报告摘要 　　市场表现： 　　2025年2月26日，医药板块涨跌幅+1.18%，跑赢沪深300指数0.31pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。各医药子行业中，医疗研发外包(+2.62%)、其他生物制品(+2.28%)、血液制品（+0.92%）表现居前，医疗设备（-0.10%)、疫苗(+0.03%)、体外诊断（+0.38%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为康拓医疗(+16.17%)、佰仁医疗(+16.03%)、益方生物(+14.09%)；跌幅榜前3位为创新医疗（-6.82%）、双成药业(-5.03%)、万泰生物（-4.98%)。 　　行业要闻： 　　近日，GRIN宣布，美国FDA已授予其在研疗法Radiprodil突破性疗法认定，用于治疗携带功能获得性突变的GRIN相关神经发育障碍患者的癫痫。Radiprodil是一款选择性靶向N-甲基-D-天冬氨酸（NMDA）受体亚型2B（GluN2B）的负向别构调节剂。GRIN计划于2025年中启动针对GRIN相关神经发育障碍的关键性3期临床试验。 　　（来源：GRIN，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　纳微科技（688690）：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入7.83亿元，同比增长33.36%，归母净利润为0.81亿元，同比增长18.29%，扣非后归母净利润为0.64亿元，同比增长104.11%。 　　奥泰生物（688606）：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入8.70亿元，同比增长15.25%，归母净利润为3.04亿元，同比增长68.18%，扣非后归母净利润为2.39亿元，同比增长62.92%。 　　宣泰医药（688247）：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入5.13亿元，同比增长70.97%，归母净利润为1.28亿元，同比增长109.97%，扣非后归母净利润为1.14亿元，同比增长140.89%。 　　英诺特（688253）：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入6.21亿元，同比增长29.98%，归母净利润为2.46亿元，同比增长41.24%，扣非后归母净利润为2.17亿元，同比增长47.52%。 　　共同药业（300966）：公司发布公告，公司拟以自有资金及股票回购专项贷款资金回购公司股票，回购资金总额为2000-3000万元，回购价格不超过23.84元/股，预计回购股份数量约为839,102-1,258,653股，约占公司总股本的0.73%-1.09%，用于股权激励或员工持股计划。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　丸美生物(603983) 　　投资要点： 　　事件：2月19日，据丸美生物投资者关系微信公众号获悉，丸美生物投资的上海摩漾生物科技有限公司，其自主研发的注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂（商品名：Aphranel®优法兰）正式获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗器械注册证（注册证编号：国械注准20253130390），为国内首张适用于面部软组织注射填充的羟基磷酸钙微球合规证书。 　　作为新一代再生医美材料，羟基磷灰石市场潜力巨大。羟基磷灰石植入剂是一种生物可降解材料，可以通过增加皮肤体积，有效改善面部皮肤及皮下组织中度至重度皱纹，同时在手部年轻化等适应症中也展现出显著效果。作为一款成熟的医美产品，羟基磷灰石植入剂已在海外市场成功应用多年，其显著的临床效果和安全性得到了广泛验证，深受消费者认可。据摩漾生物官方微信公众号援引ASPS数据显示，2022年美国地区羟基磷灰石疗程数合计达35万次，同比增长21%，展现出强劲的市场需求。