中心思想 业绩改善与战略转型 荣泰健康在2024年面临营收下滑，但2025年第一季度收入降幅显著缩窄至-1.4%，显示出内销市场在“以旧换新”政策推动下的强劲复苏，线上销售额同比增长7.4%。公司正积极布局汽车按摩座椅新业务，并整合AI大模型以提升产品智能化交互能力，预示着未来的增长潜力。 盈利挑战与现金流优化 尽管收入降幅缩窄，公司2025年第一季度归母净利润同比下降30.0%，主要受产品结构变化、汇率波动导致的毛销差收窄以及人民币升值带来的财务费用增加影响。然而，公司经营性现金流净流出额同比大幅减少，现金回款能力增强，存货支出减少，显示出运营效率的提升。 主要内容 2024年度及2025年一季度财务表现 2024年年度业绩回顾： 荣泰健康2024年实现收入16.0亿元，同比下降13.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比下降5.3%。其中，2024年第四季度单季收入为4.3亿元，同比下降22.3%；归母净利润为0.5亿元，同比下降3.0%。 2025年第一季度业绩概览： 公司2025年第一季度实现收入3.9亿元，同比降幅缩窄至1.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降30.0%。 2025年Q1收入结构与新业务进展 内销市场表现： 受益于各地“以旧换新”补贴政策的加力扩围，按摩椅消费景气度得到有效提振。据久谦数据显示，2025年第一季度荣泰系品牌（荣泰+摩摩哒）线上（天猫+京东+抖音）销售额同比增长7.4%，推断内销收入实现同比增长。 外销市场状况： 考虑到美国征收对等关税对出货节奏的影响，推断2025年第一季度外销收入同比有所下降。 新业务拓展： 公司积极拓展汽车按摩座椅业务，已与全球领先零部件供应商佛吉亚中国（投资）有限公司座椅事业部达成战略合作，汽车按摩椅机芯已进入车型适配阶段，未来放量值得期待。 智能化转型： 公司与外部团队合作研发智能健康AI大模型，有望显著提升产品智能交互能力，推动智能化转型。 2025年Q1盈利能力与经营性现金流分析 盈利能力下降： 2025年第一季度荣泰归母净利率为11.1%，同比下降4.5个百分点。主要原因包括： 毛销差同比下降4.2个百分点，推断受产品结构变化和汇率波动影响。 财务费用率同比上升3.4个百分点，推测主要系2025年第一季度人民币兑美元汇率升值产生较多汇兑损益。 经营性现金流改善： 2025年第一季度经营性现金流净额为-0.3亿元，相较去年同期的-1.5亿元有显著改善。主要得益于： 公司现金回款能力增强，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长8.6%，单季收现比达106.5%，同比提升9.8个百分点。 公司备货支出减少，购买商品、接受劳务支付的现金同比下降20.1%。期末存货余额为1.4亿元，同比下降23.4%。 投资展望与风险提示 投资建议： 维持“买入-A”的投资评级。预计公司2025年至2027年EPS分别为1.19元、1.38元和1.58元。给予公司2025年25倍PE，6个月目标价为29.75元。 增长驱动： 随着内销渠道的完善和消费景气度的改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时，公司持续拓展海外市场，外销收入有望持续回升。 风险提示： 主要风险包括原材料价格大幅上升、人民币大幅升值以及海外贸易政策变化。 总结 荣泰健康在2025年第一季度展现出收入降幅缩窄的积极态势，尤其是在国内“以旧换新”政策的推动下，内销市场表现强劲。尽管短期内盈利能力受到产品结构和汇率波动的影响有所下降，但公司在经营性现金流方面实现了显著改善，显示出良好的运营效率。展望未来，公司积极布局汽车按摩座椅等新业务，并推进智能化转型，有望为长期增长注入新动能。维持“买入-A”评级，并关注潜在的原材料价格、汇率及海外贸易政策风险。

中心思想 业绩稳健增长，种植业务驱动显著 公司在2024年及2025年第一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，尤其在2025年一季度增速超过5%。 种植业务在集采政策背景下，通过“以量补价”策略实现10.60%的显著增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 区域扩张与数字化赋能，提升长期竞争力 公司持续深化“区域总院+分院”模式，通过“蒲公英计划”在省内广泛布局，分院网络覆盖浙江全省，并逐步实现盈亏平衡，为公司构建了第二增长曲线。 数字化转型和精细化管理，特别是AI中台的建设，有效提升了运营效率、服务质量和成本控制能力，为公司的长期可持续发展注入了动能。 主要内容 业绩简评 2024年年度业绩回顾： 实现营业收入28.74亿元，同比增长0.96%。 实现归母净利润5.01亿元，同比增长0.20%。 实现扣非归母净利润4.96亿元，同比增长3.18%。 2025年第一季度业绩表现： 实现营业收入7.45亿元，同比增长5.11%。 实现归母净利润1.84亿元，同比增长6.22%。 实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长7.08%。 经营分析 种植业务以量补价，增长稳健 2024年，公司种植业务实现收入5.30亿元，同比增长10.60%，业务收入占比提升至19.39%。 此增长主要得益于集采后种植牙价格下降带来的需求释放，公司通过提升服务量实现了“以量补价”的策略成功。 其他核心业务保持稳定 正畸业务收入4.74亿元，同比下降5.05%，其中隐形矫治占比约15%。 儿科业务收入5.01亿元，同比增长0.29%。 修复业务收入4.62亿元，同比增长1.53%。 大综合业务收入7.65亿元，同比增长1.27%。 上述业务整体保持相对稳定，体现了口腔诊疗服务的刚需属性。 区域发展策略深化 公司持续深化“区域总院+分院”模式，省内“蒲公英计划”稳步推进。 2024年新增3家分院，使总数达到44家，实现了对浙江省全部11个地级市的覆盖。 约60%的蒲公英医院已实现盈亏平衡，成为公司第二增长曲线的核心引擎。 