中心思想 核心观点 康隆达2024年业绩预亏，主要受锂盐价格持续低迷、商誉减值、越南项目转固初期成本拖累及汇兑损失等多重不利因素影响。 公司核心手套业务稳健，尤其越南工厂的顺利投产，在关税加征背景下展现出显著的区位和成本优势，预计将成为2025年业绩增长的主要驱动力。 超高分子量聚乙烯（UHMWPE）在机器人领域的应用潜力，为公司提供了新的增长空间。锂盐业务虽短期承压，但长期看好行业调整后的利润贡献。 投资逻辑 报告认为2024年是公司“不利出清”之年，预计2025年将“轻装上阵”，释放利润弹性。 越南工厂的产能爬坡、成本优势以及美国对华手套关税大幅提升带来的红利，有望显著提高公司的市场份额和盈利空间。 公司在UHMWPE材料领域的前瞻性布局，使其有望受益于机器人产业的快速发展。 太平洋证券给予“买入”评级，预计公司2025-2026年归母净利润将实现大幅增长。 主要内容 2024年业绩预告及亏损原因分析 公司预计2024年归母净利润为-5亿至-3.5亿元（2023年为-2.2亿元），扣非归母净利润为-4.55亿至-3.05亿元（2023年为-1.87亿元）。其中，24Q4归母净利润预计为-4.36亿至-2.86亿元。 业绩预亏的主要原因包括： 锂盐业务：子公司天成锂业和协成锂业的锂盐产品受行业需求影响价格持续低迷，根据iFind数据，电池级碳酸锂99.5%的平均值价预计2024年内下跌25%，导致预计计提商誉减值准备2.5亿至3.1亿元。 越南项目转固影响：越南项目于2023年转固，导致折旧费用增加，2024年仍处于产能爬坡阶段，小幅拖累当期利润。 汇兑损益：公司外汇结算业务量较大（以美元为主），受近期人民币兑美元汇率大幅贬值影响，开展的外汇衍生品交易产生一定亏损。 手套业务：越南产能优势凸显 公司以劳保手套生产制造起家，并于2018年在越南设立全资子公司以实现海外产能布局。 截至2024年9月30日，越南项目处于产能爬坡阶段，对2024年的收入贡献较小，但预计2025年初能够实现满产，测算满产后贡献产值在10亿元左右。 越南一期项目设计产能为20条劳保产线（对应800万打/年）和12条一次性医疗手套产线（对应350万箱/年）。 关税加征背景下，越南稀缺产能的优势凸显：美国贸易代表办公室宣布的对华301关税方案中，医用和外科橡胶手套关税将于2025年1月1日由7.5%提升至50%，并于2026年1月1日由50%提升至100%。公司越南工厂有望承接海外客户的订单转移。 越南区位优势明显，盈利能力有望提升：越南投资建厂可享受企业所得税“两免四减半”优惠政策，之后按17%征收；越南员工工资在2500元/月左右，约为国内的50%-60%；越南工厂自动化水平较高，侧重高端安防手套和一次性医用手套的生产销售；此外，越南出口至欧美具备关税优势，有望借助价格优势扩大市场份额。预计随着越南工厂产能利用率和员工熟练度提升，毛利率较国内有较大提升。 超高分子量聚乙烯：机器人领域新机遇 超高分子量聚乙烯（UHMWPE）具备高强度、低蠕变性、耐磨损、折叠不受损等优异特性，是机器人灵巧手腱绳材料的主要选择之一。目前海外公司如帝斯曼、霍尼韦尔等已有将此材料应用于机器人灵巧手腱绳。 目前公司UHMWPE产能约1000吨/年，主要用于国防和警用领域。 未来随着该材料在机器人领域应用研究的推进，有望打开超高分子量聚乙烯的市场空间，公司前瞻性产能布局有望受益。 锂盐业务：周期性调整与未来展望 子公司天成锂业主要生产电池级碳酸锂，应用于新能源动力电池的生产制造。 受上游原材料价格波动较大影响，天成锂业主要通过加工模式来确保一定的开工率，静待行业改善，锂盐价格企稳后有望贡献利润弹性。 天成锂业收购时确认3.9亿元商誉，2023年已计提0.8亿元商誉减值，2024年预计将计提2.5亿至3.1亿元的商誉减值。 投资建议与盈利预测 太平洋证券认为公司作为手套生产制造企业，主业稳健，海外前瞻性产能布局优势逐步显现，锂盐业务受周期性价格波动影响有所承压。 报告判断2024年不利因素将出清，2025年公司有望“轻装上阵”，释放利润弹性。 主要驱动力包括：越南一期项目投产进展顺利，其产能稀缺性及成本优势有望提高公司市场份额和盈利空间；一次性医疗手套订单饱和，同时积极拓展劳保手套客户，预计越南工厂在2025年有望贡献收入和利润。 预计公司2025-2026年归母净利润分别为1.56亿元和2.24亿元，对应2025年2月26日的PE分别为21倍和15倍。 给予“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期、贸易政策不确定性、碳酸锂价格剧烈波动、汇率波动等。 总结 康隆达在2024年面临锂盐价格低迷、商誉减值、越南新工厂初期运营成本及汇兑损失等多重挑战，导致业绩预亏。然而，公司核心手套业务通过前瞻性布局越南产能，在日益严峻的国际贸易环境下（如美国对华手套关税大幅提升）展现出显著的区位和成本优势，预计2025年将成为公司业绩增长的主要驱动力，贡献可观的收入和利润弹性。此外，公司在超高分子量聚乙烯材料领域的前瞻性布局，有望受益于机器人产业的快速发展，打开新的市场空间。尽管锂盐业务短期内仍受价格周期性波动影响，但公司通过加工模式应对市场，并期待行业调整后的利润贡献。综合来看，报告认为2024年是公司“不利出清”之年，2025年有望实现利润反弹，因此给予“买入”评级，并预计未来两年归母净利润将显著增长。

中心思想 业绩驱动与核心产品优势 锦波生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润分别实现91.16%和170.42%的同比高增长，核心产品线处于放量周期。 其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）作为国内首个注射级三类医疗器械产品，通过填补市场空白，成为公司医疗器械业务的核心增长极，贡献了82%的收入，并已覆盖国内3000余家医美机构。 全球化布局与高附加值战略 公司已初步确立全球化布局框架，成功获得越南D类医疗器械注册证，成为首个在海外获批重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械的企业，标志着国际化战略的实质性突破。 通过与国际美妆巨头欧莱雅达成战略合作，为修丽可品牌提供原料并联合推出高端注射产品，成功切入外资供应链体系，进一步提升了品牌势能和产品附加值。 业务结构持续优化，高毛利的重组胶原蛋白医疗器械收入占比高，且毛利率维持在95%左右，显示公司战略聚焦于高附加值医疗级产品。 主要内容 业务扩张与产品优势 业绩高速增长： 2024年前三季度，锦波生物实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%；归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%。