投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌5.61%，跑输沪深300指数2.73个百分点，行业涨跌幅排名第23。2025年初以来至今，医药行业下跌1.10%，跑赢沪深300指数3.59个百分点，行业涨跌幅排名第13。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25.83倍，相对全部A股溢价率为78.29%(-2.74pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为35.26%(-1.79pp)，相对沪深300溢价率为124.73%(-5.73pp)。本周相对表现最好的子板块是血液制品，上涨4.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是线下药店、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+10.1%、+4.9%、+4.4%。 　　板块政策持续加码，多地发布创新药政策，促进健康消费方案落地。4月7日，北京、深圳等地发布支持创新药政策，进一步加强对创新药械研、产、审、用全链条政策支持，助力中国创新药资产发展。此外，4月9日《促进健康消费专项行动方案》发布，壮大新型健康服务业态，提出强化药店健康促进功能，我们认为持续政策支持有望扩大内需，消费医疗板块后续有望持续受益。 　　我们维持2025年年度策略观点，本年围绕新质生产力和高质量发展大背景，重点看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　推荐组合：恒瑞医药(600276)、亿帆医药(002019)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、科伦药业(002422)。 　　港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、泽璟制药-U(688266)、亚虹医药-U(688176)、博瑞医药(688166)、诺诚健华-U(688428)、盟科药业-U(688373)、海创药业-U(688302)。 　　稳健组合：上海莱士(002252)、上海医药(601607)、新产业(300832)、康龙化成(300759)、美好医疗(301363)、云南白药(000538)、长春高新(000661)、济川药业(600566)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　报告要点： 　　医药板块本周小幅跑输沪深300指数 　　2025年4月7日至4月11日，申万医药生物指数下跌5.61%，跑输沪深300指数2.74pct，在31个申万一级行业指数中排名第22。2025年初至今，申万医药生物指数下跌1.10%，跑赢沪深300指数3.59pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第13。截至2025年4月11日，医药板块估值为25.91倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为141.73%。 　　本周奕瑞科技、一品红和永安药业等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：奕瑞科技（+20.54%）、一品红（+17.03%）、永安药业（+13.93%）、派林生物（+12.69%）、海思科（+11.07%）、科兴制药（+10.46%）、ST三圣（+8.85%）、天坛生物（+8.60%）、卫光生物（+8.54%）、辰光医疗（+8.03%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：润都股份（-27.81%)、多瑞医药（-27.21%）、博腾股份（-22.19%）、金城医药（-21.11%）、药康生物（-21.00%）、乐心医疗（-19.10%）、昭衍新药（-19.04%）、赛托生物（-18.65%）、药明康德（-17.98%）、冠昊生物（-17.87%）。 　　2025年4月7日，商务部、国家卫生健康委等12部门关于印发《促进健康消费专项行动方案》。 　　为贯彻落实党中央、国务院关于大力发展健康消费的决策部署，按照《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》有关工作要求，培育和发展健康消费领域新质生产力，提升健康商品和服务供给质量，更好满足人民美好生活需要，商务部、国家卫生健康委等12部门研究制定《促进健康消费专项行动方案》。 　　投资建议 　　2025年特朗普执政以来，中美贸易战持续升级，2025年2月1日，美国政府宣布对所有中国输美商品加征10%关税，此次加征关税的商品范围较广，药品并未被明确排除在外。随后在美国政府2025年4月2日公布的“对等关税”政策中，药品被明确排除在对等关税之外，整体来看，药品不受本次“对等关税”的影响，主要受到影响的品类是“医用耗材、敷料、医疗设备及其零部件、康复用品等产品”，部分低值耗材企业在2024年已经被加关税，所以本次影响也不大。 　　从我国对美国加关税的角度来看，整体有利于国产替代。首先，在血制品领域，美国是全世界最大的采浆国，而我国的人血白蛋白大量依赖进口，对从美国进口的人血白蛋白提升关税有利于我国企业人血白蛋白的进口取代。第二，在高端医疗器械领域，我国市场也以进口产品为主，对来自美国的进口产品提升关税也有利于国产高端医疗器械的进口取代。第三，在创新药领域，目前我国创新药研发逐步加速，部分领域已经达到世界前沿水平，对来自美国的进口药品增加关税，同样有助于国内同类创新药产品的进口取代。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

