公司深度报告：全球丁腈手套龙头，精益成本管理&海外建厂扩产筑建强大护城河

中心思想

全球丁腈手套龙头地位稳固

英科医疗作为全球领先的一次性手套供应商，尤其在丁腈手套领域占据主导地位，其核心竞争力体现在精益的成本管理、先进的生产技术、高度自动化的生产设施以及全球化的产能布局。公司拥有六大生产基地，产品远销120多个国家和地区，服务超过10,000家客户，在国内外市场均保持领先的市场份额。

市场增长潜力与公司核心优势

全球一次性手套市场正从周期性波动转向长期成长，预计到2025年销售量将达到8293亿只，销售收入达136亿美元，其中丁腈手套增速持续领先。中国丁腈手套市场正处于成长期，量价齐升前景可期。英科医疗通过布局上游原材料、持续技术革新和产能扩张，有效应对市场波动并抓住增长机遇。公司财务表现稳健，2024年前三季度营收和归母净利润均实现高速增长，且估值低于可比公司，具备显著的投资价值。

主要内容

英科医疗：全球丁腈手套行业龙头企业

公司介绍与核心竞争力

英科医疗科技股份有限公司成立于2009年，并于2017年在深交所上市，其核心业务为一次性手套，在中国及全球市场占据领先地位。公司凭借创新的自动化生产设施、专业技术和先进制造工艺，构建了显著的成本优势。在研发能力、产能规模、资本实力、供应链管理、营销网络及品牌方面均具备强大竞争力，致力于成为全球个人防护装备行业的领导者。公司产品线丰富，涵盖个人防护类（如一次性丁腈手套）、康复护理类（如电动轮椅）及其他医疗护理产品（如冷热敷、电极片），广泛应用于医疗机构、养老护理及家庭日用等领域。公司在国内拥有六大生产基地，产品出口至全球120多个国家和地区，服务客户超过10,000家。

股权结构与财务表现

截至2025年2月，公司股权结构清晰，实际控股人刘方毅先生持有公司35.86%的股份，对公司拥有较强的控制力，有利于公司的稳定持续经营。公司管理层行业经验丰富，董事长刘方毅先生拥有30余年的行业沉淀。在财务表现方面，2023年公司实现营业总收入69.19亿元，同比增长4.61%；归母净利润3.83亿元，同比减少39.12%。值得注意的是，2024年第一至第三季度，公司营业收入达到70.98亿元，同比增长40.79%；归母净利润达到6.87亿元，同比增长107.79%，显示出强劲的复苏和增长势头。医疗防护类产品收入占比高，2024年上半年超过90%，其毛利率随产品单价回暖而回升至21.87%。公司整体费用率保持稳定，研发投入持续增长，2023年研发支出占营业收入的4.1%，研发人员数量增至972人。公司存货周转效率较高，2023年存货周转天数维持在65天。此外，公司流动资产储备充足，并持续增加固定资产投入以扩大产能，2024年第一至第三季度固定资产投入达12.12亿元，同比增长58.48%，高额的投资成本和较长的建设周期为新进入者构筑了资本壁垒。为激发员工积极性，公司已实施五轮限制性股票激励计划，将员工利益与公司发展紧密结合。

一次性手套市场：从周期到成长

丁腈手套的优越性能与广阔应用

一次性手套按材质可分为乳胶手套、丁腈手套、PVC手套和PE手套。丁腈手套因其优异的化学和物理性能，在耐油性、耐穿刺性、耐酸碱性、不致敏性以及弹性和贴服性方面表现突出，平均售价在各类手套中最高（2017-2021年全球平均售价为33.64美元/千只）。丁腈手套应用场景广泛，覆盖医用（医疗检查、外科）和非医用（食品加工、餐饮服务、电子工业生产、日常生活）等多个领域，满足了不同行业对防护和操作灵活性的需求。

全球市场扩容与中国产业复苏

全球一次性手套市场持续扩容，长期增量空间可观。预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。其中，丁腈手套市场增速持续领先，2017年至2021年其销售量和销售收入的复合年增长率（CAGR）分别为18.0%和48.6%，均高于同期其他细分市场。疫情后，中国一次性手套出口量高速增长，丁腈手套占比快速提升。2024年中国一次性手套出口量达1874亿只，同比增长25.68%，其中丁腈手套出口量为899.2亿只，同比增长28.15%。中国厂商产能快速扩张，英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等头部国产厂商的市场份额从2019年的7.4%上升到2021年的10.3%。