此外，从长期增长趋势来看，2017-2022年间，该产品在美国地区的疗程数年复合增长率为16%，高于同期肉毒素的13%和玻尿酸的6%，反映出羟基磷灰石在医美填充剂市场中保持着领先的增长态势。 　　丸美生物前瞻性布局医美赛道，持续推进“双美”战略，成长空间不断打开。目前，丸美生物通过旗下基金青岛茂达持股摩漾生物9.62%，与公司“双美融合”战略高度协同。此外，公司还先后投资了圣至润合（再生生物材料研发应用公司）、美央（美容器械公司）、JOVS（高端美容仪品牌）、谷雨（护肤品新锐品牌）、参半（口腔护理品牌）、可啦啦（美瞳品牌）等，持续布局美与健康领域，成长边界不断拓展。 　　投资建议：近年来，随着公司渠道业务调整逐步完毕以及品牌力持续提升，公司整体业绩已呈现稳步回升态势。具体来看，主品牌丸美凭借“眼部护理专家+抗衰老大师”的差异化定位，已在消费者心中建立牢固的品牌认知。通过持续推进大单品战略，加快产品迭代升级，丸美品牌有望保持稳健增长。与此同时，公司积极拓展彩妆领域，着力打造新锐彩妆品牌“恋火”，聚焦底妆细分赛道，成功构建出第二增长引擎，为业绩增长注入新的动力。此外，公司前瞻性布局医美赛道，持续推进“双美”战略，不断拓宽业务边界，为公司长期发展打开新的增长空间。综上，我们持续看好公司未来发展。我们预计公司2024-2026年营收分别为28.92、35.90、42.58亿元，同比分别增长29.94%、24.15%、18.60%；归母净利润分别为3.65、4.56、5.33亿元，同比分别增长40.54%、25.21%、16.75%，对应EPS分别为0.91、1.14、1.33元，当前股价对应PE分别为33.54、26.78、22.94倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：市场竞争日益加剧风险；公司战略执行不达预期风险；人才流失风险等。

　　政策端持续加码，构建创新药全链条支持体系 　　2024年以来，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。国家医保局于2025年计划发布第一版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药开辟了新的支付路径，有望缩短创新药回报周期，提升研发积极性。政策组合拳显著缩短了创新药的市场准入周期，有望构建多层次保障体系，也持续提升国内创新药企研发的积极性。 　　全球投融资回暖态势明显，国内月度投融资环比持续改善 　　2025年1月全球医疗健康产业投融资总额整体回暖态势明显。根据动脉橙数据显示，2025年1月，全球医疗健康产业投融资总额约80.04亿美元，同比增长88.7%，环比增长100.5%；投融资事件数约194起，同比下滑27.3%，环比增长26.8%。国内医疗健康产业投融资环比持续改善，新药申报IND数量环比略降。根据财联社创投通数据，2025年1月国内中国医疗健康产业融资额约53.04亿元，同比下滑约23.57%，环比增长14.11%，自2024Q4起月度环比持续改善。同时，中国管线BD交易首付款与中国管线BD交易数量逐年增长，分别从2018年的2.84亿美元/64个快速增加至2024年的56.23亿美元/275个。BD交易持续火热，为国内创新药企实现快速融资及创新药管线的价值兑现提供了新的路径，也为核心管线的持续推进与新一轮早研管线的开设提供了资金保障。 　　打通创新药行业一二级市场融资渠道，以资本为纽带加速创新资源整合 　　自2023年以来，多家创新药企通过定增、可转债、配售等方式实现融资，为各公司内部核心创新药管线的持续推进提供了资金保障。中国各地方政府通过设立生物医药产业基金，以资本为纽带加速创新资源整合，成为推动行业高质量发展的又一力量。2023年以来，地方政府先后成立十亿甚至百亿级别的产业投资基金，通过市场化运作机制引导社会资本向早期研发、临床转化等高风险环节倾斜，以“资本+政策”驱动重塑中国生物医药创新生态。 　　投资逻辑及推荐标的 　　投资逻辑：政策端，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，构建了全链条支持体系。投融资端，近半年来全球投融资回暖态势明显，国内月度投融资环比持续改善，国内创新药管线BD交易火热，各地方政府也先后设立生物医药产业基金为生物医药产业发展提供支持。我们预计，随着全产业链支持创新药发展政策的逐步落地以及国内外创新药投融资逐步回暖，创新药产业链上下游将持续受益，回暖趋势已现。 　　