2024年省外收入达到2.77亿元，同比增长4.83%，毛利率提升4.72个百分点至29.51%。 数字化与精细化管理赋能 公司积极推进数字化转型，依托参股公司和仁科技打造AI中台（MindHub），为临床诊疗、患者服务和运营管理提供智能化支撑，以提升效率与服务质量。 通过精细化运营、结构性优化和数字化赋能，公司有效控制运营成本，实现了降本增效。 盈利预测、估值与评级 考虑到客观消费环境因素，公司下调了盈利预测。 预计2025-2027年归母净利润分别为5.37亿元、5.74亿元和6.10亿元，分别同比增长7%、7%和6%。 对应摊薄每股收益（EPS）分别为1.20元、1.28元和1.36元。 当前股价对应市盈率（PE）分别为33倍、31倍和29倍。 维持“增持”评级。 风险提示 政策性风险： 医疗行业政策变动可能对公司经营产生影响。 市场竞争加剧风险： 口腔医疗市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 人才短缺风险： 专业医疗人才的招聘、培养和保留面临挑战。 跨区发展风险： 跨区域扩张可能面临管理、文化适应和市场整合等挑战。 医疗安全性事故纠纷风险： 医疗服务过程中存在潜在的安全性事故和纠纷风险。 合规监管风险： 医疗行业监管日益严格，公司需持续关注合规性要求。 总结 公司在2024年及2025年第一季度展现出稳健的业绩增长态势，其中种植业务通过“以量补价”策略实现强劲增长，成为主要驱动力。通过深化省内“蒲公英计划”和拓展省外市场，公司持续优化区域布局，并借助数字化和精细化管理提升运营效率和核心竞争力。尽管面临消费环境挑战，公司通过调整盈利预测并维持“增持”评级，显示出对未来发展的信心，但投资者仍需关注政策、市场竞争、人才及运营等潜在风险。

中心思想 多肽业务驱动业绩高增长，战略布局奠定未来发展 诺泰生物在2024年及2025年第一季度实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其多肽业务的强劲表现。公司凭借在多肽原料药领域的技术领先和前瞻性布局，尤其是在GLP-1等重磅品种上的突破，构筑了核心竞争力。自主选择产品业务作为核心增长引擎，其高毛利率的特性也显著提升了公司的整体盈利能力。 “时间+技术”优势巩固市场地位，全球化拓展与产能建设并进 公司通过持续的技术创新，如突破长链多肽规模化生产瓶颈，以及在全球范围内率先取得替尔泊肽原料药的美国FDA DMF，确立了“时间+技术”的领先优势。同时，公司积极拓展全球市场，与多家国际药企达成战略合作，并加速推进新产能建设，为承接未来全球订单和业务持续高增长奠定了坚实基础。 主要内容 财务业绩强劲增长，盈利能力显著提升 诺泰生物在2024年及2025年第一季度展现出强劲的财务增长势头。2024年，公司实现营业收入16.25亿元，同比增长57.21%；归母净利润达4.04亿元，同比大幅增长148.19%；扣非后归母净利润为4.08亿元，同比增长142.60%。进入2025年第一季度，公司业绩延续高增长，实现营业收入5.66亿元，同比增长58.96%；归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%；扣非后归母净利润1.52亿元，同比增长131.79%。这些数据表明公司业务规模持续扩大，盈利能力显著增强。 盈利能力方面，2024年公司销售净利率达到24.61%，同比提升8.6个百分点；销售毛利率为67.68%，同比提升6.71个百分点。毛利率的提升主要归因于毛利率更高的自主选择业务收入占比的提高，该业务在2024年的毛利率高达72.85%，同比提升8.42个百分点，且其收入占主营业务收入的比例提升至69.46%，较上年同期增加8.62个百分点。费用率方面，受益于收入规模快速增长带来的规模效应，销售费用率和管理费用率均有所下降，而研发费用率则提升至14.00%，体现了公司持续加大研发投入以拓宽产品布局的战略。 业务结构优化与产能扩张，驱动未来持续增长 公司的成长能力主要由自主选择产品和定制类产品及技术服务（CDMO）双轮驱动。2024年，自主选择产品实现收入11.29亿元，同比增长79.49%，是公司增长的核心驱动力。在自主选择业务中，公司凭借技术领先和前瞻性布局，在多肽原料药领域构筑了核心竞争力，有望持续受益于GLP-1等重磅品种市场需求的增长。具体表现为：公司成功突破长链多肽规模化生产瓶颈，司美格鲁肽等单批次产量已超过10公斤；替尔泊肽原料药取得了全球首家美国FDA DMF；司美格鲁肽、利拉鲁肽等6个原料药品种已在美国通过与制剂的关联技术审评；醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀等原料药也已获批上市。 在市场拓展方面，公司BD团队加速全球业务布局，2024年达成多项战略合作，包括国内GLP-1创新药原料药及制剂合作、拉美口服司美格鲁肽原料药战略合作、司美格鲁肽制剂全球战略合作，以及与多家国际仿制药企达成替尔泊肽战略合作等。产能布局方面，第四代规模化吨级多肽生产车间601车间已正式投产，602多肽车间预计2025年上半年完成建设。此外，寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024年底动工，预计2025年10月完成建设。充足且领先的产能为公司承接全球订单奠定了坚实基础，预计司美格鲁肽的商业化放量以及替尔泊肽的先发优势将支撑自主选择业务延续高速增长。 定制类产品及技术服务（CDMO）业务在2024年实现收入4.94亿元，同比增长22.34%，保持较快增长。公司凭借在小分子和多肽领域的技术优势，与国内外知名创新药企建立了稳固的合作关系。例如，2023年5月公告的与欧洲某大型药企签订的重大合同（总金额1.02亿美元），2024年实际采购金额达1188万美元，超出原计划的576万美元，执行情况良好。2024年，公司还达成多项战略合作，包括MNC重磅创新药ADC战略合作、MNC多肽动物创新药CDMO战略合作、重磅寡核苷酸CDMO战略合作等，预计CDMO业务将在大订单交付和新客户项目拓展下保持稳健增长。 