其中第三季度单季收入3.86亿元，同比增长92.07%，维持接近翻倍的增长水平，预计全年归母净利润达7.33亿元（同比+145%），核心产品线持续放量。 薇旖美核心驱动： 核心产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（薇旖美）是国内首个注射级三类医疗器械产品，解决了传统动物源胶原蛋白的免疫原性问题。2024年上半年，该产品收入贡献达4.79亿元，同比增长105%，占医疗器械业务收入的82%，是公司业绩增长的核心驱动力。 市场渗透与渠道拓展： 公司通过差异化策略推出“3+17型”联合治疗方案，并提供2mg至10mg多规格产品，覆盖多层次需求。渠道端已覆盖国内3000余家医美机构，并与修丽可联合推出“铂研胶原针”，强化高端市场品牌势能。 多元产品布局： 公司产品线涵盖重组人源化胶原蛋白植入剂、皮肤修复敷料、黏膜修复敷料等医疗器械，以及功能性护肤品和抗HPV生物蛋白产品，其中重组胶原蛋白医疗器械是核心。 国际化战略与市场机遇 海外市场突破： 2024年，锦波生物获得越南D类医疗器械注册证（注册证编号：2402995ĐKLH/BYTHTTB），成为首个在海外获批重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械的企业，覆盖2mg至10mg多规格，适应于面部皱纹修复，标志着其国际化战略的实质性突破。 国际合作深化： 公司与国际美妆巨头欧莱雅达成战略合作，为旗下修丽可品牌提供重组胶原蛋白原料，并联合推出高端注射产品“铂研胶原针”，成功切入外资供应链体系，提升了国际影响力。 越南市场潜力： 越南被视为核心突破口，其医疗器械市场规模预计2024-2033年复合增长9%，且90%依赖进口，为锦波生物提供了巨大的增量空间。公司计划以越南为起点辐射东南亚及其他海外市场。 品牌国际曝光： 公司积极参与法国In-cosmetics Global展会、亚洲医学美容大会AMAC2024及美国纽约化妆品展览会等国际展会，提升了品牌在全球市场的曝光度和影响力。 盈利能力提升与竞争壁垒 高利润产品占比提升： 重组胶原蛋白医疗器械收入占比非常高，且毛利率维持在95%左右，显示公司战略聚焦于高附加值的医疗级产品。2024年第三季度毛利率虽环比略有下降，但同比仍提升2.3个百分点至92.37%，主要得益于高毛利薇旖美占比持续提升的规模效应。 行业稀缺性与竞争优势： 重组胶原蛋白赛道正处于渗透率快速提升阶段。当前国内市场仍以锦波生物的薇旖美为唯一三类械产品，稀缺性显著。尽管竞争对手预计将于2025年后逐步获批，但公司通过快速迭代新产品（如凝胶类填充剂）、拓展海外市场及深化产学研合作（复旦、川大联合实验室技术转化），持续构建研发和临床壁垒。 现金流优化： 2024年前三季度经营性现金流净额同比增长198%，反映销售回款能力提升，为后续研发投入和产能扩建提供有力支撑。 核心竞争力： 锦波生物现阶段的核心竞争力在于技术领先形成的强护城河，以及先发优势下的渠道卡位能力。未来需关注管线新品（如妇科用凝胶、面中部增容产品）获批进度及国际化布局效果，以评估长期增长持续性。 总结 锦波生物在2024年前三季度展现出卓越的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，主要得益于其核心产品——国内首个注射级三类医疗器械“薇旖美”的强劲市场表现和高毛利贡献。公司成功将战略重心聚焦于高附加值的重组胶原蛋白医疗器械，并通过差异化产品策略和广泛的渠道覆盖，巩固了在国内医美市场的领先地位。在国际化方面，锦波生物取得了实质性突破，获得越南D类医疗器械注册证，并与欧莱雅等国际巨头建立战略合作，成功切入全球供应链，为未来的海外扩张奠定了基础。尽管面临行业竞争加剧的风险，但公司凭借其技术领先优势、持续的研发投入和前瞻性的市场布局，已构建起坚实的竞争壁垒，并展现出持续增长的潜力。

　　信立泰(002294) 　　投资要点： 　　聚焦心血管大赛道，集采阵痛期已过，预计即将进入创新收获期。公司为中国慢病领域龙头之一，在心血管领域布局多年，并连续多年高研发投入（2023年研发支出超10亿，占收入比例达31%），在经过2018-2020年集采阵痛期后，创新药板块开始放量，且后续高血压、心衰等大品种预计即将兑现，发展有望迈入创新驱动新台阶。 　　从单方到复方，从初治到全流程管理，公司高血压产品集群即将逐步升级，竞争力不断增强。 　　公司现有高血压药物主要为单方制剂，目前拥有阿利沙坦酯十亿量级创新药，并以其为基础布局SAL0107（阿利沙坦酯氨氯地平，2024年获批上市）和SAL0108（阿利沙坦酯吲达帕胺，已报产）两款复方制剂，以及ARNI类创新药S086（阿利沙坦酯沙库比曲钙，高血压适应症已报产），以及SAL0120（二期）、SAL0140（即将IND）和SAL0130（三期）等创新产品，以及小核酸药物，实现从初治（阿利沙坦酯+S086），到单药控制不佳（SAL0107+SAL0108），到难治（SAL0120+SAL0140+SAL0130）高血压患者全流程管理，公司高血压产品集群矩阵已经形成，市场龙头地位有望持续巩固，我们预计2030年公司高血压领域收入有望超50亿元。 　　中美双报心衰创新药JK07值得期待，心衰市场潜力广阔。在心衰领域，现有药物只能改善症状（通过调节神经内分泌系统、减轻心脏负荷等），ARNI类药物通过抑制脑啡肽酶和拮抗血管紧张素受体间接改善心肌重构，目前尚无上市药物能通过直接改善修复心肌细胞结构和功能来治疗心衰，JK07为中美双报创新药，有望通过改善心肌细胞结构和功能治疗心衰，美国二期临床中期数据显示，JK07在低剂量组中显示出良好的安全性和耐受性，初步观察到积极疗效信号，考虑到全球心衰市场潜力广阔，若JK07能成功上市或将成为重磅潜力品种。 　　其他慢病亦有大品种布局，小核酸药物平台值得期待。其他领域，肾科创新药恩那度司他目前处于市场推广早期，对标产品罗沙司他2023年中国净销售额达2.8亿美元，市场潜力较大；PCSK9单抗在中国降血脂领域市场份额快速提升，公司SAL003(PCSK9单抗）目前处于临床三期，预计兑现在即；小核酸平台建设初见成效，已经具备裸序列设计、修饰优化、递送系统改进，体内外评价等综合能力，截止2023年已交付4个先导化合物。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2/6.8/8.5亿元，同比增速分别为6.2%/9.4%/26.1%，当前股价对应的PE分别为53/49/39倍。我们选取海思科、恒瑞医药和贝达药业作为可比公司估值，考虑到公司创新药研发顺利推进，下游慢病市场潜力广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示。1）研发不及预期的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）政策超预期的风险；4）市场空间存在测算偏差的风险。

