百利天恒(688506) 　　报告摘要 　　创新转型的典范，成功打造行业领先的ADC和多抗平台。 　　1）百利天恒（688506）是国内第一批转型创新的制药企业。公司于2010年涉足生物药研发并于2014年在美国设立研发子公司SystImmune，搭建工程化抗体技术平台（双/多抗和ADC），先发优势明显； 　　2）ADC领域，靶点突破打造FIC，产品优化实现BIC。核心产品BL-B01D1是全球首创EGFR x HER3双靶点ADC药物，已在多种癌症类型中表现出显著疗效，7项3期临床共同推进，首发适应症有望2026年获批；BL-M07D1（HER2ADC）和BL-M11D1（CD33ADC）均为同靶点强有力的竞争者，前者已进入3期临床；3）多抗领域，在研管线高度差异化。双信号抑制SI-B001（EGFR xHER3双抗）NSCLC3期临床已启动，多抗GNC平台成功孵化出4款FIC四特异性抗体，其中3款进入临床阶段。 　　携手BMS共同开发及共同商业化BL-B01D1，进一步验证ADC平台价值，成为全球ADC领域的重要竞争者和创新引领者。 　　1）ADC领域前景广阔，2033年市场规模预计达到1519亿美金；ADC技术在历经三代变革后，依然存在着巨大的发展潜力；2）与BMS达成全球战略许可及合作协议，总交易额为84亿美金，公司ADC平台的创新价值进一步得到印证，也有望加速产品在全球范围内的研发进程和市场拓展； 　　3）BL-B01D1的EGFRxHER3靶点组合无需生物标志物高表达，具有治疗多种主流癌种的潜力。 　　财务状况稳健，为持续的研发投入和市场扩张提供坚实的保障。1）公司24Q1收到BMS的8亿美金首付款，在手现金59亿元，有望在未来两年内获得5亿美元付款； 　　2）化药制剂和中成药制剂收入为公司提供稳定现金流。 　　2024年重要临床数据读出 　　1）BL-B01D1（EGFR x HER3ADC）：①2024ESMO，3项适应症（BTC、ESCC和UC）数据读出；②2024SABCS，BC1b期数据读出； 　　投资建议 　　百利天恒是一家从仿制药成功转型创新药的生物医药企业，拥有ADC+多抗两大药物研发平台。核心管线出海获BMS背书后，未来2-3年的数据更新将进一步巩固公司作为全球工程化抗体龙头的地位。ADC领域，公司FIC产品BL-B01D1国内7项3期临床高效推进，海外携手BMS共拓全球市场，两款BIC产品BL-M07D1和BL-M11D1显示出同类最佳潜力；多抗领域，双抗产品SI-B001进入临床3期，GNC平台成功孵化出4款FIC四特异性抗体。我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为1076亿元人民币，对应股价为268.33元。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药研发不及预期：存在无法成功或及时完成药物临床开发、获得监管批准和商业化的风险；医药行业政策变化风险：如不能及时调整经营策略以适应医疗卫生体制改革带来的市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响；宏观环境风险：公司在中美两地设有研发中心，未来国际政治、经济、市场环境的不确定性，可能对公司海外业务经营造成一定的不利影响。

　　马应龙(600993) 　　投资要点 　　事件：马应龙发布2024年半年报，2024年半年度公司实现营收19.3亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长10.9%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比增长38.3%。 　　治痔类品种表现亮眼，大健康重点品种加速培育。2024H1母公司营业收入10亿元（+17.5%），其中治痔产品实现营收8.8亿元（+22%），表现亮眼。大健康业务顺应国货风潮，加大重点品种培育，发力内容营销，以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长，2024H1大健康营收同比增长33.3%。 　　盈利能力持续提升，渠道库存管理成效明显。2024H1公司毛利率提升至48.4%（+4.6pp），主要系治痔类产品部分品规提价、毛利率较高的医药工业板块增速明显等所致；费用率方面，2024H1公司销售费用率为23.4%（+1.6pp），主要因营收增长及大健康业务市场策划投入增加所致；管理费用率下降至3.3%（-0.1pp），期间费用率有所改善，经营效率明显提升。截至2024H1公司应收账款2.6亿元（-37.5%），存货2.92亿元（-14.9%），渠道库存管理成效明显。 　　医疗服务持续优化，医药商业实现恢复性增长。医疗服务：2024H1因医疗服务供应链业务规模下降，医疗服务业务营收同比下降7.61%；医药商业：医药零售方面，公司积极应对行业政策及发展趋势变化，丰富PB（Private Brand，自有品牌商品）产品序列，带动药品零售业务整体营收增长；医药物流方面，优化供应链建设，进一步丰富品种资源；调整下游客户结构，增加供应品种数量及规模，2024H1医药商业营收同比增长17%，实现恢复性增长。 　　