开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年报。 　　24H1公司实现营收10.13亿元（同比-2.9%），归母净利润1.71亿元（同比-37.5%），归母扣非净利润1.55亿元（同比-43.27%），实现毛利率67.4%（同比-1.6pct）。 　　单Q2公司实现营收5.33亿元（同比-6.5%），归母净利润7038万元（同比-47.7%），归母扣非净利润6273万元（同比-57.5%）。 　　24H1超声、内镜等招标量同比下降较多，对公司短期业绩造成扰动。 　　24H1受行业招采影响，终端医院采购减少，超声、内镜等招标量相比去年同期下滑较多；我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24H2将给公司带来业绩增量。 　　分产品，1）24H1彩超业务实现营收6.1亿元（同比-5.9%），实现毛利率62.99%（同比-3.53pct）;2）24H1内窥镜及镜下治疗器具业务实现业务3.87亿元（同比+2.84%），实现毛利率73.77%（同比-0.05pct）。 　　研发投入持续高增，产品市场认可度高。 　　24H1公司研发投入2.12亿元（同比增长25%），研发投入占比同比提升4.68pct。 　　作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。 　　海内外收入结构均衡，海外加强本地化布局。 　　分地区，24H1公司境内实现收入5.45亿元，国外实现收入4.68亿元，海内外收入结构均衡。国内市场，公司已建立广泛的经销商网络与售后服务体系；海外市场，公司设立海外子公司与服务中心，进一步加速海外本地化布局。 　　盈利预测与投资建议 　　据定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.6/7.2/9.2亿元（前值为5.8/7.5/9.6亿元），CAGR为26.6%，当前股价对应PE为23/18/14倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，有望率先发展为第三成长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　8月27日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入24.2亿元（+9.53%），归母净利润-1.74亿元（+21.89%），扣非净利润-1.39亿元（+45.50%），经营现金流净额5.26亿元（+28.08%）。对应2024Q2营业收入12.48亿元（+8.42%），归母净利润-0.69亿元（+53.43%），扣非净利润-0.49亿元（+67.63%）。 　　从诊疗量来看，2024H1门急诊为125万（同比+17.15%，下同）住院量10万（+16.76%），其中高新医院门急诊为56万（+3.32%），住院量3.24万（+6.23%）；中心医院门急诊为68.97万（+31.48%），住院量6.79万（+22.56%）。分季度来看，2024Q2门急诊为64.34万环比增长5.85%，住院量5.14万，环比增长5.11%，诊疗量仍呈现季度增长趋势。 　　拆分医院收入来看，2024H1高新医院收入7.72亿元（+8.69%）净利润0.49亿元（+43.63%）；中心医院收入16.34亿元（+14.68%）净利润-0.78亿元（减亏0.76亿元）。 　　盈利能力方面，2024Q2毛利率为11.04%（环比+3.2pct，同比+3.67pct），规模效应进一步提升。费率方面，2024Q2期间费率环比下降0.65pct，销售费用率为0.87%（-0.33pct，同比，下同），管理费用率为10.85%（-1.92pct），研发费用率为0.16%（-0.17pct），财务费用率为3.62%（-2.05pct）。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为5.26亿元（+28%），投资现金流净额为-3.14亿元（+26%），主要为购建固定资产等支付现金，筹资现金流净额为-4.89亿元（-20%），主要为偿还债务支付现金。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为6.67亿元（同比2023年底-29%）。 　　专科发展布局不断优化，精细化管理促进效能提升 　　中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区，成立气道管理中心、脑-肠轴交互异常疾病脑电研究中心，开设药学门诊、病理门诊等24个专病门诊。此外，质子项目建设取得新进展，治疗系统核心部件——回旋加速器已成功完成吊装，质子治疗系统进入精密安装、调试和验收阶段。 　　高新医院三甲复审稳步推进，对三甲指标中涉及指标进行逐一校验，启动三甲复审自评工作；加大精细化管理，临床路径管理扩增至42个科室，新增123个病种模板，加强科室成本控制，实现医院管理效能优化提升。 　　