　　进展顺利，WHHD2025活动正在进行中！一月底，主要活动海报已发布，主题为可能是一只手套，但总是讲究手部卫生使生活充满活力。您可以在[此处]找到并下载这些内容。 　　中性或深蓝色颜色来自主要部分活动网页.它们现在也以所有联合国语言提供。 　　本周，我们推出了四张额外的海报，针对特定的目标受众群体提出了行动号召： 　　健康和护理工作者：按照世界卫生组织（WHO）的5个时刻进行手部卫生，并适当使用手套。感染预防和控制（IPC）专业人员： 　　培训卫生和护理工作人员正确使用手套，以及世界卫生组织（WHO）的手卫生5个关键时刻。经理和领导人：将手卫生纳入国家IPC策略，以及设施层面的标准操作程序。服务对象：请注意您的医护人员在清洁双手和穿戴手套的正确时间。 　　保存日期！ 　　将在2025年5月5日通过WebberTraining举办一次额外的网络研讨会，时间为中欧时间19:30。为WHHD预热，请加入我们的网络研讨会8月4日13:30–14:30中欧时间关于2025年世界卫生日活动的概述，拟议的活动以及如何参与该活动！在此网络研讨会期间，世界卫生组织还将展示并启动新的IPC预服务教育和培训课程。 　　为庆祝2025年世界卫生日，世界卫生组织（WHO）也将组织一个全球网络研讨会将于2025年5月5日13:30-15:00（中欧时间）举行。 　　继续访问以下内容： 　　Continuetovisitthe活动网页定期，随着新信息和资源的不断引入。

　　天士力(600535) 　　2024年利润略有承压，携手华润三九发展进程稳步推进，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收84.98亿元（同比-2.03%，下文皆为同比口径）；归母净利润9.56亿元（-10.78%）；扣非归母净利润10.36亿元（-12.31%）。盈利能力方面，2024年毛利率为67.14%（+0.35pct），净利率为10.11%（-1.61pct）。费用方面，2024年销售费用率为35.14%（+0.77pct）；管理费用率为4.06%（+0.12pct）；研发费用率为9.77%（-0.81pct）；财务费用率为-0.30%（-0.08pct）。公司利润端略有承压主要系年内开发支出减值计提影响，即对已暂停的安美木单抗项目开发支出余额16,227.60万元全额计提资产减值准备，考虑到销售环境的不确定性，我们下调原2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.83/13.06/14.55亿元（原预计12.08/13.76亿元），EPS为0.79/0.87/0.97元/股，当前股价对应PE分别为18.4/16.7/15.0倍，我们看好公司创新研发能力、以及未来与华润三九携手发展带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。 　　心脑血管营收稳健，抗肿瘤、肝病治疗两类产品实现营收与毛利率双增 　　分治疗领域来看，心脑血管营收55.93亿元（+4.23%）、抗肿瘤营收2.27亿元（+19.91%）、感冒发烧营收3.08亿元（-39.48%）、肝病治疗营收7.26亿元（+10.58%）、其他类营收7.18亿元（+2.71%），其中抗肿瘤、肝病治疗两类产品毛利率分别为70.77%（+5.42pct）和83.70%（+1.52pct）。 　　中药研发龙头地位持续巩固，“中药、生物药、化药”齐发展 　　中药方面，公司快速推进创新中药研发与重点品种二次开发，截至2024年底，枇杷清肺饮、温经汤、安神滴丸3款处于申报生产阶段；17款产品处于临床II、III期研究阶段，其中脊痛宁片、安体威颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛与T89防治急性高原综合症等已进入临床III期。生物药方面，普佑克适应症从急性ST段抬高型心梗治疗拓展至急性缺血性脑卒中。化药方面，1类创新药JS1-1-01临床II期完成全部受试者出组，并有多款仿制药提交上市申请及通过一致性评价。 　　风险提示：政策变化风险，新品研发进展不及预期，产品销售不及预期。

中心思想 市场动态与政策驱动下的产业转型 本报告深入分析了当前全球及中国市场在宏观经济政策、技术创新和产业结构调整等多重因素影响下的发展态势。核心观点聚焦于人工智能在制造业的深度融合、新能源产业的持续扩张、医疗健康领域的结构性变革以及中国宏观经济政策对内需的提振作用。报告强调，在政策支持和技术进步的双轮驱动下，各行业正经历深刻转型，企业需抓住机遇，通过技术创新、成本优化和市场拓展实现可持续增长。 关键行业增长点与投资机遇 报告识别出多个具有显著增长潜力和投资价值的领域。在科技领域，工业大模型和AI+制造业的结合被视为推动数字化转型的重要力量。新能源方面，光伏、电动汽车电池及相关绝缘材料的需求持续旺盛。医疗健康领域，中药行业的底部反转、医疗器械的国产替代以及生物制药的创新发展均呈现积极信号。此外，中国积极的财政和货币政策，以及对国内需求的刺激，预计将为相关产业带来新的增长动能。 主要内容 创新奇智 (2121 HK): 聚焦工业大模型，深耕AI+制造业 经营状况与财务表现 创新奇智在2023年实现营收17.51亿元人民币，同比增长12.4%，毛利率提升1个百分点至33.6%。其中，“AI+制造”业务收入达11.76亿元，同比增长24.1%，占总营收的67.2%。客户数量从292家增至397家，增长36.0%。尽管2024年上半年营收因市场环境影响同比下降38.1%至5.72亿元，但调整后净亏损持续收窄，同比减少5.1%至3740万元人民币，显示公司经营指标趋于健康。 工业大模型与技术创新 公司持续推进工业大模型发展，于2024年3月发布AInnoGC 2.0，构建了自主可控的技术和产品体系。其奇智孔明AInno-75B多模态工业大模型通过自研4比特量化算法，实现部署成本减半。公司还引入RAG和Agent工程框架，支撑ChatX系列生成式AI应用迭代。 盈利预测与投资建议 报告预计公司2024-2026年营收分别为12.05/14.59/16.75亿元人民币，调整后净利润分别为-1.17亿/-8909万/-4994万。