事件： 　　9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》。据Wind，截至10月7日，R32价格达16000元/吨，较9月7日的14500元/吨累计增长10.3%。 　　投资要点： 　　65%HCFCs基线值暂不全部发放，按品种对HFCs实行配额管理 　　9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》及编制说明。方案提出，确定我国HFCs生产基线值为18.52亿tCO2、HFCs使用基线值为9.04亿tCO2（含进口基线值0.05亿tCO2），对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；同时，继续按品种对HFCs实行配额管理，生产单位可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整，但需遵循调整不得增加总二氧化碳当量、任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%的原则。65%HCFCs基线值暂不全部发放有利于避免HFCs供应过剩，对供给端形成较好控制；同时，HFCs按品种管理，不同品种配额转换比例限制在10%也有利于保持政策和市场平稳性。 　　三代制冷剂短期成本支撑价格上行，长期有望迎景气周期 　　近期制冷剂价格上行，据Wind，截至10月7日，R32、R125、R134a价格分别达16000、25500、26750元/吨，较9月7日价格分别累计增长10.3%、13.3%、12.6%，价格上涨主要由于上游萤石价格上行，同时配额年即将开启一定程度提振市场信心。受安全、环保检查等因素影响，国内萤石矿山开工不足导致萤石原矿供应偏紧，浮选厂开工不稳，萤石粉供应不足，带动近期价格上行。长期看，在配额方案征求意见稿下，65%HCFCs基线值暂不全部发放、HFCs按品种管理、不同品种配额转换比例限制在10%，这在供给端对三代制冷剂形成较好控制，同时四代制冷剂具备应用经济性并大规模替代三代制冷剂仍需时间；需求端，全球家用空调、汽车空调、冰箱等保有量仍有上行空间，同时二代制冷剂削减也将带来一定替代市场，三代制冷剂需求有望稳步提升。随着供给受控而需求稳步增长，三代制冷剂有望迎来较长景气周期，相关三代制冷剂生产企业将受益。目前，巨化股份HFCs年产能约48.07万吨、三美股份HFCs年产能约16.7万吨、永和股份HFCs年产能约15.5万吨（其中4万吨R32于2022年底建成）、东岳集团HFCs年产能约13万吨、昊华科技拟收购的中化蓝天HFCs年产能超10万吨。 　　行业评级及投资策略综合考虑三代制冷剂未来有望迎来较长景气周期，维持氟化工行业“推荐”评级。 　　重点关注个股巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团、昊华科技。 　　风险提示政策落地不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动；四代制冷剂对三代制冷剂替代加速的风险；重点关注公司未来业绩的不确定性。

　　一心堂(002727) 　　投资要点： 　　事件：23年上半年公司实现营业收入86.76亿元（+8.92%），归母净利润5.05亿元（+20.64%），扣非归母净利润5.05亿元（+26.94%）；分季度来看，23年单Q2实现营业收入42.40亿元（+6.81%），归母净利润2.65亿元（+10.99%），扣非归母净利2.64亿元（+12.98%）。 　　深耕西南地区，推动立体化门店布局。公司以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。同时省会级城市、地市级城市、县级市场、乡镇级区域门店规模均衡发展，形成独具一格的立体化发展格局。截至2023年6月30日，公司直营门店数量9569家，23H1公司新增门店531家，搬迁门店103家，关闭门店65家，净增363家。Q2环比Q1加速拓展。云南门店数量占比超过一半，达到5269家。今年预计川渝地区门店扩张速度最快，一半拓展门店数量将在川渝地区。今年川渝地区预计销售规模将达到25亿元左右。 　　业绩稳健增长，盈利能力提升。分行业看，23年H1药品零售收入64.57亿元（+2.21%），毛利率为38.16%（-1.50pct）；药品批发收入19.25亿元（+29.31%），毛利率为11.01%（+2.38pct）。分产品看，中西成药收入64.62亿元（+7.31%），毛利率为28.15%（-5.85pct），医疗器械及计生、消毒用品收入6.83亿元（+4.73%），中药收入6.65亿元（+4.45%）。上半年销售/管理/财务费用率分别为23.37%/2.53%/0.23%，同比变化分别为-1.93pct/-0.01pct/-0.39pct。