盈利预测：预计公司2024-2026年EPS分别为1.28元、1.46元和1.65元，对应PE分别为21倍、18倍和16倍。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司营收3.38亿元（YOY+0.93%）；归母净利润5663.59万元（YOY-47.37%）；扣非归母净利润为5343.71万元（YOY-43.62%）。 　　2024Q2，公司营收1.69亿元（YOY-11.92%）；归母净利润1756.20万元（YOY-74.84%）；扣非归母净利润为1695.43万元（YOY-72.75%）。 　　点评： 　　2024H1营收同比持平，净利润同比下滑， 　　2024H1，公司营收3.38亿元（YOY+0.93%）；归母净利润5663.59万元（YOY-47.37%）；扣非归母净利润为5343.71万元（YOY-43.62%），主要系上半年公司持续加大研发和销售活动投入，研发费用、销售费用、管理费用等均有上升，收到的政府补助减少，导致净利润下降。2024H1公司研发费用6566.83万元（YOY+38.37%），销售费用9457.91万元（YOY+21.00%），管理费用2397.28万元 　　（+43.51%）。2024H1公司毛利率68.22%，同比提升0.61pct；净利率16.75%，同比降低15.66pct。 　　持续加大研发投入，深化产学研用协同创新 　　2024H1公司研发投入6566.83万元（YOY+38.37%），占营收比例为19.44%，同比提升5.26pct。同时，公司注重产学研合作，与西安交通大学签约共建康复医疗器械研究院。 　　2024H1公司新增6项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得324项；新增专利199项，其中新增发明专利52项，累计获得各项专利1702项；新增软件著作权19项，累计获得160项；新增省级科技成果61项，累计获得185项。 　　公司压电式冲击波治疗仪等16款产品、瑞禾医疗体外冲击波治疗仪等2款产品、河南嘉宇经颅磁肢体电治疗仪等3款产品入选河南省医疗装备应用推广指导目录。公司体外冲击波治疗仪、多关节主被动训练仪（入选名称：主被动运动康复机）、熏蒸治疗机（入选名称：中药熏蒸机）等3个品目、24个型号的医疗康复设备成功入选第十批优秀国产医疗设备产品目录。此外，公司亦开始布局脑机接口。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　预计2024-2026年公司收入分别为9.19/11.28/13.84亿元（前值为9.30/11.54/14.34亿元），收入增速分别为23.4%、22.7%和22.7%，2024-2026年归母净利润分别实现2.00/2.68/3.32亿元（前值为2.69/3.39/4.26亿元），增速分别为-11.8%、33.9%和23.6%，2024-2026年EPS预计分别为1.25/1.68/2.07元，对应2024-2026年的PE分别为31x/23x/19x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、 　　成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　技术创新风险；客户变动、流失、管理的风险。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入117.62亿元（+9.86%，同比，下同），归母净利润7.98亿元（+13.13%），经营性现金流净额18.22亿元（+29.41%）。单Q2季度，公司实现收入57.91亿元（+6.45%），归母净利润3.91亿元（+6.05%）。业绩符合预期。 　　经营数据概览：分业务看，2024H1公司实现零售业务收入103.98亿元（+8.32%），毛利率40.94%（+0.06pct）；批发业务9.97亿元（+20.85%），毛利率9.57%（-0.61pct）。分产品看，2024H1公司实现中西成药收入88.78亿元（+10.11%），毛利率34.85%（-0.22pct）；中药收入11.65亿元（+14.78%），毛利率48.74%（+0.15pct）；非药品13.53亿元（+0.45%），毛利率51.10%（+0.03pct）。 　　持续深耕区域市场。2024H1，公司围绕“新开+并购+加盟”的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度。截至2024H1，公司门店总数为14736家（较年初新增1575家），其中直营门店10950家（较年初新增1135家），加盟门3426店家（较年初新增440家）。