核心观点 　　本周国际原油价格整体震荡波动，本周布伦特均价为107.8美元/桶，较上周均价下跌0.1美元，WTI均价为105.3美元/桶，较上周均价上涨0.2美元。国际方面，欧洲对于俄罗斯的原油贸易制裁存在不确定性，同时美国希望借助NOPEC方案，迫使沙特短期释放大量闲置产能，增加产量后化解高油价矛盾，但沙特更希望按照计划适度增产，因此我们看到国际油价整体出现震荡的走势。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。根据百川盈孚消息，三氯氢硅继续大幅调涨，光伏级产品价格上涨至27000元/吨以上，厂家报价达到28000-30000元/吨。多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅需求，而今年光伏级三氯氢硅供给非常有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。近期草铵膦价格明显反弹，国内厂家报价已经达到25万元/吨以上，海外需求的拉动及新增产能的阶段性释放完毕推动了草铵膦价格的强力反弹，我们看好二季度的草铵膦价格上行。近期受到能源成本上涨的因素、俄乌局势影响以及全球农产品价格的上涨，海外化肥价格大幅上行，目前磷肥北非地区离岸价格已经达到1200美元/吨，巴西地区钾肥到岸价格已经上涨至1200美元/吨以上，由于磷肥、钾肥具备强资源属性，以及俄罗斯分别占据全球市场份额的10%和20%，短时间很难出现新增产能取代相应市场份额，因此我们看好全球钾肥、磷肥价格的上行，强烈推荐【亚钾国际】和【云天化】。受益于光伏玻璃需求的明显拉动和供给端产能的收缩，纯碱行业景气度持续提升，产品价格有望持续上涨，重点关注具备强成本优势的天然碱工艺龙头【远兴能源】和联碱法标的【双环科技】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份（光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等）、兴发集团（精细磷化工）、金禾实业（三氯蔗糖）、亚钾国际（钾肥）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）和百龙创园（阿洛酮糖）等。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为醋酸（26.96%）、液氯（24.89%）、草铵膦（13.04%）、双氧水（11.52%）、醋酐（11.41%）；本周化工产品价格跌幅前五的为甲酸（-33.33%）、VC（-13.51%）、VA（-9.30%）、三氯甲烷（-8.61%）、VD3（-5.68%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为R134a（106.81%）、丙烯（MTO法）（48.09%）、醋酸（34.06%）、POY（29.38%）、丙烯酸丁酯（28.02%）；本周化工产品价差跌幅前五的为甲醇（-77.64%）、丙烯（石脑油法）（-51.58%）、环氧乙烷（-47.46%）、丁二烯（-38.88%）、醋酸丁酯（-37.10%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数上涨 2.76%，创业板指数上涨 5.04%，沪深 300 上涨 2.04%，中信基础化工指数上涨 4.04%，申万化工指数上涨 3.11%。 　　化 工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(12.17%) 、膜材料 (9.14%) 、合成树脂(7.91%) 、电子化学品(7.88%)、橡胶制品(6.22%)；化工板块跌幅前三的子行业分别为纯碱(-2.08%)、钾肥(-1.15%)、复合肥(-0.69%)。 　　本周行业主要动态： 　　PBAT 需 求快速增长，BDO 规划产能超千万吨：BDO 下游主要为 PTMEG、PBAT/PBS 和 GBL，其终端应用分别是氨纶、可降解材料、锂电池材料。据中国化工信息周刊数据，我国 BDO 行业消费量呈增长态势，2021 年，我国 BDO 总消费量约为 175 万吨，同比增长 17.4%，2017—2021 年年均增长率为 12.3%。 近年来，由于“限塑令”及“双碳”政策的大力推行，我国 PBAT 需求即将进入爆发期，将带动 BDO 未来需求快速增长，以下游 PBAT 需求量增长作为测算依据，预计2023 年 BDO 的需求量将达 348 万吨左右，2025 年我国 BDO 的年表观消费量有望达 450 万吨。BDO 的投资呈现多样化，主要有老 BDO 厂建新产能、产业链上下游延伸布局等方式，也有石化企业、港资企业开始布局，据中国化工信息周刊统计，目前我国 BDO 在建或规划产能约为 1385 万吨。 　　