公司销售毛利率为33.56%，同比下降1.11pct，净利率为5.86%，同比增加0.65pct。 　　多业务模式融合发展，进一步提升运营效率。公司将彩票、母婴、美妆类的业务与现有药店业务融合，将个护美妆旗舰店打造成为新零售业务模式下的新窗口，促进年轻消费群体进店频次。在昆明的试点门店销售额提升明显。2023年上半年集团内个护美妆产品目前销售贡献主要集中在云南，占比接近85%，未来将积极推进省外公司美妆个户产品的引入及推广。2023年1-6月，公司彩票销售额达到2852万元，同比增长192.1%。 　　盈利预测：公司坚持战略纵深门店结构规划，将一心堂品牌逐步辐射到县域及乡镇级市场，我们认为公司立足云南，深耕西南，扩张节奏稳健，多业务模式融合发展。预计公司2023-25年归母净利润为11.7、13.6、15.9亿元，增速分别为16.0%、16.3%、16.7%，根据可比公司估值，给予公司2023年22倍PE，目标价43.34元，我们认为公司作为头部连锁药房具备估值性价比，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

　　10月6日国海化工景气指数为104.35，较9月28日下降0.91。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；到6月底，国海化工景气指数开始回升，我们认为这是在整体产能扩张周期背景下的补库存周期，主要驱动力来自于需求端旺季需求即将回升且对政策刺激的预期增强、成本端煤炭原油等原料价格见底回升、供给端盈利下滑导致中小企业关停增加，我们认为2023Q3化工行业标的将有比较好的表现，重点关注四大机会： 　　1）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎业、通用股份等）、农药制剂（润丰股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至10月6日，Brent和WTI期货价格分别收于84.43和82.81美元/桶，周环比-11.44%和-8.77%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.9.28-2023.10.7，下同）国内对硝基氯化苯供应低位，价格上涨。供应端：多数工厂装置仍维持前期降负荷开工，市场供应仍处低位。需求端：表现略好，下游农药、医药、染料行业按需采购。成本端：上游纯苯价格仍处高位，对硝基氯化苯成本支撑强稳。本周焦炭市场价格偏强运行。供应端：整体焦化行业开工将近77.6%，独立焦企73.3%，开工率较上周降低。需求端：本周受国庆假期影响，全国钢坯市场价格偏弱运行。成本端：本周炼焦煤市场价格稳中有涨。本周萤石价格宽幅上行，供应端：本周国内萤石产量小幅下滑，但受当前价格影响，厂家出货情绪转暖，萤石库存有所释放。需求端：萤石下游市场重心上移，厂家原料采买积极性较好，但由于当前下游氢氟酸、氟化铝等利润不佳，采购方对高价货源接受能力一般，议价情绪较为浓重。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月7日纯MDI价格20900元/吨，比9月28日下跌550元/吨；10月7日聚合MDI价格15850元/吨，环比9月28日下跌150元/吨。9月27日，公司发布公告，公司烟台产业园MDI一体化（主要包括MDI110万吨/年、TDI30万吨/年）、石化一体化（主要包括PDH75万吨/年、PO/MTBE24/76万吨/年）及相关配套装置于2023年8月15日开始停产检修，截至本公告日，上述装置的停产检修已经结束，恢复正常生产。9月28日，公司发布公告，自2023年10月份开始，万华化学中国地区聚合MDI挂牌价18000元/吨（比9月份价格下调1500元/吨）；纯MDI挂牌价24500元/吨（同9月份相比没有变动）。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到欧洲海运费为1046美元/FEU，环比-0.4%；泰国到美西港口海运费为1800美元/FEU，环比-14.3%；泰国到美东港口海运费为2300美元/FEU，环比-23.3%。 　　【赛轮轮胎】本周暂无重大公告。 　　【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月5日库存17.8天，环比9月28日增加3.4天；PTA10月6日库存354万吨，环比9月29日增加11.3万吨。10月7日涤纶长丝FDY价格8550元/吨，环比9月28日下跌25元/吨；10月7日PTA价格5950元/吨，环比9月28日下跌298元/吨。 　　【荣盛石化】本周暂无重大公告。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年10月7日，EVA市场均价达13825元/吨，环比9月28日持平。