推荐标的：临床前CRO：泓博医药、美迪西；临床CRO：泰格医药、诺思格、普蕊斯、阳光诺和；平台型：药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成；CDMO：博腾股份、九洲药业、诺泰生物、药石科技；科研服务：皓元医药、毕得医药、阿拉丁、奥浦迈、百普赛斯、义翘神州、药康生物、昊帆生物。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　英科医疗(300677) 　　一次性手套领跑者，综合优势显著，维持“买入”评级 　　英科医疗作为全球领先的一次性手套供应商，市占率在国内外市场占据领先地位，在专业技术、制造工艺、自动化生产设施等方面具备显著优势，拥有六大生产基地，产品远销120多个国家和地区，服务超过10,000家客户。随着公司产能提升和业务拓展，收入有望高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.45/15.80/18.57亿元，当前股价对应P/E分别为12.1/10.3/8.8倍，与可比公司相较估值较低，维持“买入”评级。 　　一次性手套市场不止于周期，更倾向于成长 　　全球一次性手套市场持续扩容，长期增量空间可观，预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速依旧持续领先于其他品类，市场空间广阔。中国一次性手套出口量高速增长，其中丁腈手套占比快速提升。与此同时，中国厂商积极布局，产能迅速扩张，在全球市场的份额也在不断攀升。当下中国丁腈手套市场正处于成长期，头部效应初现。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。 　　一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 　　2023年公司一次性手套总产能达到790亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到480亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，良品率维持在99%以上。 　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司发布24年年报，实现收入28.69亿元，同比下降12.42%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降12.35%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比下降62.69%；EPS为0.22元/股。公司业绩基本符合预期。 　　其中24Q4单季度实现收入7.07亿元，同比增长2.35%；实现归母净利润0.17亿元，同比增长122.29%。 　　平安观点： 　　24年业绩承压，但边际好转迹象已现。2024年公司实现收入28.69亿元（-12.42%），有所承压。核药业务板块收入10.12亿元（-0.52%），其中18F-FDG收入4.21亿元（+0.25%），云克注射液收入2.31亿元（-5.48%），锝标药物收入0.99亿元（-0.99%）；原料药板块是拖累收入表现的主要板块，收入12.55亿元（-25.17%），其中核心产品肝素钠原料药收入8.44亿元（-36.32%）；制剂业务3.25亿元（-18.66%），核心产品那屈肝素收入1.28亿元（+74.86%），受集采放量影响。公司业绩边际改善已现，一是肝素钠原料药价格有所上升，根据wind数据，2024年12月出口平均单价3992美元/千克，较2024年10月低点提升约5%；二是24Q4公司收入7.07亿元（+2.35%），单季度收入回归正增长。从盈利能力来看，毛利率47.14%（+2.27pp），净利率4.93%（-2.83pp），管理费用率、研发费用率和财务费用率均有不同程度的提升。 　　研发投入加大，25年或迎多个重要节点。2024年公司研发投入4.31亿元（+37.67%），主要核药研发占比86.62%。2024年国内有4个IND申请与获批，国际4个IND申请与获批，1个快速通道认证，心肌灌注显像剂锝[99mTc]替曲膦获批上市。