投资建议： 　　磷肥供需偏紧，成本支撑价格上行，海内外磷肥持续高价差，国内景气度有望保持上行，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特持续推进产能扩张，大英基地率先投产，江门基地建设启动，全国战略布局逐步完善，公司持续推进新产品功能性材料，打造第二增长曲线，持续巩固行业龙头地位，重点关注：苏博特。稳增长背景下，国内纯碱需求旺盛，下游玻璃厂纯碱库存低位，光伏玻璃增长强劲，国内天然碱法龙头远兴能源，拟控股银根矿业，产能长期增长有保障，有望重塑供需格局，重点关注：远兴能源。 山东赫达子公司赫尔希持续释放植物胶囊产能，规模优势不断强化，有望问鼎亚洲第一品牌，同时凭借米特加的技术优势，加速食品级纤维素醚在人造肉领域的商业化落地，有望成为公司第二增长点， 重点关注：山东赫达。 国内化工各细分领域龙头历经多年的竞争与扩张，成本优势打造盈利护城河，全球市占率不断提高，目前估值扔处于低位， 重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。百年轮胎，万亿市场，新冠疫情加速行业格局洗牌，国内轮胎龙头多方位持续开拓市场，市占率持续提升，有望保持高速增长， 重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。 在“双碳”背景下，国内持续完善全国煤炭交易市场，成本端推动新型煤化工发展，国内煤制烯烃领先企业宝丰能源，凭借成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。草铵膦需求恢复，上游磷化工景气度高企，成本支撑草铵膦价格重回上行通道，利尔化学为国内龙头，成本及规模全球领先，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　海外聚氨酯企业 2022Q1 业绩同比均实现增长，利润增速看美强欧弱。据各公司财报，22Q1 巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比+19%、+42%、+30%、+28%，EBITDA 同比+17%、+8%、+44%、+40%，看营收影响因素，各公司销量同比-1%、+4%、+4%（PU 板块）、+3%，价格同比+16%、+23%、+29%（PU 板块）、+28%，显然各公司盈利端驱动来自于产品大幅涨价，聚氨酯需求端同比看，欧美建筑业需求依然强劲，家具、汽车等耐用品需求有所下滑，价格大幅上涨更多源于天然气、原油等大宗原材料和能源价格大幅飙升下的成本转嫁，从盈利增速看，巴斯夫、科思创经营重心在欧洲，成本压力较重心在北美的陶氏和亨斯曼更大，这点从科思创一季度提价策略无法完全覆盖成本上行已可见一斑。 　　科思创、巴斯夫欧洲工厂原材料和能源成本飙升，陶氏趁虚而入。据 I CIS，欧洲每年近 40%的天然气消费依赖俄罗斯供应，通过乌克兰、白俄罗斯- 波兰、北溪 1 号及土耳其 Turkstream 四条管道进口，2021 年俄罗斯管道供应总体上是有限的，2022 年以来，生产商俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）过境乌克兰管道运送的天然气流量仅有五年协议约定的三分之一，相应的，据巴斯夫、科思创财报，巴斯夫在欧洲工厂的天然气成本于 2021H2 开始大幅上行，从 2020 年月均 0.5 亿欧元大幅提升至 2021 年底的月均近 4 亿欧元，2022Q1 维持在 3~4 亿欧元/月，科思创也大幅上调 2022 年能源账单预期至20 亿欧元，是 2020 年的近 3 倍 （22Q1 能源成本占营收比重 9.6%，较 2020FY高 4pct） ，其欧洲工厂现阶段电力、天然气成本是美国、中国工厂的 3~4 倍和 5~8 倍，在此背景下，欧洲化工核心德国为摆脱对俄气严重依赖，前期搁置的由 HEH 建造液化天然气进口设施计划被重新提上议程， 该项目若完成将满足德国 15%的天然气需求， 陶氏趁虚而入，通过提供其德国 Stade 基地港口基础设施成功入股 HEH，其欧洲工厂能源成本优势将长期凸显。 　　环比看巴斯夫、亨斯曼和陶氏业绩指引基本持平，科思创下调预期。据各公司财报，巴斯夫 22Q1 EBIT 利润率~12%，其预计 2022 年公司特殊项目前 EBIT 在 66~72 亿欧元之间，对应 EBIT 利润率~9%；科思创 2022 年EBITDA 预期由 25~30 亿欧元下调至 20~25 亿欧元，预期 22Q2 EBITDA 为4.3~5.3 亿欧元（22Q1 为 8.06 亿），二季度指引下调主要由于中国疫情封锁对亚太地区销量的影响（对应 2~2.5 亿欧元的 EBITDA 损失） ；亨斯曼预期22Q2 聚氨酯板块调整后 EBITDA 为 2.1~2.3 亿美元，中枢环比基本持平，其 Geismar MDI 分离器将于 22H2 开始贡献利润； 陶氏上调 22Q2 销售额指引，扣除 2.25 亿美元的季度检修影响，EBITDA 预期 31 亿美元，环比持平。 　　