总结 诺泰生物在2024年及2025年第一季度取得了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，这主要得益于其多肽业务的高景气度。公司自主选择产品业务表现尤为亮眼，凭借在GLP-1等重磅多肽品种上的“时间+技术”领先优势，以及全球化的市场拓展和前瞻性的产能布局，构筑了核心竞争力。高毛利率的自主选择业务占比提升，有效驱动了公司整体盈利能力的显著增强。尽管多肽原料药市场竞争可能加剧，但公司凭借技术成本优势和规模效应，有望维持较强的盈利能力。 展望未来，随着减重药研发和商业化带来的司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1原料药的高需求，以及大订单和新客户合作的持续推进，诺泰生物的自主选择业务和CDMO业务有望延续高增长态势。基于此，分析师维持了“增持”的投资评级，并预计公司2025-2027年EPS分别为2.56元、3.34元、4.35元，对应2025年PE为21倍。同时，报告也提示了竞争加剧导致产品价格波动、CDMO订单波动及流失、产品放量不及预期等风险。

中心思想 医药板块整体表现与结构性分化 2025年4月24日，医药板块整体表现积极，跑赢沪深300指数，显示出较强的市场韧性。然而，市场内部存在显著的结构性分化，不同子行业和个股的涨跌幅差异较大，反映出资金在细分领域的轮动和对特定主题的偏好。医疗研发外包、其他生物制品和医院等子行业表现突出，而医疗设备、疫苗和医药流通则相对滞后。 创新药研发进展与企业业绩亮点 本报告期内，创新药研发取得重要进展，Sebela旗下Braintree公司在研的P-CAB药物Tegoprazan两项3期临床试验成功，为酸相关胃肠道疾病治疗带来了新希望，极大地提振了市场对创新药领域的信心。同时，恒瑞医药、天宇股份、甘李药业等重点医药企业发布的一季报或年报显示出强劲的业绩增长，特别是利润端的显著提升，进一步验证了行业内生增长的动力和优质企业的盈利能力。 主要内容 市场表现分析 医药板块整体与子行业表现 2025年4月24日，医药板块整体呈现上涨态势，涨幅达到+0.25%，成功跑赢沪深300指数0.26个百分点，在申万31个子行业中位列第7名。这表明医药行业在当日市场中表现相对强势。 从细分领域来看，各子行业表现差异显著： 表现居前的子行业包括：医疗研发外包（+1.19%）、其他生物制品（+0.75%）和医院（+0.24%）。这反映出市场对研发创新服务、新兴生物制品以及医疗服务领域的持续关注和看好。 表现居后的子行业则有：医疗设备（-1.24%）、疫苗（-0.70%）和医药流通（-0.62%）。这些子行业的下跌可能与市场情绪、政策变化或行业竞争加剧等因素有关。 个股涨跌幅概览 在个股层面，市场也呈现出明显的两极分化： 日涨幅榜前3位分别为：金凯生科（+20.02%）、尔康制药（+20.00%）和舒泰神（+10.45%）。这些个股的显著上涨可能得益于特定利好消息、业绩预期或市场资金的集中追捧。 日跌幅榜前3位分别为：江苏吴中（-10.04%）、南华生物（-10.00%）和百洋医药（-9.41%）。这些个股的下跌可能与负面消息、业绩不及预期或市场风险偏好下降有关。 行业要闻聚焦 Braintree创新疗法临床突破 近日，Sebela旗下Braintree公司宣布，其在研的钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）Tegoprazan在两项关键性3期临床试验中取得了积极的顶线结果。这一突破性进展标志着胃肠道疾病治疗领域可能迎来新的选择。 Tegoprazan是一种口服P-CAB药物，专门用于治疗与酸相关的胃肠道疾病。其核心优势在于起效迅速，并且能够比传统的质子泵抑制剂（PPI）更长时间地控制胃内pH值，有望为患者提供更优的治疗体验和效果。 该药物在治疗糜烂性食管炎（EE）和非糜烂性胃食管反流病（NERD）的两项关键性研究中，均成功达到了所有主要和次要终点，充分验证了其疗效和安全性。Braintree公司计划于2025年第四季度向美国食品药品监督管理局（FDA）提交包括EE和NERD适应症在内的新药申请，预示着该创新疗法有望在不久的将来惠及广大患者。 公司要闻与业绩回顾 重点药企财务数据速览 本报告期内，多家重点医药上市公司发布了最新的财务报告，展现出不同的业绩表现： 恒瑞医药（600276）： 公司发布2025年一季报，实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%；归母净利润18.74亿元，同比增长36.90%；扣非后归母净利润18.63亿元，同比增长29.35%。营收和利润均实现稳健增长，特别是利润增速高于营收增速，显示出良好的盈利能力。 天宇股份（300702）： 公司发布2025年一季报，实现营业收入7.59亿元，同比增长10.13%；归母净利润0.86亿元，同比增长112.71%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长56.79%。归母净利润实现翻倍增长，表现尤为亮眼。 同和药业（300636）： 公司发布2024年年报，实现营业收入7.59亿元，同比增长5.09%；归母净利润1.07亿元，同比增长0.57%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长1.51%。营收和利润均保持小幅增长，业绩相对平稳。 甘李药业（603078）： 公司发布2024年年报，实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%；归母净利润6.15亿元，同比增长80.75%；扣非后归母净利润4.30亿元，同比增长44.85%。营收和利润均实现大幅增长，特别是利润增速显著。 业绩增长驱动因素分析 从上述财务数据可以看出，恒瑞医药、天宇股份和甘李药业在报告期内均实现了可观的业绩增长。其中，天宇股份的归母净利润同比增速高达112.71%，显示出其业务的强劲扩张和盈利能力的显著提升。恒瑞医药和甘李药业也保持了较高的利润增长率，反映出其产品竞争力、市场份额扩大或成本控制能力的增强。同和药业的业绩增长相对温和，可能处于业务调整或稳健发展阶段。这些公司的良好业绩为医药行业的整体发展提供了坚实支撑。 