拆分区域看，中南地区较年初新增门店619家、华东地区新增552家、华北地区新增404家，公司巩固中南华东华北，持续拓展全国市场。 　　推动新零售体系建设，O2O业务增速亮眼。2024H1，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。截至2024H1，公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，24H1实现线上收入10.96亿元（+20.18%），其中O2O业务实现收入8.78亿元（+26.33%），B2C业务实现收入2.18亿元（+0.46%）。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续深耕区域市场，扩张节奏稳健且业绩确定性高，我们将公司2024-2026年归母净利润由17.9/21.8/28.1亿元调整至16.03/19.39/23.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　康龙化成(300759) 　　投资要点 　　环比业绩改善，新签订单持续回暖。2024H1，公司营收为56.04亿元（YoY-0.6%），归母净利润为11.13亿元（YoY+41.6%），归母净利强劲增长主要是参股公司PROTEOLOGIX被合并收购；扣非净利润为4.66亿元（YoY-38.3%）；Non-IFRS经调整归母净利润为6.90亿元（YoY-25.9%）。Q2单季度，公司营收为29.34亿元（YoY+0.6%），环比增长9.9%；归母净利为8.8亿元（YoY+101.6%），环比增长282.9%；扣非归母净利为2.79亿元（YoY-31.6%），环比增长48.7%。2024H1新签订单同比增长15%+，连续两个季度实现温和复苏。伴随海外融资持续回暖，公司业绩环比持续改善。 　　基石业务稳健增长，新业务成长良好： 　　1．实验室：基石业务彰显韧性，新签订单同比增长10%+。2024H1，公司实验室收入为33.71亿元(-0.3%），毛利率为44.5%（-0.6pct）；共参与666个药物发现项目，同比增加约2.5%；新签订单同比增长10%+，预期持续改善。实验室化学自2023Q4以来呈现逐季度环比温和改善趋势；生物科学同比保持稳健增长，收入占比超过53%。 　　2．CMC：Q3起预计更多订单将交付，全年业绩可期。2024H1，公司CMC收入为11.76亿元(-6.0%）；毛利率为28.3%（-4.16pct），毛利率下降主要是受2023Q4起绍兴新的模块转固，以及中国和英国员工数量同比有所增加等所致。报告期内，公司CMC业务涉及695个项目，包括16（-13）个工艺验证和商业化项目、19（-5）个PhIII项目、162（+26）个PhI/II项目、498（+67）个临床前项目。创新药商业化生产突破：报告期内及8月，公司先后助力两款客户研发的制剂产品获得NMPA批准上市，成为公司第一、二个创新药制剂商业化生产项目，是公司创新药制剂商业化生产服务的新的里程碑。上半年，CMC板块新签订单同比增长25%+，预计更多的订单将从2024Q3开始交付，全年业绩可期。 　　3．临床项目数量持续增加，盈利能力有望持续改善。2024H1，公司临床CRO收入为8.43亿元(+4.7%），毛利率为12.55%（-4.43pct），由于执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，毛利率阶段性承压，伴随收入增加，2Q2024毛利率环比实现改善，全年有望环比持续改善。报告期内，公司临床CRO服务项目1112（+200）个，包括77（+3）个PhIII临床试验、409（+9）个PhI/II临床试验和626（+188）个其它临床试验；SMO服务项目1,500+（+约100）个，覆盖140+（+约20）个城市650+（+约20）家医院和临床试验中心。 　　4．大分子与CGT仍处于投入期。2024H1，公司大分子与CGT收入为2.1亿元(+5.5%），毛利率为-31.3%（-23.0pct）；板块仍处于投入期。报告期内，公司创新双抗CDMO项目交付；为来自于17个客户的21个不同开发阶段的CGT产品提供效度测定放行服务，包括2个商业化项目和9个临床阶段的项目；已经完成和正在进行12个CGT产品的GLP和non-GLP毒理试验；涉及11个基因治疗CDMO项目，包括1个PhIII项目、6个PhI/II项目和4个临床前项目。 　　投资建议：随着融资环境改善，公司新签订单快速增长，业绩有望持续回暖。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、20.5、23.7（原值：17.6、20.6、23.7）亿元EPS分别是0.99、1.15、1.32（原值：0.99、1.15、1.33）元，对应PE分别19.78、16.97、14.74倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：融资环境恶化风险，项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。