9月28日，公司发布公告，9月27日，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议，框架协议主要内容包括：（1）沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司江苏盛虹石化产业的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；（2）双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。 　　【卫星化学】据Wind，10月7日丙烯酸价格为6400元/吨，环比9月28日持平。 　　【桐昆股份】9月26日，公司发布2023年限制性股票激励计划，公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等484人授予1818.35万股，占本计划公告日股本总额的0.75%，授予价格为每股8.24元。 　　【新凤鸣】9月29日，公司发布公告，因公司未来发展规划的需要，公司全资孙公司徐州阳光与江苏沂新共同对外投资设立江苏新耀热力有限公司。其中，徐州阳光以货币出资人民币2550万元，占江苏新耀注册资本的51%；江苏沂新以货币出资人民币2450万元，占江苏新耀注册资本的49%。江苏新耀为公司全资孙公司徐州阳光控股子公司。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，10月7日磷酸一铵价格3108.33元/吨，环比9月28日上升33.33元/吨；10月7日复合肥价格为2994.44元/吨，环比9月28日不变；10月7日磷矿石价格975元/吨，环比9月28日不变。 　　【恒逸石化】【云图控股】【中毅达】本周无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年10月7日，钛白粉市场均价达16741元/吨，环比9月28日上涨180元/吨。 　　【中国化学】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，10月7日华北市场橡胶促进剂M日度市场价19350元/吨，环比9月28日持平；促进剂NS日度市场价27250元/吨，环比9月28日持平；促进剂TMTD市场价13450元/吨，环比9月28日持平。 　　【宝丰能源】【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，10月7日浙江市场氨纶40D为32000元/吨，环比9月28日持平；江苏市场氨纶40D为32000元/吨，环比9月28日持平。 　　【齐翔腾达】根据百川资讯，10月7日顺酐价格为7702元/吨，环比9月28日下降144元/吨；据卓创资讯，10月7日丁酮价8733.33元/吨，环比9月28日不变。 　　【新和成】据Wind，2023年10月7日，维生素A价格为76.5元/千克，环比9月28日持平；维生素E价格为67元/千克，环比9月28日持平。9月26日，公司发布公告，截至9月25日，公司第四期员工持股计划通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计2952.82万股，占公司现有总股本的0.96%，成交总金额4.79亿元，公司第四期员工持股计划完成标的股票购买。 　　【三友化工】根据百川资讯，10月7日粘胶短纤现货价为13500元/吨，环比9月28日持平。据卓创资讯，10月7日纯碱价格为2975元/吨，环比9月28日下降87.50元/吨。 　　【华鲁恒升】根据百川资讯，10月7日乙二醇国内市场价为4000元/吨，环比9月28日下降108元/吨。据卓创资讯，10月7日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2440元/吨，环比9月28日上升10元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，10月7日安赛蜜市场均价达4.5万元/吨，环比9月28日持平；三氯蔗糖市场均价达15万元/吨，环比9月28日持平；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比9月28日持平。 　　【赞宇科技】【瑞华泰】本周暂无重大公告。 　　【国瓷材料】9月27日，公司发布公告，近日公司收到了东莞市市场监督管理局出具的《登记通知书》，准予国瓷成普注销登记。至此，国瓷成普注销登记手续已办理完毕。 　　【三棵树】本周无重大公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年10月1日功夫菊酯原药价格为12.6万元/吨，较9月24日持平；联苯菊酯原药价格为15.6万元/吨，较9月24日持平。据百川资讯，2023年10月7日草甘膦原药价格为2.93万元/吨，较9月28日持平。