中心思想 市场回顾与核心投资主线 本报告指出，在2025年4月7日至4月11日期间，申万医药指数环比下跌5.61%，表现跑赢创业板指数但跑输沪深300指数。市场波动主要受外部关税政策及其反复变化预期影响，导致投资风格偏向内需及自主可控领域。在此背景下，科研仪器、部分设备、部分上游、血制品及部分创新药表现相对较好，其中创新药因其产业逻辑顺畅，展现出不错的相对收益趋势。 2025年医药行业展望与策略 展望中短期，医药行业的投资主线聚焦于“自主可控”（如科研仪器、部分设备、部分上游）、“深挖创新药”、“挖掘一季报高增”以及“生育政策预期”。对于2025年全年，报告持乐观态度，认为医药行业结构性走牛是大概率事件。长期来看，商业健康险的鼓励和支持有望逐步改善医药支付端的核心矛盾。具体的策略配置思路包括：创新药（海外大药、早研双新、国内超卖、仿创重估）、自主可控（科研仪器、部分设备、部分上游、美国大基建）、新科技（脑机接口、AI医药）和泛整合（国改、大集团小公司）。 主要内容 医药市场表现与细分领域动态 一、医药核心观点 当周（4.7-4.11）申万医药指数环比下跌5.61%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。 市场受特朗普关税政策影响，风格偏向内需及自主可控。 中短期投资思路：自主可控、深挖创新药、挖掘一季报高增、生育政策预期。 2025年展望：医药结构性走牛是大概率事件，商业健康险有望改善支付端。 策略配置思路：创新药、自主可控、新科技、泛整合、国际化。 三、细分领域投资策略与思考 3.1 广义药品 3.1.1 创新药 当周中证创新药指数周环比下跌6.51%，跑输医药指数和沪深300；年初至今上涨2.35%，跑赢申万医药和沪深300。 关注GLP-1产业链及双靶点/三靶点减肥药，PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。 美国FDA采取新举措，以更有效方法替代动物实验，有望提高药物安全性，降低研发成本。 3.1.2 仿制药 当周仿制药板块环比下跌5.66%。产业趋势为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏”。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月11日，医药板块涨跌幅+0.37%，跑输沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第11名。各医药子行业中，其他生物制品(+2.86%)、医疗耗材(+2.56%)、医疗设备（+2.50%）表现居前，血液制品（-0.86%)、疫苗(-0.71%)、医院（-0.29%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为一品红(+19.99%)、常山药业(+10.98%)、科兴制药(+10.95%)；跌幅榜前3位为哈三联（-10.01%）、昭衍新药(-9.89%)、卫光生物（-4.35%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，Accutar申报的1类新药AC699片获批临床，拟用于治疗ESR1突变的雌激素受体阳性（ER+）和人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）晚期或转移性乳腺癌。AC699是一种口服生物可利用的ERα嵌合降解剂，通过将ER配体有效地连接到E3连接酶招募配体上，使ERα靠近E3连接酶，导致ERα的泛素化和随后的降解。该药目前正在美国处于1期临床研究阶段，此次获批是该药首次在中国获批IND。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　海思科（002653）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入37.21亿元，同比增长10.92%，归母净利润为3.95亿元，同比增长34.00%，扣非后归母净利润为1.32亿元，同比下降45.40%。 　　开立医疗（300633）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%，归母净利润为1.42亿元，同比下降68.67%，扣非后归母净利润为1.10亿元，同比下降75.07%。 　　北陆药业（300016）：公司发布公告，近日收到荷兰药监局颁发的碘海醇注射液《药品上市许可证书》，此次获批表明该制剂已符合欧盟成员国相关药品审评技术标准，有利于公司进一步推进海外市场的拓展。 　　康恩贝（600572）：公司发布公告，公司董事会收到公司董事长姜毅先生提交的《关于公司2024年度分红事宜提议的函》，姜毅董事长提议：以公司2024年度实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购专用账户中的股份后的股本为分配基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　2024年公司业绩符合预期，海外授权提供增量。2024年公司总收入279.85亿元，同比+22.63%，其中医药制造业务收入250.10亿元，同比+11.76%；归母净利润63.37亿元，同比+47.28%，扣非归母净利润61.78亿元，同比+49.18%。2024年公司研发费用65.83亿元，同比+32.88%，研发费用率23.52%；销售费用83.36亿元，同比+10.02%，销售费用率29.79%；管理费用25.56亿元，同比+5.74%，管理费用率9.13%。 　　创新驱动转型不断加速，创新药收入双位数增长。2024年公司创新药收入138.92亿元，同比增长30.6%，占总经营性收入约55%，创新收入占比不断提升，同时公司研发投入82.28亿元（费用化研发投入65.83亿元），同比增长33.79%，公司在 　　研发投入不断加码，创新转型不断提速。截至24年报，公司共有19款1类创新药和4款2类新药上市，仅2024年就有4款1类创新药（富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗、瑞卡西单抗和硫酸艾玛昔替尼）和5项新适应症（氟唑帕利2个新适应症、阿帕替尼、恒格列净、泰吉利定）获批上市。未来3年，公司预计HER2ADC、IL17单抗、JAK抑制剂等重磅创新药有望获批新适应症/首次获批上市。到2027年，公司预计合计超70款创新药获批，广泛覆盖热门靶点和重点领域。 　　BD出海成效显著，全球布局蓄势待发。2024年公司深化海外合作，全年实现许可收入27.0亿元，包括德国Merck1.6亿欧元首付款和美国Kailera超1.0亿元首付款。除年报披露的BD合作外，截至2025年4月11日：1）公司于2024年12月将DLL3ADC管线授权给美国IDEAYA，有望于2025年确认7500万美元首付款；2）公司于2025年3月将Lp（a）抑制剂授权给默沙东，有望于2025年确认2亿美元首付款；3）公司于2025年4月将GnRH拮抗剂授权给德国Merck，有望于2025年确认1500万欧元首付款。公司持续深化全球布局合作，持有众多潜力管线，未来BD潜力大。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.05/82.84/98.83 　　亿元，同比增速分别为+10.56%/+18.25%/+19.30%，当前股价对应的PE分别为44/37/31倍。鉴于公司创新产品收入及占比不断提升，在研管线丰富，全球化进展顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