鉴于公司在AI+制造业的领先地位和财务状况改善，维持“优于大市”评级，目标价下调54%至9.71港元，给予2025年3.5倍PS。 First Solar (FSLR US): 营收不及预期，但产能持续扩张 2024年Q3业绩与全年指引 First Solar 2024年Q3净销售额为8.877亿美元，环比下降12%，主要受MW销量下降和5000万美元的S7启动制造问题保修费用影响。尽管营收下降，毛利率仍增长至50.2%，得益于2.64亿美元的45X税收抵免。公司将2024年全年净销售额指引下调至41-42.5亿美元。 订单积压与产能扩张 截至Q3，公司总订单积压量达73.3GW，可见长期营收前景。Q3生产能力创纪录达到3.5GW，并在阿拉巴马州新增11亿美元设施，使太阳能制造产能增加3.5GW。预计到2026年，美国年产能将超过14GW，全球产能超过25GW。 盈利预测与投资建议 报告维持First Solar“优于大市”评级，目标价下调20%至240.9美元，基于公司EBITDA增长的DCF估值方法。 GE VERNOVA (GEV US): 长期利润改善与股东回报 财务展望与利润提升 GE Vernova上调了多年期财务展望，预计到2028年EBITDA利润率将进一步扩大至14%水平。2024年营收预计为340-350亿美元，调整后EBITDA利润率为5.5%-6%。电力和电气化部门预计到2028年EBITDA利润率将达到16%，风电业务利润率达到10%。 订单积压与产能管理 截至2024年Q3，公司总RPO（剩余履约义务）创历史新高，同比增长5%至1177.5亿美元，其中服务积压占760亿美元。公司已确保从2026年起每年交付70-80台重型燃气轮机的产能，增长27%至50%。同时，公司计划通过简化业务流程、优化IT基础设施等措施，到2028年实现每年1-6亿美元的G&A成本节约。 股东回报与投资建议 公司宣布每股0.25美元的季度股息和60亿美元的股票回购计划。报告维持“优于大市”评级，目标价上调17%至385.93美元，基于更好的长期盈利能力。 中央经济工作会议点评: 提赤字促消费，等待政策落地 宏观政策方向 会议提出实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债和地方政府专项债券。货币政策将适度宽松，适时降准降息，保持流动性充裕。 扩大内需与产业升级 会议强调扩大国内需求，实施提振消费专项行动，并提出推动科技创新和产业创新融合发展，开展“人工智能+”行动。此外，还提及综合整治内卷式竞争、实施城中村和危旧房改造以及制定促进生育政策。 市场预期与展望 报告预计2025年赤字率可能提升至4%左右，超长期特别国债发行2万亿元左右，地方政府新增专项债额度超4万亿元。市场对提高赤字率和扩大内需有预期，但具体数字和措施仍待两会明确。人工智能方向被认为是本次会议比较超预期的新方向。 东亚银行 (23 HK): 2024年业绩前瞻：平稳运营 盈利预测与估值 报告预计东亚银行2024-2025年归母净利润增速分别为+3.2%、+7.6%。2024年BVPS为38.16港元。维持“优于大市”评级，目标价上调4%至11.45港元，给予2024年0.30倍PBR。 经营展望 预计2024年贷款较上年末负增长0.5%，存款增速为-0.4%。净利息收入（NII）同比下降2.8%，净息差（NIM）预计为2.08%，同比下降4bp。经营支出预计同比增长2.6%，成本收入比为46.7%。减值损失预计同比下降7.0%，信贷成本预计2024-2025年分别为100bps和90bps。 资本充足与股东回报 公司较高的核心一级资本充足率（24Q2为17.1%）为进一步股票回购和增加派息提供了可能性。 美国通胀：居高不下——美国2024年11月物价数据点评 通胀数据分析 2024年11月美国CPI同比小幅回升至2.7%，核心CPI同比持平于3.3%。环比来看，11月核心CPI季调环比连续4个月持平于0.3%。整体通胀回升主要与食品和能源价格波动有关，核心通胀相对稳定，其中核心服务通胀再度缓解。 市场降息预期 截至12月12日，市场预期美联储12月大概率继续降息，概率接近100%，降息幅度为25BP。市场仍预期2025年总降息幅度在50BP附近。 面板月度数据跟踪 市场供需状况 电视面板市场趋向结构性平衡。显示器面板需求持续收缩，市场处于短期季度性下行周期。笔记本面板市场供需相对平衡。 LED板块行业跟踪及24Q3业绩总结 细分市场表现 LED照明市场受房地产、基础设施和公共设施需求影响。2024年7-9月灯具出口额同比下降5.90%/6.80%/10.50%。LED直显受益于市场竞争和规模效应，小间距LED显示屏均价持续下降，Q2 2024同比下降17.3%。MiniLED背光电视全球出货量预计从2023年的320万台增至2024年的450万台，渗透率从1.5%升至2.1%。 推荐公司 推荐关注利亚德、洲明科技、兆驰股份、三安光电。 中药：看好行业底部反转，国企改革与并购重组共振发展 市场规模与结构 2023年中药行业市场总规模超7000亿元，其中中成药市场规模近5000亿元，中药饮片2173亿元，中药配方颗粒超500亿元。中成药院外市场占比从2017年的28%提升至2023年的32%。 行业特点与增长驱动 中药行业供给侧竞争格局稳定，独家品种具备高品牌和产品壁垒。需求侧受老龄化加剧和慢病用药需求推动，院外零售渠道集中度提升利好中药品牌OTC。国资在中药上市公司中占据主导地位，国企改革通过资产优化、管理层变革、激励方案等六大举措注入新动力。 财务表现与投资价值 中药板块分红率（60.4%）明显高于SW医药生物板块整体（47.6%）。2013-2023年，中药板块总营收复合增长率9.6%，归母净利润复合增长率7.3%，兼具稳健增长与较高分红属性。2024年前三季度中药板块增长承压，但部分企业如东阿阿胶、佐力药业、贵州三力仍实现较高增长。 政策与并购重组 中药集采降幅相对温和，独家品种优势明显，OTC非医保类品种集采风险较小。国内医药产业有望掀起并购重组浪潮，并购驱动成长将成为未来重要主线之一，尤其在医疗器械、中药、医疗服务等细分行业。 建议关注 建议关注华润三九、云南白药、羚锐制药、昆药集团、同仁堂、马应龙等。 心脉医疗 (688016 CH): 终端调价带来阶段扰动，股权激励彰显信心 股权激励目标 公司公布2024年员工持股计划草案，设定2025年净利润不低于6亿元，2025-2026年累计不低于13.2亿元，2025-2027年累计不低于21.84亿元，对应每年约20%的净利润增速，彰显增长信心。 产品价格调整与业绩影响 胸主动脉覆膜支架产品终端价格降幅约40%或以上，腹主动脉覆膜支架产品终端价格降幅约20%-35%。