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年10月7日草铵膦原药价格为6.00万元/吨，较9月28日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年10月1日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较9月24日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较9月24日持平。据百川资讯，2023年10月7日敌草隆价格为3.80万元/吨，较9月28日持平。 　　【长青股份】据中农立华，2023年10月1日吡虫啉原药价格为9.2万元/吨，较9月24日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较9月24日持平；异丙甲草胺原药价格为4.2万元/吨，较9月24日持平。据百川资讯，2023年10月7日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较9月28日持平。 　　【远兴能源】据百川资讯，2023年10月7日重质纯碱价格为3285元/吨，较9月28日持平；轻质纯碱价格为3094元/吨，较9月28日持平；尿素价格为2396元/吨，较9月28日下降12元/吨；动力煤价格为810元/吨，较9月28日下降15元/吨。 　　【道恩股份】据公司9月26日发布的业绩说明会纪要：（1）利润下滑主要12万吨海纳改性塑料项目投产，转固后折旧增加，公司为保持研发优势，研发费用一直在高强度投入，这些原因导致2023H1利润下滑。（2）公司计划以自有资金通过集中竞价的方式从二级市场回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励。（3）公司第一大客户是海尔集团，2022年销售占比31.74%。 　　【蓝晓科技】【万润股份】【金发科技】本周暂无重大公告。 　　【盐湖股份】根据百川资讯，9月28日电池级碳酸锂均价16.95万元/吨，环比9月21日下降2.59%。 　　2023年9月29日，公司发布公告称，截至2023年9月26日，本次回购股份期限已届满，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份6467.95万股，占公司总股本的1.19%，最高成交价为25.13元/股，最低成交价为17.23元/股，成交总金额为14.99亿元（不含交易费用）。 　　【粤桂股份】据卓创资讯，10月7日中国硫磺（固体硫磺）价格990.63元/吨，环比9月28日持平；中国硫酸（浓硫酸98%）价格323.13元/吨，环比9月28日下降8.75元/吨。 　　【新亚强】【凯盛新材】本周暂无重大公告。 　　【中化国际】根据卓创资讯，10月7日环氧树脂价格为15600元/吨，环比9月28日下降200元/吨；橡胶防老剂价格为32450元/吨，环比9月28日持平。 　　【利安隆】9月27日，公司公告称全资子公司利安隆科技以现金方式出资，在迪拜成立二级全资子公司利安隆迪拜，注册资本为10万阿联酋迪拉姆，折合人民币约19.90万元人民币，持股比例为100%，有利于公司做大做强海外市场。 　　【雅克科技】【江化微】本周暂无重大公告。 　　【山东

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为2.99%，在申万31个一级行业中位居第2，跑赢沪深300指数（-0.52%）。从子行业来看，医药研发外包、疫苗涨幅居前，涨幅分别为7.65%、4.13%；线下药店、医疗设备跌幅居前，跌幅分别为0.47%、0.10%。 　　估值方面，截至2023年9月28日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为26.79x（上期末为26.10x），估值上行，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（63.72x）、其他医疗服务（46.25x）、诊断服务（38.80x），中位数为27.07x，医药流通（14.86x）估值最低。本报告期，两市医药生物行业共有32家上市公司的股东净减持8.11亿元。其中，9家增持4.35亿元，23家减持12.46亿元。 　　重要行业资讯： 　　NMPA：公开征求《医疗器械网络销售质量管理规范（征求意见稿）》意见 　　国家卫健委：公布第二批罕见病目录，共86个罕见病种 　　CDE：公开征求《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》意见 　　创诺制药：“奈拉替尼”获NMPA批准上市，为国内首仿 　　百济神州/诺华：百济神州打破国产PD-1出海零记录，诺华退回PD-1抗体海外权益 　　投资建议： 　　自今年8月NMPA发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》后，9月末，CDE发布关于公开征求《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》意见的通知，其中显示：自第一家品种通过一致性评价后，三年后不再受理其他药品生产企业相同品种的一致性评价申请。