投资建议：据 Gazprom 和天天化工， 俄罗斯近期已暂停向保加利亚和波兰供气，当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响仍未消退，欧洲 TDI 、MDI产能分别占全球的 24%、27%，仅次于中国，若欧洲异氰酸酯生产受影响，届时势必造成价格大幅波动，国内出口亦有望受益，建议关注：万华化学。 　　风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等

　　周度行情回顾（2022.05.9-2022.05.13）：本周申万医药板块上涨4.11%，跑赢沪深300指数2.07个百分点，医药板块PE（TTM）约为25倍，仍处于近十年历史低位。截止目前，国内多家口服新冠药研发进展顺利，其中君实生物的VV116与Paxlovid头对头试验已基本完成患者入组，由于新冠临床试验时间较短，我们预计有望近期揭盲，本周重点讨论VV116的临床最新进展及全球新冠药的研发进展。 　　VV116是目前国内进展最快的口服新冠药之一，三期临床数据有望近期揭盲。VV116是由中国科学院上海药物研究所、旺山旺水生物医药有限公司、君实生物等共同合作研发的一款RNA聚合酶抑制剂，是目前国内进展最快的口服新冠药之一。对比临床前数据，VV116与已上市药物Paxlovid、Molnupiravir具有相近的IC50值以及降低病毒滴度的效果。另外临床I期数据显示，VV116口服吸收迅速，且重复给药可维持有效抗病毒浓度，与Paxlovid数据比较具有更强的药代动力学数据，可更快发挥抗病毒作用。目前VV116三项临床III期试验正在进行中，与Paxlovid头对头III期试验已基本完成入组，经过28天临床试验获取数据后，我们预计将于近期有望揭盲。 　　VV116合成链条相对帕罗韦德较短，建议关注产业链上游机遇。VV116合成路径涉及九步反应，由两种起始反应物（52-5和43-1）合成关键中间体49-1。起始物质2（43-1）为碘化物，化学性质不稳定，向后反应可得到VV116，此过程有一定合成难度，需要-120℃低温以及氘代等反应。目前整体反应收率较低，未来随着工艺优化有望大幅提高合成路径整体收率，进而提高产能以及毛利情况，建议关注拥有成熟碘化物及氘代物生产能力的API及制剂CDMO企业，如九洲药业、普洛药业、同和药业等。 　　本周股票建议关注组合：1）成长组合：药石科技、爱博医疗、聚光科技；2）稳健组合：九洲药业、普洛药业、海吉亚医疗；3）弹性组合：同和药业、派林生物、三诺生物。 　　投资建议：全球新冠疫情依旧持续，国产新冠口服药需求迫切性极高，近期国内多家口服新冠药研发进展顺利，君实生物VV116三期临床已经入组完毕，预计近期有望揭盲，我国有望迎来首个国产新冠药获批上市，建议关注国内相关产业链带来的放量机遇。 　　风险提示：新冠病毒变异风险；竞争药物上市风险；临床数据不及预期风险。

　　新天药业(002873) 　　平安观点： 　　公司专注现代中药， 业绩稳健增长： 公司主要从事以妇科类、泌尿系类疾病用药为主，且涵盖乳腺甲状腺类、抗感冒类、清热类、抗肿瘤类等多个领域的中成药产品研究、开发、生产与销售。目前拥有药品生产批件 32个，其中坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、 苦参凝胶、夏枯草口服液为四大主导产品，均为国内独家品种。 公司经营稳健，业绩恢复增长， 2021 年实现营业收入 9.7 亿元，同比+29.15%，归母净利润 1.01 亿元，同比+35.76%。 　　中药政策鼓励传承创新， 中药新药获批数量创新高： 自 2016 年《中华人民共和国中医药法》诞生，国家不断出台重磅支持政策推进中医药行业发展，鼓励中药传承与创新。同时，持续优化中药审评审批管理，完善中药分类注册管理，建立了“三结合”中药注册审评证据体系。 2021 年，中药新药 NDA 申请受理数量为 10 个，批准中药新药上市 12 款，占近五年中药获批新药总数的 54%，数量创近五年新高。 　　在研产品管线丰富， 增资布局小分子化药领域： 公司现拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3 个中药新药产品且均已完成三期临床试验，拥有中药配方颗粒品种 445 个，同时持续开展对重点产品的临床医学研究， 积极进行二次开发。 公司四次增资汇伦生物， 进军小分子化药领域，截至 2021 年末持股比例为 14.88%。 