-0.78亿元（减亏0.76亿元）。

盈利能力与费用控制

2024年第二季度毛利率为11.04%，环比提升3.2个百分点，同比提升3.67个百分点，显示规模效应进一步提升。费用率方面，2024年第二季度期间费用率环比下降0.65个百分点。销售费用率为0.87%（同比下降0.33个百分点），管理费用率为10.85%（同比下降1.92个百分点），研发费用率为0.16%（同比下降0.17个百分点），财务费用率为3.62%（同比下降2.05个百分点），各项费用得到有效控制。现金流方面，2024年上半年经营现金流净额为5.26亿元，同比增长28%。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为6.67亿元，较2023年底下降29%。

专科发展布局不断优化，精细化管理促进效能提升

中心医院专科拓展与项目进展

中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区，并成立气道管理中心、脑-肠轴交互异常疾病脑电研究中心，开设药学门诊、病理门诊等24个专病门诊，提升了专科服务能力。质子项目建设取得新进展，治疗系统核心部件——回旋加速器已成功完成吊装，质子治疗系统进入精密安装、调试和验收阶段，有望为公司带来新的增长点。

高新医院三甲复审与精细化管理

高新医院三甲复审工作稳步推进，对三甲指标进行逐一校验，并启动了三甲复审自评工作。医院加大精细化管理力度，临床路径管理扩增至42个科室，新增123个病种模板，加强科室成本控制，有效优化提升了医院管理效能。

盈利预测

业绩预期调整与投资评级

考虑到2023年同期新冠诊疗患者较多导致基数较高，报告调整了2024-2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年收入分别为52.4亿元、59.7亿元和68.2亿元。归母净利润预计分别为-2.36亿元、0.02亿元和1.88亿元，预计2025年将实现扭亏为盈。当前最新收盘价对应PS分别为1.83倍、1.61倍和1.41倍。报告维持对国际医学的“买入”评级。

风险提示

潜在经营风险

公司面临的主要风险包括医保控费趋严，这可能对医疗服务收入和盈利能力造成压力。此外，住院量爬坡速度可能不如预期，影响公司业绩的增长。

盈利预测和财务指标

关键财务数据展望

根据盈利预测，公司营业收入将持续增长，从2023年的46.18亿元增长至2026年的68.20亿元，年复合增长率保持在13%以上。归属母公司净利润预计在2025年实现正值，从2023年的-3.68亿元改善至2026年的1.88亿元。毛利率预计将从2023年的9.5%逐步提升至2026年的17.0%。净利率预计从2023年的-8.0%提升至2026年的2.8%。资产负债率预计从2023年的66.3%下降至2026年的63.6%，显示财务结构趋于健康。

总结

国际医学在2024年上半年展现出强劲的复苏态势，营业收入实现稳健增长，归母净利润亏损显著收窄。尤其在第二季度，公司毛利率回升，期间费用率得到有效控制，经营现金流表现良好，为未来的盈利改善奠定了基础。公司通过中心医院的专科拓展和质子项目建设，以及高新医院的三甲复审和精细化管理，持续优化医疗服务能力和运营效率。尽管面临医保控费和住院量爬坡速度的风险，但基于目前的经营趋势和战略布局，报告预计公司有望在2025年实现归母净利润的扭亏为盈，并维持“买入”评级。

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