盈利预测 　　考虑到2023年同期，尤其Q1，新冠诊疗患者较多（大部分有并发症），导致同期基数较高，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.4/59.7/68.2亿元，归母净利润分别为-2.36/0.02/1.88亿元，当前最新收盘价对应PS分别为1.83/1.61/1.41倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入33.58亿元，同比-9.50%；扣非归母净利润6.40亿元，同比-19.30%。单看2024Q2，公司实现营业收入16.98亿元，同比-10.92%，环比+2.28%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-18.19%，环比+11.29%；公司2024Q2业绩环比改善。 　　整体业务毛利率保持相对稳定，临床试验相关服务收入增长稳健。分业务看，2024H1，临床试验技术服务板块（包括临床运营、临床药理、注册与法规事务、科学事务、医学翻译、药物警戒、真实世界研究等）收入为16.37亿元，同比-22.17%，板块收入下降主要因为：（1）上年同期有部分特定疫苗项目相关收入；（2）受行业发展、行业周期、行业竞争加剧影响，2023年国内创新药临床运营新签订单的平均单价、订单金额出现下滑。虽然2024H1国内临床运营业务执行的订单平均单价有所下滑，但在公司采取人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等措施的影响下，临床试验技术服务板块毛利率同比略微下降1.38pcts至38.36%。截止2024年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目达800个，较年初增长6.38%。临床试验相关服务及实验室服务板块（包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理、受试者招募、医学影像以及实验室服务等）收入为16.59亿元，同比+5.84%，板块收入保持稳健增长主要因为：（1）受益于充足的业务需求及效率明显提升，现场管理业务同比实现较快增长；（2）数据管理与统计分析业务相对稳健，实验室服务收入同比基本持平。临床试验相关服务及实验室服务板块毛利率同比略微提升0.19pcts至39.88%。 　　全球临床服务能力不断增强，海外业务增长良好。2024H1，公司境外收入为14.74亿元，同比-8.58%，主要由于上年同期有部分特定疫苗项目相关收入，剔除该等项目后公司的境外收入同比实现了增长。其中，公司海外临床运营业务继续呈现良好的增长趋势，在北美的临床运营业务收入及新签订单持续快速增长。在海外团队建设方面，截止2024年6月底，公司海外员工数量达1722人，较年初+5.51%。其中美洲地区人数为1036人，同比+10.45%；亚太地区（中国除外）人数为592人，同比-4.21%；欧洲、中东和非洲人数为94人，同比+23.68%。在境外项目拓展方面，截止2024年6月底，公司在境外开展的项目数量达263个，其中境外进行单一区域临床试验项目达208个，较年初净增14个；多区域临床试验（MRCT）项目达55个，累计MRCT项目经验超过133个。在美国市场拓展方面，公司美国本土临床运营团队近100人，已与美国45个州的超过700个临床研究中心开展合作，美国地区正在进行中的临床试验超过45个。2024年7月，公司完成了对日本CRO公司Medical Edge Co.,Ltd.（Medical Edge）的收购，进一步加强了在日本及亚太地区数据管理、统计分析和临床数据信息系统服务的布局，全球临床服务能力进一步增强。 　　国内生物医药行业有所回暖，公司2024H1新签订单增长较好。2024H1，受益于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加，公司新签订单数量和金额同比均实现较好增长。同时，公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长。展望2024年，受益于国内创新药研发的政策支持、医药行业投融资逐渐改善、国内创新药企海外授权交易持续活跃等，国内创新药研发需求有望回暖，公司新签订单有望保持良好增长趋势，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润12.48/20.35/25.42亿元，EPS分别为1.44/2.35/2.94元，当前股价对应的PE分别为35.26/21.62/17.31倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2023年产生非经常性损益5.48亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2024年6月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为104.97、35.18亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为140.15亿元。临床CRO主营业务，预计2024年实现扣非归母净利润14.23亿元，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床CRO业务2024年20-25倍PE，该业务对应的估值为284.60-355.75亿元。综合来看，公司2024年的合理市值为424.75-495.90亿元，对应的目标价格为49.10-57.33元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