汇伦生物先后获得“注射用西维来司他钠”等十余个药品注册批件，现已陆续上市并实现规模化销售。 　　OTC 推广继续展开，品牌建设逐渐起步。 2022 年，公司继续“以临床疗效拉动 OTC 渠道市场”， OTC 推广活动在大部分区域正常进行， 品牌建设虽受到疫情影响有所延迟，但目前已在试点省市全面展开；加强展开“和颜”品牌建设， 其推广正在四个省份进行试点，主要通过传统媒体和新媒体投放、 药店推广活动及消费者体验和宣传活动等进行宣传，着力将“和颜” 打造为独特的女性健康品牌。 　　首次覆盖，给予“推荐“评级： 预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为1.38 亿、 1.87亿、 2.39亿元，当前股价对应 2022年 PE 为 19.5X。 当前公司估值低于可比公司水平， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示： 1） 行业政策风险：医保控费、药品带量采购、医保谈判及目录调整等政策陆续实施，部分药品价格面临下降风险。 2） 产品研发风险：药品研发周期长、难度高、投入成本大，存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。 3）渠道推广及市场开发不及预期：新兴渠道的推广及开发需要一定渗透时间，同时院端及院外市场的覆盖受各地政策影响较大，销售情况存在不确定性。

　　美诺华(603538) 　　事件：近日公司发布2021年年报和2022年1季报，2021年公司实现营收12.58亿元，同比增长5.43%，归母净利润1.43亿元，同比下降8.62%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长56.46%。2022Q1公司实现营收5亿元，同比增长47.86%，归母净利润1.15亿元，同比增长128.94%，扣非归母净利润1.09亿元，同比增长142.75%。 　　点评： 　　2022Q1业绩超预期，2021年业绩符合预期。受上游原材料价格上涨、汇率波动及运费上涨等影响，2021年公司的原料药中间体业务出现下滑，同比下降21.5%。公司推动一体两翼发展策略，持续加快CDMO和制剂业务发展，2021年CDMO业务实现收入2.65亿元，同比增长118.31%，项目数达到200多个，新签项目较多。受益于制剂中标广东13省集采联盟，2021年公司制剂业务实现收入1.53亿元，同比增长103.58%，保持翻倍以上增速。2022Q1公司原料药业务恢复增长，CDMO和制剂维持高速放量，驱动公司归母净利润实现近130%的增速。 　　2022Q1毛利率及净利率创历史新高。2021年公司整体毛利率37.29%，同比变动0.84pct，净利率12.56%，同比变动-1.94pct，2022Q1公司毛利率达到40.49%，净利率达到25.35%，均创历史新高。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.33%、20.36%、1.77%、7.02%，同比变动1.13pct、1.96pct、-1.14pct、1.82pct。 　　在研项目丰富，产能扩张带来业绩快速增长。2022-2024年处于行业专利药到期大年，公司积极布局沙班类、列净类、列汀类、达比加群酯等产品。制剂板块，快速研发公司原料药具有优势的品种，积极参与国家集采，加强原料药制剂一体化优势。CDMO板块，公司与默沙东签订10年战略合作协议，第一批项目合作顺利，预计2023年将逐步贡献较大增量。此外，公司抓住国内创新药发展东风，与济民可信等国内创新药企展开深度合作，积极开展CDMO业务。2021年安徽美诺华新增产能500吨，总产能达到980吨，浙江美诺华新增产能520吨，总产能达到900吨，宣城美诺华现有产能460吨，二期开工建设1200吨产能的生产基地。美诺华天康药业预计今年新增制剂产能30亿片，总产能将达到45亿片。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现营收分别为19.93、27.29、34.61亿元，同比增长58.4%、36.9%、26.8%，归母净利润分别为3.75、5.07、6.86亿元，同比增长163.2%、35.2%、35.3%，对应PE分别为20.4、15.09、11.15倍。 　　风险因素：原材料价格上涨、汇率波动、原料药竞争加剧的风险；