　　益丰药房(603939) 　　事件 　　益丰药房股份发布公告：2024H1公司实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.98亿元，较上年同期增长13.13%。 　　投资要点 　　均衡发展，效益优先 　　2024年上半年公司新增门店1575家，其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家，对比2023年上半年，公司新建和并购节奏均保持较快增长，加盟门店数量因行业环境变化有所放缓。另，报告期内迁址门店17家，关闭门店72家，关闭门店数量无大幅变化，整体门店数量保持净增长。公司面临行业竞争压力主要体现在坪效下降，2024年上半年占数量主体的小型社区店的日均坪效为49.66元/平方米，而2023年同期为54.70元/平方米。为应对行业变化，效益优先，公司将进一步提升管理效率，下半年新建门店和关闭门店节奏或将调整。 　　毛利率保持稳定，强化品牌和服务 　　2024年上半年公司零售业务毛利率为40.94%，相比于2023年同期提高0.06个百分点。分产品看，药品毛利率为36.46%，同比下降0.12个百分点，非药品毛利率为51.1%，同比提高0.03个百分点。公司优势区域为中南和华东地区，也是医保统筹政策执行进度较快的区域，目前统筹药品占公司整体收入仍较低，对公司盈利影响也较小。公司不断完善和打造自有品牌、独家品种、厂商共建品种在内的商品精品群，一方面形成差异化竞争优势，一方面稳定盈利。 　　盈利预测 　　预测公司2024-2026年收入分别为247.86、264.83、291.71亿元，归母净利润分别为16.14、18.94、21.21亿元，EPS分别为1.33、1.56、1.75元，当前股价对应PE分别为13.9、11.8、10.5倍，截至2024年6月末，公司拥有连锁药店14736家（含加盟店3426家），是国内直营门店数量最多的民营药店连锁，其高效运营和复制连锁的优势在上半年行业竞争加剧的环境下得到有效的验证。在门诊统筹等系列政策推动下，零售药房行业的集中度将加速提升，公司作为龙头的优势将逐步扩大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、政策变动风险及门店扩张不及预期等风险。

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　7月国房景气指数环比企稳，8月化工产品价格指数同环比下跌。2024年7月，全国房地产开发景气指数为92.22点，同比下降1.48点，环比增长0.12点；2024年8月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4523.72，同比下降3.61%，环比下降3.47%。 　　8月百城二手房价跌幅收窄。8月，百城二手住宅平均价格为14549元/平方米，环比下跌0.71%，跌幅较7月收窄0.03个百分点，已连续28个月环比下跌；同比跌幅为6.89%；百城新建住宅平均价格为16461元/平方米，环比上涨0.11%，同比上涨1.76%。8月，百城二手住宅价格环比下跌城市数量为100个，已连续5个月呈现百城二手房价格集体下跌状态，其中56个城市二手房价格环比跌幅收窄，较7月增加8个。百城新建住宅价格环比下跌城市数量为46个，较7月增加7个。（来自澎湃新闻、中指研究院） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链： 　　【玻璃】2024年8月，平板玻璃5mm月均价为1561.06元/吨，环比下降8.73%，同比下降21.72%；平板玻璃月均毛利为84.79元/吨，环比下降64.22%，同比下降82.99%。 　　【纯碱】2024年8月，重质纯碱月均价为1831.45元/吨，环比下降11.13%，同比下降26.64%；轻质纯碱月均价为1708.09元/吨，环比下降8.74%，同比下降27.13%；纯碱毛利月均值为273.72元/吨，环比下降32.93%，同比下降64.77%。 　　（2）水泥产业链： 　　【水泥】2024年8月，水泥月均价为341.65元/吨，环比增长0.09%，同比下降9.36%；水泥月均毛利为35.52元/吨，环比增长5.68%，同比下降53.36%。 　　【减水剂】2024年8月，萘系减水剂月均价为3875.00元/吨，环比增长0.08%，同比增长1.81%。2024年8月，聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7575.00元/吨，环比增长2.04%，同比增长5.99%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-770.13元/吨，环比下降163.64%，同比下降724.56%。 　　