　　大北农(002385) 　　事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入130.95亿元，yoy-16.42%，实现归母净利润-1.56亿元，yoy79.86%。 　　饲料板块整体承压。上半年饲料行业整体压力较大，全国工业饲料总产量1.45亿吨，同比下降4.1%，其中猪料下降7%左右。24年上半年公司饲料外销253.35万吨，同比下降8.92%，其中猪料外销200.29万吨，同比下滑10.01%，反刍料销量29.71万吨，同比下滑8.62%。饲料业务收入92.26亿元，同比下滑20.52%，毛利率12.67%，同比提升0.56个百分点，预计饲料业务上半年创利3.5-4亿元，同比下降22%。未来公司会持续调整销售渠道，优化费用管理以应对行业竞争环境。 　　生猪出栏小幅增长，养殖盈利明显改善。24年上半年，公司参控股合计出栏生猪284.82万头，同比增长2.5%。截止6月末，公司总存栏量360万头，其中基础母猪和后备母猪合计约33万头，公司24年全年出栏目标维持600万头。公司最新育肥猪完全成本14.6元/公斤，受益于养殖成本改善和猪价回暖，公司生猪养殖板块盈利能力明显改善，同比减亏近90%。7月以来猪价快速上涨后高位震荡，预计消费旺季支撑下猪价有望维持高位震荡趋势，利好公司下半年生猪养殖盈利持续释放。 　　传统种业收入稳健增长，转基因持续推进。24年上半年公司实现种子销售1988万公斤，同比增长87.74%；实现销售收入约3亿元，同比增长13.48%，其中水稻种子销售收入2.09亿元，同比增长25.28%。转基因种业方面，公司在性状端具备明显优势，4个玉米形状产品和2个大豆性状产品已获得转基因生物安全证书。公司转基因种业稳步推进中，目前已经收到部分性状许可的预收款，收入预计在三季报开始体现。转基因种子有望带动公司种业市占率提升，并带来新的业绩增长点。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司生猪养殖业务业绩改善，转基因种业布局储备领先，有望带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.89、8.17和10.55亿元，EPS为0.05、0.18和0.23元，PE为86、22和17倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动风险，原材料价格波动风险，种子推广不及预期等。

　　泓博医药(301230) 　　收入端稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大2024H1公司实现营业收入2.66亿元，同比增长11.83%；归母净利润1598万元，同比下滑51.42%；扣非归母净利润938万元，同比下滑71.70%。单看Q2，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长16.15%，环比增长3.30%；归母净利润1231万元，同比下滑30.11%，环比增长235.60%；扣非归母净利润875万元，同比下滑54.87%，环比增长1298.97%。公司营收整体稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大。考虑上述原因，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.37/0.61/1.00亿元（原预计0.67/0.96/1.42亿元），EPS分别为0.27/0.44/0.72元，当前股价对应P/E分别为74.6/45.7/27.9倍，预计公司前端业务有望率先受益于海外需求恢复，新签订单稳健增长，维持“买入”评级。 　　服务板块新签订单环比快速增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目2024H1，公司药物发现业务实现营收1.58亿元，同比增长14.75%。服务板块单Q2实现新签订单1.65亿元，环比增长42.42%；新增客户数量约19个，环比增长26.67%。公司于2019年设立了CADD/AIDD技术平台，截至2024年6月底，公司CADD/AIDD技术平台已累计为69个新药项目提供了技术支持，其中5个已进入临床I期，2个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达33家。公司PR-GPT项目进展顺利，计划于2024Q4投入商业运营。 　　核心原料药产品快速放量，持续加大市场营销及推广力度 　　2024H1，公司商业化生产板块实现营收7920万元，同比增长72.31%。2024年4月，公司替格瑞洛原料药获得欧洲药典适用性认证证书，随着替格瑞洛系列产品欧美专利延长保护期临近到期，核心原料药产品快速放量。商业化生产板块单Q2实现新签订单0.91亿元，环比增长41.99%。同时，公司进一步加大市场营销和推广的力度，2024H1累计参加/主办了8场海内外展会、论坛及市场推广活动。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