两份文件虽均为征求意见稿，但从政策层面表明了监管的态度：“以患者需求为中心”、注重“临床价值”、杜绝资源浪费、防止行业过度内卷。10月，2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将召开，三季度业绩将开始披露。多重因素催化下，我们看好医药板块的回升，建议持续关注创新药板块及CXO头部企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，疫情反复，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　本周观点 　　2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会将于2023年10月20日至10月24日在西班牙马德里举行。BMS的CheckMate-77T研究（O药的肺癌围手术期数据）和强生MARIPOSA研究（埃万妥单抗一线非小数据）是我们认为最值得关注的海外研究之一。另外，本次ESMO上国内药企发布了较多的ADC早期数据和PD(L)1单抗的围手术期数据。1）LBA值得关注的研究包括：礼来/信达的RET抑制剂完整的非小和MTC三期临床数据，恒瑞医药PD1直肠癌围手术期和复发宫颈癌、KRAS G12D首次数据，百济神州PD1单抗肺癌围手术期和一线胃癌数据，君实生物PD1单抗的一线小细胞肺癌数据，豪森EGFRi+VEGFRi一线非小数据，基石药业PDL1单抗一线胃癌数据；2）口头报告值得关注的研究：多款国产ADC的数据发布和更新（科伦博泰TROP2、迈威Nectin-4、豪森B7H4、恒瑞HER3、乐普生物EGFR、百利天恒EGFR/HER3）、百济神州TIGIT单抗的食管癌、宫颈癌、肝癌数据等。 　　人口老龄化趋势发展，眼科用药市场需求进一步扩大。由于多数眼部疾病包括白内障、青光眼、视网膜疾病、屈光性眼病等危害性较大的致盲性眼病均与人口老龄化相关性较强，随着老龄化趋势发展，以及电子设备的使用，眼部疾病患病率将持续提升，眼科用药市场需求将进一步扩大。眼科用药样本医院销售额近十年呈现稳步上升趋势。同时眼科用药市场占比逐年攀升，2023年上半年达到1.23%。用于治疗眼底病的VEGF抑制剂雷珠单抗注射液、康柏西普眼用注射液和阿柏西普眼内注射溶液销售额占比居前，此三品种2023年上半年合计市场份额超过40%。2023年国家医保目录即将迎来调整，已有8个眼科用药通过了形式审查。 　　投资建议 　　上周医药表现持续强势，录得2.63%上涨，跑赢沪深300指数3.95pct，大幅跑赢沪深300指数。从交易量来看，上周继续放量，全周交投接近3000亿水平，环比前一周增加近20%。板块内部来看，子板块除医疗设备和药店外均实现上涨，其中医药外包、仿制药和中药涨幅居前，医疗设备和药店板块跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　CXO——根据Bio World的数据显示，全球新兴生物技术投资同比出现明确正向增长，其中Q2同比增长33%，环比Q1则增长10%。而国内因受经济状况和资本市场情况等因素影响，仍旧低迷。我们建议，一方面关注新签订单高增长，订单报价较为稳定的中小市值企业；另一方面关注有主题投资（AI或减肥药）性质且国外业务占比较高的企业。如：阳光诺和（688621）、泓博医药（301230）等。 　　创新药——需更加重视管线的循证医学证据，关注管线临床价值已被验证的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，医疗反腐和行业出清有望消弭低质量内卷，利好优质管线和研发能力强的标的。相关政策包括但不限于：1）近期医疗反腐对带金销售的重点打击；2）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；3）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归药品的临床价值。建议关注已被验证解决临床未满足需求或存在出海预期的标的，如：华领医药-B（2552.HK）等。 　　原料药——2023年海运价格大幅下降，1-8月CCFI综合指数为976.93点，同比下降69.9%，8月CCFI综合指数为880.79点，同比下降71.0%，已回落至2020年初水平，且2023年上游原材料成本持续下降，1-8月，我国化学原料和化学制品制造业PPI同比均出现下降，8月跌幅有所收窄，同比降幅达10.4%；同时，美元自7月中旬起持续走强，9月离岸人民币对美元一度跌破7.36，创下2023年来新低。