受此影响，公司预计2024年归母净利润增长在0-10%左右。 市场拓展与全球化 截至2024年Q3，公司产品累计进入国内超2400家医院，Castor、Minos、Reewarm PTX等核心产品覆盖广泛。新产品Fontus、Talos加速入院推广。海外销售收入1-9月同比增长75%，占比首次超过10%，累计获得海外注册证超60张，产品进入40个国家。公司全资收购欧洲医疗器械公司Optimum Medical，进一步深化欧洲市场覆盖。 盈利预测与投资建议 报告预计公司2024-2026年EPS分别为3.92、5.06、6.07元，归母净利润分别为4.83、6.24、7.48亿元。维持“优于大市”评级，目标价下调26%至137.1元，给予2024年35倍PE。 上海出台支持上市公司并购重组行动方案，并购驱动有望成为医药产业重要主线 政策目标与重点 上海市政府印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，目标到2027年落地一批重点行业并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等领域培育10家左右具国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模。方案聚焦新质生产力强链补链，支持上市公司收购优质未盈利资产，并设立100亿元生物医药产业并购基金。 医药产业并购浪潮 证监会发布“并购六条”支持并购重组。医药行业技术变化、IPO向并购重组发展以及股东推动公司治理优化是主要驱动因素。并购重组有望在医疗器械、中药、医疗服务、血制品与科研服务等细分行业密集发生。 政府采购给与本国产品20%价格评审优惠，支持医疗设备本土产业链 政策内容 财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，要求政府采购活动中，对本国产品报价给予20%的价格扣除参与评审。本国产品标准明确要求产品在中国境内生产，且中国境内生产组件成本达到规定比例。 产业影响 此政策旨在健全提升产业链供应链韧性和安全水平，打造自主可控的产业链供应链，尤其在医疗装备等重点产业链。报告认为，当前我国医疗设备高端替代已成趋势，供应链自主可控建设有望进一步提速。 阿斯利康免疫疗法Imfinzi获FDA优先审评资格 审评进展 阿斯利康免疫疗法Imfinzi（durvalumab）的sBLA获FDA受理并得到优先审评资格，用于治疗肌层浸润性膀胱癌（MIBC）患者，预计2025年Q2得出审评结论。 临床数据积极 中期分析显示，Imfinzi联合新辅助化疗后单药辅助治疗方案，相比传统方案可降低围手术期疾病进展、复发、未接受手术或死亡风险32%，并降低25%的死亡风险。 国家药监局印发《生物制品分段生产试点工作方案》 试点背景与目标 为深化药品监管制度改革，培育生物医药领域新质生产力，国家药监局印发《生物制品分段生产试点工作方案》，遴选符合要求的企业开展生物制品分段生产试点工作，试点时间至2026年12月31日。 试点范围与品种 试点地区包括区域协调发展战略提出探索生物制品分段生产任务的省级行政区域，以及生物医药产业聚集、监管能力强的省级行政区域。试点品种原则上为创新生物制品、临床急需生物制品或其他规定生物制品，如多联多价疫苗、抗体类生物制品等。 新铝时代 (301613 CH): 首次覆盖：电池盒箱体领军企业，一体化构筑成本优势 主营业务与市场前景 公司主营新能源汽车电池系统铝合金零部件，包括电池盒箱体、电芯外壳、精密结构件等。2024年前三季度营收13.8亿元，同比-0.5%；归母净利润1.5亿元，同比+0.7%，毛利率24.8%。电池盒箱体市场空间广阔，预计2030年将突破1042亿元。 行业地位与客户资源 公司是电池盒箱体领军企业，2023年出货量76.3万套，市占率8.0%，位居第三。客户资源优质，是比亚迪铝合金电池盒箱体第一大供应商，并已进入宁德时代供应链体系。 技术与成本优势 动力电池系统向CTB等高集成化方案过渡，带动电池盒箱体ASP上行，CTB单价超2800元，销售占比从2023年的26.3%提升至2024年上半年的56.4%。公司具备从铝棒挤压裁剪生产铝型材工艺，并已建成铝棒熔铸产线，打通“原材料-成品-余料回收利用”一体化生产流程，进一步构筑成本优势。 投资建议 报告预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1/3.1/3.9亿元。首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价89.44元，给予2025年28倍PE。 11月动力电池我国装机量+50%，储能电池销量高增 动力电池装机量 11月我国动力电池装车量67.2GWh，同比增长49.7%，环比增长13.5%。磷酸铁锂电池装车量占比79.7%，同比增长84%。 出口与销量 11月动力和其他电池合计出口21.9GWh，同比增长23.5%。其中动力电池出口量同比下降2.2%，而储能电池（其他电池）出口量同比增长90.0%。11月我国动力和其他电池销量118.3GWh，同比增长40.1%。预计2024年累计产量将超1TWh。 市场集中度 宁德时代和比亚迪11月装机量仍居前二，市占率分别为42.71%和25.11%。亿纬锂能市占率环比提升明显。前三家动力电池集中度为74.5%，前十家为94.9%。 投资建议 建议关注锂电产业链各环节龙头，如宁德时代、亿纬锂能、湖南裕能等。 特斯拉Cybertruck已通过工信部能源消耗备案，或将进入中国 备案信息 特斯拉Cybertruck已通过工信部能源消耗备案，被归类为乘用车（M1），驱动电机峰值功率206/222/222kW，续航里程618km，能耗22.6kWh/100km。 市场展望 通过工信部备案是进入中国市场的重要一步。Cybertruck于2023年12月开始在北美交付，采用自研4680大圆柱电池。 投资建议 关注特斯拉4680电池供应链，包括宁德时代、容百科技、当升科技、振华新材、亿纬锂能、诺德股份、天赐材料、中科电气、多氟多、新宙邦、璞泰来、恩捷股份、星源材质、尚太科技等。 国内外需求共振，景气度持续——电力设备行业 特高压 在大型风光基地建设背景下，特高压及配套主网建设有望持续加速推进，柔直比例有望进一步提升。建议关注国电南瑞、许继电气、中国西电、平高电气、思源电气等。 配网 新型电力系统建设推动配电网向源网荷储融合互动发展，配网侧投资需求有望增加，数智化、一次设备更新改造为重点方向。建议关注国电南瑞、许继电气、东方电子、四方股份、三星医疗等。 出海与智能电表 海外电力设备需求有望持续增长。智能电表行业预计2025年仍处于替换升级上行阶段。