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　5月10日，浙大杭州科创中心消息：浙大杭州科创中心首次采用新技术路线成功制备2英寸氧化镓晶圆。在首席科学家杨德仁院士的带领下，科创中心先进半导体研究院发明了全新的熔体法技术路线来研制氧化镓体块单晶以及晶圆，目前已经成功制备直径2英寸（50.8mm）的氧化镓晶圆，使用这种具有完全自主知识产权技术生长的2英寸氧化镓晶圆在国际尚属首次。使用新技术路线生长的氧化镓晶圆有两个显著优势，一是使用这种方法生长出的氧化镓晶圆的晶面具有特异性，使得制作的功率器件具有较好的性能；二是由于采用了熔体法新路线，减少了贵金属铱的使用，使得氧化镓生长过程不仅更简单可控，成本也更低，具有更大的产业化前景。 　　新能源材料相关： 　　5月12日，国家市场监管总局：首个国家碳计量中心获批筹建。依托内蒙古自治区计量测试研究院筹建的“国家碳计量中心(内蒙古)”近日获批。该中心是国家市场监管总局批准筹建的首个国家碳计量中心。计量是国家质量基础设施的重要内容，是能源资源高效利用、产业结构深度调整、生活方式绿色变革、经济社会绿色转型的重要支撑，是实现温室气体排放“可测量、可报告、可核查”目标的重要保障，对如期实现碳达峰碳中和目标具有重要意义。国家市场监管总局围绕碳达峰碳中和工作需要，近期正式启动国家碳计量中心建设工作，这有利于进一步发挥计量的基础保障作用，为国家层面建立完善碳达峰碳中和计量体系提供支撑。 　　重点企业信息更新： 　　天赐材料：5月7日，公司发布关于投资建设年产30万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池拆解回收项目的公告：公司拟通过孙公司福鼎凯欣使用自筹资金投资建设“年产30万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池拆解回收项目”，项目总投资13.32亿元。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　磷矿石供应紧张，价格持续上调 　　本周磷矿石市场均价798元/吨，上涨48元/吨，涨幅6.4%。本月磷矿石价格调涨分为两个阶段：第一阶段（5月7日-5月11日）磷矿石市场湖北地区上调50元/吨，市场稳中偏强运行。企业发运老客户订单.为主，矿企订单已排至六月，接单空间相对有限。第二阶段（5月12日）磷矿石市场四川地区上调50元/吨，主产区虽有高位报价，但实际产量寥寥，市场流通货源甚少。目前磷矿石市场供应紧张受多方位因素影响：1.磷矿石市场主流企业自用为主，市场流通货源较少，寻矿较为艰难，无矿山企业具有一定压力。2.中国磷矿石平均品位较低，随着多年的开采，2022年平均品位有所下降，开采受限。3.国际磷矿石市场价格与国内价格差距悬殊，龙头企业存在惜售心理。本周磷矿石主产区价格参考：贵州地区整体市场参考价格：28%品位磷矿石车板报价720-780元/吨，30%品位磷矿石车板报价为770-830元/吨，猫儿沱船板报价880-890元/吨。湖北地区整体市场参考价格：24%品位磷矿石船板价520元/吨；25%品位磷矿石船板价550元/吨；28%品位磷矿石船板价720元/吨；30%品位磷矿石船板价780元/吨。四川地区整体市场参考价格：25%品位浮选矿磷矿石马边县城货场交货价480元/吨；28%品位原矿磷矿石马边县城交货价830元/吨；30%品位洗选矿磷矿石马边县城交货价850元/吨。云南地区整体市场参考价格：28%、30%品位主流企业磷矿石暂停对外报价。 　　发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,万亿赛道呼之欲出当前，生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。“十四五”规划《纲要》明确提出，推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业，做大做强生物经济。为深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，科学规划和系统推进我国生物经济高质量发展，经报请国务院同意，国家发展改革委印发《“十四五”生物经济发展规划》（以下简称《规划》）。 　　《规划》提出，生物经济以生命科学和生物技术的发展进步为动力，以保护开发利用生物资源为基础，以广泛深度融合医药、健康、农业、林业、能源、环保、材料等产业为特征。《规划》明确，发展生物经济是顺应全球生物技术加速演进趋势、实现高水平科技自立自强的重要方向，是前瞻布局培育壮大生物产业、推动经济高质量发展的重要举措，是满足生命健康需求快速增长、满足人民对美好生活向往的重要内容，是加强国家生物安全风险防控、推进国家治理体系和治理能力现代化的重要保障。 　　《规划》提出了生物经济发展5项原则：一是坚持创新驱动。加快推进生物科技创新和产业化应用，打造国家生物技术战略科技力量，实现科技自立自强，提升产业链供应链安全稳定水平。二是坚持系统推进。推动有效市场和有为政府更好结合，加快生物技术向多领域广泛融合赋能，加快培育生物领域新技术、新产业、新业态、新模式。