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平和美元走强收入端及汇兑损益提升的背景下，随着海外去库存逐渐接近尾声，以及新产品规范市场专利将在Q4开始陆续到期，整个板块业绩有望在今年下半年有所恢复。此外，原料药行业海外业务收入占比较高，2022年板块海外收入占比近45%，国内制剂业务又以集采为主，受医药反腐影响相对较小，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　医疗服务：整体来看，医疗服务标的整体业绩表现分化，主要系院内诊疗项目的恢复速度不一，其中严肃类诊疗项目恢复速度快于消费/择期类诊疗项目。 　　眼科：受益于疫情防控放开后眼科医疗需求回升，眼科医疗服务板块业绩增速回升明显，23H1眼科医疗服务A股上市公司共计实现营收约148亿（+30%），实现扣非归母约24亿（同比+45%）。我们认为主要系以白内障等刚需类服务为代表的严肃诊疗业务快速恢复所致，消费类项目如屈光、视光恢复相对较疲软。 　　口腔：受制于种植牙集采等政策带来的情绪影响，以及择期医疗服务项目恢复缓慢，口腔医疗服务公司业绩略有承压，在集采落地后，我们认为种植量的持续增长有望带动公司在种植板块被暂时积压的业绩。 　　体检：去年疫情导致的低基期，叠加管控放开后民众对于自身健康以及体检的需求持续膨胀，使得民营体检机构在更高的业务灵活性、更多样化的销售策略、更贴心的服务等多重因素加持下获得发展良机，体检行业稀缺标的美年健康23H1成功扭亏，具备长期成长的价值。 　　肿瘤：刚性需求，在疫情期间受疫情影响较小，线下诊疗秩序恢复正常后代表标的门诊、住院人次均呈稳定增长状态。 　　综合医院：线下诊疗的恢复带来门急诊的增长，及住院人数的稳定爬坡。综合医院代表标的2023H1均有不同程度的减亏。随着单床产出和床位使用率的持续稳定提高，综合医院标的长期稳定发展确定性高。 　　中医：政策支持叠加自身处于业务高速发展阶段，固生堂23H1业绩亮眼，即使疫情对公司影响有限，基期并无边际变化，公司依旧保持高增速。考虑到公司外延并购节奏和逻辑清晰，我们认为未来公司有望持续保持高增速水平。 　　康复：人口老龄化为康复医疗市场打开空间，三星医疗中报业绩超预期，我们认为康复板块与智能电表板块均有贡献。公司体内康复医院毛净利提升快，模式具备可复制性，体外储备项目量大质优，未来有望持续保持稳定增长。 　　辅助生殖：疫后初期疾病影响IVF患者入院就诊节奏，锦欣生殖快速调整业务结构，今年重点发力冻卵业务，并在成都进行IVF与妇幼的业务融合，23H1业绩符合预期，全年收入利润兑现确定性高。 　　近期医疗服务板块相对跌幅较小且板块内标的均有不同程度的反弹，我们认为主要系反腐利好医师资源外流至民营医疗体系，以及已经披露2023半年报的服务标的业绩表现绝大部分较为亮眼。考虑到长时间调整下板块内部标的资金压力较小，下半年是线下诊疗传统旺季，叠加医疗服务需求的复苏（眼科暑期旺季、正畸暑期旺季、体检下半年旺季等），我们认为医疗服务仍旧具备配置性价比。 　　我们认为可以关注两条思路： 　　需求穿越周期、行业天花板高的细分专科赛道：具备优秀的经营管理能力与可复制的商业模式，业务韧性强 　　眼科：爱尔眼科，超跌白马，流动性和配置性价比高；华厦眼科，基础眼科实力强，业务攻守兼备；发力视光，内生外延增长可期；普瑞眼科：体内盈利医院量大质优，亏损医院打平在即，体外新建项目节奏可控，弹性大。 　　康复：三星医疗，康复+电表双主业并行，康复业务持续稳定发展，电表带来业绩弹性，23H1利润端显著超预期，未来业绩有望持续释放。 　　其他：肿瘤-海吉亚医疗，肿瘤手术择期属性弱，并购标的兑现带来业绩增长的持续兑现，估值具备性价比。中医-固生堂，中医医疗服务稀缺标的，内生快速增长、外延并购持续落地，未来业绩增长确定性高（23年收入+40%，利润+45%+）。 　　经营边际改善、困境反转得到初步验证并有望持续兑现的标的：疫情影响较大，现阶段经营显著改善，且业绩增长具备可持续性 　　体检：美年健康，经营情况持续向好，困境反转得到初步验证，内部精细化管理效果显著，23H1成功扭亏，中长期看由管理改善带来的利润率持续提升逻辑兑现确定性高。 　　口腔：瑞尔集团，经营模式独树一帜的全国口腔全国连锁服务机构，极低的营销费用为公司长期发展赋能，24财年利润端弹性可期（经调净利润有望达1亿），收入端+25%，账面现金充裕，估值具备性价比。 　　综合：国际医学，亏损大幅收窄，年内实现单月扭亏确定性高，西部重镇需求广阔，远期收入&利润均具备较大空间。 　　风险提示：行业政策变化风险；新建医院项目进展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　新和成(002001) 　　投资要点： 　　新和成发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入74.19亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83亿元，同比下降33.00%。 　　