　　开立医疗(300633) 　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入20.14亿元（yoy-5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy-68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy-75.07%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy-37.35%）。其中2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy-5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy-75.03%）。 　　点评： 　　国外业务稳步发展，国内招采活动减少，收入短期承压。公司2024年营业收入略有下滑，分区域看，得益于国外营销网络拓展和新产品推广，国外市场在高基数压力下仍实现收入9.70亿元（yoy+3.27%），保持稳健发展，而国内市场受医疗整顿政策影响，招采活动减少，叠加设备更新迭代进度不及预期，实现收入10.44亿元（yoy-11.62%）。分业务来看，彩超业务实现收入11.83亿元（yoy-3.26%），占总营收的58.75%；内窥镜及镜下治疗器具业务收入7.95亿元（yoy-6.44%），占比39.50%，我们认为随着国内招采活动恢复，公司高端产品如S80、HD-580等陆续放量，彩超和内镜业务均有望回归增长轨道。 　　设备集采短期影响毛利率水平，新品放量有望提振盈利能力。2024年公司销售毛利率63.78%（yoy-5.63pp），我们认为下降的原因：①会计政策变更使得原计入销售费用的质保费等计入成本端；②国内收入占比下降，另外，医疗设备县域集采项目增多，导致价格承压。从费用端来看，因微创外科和心内业务尚处于发展早期，公司加大市场推广投入，销售费用率上升5.42pp至28.45%，管理费用率6.81%（yoy+0.76pp），管控良好；研发费用率23.48%（yoy+5.36pp），较高的研发投入为公司完善了产品矩阵，超声、内镜产品在高端化取得突破，2024年公司正式推出了高端全身机器S80及高端妇产机P80，上市了内窥镜HD580系统，微创和心内产品系列不断丰富。我们认为未来随着新一代高端产品发力，公司业绩有望实现回暖，竞争力和盈利能力均有望提升。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为24.18、28.93、34.82亿元，同比增速分别为20.0%、19.7%、20.4%，实现归母净利润为4.23、5.47、7.14亿元，同比分别增长197.2%、29.3%、30.4%，对应2025年4月11日收盘价，PE分别为31、24、19倍。 　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 2025年医药行业：估值底部反转与多元化增长机遇 本报告核心观点认为，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金配置偏低，但随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域、大品种的拉动效应，对2025年医药行业的增长保持乐观。投资机会预计将呈现百花齐放的态势，尤其看好创新药、医疗器械、创新链（CXO+生命科学服务）等领域的结构性复苏与增长。 创新链与国产替代驱动市场回暖 报告强调，创新链（CXO+生命科学服务）正迎来底部反转，海外投融资持续回暖，国内投融资有望触底回升，订单面已开始传导至业绩面，预计2025年将重回高增长轨道。同时，医疗器械领域的设备更新、进口替代加速，以及中药、药房、医疗服务等消费属性板块的政策支持和市场机制完善，共同构筑了行业回暖和多元化增长的驱动力。海外CXO财报显示，M端和临床CRO表现优于R端和临床前CRO，Biotech需求复苏，但部分公司面临项目取消率上升的挑战，2025年指引普遍谨慎但趋势向好。 主要内容 市场行情回顾与板块表现 本周（2025年4月12日），中信医药指数下跌5.42%，跑输沪深300指数2.54个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。涨幅前十名股票包括金河生物（28.79%）、奕瑞科技（20.54%）、一品红（17.03%）等，主要受关税影响、自主可控概念和创新药板块驱动。跌幅前十名股票包括润都股份（-27.81%）、多瑞医药（-27.21%）、博腾股份（-22.19%）等，主要原因亦与关税影响相关。 整体观点与投资主线展望 2025年医药行业整体乐观预期 当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域、大品种对行业的拉动效应，我们对2025年医药行业的增长保持乐观，预计投资机会将百花齐放。 创新药：从数量到质量的转型 国内创新药行业正从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。重点关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械：设备更新与进口替代加速 设备招投标回暖与家用医疗器械补贴： 今年以来，以影像类为代表的设备招投标量明显回暖，设备更新持续推进。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速。关注迈瑞、联影、开立、澳华、鱼跃等。 发光集采与进口替代： 发光集采去年陆续落地，国产龙头报量份额可观，有望加速进口替代，且发光出海深入。关注迈瑞、新产业等。 骨科与神经外科集采后恢复： 骨科集采出清后恢复较好增长。