三是坚持合作共赢。集聚全球生物创新资源，积极参与全球生物安全治理，推动生命科学、生物技术双边和多边国际合作，实现生物经济效益互利共赢。四是坚持造福人民。恪守人与自然和谐共生客观规律，更好满足人民群众日益增长的美好生活需要。五是坚持风险可控。贯彻总体国家安全观，落实生物安全法，加强国家生物安全风险防控和治理体系建设，提高国家生物安全保障能力。 　　《规划》明确了生物经济4大重点发展领域。一是顺应“以治病为中心”转向“以健康为中心”的新趋势，发展面向人民生命健康的生物医药。二是顺应“解决温饱”转向“营养多元”的新趋势，发展面向农业现代化的生物农业。三是顺应“追求产能产效”转向“坚持生态优先”的新趋势，发展面向绿色低碳的生物质替代应用。四是顺应“被动防御”转向“主动保障”的新趋势，加强国家生物安全风险防控和治理体系建设。 　　《规划》提出了生物经济发展阶段目标：到2025年，生物经济成为推动高质量发展的强劲动力，总量规模迈上新台阶，科技综合实力得到新提升，产业融合发展实现新跨越，生物安全保障能力达到新水平，政策环境开创新局面。到2035年，按照基本实现社会主义现代化的要求，我国生物经济综合实力稳居国际前列，基本形成技术水平领先、产业实力雄厚、融合应用广泛、资源保障有力、安全风险可控、制度体系完备的发展新局面。 　　《规划》部署了生物经济发展5方面重点任务：一是大力夯实生物经济创新基础。加快提升生物技术创新能力，培育壮大竞争力强的创新主体，优化生物经济创新发展的区域布局，深化生物经济创新合作。二是培育壮大生物经济支柱产业。加快推动医疗健康、生物农业、生物能源与生物环保、生物信息产业发展。三是积极推进生物资源保护利用。加大生物资源保护力度，健全生物资源开发利用体系，规范生物资源安全共享。四是加快建设生物安全保障体系。健全完善基础保障体系，加强重大疫情防控体系建设，切实筑牢国家生物安全屏障。五是努力优化生物领域政策环境。完善市场准入政策，扩大市场应用空间，加强知识产权保护，加大财政投入力度，强化金融支撑服务，加强人才梯队建设，加强国际交流合作，推动政策先行先试。同时，《规划》提出了创新能力提升、生物医药技术惠民、现代种业提升、生物能源环保产业示范、生物技术与信息技术融合应用、生物资源保藏开发、生物经济先导区建设7项重大工程。 　　生物经济具有市场大、壁垒高、技术难、利润厚等特点，目前我们看好的生物经济产业的投资机会主要集中在生物基材料、生物制药、生物农业和健康食品等领域，万亿规模的投资赛道呼之欲出。一是生物基材料领域，经过特定基因改造后的大肠杆菌和谷氨酸棒状菌已广泛用于PHA、PHB、PLA、戊二胺、丁二酸等化学品的生产，未来生物基产业将继续迎来快速发展；二是生物制药领域，由于新冠疫情以及老龄化趋势的影响，市场空间广阔，以疫苗、新一代抗体药物、细胞疗法、基因疗法等为代表的生物制药研发投资将继续保持热度；三是生物农业领域，随着农业生物技术的进步以及全球水果蔬菜等有机食品需求的增长，生物农业市场有望进一步拓展；四是健康食品领域，对动植物蛋白和健康食品添加剂的需求，将继续推动细胞工厂在未来食品行业的应用，健康食品领域将引入更多生物制造产品进入市场。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共284.24万吨，比上周增加25.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共123.1万吨，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共1066万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共137万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共37万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共673.5万吨，与上周持平。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共3877万吨，比上周增加495万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能233万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共136万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共195.5万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共1148.8万吨，比上周增加42万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