（3）涂料产业链： 　　【钛白粉】2024年8月，钛白粉月均价为15441.36元/吨，环比下降0.02%，同比下降0.59%；钛白粉月均毛利为-564.60元/吨，环比下降41.48%，同比下降32.65%。 　　（4）保温材料产业链： 　　【MDI】2024年8月，纯MDI月均价为19090.91元/吨，环比增长5.93%，同比下降14.64%。2024年8月，聚合MDI月均价为17334.09元/吨，环比增长0.83%，同比增长1.03%。 　　（5）家居产业链： 　　【TDI】2024年8月，TDI月均价为13838.64元/吨，环比增长3.33%，同比下降25.69%；TDI月均毛利为1635.09元/吨，环比增长70.27%，同比下降77.67%。 　　（6）型材管材产业链： 　　【聚乙烯】2024年8月，聚乙烯月均价为8197.86元/吨，环比下降2.67%，同比下降0.52%。 　　【聚丙烯】2024年8月，聚丙烯粒料月均价为7626.73元/吨，环比下降0.81%，同比增长1.85%；聚丙烯粒料月均毛利为-472.82元/吨，环比增长38.37%，同比下降1392.74%。 　　【PVC】2024年8月，PVC电石法月均价为5309.55元/吨，环比下降3.91%，同比下降10.86%；PVC月均毛利为-86.90元/吨，环比下降1718.14%，同比下降33.68%。 　　（7）胶粘剂产业链： 　　【DMC】2024年8月，DMC月均价为13481.82元/吨，环比下降0.30%，同比增长0.81%；DMC月均毛利为-1043.13元/吨，环比增长24.48%，同比增长27.51%。 　　【PVA】2024年8月，PVA月均价为12591.71元/吨，环比下降0.71%，同比增长9.42%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　卫光生物(002880) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年8月28日，公司发布半年度报告，2024H1公司实现营业收入5.23亿元，同比+14.38%，实现归母净利润1.10亿元，同比+8.75%，扣非归母净利润1.08亿元，同比+8.34%。 　　事件点评 　　公司二季度营收、利润端均实现双位数增长 　　公司二季度营收端增速亮眼。单季度来看，2024Q2公司实现营收2.97亿元，同比+19.28%；实现归母净利润0.63亿元，同比+14.00%；扣非归母净利润+0.62亿元，同比+14.21%。 　　控费体系成效明显。2024H1，公司实现毛利率41.81%，同比-0.35个百分点。期间费用率12.06%，同比-0.21个百分点；其中销售费用率2.42%，同比-1.26个百分点；管理费用率7.9%，同比-0.34个百分点；财务费用率1.74%，同比+1.39个百分点；经营性现金流净额为0.76亿元，同比-65.80%。 　　主营业务稳健增长，核心单品静丙的毛利率有所提升 　　核心大单品毛利率稳步提升。公司主营业务为血制品业务，2024H1，血制品板块实现营收4.58亿元，同比+4.63%，其中人血白蛋白实现收入1.98亿元，同比+3.79%，毛利率为37.33%，同比+0.61个百分点；静丙实现收入1.75亿元，同比+4.06%，毛利率为41.21%，同比+4.21个百分点；其他血液制品（包括纤原、八因子等）实现收入0.85亿元，同比+7.89%。 　　2024年上半年，公司取得了PCC的《药品注册证书》，进一步丰富了产品线，提升公司原料血浆的综合利用率；同时公司加大市场开拓和销售力度，持续推进重点医院、教学医院的市场开发，不断优化专业学术推广和新产品推广策略，提升产品美誉度，增强了客户黏性。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为 　　11.49/13.08/14.78亿元，分别同比增长9.6%/13.9%/13.0%，归母净利润分别为2.36/2.67/3.04亿元，分别同比增长7.8%/13.1%/14.0%，对应估值为25X/22X/19X。我们看好公司长期发展，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原料血浆供应不足风险；新产品研发风险；产品潜在的安全风险；市场竞争加剧风险。