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入。关注爱康、春立、迈普等。 低值耗材海外去库存出清： 海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级。关注维力等。 创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转与高增长车道 CXO： 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，2025年有望重回高增长车道。建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、诺思格等。 生命科学服务： 行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式的公司有望进入投入回报期，带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧是大趋势。此外，并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。根据Evaluate Pharma数据，2019-2026年全球近3000亿美元原研药将陆续专利到期，仿制药替代空间巨大。 中药：政策驱动与消费升级 基药目录： 预计基药目录颁布，独家基药增速远高于非基药，市场将反复博弈基药主线。关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 2024年央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。重点关注昆药集团、太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他机遇： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业、太极集团、健民集团）。 药房：处方外流提速与竞争格局优化 展望2025年，处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。处方外流或提速（门诊统筹+互联网处方），竞争格局有望优化（线上线下融合，上市连锁优势明显）。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务：民营医疗竞争力提升 反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升。同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 血制品：采浆空间打开与业绩改善 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 海外CXO 2024财报深度解析 整体业绩与需求趋势 海外CXO各公司2024Q4收入基本符合预期。对比来看，M端（生产）好于R端（研发），临床CRO好于临床前CRO。需求端，Pharma因管线优化和预算紧缩需求波动，Biotech受益于融资环境改善需求逐渐复苏。部分公司因项目取消率增加，新签订单有所承压。商业化阶段需求持续强劲，临床前及临床阶段需求呈现稳定或复苏态势，前瞻性指标RFP保持相对健康。2025年指引显示M端好于R端，临床CRO好于临床前CRO。 Charles River Laboratories (CRL) 2024年收入40.50亿美元，同比下滑1.9%；归母净利润0.22亿美元，同比下滑95.3%，主要受生产业务相关2.15亿美元商誉减值影响。24Q4收入10.03亿美元，同比下滑1.1%。RMS业务收入增长被DSA和RMS业务收入下滑抵消。Biotech需求有望保持稳定或略有改善，Biopharma需求承压。公司预计2025年整体收入下滑4.5-7.0%。 Labcorp 2024年收入130.1亿美元，同比增长7.0%；归母净利润7.46亿美元，同比增长78.5%。24Q4收入33.3亿美元，同比增长9.8%。诊断实验室（Dx）业务持续向好，生物制药实验室服务（BLS）增长强劲，其中中心实验室和早期研发实验室共同带动。24Q4 BLS净新签订单同环比略有增加至29.1亿美元，期末在手订单79.9亿美元。预计2025年收入138.8-140.5亿美元，Dx收入同比增长6.5-7.7%，BLS收入同比增长3.0-5.0%。 IQVIA 2024年收入154.05亿美元，同比增长2.8%；Non-GAAP净利润20.42亿美元，同比增长7.4%。24Q4收入39.58亿美元，同比增长2.3%，略超出此前预期。技术与分析解决方案（TAS）业务稳步向好，研发业务（R&DS）同比下滑1.3%。R&DS前瞻性指标（RFP数量、管线数量、在手订单）均保持健康，24Q4净新签订单金额25亿美元，期末在手订单311亿美元。2025年指引收入预计为157.25-161.25亿美元，同比增长2.1-4.7%。 ICON 2024年收入82.82亿美元，同比增长2.0%；净利润7.91亿美元，同比增长29.3%。24Q4收入20.41亿美元，同比下滑1.2%。24H2净新签订单受取消率走高而同比下滑，24Q4新签订单30.6亿美元，但取消订单6.5亿美元，取消率21.2%，使得净新签订单24.1亿美元，同比下滑4.7%。截至24Q4末在手订单金额247亿美元，同比增长8.3%。2025财年收入指引为80.5-86.5亿美元，同比下滑2.8%至增长4.4%。 Medpace 2024年收入21.09亿美元，同比增长11.8%；净利润4.04亿美元，同比增长43.0%，超出预期。24Q4收入5.37亿美元，同比增长7.7%。增长主要由中小型制药公司拉动，其收入占比在2024年达到96%。2024年新签订单22.3亿美元，同比下滑5%。截至24年末在手订单29.0亿美元，同比增长3.2%。预计2025年收入21.10-22.10亿美元，同比增长0.0-4.8%，净利润3.78-4.02亿美元，同比下滑0.6-6.5%。 Lonza 2024年收入65.74亿瑞士法郎，同比下滑2.1%（固定汇率下下滑0.2%）。24H2 CDMO业务持续走强，但无法抵消胶囊与保健原料业务的挑战。生物药（剔除新冠mRNA疫苗合同）同比增长13%，小分子同比增长9.3%。商业化阶段需求强劲，生物药早期阶段需求持续复苏。公司持续执行投资战略，2024年CAPEX为14.17亿瑞士法郎。