共896万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共98.5万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共11万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共335万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共424万，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1659.92万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共5家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共83家，比上周增加6家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【国瓷材料】 　　行业信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开4项。一种电子烟雾化芯；一种电子烟雾化芯；一种Cu-SSZ-13分子筛及其制备方法；一种高频应用电介质材料及其制备方法。 　　价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内）本周均价19720元/吨，环比下降0.40%，所处历史分位72%；金红石型钛白粉本周价差17720元/吨，所处历史分位84%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开10项，共计78项：一种β-胡萝卜素中间体多烯烃硫醚的制备方法；一种适用于镍钼合金的金相侵蚀剂及侵蚀方法；一种低气味乳液、制备方法及应用；一株铜绿假单胞菌及其构建方法与应用；一种高比表面积吸附树脂及其在去除呋虫胺残留中的应用；一种低齐聚物残留的脂肪族聚酯及其制备方法；一种由环己酮制备ε-己内酯的方法；一种环氧乙烷法制备羟乙基磺酸钠的方法；一种ε-己内酯的制备方法；一种醋酸加氢催化剂、制备方法及应用；一种封闭型多异氰酸酯组合物及其制备方法和用途；一种MDI生产尾气的处理方法；一种硅烷改性聚乳酸及其制备方法和应用；一种三嗪基团修饰的大孔树脂及其制备方法；一种室温快干环氧固化剂分散体、其制备方法及应用；一种后交联高分子吸附剂及其制备方法；一种用于塑胶跑道的低密度热塑性聚氨酯弹性体颗粒及其制品；一种N-乙基-新-薄荷基甲酰胺构型翻转制备N-乙基-L-薄荷基甲酰胺的方法；一种阻燃母粒及含有该母粒的芳香族聚合物组合物；一种无卤阻燃聚丙烯材料及其制备方法；一种连续生产烷氧基丙烷的装置系统及方法；一种单齿膦型配体、氢甲酰化催化剂，一种烯烃氢甲酰化制备线性醛的方法；一种3-甲基-1,5-戊二醇的制备方法；一种新型尼龙材料、制备方法及其在3D打印上的应用；一种锚固剂及其制备方法和应用；一种基于钢渣的锆系催化剂和制备方法及其在制备1，4-丁二醇联产异丁烯醛的应用；一种打标粉及其制备方法和应用、一种适用于激光打标的高刚PC合金及其制备方法；一种端基为酚基的聚硅氧烷及其制备方法；一种建筑底漆乳液及其制备方法和应用；一种聚缩醛组合物及其制备方法和应用；一种用于制备缩醛/酮的固体酸催化剂及其制备方法和应用；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种化学机械抛光垫的抛光层及其制备方法；一种乙烯裂解炉烧焦自动控制方法、存储介质及电子设备；一种由香叶醇制备橙花醇的方法；一种水性抗菌涂料及其制备方法；一种锂离子电池正极材料及其制备方法、正极和锂离子电池；一种水性丙烯酸树脂乳液的连续生产工艺与系统；一种耐低温高耐磨尼龙材料及其制备方法和应用；一种聚氨酯微孔弹性体及其制备方法和应用；一种硅片减薄装置和用

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.11%，跑赢沪深300指数0.8个百分点，行业涨跌幅排名第9。2022年初以来至今，医药行业下跌19.97%，跑输沪深300指数0.71个百分点，行业涨跌幅排名第21。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为82.6%(+2.01pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为38.4%(+0.86pp)，相对沪深300溢价率为121.2%(+4.99pp)。医药子行业来看，本周12个子行业板块上涨，原料药为涨幅最大的子行业，涨幅约11.0%。