市场成长逻辑与成本管理

中国丁腈手套市场正处于成长期，头部效应初现，具备量价齐升的清晰成长逻辑。在需求端，丁腈手套实现了所有细分场景的全覆盖。中国大陆人均医用手套使用量仅为9只，远低于荷兰的317只/人，未来增长空间巨大；卫生技术人员数量的不断增长以及工业、餐饮等非医用领域需求的提升，将进一步推动市场扩容。在价格端，随着全球经济复苏、下游行业需求企稳回升以及行业洗牌导致落后产能出清，全球丁腈手套价格已呈现企稳回升趋势。然而，PVC手套价格因技术门槛低、竞争激烈而持续震荡下行。中国丁腈手套市场的发展具有重要的战略意义，得益于中国强大的工业基础设施、人口红利和工程师红利，产品在国际上具有竞争优势。英科医疗通过参控股丁腈胶乳生产企业，布局上游原材料，保障供应稳定性，并通过技术创新和工艺优化降低生产成本，以应对原材料和燃料价格波动带来的经营挑战。

产能扩张与技术领先

快速增长的产能规模

英科医疗的一次性手套总产能持续快速扩充。2023年，公司一次性手套总产能达到790亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能为480亿只，占总产能的61%；一次性PVC手套产能为310亿只。丁腈手套产能呈现持续增加趋势，而PVC手套产能占比则逐年降低，反映了公司对市场趋势的精准把握和战略调整。

先进的生产基地与技术革新

公司目前在国内拥有六大生产基地，分别位于安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博。这些基地配备了行业领先的一次性手套生产设备，包括自主设计生产线和精密分散式控制系统（DCS系统）。公司的标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，设有约500个控制点，确保高效稳定的生产和低能耗，同时保持高质量产品，2023年手套产品的良品率维持在99%以上。公司在生产技术上具有较强优势，2023年共计24个新品项目，主要针对丁腈、PVC产品，涵盖洁净室手套、灭菌检查、手术类手套和食品级手套等，在家居清洁、食品加工和洁净室行业均有较大突破。未来，公司将持续推进智能医疗器械研发营销科技园项目建设，并进一步提升生产装备的自动化和智能化水平，以提高生产效率，并根据市场供需合理推进新基地项目建设。

盈利预测与投资建议

收入模型关键假设

基于对市场趋势和公司战略的分析，预计英科医疗的医疗防护类产品在2024-2026年营业收入将分别同比增长37%、12%、18%，达到84.97亿元、95.43亿元和112.42亿元。康复护理类产品在人口老龄化和健康意识提升的背景下，预计2024-2026年营业收入将分别同比增长26%、25%、25%，达到4.55亿元、5.46亿元和6.55亿元。

盈利预测与估值分析

综合来看，英科医疗作为全球领先的一次性手套供应商，凭借其在专业技术、生产工艺和自动化生产设施方面的显著优势，以及持续的产能提升和业务拓展，收入有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.45亿元、15.80亿元和18.57亿元，对应的每股收益（EPS）分别为2.08元、2.44元和2.87元。当前股价（25.21元）对应的市盈率（P/E）分别为12.1倍、10.3倍和8.8倍。与可比公司（如中红医疗、振德医疗、拱东医疗）的平均估值（2024年平均P/E为26.9倍）相比，英科医疗的估值较低。考虑到中国丁腈手套市场处于成长期，英科医疗作为头部企业，成长逻辑清晰，量价齐升前景可期，公司优势突出，成长潜力巨大。因此，维持“买入”评级。

风险提示

投资者需关注以下风险：原材料价格波动风险，公司主要产品一次性手套的原材料成本占比较高，若价格剧烈波动且未能及时转嫁，可能影响经营业绩；汇率波动风险，公司超过80%的收入来源于境外销售，汇率波动可能产生汇兑损益；国际贸易摩擦风险，如美国对中国一次性医疗级手套加征关税，日本恢复PVC关税等，可能对未来出口销售和经营业绩产生影响。

总结

英科医疗凭借其在全球一次性手套市场的领先地位、卓越的成本管理能力、持续的技术创新和产能扩张，展现出强大的综合竞争优势。在全球一次性手套市场由周期性向成长性转变的背景下，特别是丁腈手套市场的广阔前景，公司有望实现量价齐升。尽管面临原材料价格波动、汇率风险和国际贸易摩擦等挑战，但公司通过布局上游、优化工艺和全球化战略，有效应对风险并抓住发展机遇。公司2024年前三季度财务数据强劲复苏，且当前估值低于同业可比公司，具备显著的投资吸引力。鉴于其清晰的成长逻辑和巨大的发展潜力，我们维持对英科医疗的“买入”评级。