预计2025年CDMO业务固定汇率下收入增长近20%（内生低双位数），胶囊与保健原料业务增长中低个位数。 Samsung Biologics 2024年合并收入4.547万亿韩元，同比增长23.1%；营业利润1.32万亿韩元，同比增长18.5%。24Q4合并收入1.256万亿韩元，同比增长17%。Biologics和Bioepis两条业务线收入增长共同拉动业绩。产能持续释放，4号工厂全面投产，5号工厂开工建设并预计2025年4月投产。订单持续向好，与全球大型制药公司达成多项交易，全球前20大制药客户数量从2022年的12家增至2024年的17家。截至24Q4末，累计签订价值超过163亿美元的CMO合同。预计2025年合并收入增速在20-25%。 行业热点与风险提示 行业热点事件 CAR-T细胞疗法进展： Cartesian Therapeutics公布CAR-T细胞疗法Descartes-08治疗全身型重症肌无力（gMG）的IIb期研究12个月数据，该疗法无需预处理化疗，已被FDA授予多项资格。 FDA替代动物实验： 美国FDA采取开创性举措，通过人工智能毒性和细胞系计算模型、类器官毒性测试等新型方法（NAMs）替代单克隆抗体疗法和其他药物开发中的动物实验，旨在提高药物安全性、加快评估过程、降低研发成本。 国产基因疗法获批： 信念医药的基因疗法波哌达可基（信玖凝）获批上市，用于治疗中重度血友病B成年患者，成为首款获批上市的国产血友病基因疗法。 投资组合精选 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、新产业、迈普医学、鱼跃医疗、联影医疗、信达生物、和黄医药、诺诚健华、人福医药、华海药业、天宇股份、华厦眼科、国际医学、固生堂、奥浦迈、百普赛斯、毕得医药、诺思格、泰格医药等公司，涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务和CXO等细分行业。 风险提示 主要风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医疗领域整顿时间超预期。 总结 2025年医药行业预计将迎来估值修复与多元化增长的机遇。宏观环境改善、政策支持以及行业自身创新驱动，共同构筑了积极的市场前景。创新药领域将从数量转向质量，差异化和国际化管线是关键；医疗器械受益于设备更新、进口替代和家用市场补贴；创新链（CXO+生命科学服务）在海外投融资回暖和国内触底反弹的背景下，有望重回高增长。中药、药房和医疗服务等消费属性板块，在政策优化和市场机制完善下，也将展现出显著的增长潜力。海外CXO财报显示出M端和临床CRO的韧性，Biotech需求复苏，但行业仍需应对项目取消率等挑战。投资者应关注具备全球竞争力、产品管线丰富、市场份额领先且能适应政策变化的企业，同时警惕集采、药价谈判和行业整顿带来的潜在风险。

中心思想 泰它西普gMG临床数据卓越，市场前景广阔 荣昌生物自主研发的BLyS/APRIL双靶点融合蛋白创新药泰它西普（Telitacicept，RC18，商品名：泰爱®）在治疗全身型重症肌无力（gMG）的III期临床研究中取得了突破性进展。该研究数据显示，泰它西普能显著改善gMG患者的症状和日常生活质量，且具有良好的安全耐受性。具体而言，98.1%的患者在MG-ADL评分上获得显著改善，87%的患者在QMG评分上获得显著改善，这些数据远优于安慰剂组。这一卓越的临床表现预示着泰它西普在gMG治疗领域具有巨大的市场潜力，有望为全球gMG患者提供新的治疗选择。 荣昌生物研发投入加大，长期价值凸显 尽管公司因加大海外临床研发投入而下调了2025年至2026年的归母净利润预测，预计仍将处于亏损状态，但光大证券研究所维持了荣昌生物A股和H股的“买入”评级。这反映了市场对公司优秀的产品创新能力和潜在海外拓展空间的认可。泰它西普在gMG领域的国际多中心III期临床研究已获FDA孤儿药和快速通道资格认定，并已启动患者入组，显示了公司积极推进国际化战略的决心。虽然短期财务表现承压，但长期来看，创新药的成功研发和全球市场拓展将为荣昌生物带来显著的增长动力和长期投资价值。 主要内容 泰它西普治疗重症肌无力（gMG）III期临床研究进展 临床数据表现：MG-ADL和QMG评分显著改善，安全性良好 荣昌生物的泰它西普在治疗全身型重症肌无力（gMG）的III期临床研究中展现出卓越的疗效和安全性。根据报告，泰它西普治疗24周后，患者的MG-ADL（重症肌无力日常生活活动量表）评分较基线平均降低5.74分，而安慰剂组仅降低0.91分。更值得关注的是，高达98.1%的泰它西普治疗组患者MG-ADL评分改善≥3分，远高于安慰剂组的12%。MG-ADL评分侧重于评估患者主观体验和日常生活功能，表明泰它西普能显著提升患者的生活质量。 同时，QMG（定量重症肌无力评分）数据也印证了其客观疗效。泰它西普治疗24周后，QMG评分较基线平均降低8.66分，而安慰剂组仅降低2.27分。87%的泰它西普治疗组患者QMG评分改善≥5分，而安慰剂组仅为16%。QMG评分主要评估患者全身肌群的肌力和耐力，侧重客观测量，这些数据表明患者在接受泰它西普治疗后，病情得到了显著减轻。MG-ADL和QMG评分的持续下降趋势，并在第24周达到峰值改善，进一步强调了泰它西普的持续疗效。 在安全性方面，泰它西普治疗期间整体安全耐受性良好。总体不良事件（AE）发生率与安慰剂组相当，而感染类AE发生率甚至低于安慰剂组（45.6% vs 59.6%），这表明泰它西普在有效治疗gMG的同时，并未显著增加患者的风险。 国际化布局：获得FDA孤儿药和快速通道资格，国际多中心III期研究顺利推进 荣昌生物积极推进泰它西普在gMG治疗领域的国际化进程。2022年10月，公司获得了美国食品药品监督管理局（FDA）对于泰它西普用于治疗重症肌无力的孤儿药资格认定，这有助于加速其在美国市场的开发和审批。随后，在2023年1月，FDA批准了泰它西普的IND（新药临床研究申请），以推进其用于治疗gMG患者的III期临床试验研究，并授予其快速通道资格认定。快速通道资格将进一步加快泰它西普的审评和上市进程。 截至2024年8月，泰它西普用于治疗gMG的III期国际多中心临床研究已成功实现首例患者入组。截至2024年12月31日，患者入组工作仍在顺利进行中。这一系列进展表明荣昌生物在将泰它西普推向全球市场的道路上取得了实质性进展，有望在全球范围内惠及更多gMG患者。 盈利预测与估值分析 盈利预测调整：因海外研发投入增加，下调近期净利润预测，但新增2027年盈利预测 光大证券研究所基于对荣昌生物海外临床研发投入力度的最新评估，对公司的盈利预测进行了调整。