总结 综合来看，2025年4月24日的医药行业日报揭示了当前医药市场的多重特征。在市场表现方面，医药板块整体跑赢大盘，但内部子行业和个股呈现结构性分化，医疗研发外包等细分领域表现突出。在行业创新方面，Braintree公司P-CAB药物Tegoprazan的3期临床成功，为胃肠道疾病治疗带来新希望，并有望在2025年第四季度提交FDA新药申请，极大地提振了市场对创新药研发的信心。在公司业绩层面，恒瑞医药、天宇股份、甘李药业等重点企业发布的一季报或年报显示出强劲的营收和利润增长，特别是天宇股份归母净利润实现翻倍增长，凸显了行业内优质企业的盈利能力和发展潜力。 总体而言，医药行业在结构性分化中呈现积极态势，创新药研发的突破和部分龙头企业的强劲业绩增长共同支撑了行业的内生发展动力。然而，投资者仍需密切关注新药研发及上市进度，并警惕市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 德镁健康分拆上市，释放皮肤业务价值 康哲药业（0867.HK）宣布建议分拆其皮肤健康业务子公司德镁医药有限公司并独立上市，此举旨在为德镁医药提供独立的融资平台和市场地位，从而更好地释放其增长潜力。通过实物分派方式，现有股东将直接持有德镁医药股份，享受其独立估值带来的潜在收益，同时提升对投资者的透明度。 创新驱动与稳健增长，维持“买入”评级 此次分拆将使康哲药业和德镁医药各自聚焦核心业务，优化资源配置。德镁医药的皮肤线业务展现出强劲的增长潜力和全面的产品布局，2024年收入同比增长18.2%。结合康哲药业作为老牌商业化平台的稳固基础和创新产品上市后的业绩修复预期，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年营收和归母净利润将持续增长。 主要内容 德镁医药分拆上市的战略意义 独立融资平台与市场地位提升： 康哲药业建议分拆德镁医药并于联交所主板独立上市，旨在使其皮肤健康业务拥有独立的上市地位和融资平台，从而更有效地获取资本支持，加速业务扩张。 股东价值与透明度增强： 分拆将通过实物分派方式实施，康哲药业股东将直接持有德镁医药股份，享受其独立估值带来的潜在收益，且不涉及新股发行，避免股权稀释。德镁医药上市后将定期披露经营和财务状况，显著提升运营透明度。 聚焦核心业务与员工激励： 分拆完成后，余下集团和分拆集团将各自拥有更聚焦的业务形象和市场地位。德镁医药已设立股份计划，以激励员工为分拆集团的发展做出贡献。 皮肤线业务的强劲潜力与产品布局 业务快速增长： 康哲美丽（德镁医药的运营实体）自2021年独立运营以来，通过内生发展与外延合作，广泛布局创新产品。2024年，该业务实现收入人民币6.73亿元，同比增长18.2%，占公司总收入的7.8%。截至2024年末，康哲美丽团队规模已超过750人。 多元化创新产品管线： 磷酸芦可替尼乳膏的白癜风适应症已在澳门及香港获批上市，中国NDA上市申请正在审评中；其AD适应症的中国3期桥接试验已完成全部受试者入组。 2025年1月，公司获得MG-K10（长效IL-4Rα），用于治疗AD、结节性痒疹等2型炎症性疾病。 公司自研的CMS-D001（高选择性TYK2抑制剂）拟用于银屑病、AD适应症的IND申请已于2025年1月获批，即将开展1期临床。 与Incyte合作的口服小分子Povorcitinib（JAK1抑制剂）进一步丰富了公司的产品管线。 投资建议与财务预测 业绩预测： 预计康哲药业2025-2027年营业收入分别为83.20亿元、94.54亿元和110.43亿元，同比增长分别为11%、14%和17%。归母净利润预计分别为16.28亿元、18.95亿元和22.55亿元，同比增长分别为0%、16%和19%。 估值与评级： 对应估值分别为13X/11X/9X。分析师看好公司作为老牌商业化pharma的长期稳固平台，以及创新产品集中上市后业绩修复带来的价值重估，同时海外东南亚业务的多年积累即将收获。维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括审批准入不及预期、成本上升、销售不及预期以及行业政策风险。 总结 康哲药业（0867.HK）通过分拆其皮肤健康业务子公司德镁医药并独立上市，旨在优化资源配置，为德镁医药提供独立的融资平台和市场地位，从而释放其强劲的增长潜力。此举将直接惠及现有股东，提升投资透明度。德镁医药的皮肤线业务展现出显著的增长势头和丰富的创新产品管线。基于公司稳固的商业化平台、创新产品带来的业绩修复预期以及东南亚业务的潜在收获，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年营收和归母净利润将实现稳健增长。

中心思想 业绩稳健增长与结构性挑战并存 爱博医疗在2024年实现了显著的营收增长，隐形眼镜业务表现尤为突出，成为公司新的增长引擎。然而，受人工晶体集采、角膜塑形镜市场竞争加剧以及毛利率较低的隐形眼镜业务占比提升等多重因素影响，公司整体毛利率有所下滑，导致利润增速不及收入增速。 高端新品驱动未来增长 公司积极通过定增项目扩大隐形眼镜产能，并持续优化基石业务（人工晶状体和角膜塑形镜）的产品结构，特别是高端人工晶状体新品的获批上市和在研产品进展，预示着2025年及未来高端产品放量将成为公司盈利能力改善和持续增长的关键驱动力。 主要内容 财务表现：营收高速增长，利润增速承压 爱博医疗2024年实现营业收入14.10亿元，同比增长48.24%；归母净利润3.88亿元，同比增长27.77%。扣非后归母净利润3.90亿元，同比增长35.08%。2024年第四季度，公司营收3.35亿元，同比增长18.26%；归母净利润7081万元，同比增长36.15%。进入2025年第一季度，公司营收3.57亿元，同比增长15.07%；归母净利润9256万元，同比下滑10.05%。利润增速不及收入增速，主要受毛利率波动影响。 盈利能力分析：毛利率结构性下滑 2024年及2025年第一季度，公司毛利率分别为66.23%（同比下降9.78个百分点）和64.60%（同比下降7.01个百分点）。毛利率下滑的主要原因包括： 人工晶状体集采影响： 集采导致终端医院手术量减少、手术价格下降，人工晶状体出厂价下滑。 