　　百普赛斯(301080) 　　投资要点 　　利润端短期承压。2024H1公司实现营业收入2.99亿元（同比+11.55%）、归母净利润5670万元（同比-38.13%）、扣非净利润5769万元（同比-36.03%）；其中，Q2单季度实现收入1.53亿元（同比+16.62%）、归母净利润2602万元（同比-44.13%）。2024H1公司毛利率和净利率分别为91.46%（同比+0.36pct）、17.94%（同比-14.39pct）。从费用来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为32.29%、16.06%、26.13%和-8.97%，分别同比+5.01、+1.08、+3.55、+4.42pct。利润端承压主要受同期特定呼吸道传染病相关产品减少、期间费用支出增加等因素影响，公司业绩基本符合预期。 　　33.14？持续加强海外布局，常规业务保持快速增长。分区域看，2024H1国内实现营收0.90亿元12,000同比增长0.07%；国外实现营收2.10亿元，同比增长17.30%，公司产品在全球范围内已成6,703/0 　　11.68%功覆盖超过70个国家和地区，赢得9000多家工业和科研客户的信赖与认可。分业务类型1.57看，2024H1，公司扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现营收2.85亿元2.18同比增长18.86%，其中境外常规业务收入同比增长超过20%，常规业务保持快速增长。分产品类型来看，重组蛋白实现销售收入2.54亿元，同比增长11.40%，毛利率94.51%，同比下降0.9pct，抗体、试剂盒及其他试剂实现营业收入3379万元，同比增长17.16%，毛利率92.43%，同比下降2.00pct。 　　研发投入持续加大，深入布局CGT领域。2024H1公司投入研发费用0.78亿元（同比+29.07%），截至报告期末，公司研发人员数量达到260人，占总员工数的31%。2024年上半年，公司有4400余种生物试剂产品成功实现销售及应用，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，满足不同客户的研发和生产需求。公司在GMP级别质量管理体系平台基础上，已成功开发近40款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入试生产阶段，投产后公司GMP级别原材料的开发生产能力将进一步提升。 　　投资建议：公司积极布局海外市场，常规业务保持快速增长，苏州GMP厂房进入试生产我们预计2024-2026年实现营收6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元，实现归母净利润1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元，对应EPS分别为1.50、1.84、2.27元/股，对应PE分别为21.87倍/17.84倍/14.42倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品开发风险；技术迭代升级风险；人才流失风险；海外市场不确定性风险

　　金域医学(603882) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入38.81亿元（-9.92%），归母净利润0.90亿元（-68.53%），扣非净利润0.74亿元（-72.76%），经营性现金流0.34亿元（-90.31%）。202402实现营业收入20.40亿元（-6.91%），归母净利润1.08亿元（-19.92%），扣非净利润1.04亿元（-21.54%），经营性现金流1.73亿元（+28.99%）。 　　24Q2营收环比增长，盈利能力显著回升：2024Q2公司收入端同比仍有下滑，预计一方面是高基数影响（2023Q2仍有部分新冠及CXO收入，以及存在较多此前压制检验需求的释放），另一方面，2024Q2院端诊疗量及检验标本外送仍受到行业经营环境变化影响。但相较2024Q1，公司二季度经营情况明显改善，其中营业收入环比提升10.81%、同比降幅收窄6.41pct；公司24Q2毛利率环比提升（37.17%，环比+5.08pct），预计主要是收入端增长，而成本李度间摊销相对平均所致。此外，若剔除应收账款减值计提对表观净利润的负面影响，公司Q2经营性净利率已恢复至较高水平：2024Q2公司信用减值计提损失为1.56亿元，则当季真实净利润约2.41亿元（考虑税盾15%），测算经营净利率为11.84%。 　　减值计提影响或逐渐钝化，经营改善趋势有望延续：截至2024H1，公司全部账面营收账款余额67.36亿元，累计计提坏账准备11.81亿元（预计大部分为新冠相关），2024Q1/Q2信用减值损失分别为1.40/1.56亿元。从账龄结构来看，1~2年、2~3年、3年以上账款余额分别为16.05/10.10/1.08亿元，较2023年底分别-4.14/+7.01/+0.57亿元。