目前99mTc-GSA注射液（肝功能诊断）处于NDA准备节点，氟[18F]思睿肽注射液（PSMA诊断）、氟[18F]阿法肽注射液（肺癌诊断）等在三期临床，氟[18F]纤抑素（FAP诊断）注射液在2期临床，Lu177-LNC1004（FAP治疗）处在中美1期临床，Ga68-LN 　　iFinD，平安证券研究所 　　C1007（FAP/αvβ3诊断）、F18-LNC1007（FAP/αvβ3诊断）、Lu177-LNC1008（αvβ3治疗）、Lu177-LNC1010（SSTR2治疗）、Lu177-LNC1011（PSMA治疗）等在1期临床，2025年有望迎来数据读出或NDA等多个重要节点。 　　核药全产业链布局持续推进，维持“强烈推荐”评级。上游核素方面，公司与国电投、江西核电等共同投资建设同位素反应堆项目，与中国工程物理研究院流体物理研究所联合开发高功率强电子流40MeV电子花瓣加速器用于医用同位素生产，联合德国E&Z公司共同投资建设30MeV中能质子回旋加速器医用同位素项目等；研发和临床转化方面，子公司烟台米度和核药新药研发平台蓝纳成均完成新一轮融资；生产配送方面，新增1个正电子类核药房，目前累计投入运营正电子类核药房达到21个。考虑到研发投入加大和融资成本增加，我们预计2025-2026年净利润分别为2.71亿、3.39亿元（原预测为3.13亿、3.99亿元），预计2027年净利润为4.14亿元。但公司核药全产业链布局优势明显，同时25年业绩有望迎来反转，且研发进度遇多个关键节点，维持公司“强烈推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在失败或不及预期可能；2）肝素原料药价格风险：肝素原料药价格呈现边际好转，但存在恢复不及预期可能；3）核心品种降价风险：公司核心品种存在降价可能。

　　中枢神经系统 CSF 脑脊液 DALY 调整后的寿命年 EEG 脑电图 EML 基本药物清单 HIC 高收入国家 HIV 人类免疫缺陷病毒 　　HSV单纯疱疹病毒IGAP关于癫痫和其他神经系统疾病的跨行业全球行动计划IV 静脉注射JE 日本脑炎 　　日本流行性乙型脑炎病毒（JEV）许可证 低收入国家 　　LMIC 低收入和中等收入国家 MRI 磁共振成像NGO 非政府组织 RCT 随机对照试验 PHC 基础卫生保健 TBE 蜱传脑炎 UHC 全民健康保障VZV 水痘-带状疱疹病毒 WHO 世界卫生组织

中心思想 Tempus AI的创新模式与市场表现 Tempus AI通过其独特的“基因组学+数据服务+AI应用”飞轮效应业务模式，成功整合多模态医疗数据并赋能AI应用，实现了营收的快速增长和市场价值的显著提升。公司在肿瘤等疾病领域的全面布局，以及数据服务业务的高留存率，共同构筑了其核心竞争力。 国内医疗AI发展的挑战与A股投资机遇 中国在医疗数据获取和创新检测医保报销方面面临挑战，导致目前尚未出现类似Tempus AI的综合性医疗AI企业。然而，随着数据要素政策的完善和商业健康保险的发展，国内医疗AI市场潜力巨大。A股市场应重点关注在基因组学、ICL和CRO领域拥有海量数据积累并积极布局AI的公司，以把握医疗AI发展带来的投资机遇。 主要内容 Tempus AI近期股价强势且财务表现亮眼 公司概况与业务发展 Tempus AI成立于2015年，致力于构建实时获取医疗数据以实现精准医疗的平台，通过基因组学、数据服务和AI应用三大产品线，打破数据孤岛，加速精准医疗进步。公司业务最初聚焦肿瘤，后拓展至心脏病、精神病等领域，并于2024年6月在纳斯达克上市。其发展时间线显示了持续的产品创新和业务拓展，如推出多项基因检测产品和AI算法。 财务业绩与市场表现 Tempus AI的营收在2020年至2024年间从1.88亿美元增长至6.93亿美元，复合年增长率（CAGR）达39%。同期，调整后EBITDA亏损幅度显著收窄，预计2025年营收将达到12.4亿美元（同比增长79%），并实现调整后EBITDA扭亏为盈至500万美元。基因组学业务贡献了公司总营收的60%以上，数据服务业务占比达35%。公司股价自2024年6月上市以来表现强劲，截至2025年2月21日，相较上市首日涨幅达69%，远超同期纳斯达克生物技术指数的2%涨幅，主要受AI概念热潮、知名投资人增持及看好等因素驱动。 “基因组学+数据服务+AI应用”业务模式形成飞轮效应 基因组学业务：覆盖肿瘤诊疗全流程 Tempus AI的基因组学产品线主要应用于肿瘤领域，涵盖xT、xR、xF等多种检测项目，并拓展至精神病领域。随着xM（微小残留病灶检测）和xG（遗传癌症风险检测）的推出，产品线已覆盖肿瘤诊疗全流程，从病前筛查到治疗选择和预后监测，显著扩大了市场机会。2019年至2024年，肿瘤NGS检测样本数从4.06万增长至27.08万，平均报销金额从633美元增至1530美元，带动基因组学收入从2020年的1.52亿美元增长至2024年的4.52亿美元，并为公司积累了大量诊断数据。 数据服务业务：赋能药企研发与临床试验 公司的数据服务业务包括Insights和Trials两款产品。Insights通过授权去标识的医疗数据和提供分析工具，帮助药企在药物开发周期各阶段提升效率。公司提出的“队列终身价值”概念显示，单个数据随时间推移能持续创造收入。Trials产品利用AI加速患者与临床试验的匹配，将传统临床试验启动时间从6-12个月大幅缩短至1个月以内。截至2024年3月31日，Trials网络已连接90多个医疗系统，签约230多个临床试验，识别出超过30,000名潜在入组患者。数据服务收入从2020年的0.36亿美元增长至2024年的2.42亿美元，CAGR达61%。公司与全球前20家药企中的19家建立了合作，截至2024年Q4，剩余未履行合同总金额达9.4亿美元，净收入留存率高达140%，表明客户认可度高且收入持续增长。 AI应用业务：商业化早期但前景广阔 AI应用是Tempus AI寄予厚望的产品线，尽管目前收入体量较低，但公司认为其未来市场机会巨大。主要产品包括TIME（AI驱动的临床试验匹配）、NEXT（缩小护理差距的AI平台）和ALGOS（多模态临床数据AI智能诊断系统）。目前约有3000家医疗机构连接到公司平台，AI应用具备与所有EHR系统集成的能力，为医疗机构、药企和患者提供智能赋能。 业务协同形成飞轮效应 Tempus AI的三大业务线之间存在显著的协同效应。基因组学检测量的增加带来更多数据，进而增强数据服务业务。庞大的数据库反过来提升了AI应用开发能力，AI应用在临床端辅助治疗决策、缩小护理差距，在研发端加速药企寻找新靶点和临床试验，并提高公司诊断产品性能。这种良性循环形成了“基因组学+数据服务+AI应用”的飞轮效应，通过深度挖掘数据价值实现协同加速发展。 核心竞争力：广泛的多模态数据来源+AI赋能 广泛的多模态数据来源 Tempus AI的核心竞争力之一是其广泛且丰富的多模态数据来源。公司通过与约3000家医疗机构（包括美国超过65%的学术医疗中心和50%的肿瘤医生）合作，近乎实时地获取大规模医疗数据。此外，行业协会、自有诊断实验室以及C端AI个人健康助手Olivia也提供了数据来源。截至2024年Q4，公司已形成全球最大、肿瘤学领域最全面的专有数据库之一，总数据量超过240PB，涵盖临床数据、影像数据、测序数据等多种类型，以及患者表型、病理切片、DNA、RNA、治疗结果和反应数据等丰富的数据维度。 强大的AI赋能能力 Tempus AI利用其科技背景，通过专有的数据处理工具（包括大语言模型）对获取的数据进行结构化、整合和去标识化，为AI模型训练提供标准化数据。公司部署神经网络、深度学习、大语言模型等AI技术，结合多模态医疗数据生成个性化洞察，并开发出临床级别的诊断算法，如肿瘤领域的HRD、TO、DPYD等算法，以及心血管领域的ECG-AF算法。AI技术平台具备跨疾病领域拓展的能力，未来可扩展至精神疾病、心血管疾病等更多领域，进一步打开市场空间。 国内为什么暂时没有自己的Tempus AI 数据获取与流通机制的限制 中国医疗核心数据分散在公立医疗系统、大型药企和临床CRO公司，且彼此之间难以连通，数据孤岛现象严重。第三方医学检测实验室（ICL）虽有全国布局，但难以获得单患者的全面数据。国内公立医院系统的数据流通机制尚不成熟，与Tempus AI能够近乎实时获取大规模医疗数据形成对比。然而，随着数据要素政策的完善和上海数据交易所等平台上线医疗数据产品，未来国内医疗数据流通机制有望实现突破。 创新检测医保报销时效性不足 与发达国家相比，中国创新检测手段（如肠癌早筛、肿瘤大panel）纳入医保报销的时效性不足。在美国，这些创新检测较早被纳入保险支付，快速释放了临床需求，推动了Tempus AI等肿瘤基因检测公司的收入增长和数据积累。