角膜塑形镜竞争加剧： 竞品增多导致角膜塑形镜出厂价略有下调。 隐形眼镜业务占比提升： 毛利率相对较低的隐形眼镜业务收入占比显著提升。 核心业务发展：隐形眼镜爆发，基石业务优化 隐形眼镜： 2024年收入达4.26亿元，同比高速增长211.84%，毛利率为26.18%。公司通过定增项目进一步扩大水凝胶产能，旨在加速高端隐形眼镜的国产替代进程。 人工晶状体： 2024年收入5.88亿元，同比增长17.66%，毛利率高达89.16%。高端产品如“全视”多焦人工晶状体增长迅速，龙晶®PR已于2025年1月获批上市，EDoF人工晶体进入注册阶段，产品结构高端化有望驱动毛利率改善。 角膜塑形镜： 2024年收入2.36亿元，同比增长8.03%，毛利率为85.68%。公司持续丰富产品布局，推出了多种规格的离焦框架镜和离焦软镜。 市场拓展：国内外渠道持续完善 2024年，公司国内收入达到13.57亿元，同比增长49.52%；海外收入0.46亿元，同比增长16.73%。 国内市场： 销售网络已覆盖31个省市自治区和直辖市的超过6000家医院及视光中心。通过收购天眼医药，公司打造了多渠道分销体系，提升了在消费品市场的影响力。 海外市场： 销售网络覆盖欧洲、亚洲和大洋洲，产品已出口至德国、法国、意大利、英国等30余个国家。环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体在海外市场获得广泛认可，海外布局稳步推进。 盈利预测与风险提示 国盛证券预计爱博医疗2025-2027年营收分别为18.22亿元、23.78亿元、30.70亿元，同比增长29.2%、30.5%、29.1%。归母净利润分别为4.69亿元、5.85亿元、7.25亿元，同比增长20.8%、24.8%、23.9%。 风险提示包括市场竞争加剧风险、政策变动风险以及市场推广不及预期风险。 总结 爱博医疗2024年营收实现高速增长，其中隐形眼镜业务表现亮眼，成为核心增长动力。尽管受集采和市场竞争影响，公司毛利率有所承压，导致利润增速低于收入增速，但公司通过定增扩产隐形眼镜，并持续优化人工晶状体和角膜塑形镜的产品结构，特别是高端新品的上市和研发进展，有望在2025年实现高端产品放量，驱动未来盈利能力的改善和持续增长。公司国内外销售渠道的不断完善也为其长期发展奠定了基础。

中心思想 业绩稳健增长，区域市场表现亮眼 仙乐健康2025年第一季度业绩实现稳健增长，归母净利润同比显著提升8.9%。公司在中国区市场实现增速转正，并得益于MCN和跨境电商等新零售渠道的爆发式增长；同时，欧洲区市场也取得了超过35%的高速增长，显示出公司在全球市场的强劲拓展能力。 内生盈利驱动，未来发展潜力可期 报告指出，公司毛利率持续提升2.5个百分点至33.1%，内生业务净利润同比增长15.2%，显著高于整体收入增速，成为盈利增长的核心驱动力。展望未来，公司将继续深耕高价值客户，拓展新零售渠道，并致力于改善BF业务盈利能力，预计将持续提升整体盈利水平和市场竞争力。 主要内容 25Q1财务表现与区域市场分析 整体财务表现: 2025年第一季度，仙乐健康实现营业收入9.5亿元，同比微增0.3%；归属于母公司股东的净利润为0.7亿元，同比增长8.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.7亿元，同比增长0.2%。 中国区市场表现: 在高基数背景下，中国区收入实现正增长，增速较2024年转正，且订单增速高于收入增速，趋势向好。其中，MCN渠道收入同比增长32倍，跨境电商收入同比增长超过100%，显示出新零售渠道的强大增长动能。 欧洲区市场表现: 欧洲区收入同比增长超过35%，肌酸软糖等品类增速亮眼，并成功新增南欧头部品牌客户，预计将为未来业绩带来正向贡献。 美洲及亚太区市场: 25Q1美洲区和亚太区增速可能因高基数而有所放缓，亚太区仍在积极深化澳洲和东南亚市场的覆盖。 盈利能力提升及未来增长策略 毛利率与费用控制: 25Q1公司毛利率同比提升2.5个百分点至33.1%，主要得益于产品结构的优化和BF业务成本的改善。同期，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为9.3%、11.9%、3.0%和2.3%，费用率小幅增加主要与公司持续投入以夯实底盘能力、强化管理和销售队伍相关，旨在提升中长期核心竞争力。 净利率与业务盈利结构: 受毛利率提升驱动，25Q1净利率同比提升0.3个百分点至5.9%。在业务结构方面，BF业务（含摊销费用）净利润为-4251万元，亏损同比小幅增加；而内生业务净利润同比增长15.2%，显著高于公司整体收入增速及业绩表现，表明内生业务盈利能力持续增强。 国内市场策略: 鉴于老龄化趋势、需求修复及内需政策刺激，保健品市场仍是长青赛道。公司将凭借创新引领、供应链优化、品牌建设和组织强化，持续扩大在国内的领先地位。2025年中国区将深耕高价值客户，并着力开拓新零售、私域、MCN等新客户增量。 全球市场布局与利润展望: 公司全球供应链能力有望持续提升，国内底盘的强化也将支撑国际业务发展。利润端，预计内生净利率将维持高位，BF核心业务扭亏进入攻坚期，随着人效显著提升和成本持续改善，其盈利改善将为公司带来显著的利润弹性。 投资建议与风险提示: 报告维持“增持”评级，并预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、5.0亿元和6.0亿元，对应当前股价的PE分别为15倍、12倍和10倍。同时提示行业竞争加剧、消费力恢复不及预期以及大单品培育不及预期等风险。 总结 仙乐健康在2025年第一季度展现出稳健的经营态势和良好的增长潜力。公司通过在中国区新零售渠道的突破和欧洲区市场的快速扩张，有效驱动了营收增长。同时，毛利率的持续提升和内生业务的强劲盈利能力，共同支撑了净利润的显著增长。展望未来，公司将继续聚焦市场拓展和盈利能力优化，尤其关注BF业务的扭亏进展，以期实现持续的业绩增长和价值创造。