基于季节性因素及行业环境等一度影响了公司应收账款回款速度，且长账龄账款计提比例提升已增加减值计提绝对额，我们预计后续应收账款对于公司表观业绩的影响，或将随着账款按节奏收回而逐季钝化。同时在经营层面，由于下半年增长基数较低、行业整顿常态化促使标本流向合规龙头、中小型企业出清驱动竞争格局优化，我们认为自Q3起行业及公司经营改善趋将得以延续，进而收入增速有望实现回正。 　　技术创新打造核心驱动力，数字化转型助力提质增效：公司持续聚焦重点产品开发及优化，2024H1推出92项新项目（血流感染向测序、赢病药物基因检测、血液ADP-tau217蛋白检测、指尖血IGF-1生长激素精准分型检测、OGM等），并在肾脏、感染、神经、血液、内分泌等重点疾病领域推出系列疾病综合解决方案和综合报告单，目前可向临床提供超4.000项检测项目。同时，公司坚持积极推进数字化转型，研发并推出医检行业大模型应用“小域医”构建以大模型为核心的服务体系，并积极探索医检数据要素基础体系建设，自动化接入及清洗的医检数据已涵盖总量超23PB（其中基因测序结果超12PB）并已完成广州数据交易所会员登记、提交2个数据产品登记挂牌申请 　　投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待进一步修复，以及应收账款减值计提仍对利润有一定影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.10/9.05/12.10亿元，同比-5.24%/+48.44%/+33.60%，EPS分别为1.30/1.93/2.58元，当前股价对应2024-2026年PE21/14/10倍维持“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险行业竞争持续加剧的风险、院端诊疗量恢复不及预期的风险

　　健之佳(605266) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入44.85亿元（+3.40%，同比，下同），归母净利润0.63亿元（-60.23%），经营性现金流净额2.92亿元（-47.18%）。单Q2季度，公司实现收入21.71亿元（+0.01%），归母净利润0.11亿元（-87.02%）。 　　经营数据概览：2024H1，公司实现医药零售业务收入40.35亿元（+2.58%），毛利率34.92%（+1.25pp），原因为消费意愿弱、市场及行业竞争加剧、医药改革政策持续推进、医保个账减少及统筹医保落地滞后、医保强监管等；便利零售业务1.89亿元（-4.38%），毛利率18.47%（+0.05pp）；为医药、便利供应商提供专业服务业务收入2.61亿元（+26.45%），毛利率63.50%（-8.71pp）。 　　重视院外市场大趋势，积极调整品类结构。2024H1，公司实现中西成药收入32.70亿元（+5.75%），毛利率32.92%（+2.44pp），原因为公司积极承接院内顾客外流趋势带来的业务增量、强抓医院品种引进等；中药材1.65亿元（-12.82%），毛利率47.02%（+1.01pp）；保健食品2.14亿元（-8.46%），毛利率32.48%（-10.50pp），原因为公司积极实施市场化竞争，获得更多份额；个人护理品0.49亿元（+12.09%），毛利率29.17%（+2.42pp）；医疗器械3.15亿元（-14.95%），毛利率48.29%（+4.78pp）；生活便利品2.07亿元（+4.83%），毛利率25.44%（-3.11pp）；体检服务0.04亿元（-4.52%），毛利率29.96%（-4.04pp）。 　　业务规模扩大，费用率有所增加。2024H1，公司实现毛利率35.89%（+1.08pp），归母净利率1.40%（-2.24pp）。从费用率看，公司24H1销售费用率28.93%（+3.21pp），原因为公司门店规模扩大，营运成本增加；管理费用率2.67%（+0.64pp），原因为业务规模增长导致管理成本提高、疫情存货跌价及日常经营报损处理；财务费用率1.52%（+0.03pp），原因为规模扩大导致资金需求增长，相应融资利息支出增加。 　　2024H1净增门店328家，积极推进连锁门店服务网络建设。截至2024H1，公司门店总数5444家，较年初净增门店328家，其中新增自建门店254家，收购门店81家，公司贯彻“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，持续推进连锁门店服务网络建设。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司积极推进连锁门店网络建设，下半年云南门诊统筹政策有望持续推进，且业务结构改善推动提高利润率，我们将公司2024-2026年归母净利润由4.8/5.7/6.9亿元调整至2.6/3.2/3.7亿元，对应当前市值的PE估值分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　力生制药(002393) 　　事件概览 　　8月22日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入7.45亿元（+13.25%），归母净利润1.02亿元（+13.50%），扣非净利润0.99亿元（+11.72%），经营现金流净额0.58亿元（-38.83%）。