而在中国，由于医保及商业保险覆盖不足，创新检测的临床需求难以大规模释放，限制了燃石医学、泛生子等国内肿瘤基因检测公司的业绩增长和数据积累，从而阻碍了由基因检测跨入AI医疗的企业发展。国家医保局和卫健系统正积极推动商业健康保险发展，未来有望改善创新检测的报销覆盖。 对A股的投资启示 医疗AI的核心竞争力：数据 AI行业发展的三大要素是数据、算力和算法。对于医疗AI而言，数据是核心竞争力，因为医疗行业数据多为机构或企业私有，基于海量私有数据构建的模型具有极高的进入壁垒。因此，在A股市场投资医疗AI，应重点关注拥有大量医疗数据积累的公司。 建议关注的A股标的 从数据角度出发，报告建议重点关注以下五家公司： 华大智造（688114.SH）：作为基因组学数据入口，其基因测序设备和实验室自动化技术有望通过AI优化性能，并进行大规模基因数据分析。 金域医学（603882.SH）：国内ICL龙头，积累了全面的病理数据和诊断产品开发能力，AI赋能实验室运营，并推出“小域医”AI医学检验助手。 迪安诊断（300244.SZ）：在ICL业务中积累了全面的病理数据，AI应用于实验室自动化、病理诊断（如宫颈细胞病理图像处理软件、组织病理泛癌种诊断大模型）。 泰格医药（300347.SZ）：国内临床CRO龙头，积累了全面的临床数据，其“医雅AI大模型平台”通过AI提高临床试验效率，降低成本。 诺思格（301333.SZ）：国内领先的CRO企业，同样积累了全面的临床数据，其AI平台已应用于医学撰写、药物警戒、数据统计和分析等多个临床试验业务领域。 总结 本报告深入分析了Tempus AI的成功模式，揭示了其“基因组学+数据服务+AI应用”飞轮效应的强大驱动力，以及广泛的多模态数据来源和AI赋能所构筑的核心竞争力。Tempus AI通过整合医疗数据、提供诊断服务和开发AI应用，实现了营收的快速增长和市场价值的显著提升。 同时，报告也剖析了中国医疗AI发展面临的挑战，主要体现在医疗数据获取与流通机制的不成熟，以及创新检测医保报销时效性不及发达国家，这些因素共同限制了国内出现类似Tempus AI的综合性企业。 基于对Tempus AI模式的洞察和国内市场现状的分析，报告为A股投资者提供了明确的投资启示：在医疗AI领域，数据是核心竞争力。因此，建议重点关注在基因组学、第三方医学检测（ICL）和临床研究组织（CRO）等领域拥有海量数据积累，并积极布局AI技术的公司，如华大智造、金域医学、迪安诊断、泰格医药和诺思格，以把握未来医疗AI市场的发展机遇。

中心思想 2024年业绩表现强劲，增长动能显著 嘉必优公司2024年预计实现营业收入5.55亿元，同比增长25.06%；归母净利润约1.24亿元，同比增长35.25%；扣非归母净利润约1亿元，同比增长60.57%。业绩增长主要得益于国内外市场开拓的“双轮驱动”以及募投新产能的有效释放，显示出公司在市场扩张和生产效率提升方面的显著成效。 2025年战略布局AI+合成生物，赋能未来发展 公司正积极推进对上海欧易生物65%股权的收购，旨在结合欧易生物在多组学技术、大数据分析及人工智能方面的优势，进一步深化合成生物学技术应用。人工智能在菌种设计、产物作用机理研究及制造工艺优化等合成生物学全链条的应用，有望显著提升公司在产品差异化和降本增效方面的竞争力，为2025年及未来发展注入新动能。 主要内容 2024年：营收利润双增长，得益于新市场开拓+新产能释放 嘉必优公司2024年度业绩快报显示，公司预计实现总营收5.55亿元，同比大幅增长25.06%。归属于母公司股东的净利润预计达到1.24亿元，同比增长35.25%；扣除非经常性损益后的归母净利润预计为1亿元，同比更是激增60.57%。这一显著增长主要归因于以下几个方面： 国内外市场双轮驱动： 国内业务受益于新国标红利的持续释放，市场需求旺盛；国际市场则通过大客户订单增加和客户结构优化，实现了业务的快速拓展。 募投新产能释放： 公司智能化产能项目建成投产，产能利用率得到有效提升，为满足市场需求和业绩增长提供了坚实保障。市场开拓与产能释放的协同作用，共同推动了公司2024年收入和利润的双重增长。 2025年：收购上海欧易推进中，AI+合成生物场景大有可为 展望2025年，嘉必优正积极布局“AI+合成生物”领域，并推进对上海欧易生物65%股权的收购项目。 AI赋能合成生物学： 公司认为人工智能在全球合成生物学发展中扮演着关键角色。AI可在以下方面发挥重要作用： 菌种设计与构建： 在代谢通路选择和基因重排设计中，AI能显著提升菌种构建的成功率和效率。 