考虑到海外研发投入超过此前预期，研究所下调了2025年至2026年的归母净利润预测。具体而言，2025年归母净利润预测由原先的-9.22亿元下调至-10.19亿元，2026年归母净利润预测由原先的-3.91亿元下调至-4.31亿元。这反映了公司在创新药国际化进程中对研发投入的持续加大，短期内将继续面临亏损。 然而，报告新增了对2027年的归母净利润预测，预计将达到1.75亿元，这表明分析师预期公司在2027年有望实现盈利。这一转变主要基于对公司核心产品商业化增长和创新药梯队日益完善的信心，以及泰它西普在gMG等适应症上潜在的市场贡献。 投资评级：维持“买入”评级，看好公司创新能力和海外拓展潜力 尽管短期盈利预测有所下调，光大证券研究所仍维持了荣昌生物A股和H股的“买入”评级。这一评级主要基于对公司以下核心竞争力的认可： 优秀的产品创新能力： 泰它西普在gMG治疗中展现的卓越临床数据是公司创新能力的有力证明，其双靶点机制在多个自身免疫疾病领域具有广阔的应用前景。 潜在的海外拓展空间： 泰它西普获得FDA孤儿药和快速通道资格，并启动国际多中心III期临床，显示了公司积极布局全球市场的战略。海外市场的成功拓展将为公司带来巨大的增长空间。 风险提示：研发、销售及海外拓展风险 报告同时提示了投资者需要关注的潜在风险： 创新药研发失败的风险： 尽管泰它西普在gMG的III期临床数据表现出色，但创新药研发仍存在不确定性，包括后续临床试验结果不及预期、审批受阻等风险。 销售推广低于预期的风险： 即使产品成功上市，市场竞争、医保谈判、商业化团队建设等因素可能导致销售额未能达到预期。 海外拓展低于预期的风险： 国际市场的监管环境、文化差异、竞争格局以及市场准入等因素可能导致海外拓展进度或效果不及预期。 财务数据概览与分析 营收增长：预计持续增长 根据光大证券研究所的盈利预测，荣昌生物的营业收入预计将持续保持高速增长。2023年营业收入为1,083百万元，2024年预计增长至1,717百万元，增长率为58.54%。展望未来，2025年、2026年和2027年营业收入预计将分别达到2,529百万元、3,389百万元和4,278百万元，对应的增长率分别为47.33%、33.97%和26.25%。这表明公司核心产品（如泰它西普和爱地希）的商业化进程顺利，市场渗透率不断提升。 净利润：短期内受研发投入影响仍为负，但亏损幅度收窄，预计2027年转正 公司的净利润在短期内仍将处于亏损状态，主要受高额研发投入的影响。2023年净利润为-1,511百万元，2024年为-1,468百万元。根据最新预测，2025年和2026年净利润预计分别为-1,019百万元和-431百万元，亏损幅度逐年收窄。值得注意的是，报告预测2027年净利润将转正，达到175百万元，净利润增长率高达-140.58%（从负转正）。这预示着公司在经历高投入期后，有望凭借创新药的商业化成功实现盈利。 费用结构：研发费用率高企，销售费用率和管理费用率预计逐步下降 荣昌生物作为一家创新型生物制药公司，其费用结构显著体现了研发驱动的特点。2023年研发费用率为120.62%，2024年为89.69%，预计2025年、2026年和2027年将逐步下降至79.07%、59.06%和46.44%。尽管研发费用率仍处于较高水平，但其下降趋势表明公司在产品管线成熟后，研发投入占营收比重将逐步优化。 销售费用率在2023年为71.58%，2024年为55.26%，预计2025年至2027年将进一步下降至46.43%、38.58%和33.54%。管理费用率也呈现类似趋势，从2023年的28.09%预计下降至2027年的10.39%。这反映了公司在营收规模扩大后，规模效应逐渐显现，运营效率得到提升。 资产负债：总资产和总负债均呈增长趋势，资产负债率较高 公司的总资产和总负债均呈现增长趋势。总资产从2023年的5,528百万元增长至2027年预计的6,922百万元。总负债从2023年的2,091百万元增长至2027年预计的6,171百万元。资产负债率较高，从2023年的38%上升至2026年预计的91%，2027年略有下降至89%。这表明公司在发展过程中大量依赖债务融资来支持研发和运营，财务杠杆较高。流动比率和速动比率均低于1，显示公司短期偿债能力面临一定压力，但这是创新药企在高速发展期的常见现象。 现金流：经营活动现金流持续为负，但亏损收窄 经营活动现金流持续为负，但亏损幅度预计将逐步收窄。2023年经营活动现金流为-1,503百万元，2024年为-1,114百万元。预计2025年和2026年分别为-1,100百万元和-433百万元，2027年有望转正至287百万元。这与净利润的趋势一致，反映了公司在实现盈利前，仍需通过融资活动来弥补经营性现金流的不足。投资活动现金流持续为负，主要用于资本支出，以支持研发和生产设施建设。融资活动现金流为正，表明公司通过借款等方式获取资金以支持业务发展。 总结 荣昌生物的泰它西普在治疗全身型重症肌无力（gMG）的III期临床研究中取得了显著的积极成果，其卓越的疗效和良好的安全性为公司在自身免疫疾病领域奠定了坚实基础，并有望在全球市场取得突破。尽管公司因加大海外研发投入而导致短期内盈利预测下调，预计2025年至2026年仍将处于亏损状态，但光大证券研究所维持“买入”评级，凸显了市场对其创新能力和长期增长潜力的信心。预计公司将在2027年实现盈利。投资者在关注泰它西普市场前景的同时，也需警惕创新药研发、销售推广及海外拓展等方面的潜在风险。公司财务数据显示营收持续增长，费用结构逐步优化，但短期内仍面临较高的资产负债率和负的经营现金流，需持续关注其融资能力和风险管理。