2023上半年收入下降主要系营养品板块市场波动影响售价所致。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料2023年上半年营业收入分别同比变化-16.27%、7.15%、4.67%至48.30亿元、16.32亿元、5.78亿元。2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料2023年上半年毛利率分别同比变化-11.65、1.65个pct至28.88%、51.48%。3）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化0.21、0.97、-0.77个pct至0.90%、8.91%、-0.50%，合计三项费用率同比增加0.40个pct至9.31%。 　　公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；30000吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。未来原料药将根据市场需求对产品结构进行升级，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 　　公司坚持“需求导向、内联外合”的研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超5%。公司与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学、丹麦CysBio生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作，组织、利用全球基础科学研究资源，共同开展化学前瞻性和应用领域研究。公司研究院作为企业技术创新核心，设有生物医药实验室、超临界反应实验室、工程装备研究中心等实验室，配备600M带超低温探头核磁共振仪等世界先进的科研仪器设备，掌握了超临界反应，高真空精馏，高压加氢连续化，过氧化和连续结晶等国内外领先技术，被评为国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家模范院士专家工作站。 　　盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.14、1.24、1.32元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023年18倍PE，对应目标价20.52元，维持优于大市评级。 　　风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

　　市场表现： 　　2023年9月28日，医药板块跌幅-0.40%，跑输沪深300指数0.10pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。医药生物行业二级子行业中，中药(+0.56%)、仿制药(+0.11%)、医药商业(-0.06%)表现居前，药用包装和设备(-2.64%)、生命科学(-1.53%)、医药外包(-1.44%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为通化金马(+10.01%)、艾力斯-U(+8.17%)、众生药业(+6.80%)；跌幅榜前3位为翰宇药业(-8.78%)、德展健康(-5.95%)、百花医药(-4.90%)。 　　行业要闻： 　　国家药监局药审中心关于发布《干眼治疗药物临床试验技术指导原则》、《狼疮肾炎治疗药物临床试验技术指导原则》、《延缓慢性肾脏病进展的药物临床试验技术指导原则》、《多发性硬化治疗药物临床试验技术指导原则》的通告。 　　公司要闻： 　　贝达药业（300558.SZ）：公司董事会于今日收到资深副总裁蔡万裕先生递交的书面辞职报告，蔡万裕先生因个人原因申请辞去公司资深副总裁职务，辞职后将不再担任公司任何职务。 　　人福医药（600079.SH）：公司全资子公司武汉普克收到FDA关于恩扎卢胺软胶囊的暂定批准文号。目前，Astellas持有恩扎卢胺软胶囊的三项专利，待以上专利到期并且获得正式批准后，武汉普克方可在美国上市销售本次获得ANDA批准文号的恩扎卢胺软胶囊。 　　荣昌生物（688331.SH）：经公司总经理提名，并经董事会提名委员会资格审查通过，公司董事会同意聘任童少靖先生为公司首席财务官兼联席公司秘书，主要负责公司的财务及策略规划、融资与投资者关系活动。 　　亿帆医药（002019.SZ）：公司全资子公司亿帆制药收到药监局签发的《麻醉药品和精神药品试验研究立项批件》，同意亿帆制药研制氢溴酸依他佐辛注射液。