建议关注思源电气、华明装备、三星医疗、金盘科技、伊戈尔、威胜信息、炬华科技、海兴电力等。 平安电工 (001359 CH): 首次覆盖：全球云母绝缘材料行业龙头，新能源业务凸显经济效益 公司概况与产品 公司是全球云母绝缘材料行业龙头之一，专业从事云母绝缘材料、玻纤布和新能源绝缘材料的研发、生产和销售。产品广泛应用于电线电缆、家用电器、新能源汽车、储能系统、风电光伏和轨道交通等领域。 财务表现 2021-2024年前三季度，公司营业总收入持续增长，扣非后净利润分别为1.21亿元、1.25亿元、1.60亿元、1.53亿元，同比增长377.17%、2.97%、28.52%、28.64%。海外收入占比持续提高，2024H1海外营收1.39亿元，同比增长34.63%，毛利率52.65%。 市场前景与新能源业务 全球云母材料市场预计至2027年复合增长率达18.00%，达到418.10亿元。公司新能源绝缘材料收入2024H1同比增长204.09%，随着武汉和马来西亚生产基地投产，交付能力将进一步提升。 技术创新 公司坚持技术创新，2024H1研发投入占收入比4.88%。涂层云母带、陶瓷云母带、新能源复合材料等新产品实现规模化销售，高附加值产品收入大幅增长。 盈利预测与投资建议 报告预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.02、2.51、3.12亿元。首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价29.43元，给予2024年27倍PE估值。 轨交设备：1-11月铁路固定资产投资yoy+11.1%；地方铁路局发布动车组招标 铁路固定资产投资 2024年1-11月全国铁路完成固定资产投资7117亿元，同比增长11.1%，其中11月单月同比增长12.48%。 客货运需求 2024年1-10月铁路客运量达37.11亿人次，同比增长12.95%；货运量达42.61亿吨，同比增长2.85%。 铁路车辆与招标 宁德时代举办动力型锂电池铁路试运首发仪式，实现中国动力锂电池铁路运输“零的突破”。时速400公里动车组加速生产。广湛高铁发布时速350公里复兴号智能动车组招标，数量15组，预计2025年12月底前交付。 印度CPI跟踪：11月通胀仍在容忍区间内，但仍过高不利于降息 11月CPI数据 印度11月CPI为5.48%，降至印度储备银行（RBI）目标区间（2-6%）上限以下。食品通胀仍高企，达9.04%，其中蔬菜通胀高达29.33%。核心CPI已连续近一年低于4%，11月为3.7%。 RBI立场与降息预期 RBI货币政策委员会投票维持利率不变，并将2025财年GDP目标从7.2%下调至6.6%。尽管消费放缓，但RBI行长重申在降息前将通胀降至目标水平的立场。 印度股市：识别市值停滞但具交付能力的股票 市场表现分析 报告研究了过去三年市值停滞或下降的股票，发现35只股票符合条件，其中Relaxo、Star Health、Mahindra Logistics等跌幅显著。金融服务、消费和快消品行业股票较多。 具交付能力的股票 报告从35只股票中筛选出9只具有显著上涨潜力的股票，包括Bajaj Finance、HDFC Life、Bajaj Finserv、Star Health（金融业）以及Birla Corp、Crompton Consumer、Delhivery、Navin Fluorine、Kajaria Ceramics（非金融业）。 印度钢铁周报：国内钢价小幅回调 钢价与原材料 印度国内HRC价格环比下跌300卢比/吨至47,100卢比/吨，螺纹钢价格环比下跌200卢比/吨至53,800卢比/吨。国内原材料成本环比持平。 市场展望 国内钢铁需求依然强劲，但全球市场钢铁供应过剩导致印度进口增加、出口减少，影响价差。政府对钢铁进口保障关税的决定是行业关键关注点。 总结 本报告全面分析了当前全球及中国市场的多维度动态，揭示了在宏观政策调整、技术创新和产业结构升级背景下的市场机遇与挑战。 在宏观经济层面，中国中央经济工作会议强调提振内需、实施积极财政政策和适度宽松货币政策，预计将为经济增长注入新动力，特别是“人工智能+”行动和促消费政策值得关注。美国通胀虽有缓解迹象，但仍高于降息所需水平，美联储政策走向仍是市场焦点。印度通胀虽在容忍区间，但食品价格高企，央行在平衡增长与通胀之间面临挑战。 产业发展方面，新能源领域持续强劲。First Solar在光伏产能扩张和订单积压方面表现突出，尽管短期营收承压，长期增长潜力显著。GE Vernova通过提升利润率、优化积压订单和实施股东回报计划，展现了良好的长期发展前景。中国动力电池装机量和储能电池销量高速增长，磷酸铁锂占据主导地位，特斯拉Cybertruck进入中国市场也预示着新能源汽车市场的进一步活跃。新铝时代和平安电工作为新能源汽车电池盒箱体和云母绝缘材料领域的领军企业，通过一体化生产和技术创新构筑成本优势，并受益于新能源业务的快速增长。电力设备行业在特高压、配网建设以及海外需求共振下，景气度持续。 科技与制造业融合是重要趋势。创新奇智作为AI+制造业的头部厂商，通过工业大模型AInnoGC 2.0的持续推进和经营指标的改善，有望在新型工业化浪潮中实现长期增长。 医疗健康领域正经历结构性变革。中药行业在国企改革和并购重组的推动下，有望实现底部反转，其稳健增长和高分红属性使其成为优质资产。心脉医疗虽受终端调价影响面临阶段性业绩扰动，但股权激励目标和全球化拓展彰显了其对未来增长的信心。上海出台支持上市公司并购重组方案，以及政府采购对本国医疗设备的优惠政策，将加速医药产业的整合与国产替代进程。生物制品分段生产试点工作方案的印发，也将进一步激活生物制药行业的发展动力。 总体而言，市场在政策引导和技术创新的双重驱动下，呈现出结构性增长的特点。投资者应密切关注政策落地、技术突破以及企业在成本控制和市场拓展方面的表现，以把握各细分领域的投资机遇。