中心思想 业绩短期承压与战略投入 开立医疗在2024年面临政策扰动、市场竞争加剧及渠道去库存等多重压力，导致公司营业收入同比下降5.02%，归母净利润同比大幅下降68.67%。尽管短期业绩承压，公司仍持续加大销售和研发投入，研发费用率同比提升5.36个百分点至23.48%，旨在通过高强度战略投入，加速高端新产品线的研发与市场布局，为未来的可持续增长奠定基础。这种战略性投入虽然短期内影响了利润表现，但体现了公司对技术创新和市场拓展的长期承诺。 高端新品驱动与全球化展望 面对行业挑战，开立医疗的核心内镜和超声业务展现出稳健性，并通过高端新品迭代和新应用场景拓展寻求突破。公司成功推出高端全身超声S80、高端妇产超声P80，并在超声领域攻克多项人工智能技术，同时内镜580系列开始放量，4KiEndo智慧内镜进入推广期。这些高竞争力新品的推出，结合微创外科领域的加速布局，有望驱动公司业务重回快速增长轨道。此外，公司在国内市场持续提升三甲医院客户占比，并在海外市场通过学术赋能和本地化深耕，实现了国际收入的增长，进一步强化了全球化品牌影响力，为未来业绩增长提供了多元动力。 主要内容 2024年业绩承压与费用结构分析 2024年度财务表现回顾与季度波动分析 开立医疗于2025年4月12日发布了2024年年度报告，报告显示公司全年实现营业收入20.14亿元人民币，相较于2023年的21.20亿元，同比下降了5.02%。归属于母公司股东的净利润为1.42亿元人民币，同比大幅下滑68.67%，而扣除非经常性损益后的归母净利润为1.10亿元人民币，同比降幅更是达到75.07%。这些数据清晰地反映了公司在2024年面临的严峻经营挑战。 从季度表现来看，2024年第四季度，公司实现营业收入6.16亿元人民币，同比减少5.63%；归母净利润为0.33亿元人民币，同比减少75.03%；扣非净利润为0.24亿元人民币，同比减少80.00%。尽管第四季度招投标活动有所恢复，但受限于渠道去库存的影响，以及公司持续对核心研发项目进行高强度投入，导致短期业绩出现波动。这表明市场需求端和公司内部战略调整共同作用，对短期盈利能力产生了显著影响。 销售研发投入加码与盈利能力变化 2024年，开立医疗在销售和研发方面的投入持续加码，各项费用率均有所提升。销售费用率达到28.45%，同比提升3.72个百分点；管理费用率6.81%，同比提升0.76个百分点；财务费用率-1.86%，同比提升0.25个百分点；研发费用率更是高达23.48%，同比大幅提升5.36个百分点。公司解释称，这些投入是为了持续保持高强度战略投入，加大对新产品线的支持，并积极引进各类研发和销售人才。 然而，高强度的费用投入叠加市场竞争加剧和医疗设备集采项目增多，对公司的毛利率和净利率造成了压力。2024年公司毛利率为63.78%，同比减少5.63个百分点；净利率为7.79%，同比减少14.05个百分点。这表明，尽管公司在战略上积极布局，但短期内市场环境的变化和成本的上升共同侵蚀了公司的盈利空间。特别是医疗设备集采政策的常态化，对部分产品的销售价格产生了直接压力，进一步影响了整体盈利水平。 核心业务发展与市场战略布局 政策扰动下内镜、超声业务的稳健表现与高端新品策略 在政策扰动的大背景下，开立医疗的超声和内镜两大核心业务展现出一定的韧性，并积极通过高端产品迭代和新场景拓展来应对挑战。 超声业务方面，2024年实现收入11.83亿元人民币，同比下降3.26%。下降的主要原因在于国内医疗政策的影响，导致医疗机构终端设备招采活动减少，相关设备招标总额明显下降。同时，医疗设备集采项目的日益增多也对部分产品的销售价格构成压力。面对这些挑战，公司聚焦高端平台持续发力，于2024年正式推出了高端全身超声机器S80及高端妇产超声机P80。此外，公司在产科、妇科及浅表等多个应用领域攻克了20多项人工智能技术，并完成了全身介入、妇产、心血管介入、POC（即时检验）及兽用超声等领域的市场布局。值得一提的是，IVUS（血管内超声）产品借助集采实现了市场份额的快速提升，这表明公司在特定高端细分市场具备较强的竞争力，并能有效利用政策机遇。 内镜业务方面，2024年实现收入7.95亿元人民币，同比下降6.44%。尽管面临整体市场压力，公司在产品迭代和技术创新方面取得了显著进展。2024年，公司的580系列内镜已开始放量，标志着其市场接受度逐步提高。同时，4KiEndo智慧内镜进入推广准备期，预示着公司在智能化内镜领域的前瞻性布局。此外，公司还在加快积极布局内镜质控和人工智能业务，以提升内镜诊疗的精准性和效率。在微创外科领域，开立医疗的多个项目持续提速，例如4K超高清多模态摄像系统等多款产品已顺利量产装机。伴随着更多高竞争力新品的升级迭代以及新科室、新应用场景的加速拓展，公司预计相关业务有望重回快速增长轨道，实现进口替代和市场份额的进一步扩大。 国内外市场拓展与全球化品牌建设 开立医疗在市场拓展方面采取了国内深耕与国际化并行的战略，持续提升品牌影响力。 国内市场方面，2024年公司国内收入为10.44亿元人民币，同比下降11.62%。尽管国内收入有所下滑，但公司通过举办专业学术论坛、全国图像大赛等高端品牌活动，有效提升了在国内医疗行业的影响力。这些举措使得公司在国内大型医疗终端客户数量持续增长，其中三级医院客户占比已达到近年来的峰值。这表明公司在国内高端医疗市场的渗透率和认可度不断提高，为未来高端产品的放量奠定了坚实的用户基础。 国际市场方面，2024年公司国外收入达9.70亿元人民币，同比增长3.27%。在海外市场，开立医疗围绕超声、消化呼吸、微创外科及心血管介入四大核心产线，通过学术赋能与本地化深耕，实现了多维度市场拓展。公司积极参与国际学术交流，强化终端教育，并根据不同国家和地区的市场特点进行本地化运营，进一步加快了全球化布局。国际收入的增长，不仅为公司提供了新的增长点，也有效对冲了国内市场政策带来的部分风险，强化了开立医疗在全球医疗器械市场的品牌地位。 盈利预测调整与投资评级 根据2024年财报数据及市场环境变化，中泰证券研究所对开立医疗的盈利预测进行了调整。预计内镜和超声新品的持续放量有望驱动业绩增长，但监管政策变化以及研发投入力度的加大可能在短期内对业绩造成影响。 调整后的预测显示，2025-2027年公司营业收入预计分别为24.04亿元、28.26亿元和33.08亿元，同比增长率分别为19%、18%和17%（调整前25-26年预测为29.76亿元和37.71亿元）。归母净利润预计分别为3.74亿元、4.50亿元和5.45亿元（调整前25-26年预测为5.25亿元和6.21亿元），同比增长率分别为163%、20%和21%。 基于当前股价（截至2025年04月11日收盘价30.71元），公司对应2025-2027年的市盈率（P/E）分别约为35.5倍、29.5倍和24.4倍。考虑到公司在彩超和内镜领域有望持续实现进口替代，以及腹腔镜、超声内镜、IVUS等新产品具有较强的成长性，研究报告维持了对开立医疗的“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了多项潜在风险，包括：海外销售可能面临的政治、经济、贸易摩擦等不确定性风险；产品质量控制风险，任何质量问题都可能影响公司声誉和市场份额；政策变化风险，如医疗器械集中采购政策的进一步深化或新的监管政策出台，可能对公司经营产生不利影响；以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，可能导致分析结果与实际情况存在偏差。