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工：萤石氢氟酸再度调涨，成本支撑三代制冷剂价格上涨。截至9月末，成本端萤石产量小幅下滑，库存低位运行下，惜售情绪推涨萤石价格，带动氢氟酸价格上扬，支撑三代制冷剂价格调涨。根据百川盈孚数据，截至9月29日，萤石97湿粉市场价为3467元/吨，较上周上涨92元/吨；氢氟酸价格为11033元/吨，较上周上涨516元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为25000元/吨，较上周上涨500元/吨；R134a价格为26250元/吨，较上周上涨250元/吨；R32价格为16000元/吨，较上周上涨1000元/吨。 　　原油：受OPEC+自愿减产措施边际递减影响，叠加美国汽油库存超预期，国际原油价格走弱。根据美国能源信息署数据显示，美国上周汽油库存增加648.1万桶，增幅创下去年1月以来新高，远高于预期的30万桶；需求端，亚洲石油进口连续两月下降，石油进口减少，同时美国能源信息署（EIA）报告称，作为需求指标的成品车用汽油供应量降至今年年初以来的最低水平。截至10月6日，WTI原油价格82.79美元/桶，较上周下降8.81%，布伦特84.58美元/桶，较上周下降11.26%。 　　2.近期投资建议 　　（1）氟化工：近期配额方案意见稿出台，叠加成本端萤石与氢氟酸价格持续上涨，成本支撑下三代制冷剂产品价格普涨，行业后续盈利能力值得期待。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份。 　　（2）半导体材料：8月29日，华为新款手机Mate60Pro全面开售，搭载的海思麒麟芯片反映了国产半导体材料的技术进步与综合竞争优势，有望进一步推动半导体产业链国产化替代进程。建议关注：雅克科技、晶瑞电材、格林达、江化微、彤程新材、金宏气体、华特气体、安集科技、鼎龙股份等。 　　（3）农资领域：植物生长调节剂效益高、收效快，是农药发展到新阶段的结果。公司摆脱子公司商誉减值与恒大财务困境，有望迎来业绩增长。建议关注：国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　行业观点 　　三季报即将披露，关注业绩表现优异的子版块。 　　进入十月，三季度报即将集中披露，医药行业部分板块三季度或将迎来快速增长： 　　1）口腔行业关注种植牙的加速放量。种植牙和牙冠的集采均已正式在全国推行，种植牙集采品种基本可以满足大多数患者的需求。进入到秋冬季节，种植牙的旺季开启，需求有望加速释放，推动行业增长； 　　2）关注流感疫苗销量的增长。进入到三季度，流感疫苗开始陆续批签发并销售。目前新冠感人人数已趋于稳定，口罩的佩戴也不及新冠大规模流行时期，因此流感更加容易传染传播。同时考虑后疫情时期居民健康意识的提升，我们认为今年流感疫苗有望实现快速增长，关注相关投资机会。 　　3）药品板块需求稳定释放。随着医疗服务诊疗的恢复，药品板块需求得以释放，尤其是处方药。我们认为三季度药品板块业绩有望实现加速增长。 　　投资策略 　　投资策略：主线一：创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。肿瘤治疗领域相同靶点扎堆现象严重，构建非肿瘤治疗领域新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。我们重点关注：1）减肥药物领域，建议关注华东医药、信达生物；2）阿尔茨海默症治疗领域；3）核医学领域，建议关注东诚药业。主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。我们认为医药是“中特估”核心主线之一，其中我们建议重点关注：1）政策支持的中药板块，建议关注康缘药业、贵州三力、昆药集团、新天药业、以岭药业，固生堂，华润三九；2）估值低且边际向上的流通板块。主线三：器械板块疫后复苏叠加集采恐慌释放，看好后续表现。我们建议优选其中基本面过硬、具备长发展逻辑的公司。另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场，建议关注新产业、心脉医疗、迈瑞医疗、安图生物。主线四：关注其它短期受挫后的边际改善板块：1）CXO&生命科学上游：美联储加息预期接近尾声，更多创新疗法在临床实现突破经过近两年调整biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境也有望逐步回暖，带动CXO与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英；2）疫苗：呼吸道传染病重心转移流感、结核等预防产品有望得到重视，建议关注华兰生物、智飞生物；3）消费升级：可选医疗有望实现快速增长，建议关注爱尔眼科、通策医疗。