对应2024Q2营业收入3.8亿元（+17.99%），归母净利润0.43亿元（-1.11%），扣非净利润0.4亿元（-7.09%），收入增速高于利润增速主要系2024Q2投资净收益较23Q2减少957万(主要来自田边制药投资收益，公司于24年7月完成所持有24.65%股权过户)，剔除该影响后净利率基本持平。 　　拆分收入来看，工业收入6.97亿元（+6%），增长稳健，商业收入0.48亿元（新增业务）。拆分工业产品来看，2024H1片剂收入4.5亿元（-4.10%），针剂收入1.12亿元（-10.49%），预计与公司主动调整产品结构有关，胶囊收入0.64亿元（+26.25%），丸剂收入0.47亿元（新增品类）。 　　盈利能力方面，毛利率略有下滑但控费较好，利润率稳健。2024H1毛利率为56.16%（-5.89pct），其中工业毛利率57.73%（-4.32pct）商业毛利率33.27%。拆分工业产品来看，片剂毛利率为64.06%（-5.06pct），针剂毛利率为52.90%（+9.44pct，生化制药在市场拓展、新品研发、管理提质方面均取得突破，上半年利润同比大幅度增长）胶囊毛利率为44.80%（-11.67pct）。费率方面，2024H1期间费用合计下降6.9pct。2024Q2销售费用率为30.51%（+0.18pct），管理费用率为8.84%（+0.00pct），研发费用率为7.93%（-5.04pct），主要系委托外部研究开发费用明显减少，财务费用率为-5.17%（-0.38pct）。 　　营运能力持续优化，2024H1应收账款周转天数为40.57天（-3.51天），存货账款周转天数为120.76天（-24.36天）。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为0.58亿元（-39%），主要系采购材料导致现金支出增加，投资现金流净额为-3.55亿元（-871%），主要系投资理财产品增加，筹资现金流净额为-0.76亿元（-37%），主要系并入青春康源公司归还银行债务。截至2024年6月底公司期末现金及现金等价物为15.66亿元（同比2023年底-19%）。 　　盘活存量成效明显：转让低效资产，加大品牌建设，恢复休眠品种生产 　　上半年工作成果：一是盘活低效资产，建立存量资产现状清单，转让田边制药24.65%股权，收回资金1.2亿元；医药集团财务公司15%股权转让工作已完成，收回资金8,782.39万元。二是盘活品牌资产，“三鱼”牌入选第三批中华老字号，完成力生制药45个产品“三鱼”商标替换工作，提升品牌影响力；积极推动“三鱼”商标申请驰名商标。三是盘活休眠品种，中央药业麻杏甘石软胶囊已获复产批件上半年实现动销；生化制药注射用马来酸阿奇霉素（0.25g）已恢复生产，上半年完成销量47万支。下半年工作计划：公司将继续推动老字号商标创新发展，完成“三鱼”品牌驰名商标认定申报，完成全部72个普药产品的商标替换工作；持续推进甲睾酮片、乙酰唑胺片、小儿止咳糖浆、盖胃平片4个休眠产品复产工作，力争下半年实现上市销售。 　　培育增量成效明显：新品持续获批，CMO新增订单，加大拓展外延项目 　　上半年工作成果：一是7项仿制药产品、2项原料药产品、3项一致性评价产品获批。二是搭建CMO/CDMO服务平台，上半年共有4个产品累计超5亿片在公司落地生产，上半年成功签约4个项目。三是以“基金+直投”方式，拓宽在原料药、化学药、中药、生物药等领域的项目获取渠道，累计收集标的项目200余项。四是加快营销变革借助商业公司商销资源签订部分产品总经销协议成效明显，烟酰胺片增幅125%、盐酸苯海索片增幅33%；生化制药借助集采积极开拓销售渠道，注射用尿激酶收入增幅231%，注射用马来酸阿奇霉素收入增幅214%；建立营销中心区域负责人末尾淘汰机制。 　　下半年工作计划：一是围绕老慢病治疗领域，加快科研成果转化落地，下半年再完成1个原料药、1个一致性评价产品获批。二是通过公司资源整合，着力提高生产效率，做大做强产业资源共享平台，推动产业生态建设，到2024年完成全国首个直服颗粒生产平台建设将力生制药打造成为具有“一站式”产业化优势的CMO服务平台。三是资本运作引领外延式发展，动态更新项目进展，推动项目有序推进 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为13.13/14.14/15.21亿元，归母净利润分别为2.16/1.94/2.34亿元，EPS分别为0.84/0.75/0.91元/股，当前收盘价对应PE分别为18.09/20.12/16.68倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业政策变化风险；研发及转型风险。