中心思想 1Q25业绩短期承压，后续改善可期 万孚生物在2025年第一季度面临业绩压力，实现收入8.00亿元，同比下降7.1%；归母净利润1.89亿元，同比下降13.4%。业绩下滑主要受国内行业政策调整及2024年同期高基数效应（1Q24收入和归母净利润分别占2024全年比重的28.1%和38.9%）影响。尽管短期承压，但公司毛利率稳中有升至66.7%（同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点），得益于高端产品占比提升和内部降本增效。随着高基数影响减弱，公司后续季度业绩同比增速有望边际改善。 全球化布局与多元化产品矩阵驱动长期增长 展望2025年全年，万孚生物凭借其持续拓展的产品矩阵和积极的海内外市场布局，预计将实现稳健发展。美国子公司业务表现亮眼，呼吸道三联检等新品持续放量；国内业务虽受政策影响，但免疫荧光和发光业务快速增长；国际部业务在强化经营质量后亦有望稳健增长。公司在传染病检测、慢病检测、毒检及优生优育检测四大业务领域均有明确增长驱动，为全年业绩向上发展奠定基础。华泰研究维持“买入”评级，目标价27.07元，反映了对公司作为POCT行业龙头，其产品丰富性和国内外市场竞争力的认可。 主要内容 2025年第一季度财务表现深度解析 收入与利润表现 万孚生物2025年第一季度实现营业收入8.00亿元人民币，较去年同期下降7.1%。同期归属于母公司股东的净利润为1.89亿元人民币，同比下降13.4%。这一表现低于市场预期，主要反映了宏观环境和行业特定因素的影响。 毛利率提升与成本控制 尽管收入和净利润有所下滑，公司在盈利能力方面展现出积极信号。2025年第一季度毛利率达到66.7%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点。毛利率的稳中有升主要归因于两个方面：一是公司高端产品收入占比的持续提升，优化了产品结构；二是内部降本增效措施积极显现成果，有效控制了运营成本。 业绩下滑原因分析 报告指出，第一季度业绩下滑的主要原因有二。首先，国内行业政策调整对公司业务产生了一定影响。其次，2024年第一季度业绩基数较高，对2025年同期的同比增速造成了压力。具体数据显示，2024年第一季度的收入和归母净利润分别占2024年全年总额的28.1%和38.9%，显示出其在全年业绩中的显著贡献，从而形成了较高的比较基数。 核心业务板块区域发展与战略展望 美国子公司业务表现亮眼 美国子公司业务在2025年第一季度实现了收入的同比快速增长。这一增长主要得益于呼吸道三联检等新产品的持续放量。报告强调，公司在毒检业务方面具有明确的竞争力，并且呼吸道新品的市场接受度持续提升。基于这些积极因素，华泰研究看好美国子公司在2025年实现较快发展。 国内业务面临挑战与新增长点 母公司国内业务在2025年第一季度收入同比有所下降。这主要是由于国内行业政策的调整，以及1Q25国内呼吸道传染病流行强度弱于1Q24，导致国内胶体金产品收入贡献有所降低。然而，公司在国内市场也展现出新的增长点，免疫荧光业务稳步推广，发光业务实现快速放量。因此，报告预计母公司国内业务在2025年收入将实现稳健增长。 国际部业务策略调整与展望 国际部业务在2025年第一季度收入同比有所下滑。这并非市场需求不足，而是公司主动强化经营质量，并控制了对回款周期较长客户的发货节奏。通过这一策略调整，公司旨在优化现金流和经营效率。随着国际部销售推广的持续强化，报告看好国际部业务在2025年收入实现稳健增长。 全年增长引擎与盈利能力预测 传染病检测业务持续贡献 展望2025年全年，万孚生物的传染病检测业务预计将保持稳健发展。呼吸道和消化道传染病业务将持续贡献稳定收入，同时血液传染病业务也将带来增量。 慢病检测与新品放量 在慢病检测领域，公司荧光产品性能过硬，且国内外市场推广持续强化。此外，发光、出凝血、血气等新产品将有序导入市场并积极放量，为慢病检测业务带来新的增长动力。 毒检及优生优育检测积极发展 毒检及优生优育检测业务有望伴随新品的持续导入和电商渠道的积极开发，实现积极发展，进一步丰富公司的产品组合和市场覆盖。 维持盈利预测与目标价 华泰研究维持对万孚生物的盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为6.52亿元、7.52亿元和8.67亿元。公司作为国内POCT（即时检验）行业的龙头企业，产品品类丰富，且海内外市场竞争力稳步提升。基于此，华泰研究给予公司2025年20倍PE的估值（高于可比公司Wind一致预期均值18倍），并维持目标价27.07元不变，重申“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括核心产品销售不达预期以及核心产品招标降价的风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 万孚生物2025年第一季度业绩受高基数和国内政策调整影响，收入和归母净利润同比有所下滑，但毛利率逆势提升，显示出公司在产品结构优化和成本控制方面的成效。展望全年，公司凭借美国子公司业务的强劲增长、国内免疫荧光和发光业务的拓展，以及国际部业务的策略性调整，预计将实现稳健发展。传染病、慢病、毒检及优生优育四大业务板块的多元化增长驱动，将支撑公司整体业绩向上。华泰研究维持“买入”评级和27.07元的目标价，肯定了公司作为POCT行业龙头的市场地位和长期增长潜力，同时提示了核心产品销售及招标降价的风险。

中心思想 2025Q1血制品市场：整体增长与结构性分化 2025年第一季度，中国血制品市场整体呈现稳健增长态势，多数核心产品批签发量同比上升，显示出行业良好的发展韧性。国产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（静丙）、人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物（PCC）等主要产品均实现了两位数的同比增长，反映了市场需求的持续旺盛和国内生产能力的提升。然而，市场内部也存在结构性分化，特免类产品表现各异，其中乙型肝炎人免疫球蛋白（乙免）和狂犬病人免疫球蛋白（狂免）批签发量大幅增长，而组织胺人免疫球蛋白（组免）则显著下降，这表明不同产品线的市场需求和应用场景正在发生变化。 国产替代趋势显现与头部企业竞争优势 本季度数据显示，进口人血白蛋白批签发量同比下降9%，与国产白蛋白的稳健增长形成对比，这可能预示着国内企业在产品质量和市场竞争力方面的提升，逐步侵蚀了进口产品的市场份额，国产替代趋势初步显现。