医疗研发外包、医药流通子行业位列涨幅最大第二、第三，分别约为6.8%、6.3%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约1.5%。 　　《规划》利好医药行业，重点关注疫情复苏主线。5月10日发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，再次强调生物医药领域提高创新能力、完善产业链创新链；强调推动疾病早期预防等，满足人民对生命健康的更高要求。疫情方面，上海确立在本月中旬实现社会面清零的目标，目前上海市9000多家规模以上工业企业中，已复工4400多家，占比接近50%。随着上海疫情逐步好转，未来重点关注疫情后需求复苏主线。1）中药板块，重点关注片仔癀、云南白药、太极集团，华润三九、中新药业、以岭药业、同仁堂等。2）具备自主消费属性板块，重点关注我武生物、寿仙谷、爱美客等。3）疫情后复产复工板块，重点关注楚天科技，东富龙，润达医疗，健麾信息，迈得医疗等。 　　根据我们2022年年度策略，在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)、君实生物(1877)。 　　本周弹性组合：我武生物(300357)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、佐力药业(300181)、中新药业(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、润达医疗(603108)、金域医学(603882)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　寿仙谷(603896) 　　公司向有机国药第一品牌持续迈进 　　公司为百年老字号品牌，使用现代化科技传承，拥有独家育种技术，其培育的品种优势突出，主要产品灵芝孢子粉中药饮片、灵芝孢子粉保健食品产品及铁皮石斛类产品具有消费者基础，产品质量好，有效含量高于市场同类产品，极具发展优势。公司具有杰出的管理团队和科研团队，已形成公司人才优势，为未来公司的发展筑基。公司业绩高速增长，盈利能力突出，2021年收入达到7.67亿元，同比增长21%。利润端更是2019年以来增速保持上行，2021年归母净利润为2.01亿元，增速达到32%。 　　核心产品“一芝一斛”竞争优势显著 　　公司有两大核心产品：灵芝孢子粉和铁皮石斛。灵芝孢子粉具有产品工艺保障：先进育种技术+仿野生有机栽培+超音速气流破壁技术三大壁垒。可持续育种为基，同时发展仿野生有机栽培，又具备超音速气流破壁技术灵芝孢子粉的有力加持，可以公司产品的质量提供有力的保障。并且公司核心产品灵芝孢子粉的产品剂型及规格丰富，有效成分下具备高性价比。自2016年至今，灵芝孢子粉销售收入占公司主营业务的比重一直在65%以上，2021年度占比为70.51%，并且同比增长率一直维持在10%以上。 　　另一核心品类铁皮石斛具备种植区位优势显著，产品营收稳定增长。寿仙谷作为目前唯一一个同时主导承担制定两项中药材国际标准的企业，通过灵芝孢子粉和铁皮石斛国际标准的制定，公司有望进一步夯实在行业中的领先地位，为企业的持续发展奠定坚实的技术基础。自2016年至今，铁皮石斛销售收入呈现增长趋势，虽然2020年受新冠疫情影响稍有下滑，但是下滑幅度较小。2021年铁皮石斛营收已恢复增长，同比增长率达到34.67%。 　　多销售模式助力公司增长，新渠道新市场打开空间 　　公司销售分为直销和经销，其中经销模式分为买断式销售和代销式销售。2021年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代理商）的模式。截至2022Q1公司省外加盟商已经达到14家。实现快速拓张预计2022年目标新增30家城市代理商。2021年省外销售为9236万元，同比增长16.4%，省外市场收入有望快速提升。 　　直销模式分为零售和互联网销售，其中互联网快速增长。近几年来，随着人们健康意识的增强和对中药饮片认识的加深，结合近年来蓬勃发展的互联网，公司2021年度互联网销售达到1.85亿元，互联网销售收入的快速增长已成为公司传统销售渠道的重要补充。 　　投资建议 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别9.7/12.2/15.3亿元，分别同比增长25.8%/25.9%/25.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长30.3%/29.7%/28.9%，对应EPS为1.72/2.22/2.87元，对应估值为29X/22X/17X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　自然灾害风险、毛利率波动风险、种源流失风险等。