　　联影医疗(688271) 　　United Imaging reported 1H24 revenue of RMB5,333mn, up by 1.2% YoY.Attributable net profit increased by 1.3% YoY to RMB950mn. Despite facing achallenging domestic market environment characterized by stringent industryregulations and delays in equipment renewal projects, United Imaging deliveredresilient performance thanks to the rapid growth of overseas business andmaintenance services. The rising revenue contribution from mid-to-high-endproducts and services drove the company's gross margin up by 1.7ppts YoY to50.4% in 1H24. Additionally, United Imaging announced an interim dividend plan,committed to distributing a total cash dividend of approximately RMB98.2mn, whichrepresents a more than 10% payout ratio. 　　Market share expanded in domestic medical equipment market. In 1H24,United Imaging’s equipment revenue decreased by 1.8% YoY toRMB4,540mn, primarily due to the delays in procurement activities. However,leveraging its product innovation and new product commercialization, thecompany’s high-end and ultra-high-end products gained market share. Forinstance, the market share of mid-to-high-end and ultra-high-end CT systemincreased by 11ppts YoY and 8ppts YoY, respectively. Its 3.0T MRI systemsalso gained 1.3ppts in market share of 3.0T MRI market. The companycontinues to hold a significant lead in ultra-high-filed MRI market with its 5.0TMRI system and saw a 5.3ppts YoY increase in market share of RT systems. 　　International operations sustained strong growth momentum. In 1H24,the company's overseas business achieved revenue of RMB933mn, up 29.9%YoY, accounting for 17.5% (+3.9ppts) of total revenue. The company deliveredrobust performance in Asia-Pacific, North America, and emerging markets,where revenues grew over 40% YoY, 26% YoY, and 132% YoY, respectively.Despite a 30% decrease in revenue from Europe due to seasonal fluctuations,efforts aimed at localizing operations in key European markets such as France,Italy, Germany, and Spain are anticipated to drive recovery in 2H24. 　　Growing contribution from services. In 1H24, revenue from maintenanceservices increased by 23.8% YoY to RMB617mn, accounting for 11.6%(+2.1ppts YoY) of the total revenue. Currently, United Imaging’s global installedbase has exceeded 20,000 units. With a growing installed base, we expect theservices revenue will continue to increase rapidly. 　　Maintain BUY. We expect hospital procurement to gradually recover from4Q24. Based on a 9-year DCF model, we adjust the target price to RMB 125.83(WACC: 8.8%, perpetual growth rate: 3.0%).