在各主要血制品细分市场中，天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物等头部企业继续保持其领先地位，占据了显著的市场份额，尤其在白蛋白和静丙等大宗产品领域，其批签发批次位居前列。同时，部分企业如博雅生物在人凝血因子Ⅷ和人纤维蛋白原批签发方面表现出强劲的增长势头，显示出细分市场的竞争活力和企业差异化发展策略的成效。 主要内容 2025Q1血制品批签发概览：核心产品稳健增长，特免产品表现各异 2025年第一季度，我国血制品市场批签发数据整体向好，多数产品实现同比增长，但特免类产品内部出现明显分化。 白蛋白市场： 国产人血白蛋白累计批签发418批次，同比增长12%，显示出国内生产的强劲势头。 进口人血白蛋白累计批签发778批次，同比下降9%，这可能反映了国产替代效应的初步显现或进口产品供应策略的调整。 静丙与肌丙市场： 静注人免疫球蛋白（pH4）批签发324批次，同比增长15%，表明市场对静丙的需求持续增长。 人免疫球蛋白（肌丙）批签发9批次，同比增长13%，保持了小幅增长。 特免类产品市场： 乙型肝炎人免疫球蛋白批签发11批次，同比增长83%，增速显著，可能与特定预防或治疗需求增加有关。 破伤风人免疫球蛋白批签发35批次，同比增长13%，保持稳健增长。 狂犬病人免疫球蛋白批签发34批次，同比增长42%，显示出较强的市场需求。 组织胺人免疫球蛋白批签发3批次，同比大幅下降82%，市场需求显著萎缩。 凝血因子类产品市场： 人凝血因子Ⅷ批签发163批次，同比增长12%，维持稳定增长。 人凝血酶原复合物（PCC）批签发82批次，同比增长26%，增速较快，可能受益于临床应用范围的扩大。 人纤维蛋白原批签发69批次，同比增长8%，保持平稳增长。 人凝血因子Ⅸ批签发31批次，同比增长15%，表现良好。 细分市场深度分析：白蛋白、静丙、特免及凝血因子类产品格局 本报告对白蛋白、静丙、特免和凝血因子类产品进行了详细分析，揭示了各细分市场的年度趋势、月度波动及主要企业的竞争格局。 白蛋白市场分析： 年度趋势： 2011-2024年我国白蛋白批签发批次持续增长，复合年均增长率（CAGR）为11.4%。其中国产白蛋白CAGR为5.9%，进口白蛋白CAGR为16.7%。2025Q1总批签发1196批次，同比下降2.4%。 月度表现： 2025Q1国产白蛋白月均批签发约139批次，3月批签发量最大（193批次）；进口白蛋白月均批签发约259批次，2月批签发量最大（292批次）。 企业竞争： 2025Q1国产白蛋白批签发占比35%。天坛生物（86批次）、华兰生物（61批次）、上海莱士（49批次）、泰邦生物（48批次）位列国产白蛋白批签发前四，合计占据约58%的市场份额。博雅生物批签发42批次，同比增长180%，表现突出。 静丙市场分析： 年度趋势： 2011-2024年我国静丙批签发批次总体呈上升趋势，CAGR为8.4%。肌丙批签发批次在2023-2024年处于历史相对高位。 月度表现： 2025Q1静丙月均批签发约108批次，3月批签发量最大（165批次）；肌丙月均约3批次，2月批签发量最大（5批次）。 企业竞争： 天坛生物（96批次）、泰邦生物（41批次）、华兰生物（31批次）、上海莱士（29批次）位列静丙批签发前四，合计占据约61%的市场份额。卫光生物批签发15批次，同比增长114%，增速显著。 特免产品市场分析： 年度趋势： 破免批签发在2011-2022年呈上升趋势，CAGR为15.5%。狂免批签发在2011-2019年实现较高增长，CAGR达21.5%，2024年同比增长较快。乙免市场需求萎缩，自2019年开始批签发批次整体下滑。 月度表现： 2025Q1乙免月均约4批次；破免月均12批次；狂免月均11批次。 企业竞争： 乙免： 天坛生物（4批次）、华兰生物（2批次）、南岳生物（2批次）合计占据约73%份额。 破免： 华兰生物（13批次）、派林生物（6批次）、天坛生物（5批次）、远大蜀阳（5批次）合计占据约83%份额。华兰生物同比增长225%。 狂免： 远大蜀阳（10批次）、华兰生物（9批次）、泰邦生物（4批次）合计占据约68%份额。 凝血因子类产品市场分析： 年度趋势： 八因子批签发在2011-2024年呈波动增长态势，CAGR为13.6%。PCC批签发在2011-2023年呈波动增长态势，CAGR为14.6%，2024年有所下降。纤原批签发在2011-2022年快速增长，CAGR达22.3%，2023-2024年略有承压。 月度表现： 2025Q1八因子月均约54批次；PCC月均约27批次；纤原月均约23批次。 企业竞争： 八因子： 博雅生物（30批次）、华兰生物（27批次）、派林生物（27批次）、天坛生物（27批次）合计占据约68%份额。博雅生物批签发量从0大幅增长。 PCC： 南岳生物（19批次）、天坛生物（14批次）、泰邦生物（12批次）合计占据约55%份额。 纤原： 博雅生物（28批次）、上海莱士（23批次）、泰邦生物（9批次）、华兰生物（8批次）合计占据约99%份额。博雅生物同比增长65%。 风险提示： 报告提示了批签发数据披露滞后、血液制品销售不及预期、原材料供应不足、国家政策变化以及产品安全性等潜在风险，这些因素可能对行业发展和企业盈利能力造成影响。 总结 2025年第一季度，中国血制品市场整体呈现积极增长态势，多数核心产品批签发量实现同比增长，显示出行业良好的发展韧性和市场需求潜力。国产白蛋白批签发稳健增长，而进口白蛋白批签发有所放缓，这一对比可能预示着国内血制品企业在市场竞争中逐步占据优势，国产替代趋势正在形成。静丙市场持续扩张，长期成长空间广阔，为行业提供了稳定的增长动力。 特免类产品内部表现出显著分化，乙免和狂免批签发量大幅增长，反映了特定疾病预防和治疗需求的提升，而组免的显著下降则提示了市场需求结构的变化。凝血因子类产品，特别是人凝血酶原复合物（PCC），增速较快，人凝血因子Ⅷ和人纤维蛋白原也保持稳健增长，这些高价值产品线的增长对提升行业整体盈利能力具有重要意义。 在企业竞争格局方面，天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物等头部企业在多个细分领域继续保持主导地位，其批签发量和市场份额均位居前列。同时，博雅生物等企业在特定产品线上展现出强劲的增长势头，表明行业内部的竞争和创新活力。尽管市场前景乐观，但血制品行业仍需警惕批签发数据滞后、销售不及预期、原材料供应、政策变动及产品安全性等潜在风险，以确保行业的持续健康发展。