产物作用机理研究与功效挖掘： 通过AI的“干试验”为产品应用和配方设计提供方向性指导，提高“湿试验”验证功效的成功率，降低实验成本。 制造阶段： 基于大量生产数据，垂直领域AI可优化各项工艺指标，实现降本增效。 收购上海欧易生物： 欧易生物是一家以多组学技术与大数据分析技术为基础，为生命科学、医学、食品、化妆品等领域提供多层次多组学分析技术服务的公司。欧易生物已基于超过十万个科研项目的长期积累，借助人工智能、大数据、生物信息技术等自研搭建了大样本量、高准确性的生物信息数据库，具备丰富的数据分析经验和能力。通过此次收购，嘉必优有望结合欧易生物的数据分析经验和能力，在人工智能快速发展的背景下，进一步提升其合成生物技术的产品差异化竞争力。 盈利预测与投资建议 基于2024年度业绩快报，并考虑公司客户结构持续优化及盈利能力增强，天风证券更新了盈利预测（不考虑本次收购）： 营收预测： 预计2024-2026年公司营收分别为5.55亿元、7.04亿元和9.43亿元（前值：5.62/7.57/10.36亿元，本次下调）。 归母净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为1.24亿元、1.61亿元和2.09亿元（前值：1.17/1.53/2.02亿元，本次上调）。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 国际贸易风险。 收购项目进展不及预期。 快报数据仅为初步核算，具体财务数据以公司正式披露的经审计后的2024年年报为准。 财务数据和估值 根据报告提供的财务数据和估值预测： 营业收入： 2024E为555.03百万元，2025E为704.49百万元，2026E为943.31百万元，年增长率分别为25.06%、26.93%、33.90%，呈现稳健增长态势。 归属母公司净利润： 2024E为123.58百万元，2025E为160.68百万元，2026E为208.96百万元，年增长率分别为35.24%、30.02%、30.05%，盈利能力持续增强。 毛利率： 预计从2024E的43.98%提升至2026E的46.53%。 市盈率(P/E)： 预计从2024E的30.58倍下降至2026E的18.08倍，显示估值吸引力提升。 ROE： 预计从2024E的7.96%提升至2026E的11.83%。 总结 嘉必优公司在2024年取得了显著的业绩增长，营收和利润均实现双位数增长，这主要得益于其国内外市场拓展策略的成功以及新产能的有效释放。展望2025年，公司正积极通过收购上海欧易生物，将人工智能与合成生物学深度融合，以期在菌种设计、产品研发和生产制造等环节实现技术突破和效率提升，进一步增强核心竞争力。尽管面临国际贸易和收购进展等风险，但基于其强劲的增长势头和前瞻性的战略布局，分析师维持了“买入”评级，并预计公司未来几年将保持营收和净利润的持续增长。

　　金域医学(603882) 　　行业渗透率提升空间广阔，龙头有望持续领跑。 　　①行业端：据沙利文数据，我国ICL（Independent ClinicalLaboratory）行业渗透率不及10%，远低于发达国家（如日本60%），行业渗透率未来仍有较大提升空间。 　　②政策端：分级诊疗、医保支付改革（DRG/DIP）、LDT（LaboratoryDeveloped Tests）试点放开为行业增长核心动力。 　　③截至24H1公司合计拥有49家自建实验室及超750家合作共建实验室，提供检验项目超4000项。我们认为行业龙头有望凭借规模效应和技术壁垒持续领跑。 　　多指标边际向好，公司长期成长可期。 　　①行业出清加速，集中度提升：近年部分中小ICL因核酸检测需求退潮退出市场，2023年行业机构数量首次负增长。公司有望凭借规模效应和品牌优势，强化龙头地位。 　　②应收账款压力缓解可期：2023年应收账款周转天数升至260天，信用减值损失为4.88亿元。随着地方政府化债政策落地，回款效率有望改善。 　　③数字化转型降本增效：公司推出域见医言大模型以及配套的智能体应用“小域医”。在数据上，公司具备大（年检测标本量超1.5亿例）、全（检测标本覆盖不同年龄、地域、种族等）、多（基于多组学数据进行模型构建与性能评估）三大优势。截至24年底，公司已有5款数据产品完成数据合规审核，上架广州数据交易所。 　　