　　维力医疗(603309) 　　主要观点： 　　行业：医用导管发展潜力与市场前景兼备 　　人口老龄化叠加出海优势，国产医用导管企业有望迎来进一步发展。医用导管行业是医疗器械领域中的基础且关键部分，广泛应用于医疗诊断、治疗等环节。2023年全球医用导管市场规模大约为1880亿元，预计2030年将达到2783亿元，与此同时我国医用导管行业市场规模持续扩大，2022年已达943.47亿元。 　　国际医用导管市场的集中度较高，与国际主要竞争对手相比，维力医疗市场份额较小，成长潜力和发展空间大，而且公司在产品价格和响应速度方面存在竞争优势，未来随着公司产品布局进一步完善，海外产能投产，市场份额有望进一步扩增。 　　维力医疗：多点布局，医用导管翘楚稳健发展 　　公司深耕医用导管领域二十年，主要应用于导尿、麻醉、泌外、护理、呼吸、血液透析等领域，在临床上广泛应用于普通开放手术、微创手术，急救和护理等。 　　2019年以来，公司营销改革成效显著，全面推进渠道建设和产品放量。2019～2023年，公司营收由9.94亿元增长至13.88亿元，复合增速为8.71%；归母净利润由1.21亿元增长至1.92亿元，复合增速为12.27%。2024年前三季度，公司营收和归母净利润分别为10.60、1.67亿元，同比增速分别为8.53%、15.85%。 　　公司在国内市场采取产品分线发展策略，国际市场精耕细作培育新的增长点。2024年上半年，公司境内外收入占比分别为48.06%、49.88%。 　　海内外产能持续布局，深度绑定核心客户，定制化项目助力海外增长 　　（1）国内产能持续拓展，海外产能开始布局。目前公司产能主要集中在国内的5个城市（广州、海口、张家港、苏州、吉安），具备国内领先的医用导管生产产能。公司正在筹建国内肇庆自动化生产基地以及海外墨西哥工厂，以应对国内医疗耗材集采和海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险。 　　（2）研发投入丰富产品组合，积极开拓海外空白市场。公司持续推进大客户定制化项目进展，促进更多大客户项目的落地，形成稳定的业务增量。另外，公司以创新产品清石鞘等为突破口开拓海外空白市场，提升产品覆盖率。 　　 投资建议 　　我们预计公司 2024～2026 年营收有望分别实现 15.42 亿元、18.19亿元、21.18 亿元，同比增速分别为 11.1%、17.9%、16.4%，预计公司整体的毛利率保持持平状态，我们预计公司 2024～2026 年毛利率分别为 43.8%、43.9%、44.4%，2024～2026 年归母净利润分别实现 2.21 亿元、2.70 亿元、3.23 亿元，同比增速分别为 14.7%、22.2%、19.8%。鉴于公司在医学导管领域积淀多年，产品竞争力强，海外自主品牌不断推广，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　海外销售及关税风险；产品质量控制风险；产品责任风险；产品研发风险。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：2025年2月25日晚，公司发布2024年业绩快报，公司2024年收入4.41亿元（同比-6.35%，下同），归母净利润1.35亿元（-7.43%），扣非归母净利润1.27亿元（-7.18%），业绩符合我们预期。 　　2024年主业受下游客户库存影响短期承压，24Q4已逐步恢复。受美国客户去库存影响，公司前三季度海外营业收入下降明显。第四季度开始客户库存降到低位，发货相比2023年同期大幅增长，随着客户需求增加，公司海外业务收入会进一步增长。24Q4实现收入1.22亿元（+29.8%），归母净利润0.38亿元（+35.7%），扣非归母净利润0.38亿元（+52.00%）。公司和美国客户合作进一步加深，目前，公司已经和美国客户就下一代内窥镜系统的开发展开了合作，公司最新的技术将会用到客户新一代产品中。在新的一轮合作中，双方的合作产品类别在原有基础上会有较大的扩展，预计2025年业绩有望恢复增长。 　　海外工厂逐步落地，有望抵抗关税风险：公司美国子公司已经建立起了内窥镜总装生产线并通过了客户的体系审核，2024年底已经开始批量生产。由于关税的原因，客户下到美国子公司的订单在原价格基础上有不同程度的提升。泰国子公司已经获得BOI证书和生产许可证，同时也完成了产线布局，2024年底处于试生产和过程变更阶段。根据医疗产品质量管理的要求，公司需要经过几轮的试生产并完成过程变更后，将所有生产和质量过程记录向客户提请变更申请，获批后才能进行正式生产。 　　国内市场整机业务推广良好，2025年有望加速：公司2024年春节后开始在国内医院推广整机，截至三季度已有150套销售（在临床使用），产品重点科室围绕妇科和头颈外科。公司前三个季度围绕重点科室搭建了营销推广团队，截至24Q3有30多人，重点省份建立了销售经理和经销商，经销商体系现已基本建设完备。多家经销商已在24年11月底集中签订经销协议，经销体系覆盖全国大部分省市，我们认为随着国内医院反腐修复，设备招采恢复，公司整机业务有望在2025年加速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到新品研发费用、市场推广费用增加，我们将2024-2026年归母净利润由1.40/2.04/2.50亿元调整为1.35/1.86/2.33亿元，当前市值对应PE=32/23/19x，考虑到公司主业2025年有望恢复，业绩迎来拐点，维持“买入”评级。 　　风险提示：关税风险加剧；新品推广不及预期；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　汇宇制药(688553) 　　聚焦肿瘤领域，出海+创新驱动新增长 　　汇宇制药主要从事抗肿瘤和注射剂药物的研发、生产和销售，公司在化学原料药、化学普通注射剂和复杂注射剂等方面有丰富的研发经验，同时积极推进抗肿瘤领域的小分子创新药和生物大分子创新药的研发，公司100+在研项目，包含13个一类创新药及5个改良新药项目，管线以肿瘤及相关领域为主，同时逐步覆盖其它领域。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.57亿元、3.84亿元以及4.23亿元，EPS分别为0.84元、0.91和1.00元，对应PE分别为16.9、15.7以及14.2倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　境外收入增长较快，有望成为新的业绩增长点 　　公司海外销售额迅速增长。2024Q1-3公司境外销售额1.02亿元（同比+76.74%）。其中，阿扎胞苷为最大单品，占比40.81%。境外销售市场以欧美为主，占比70%，其中英国占比35%，新兴市场占比30%。截至2024Q3，公司境外共取得51个批件，涉及27个国家和地区和17个产品；同时有31个产品申报至欧洲14国、新兴市场等，包括注射用紫杉醇、羧基麦芽糖铁注射液等。随着境外产品数量的丰富和覆盖区域的扩大，预计境外市场将成为公司新的业绩增长点。 　　研发投入加大，创新药布局逐渐清晰 　　2024Q1-3公司研发投入达到2.25亿元，占收入比例26.42%。公司多个创新药物进入临床试验和临床申请阶段。公司创新药的研发更关注靶向治疗和免疫治疗的方向，技术呈现方式主要是双靶点单分子、ADC、三抗和多抗。公司2023-2024Q3申报了多个创新药并获得临床批件。其中，肿瘤领域的HY-0002a于2023年获得临床批件，目前处于临床爬坡阶段；HY-0007项目于2024年10月底完成了临床I期的首例受试者给药。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、销售不及预期风险等。