中心思想 业绩承压下的增长潜力 卫宁健康在2025年第一季度面临营收和归母净利润的显著同比下降，主要原因在于去年同期较高的基数以及市场经营环境影响导致的在手订单不足。尽管公司通过实施降本增效措施，有效控制了销售、管理和研发费用，但收入端的压力仍是影响利润表现的关键因素。然而，随着院端AI需求的加速释放，市场预期公司全年收入有望恢复增长，显示出其在短期挑战下的长期增长潜力。 AI战略驱动市场竞争力 公司积极响应市场对AI技术的需求，通过快速接入DeepSeek等国产大模型并发布WiNEX Copilot 2.1版本，显著提升了其医疗垂直大模型的专业性和可靠性，以适应医疗严肃场景的应用。同时，卫宁健康与华为昇腾、深信服等国产基础平台深度合作，共同推出了“WiNGPT-DeepSeek·昇腾双模一体机”和“医疗核心业务超融合解决方案”。这些战略合作不仅优化了信创环境下临床业务的性能，更展现了公司快速构建AI应用生态圈的决心，有望获取新的商业机遇并持续提升在医疗信息化领域的市场竞争力。 主要内容 2025年一季度财务表现分析 卫宁健康在2025年第一季度报告中显示，公司营业收入为3.45亿元人民币，同比大幅下降30.24%。这一收入下滑主要归因于两个方面：一是去年同期较高的收入基数，二是去年受市场经营环节影响，导致在手订单不足。同期，公司实现归属于母公司股东的净利润为529万元人民币，相较于2024年同期的1662万元，呈现显著下降。尽管公司积极采取了降本增效措施，使得销售费用、管理费用和研发费用均有较大幅度下降，但收入端的压力仍然是影响利润表现的关键因素。 从盈利能力指标来看，2025年第一季度公司毛利率为34.46%，同比提升了0.75个百分点，这表明公司在成本控制方面取得了一定成效。在费用管控方面，销售费率、管理费率和研发费率分别为14.96%、9.23%和14.85%，同比变动分别为-0.09、0.57和0.67个百分点，整体费用管控表现良好。 进一步分析分业务收入，医疗卫生信息化业务收入为3.13亿元，同比下降23.44%。其中，核心产品软件销售及技术服务收入为2.92亿元，同比下降18.08%；硬件销售收入为2147万元，同比大幅下降75.65%。互联网医疗健康业务收入为3168万元，同比下降36.77%。报告指出，一季度公司收入受低毛利率的硬件及互联网医疗业务影响较大，这进一步解释了整体营收下滑的原因。 AI战略与国产化生态建设 面对当前的市场挑战，卫宁健康正积极推进其AI战略，并深化与国产基础平台的合作，以期驱动业务恢复增长并提升核心竞争力。 垂直大模型与市场需求响应 公司紧密关注国内大模型技术的发展趋势，特别是DeepSeek R1在国内大模型应用方面取得的快速突破。卫宁健康积极响应客户需求，迅速发布了WiNEX Copilot 2.1版本，并将其接入DeepSeek通用大模型。为了确保该模型在医疗严肃场景中的专业性和可靠性，公司从数据工程、算法及知识图谱等多个维度进行了模型增强。目前，公司新版本大模型与医护助手已在北京大学人民医院等三甲医院进行试点上线，这预示着以DeepSeek为代表的国产大模型技术突破将为公司带来新的商业机遇和增长点。 联手国产平台构建AI应用生态 卫宁健康积极与国内领先的基础平台厂商合作，共同推动大模型在医院端的部署和应用。公司与华为昇腾联合发布了“WiNGPT-DeepSeek·昇腾双模一体机”。该一体机集成了公司自主研发的医疗垂直大模型WiNGPT、医护智能助手WiNEX Copilot以及DeepSeek通用大模型，能够提供包括智能问答、知识助手、诊中决策支持、病历质控、文书生成、报告质控等在内的20多个应用场景，极大地丰富了医疗AI的应用广度和深度。 此外，公司还联合华为和深信服共同发布了“医疗核心业务超融合解决方案”。该方案通过整合华为的硬件基础和深信服的虚拟化技术，显著提升了信创环境下的临床业务性能。具体数据显示，该解决方案能够将临床业务加载响应速度提升25%，在高并发场景下每秒查询率提升15%，并支持不同架构体系间的无缝融合。这些合作举措表明卫宁健康正在快速构建一个全面的AI应用生态圈，旨在持续提升其在医疗信息化领域的竞争力。 盈利预测与投资评级 华泰研究维持对卫宁健康的“增持”投资评级，并对其未来的盈利能力保持乐观预期。根据最新的盈利预测，公司2025年至2027年的归属于母公司净利润预计将分别达到4.23亿元、5.42亿元和6.91亿元。这一预测反映了分析师对公司业务在AI驱动下恢复增长的信心。 在估值方面，报告参考了可比公司Wind一致预期平均50.7倍的2025年市盈率（PE）。考虑到卫宁健康在AI新产品方面的加速落地及其在医疗AI领域的战略布局，华泰研究给予公司更高的估值，即65.0倍的2025年PE，并将目标价设定为12.44元人民币。此目标价相较于之前的11.48元有所上调，此前目标价对应的2025年PE为60倍，而可比公司均值为46倍。 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括WiNEX推广低于预期以及医疗AI技术发展低于预期，这些因素可能影响公司的业绩表现。 总结 卫宁健康在2025年第一季度面临营收和净利润的短期压力，主要受去年同期高基数和在手订单不足的影响。尽管公司通过有效的费用管控措施部分缓解了利润下滑幅度，但其积极的AI战略布局和与国产基础平台的深度合作，为未来的业务增长奠定了基础。公司通过接入DeepSeek等国产大模型并发布WiNEX Copilot 2.1版本，以及与华为昇腾、深信服联合推出一体机和超融合解决方案，正在快速构建全面的医疗AI应用生态，有望在院端AI需求加速释放的背景下实现业务恢复增长。华泰研究维持“增持”评级，并基于公司AI新产品加速落地的预期，上调目标价至12.44元，反映了对公司长期竞争力和增长潜力的信心，但同时提示了WiNEX推广和医疗AI技术发展不及预期的潜在风险。