④检验能力持续升级：2024年上半年公司检验项目增至4000+项，实验室总数行业领先，并通过产能集中、干湿分离管理提升规模效应。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们看好公司数智化转型持续推进，回款节奏逐步改善。我们预计公司2024-2026年营业收入为76.72/79.87/82.39亿元；假设24-26年公司信用减值损失为7.2/5.3/1.2亿元，预计归母净利润为-3.52/1.47/5.14亿元。采用市销率对公司进行估值，给予公司2025年PS2.5X，目标价43.13元，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险、行业竞争加剧风险、医学检验质量控制风险、技术变革风险、资产减值损失风险、大股东质押风险等。

中心思想 业绩承压下的战略调整与信心彰显 海康威视2024年营收保持增长，但受国内业务增速放缓影响，归母净利润同比下滑，面临较大盈利压力。 公司积极通过“AI+感知”技术融合，推动产品创新和场景数字化落地，以应对市场变化。 控股股东增持及公司回购计划，体现了对未来发展的坚定信心。 科技创新驱动未来增长，盈利能力有望逐步修复 尽管短期盈利承压，公司通过技术融合和数字化转型，致力于打造核心竞争力产品，解决行业痛点。 分析师调整了盈利预测，但维持“强推”评级，预计未来两年净利润将恢复增长，显示对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2024年业绩快报概览 业绩发布与关键数据 2024年2月21日，海康威视发布2024年业绩快报。 全年实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%。 归属于上市公司股东的净利润为119.59亿元，同比下滑15.23%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为117.97亿元，同比下滑13.68%。 营收增长与利润承压分析 公司全年营收保持增长，但第四季度营收为274.94亿元，同比下滑2.03%，主要受国内业务增速下降影响。 全年及第四季度归母净利润均出现下滑，显示公司面临较大的盈利压力。 业务发展、战略布局与投资展望 科技融合驱动产品创新与场景落地 公司积极响应各行业数字化转型需求，融合多维感知技术与人工智能、大数据技术，打造有竞争力的产品。 旨在解决各类场景中的实际问题和痛点，并推动行业数字化落地。 典型案例：融合光谱煤质快速分析仪，可在2分钟内完成采样煤质分析，显著提升效率，并已在煤炭、电力、化工、运输等全产业链应用，成为公司数字化转型及AI应用场景落地的典范。 增持与回购计划彰显发展信心 2024年10月18日，公司公告控股股东中电科投资控股有限公司拟增持公司股票3-5亿元。 公司同步计划回购20-25亿元（含）股票。 截至2024年底，公司已累计回购股份1000.02万股，占总股本的0.1083%。 此举表明控股股东及公司对未来持续稳定发展的坚定信心。 投资建议与盈利预测调整 鉴于国内业务增速下降和利润承压，华创证券调整了海康威视的盈利预测。 预计2024-2026年营业收入分别为924.85亿元、1003.90亿元、1096.91亿元，同比增速分别为3.5%、8.5%、9.3%。 预计2024-2026年归母净利润分别为119.59亿元、142.69亿元、161.33亿元，同比增速分别为-15.2%、19.3%、13.1%。 对应摊薄每股收益（EPS）分别为1.30元、1.55元、1.75元。 基于2025年25倍PE估值，目标价设定为38.75元，维持“强推”评级。 主要风险提示 创新业务拓展存在不确定性。 汇率波动风险。 AI业务拓展不及预期。 总结 海康威视2024年营收实现小幅增长，但受国内业务放缓影响，归母净利润出现下滑，公司面临短期盈利压力。 面对挑战，公司积极通过“AI+感知”技术融合，推动产品创新和行业数字化解决方案落地，以提升核心竞争力。 控股股东增持及公司回购计划，有力地传递了对公司未来发展的信心。 尽管分析师下调了短期盈利预测，但预计公司盈利能力将在2025年和2026年恢复增长，并维持“强推”评级，表明市场对公司长期发展潜力持乐观态度，但需关注创新业务拓展、汇率波动及AI业务落地等潜在风险。