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些风险因素。 总结 开立医疗在2024年面临政策扰动、市场竞争加剧及渠道去库存等多重挑战，导致短期业绩承压，营业收入和归母净利润均出现下滑。然而，公司在此期间持续加大销售和研发投入，特别是在高端医疗器械领域的战略性投入，为未来的增长奠定了基础。核心业务方面，超声和内镜业务在政策压力下展现出稳健性，并通过S80、P80高端超声、580系列内镜、4KiEndo智慧内镜以及4K超高清多模态摄像系统等一系列高竞争力新品的迭代与放量，积极拓展新应用场景。在市场拓展上，公司在国内持续提升三甲医院客户占比，并成功实现国际收入增长，通过学术赋能和本地化深耕，不断强化全球化品牌影响力。尽管盈利预测有所调整，但鉴于公司在进口替代方面的潜力以及新产品的强劲成长性，研究报告维持“买入”评级，认为开立医疗有望在政策扰动后，凭借创新驱动和全球化战略重回快速增长轨道。投资者需关注海外销售、产品质量控制及政策变化等潜在风险。

中心思想 医药市场动态与创新驱动 本报告核心观点指出，2025年4月11日医药板块整体表现平稳，但略跑输大盘，显示出市场在宏观层面上的谨慎态度。然而，在子行业和个股层面，市场分化显著，部分细分领域如其他生物制品、医疗耗材和医疗设备表现突出，而血液制品、疫苗和医院板块则有所回调。新药研发的进展是行业的重要亮点，Accutar在研新药AC699在华获批临床，预示着创新药领域持续的活力和潜力。 企业业绩分化与战略调整 报告同时揭示了医药企业业绩的复杂性。部分公司如海思科在营收和归母净利润方面实现增长，但扣非净利润面临压力；开立医疗则出现营收和净利润双降的情况，反映出市场竞争和经营环境的挑战。与此同时，北陆药业通过海外市场拓展寻求增长，康恩贝则通过分红提议积极回馈股东，显示出企业在应对市场变化时采取多元化的战略调整。 主要内容 2025年4月11日医药市场表现分析 医药板块整体走势与子行业分化 2025年4月11日，医药板块整体涨幅为+0.37%，略低于沪深300指数0.04个百分点，在申万31个子行业中排名第11位，显示出市场对医药行业的整体关注度保持中等水平。具体来看，子行业表现差异显著：其他生物制品（+2.86%）、医疗耗材（+2.56%）和医疗设备（+2.50%）表现居前，显示出市场对创新生物技术、高值耗材及先进医疗设备领域的积极预期。相反，血液制品（-0.86%）、疫苗（-0.71%）和医院（-0.29%）表现居后，可能受到政策、市场竞争或季节性因素的影响。 个股涨跌幅与市场热点 在个股层面，市场热点集中于部分具有特定催化剂或业绩预期的公司。当日涨幅榜前三位分别为一品红（+19.99%）、常山药业（+10.98%）和科兴制药（+10.95%），这些公司可能受益于新产品进展、市场传闻或资金追捧。跌幅榜前三位为哈三联（-10.01%）、昭衍新药（-9.89%）和卫光生物（-4.35%），其下跌可能与业绩不及预期、负面消息或市场情绪有关。 行业创新与企业动态 Accutar新药AC699在华获批临床 中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，Accutar申报的1类新药AC699片获批临床，拟用于治疗ESR1突变的雌激素受体阳性（ER+）和人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）晚期或转移性乳腺癌。AC699是一种口服生物可利用的ERα嵌合降解剂，通过将ER配体有效地连接到E3连接酶招募配体上，使ERα靠近E3连接酶，导致ERα的泛素化和随后的降解。该药目前正在美国处于1期临床研究阶段，此次获批是该药首次在中国获批IND，标志着其在全球研发进程中的重要里程碑，也为中国晚期乳腺癌患者带来了新的治疗希望。 上市公司2024年业绩与战略布局 海思科（002653）：公司发布2024年年报，实现营业收入37.21亿元，同比增长10.92%；归母净利润为3.95亿元，同比增长34.00%。然而，扣非后归母净利润为1.32亿元，同比下降45.40%，表明非经常性损益对净利润贡献较大，核心业务盈利能力面临挑战。 开立医疗（300633）：公司发布2024年年报，实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润为1.42亿元，同比下降68.67%；扣非后归母净利润为1.10亿元，同比下降75.07%。营收和净利润的显著下滑反映出公司在2024年面临较大的经营压力和市场挑战。 北陆药业（300016）：公司公告，其碘海醇注射液获得荷兰药监局颁发的《药品上市许可证书》。此次获批表明该制剂已符合欧盟成员国相关药品审评技术标准，有利于公司进一步推进海外市场的拓展，为业绩增长开辟新空间。 康恩贝（600572）：公司董事长姜毅先生提议，以公司2024年度实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购专用账户中的股份后的股本为分配基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。此举体现了公司对股东的回报意愿，有助于提升投资者信心。 行业评级与风险提示 子行业评级概览 在子行业评级方面，化学制药和中药生产均未给出具体评级。生物医药Ⅱ和其他医药医疗子行业均被评为“中性”，表明分析师认为这些子行业在未来6个月内，整体回报预计将介于沪深300指数-5%与5%之间，建议投资者保持谨慎观望态度。 潜在风险因素 报告提示了医药行业面临的主要风险，包括新药研发及上市不及预期，这可能导致研发投入无法转化为市场收益；以及市场竞争加剧风险，可能对企业盈利能力和市场份额造成压力。 总结 2025年4月11日的医药行业日报显示，医药板块整体表现平稳但略显疲软，跑输沪深300指数。市场内部呈现显著分化，部分子行业如其他生物制品、医疗耗材和医疗设备表现强劲，而血液制品、疫苗和医院板块则有所回调。创新药研发是行业亮点，Accutar在研新药AC699在华获批临床，为特定癌症治疗带来新希望。上市公司层面，海思科和开立医疗的2024年业绩表现出差异，前者营收和归母净利润增长但扣非净利润承压，后者则面临营收和净利润双降的挑战。同时，北陆药业积极拓展海外市场，康恩贝则通过分红回馈股东。子行业评级方面，生物医药Ⅱ和其他医药医疗被评为“中性”。报告强调了新药研发及上市不及预期、市场竞争加剧等潜在风险，提示投资者需审慎评估。整体而言，医药行业在创新驱动和市场分化的背景下，机遇与挑战并存，企业需持续关注研发投入、市场拓展和风险管理。