　　报告摘要 　　投资要点: 　　本期(02.15-02.22)上证指数收于3379.11,上涨0.97%;沪深300指数收于3978.44,上涨1.00%;中小100指数收于3978.44,上涨0.75%;本期申万医药行业指数收于7438.61,上涨0.96%,在在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第8位。其中,中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为-2.30%、-1.50%、0.46%、0.10%、6.87%、-0.32%、1.12%。重要资讯: 　　华为+瑞金医院,重磅发布瑞智病理大模型RuiPath 　　2025年2月18日,上海交通大学医学院附属瑞金医院举办了“2025医疗人工智能与精准诊疗发展论坛”。 　　论坛上,瑞金医院发布了瑞智病理大模型RuiPath,该大模型基于华为DCS AI解决方案,是带领医疗行业从数字化病理升级到智能化病理的成果之一,将在病理诊断场景下加速医疗智慧化。瑞智病理大模型融合了多模态数据,还结合了中国人群的疾病特征,能够为病理医生提供更精准更高效的辅助诊断支持。 　　潜在“first-in-class”抗癌小分子获FDA优先审评资格 　　2月19日,Chimerix公司宣布,美国FDA已受理该公司为在研疗法dordaviprone递交的新药申请(NDA),用于治疗复发性H3K27M突变弥漫性胶质瘤患者。FDA同时授予该申请优先审评资格,预计在2025年8月18日之前完成审评。Dordaviprone是一款潜在“first-in-class”小分子药物,能够选择性靶向线粒体蛋白酶ClpP和多巴胺受体D2。新闻稿指出,dordaviprone有望成为首款针对这一患者群体的获批疗法。 　　Dordaviprone的新药申请得到2期临床试验主要分析结果的支持, 　　股市有风险入市需谨慎AVIC 　　此前发布的数据显示,在使用RANO2.0(一种神经肿瘤学缓解评估标准)进行评估时,dordaviprone在H3K27M突变弥漫性胶质瘤患者中达到28%的客观缓解率,中位缓解持续时间为10.4个月。 　　核心观点: 　　从2022年开始,全球医药生物投融资热度下滑,医药CXO作为创新药产业链的关键一环,受到投融资影响较大,龙头CXO业绩增速在此以及大订单高基数背景影响下有一定下滑。与此同时,美国于2023年末提出《生物安全法案》引发地缘政治担忧,成为2024年国内CXO股价大幅回撤的重要因素。当前,几方面因素下,国内CXO有望迎来复苏。 　　首先,全球医疗健康领域投融资开始止跌回暖,海外进度快于国内。根据动脉橙全球及国内医药生物投融资数据,2024年,全球医药生物投融资金额为577.47亿美元,同比下滑1%,较2023年同比下滑34%大幅收窄,其中,海外2024年医药生物投融资金额为504.76亿美元,同比增长7%,而2023年同比增速为-32%;国内2024年医药生物投融资金额为517.97亿元,同比下滑34%,较2023年的同比下滑36%有所收窄,国内医药生物投融资有回暖迹象。CXO作为订单依赖性行业,其发展受到上游客户即生物医药公司的投融资情况影响较大,因此国内外生物医药投融资复苏利好CXO行业复苏进程。 　　第二,生物安全法案2024年未通过,估值压制因素有望缓和。《生物安全法案》最早的相关议题为2023年12月4日由Bill Hagerty提交参议院的S.3385,该议案中的主要限制对象为华大系企业。但在2024年1月25日,时任美国众议院中美战略竞争特设委员会主席Mark Gallagher向众议院提交了H.R.7085,新增对药明康德及相关公司的限制,拟禁止美国行政机构与受限公司及使用受限公司产品/服务的公司签订合同或使用服务/产品。H.R.8333是由众议院于2024年5月10日提出,内容与前两个版本相似。 　　目前生物安全法案主要包括:以单独立法形式推进的法案以及作为美国国防授权法案(NDAA)的修正案两类。H.R.8333草案在12月7日并未被纳入年度国防授权法案(NDAA)最终协议文本,生物安全法案单独立法和纳入FY2025NDAA均没有成功。 　　第三,人工智能(Artificial Intelligence,AI)的兴起对新药研发的变革产生重要的推动作用。人工智能强大的降本增效能力能有效解决当前新药研发周期长、成本高、风险高的问题,给新药研发的未来 　　中航证券研究所发布AVIC 　　带来更多可能性。 　　根据麦肯锡的《2028展望中国如何影响全球生物制药行业》,中国生物制药行业在临床开发和制造能力方面更具优势。在外界环境向好以及新技术加持的背景下,具有传统优势的CXO行业有望迎来复苏。建议关注具有技术优势、规模优势、经营效率高的企业,如:药明康德、康龙化成等。 　　长期来看,随着药品、耗材带量采购工作持续推进,安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益,建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局,同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹: 　　1)创新能力强、或具有国际化潜力的创新药及创新药产业链,包括综合类和专科创新药企业,建议关注恒瑞医药、百济神州、迪哲医药-U、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、博腾股份、药明康德、泰格医药、一品红等; 　　2)受益医疗新基建以及医疗器械出海,具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头,建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等; 　　3)受益市场集中度提升的连锁药店龙头,建议关注一心堂、益丰药房等; 　　4)受益竞争力突出的综合医疗服务行业,建议关注爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等; 　　5)具备消费和保健属性的药品生产企业,建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示:行业政策风险;市场调整风险