　　昊帆生物(301393) 　　Q2业绩环比改善明显，多肽合成试剂行业龙头地位稳固 　　2024H1，公司实现收入营业收入2.25亿元，同比增长7.12%；归母净利润6581万元，同比增长12.04%；扣非归母净利润5928万元，同比增长6.79%。单看Q2，公司实现营收1.34亿元，同比增长57.64%，环比增长46.69%；归母净利润3598万元，同比增长60.27%，环比增长20.62%；扣非归母净利润3351万元，同比增长55.49%，环比增长30.05%。公司业绩环比改善明显，海内外多肽药物市场正处于快速扩容期，对上游多肽合成试剂的需求正稳步提升。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.50/1.89亿元，EPS为1.08/1.39/1.75元，当前股价对应PE为33.7/26.3/20.8倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，维持“买入”评级。 　　核心业务多肽合成试剂销售额稳健增长，客户覆盖海内外龙头企业2024H1公司多肽合成试剂销售额约1.83亿元，同比增长11.62%；通用型分子砌块销售额3192万元，同比下滑19.85%。公司聚焦于多肽合成试剂细分领域，能够量产并稳定供应160余种产品，占比总数的75%；其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，细分领域处于市场主导地位。截至2024年6月底，公司客户覆盖国内外1900余家医药研发与生产企业、CRO、CDMO公司，其中不乏跨国医药行业龙头企业，如Bachem AG、Lonza AG、PolyPeptide等，以及药明康德、凯莱英、康龙化成等国内专业从事医药研发和生产的服务外包知名企业。 　　自有产能逐步落地，赋能公司中长期发展 　　为突破产能瓶颈，公司加速自有产能建设。公司自有生产基地安徽昊帆年产1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2024年2月取得试生产批复通知。2024年5月，公司与江苏淮安工业园区管理委员会签署了《投资框架协议》，拟在江苏淮安工业园区内投资建设多肽合成试剂项目。随着安徽昊帆和淮安昊帆自产产能的建成及投产，公司将逐步实现自主生产，有望进一步提升产品竞争力。 　　风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。

　　美年健康(002044) 　　投资要点 　　事件：2024上半年，公司实现营业总收入42.05亿元（-5.53%，表示同比增速，下同），归母净利润-2.16亿元（-4229%），扣非归母净利润-2.25亿元（-5340%）。2024Q2季度，公司实现营业总收入24.04亿元（+2.98%），归母净利润0.71亿元（-60.02%），扣非归母净利润0.77亿元（-56.80%）。业绩处于预告中值水平，业绩符合预期。 　　体检人次由于高基数和外部环境变化同比下滑，客单价保持稳定提升，下半年营收将恢复增长。2024H1，公司实现营业总收入42.05亿元；总接待人次为988万（含参股分院），同比下降20.58%，其中控股分院总接待人次为615万，同比下降11.51%；团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%，团检占比有所下降，个检占比提升。2024H1，公司体检客单价653元，同比增长9.93%，客单价继续保持稳定提升。2024上半年公司营业总收入同比下降，原因主要系2023年一季度因疫后短期体检人次快速增长导致基数较高，而2024年上半年各个企业年度会议比过去两年明显增加，节假日期间出游人次明显提升，影响已签单客户延迟到检，导致2024Q1收入同比下滑。2024上半年利润下降的原因主要系单店平均收入下滑，参转控分院数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出；加之公司实施的员工股权激励计提与股份支付相关的费用较上年同期增加2691万元。基于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响，业务量将在下半年三、四季度逐步释放，我们预计公司2024H2收入利润将恢复提速增长。 　　上半年利润率水平有所下降，期间费用率有所提升，下半年利润率有望显著改善。2024H1，公司销售毛利率35.65%（-1.5pp）、销售净利率-4.97%（-6.22pp），由于体检人次与销售收入规模下降，公司整体利润率水平有所下降。2024H1，公司期间费用率整体上升，其中销售费用率25.59%（+1.65pp）、管理费用率9.91%（+1.42pp）、财务费用率3.63%（+0.49pp），考虑到下半年为体检旺季，公司营收规模将实现较快增长，我们预计下半年期间费用率也将有明显下降，净利率有望显著改善。 　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济环境变化对于需求端的影响、公司新产品推广仍需要投入费用，我们将2024-2026年公司归母净利润由8.12/12.07/15.19亿元，下调至5.85/9.01/11.43亿元，对应当前市值的PE分别为22/15/12倍。考虑到下半年体检旺季公司营收及利润增长将有望实现改善，公司利润率仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济影响订单量的风险，精细化管理成效不及预期的风险，医疗纠纷风险，商誉减值风险。